發展瓶頸 透視消費品企業走勢
九十年代的中後期,手機市場大大普及,製造商不斷推陳出新,結果來自芬蘭的諾基亞(Nokia)跑出,更在1996年起高居全球手機市佔率的首位。不過,隨著科技漸漸改變人的生活習慣,手機產品走向智能化,市場需求明顯改變,而諾基亞的步伐明顯未能同步向前。
近年來,由諾基亞推出的手機優越之處驟減,成為集團不進則退的縮影,其全球手機銷量最高地位更被蘋果(Apple)及三星(Samsung)先後超越。現時在集商務及娛樂的智能手機市場,諾基亞已錯失先機,而在低端手機市場,集團又備受亞洲競爭對手的挑戰,其利潤更在3年間蒸發60%,降至13億美元左右。
曾在世界手機市場領放的企業亦落得困局,意味著從事消費品的公司對市場的適應性是不可或缺的。諾基亞只是其中一例,而在香港,也有一些上市公司也在經營上出現困境。究竟有甚至上市公司近年面對著瓶頸位,這些公司又應找怎樣的對策呢?
思捷環球(00330)
思捷環球(00330)在 08年金融海嘯之前,幾乎每年銷售及盈利都以高雙位數高速增長,一度創下成衣股的神話。然而,由於不少競爭者如H&M,ZARA,佐丹奴等時裝品牌成功在日新月異的市場定位後,思捷環球面對更嚴重的品牌老化問題。
思捷環球主要針對歐洲市場,其次為亞太區。集團主要業務包括設計、批授經營權、採購、製造、批發及零售「ESPRIT」品牌的男女時裝、鞋、飾物、床上及家居用品。該集團自金融海嘯後,受歐洲經濟衰退影響,但同時因策略有誤,又未能成功於新興市場上定位,大大影響盈利。思捷環球最新公布的去年業績,盈利則只得7,900 萬港元,倒退近98%。
思捷環球倒退實錄
思捷自2004年起就進入高速增長,股價曾由13元起持續上升至2008年。最高更升破100元,直迫140元水平。然而,由於2008年歐洲經濟開始倒退,而集團卻因未有大舉發展歐洲以外的市場,而導致繼續受歐洲市場影響。思捷股價曾於2009年回升,但事實上真正卻未走出谷底。
其中,思捷發展北美市場亦是一個問題,不但未能扭虧,現在更考慮售出相關業務。同一時間品牌亦有老化的問題,不少鮮明風格的品牌加入競爭,而且思捷進駐中國市場發展,比較上亦較為保守。自2010年4月起,思捷環球股價就跌至今日,近日更跌穿12元水平。
■ 2008年2月 2008年度上半年業績優於市場預測,各地區的業務均錄得理想增長,歐洲區的營業額佔集團總營業額達86.3%。西班牙、法國及北歐等新開發市場亦有理想表現。北美洲區的營業額只佔總營業額的2.6%,但增長率達29.8%。美國經濟有衰退之憂,但並無影響思捷發展美國業務的決心。
■ 2008年8月 受金融風暴拖累,思捷股價暴瀉18%。
■ 2009年2月 受中期盈利大幅倒退的拖累,思捷10年來盈利首次下降。
■ 2009年10月 思捷維持將資源集中於發展核心市場,加強亞太區盈利能力,以及繼續開發北美市場。
■ 2010年2月 受歐洲經濟衰退困擾,半年營運數據盈利倒退5%。2010首4月批發業務訂單按年錄得雙位數下跌。歐洲多國爆發主權債務危機拖累,集團策略培養法國成新增長點,在內地定位為大眾化產品。集團會改變批發、零售的雙軌策略,但零售業務已取替批發業務,成為思捷的主要收入來源。與其競爭對手H&M及Gap主攻直接經營業務,有很大的分別。
■ 2010年9月 受零售及批發業務、歐債危機惡化及歐元疲弱拖累,北美洲收入暫未能扭虧,思捷純利跌11%。為應付歐美的不利環境,思捷力拓內地市場,目標5年內將內地分店數目倍增。但思捷零售業務落已落後H&M和ZARA,數據顯示思捷2010年是全球第六大時裝,排在H&M、ZARA、優衣庫和GAP等競爭對手之後。而大舉進軍中國的行動亦較對手遲,ZARA、H&M早於幾年已在中國市場瘋狂開店,設計要比思捷鮮明,價格亦更平。
■ 2011年1月 歐元反彈,刺激出口股造好,思捷股價上升,但非執董減持套逾2.5億。
■ 2011年2月 思捷截至2010年12月底的中期業績倒退20.9%,中國業務毛利率微升。
■ 2011年 8月 思捷考慮出售美國及加拿大業務,由於歐洲為思捷主要銷售市場,佔整體收入近83%,因此歐美債務危機令出口股思捷急挫。
■ 2011年9月 思捷發出其歷史性第一次盈警。而最近公布的去年業績,去年營業額錄得337.6 億港元,微升近0.1%,而盈利則只有7,900 萬港元,比去年同期倒退了98%。集團未來四年,計劃投入180億元以上,以強化品牌及重點發展有盈利的地區,藉以重振品牌和盈利。
李寧(02331)
內地最大體育用品零售商之一的李寧(02331),早前公布集團的中期純利下跌,跌幅更達50%。至於股價方面,從2010年起至今都是向下走,近日更是由9月6日開始,就在10元以下的水平活動。
李寧的品牌形象,是建基於80年代中國「體操王子」李寧本身。憑藉他本人於國內的聲望,集團自1990年成立以後扶搖直上,更於2007年登上全球第四大的體育用品產業公司。
品牌重新定位 純利急降
可是,近期李寧公布2011年的中其業績,卻錄得純利急降,令外界感到集團逐步進入業務的重整期。事實上,李寧確有需要就經營現有業務和市場定位方面作出轉變,畢竟體育用品只是其中一類消費品,假如這類型的產品在市場所佔的份額不大,意味著內地的體育用品市場發展空間有限,同行企業易在競爭中出現飽和的情況。因此,重建品牌乃李寧較為急切面對的課題,例如銷售對象、貨品的檔次及予消費者的印象。
不過,重整計劃的運行亦可能為帶來一定的風險,甚至出現「未見其利先見其弊」的情況。2010年7月,為了重新建立品牌形象,李寧更改商標,並希望將消費群目標定在年輕一族,因此以「Make The Change」為新口號,務求建立敢於創新,從改變中尋求突破的印象,吸納新的客源。可惜的是,一年過去,但吸納年輕一代的消費群似乎未能做到,而品牌形象的轉變甚至要令集團承受舊有支持者流失的風險,終弄至集團最新錄得周轉期升至72天,利潤成績不理想、「兩頭不到岸」的局面出現。
其實,營銷策略對品牌形象的建立是很重要的。就如世界知名的體育品牌愛迪達(Adidas)和耐克(Nike),都不約而同的尋找如足球明星美斯(Lionel Messi)、網球員拿度(Rafael Nadal)等頂尖的運動員充當代言人,而這正是李寧所欠缺的一環。此外,同是國內的體育品牌361度,亦懂得透過剛過去的世界大學生運動會,以贊助比賽來提升品牌的知名度。
從贊助體育明星,到透過運動比賽宣傳品牌,都是體育品牌會積極進行的宣傳手法,反觀李寧顯然在這方面做得不足夠,造成其他後起之秀如安踏(02020)、361度(01361)、特步(01368)等的威脅。
眼見目前發展之路快到盡頭,李寧把握時間重塑品牌是對的。近一年未見成效,可以說是品牌轉營的計劃賭輸了。究竟要繼續高檔品牌路線,與世界名牌增一日之長短;改向大眾化的中低檔次品牌,銷售的目標群是成熟人士;還是年輕一代,是李寧必須作出取捨的,至少集團應在這一年發現他們未能好好的兼顧兩者。現時中國的體育市場正步入同業廝殺的時代,李寧必須對症下藥。
後記
環球市場變化迅速,加上全球一體化的影響,不少行業都出現了新的競爭者,而舊有的企業,亦需要不斷迎合市場的變化。不論是諾基亞手機、中國體育用品李寧,還是成衣公司思捷環球,都需要再次在市場塑造定位,否則最終只會走向「長江後浪推前浪」的衰落之路。
2011年9月17日星期六
2010年9月8日星期三
08 Sep 10 - 李寧與非凡中國 : 財技高招
李寧( 2331)及快意節能( 8032)最近企業重組,猜測有許多,事實是什麼暫時不知道。中環資產投資有限公司 楊延德先生的看法,筆者感覺比較實在。
■ 注資志在集資李寧高招
■ 事件回顧
注資志在集資李寧高招 - 楊延德
李寧先生計劃將手頭的李寧( 2331)股份轉到快意節能( 8032),而快意節能將改名為「非凡中國」。
消息公佈後,證券界譁然,因行動涉資近 78億元,而快意節能市值亦被炒高至 140億元!投資者普遍認為這是李寧先生變相減持 2331股份,因此公司股價連跌多日。
李寧先生是次財技背後的真正動機,外人難以一眼看透,筆者冒昧猜測,認為最主要目的是「活化」他手上的 2331股權(約值 78億元),以協助他在其他領域的投資。
在金融海嘯前,不少大股東都會把自己公司的股票按給投資銀行借取現金。不過,不少公司的股價在海嘯中大幅下跌,迫使投行「 Call孖展」甚至乎斬倉,最嚴重的,更會令大股東失去自己公司的控制權。
明減持實遙控
假如李寧先生現在看上了某個地產項目,但需要數十億元的現金作首期投資。筆者認為他不應該把自己的 2331股份按給投資銀行,又或是售股套現,因為這樣可能令他失去 2331的控制權。不過,如果把 2331股份注入殼公司 8032,並通過財技,令殼公司股價大漲,然後集資。筆者認為,這是一個能夠解決資金問題的好方法。
首先,通過垂直控股,李寧先生仍能「遙控」 2331。其次,通過注資後,他將會成為 8032的絕大股東。因此 8032有很多空間去批股集資,李寧先生亦不會在批股後喪失( 2331及 8032的)管理權。最後, 8032在熱炒後,市值已高達 140億元,如果以先舊後新方式批股 20%,公司便能輕易集資超過 25億元!
因此,筆者認為是次的財技行動,並非李寧先生看淡 2331前景(畢竟他在 08奧運會的壯舉對公司商譽增值不少,而且公司與他基本上是不可分割的),反而是一個很高超的集資方法。
事件回顧
「體操王子」李寧突然宣布,把手持的李寧公司(02331)股分,注入創業板殼股快意節能(08032),後者即時一登龍門,成為市值二百六十三億元的國內最大運動品牌控股股東。從體操王子到體育品牌一哥,李寧由運動員遙身一變成為成功商人。過去,體育用品令李寧荷包踵脹,同時也壯大了其事業野心,除了李寧公司(2331)的業務外,近期更計劃透過快意節能(8032)開拓體育產業。
快意今次一箭三鵰,收購涉及內需及內房項目之餘,還有「非凡中國」這項潛力無限的體育經理人業務,未來尚有無窮的「發揮」空間。
連續五年虧蝕的創業板股仔快意節能,公布指大股東李寧將注入所持有的百分之三十點九李寧公司股分,總值約八十億元,完成交易後,快意節能將成為李寧公司的控股股東,亦是體操王子的旗艦企業。
與此同時,李寧還同時公布收購兩個項目。第一個是以四億元,收購運動經理人公司「非凡中國」,該公司擁有國家跳水隊及體操隊個別運動員或團隊的商業活動及人才管理獨家合約,快意收購後亦會改名為「非凡中國」,並且已經與李寧公司達成業務合作協議,快意可向李寧公司提供有關品牌或產品代言、贊助及活動管理的相關服務,未來三年獲取的服務費收入,將合共不多於二億二千萬元。
蘊藏利潤百五億
至於快意另一收購項目,是瀋陽工業園及生態城,據悉該項目佔地約一千五百英畝,快意將以每股七毫作價,發行十億股新股支付,發行價較停牌價格約有一成折讓。完成收購後,快意將擁有瀋陽開發區工業園第一期開發權及管理權,估計涉及的投資總額約四百五十七億元,預期有關項目要五至八年才完成。
消息公布翌日,快意股價即時勁升兩成至九毫二仙,市值達一百三十一億元,大股東李寧及兄長李進身家亦「引體上升」,兩人所持的六十四億九千萬股股分,市值漲至近六十億元。今年四月中,年近五十七歲的李寧,聯同兄長李進突然斥資七億元入主快意節能,當時市場均大感錯愕,有投資銀行的企業融資部人士分析:「即使主板一家『乾淨』的殼,都不過兩、三億元,李寧以七億元借殼一家創業板公司,成本其實幾高,不過相對於現在公司市值炒到逾百億元,七億元的買殼成本,都只是濕濕碎。」
事實上,李寧入主快意節能時,每股作價只是七仙三,如今這批股分足足賺了十倍,勁賺約五十億元。此外,李寧兄弟尚餘可兌換六十八億股普通股的優先股,及多兌換四十一億股的可換股債券,若這些優先股及可換股債券全部兌換成普通股,而股價持續獲得支撐,以現價計李寧還可有多達九十二億元的潛在利潤,即總利潤接近一百五十億元,可謂相當和味。
運動經紀潛力大
消息人士指出,今次快意山雞變鳳凰,表面上是因為李寧注入李寧公司股分,然而真正的「主菜」,其實是快意斥資四億元收購的非凡中國:「李寧公司早就已經上了軌道,李寧本身亦甚少打理業務,大部分事務都交由行政總裁張志勇打理,可發展空間已經有限。李寧公司注入快意,不過是令快意變得『實在』,真正有噱頭的,其實是細細粒的『非凡中國』,單是從快意完成收購後打算改名『非凡中國』,就知道這業務不簡單。」
事實上,快意有關收購「非凡中國」所披露資料並不多,只透露該公司成立於零九年十月,截至二零一零年六月底,綜合資產淨值僅四十二萬元,只是收購價的百分之零點一而已,截至零九年十二月底,該公司成立兩個月虧損一萬六千元,可謂無甚睇頭,李寧以四億元收購這間公司,認真相當「非凡」。不過,該公司卻向快意作出三年的盈利保證,指明年底可錄得三千萬元利潤,後年將賺四千萬元,二零一三年賺五千萬元。以此計算,快意收購非凡中國的作價,相當於一一年預測的十三倍市盈率。
原來,現時非凡中國持有中國國家跳水隊及體操隊的獨家管理合約,兩支國家隊的商業活動,均由非凡中國負責,出席公開宣揚活動或表演賽所得的酬金,非凡中國皆可獲得分成收入。此外,非凡中國亦承包了國家羽毛球隊所代理的公司所有業務合約,將會於中國管理及舉辦多項羽毛球賽事,由於中國一直銳意發展為運動強國,這方面可發展潛力不可小覷。
強勁網絡最煞食
該名消息人士透露,李寧本身的強勁網絡,才是快意的真正瑰寶:「李寧有自己的私人生意,將來他入股後,快意就隨時可以從事其他的業務。」快意通告披露,非凡中國全資擁有一間名為「非凡領越體育發展」的公司,據內地網站資料顯示,該公司是國內知名的體育經紀專業公司,已簽約及曾經提供服務的運動員有近三十人,均為國內知名的奧運冠軍或世界冠軍,其中近半數為該公司獨家簽約的體壇明星,包括「璇美人」劉璇、有「九球天后」美譽的台球世界冠軍潘曉婷、「體操全能王」楊威,網球世界冠軍鄭潔等;此外,曾合作過的著名運動員包括郭晶晶、林丹、張怡寧、李小鵬、羅雪娟、鄒凱、楊揚等,粒粒皆星。
另一方面,李寧和李進在北京,亦有不下於四間以「動力時刻」為名的公司,均是從事體育經紀生意,其中一間名為「北京動力時刻體育經紀」的公司,更是「欄王」劉翔、網球員鄭潔的經紀人。另一間名為「北京動力時刻廣告有限公司」,是李寧的私人體育經紀公司,過去七年一直與中國運動員教育基金合作,獲周繼紅、熊倪、李小雙、許海峰等體壇名宿支持,主要工作是為運動員和運動隊尋找商業贊助,累積龐大的政府公關力量。
今年三月,中國國務院就發出「關於加快發展體育產業的指導意見」,表明加強健康認識、舉辦體育比賽及活動、形成體育代理及體育用品市場、擴充體育服務行業,以及鼓勵其他體育相關業務如體育媒體、廣告及內容發布等發展。而未來內地將有多個大型運動會,包括今年廣州亞運會、明年夏季大運會、後年的南陽農民運動會及一三年的瀋陽全運會等,勢必將吸引更多消費者及觀眾投入中國體育用品行業及體育媒體,各行各業對市場推廣及贊助商市場之需求將因而提高,李寧擁有強勁個人網絡,肯定在體育經紀行業中獨佔鰲頭。消息人士指出,快意注入李寧公司控股權及購入「非凡中國」後,未來尚有後覑:「由於涉及內幕消息不能透露,但快意喪炒至逾百億元市值,肯定並非偶然。」
馮永祥出山狂賺
李進及李寧兩兄弟入股快意節能狂賺,就連賣殼的馮永祥,亦獲帶挈勁賺一筆。被監管機構視為「股壇壞孩子」的馮永祥,為新鴻基證券(00086)創辦人馮景禧次子,以提出一仙收購而聞名。不過,馮永祥近年甚為低調,零八年辭去現已改名為新工投資(00666)的禹銘投資主席,便一直未見音訊。
直至去年五月,馮永祥重出江湖,以每股七仙三收購主要經營藥品生產及銷售的大中華科技約五成二股權,涉資七千八百多萬元,當時他接受訪問時揚言:「未離開過張䒷(市場)」。入主大中華科技不久,馮永祥即開始變戲法,以八千九百三十五萬元,收購空調熱水器生產商快意集團六成六股權,讓快意借殼上市,並易名快意節能。快意由梁顯庭於九三年成立,於中山設廠,產品集合空調與熱水器,透過空調排出的熱氣製造熱水,較普通空調加熱水器貴兩成,聽落相當厲害,馮永祥去年中更在私人的薄扶林服務式住宅大廈Domus U,斥資五十萬元購置這些產品,表示一年可省煤氣費二十萬元。不過,快意產品天下無敵,但營運數據卻有心無力,去年總收入只有一千五百二十一萬元,全年更蝕九萬二千元。
快意業績不濟,令股價一直在一毫二至一毫六之間徘徊,每日成交額平均只有寥寥三、四十萬元,馮永祥遂計畫賣盤。其實早在收購快意時,馮永祥已預告,若有買家願意提出理想收購價,將會考慮出售該項業務:「賣女兼送岳母也可。」結果,今年四月馮永祥成功找來李寧接手,快意節能向李寧發行總值四億元的優先股,發行價跟馮氏去年入主時作價相同,在李寧效應下,馮氏手持的股分縱然遭大幅攤薄,但仍然獲利九億一千多萬元,一年間勁賺十一倍,亦足足是快意節能的六十年收入,難怪負責幕後策畫的馮永祥徒弟李華倫早前曾說:「快意節能好像拍電影三部曲,首集由馮生從前大中華科技大股東手上買下來,續集是將節能項目注入,第三集引李寧入股,往後股價即接連上揚。可以說愈拍愈勁,一集比一集精采。」
■ 注資志在集資李寧高招
■ 事件回顧
注資志在集資李寧高招 - 楊延德
李寧先生計劃將手頭的李寧( 2331)股份轉到快意節能( 8032),而快意節能將改名為「非凡中國」。
消息公佈後,證券界譁然,因行動涉資近 78億元,而快意節能市值亦被炒高至 140億元!投資者普遍認為這是李寧先生變相減持 2331股份,因此公司股價連跌多日。
李寧先生是次財技背後的真正動機,外人難以一眼看透,筆者冒昧猜測,認為最主要目的是「活化」他手上的 2331股權(約值 78億元),以協助他在其他領域的投資。
在金融海嘯前,不少大股東都會把自己公司的股票按給投資銀行借取現金。不過,不少公司的股價在海嘯中大幅下跌,迫使投行「 Call孖展」甚至乎斬倉,最嚴重的,更會令大股東失去自己公司的控制權。
明減持實遙控
假如李寧先生現在看上了某個地產項目,但需要數十億元的現金作首期投資。筆者認為他不應該把自己的 2331股份按給投資銀行,又或是售股套現,因為這樣可能令他失去 2331的控制權。不過,如果把 2331股份注入殼公司 8032,並通過財技,令殼公司股價大漲,然後集資。筆者認為,這是一個能夠解決資金問題的好方法。
首先,通過垂直控股,李寧先生仍能「遙控」 2331。其次,通過注資後,他將會成為 8032的絕大股東。因此 8032有很多空間去批股集資,李寧先生亦不會在批股後喪失( 2331及 8032的)管理權。最後, 8032在熱炒後,市值已高達 140億元,如果以先舊後新方式批股 20%,公司便能輕易集資超過 25億元!
因此,筆者認為是次的財技行動,並非李寧先生看淡 2331前景(畢竟他在 08奧運會的壯舉對公司商譽增值不少,而且公司與他基本上是不可分割的),反而是一個很高超的集資方法。
事件回顧
「體操王子」李寧突然宣布,把手持的李寧公司(02331)股分,注入創業板殼股快意節能(08032),後者即時一登龍門,成為市值二百六十三億元的國內最大運動品牌控股股東。從體操王子到體育品牌一哥,李寧由運動員遙身一變成為成功商人。過去,體育用品令李寧荷包踵脹,同時也壯大了其事業野心,除了李寧公司(2331)的業務外,近期更計劃透過快意節能(8032)開拓體育產業。
快意今次一箭三鵰,收購涉及內需及內房項目之餘,還有「非凡中國」這項潛力無限的體育經理人業務,未來尚有無窮的「發揮」空間。
連續五年虧蝕的創業板股仔快意節能,公布指大股東李寧將注入所持有的百分之三十點九李寧公司股分,總值約八十億元,完成交易後,快意節能將成為李寧公司的控股股東,亦是體操王子的旗艦企業。
與此同時,李寧還同時公布收購兩個項目。第一個是以四億元,收購運動經理人公司「非凡中國」,該公司擁有國家跳水隊及體操隊個別運動員或團隊的商業活動及人才管理獨家合約,快意收購後亦會改名為「非凡中國」,並且已經與李寧公司達成業務合作協議,快意可向李寧公司提供有關品牌或產品代言、贊助及活動管理的相關服務,未來三年獲取的服務費收入,將合共不多於二億二千萬元。
蘊藏利潤百五億
至於快意另一收購項目,是瀋陽工業園及生態城,據悉該項目佔地約一千五百英畝,快意將以每股七毫作價,發行十億股新股支付,發行價較停牌價格約有一成折讓。完成收購後,快意將擁有瀋陽開發區工業園第一期開發權及管理權,估計涉及的投資總額約四百五十七億元,預期有關項目要五至八年才完成。
消息公布翌日,快意股價即時勁升兩成至九毫二仙,市值達一百三十一億元,大股東李寧及兄長李進身家亦「引體上升」,兩人所持的六十四億九千萬股股分,市值漲至近六十億元。今年四月中,年近五十七歲的李寧,聯同兄長李進突然斥資七億元入主快意節能,當時市場均大感錯愕,有投資銀行的企業融資部人士分析:「即使主板一家『乾淨』的殼,都不過兩、三億元,李寧以七億元借殼一家創業板公司,成本其實幾高,不過相對於現在公司市值炒到逾百億元,七億元的買殼成本,都只是濕濕碎。」
事實上,李寧入主快意節能時,每股作價只是七仙三,如今這批股分足足賺了十倍,勁賺約五十億元。此外,李寧兄弟尚餘可兌換六十八億股普通股的優先股,及多兌換四十一億股的可換股債券,若這些優先股及可換股債券全部兌換成普通股,而股價持續獲得支撐,以現價計李寧還可有多達九十二億元的潛在利潤,即總利潤接近一百五十億元,可謂相當和味。
運動經紀潛力大
消息人士指出,今次快意山雞變鳳凰,表面上是因為李寧注入李寧公司股分,然而真正的「主菜」,其實是快意斥資四億元收購的非凡中國:「李寧公司早就已經上了軌道,李寧本身亦甚少打理業務,大部分事務都交由行政總裁張志勇打理,可發展空間已經有限。李寧公司注入快意,不過是令快意變得『實在』,真正有噱頭的,其實是細細粒的『非凡中國』,單是從快意完成收購後打算改名『非凡中國』,就知道這業務不簡單。」
事實上,快意有關收購「非凡中國」所披露資料並不多,只透露該公司成立於零九年十月,截至二零一零年六月底,綜合資產淨值僅四十二萬元,只是收購價的百分之零點一而已,截至零九年十二月底,該公司成立兩個月虧損一萬六千元,可謂無甚睇頭,李寧以四億元收購這間公司,認真相當「非凡」。不過,該公司卻向快意作出三年的盈利保證,指明年底可錄得三千萬元利潤,後年將賺四千萬元,二零一三年賺五千萬元。以此計算,快意收購非凡中國的作價,相當於一一年預測的十三倍市盈率。
原來,現時非凡中國持有中國國家跳水隊及體操隊的獨家管理合約,兩支國家隊的商業活動,均由非凡中國負責,出席公開宣揚活動或表演賽所得的酬金,非凡中國皆可獲得分成收入。此外,非凡中國亦承包了國家羽毛球隊所代理的公司所有業務合約,將會於中國管理及舉辦多項羽毛球賽事,由於中國一直銳意發展為運動強國,這方面可發展潛力不可小覷。
強勁網絡最煞食
該名消息人士透露,李寧本身的強勁網絡,才是快意的真正瑰寶:「李寧有自己的私人生意,將來他入股後,快意就隨時可以從事其他的業務。」快意通告披露,非凡中國全資擁有一間名為「非凡領越體育發展」的公司,據內地網站資料顯示,該公司是國內知名的體育經紀專業公司,已簽約及曾經提供服務的運動員有近三十人,均為國內知名的奧運冠軍或世界冠軍,其中近半數為該公司獨家簽約的體壇明星,包括「璇美人」劉璇、有「九球天后」美譽的台球世界冠軍潘曉婷、「體操全能王」楊威,網球世界冠軍鄭潔等;此外,曾合作過的著名運動員包括郭晶晶、林丹、張怡寧、李小鵬、羅雪娟、鄒凱、楊揚等,粒粒皆星。
另一方面,李寧和李進在北京,亦有不下於四間以「動力時刻」為名的公司,均是從事體育經紀生意,其中一間名為「北京動力時刻體育經紀」的公司,更是「欄王」劉翔、網球員鄭潔的經紀人。另一間名為「北京動力時刻廣告有限公司」,是李寧的私人體育經紀公司,過去七年一直與中國運動員教育基金合作,獲周繼紅、熊倪、李小雙、許海峰等體壇名宿支持,主要工作是為運動員和運動隊尋找商業贊助,累積龐大的政府公關力量。
今年三月,中國國務院就發出「關於加快發展體育產業的指導意見」,表明加強健康認識、舉辦體育比賽及活動、形成體育代理及體育用品市場、擴充體育服務行業,以及鼓勵其他體育相關業務如體育媒體、廣告及內容發布等發展。而未來內地將有多個大型運動會,包括今年廣州亞運會、明年夏季大運會、後年的南陽農民運動會及一三年的瀋陽全運會等,勢必將吸引更多消費者及觀眾投入中國體育用品行業及體育媒體,各行各業對市場推廣及贊助商市場之需求將因而提高,李寧擁有強勁個人網絡,肯定在體育經紀行業中獨佔鰲頭。消息人士指出,快意注入李寧公司控股權及購入「非凡中國」後,未來尚有後覑:「由於涉及內幕消息不能透露,但快意喪炒至逾百億元市值,肯定並非偶然。」
馮永祥出山狂賺
李進及李寧兩兄弟入股快意節能狂賺,就連賣殼的馮永祥,亦獲帶挈勁賺一筆。被監管機構視為「股壇壞孩子」的馮永祥,為新鴻基證券(00086)創辦人馮景禧次子,以提出一仙收購而聞名。不過,馮永祥近年甚為低調,零八年辭去現已改名為新工投資(00666)的禹銘投資主席,便一直未見音訊。
直至去年五月,馮永祥重出江湖,以每股七仙三收購主要經營藥品生產及銷售的大中華科技約五成二股權,涉資七千八百多萬元,當時他接受訪問時揚言:「未離開過張䒷(市場)」。入主大中華科技不久,馮永祥即開始變戲法,以八千九百三十五萬元,收購空調熱水器生產商快意集團六成六股權,讓快意借殼上市,並易名快意節能。快意由梁顯庭於九三年成立,於中山設廠,產品集合空調與熱水器,透過空調排出的熱氣製造熱水,較普通空調加熱水器貴兩成,聽落相當厲害,馮永祥去年中更在私人的薄扶林服務式住宅大廈Domus U,斥資五十萬元購置這些產品,表示一年可省煤氣費二十萬元。不過,快意產品天下無敵,但營運數據卻有心無力,去年總收入只有一千五百二十一萬元,全年更蝕九萬二千元。
快意業績不濟,令股價一直在一毫二至一毫六之間徘徊,每日成交額平均只有寥寥三、四十萬元,馮永祥遂計畫賣盤。其實早在收購快意時,馮永祥已預告,若有買家願意提出理想收購價,將會考慮出售該項業務:「賣女兼送岳母也可。」結果,今年四月馮永祥成功找來李寧接手,快意節能向李寧發行總值四億元的優先股,發行價跟馮氏去年入主時作價相同,在李寧效應下,馮氏手持的股分縱然遭大幅攤薄,但仍然獲利九億一千多萬元,一年間勁賺十一倍,亦足足是快意節能的六十年收入,難怪負責幕後策畫的馮永祥徒弟李華倫早前曾說:「快意節能好像拍電影三部曲,首集由馮生從前大中華科技大股東手上買下來,續集是將節能項目注入,第三集引李寧入股,往後股價即接連上揚。可以說愈拍愈勁,一集比一集精采。」
2010年8月26日星期四
26 Aug 10 - 李寧(2331) 中期業績
2003年內地運動產品市場約57%生意來自售價低於200元(人民幣.下同)的貨品;200至500元產品佔20%;餘下23%來自逾500元產品。2009年逾500元的產品比重增至約40%;低過200元的產品減至11%。
數據表明,內地運動產品市場多年發展後,價格不再是首要考慮因素。這是導致李寧下季起使用新標誌,重新定位的主因。對於採用新標誌,有市場人士認為,可能是「去李寧化」先兆。
2008年以前,內地運動產品這個行業5年復合增長率達到了30%,而去年市場增幅一下子掉到了11%。行業共識是,今年市場將會稍轉暖,預計增幅在15%左右,但長期來看將保持溫和增長的態勢。同時,以往依靠分銷網路優勢作為增長驅動力的模式現在瀕臨終結了。雖然在三四線城市還有繼續擴大零售終端的空間,但由於租金和人工成本的上升,單店利潤率卻在下降。
李寧(2331)於昨天(2010年8月25日)公布中期業績。
李寧(2331) 中期業績
李寧(2331)公布截至2010年年6月底止中期業績,上半年收入45.05億人民幣(下同),按年上升11.2%;期內盈利增長23.1%至5.82億元,每股基本盈利55.58分,派中期息22.15分。
期內,銷售成本增11%,毛利率微升至47.9%。其中,李寧牌毛利率48.8%,維持穩定。
隨著渠道拓展銷售上升,加上研費成本減弱,Lotto(樂途)牌毛利率大幅提升至43.6%,09年-2.9%;但受到人工成本和原材料價格上升影響,紅雙喜牌毛利率由40.8%降至38.6%。同期,整體經銷成本佔收入比例由25.6%降至24.6%。
6月底止,李寧牌零售店7,478間,淨增229間。逾7400個銷售點中,約7004個為特許經銷零售點,餘下是自營店舖。
「李寧」品牌仍是主要收入來源,佔上半年營業額 91.8%,升 10.6%;乒乓球品牌「紅雙喜」佔約 5.2%,升 7.8%。
業績摘要
(人民幣)
‧ 收入增長11.2%至45.05億元人民幣
‧ 息稅前利潤加折舊及攤銷(EBITDA)上升18.0%至9.13億元人民幣
‧ 權益持有人應佔溢利增長23.1%至5.82億元人民幣
‧ 權益持有人應佔溢利率增長1.2個百分點至12.9%
‧ 每股基本盈利增長22.1%至55.58分人民幣
‧ 宣派中期股息每股普通股22.15分人民幣,增長63.1 %
‧ 李寧牌零售店舖達7,478間,期內淨增加229間
發展 及 2010年目標
展望業務,按2010年第三、四季度李寧品牌訂貨會情況來看,整體訂單金額增長率均為20.3%,預計下半年增長將高於上半年。
李寧今年上半年則在縮減廣告及宣傳支出,其於收入佔比降2.15個百分點至13.21%,該公司指將策略性將重點資源放在下半年。李寧指產品將繼續提價,縮短與國際品牌的距離,廣告費用將維持原水平,佔銷售額約一成五。
李寧(2331)表示,7月及8月份店舖表現能延續今年首6個月的升勢,近期發生的全國水災亦未有對銷情構成太大影響。又指出,上半年同店銷售增幅為4.6%,料全年可維持相若水平。李寧(2331)又預期,仍在進行的 2011年首季度訂貨會定單金額可錄得雙位數增長。
工資上漲令成本壓力上升,為應對成本上升,集團已於2008年時作出內部遷移,將廠房搬往中部地區湖南,目前有1萬人在當地工作,亦會以提價來減低成本壓力,上半年已提價3%。
2個 新5年計劃
由於2014至2018年的下一個五年計劃,是李寧進軍國際市場的時間,現時處於準備「走出去」的五年計劃(2009至2013年)。
從2009年開始的新5年計劃中,李寧(2331)目標是,在中國市場從耐克(Nike)手中重新奪回冠軍位置。而在2014年至2018年的下一個5年,李寧公司的目標是,進入世界排名前5位的體育用品製造商之列,成為一個全球性的品牌。
李寧(2331)CEO 張志勇對未來體育消費品市場的判斷是,400元以上的價格區間將是市場最大增量的部分,李寧必須能夠做到「越賣越貴」。而在這一市場區間,李寧將與耐克(Nike)和阿迪達斯(Adidas)展開正面抗衡。
李寧新LOGO標誌
為了配合全球市場的拓展,李寧(2331)在2010年第三季度開始更換新的LOGO,取代沿用了 20年的舊標誌。產品涉及李寧運動鞋、服飾、配件及球類等全部產品線,同時全球李寧專賣店和企業UI都將使用此新標誌。“Make The Change”成為了李寧的品牌新口號,將會在市場推廣中替代“一切皆有可能”。
為配合新策略部署,李寧早已準備了新標誌,事實上 4月份舉行的第三季訂貨會,有部份產品已率先換上新標誌。
在這次品牌重塑中,李寧對產品線也進行了整合,建立了一條單獨的專業產品線:頂級裝備(ATHLETIC PRO),改變以往專業線專供運動員而在零售渠道根本買不到的局面。李寧(2331)CEO 張志勇希望,這些高端產品,能夠幫助提升李寧品牌在消費者中的頭腦份額,最終實現向實際市場份額的轉換。
李寧本人更希望像耐克(Nike)之於籃球那樣,讓李寧品牌與某一運動品類強烈相關。新的戰略方向是羽毛球。去年4月,李寧取代YONEX,成為中國羽毛球隊的主贊助商;7月,收購中國羽毛球器材市場的三大品牌之一凱勝。現在,售價1100元以上的羽毛球拍已經佔到總出貨量的38%,賣得最好的,是與中國羽毛球運動員林丹同款的球拍。一年來,來自李寧公司的數據顯示,李寧已經拿下了羽毛球專業渠道20%的市場。
早前,滙豐證券發表研究報告列出2009年內地體育品牌市佔率排名,李寧排名第三,佔百分之十一。
近年業績摘要
參考:
1. 李寧 中期業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100825/LTN20100825445_C.pdf
2. 李寧的進攻:擺脫夾縫狀態
數據表明,內地運動產品市場多年發展後,價格不再是首要考慮因素。這是導致李寧下季起使用新標誌,重新定位的主因。對於採用新標誌,有市場人士認為,可能是「去李寧化」先兆。
2008年以前,內地運動產品這個行業5年復合增長率達到了30%,而去年市場增幅一下子掉到了11%。行業共識是,今年市場將會稍轉暖,預計增幅在15%左右,但長期來看將保持溫和增長的態勢。同時,以往依靠分銷網路優勢作為增長驅動力的模式現在瀕臨終結了。雖然在三四線城市還有繼續擴大零售終端的空間,但由於租金和人工成本的上升,單店利潤率卻在下降。
李寧(2331)於昨天(2010年8月25日)公布中期業績。
李寧(2331) 中期業績
李寧(2331)公布截至2010年年6月底止中期業績,上半年收入45.05億人民幣(下同),按年上升11.2%;期內盈利增長23.1%至5.82億元,每股基本盈利55.58分,派中期息22.15分。
期內,銷售成本增11%,毛利率微升至47.9%。其中,李寧牌毛利率48.8%,維持穩定。
隨著渠道拓展銷售上升,加上研費成本減弱,Lotto(樂途)牌毛利率大幅提升至43.6%,09年-2.9%;但受到人工成本和原材料價格上升影響,紅雙喜牌毛利率由40.8%降至38.6%。同期,整體經銷成本佔收入比例由25.6%降至24.6%。
6月底止,李寧牌零售店7,478間,淨增229間。逾7400個銷售點中,約7004個為特許經銷零售點,餘下是自營店舖。
「李寧」品牌仍是主要收入來源,佔上半年營業額 91.8%,升 10.6%;乒乓球品牌「紅雙喜」佔約 5.2%,升 7.8%。
公司簡介 | 李寧(02331.HK)是中國運動用品品牌,集團主要從事研究、設計、製造、經銷及零售運動及休閒用途之運動鞋、服裝及配件。 |
目前市值(港元) | 272.67億 |
現時股價 | 25.95元 (2010-08-25 收市價) |
2009年市盈率 (倍) | 25.17 |
業績摘要
(人民幣)
‧ 收入增長11.2%至45.05億元人民幣
‧ 息稅前利潤加折舊及攤銷(EBITDA)上升18.0%至9.13億元人民幣
‧ 權益持有人應佔溢利增長23.1%至5.82億元人民幣
‧ 權益持有人應佔溢利率增長1.2個百分點至12.9%
‧ 每股基本盈利增長22.1%至55.58分人民幣
‧ 宣派中期股息每股普通股22.15分人民幣,增長63.1 %
‧ 李寧牌零售店舖達7,478間,期內淨增加229間
營業額 | 營業額 比去年同期增加 | 毛利率 | 毛利率 去年同期 | ||
---|---|---|---|---|---|
(1) | 李寧牌 | 41.33億元 | 10.6% | 48.8% (⇑0.1%) | 48.7% |
(2) | 紅雙喜牌 | 2.36億元 | 7.8% | 36.8% (⇓4.0%) | 40.8% |
(3) | Lotto(樂途)牌 | 0.47億元 | 206.7% | 43.6% (⇑46.5%) | (2.9%) |
(4) | 其他品牌 | 0.87億元 | 8.3% | -- | -- |
總計 | 營業額 | 45.05億元 | 11.2% | 47.9% (⇑0.1%) | 47.8% |
發展 及 2010年目標
展望業務,按2010年第三、四季度李寧品牌訂貨會情況來看,整體訂單金額增長率均為20.3%,預計下半年增長將高於上半年。
李寧今年上半年則在縮減廣告及宣傳支出,其於收入佔比降2.15個百分點至13.21%,該公司指將策略性將重點資源放在下半年。李寧指產品將繼續提價,縮短與國際品牌的距離,廣告費用將維持原水平,佔銷售額約一成五。
李寧(2331)表示,7月及8月份店舖表現能延續今年首6個月的升勢,近期發生的全國水災亦未有對銷情構成太大影響。又指出,上半年同店銷售增幅為4.6%,料全年可維持相若水平。李寧(2331)又預期,仍在進行的 2011年首季度訂貨會定單金額可錄得雙位數增長。
工資上漲令成本壓力上升,為應對成本上升,集團已於2008年時作出內部遷移,將廠房搬往中部地區湖南,目前有1萬人在當地工作,亦會以提價來減低成本壓力,上半年已提價3%。
2個 新5年計劃
由於2014至2018年的下一個五年計劃,是李寧進軍國際市場的時間,現時處於準備「走出去」的五年計劃(2009至2013年)。
從2009年開始的新5年計劃中,李寧(2331)目標是,在中國市場從耐克(Nike)手中重新奪回冠軍位置。而在2014年至2018年的下一個5年,李寧公司的目標是,進入世界排名前5位的體育用品製造商之列,成為一個全球性的品牌。
李寧(2331)CEO 張志勇對未來體育消費品市場的判斷是,400元以上的價格區間將是市場最大增量的部分,李寧必須能夠做到「越賣越貴」。而在這一市場區間,李寧將與耐克(Nike)和阿迪達斯(Adidas)展開正面抗衡。
李寧新LOGO標誌
為了配合全球市場的拓展,李寧(2331)在2010年第三季度開始更換新的LOGO,取代沿用了 20年的舊標誌。產品涉及李寧運動鞋、服飾、配件及球類等全部產品線,同時全球李寧專賣店和企業UI都將使用此新標誌。“Make The Change”成為了李寧的品牌新口號,將會在市場推廣中替代“一切皆有可能”。
為配合新策略部署,李寧早已準備了新標誌,事實上 4月份舉行的第三季訂貨會,有部份產品已率先換上新標誌。
在這次品牌重塑中,李寧對產品線也進行了整合,建立了一條單獨的專業產品線:頂級裝備(ATHLETIC PRO),改變以往專業線專供運動員而在零售渠道根本買不到的局面。李寧(2331)CEO 張志勇希望,這些高端產品,能夠幫助提升李寧品牌在消費者中的頭腦份額,最終實現向實際市場份額的轉換。
李寧本人更希望像耐克(Nike)之於籃球那樣,讓李寧品牌與某一運動品類強烈相關。新的戰略方向是羽毛球。去年4月,李寧取代YONEX,成為中國羽毛球隊的主贊助商;7月,收購中國羽毛球器材市場的三大品牌之一凱勝。現在,售價1100元以上的羽毛球拍已經佔到總出貨量的38%,賣得最好的,是與中國羽毛球運動員林丹同款的球拍。一年來,來自李寧公司的數據顯示,李寧已經拿下了羽毛球專業渠道20%的市場。
早前,滙豐證券發表研究報告列出2009年內地體育品牌市佔率排名,李寧排名第三,佔百分之十一。
體育品牌 | 市佔率排名 |
---|---|
Nike | 16% |
Adidas | 13% |
李寧 (2331) | 11% |
安踏 (2020) | 8% |
中國動向 (3818) | 5% |
特步 (1368) | 5% |
361度 (1361) | 5% |
匹克 (1968) | 4% |
近年業績摘要
營業額 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
---|---|---|
2006年 營業額 | 13.7億元 | 31.81億元 (增長29.8%) |
2007年 營業額 | 19.1億元 | 43.49億元 (增長36.7%) |
2008年 營業額 | 30.6億元 | 66.90億元 (增長53.8%) |
2009年 營業額 | 40.52億元 | 83.87億元 (增長25.4%) |
2010年 營業額 | 45.05億元 | -- |
每股盈利(人民幣) | 上半年 | 全年 |
---|---|---|
2007年 | $0.1921 | $0.4583 (增長60.0%) |
2008年 | $0.3324 | $0.6963 (增長51.9%) |
2009年 | $0.4553 | $0.9075 (增長30.3%) |
2010年 | $0.5558 (基本) $0.5468 (攤薄) | -- |
參考:
1. 李寧 中期業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100825/LTN20100825445_C.pdf
2. 李寧的進攻:擺脫夾縫狀態
筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理,藉此為自己的投資決定留個記錄。另外,筆者不是推薦或介紹股票給大家,一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦!筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意! |
2010年7月6日星期二
06 Jul 2010 - Nike 減價 體育用品股壓力
Nike(耐克) 6月底公佈業績時承認,正計劃推出價格較低產品,攻佔現時內地仍未大舉進入的二、三線市場。業內傳聞 Nike波鞋定價會低至 200至 300元人民幣,瑞銀近日更發表報告,指 Nike此舉將對本土體育品牌帶來龐大壓力。
不過業內人士透露, Nike早於2至3年前曾嘗試在二、三線城市開店,但由於當時市場未成熟,加上不肯大幅降價,最終敗陣而回。瑞銀預料,Nike會在明年第二季推出低價系列產品,逐步進攻大眾市場。
不過,多間本地品牌並不認為 Nike此舉具威脅。李寧(2331)行政總裁張志勇認為, Nike降價反會為自己帶來煩惱。安踏(2020)發言人表示,該公司在制訂發展策略時早已預計國際品牌會「往下走」,故Nike做法屬意料中事;加上Nike要建立分銷網絡需時,料產品上市至少要 1至 2年,公司對此並不擔憂。
361度(1361)資本營運總監陳永靈亦指出,國際品牌對二、三線市場不熟悉,很多本土品牌早在當地建立成熟網絡, Nike如要搶佔優質舖位,成本將相當高昂。
經濟日報同一天2篇文章。
■ 美銀美林:李寧不受Nike低端產品威脅
■ 瑞銀:李寧及中國動向首當其衝
今日,特步國際(1368)下跌5.65%,至5.68港元,匹克體育(1968)軟1.36%,至5.07港元,李寧(2331)下挫1.81%,至24.40港元,中國動向(3818)跌0.60%,至4.96港元,低見4.75港元,惟安踏體育(2020)升1.63%,至13.76港元。
﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏
美銀美林︰李寧不受Nike低端產品威脅
美銀美林7月2日發表研究報告,指李寧(02331)為內需股之首選,並維持其「買入」評級,目標價38元。李寧昨收24.85元,跌約2.5%,距離目標價尚有約53%的上升空間。
美銀美林指,李寧是現時中國內地消費股之中,具吸引力的股份之一。該行指,儘管其股本回報率達到41%,且具有良好的盈利增長,其股價卻跑輸大市,並由年初至今下降了12.5%。
該行指,李寧在過去3年一直較其同業安踏體育(02020)有39%的溢價;但現在以2011年的預測PE計算,李寧較安踏卻出現9%的折讓。該行認為,這是由於市場過分憂慮來自Nike的競爭。
美銀美林表示,李寧重塑品牌、力求創新及改善。該行認為,從品牌之成熟程度、差異及產品質素等方面來說,李寧為內地品牌企業中之佼佼者;而且該等優勢更持續擴大。另一方面,該行指,Nike計劃進入內地之低端市場,並推出更低廉的產品,卻不一定會對李寧構成重大威脅。
該行指,李寧良好的市場定位、著重于產品的持續投資、平均售價持續上調,及穩定的毛利率,將為其長遠的致勝關鍵。
﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏
Nike擬減價 國產品牌壓力大
內地體育品牌李寧(02331)堅定執行加價策略,挑戰耐克(Nike)在內地一綫城市市佔率時,耐克擬調低運動鞋售價,進軍李寧根基並不算穩固的大眾市場。在這交叉競爭之下,有投資界認為,若李寧高價策略未能獲市場消化,將分別於高、低端體育用品市場吃敗仗,稱霸內地市場的願望將成「南柯一夢」。
瑞銀:李寧動向首當其衝
瑞銀昨發報告指,料耐克於2011年第二季推出售價300元(人民幣,下同)及以下低價運動鞋,較該行早前預期的2011年下半年為早,主因耐克2010財年在大中華地區銷售錄得零增長(flat growth),耐克急於攻克內地二三綫市場以帶動銷情。
在瑞銀看來,耐克調低運動鞋售價將對所有內地運動品牌造成極大競爭壓力,而售價定位高的李寧及中國動向(03818)的Kappa首當其衝,該行將李寧、安踏(02020)及特步(01368)評級由「買入」降至「中性」。
價格優勢難再
「開始時,高售價的李寧及Kappa將最受衝擊,其次是安踏及特步。我們相信,消費者買高價位內地品牌時,他們將反問為甚麼不去購買僅貴50元的耐克。」
根據瑞銀數據,李寧運動鞋平均售價為每雙300元,Kappa品牌為每雙370元。該行認為,正是由於兩品牌價格區間與耐克低價鞋價位相近(見圖),從而將承受最大的競爭壓力。
實際上,李寧於今年冬季訂貨會上已感受到高售價的壓力,公司將鞋產品平均零售價格上漲7.8%,導致其訂貨數量僅增長1%,遠遜內地同業。
不過業內人士透露, Nike早於2至3年前曾嘗試在二、三線城市開店,但由於當時市場未成熟,加上不肯大幅降價,最終敗陣而回。瑞銀預料,Nike會在明年第二季推出低價系列產品,逐步進攻大眾市場。
不過,多間本地品牌並不認為 Nike此舉具威脅。李寧(2331)行政總裁張志勇認為, Nike降價反會為自己帶來煩惱。安踏(2020)發言人表示,該公司在制訂發展策略時早已預計國際品牌會「往下走」,故Nike做法屬意料中事;加上Nike要建立分銷網絡需時,料產品上市至少要 1至 2年,公司對此並不擔憂。
361度(1361)資本營運總監陳永靈亦指出,國際品牌對二、三線市場不熟悉,很多本土品牌早在當地建立成熟網絡, Nike如要搶佔優質舖位,成本將相當高昂。
經濟日報同一天2篇文章。
■ 美銀美林:李寧不受Nike低端產品威脅
■ 瑞銀:李寧及中國動向首當其衝
今日,特步國際(1368)下跌5.65%,至5.68港元,匹克體育(1968)軟1.36%,至5.07港元,李寧(2331)下挫1.81%,至24.40港元,中國動向(3818)跌0.60%,至4.96港元,低見4.75港元,惟安踏體育(2020)升1.63%,至13.76港元。
﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏
美銀美林︰李寧不受Nike低端產品威脅
美銀美林7月2日發表研究報告,指李寧(02331)為內需股之首選,並維持其「買入」評級,目標價38元。李寧昨收24.85元,跌約2.5%,距離目標價尚有約53%的上升空間。
美銀美林指,李寧是現時中國內地消費股之中,具吸引力的股份之一。該行指,儘管其股本回報率達到41%,且具有良好的盈利增長,其股價卻跑輸大市,並由年初至今下降了12.5%。
該行指,李寧在過去3年一直較其同業安踏體育(02020)有39%的溢價;但現在以2011年的預測PE計算,李寧較安踏卻出現9%的折讓。該行認為,這是由於市場過分憂慮來自Nike的競爭。
美銀美林表示,李寧重塑品牌、力求創新及改善。該行認為,從品牌之成熟程度、差異及產品質素等方面來說,李寧為內地品牌企業中之佼佼者;而且該等優勢更持續擴大。另一方面,該行指,Nike計劃進入內地之低端市場,並推出更低廉的產品,卻不一定會對李寧構成重大威脅。
該行指,李寧良好的市場定位、著重于產品的持續投資、平均售價持續上調,及穩定的毛利率,將為其長遠的致勝關鍵。
﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏
Nike擬減價 國產品牌壓力大
內地體育品牌李寧(02331)堅定執行加價策略,挑戰耐克(Nike)在內地一綫城市市佔率時,耐克擬調低運動鞋售價,進軍李寧根基並不算穩固的大眾市場。在這交叉競爭之下,有投資界認為,若李寧高價策略未能獲市場消化,將分別於高、低端體育用品市場吃敗仗,稱霸內地市場的願望將成「南柯一夢」。
瑞銀:李寧動向首當其衝
瑞銀昨發報告指,料耐克於2011年第二季推出售價300元(人民幣,下同)及以下低價運動鞋,較該行早前預期的2011年下半年為早,主因耐克2010財年在大中華地區銷售錄得零增長(flat growth),耐克急於攻克內地二三綫市場以帶動銷情。
在瑞銀看來,耐克調低運動鞋售價將對所有內地運動品牌造成極大競爭壓力,而售價定位高的李寧及中國動向(03818)的Kappa首當其衝,該行將李寧、安踏(02020)及特步(01368)評級由「買入」降至「中性」。
價格優勢難再
「開始時,高售價的李寧及Kappa將最受衝擊,其次是安踏及特步。我們相信,消費者買高價位內地品牌時,他們將反問為甚麼不去購買僅貴50元的耐克。」
根據瑞銀數據,李寧運動鞋平均售價為每雙300元,Kappa品牌為每雙370元。該行認為,正是由於兩品牌價格區間與耐克低價鞋價位相近(見圖),從而將承受最大的競爭壓力。
實際上,李寧於今年冬季訂貨會上已感受到高售價的壓力,公司將鞋產品平均零售價格上漲7.8%,導致其訂貨數量僅增長1%,遠遜內地同業。
2010年6月25日星期五
25 Jun 2010 - 李寧(2331) 小鬼當家
內地A股缺乏交易線索,投資者對於經濟、政策的方向較迷茫,農行IPO申購,二級市場資金面本已偏緊,加上周末前資金越發謹慎,導致A股持續低迷。內地股市,連帶著讓港股窄幅波動。用一個字形容當前的大市表現,“悶”字比較貼切。
讀故事解悶: 最近閱讀 "I.T(0999)潮人回歸 爛攤變金礦" 後,筆者想看企業努力和改革的背景/成功故事。
看的當然是港股企業,數天前是王朝酒業(0828)銷售模式改革。今日2篇文章都是相關李寧的。另一篇是AdidasVS李寧(2331):誰輸誰贏。
■ 童裝
■ 李寧(2331), 安踏(2020),和361度(1361)
超越阿迪達斯之後,李寧“小鬼當家”
今年(2010年)4月,李寧(2331)第一家KIDS童裝店在北京開業,採取的商業方式是,授權本土一家童裝製造商派克蘭蒂(Paclantic)使用其品牌,全面負責從研發、生產到銷售的整體市場運作。此前,安踏(2020)和361度(1361)也先後推出其童裝系列。李寧們看到的商機是,雖然早在2001年和2002年,耐克(Nike)和阿迪達斯(Adidas)即在中國推出童裝產品,但這一市場並沒有達到理想中的規模。
一個樸素的商業智慧是,為一個潛力巨大但困難重重的市場提供解決問題的商業方案,往往能夠後發制人。目前,中國14歲以下的兒童有3億多,其中城市佔1億左右。隨著中國自2005年開始進入生育高峰期,未來的兒童人口還可能擴大一倍。但是,這一市場卻長期處於初級階段。“能叫出名字的品牌少,即使是排名前三的領先品牌,市場佔有率也沒有超過5%。”李寧公司新業務拓展部總監南鵬告訴《環球企業家》。阻礙童裝市場發展的最大癥結是投入少、門檻低,以致競爭混亂,並且以價格競爭為主,品牌競爭很少,缺乏領導性品牌。
這無疑是李寧的機會。中國服裝協會童裝委員會秘書長劉嘉告訴《環球企業家》,當有實力、投入大的品牌進入,就會逐漸淘汰掉分散力量,進而改變市場格局。
這個市場的誘惑力在於,不僅其人口紅利巨大,而且因為孩子的成長速度快,導致產品的更新週期也比一般的成人鞋服快,一旦建立起品牌忠實度,其多次消費的可觀收益甚至超過成人。不過挑戰在於,這一特殊消費群體有著“快速成長性”和購買決策主體的“雙重性”特點。消費者是兒童,但購買者往往是家長。孩子偏重外觀時尚和流行趨勢,家長則會更注重性價比。對目前風格單一化的童裝市場而言,運動童裝在外形設計上給兒童消費者帶來了清新的選擇,內在的科技含量則是吸引家長購買的最佳籌碼。對李寧來說,找到這雙重消費主體的心理共通點將是贏得市場的關鍵。
發現問題,解決問題
在南鵬看來,2010年是李寧推出童裝系列的最佳時機:“市場逐漸呈現出飽滿的需求,同時,在真正的競爭到來之前還有一段時間讓我們充分準備。”
在市場定位方面,李寧希望吸引到城市裏的中高端購買層,以大城市為中心向週邊輻射。雖然李寧童裝在一定程度上延續了成人系列的市場定位,甚至兩者在外形設計上也能找到相似之處,不過,“李寧童裝絕不單純是成人系列的MiNi版。”南鵬說。
在外形設計上,童裝並不等於小幾號的成人裝。不同年齡的人身上附有不同的文化元素,常見的比如電影、動漫以及流行趨勢,這些元素體現在服裝設計上就形成了差異。另外,童裝的用色也比成人服裝更豐富多彩,這點在李寧童裝店的裝修上就得到了體現,採用了成人服裝專賣店裏沒有用過的明黃等色系。
就運動裝的科技含量而言,兒童系列與成人系列對功能的要求不一樣,這涉及到功能性材料的區分和利用。例如,兒童運動鞋不需要像成人運動鞋那樣承受短時間內的多次啟動和急停,但是鞋底的設計必須符合兒童足弓隨年齡增長而發生變化的特點。
銷售渠道上的區別也很明顯,因為兒童與成人的熱點活動場所不一樣,比如百貨大樓裏成人運動裝與運動童裝的櫃檯就不在一個樓層。將童裝專賣店獨立出來,對目標消費群體更有針對性。
童裝市場的這些特殊性也是李寧選擇和國內童裝品牌派克蘭帝合作的最大原因。派克蘭帝在童裝的設計、行銷上有11年的經驗,其在全國的數百家直營和加盟店也形成了比較完備的渠道網路。派克蘭帝副總裁呂智勇對《環球企業家》說,李寧與派克蘭帝合作推出的童裝結合了雙方的最大優勢,即李寧品牌的運動屬性和派克蘭帝對童裝市場的了解。
李寧與派克蘭帝稱,雙方的合作可謂一拍即合。對李寧來說,進軍童裝市場是其繼續執行以消費者為中心的細分市場戰略的必然一步。而對派克蘭帝來說,這家號稱在中國童裝市場連續兩年市場佔有率第一的公司,事實上一直受制於市場混亂、無法做大的困境。通過對成本、風險和資源等多方面進行考量,李寧最終選擇授權經營這一風險較小的業務模式。派克蘭帝對李寧童裝系列享有設計、生產和銷售的權利,其銷售、加盟收入計入派克蘭帝的財務報表。李寧有權對派克蘭帝的所有相關商業活動進行把關和審核,並收取品牌授權費用。“李寧的童裝和成人裝處在同一個地域市場,彼此影響很大,因此我們在把關上也比較嚴格。”南鵬說。主動式管理是為了確保新產品符合品牌形象,同時也是對授權模式的一種創新。
運動與童裝上的Know-How
不過,派克蘭帝在專業化的運動童裝上同樣是首次嘗試,雙方在“運動”與“童裝”上的Know-How成為調配運動童裝全新“秘方”的原材料。南鵬坦言,降低邊際成本和風險曾是李寧選擇授權這種方式的主要考慮之一,但在合作過程中對運動童裝市場不斷碰撞出的新發現卻是意料之外的驚喜。
除去童裝的板型、顏色與用料等基礎考慮,李寧與派克蘭帝最大的共識便是服務。和大宗消費品或者高級定制服裝一樣,李寧童裝把設計、生產、銷售、售後一體化作為發展目標。這在中國的童裝行業似乎是個新鮮概念,因為服務必然帶來成本的提升,這會最終反映在產品價格和銷售量上。基於經濟水準和消費習慣的影響,中國童裝市場尤其是農村市場的消費現狀,仍然是對價格的重視程度高於品質。
市場定位
南鵬告訴本刊,兩大原因決定了李寧會堅持既定的市場定位:一是中國生育觀念的轉變,晚婚晚育和獨生子女現象讓家長的購買能力提高,間接擴大了中高端產品的市場;二是消費仍然是中國經濟發展最重要的動力。另外,在歐美地區,產品與服務合體已經是市場的共識。隨著美國和歐盟對進口童裝的標準趨嚴,這一共識也會逐漸影響到中國。
李寧童裝在京滬廣深四大一線城市採取直營方式,其他地區則是經銷商代理。這些經銷商中,少部分將來自派克蘭帝多年來經營的優質經銷商,而更大多數則需要重新開發。呂智勇說,以派克蘭帝以往的經驗,良好的銷售業績和市場口碑是吸引加盟的先決條件。因此,把關品質和服務對起步階段的李寧童裝至關重要。“我們沒有成功經驗可以借鑒,我們能做的,就是發現問題,然後想辦法解決。”南鵬說。
部分資料來自:
1. 中國服裝網 2010年6月8日
讀故事解悶: 最近閱讀 "I.T(0999)潮人回歸 爛攤變金礦" 後,筆者想看企業努力和改革的背景/成功故事。
看的當然是港股企業,數天前是王朝酒業(0828)銷售模式改革。今日2篇文章都是相關李寧的。另一篇是AdidasVS李寧(2331):誰輸誰贏。
■ 童裝
■ 李寧(2331), 安踏(2020),和361度(1361)
超越阿迪達斯之後,李寧“小鬼當家”
今年(2010年)4月,李寧(2331)第一家KIDS童裝店在北京開業,採取的商業方式是,授權本土一家童裝製造商派克蘭蒂(Paclantic)使用其品牌,全面負責從研發、生產到銷售的整體市場運作。此前,安踏(2020)和361度(1361)也先後推出其童裝系列。李寧們看到的商機是,雖然早在2001年和2002年,耐克(Nike)和阿迪達斯(Adidas)即在中國推出童裝產品,但這一市場並沒有達到理想中的規模。
一個樸素的商業智慧是,為一個潛力巨大但困難重重的市場提供解決問題的商業方案,往往能夠後發制人。目前,中國14歲以下的兒童有3億多,其中城市佔1億左右。隨著中國自2005年開始進入生育高峰期,未來的兒童人口還可能擴大一倍。但是,這一市場卻長期處於初級階段。“能叫出名字的品牌少,即使是排名前三的領先品牌,市場佔有率也沒有超過5%。”李寧公司新業務拓展部總監南鵬告訴《環球企業家》。阻礙童裝市場發展的最大癥結是投入少、門檻低,以致競爭混亂,並且以價格競爭為主,品牌競爭很少,缺乏領導性品牌。
這無疑是李寧的機會。中國服裝協會童裝委員會秘書長劉嘉告訴《環球企業家》,當有實力、投入大的品牌進入,就會逐漸淘汰掉分散力量,進而改變市場格局。
這個市場的誘惑力在於,不僅其人口紅利巨大,而且因為孩子的成長速度快,導致產品的更新週期也比一般的成人鞋服快,一旦建立起品牌忠實度,其多次消費的可觀收益甚至超過成人。不過挑戰在於,這一特殊消費群體有著“快速成長性”和購買決策主體的“雙重性”特點。消費者是兒童,但購買者往往是家長。孩子偏重外觀時尚和流行趨勢,家長則會更注重性價比。對目前風格單一化的童裝市場而言,運動童裝在外形設計上給兒童消費者帶來了清新的選擇,內在的科技含量則是吸引家長購買的最佳籌碼。對李寧來說,找到這雙重消費主體的心理共通點將是贏得市場的關鍵。
發現問題,解決問題
在南鵬看來,2010年是李寧推出童裝系列的最佳時機:“市場逐漸呈現出飽滿的需求,同時,在真正的競爭到來之前還有一段時間讓我們充分準備。”
在市場定位方面,李寧希望吸引到城市裏的中高端購買層,以大城市為中心向週邊輻射。雖然李寧童裝在一定程度上延續了成人系列的市場定位,甚至兩者在外形設計上也能找到相似之處,不過,“李寧童裝絕不單純是成人系列的MiNi版。”南鵬說。
在外形設計上,童裝並不等於小幾號的成人裝。不同年齡的人身上附有不同的文化元素,常見的比如電影、動漫以及流行趨勢,這些元素體現在服裝設計上就形成了差異。另外,童裝的用色也比成人服裝更豐富多彩,這點在李寧童裝店的裝修上就得到了體現,採用了成人服裝專賣店裏沒有用過的明黃等色系。
就運動裝的科技含量而言,兒童系列與成人系列對功能的要求不一樣,這涉及到功能性材料的區分和利用。例如,兒童運動鞋不需要像成人運動鞋那樣承受短時間內的多次啟動和急停,但是鞋底的設計必須符合兒童足弓隨年齡增長而發生變化的特點。
銷售渠道上的區別也很明顯,因為兒童與成人的熱點活動場所不一樣,比如百貨大樓裏成人運動裝與運動童裝的櫃檯就不在一個樓層。將童裝專賣店獨立出來,對目標消費群體更有針對性。
童裝市場的這些特殊性也是李寧選擇和國內童裝品牌派克蘭帝合作的最大原因。派克蘭帝在童裝的設計、行銷上有11年的經驗,其在全國的數百家直營和加盟店也形成了比較完備的渠道網路。派克蘭帝副總裁呂智勇對《環球企業家》說,李寧與派克蘭帝合作推出的童裝結合了雙方的最大優勢,即李寧品牌的運動屬性和派克蘭帝對童裝市場的了解。
李寧與派克蘭帝稱,雙方的合作可謂一拍即合。對李寧來說,進軍童裝市場是其繼續執行以消費者為中心的細分市場戰略的必然一步。而對派克蘭帝來說,這家號稱在中國童裝市場連續兩年市場佔有率第一的公司,事實上一直受制於市場混亂、無法做大的困境。通過對成本、風險和資源等多方面進行考量,李寧最終選擇授權經營這一風險較小的業務模式。派克蘭帝對李寧童裝系列享有設計、生產和銷售的權利,其銷售、加盟收入計入派克蘭帝的財務報表。李寧有權對派克蘭帝的所有相關商業活動進行把關和審核,並收取品牌授權費用。“李寧的童裝和成人裝處在同一個地域市場,彼此影響很大,因此我們在把關上也比較嚴格。”南鵬說。主動式管理是為了確保新產品符合品牌形象,同時也是對授權模式的一種創新。
運動與童裝上的Know-How
不過,派克蘭帝在專業化的運動童裝上同樣是首次嘗試,雙方在“運動”與“童裝”上的Know-How成為調配運動童裝全新“秘方”的原材料。南鵬坦言,降低邊際成本和風險曾是李寧選擇授權這種方式的主要考慮之一,但在合作過程中對運動童裝市場不斷碰撞出的新發現卻是意料之外的驚喜。
除去童裝的板型、顏色與用料等基礎考慮,李寧與派克蘭帝最大的共識便是服務。和大宗消費品或者高級定制服裝一樣,李寧童裝把設計、生產、銷售、售後一體化作為發展目標。這在中國的童裝行業似乎是個新鮮概念,因為服務必然帶來成本的提升,這會最終反映在產品價格和銷售量上。基於經濟水準和消費習慣的影響,中國童裝市場尤其是農村市場的消費現狀,仍然是對價格的重視程度高於品質。
市場定位
南鵬告訴本刊,兩大原因決定了李寧會堅持既定的市場定位:一是中國生育觀念的轉變,晚婚晚育和獨生子女現象讓家長的購買能力提高,間接擴大了中高端產品的市場;二是消費仍然是中國經濟發展最重要的動力。另外,在歐美地區,產品與服務合體已經是市場的共識。隨著美國和歐盟對進口童裝的標準趨嚴,這一共識也會逐漸影響到中國。
李寧童裝在京滬廣深四大一線城市採取直營方式,其他地區則是經銷商代理。這些經銷商中,少部分將來自派克蘭帝多年來經營的優質經銷商,而更大多數則需要重新開發。呂智勇說,以派克蘭帝以往的經驗,良好的銷售業績和市場口碑是吸引加盟的先決條件。因此,把關品質和服務對起步階段的李寧童裝至關重要。“我們沒有成功經驗可以借鑒,我們能做的,就是發現問題,然後想辦法解決。”南鵬說。
部分資料來自:
1. 中國服裝網 2010年6月8日
25 Jun 2010 - AdidasVS李寧(2331):誰輸誰贏
在中國,李寧(2331)超越阿迪達斯(Adidas)的背後,上演的是一個本土公司絕地反擊的故事,這樣的故事現在並不少見。對它的未來而言,要成為世界前5位的體育品牌公司,前路依然漫漫。
■ 看故事來幫助理解體育股的分銷和零售
■ 阿迪達斯 Adidas
■ 耐克 Nike
■ 李寧(2331)、安踏(2020)、特步(1368)、匹克(1968)
阿迪達斯VS李寧:誰輸誰贏
自2004年以來,李寧陷入一個尷尬區間。在此之前的近十年,不論是從市場規模還是號召力來看,這家中國本土運動產品製造商一直引領著中國運動產品消費市場;到了2003年,耐克(Nike)成了執牛耳者,第二年,阿迪達斯(Adidas)亦超越李寧(2331),排在第二的位置。
此後的5年間,李寧徘徊在耐克(Nike)、阿迪達斯(Adidas)與紛紛上市的福建晉江係公司形成的兩大陣營之間,自成一派。若在這一區間逗留太久,多少有些尷尬。
一方面品牌和價格向上走,李寧無法擺脫中國體育和體育市場自然增長這一地心引力;高端取決於你是否具有強大的品牌溢價,而運動產品的品牌溢價,目前依然與公司手中握有的體育資源(簽約運動員和運動隊)緊密聯繫在一起;雖然,李寧在奧運之後簽約伊辛巴耶娃(Elena Isinbaeva,兩屆奧運冠軍,三次國際田聯年度最佳女運動員得主,26次打破世界紀錄的俄羅斯女子撐桿跳運動員),但李寧的主要體育資源還是在中國,而中國在足球、籃球、網球和高爾夫等能引發消費時尚等體育項目中,尚不具有絕對優勢。因此,李寧握有的體育資源,無法給李寧可以媲美耐克(Nike)、阿迪達斯(Adidas)的品牌溢價,短時間內,李寧產品的平均價格要趕上前兩者,有些困難。
另一方面市場與渠道下沉,中國市場的優勢在於人口規模,二三線城市和三四線城市逐步顯示出消費力。如何將渠道下沉到這些城市,對李寧來說也是一大挑戰。生於二線城市的福建晉江係公司,天生更熟悉在中國二三線城市的經營門道,也更善於運用促銷組合手段來吸引這些城市裏價格敏感型消費者。過去三年內相繼上市,讓安踏(2020)、特步(1368)、匹克(1968)等公司,可以借助資本市場的力量,加快在二三線城市開店的速度。以2007年上市的安踏為例,2009年它擁有6591家門店。從2007年到2009年,年均開店增幅18%,不亞於李寧公司。
2009年的年報,卻在此時給了李寧一個說話的機會,或者說是“被說”的機會。
2010年3月17日,李寧發佈2009年業績公告,全球營業收入增長25.4%至83.87億,其中毛利率同比下降0.8個百分點至47.3%,經營溢利同比增長1.6個百分點至16%。兩周之前,阿迪達斯公佈其全球財報,這家曾經全球最大的運動品牌商顯然在金融危機的年份過得不太好。阿迪達斯全年營業額同比下降3.9%至103.81億歐元,若扣除匯率因素,則同比下降6%;經營溢利同比下降52.6%至5.08億歐元,經營溢利率下降5個百分點至4.9%;而股東應佔利潤同比下降61.8%至2.45億歐元。根據阿迪達斯財報的數據,其中大中華地區營業額佔全球營業額的9%,算上匯率因素,2009年,大中華區營業額達9.67億歐元。此前有媒體援引業內觀察人士的估計,大陸市場大約佔阿迪達斯大中華區營業額的84%,據此計算,阿迪達斯在大陸市場的銷售額約73億,低於李寧的營業額(李寧目前約99%的營業額在大陸市場)。
換言之,禁錮在“尷尬區間”5年之久後,李寧向上登級了。媒體開始歡呼了,彷彿眼前重演李寧先生在2008年奧運會開幕式上脫離地心引力的“飛翔”,或許且不急著先歡呼,不妨思索更為重要的追問:這一步領先能夠持續多久?
阿迪達斯(Adidas)怎麼了?
要回答這個問題,先要簡單分析下“阿迪達斯怎麼了”。
在阿迪達斯(Adidas)年報中,談及大中華區市場表現,公司CEO Herbert Hainer說道:“第四季度我們繼續努力整頓渠道,扣除匯率因素,這導致這個季度我們的業績同比下降22%。”從去年全年的數據來看,阿迪達斯大中華區同比下降16%。
聯想到此前有媒體報道,阿迪達斯(Adidas)在中國的大代理商關閉了部分門店,一些中小代理商退出市場,頗有受到經濟危機衝擊的跡象。但鋻於阿迪達斯在中國市場上的本土競爭對手都錄得20%以上的年度增長率,因此把阿迪達斯的業績下滑歸咎於金融危機下市場環境不好,就說不過去了。
那是因為定價太高,無法抓住經歷了危機而變得價格敏感的消費者?按照Herbert Hainer的說法,由於2009年初阿迪達斯就存在庫存過高的問題,因此期間,公司採用了“額外的手段在低利潤率情況下”來消化庫存,換言之,阿迪達斯在2009年也應該很賣力地做促銷,它可以為渠道商提供相應的促銷資源。
那麼,Herbert Hainer提及的“渠道整頓”,就值得關注。事實上,2009年阿迪達斯實施了一項大的組織變革,將原有的垂直組織架構,改造成跨職能、跨品牌(阿迪達斯和銳步)的新架構,其中品牌和銷售功能分開,全球銷售業務由HerbertHainer親自督戰。
最為關鍵的是,阿迪達斯(Adidas)將銷售部門分為“分銷” (wholesales) 和“零售”(retail),並建立了一支領導阿迪達斯零售業務的新團隊,其中包括專門負責選址的“地產團隊”。在年報中,阿迪達斯對此作出的解釋是:自2002年以來,阿迪達斯在全球逐步擁有2212家零售店(包括阿迪與銳步)的公司,從這個角度看,“公司已經進化成有相當零售能力的公司”,而零售則被視為其未來發展的“戰略性業務”。從財務上看,2009年分銷業務的毛利率是41.6%,而零售業務的毛利率則高達58.6%。
當阿迪達斯(Adidas)以一種更激進的方式發展自有的零售業務時,上述的“渠道整頓”勢在必行。2009年阿迪達斯全球分銷業務下降9%,但零售業務卻是同比增長7%;其中中國市場尤為典型,2009年阿迪達斯在中國的分銷業務下降20%,與此同時零售業務則猛增57%,不論降幅還是增幅均為阿迪達斯全球之冠。
由於中國市場區域差別大,且網點競爭尚未進入穩定期,如果阿迪達斯(Adidas)繼續推進其全球重自營零售的業務,這可能繼續影響其在大中華區的擴張速度。然而,在長期崇尚“輕資產運營”的運動產品業內,逐步控制終端、讓公司“重起來”的阿迪達斯式嘗試,值得關注。
李寧的再造
相較于競爭對手,李寧(2331)一直有相當不錯且穩定的毛利率,基本維持在47%-48%,這甚至高於2009年阿迪達斯的45.4%和耐克的44.8%,而安踏(2020)的毛利率則僅是42.1%。這表明,李寧對製造環節有著強有力的管理與控制能力和定價權。
另一方面由於在廣告、分銷等方面的支出小于一線國際品牌,李寧(2331)的經營溢利率高於耐克(Nike)與阿迪達斯(Adidas),後者的經營溢利率大致都在個位數。不過較之本土其他競爭者,李寧的經營溢利率一直相對偏低,2009年,李寧的經營溢利率增加1.6個百分點到16%;而安踏(2020)的經營溢利率則是23%,中國動向(3818)的這一指標更是高達42.7%(中國動向毛利率為60.4%)。由於經營溢利主要是毛利加上其他收益,再扣除銷售及分銷成本和行政成本,這意味著李寧的“銷售及分銷成本”要大大高於競爭對手。
為了提高分銷效率,李寧從2007年開始進行供應鏈再造。
2008年,李寧公司說服幾家鞋與服裝產品的供應商,整體西遷到湖北省荊門工業區,並試圖在2013年建立一個可能承接李寧約50%甚至更多訂單的大型產能基地;與此同時,與李寧投資的與物流商寶供合作的中部物流基地也將在湖北荊門建成。
產能大舉西遷,除了製造規模和成本上的考慮外,很重要的一點是正在建設中的物流園區,李寧公司計劃通過這一物流中樞的建立,提高其配貨的效率,部分做到工廠到門店的端對端的配送;湖北省的地理位置也契合李寧的這一規劃。
產能集中和物流大改,是否會有效降低李寧的分銷成本?這取決於李寧是否可以成功建立從前端需求倒逼到後端製造、採購的新供應鏈,不過正如張志勇所承認:目前李寧的生產線還沒有完成實現lean(精益)生產,甚至前端與後端該如何貼合,都還在琢磨之中。
一如阿迪達斯(Adidas)的銷售再造,目前亦無法對李寧的供應鏈再造下斷論,因此,現在定論誰輸誰贏,為時太早。
部分資料來自:
1. 中國國際電子商務網 2010年5月24日
■ 看故事來幫助理解體育股的分銷和零售
■ 阿迪達斯 Adidas
■ 耐克 Nike
■ 李寧(2331)、安踏(2020)、特步(1368)、匹克(1968)
阿迪達斯VS李寧:誰輸誰贏
自2004年以來,李寧陷入一個尷尬區間。在此之前的近十年,不論是從市場規模還是號召力來看,這家中國本土運動產品製造商一直引領著中國運動產品消費市場;到了2003年,耐克(Nike)成了執牛耳者,第二年,阿迪達斯(Adidas)亦超越李寧(2331),排在第二的位置。
此後的5年間,李寧徘徊在耐克(Nike)、阿迪達斯(Adidas)與紛紛上市的福建晉江係公司形成的兩大陣營之間,自成一派。若在這一區間逗留太久,多少有些尷尬。
一方面品牌和價格向上走,李寧無法擺脫中國體育和體育市場自然增長這一地心引力;高端取決於你是否具有強大的品牌溢價,而運動產品的品牌溢價,目前依然與公司手中握有的體育資源(簽約運動員和運動隊)緊密聯繫在一起;雖然,李寧在奧運之後簽約伊辛巴耶娃(Elena Isinbaeva,兩屆奧運冠軍,三次國際田聯年度最佳女運動員得主,26次打破世界紀錄的俄羅斯女子撐桿跳運動員),但李寧的主要體育資源還是在中國,而中國在足球、籃球、網球和高爾夫等能引發消費時尚等體育項目中,尚不具有絕對優勢。因此,李寧握有的體育資源,無法給李寧可以媲美耐克(Nike)、阿迪達斯(Adidas)的品牌溢價,短時間內,李寧產品的平均價格要趕上前兩者,有些困難。
另一方面市場與渠道下沉,中國市場的優勢在於人口規模,二三線城市和三四線城市逐步顯示出消費力。如何將渠道下沉到這些城市,對李寧來說也是一大挑戰。生於二線城市的福建晉江係公司,天生更熟悉在中國二三線城市的經營門道,也更善於運用促銷組合手段來吸引這些城市裏價格敏感型消費者。過去三年內相繼上市,讓安踏(2020)、特步(1368)、匹克(1968)等公司,可以借助資本市場的力量,加快在二三線城市開店的速度。以2007年上市的安踏為例,2009年它擁有6591家門店。從2007年到2009年,年均開店增幅18%,不亞於李寧公司。
2009年的年報,卻在此時給了李寧一個說話的機會,或者說是“被說”的機會。
2010年3月17日,李寧發佈2009年業績公告,全球營業收入增長25.4%至83.87億,其中毛利率同比下降0.8個百分點至47.3%,經營溢利同比增長1.6個百分點至16%。兩周之前,阿迪達斯公佈其全球財報,這家曾經全球最大的運動品牌商顯然在金融危機的年份過得不太好。阿迪達斯全年營業額同比下降3.9%至103.81億歐元,若扣除匯率因素,則同比下降6%;經營溢利同比下降52.6%至5.08億歐元,經營溢利率下降5個百分點至4.9%;而股東應佔利潤同比下降61.8%至2.45億歐元。根據阿迪達斯財報的數據,其中大中華地區營業額佔全球營業額的9%,算上匯率因素,2009年,大中華區營業額達9.67億歐元。此前有媒體援引業內觀察人士的估計,大陸市場大約佔阿迪達斯大中華區營業額的84%,據此計算,阿迪達斯在大陸市場的銷售額約73億,低於李寧的營業額(李寧目前約99%的營業額在大陸市場)。
換言之,禁錮在“尷尬區間”5年之久後,李寧向上登級了。媒體開始歡呼了,彷彿眼前重演李寧先生在2008年奧運會開幕式上脫離地心引力的“飛翔”,或許且不急著先歡呼,不妨思索更為重要的追問:這一步領先能夠持續多久?
阿迪達斯(Adidas)怎麼了?
要回答這個問題,先要簡單分析下“阿迪達斯怎麼了”。
在阿迪達斯(Adidas)年報中,談及大中華區市場表現,公司CEO Herbert Hainer說道:“第四季度我們繼續努力整頓渠道,扣除匯率因素,這導致這個季度我們的業績同比下降22%。”從去年全年的數據來看,阿迪達斯大中華區同比下降16%。
聯想到此前有媒體報道,阿迪達斯(Adidas)在中國的大代理商關閉了部分門店,一些中小代理商退出市場,頗有受到經濟危機衝擊的跡象。但鋻於阿迪達斯在中國市場上的本土競爭對手都錄得20%以上的年度增長率,因此把阿迪達斯的業績下滑歸咎於金融危機下市場環境不好,就說不過去了。
那是因為定價太高,無法抓住經歷了危機而變得價格敏感的消費者?按照Herbert Hainer的說法,由於2009年初阿迪達斯就存在庫存過高的問題,因此期間,公司採用了“額外的手段在低利潤率情況下”來消化庫存,換言之,阿迪達斯在2009年也應該很賣力地做促銷,它可以為渠道商提供相應的促銷資源。
那麼,Herbert Hainer提及的“渠道整頓”,就值得關注。事實上,2009年阿迪達斯實施了一項大的組織變革,將原有的垂直組織架構,改造成跨職能、跨品牌(阿迪達斯和銳步)的新架構,其中品牌和銷售功能分開,全球銷售業務由HerbertHainer親自督戰。
最為關鍵的是,阿迪達斯(Adidas)將銷售部門分為“分銷” (wholesales) 和“零售”(retail),並建立了一支領導阿迪達斯零售業務的新團隊,其中包括專門負責選址的“地產團隊”。在年報中,阿迪達斯對此作出的解釋是:自2002年以來,阿迪達斯在全球逐步擁有2212家零售店(包括阿迪與銳步)的公司,從這個角度看,“公司已經進化成有相當零售能力的公司”,而零售則被視為其未來發展的“戰略性業務”。從財務上看,2009年分銷業務的毛利率是41.6%,而零售業務的毛利率則高達58.6%。
當阿迪達斯(Adidas)以一種更激進的方式發展自有的零售業務時,上述的“渠道整頓”勢在必行。2009年阿迪達斯全球分銷業務下降9%,但零售業務卻是同比增長7%;其中中國市場尤為典型,2009年阿迪達斯在中國的分銷業務下降20%,與此同時零售業務則猛增57%,不論降幅還是增幅均為阿迪達斯全球之冠。
由於中國市場區域差別大,且網點競爭尚未進入穩定期,如果阿迪達斯(Adidas)繼續推進其全球重自營零售的業務,這可能繼續影響其在大中華區的擴張速度。然而,在長期崇尚“輕資產運營”的運動產品業內,逐步控制終端、讓公司“重起來”的阿迪達斯式嘗試,值得關注。
李寧的再造
相較于競爭對手,李寧(2331)一直有相當不錯且穩定的毛利率,基本維持在47%-48%,這甚至高於2009年阿迪達斯的45.4%和耐克的44.8%,而安踏(2020)的毛利率則僅是42.1%。這表明,李寧對製造環節有著強有力的管理與控制能力和定價權。
另一方面由於在廣告、分銷等方面的支出小于一線國際品牌,李寧(2331)的經營溢利率高於耐克(Nike)與阿迪達斯(Adidas),後者的經營溢利率大致都在個位數。不過較之本土其他競爭者,李寧的經營溢利率一直相對偏低,2009年,李寧的經營溢利率增加1.6個百分點到16%;而安踏(2020)的經營溢利率則是23%,中國動向(3818)的這一指標更是高達42.7%(中國動向毛利率為60.4%)。由於經營溢利主要是毛利加上其他收益,再扣除銷售及分銷成本和行政成本,這意味著李寧的“銷售及分銷成本”要大大高於競爭對手。
為了提高分銷效率,李寧從2007年開始進行供應鏈再造。
2008年,李寧公司說服幾家鞋與服裝產品的供應商,整體西遷到湖北省荊門工業區,並試圖在2013年建立一個可能承接李寧約50%甚至更多訂單的大型產能基地;與此同時,與李寧投資的與物流商寶供合作的中部物流基地也將在湖北荊門建成。
產能大舉西遷,除了製造規模和成本上的考慮外,很重要的一點是正在建設中的物流園區,李寧公司計劃通過這一物流中樞的建立,提高其配貨的效率,部分做到工廠到門店的端對端的配送;湖北省的地理位置也契合李寧的這一規劃。
產能集中和物流大改,是否會有效降低李寧的分銷成本?這取決於李寧是否可以成功建立從前端需求倒逼到後端製造、採購的新供應鏈,不過正如張志勇所承認:目前李寧的生產線還沒有完成實現lean(精益)生產,甚至前端與後端該如何貼合,都還在琢磨之中。
一如阿迪達斯(Adidas)的銷售再造,目前亦無法對李寧的供應鏈再造下斷論,因此,現在定論誰輸誰贏,為時太早。
部分資料來自:
1. 中國國際電子商務網 2010年5月24日
2010年4月22日星期四
22 Apr 2010 - 瑞銀推介內需首選股
目前 筆者的投資組合中有1隻體育股: 李寧(2331)。除了考慮藥業股,當市場出現波幅,價格下降,加碼 李寧(2331) 對筆者也是一個不錯的選擇。
安踏與李寧在中國大陸屬一線品牌,股價享有有較高的估值。
■ 李寧(2331) 業績
說真的,筆者深受瑞信「品牌效應」這研究影響投資消費股決定:
■ 2010年2月,瑞信在全球不同發展階段的不同行業,選出27隻「明日偉大品牌」,認為獲選品牌將在未來3-5年顯著跑贏大市。瑞信利用兩個框架協助篩選,以決定何時投資該等品牌及方式,包括成功品牌所需的特定行業及公司環境,以及了解品牌周期和進出點。獲選的27隻品牌包括阿里巴巴(1688)、招行(3968)、中國商用飛機、李寧(2331)、康師傅(0322)、青啤(0168)。
轉貼 2010年04月21日,香港經濟日報的文章 作為體育股投資參考。
■ 安踏體育(2020)
■ 李寧(2331)
瑞銀推介內需首選股
港股反彈︰港股經過本周一重挫後,昨日反彈,暫判斷只屬技術性反彈,策略上宜候低分注撈底。
■ 瑞銀選股︰撈底策略方面,可參考瑞銀提供的中資消費股首選股名單。
港股昨日上升218點,暫判斷港股只屬技術性反彈,短綫後市或需繼續整固,策略上,宜候低分注吸納,以內需股為優先目標。
恒指彈218點成交縮減
港股經過本周一(19日)一輪恐慌性拋售後,昨日跟隨外圍股市反彈。恒生指數以接近全日高位收市,升218點或1.02%,收報21623點;國企指數升 182點或1.49%,收報12436點,主板成交額減少至627億元。
大市昨日的升勢主要由重磅中資電訊股中移動(00941)及聯通(00762)帶動(見表1)。
雖然市場開始消化高盛被查事件,惟內地股市仍受制於中央重擊樓市。另方面,市場亦關注內地會否進一步加大力度抽緊銀根,均限制了港股反彈力度。
技術走勢方面,恒指昨日反彈,但仍未能收復島形頂的下跌裂口,故暫判斷港股只屬技術性反彈。
﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏
選股1:恒安成本降且受惠人滙升值
瑞銀看好恒安國際(01044),給予目標價71元,投資評級為「買入」。瑞銀指,恒安有4項利好因素:
一、對於木漿價格上升的擔憂漸消除。瑞銀指恒安擁有低價木漿庫存作生產,時間至8月底止。此外,瑞銀預期,木漿需求下降及產能擴充,木漿價格6月開始跌,有助恒安降低生產成本。
二、恒安受惠人民幣升值。瑞銀指,恒安的生產成本中5成以美元計價,收入則以人民幣計價;該行預期,人民幣每升值5%,恒安今年盈利額外升6%。
瑞銀:可成為消費股巨人
三、瑞銀認為,隨着恒安不斷擴展規模,預料最終會成為內地消費股的「巨人」。該行指,90年代美國P&G快速增長時,其估值急升至30多倍,料恒安亦會出現類似情況。
四、恒安前景看好。瑞銀預期,恒安旗下三大業務今年銷售額增長超過20%。瑞銀又指,恒安推出較高毛利的產品,故把今明年的毛利率,由原本預測的 43.7%及43.1%,分別調高至45%及44%(見圖1)。
該行認為內地零售環境改善,故此,把恒安今明年盈利預測調高5至7%,預測恒安今明年盈利分別按年增長16%及13%,至24.59億及27.85億港元(見圖2)。
此外,瑞銀預期恒安未來3年派息比率可維持於60%左右(見表3)。
﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏
選股2:安踏毛利率可望進一步擴張
瑞銀看好安踏體育(02020),維持「買入」評級及目標價15.2元,指安踏是內地鞋履股的首選。
瑞銀指出,安踏09年度盈利較預期高出11%,主要是其毛利率擴張所致;而毛利率擴張,則由於安踏的廣告及宣傳開支,低於該行預期。
同店銷售冀高單位數增
瑞銀引述安踏管理層指出,今年同店銷售增長目標為高單位數;毛利率再略為擴張,並會嚴格控制經營支出。至於已舉行的2010年3季度的交易會銷售,則按年增長18%。
事實上,內地運動用品消費增長強勁(見圖3),近月增長維持於10%左右,3月的增長更接近2成。
基於安踏今年第1及第2季交易會的核心產品銷售(不包括兒童體育用品及配飾),已分別按年增長18%及16%,再加上第3季度的數字,瑞銀預期安踏 2010年度營業額按年上升21%,達71.21億元人民幣。
瑞銀預期,安踏今明年盈利分別按年上升12%及18%,至13.96億及16.43億元人民幣(見圖4)。瑞銀指出,安踏09年度派息比率達61.3%,原因是公司派發特別股息,預期2010年度派息比率可維持於5成左右(見表4)。
﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏
選股 3:李寧積極拓展保持增長步伐
李寧(02331)在內地運動用品行業內,擁有龍頭優勢,瑞銀認為,「李寧」品牌保持優越地位,銷售保持增長,建議「買入」。
瑞銀指出,李寧過去3年度,銷售複合年增長率高達40%;短短4年之間,分店網絡已擴張1倍,至09年底的7,249間。隨着李寧已積極把焦點從一綫城市轉移至拓展二綫城市,預期公司未來增長步伐可以保持。
李寧管理層曾對今年度營運定下目標,包括毛利率維持在47至48%水平、淨邊際利潤率維持在11至11.5%水平、推廣開支佔銷售額比例介乎15.5至 16.5%、全年同店銷售增長10%。
第3季訂貨會增長達2成
李寧於2010年第3季度的訂貨會,定單金額按年增長達20%,按年增速較首季及第2季訂貨會的12%及15%加快(見表5);第3季鞋類產品平均零售價格上漲11.1%,服裝產品平均零售價格上漲7.6%,主要反映內地體育用品市場增長加快。
瑞銀預測,李寧今明年盈利分別按年增長19%(見圖5)。據彭博綜合證券商預測,李寧今年盈利增幅為20%。
李寧去年度派息比率達40%,瑞銀預測李寧今明年派息比率均達45%(見表6)。瑞銀以現金流折現法計算,給予李寧目標價33.3元。
﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏
大行觀點
瑞銀:內地消費力強勁
瑞銀集團昨日發表策略報告,認為內地居民收入持續增加,消費力強勁,帶動中資消費股盈利增長,並提供了首選股名單。
首選恒安、安踏、李寧等
瑞銀預期,按類別劃分,今年內地增長潛力最大的消費產品,包括電視、快餐、啤酒、運動鞋、汽車及奢侈品,預期上述消費品的市場滲透率將會上升。
瑞銀亦提供了中資消費股首選股名單,投資者可以作為參考,其中包括恒安國際(01044)、安踏體育(02020)、李寧(02331)、百盛集團(03368)、達芺妮國際(00210)、霸王集團(01338)及雨潤食品(01068)。
安踏與李寧在中國大陸屬一線品牌,股價享有有較高的估值。
■ 李寧(2331) 業績
說真的,筆者深受瑞信「品牌效應」這研究影響投資消費股決定:
■ 2010年2月,瑞信在全球不同發展階段的不同行業,選出27隻「明日偉大品牌」,認為獲選品牌將在未來3-5年顯著跑贏大市。瑞信利用兩個框架協助篩選,以決定何時投資該等品牌及方式,包括成功品牌所需的特定行業及公司環境,以及了解品牌周期和進出點。獲選的27隻品牌包括阿里巴巴(1688)、招行(3968)、中國商用飛機、李寧(2331)、康師傅(0322)、青啤(0168)。
轉貼 2010年04月21日,香港經濟日報的文章 作為體育股投資參考。
■ 安踏體育(2020)
■ 李寧(2331)
瑞銀推介內需首選股
港股反彈︰港股經過本周一重挫後,昨日反彈,暫判斷只屬技術性反彈,策略上宜候低分注撈底。
■ 瑞銀選股︰撈底策略方面,可參考瑞銀提供的中資消費股首選股名單。
港股昨日上升218點,暫判斷港股只屬技術性反彈,短綫後市或需繼續整固,策略上,宜候低分注吸納,以內需股為優先目標。
恒指彈218點成交縮減
港股經過本周一(19日)一輪恐慌性拋售後,昨日跟隨外圍股市反彈。恒生指數以接近全日高位收市,升218點或1.02%,收報21623點;國企指數升 182點或1.49%,收報12436點,主板成交額減少至627億元。
大市昨日的升勢主要由重磅中資電訊股中移動(00941)及聯通(00762)帶動(見表1)。
雖然市場開始消化高盛被查事件,惟內地股市仍受制於中央重擊樓市。另方面,市場亦關注內地會否進一步加大力度抽緊銀根,均限制了港股反彈力度。
技術走勢方面,恒指昨日反彈,但仍未能收復島形頂的下跌裂口,故暫判斷港股只屬技術性反彈。
﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏
選股1:恒安成本降且受惠人滙升值
瑞銀看好恒安國際(01044),給予目標價71元,投資評級為「買入」。瑞銀指,恒安有4項利好因素:
一、對於木漿價格上升的擔憂漸消除。瑞銀指恒安擁有低價木漿庫存作生產,時間至8月底止。此外,瑞銀預期,木漿需求下降及產能擴充,木漿價格6月開始跌,有助恒安降低生產成本。
二、恒安受惠人民幣升值。瑞銀指,恒安的生產成本中5成以美元計價,收入則以人民幣計價;該行預期,人民幣每升值5%,恒安今年盈利額外升6%。
瑞銀:可成為消費股巨人
三、瑞銀認為,隨着恒安不斷擴展規模,預料最終會成為內地消費股的「巨人」。該行指,90年代美國P&G快速增長時,其估值急升至30多倍,料恒安亦會出現類似情況。
四、恒安前景看好。瑞銀預期,恒安旗下三大業務今年銷售額增長超過20%。瑞銀又指,恒安推出較高毛利的產品,故把今明年的毛利率,由原本預測的 43.7%及43.1%,分別調高至45%及44%(見圖1)。
該行認為內地零售環境改善,故此,把恒安今明年盈利預測調高5至7%,預測恒安今明年盈利分別按年增長16%及13%,至24.59億及27.85億港元(見圖2)。
此外,瑞銀預期恒安未來3年派息比率可維持於60%左右(見表3)。
﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏
選股2:安踏毛利率可望進一步擴張
瑞銀看好安踏體育(02020),維持「買入」評級及目標價15.2元,指安踏是內地鞋履股的首選。
瑞銀指出,安踏09年度盈利較預期高出11%,主要是其毛利率擴張所致;而毛利率擴張,則由於安踏的廣告及宣傳開支,低於該行預期。
同店銷售冀高單位數增
瑞銀引述安踏管理層指出,今年同店銷售增長目標為高單位數;毛利率再略為擴張,並會嚴格控制經營支出。至於已舉行的2010年3季度的交易會銷售,則按年增長18%。
事實上,內地運動用品消費增長強勁(見圖3),近月增長維持於10%左右,3月的增長更接近2成。
基於安踏今年第1及第2季交易會的核心產品銷售(不包括兒童體育用品及配飾),已分別按年增長18%及16%,再加上第3季度的數字,瑞銀預期安踏 2010年度營業額按年上升21%,達71.21億元人民幣。
瑞銀預期,安踏今明年盈利分別按年上升12%及18%,至13.96億及16.43億元人民幣(見圖4)。瑞銀指出,安踏09年度派息比率達61.3%,原因是公司派發特別股息,預期2010年度派息比率可維持於5成左右(見表4)。
﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏
選股 3:李寧積極拓展保持增長步伐
李寧(02331)在內地運動用品行業內,擁有龍頭優勢,瑞銀認為,「李寧」品牌保持優越地位,銷售保持增長,建議「買入」。
瑞銀指出,李寧過去3年度,銷售複合年增長率高達40%;短短4年之間,分店網絡已擴張1倍,至09年底的7,249間。隨着李寧已積極把焦點從一綫城市轉移至拓展二綫城市,預期公司未來增長步伐可以保持。
李寧管理層曾對今年度營運定下目標,包括毛利率維持在47至48%水平、淨邊際利潤率維持在11至11.5%水平、推廣開支佔銷售額比例介乎15.5至 16.5%、全年同店銷售增長10%。
第3季訂貨會增長達2成
李寧於2010年第3季度的訂貨會,定單金額按年增長達20%,按年增速較首季及第2季訂貨會的12%及15%加快(見表5);第3季鞋類產品平均零售價格上漲11.1%,服裝產品平均零售價格上漲7.6%,主要反映內地體育用品市場增長加快。
瑞銀預測,李寧今明年盈利分別按年增長19%(見圖5)。據彭博綜合證券商預測,李寧今年盈利增幅為20%。
李寧去年度派息比率達40%,瑞銀預測李寧今明年派息比率均達45%(見表6)。瑞銀以現金流折現法計算,給予李寧目標價33.3元。
﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏
大行觀點
瑞銀:內地消費力強勁
瑞銀集團昨日發表策略報告,認為內地居民收入持續增加,消費力強勁,帶動中資消費股盈利增長,並提供了首選股名單。
首選恒安、安踏、李寧等
瑞銀預期,按類別劃分,今年內地增長潛力最大的消費產品,包括電視、快餐、啤酒、運動鞋、汽車及奢侈品,預期上述消費品的市場滲透率將會上升。
瑞銀亦提供了中資消費股首選股名單,投資者可以作為參考,其中包括恒安國際(01044)、安踏體育(02020)、李寧(02331)、百盛集團(03368)、達芺妮國際(00210)、霸王集團(01338)及雨潤食品(01068)。
2010年3月18日星期四
18 Mar 2010 - 李寧(2331) 2009年 全年業績
筆者喜歡比較不同公司,尤其是業績,例如
1. 匹克體育(1968) 和 特步國際(1368)
2. 神威藥業(2877) 和 中國生物製藥(1177)
3. 安踏體育(2020) 和 中國動向(3818)
這個能更深入分析公司的優勢和弱點,並可能發現板塊 隱藏的情況和問題。
但是,這個需要 比較多時間收集資料與分析,尤其是比較不同的財政年度數據資料。今天請讓筆者懶惰一點點,只是看看李寧業績:
李寧多賺三成勝預期
2010年03月17日(昨日)收市後 內地體育用品「一哥」李寧(2331)公佈,去年純利 9.45億元,升 30.95%,優於預期,末期息亦倍增至 22.54分,但若將去年特別股息計算在內,全年總派息減少 27.28%。
李寧表示,從今年首季及第二季訂貨會表現評估,今年內地整體體育用品市場增長將高於去年。李寧去年總收入 83.87億元,升 25.36%,每股盈利 90.75分。據 Thomson One綜合 18家證券行數據,平均預測其純利約 9.04億元。
「李寧」牌貢獻九成收入
集團 09年毛利率及經營溢利率為 47.3%及 16%,分別下跌 0.8個百分點及升 1.6個百分點,主要是受李寧牌讓利經銷商的定價策略、紅雙喜牌收入佔集團總收入比重增加、Lotto(樂途)品牌因較高研究及產品開發開支導致毛利率偏低,以及折價清理Kason(凱勝)牌舊貨各因素的影響。
李寧(2331)2009年 推廣開支佔收入比例減少 2.1個百分點至 15.4%。
「李寧」品牌產品仍是集團主要收入來源,去年佔總收入 91.7%,按年升 21.1%。乒乓球品牌「紅雙喜」佔總收入 5.1%,按年升 106.8%。「 Lotto」及其他品牌(包括 AIGLE、 Z-DO和 Kason)則分別佔總收入 0.9%及 2.3%,年內亦錄得顯著增長。
按產品別劃分,服裝仍是集團主要收入來源,佔總收入 46.9%,按年升 23.6%。鞋類製品佔總收入 42.4%,按年升 20.1%。器材及配件佔總收入 10.7%,按年升 64.1%。截至 09年底,集團累計存貨撥備為 7252.6萬元,按年升 6.42%。
截至去年底,集團在內地共有 7249個銷售點,較 08年增加 1004個,增幅 16.1%。逾 7000個銷售點中 3071個位於東部, 2545個位於北部,餘下 1633個在南部。期內,集團旗艦店數目增至 11家,新增分店亦集中於內地的二、三線城市。
該公司預期,市場可望於今年復甦,認為今年體育用品行業增長將高於去年可期。李寧今年舉行的第一、二季度李寧品牌訂貨會情況來看,整體訂單金額同比增長率分別為 11.6%及 15.4%。
李寧 2009年業績概要
收入金額(人民幣): 83.87億元 增幅: 25.36%
經營溢利金額(人民幣): 13.42億元 增幅: 39.75%
純利金額(人民幣): 9.45億元 增幅: 30.95% (平均預測9.04億,瑞信估計9.19億人民幣)
每股盈利金額(人民幣): 90.75分 增幅: 30.33% (瑞信估計按年增長27.5%)
末期息金額(人民幣): 22.54分 增幅: 102.33%
2010年 首3個月營業額
李寧(2331)披露,2010年同店營業額最少可錄得 10%增長,一半將由調高平均售價帶動,另一半增長來自營業額上升,今年亦計劃將總銷售點數目,由去年底的 7249個增至 8000個。
李寧(2331)披露,2010年首兩個月同店營業額增幅為 6.5%,若單計農曆新年增幅是 6.1%,而剛完成的第三季訂貨會,定單則錄得 21.8%增長,相信復蘇將會持續。
李寧(2331)預期,集團今年整體毛利率可維持於 47至 48%水平,純利率亦可維持於 11至 11.5%,全年資本性開支約 2億元人民幣,主要用於興建物流園。李寧(2331)暫無計劃進行收購,集團會按計劃繼續進軍海外市場。
2009年全年李寧同店營業額錄得 2.3%倒退,若單計第四季的同店營業額則已回復正數,錄得增長 3.8%。集團今年首季及第二季度定單增幅分別為 11.6%及 15.4%。
後記:
1. 3月30日 加入圖片
1. 匹克體育(1968) 和 特步國際(1368)
2. 神威藥業(2877) 和 中國生物製藥(1177)
3. 安踏體育(2020) 和 中國動向(3818)
這個能更深入分析公司的優勢和弱點,並可能發現板塊 隱藏的情況和問題。
但是,這個需要 比較多時間收集資料與分析,尤其是比較不同的財政年度數據資料。今天請讓筆者懶惰一點點,只是看看李寧業績:
李寧多賺三成勝預期
2010年03月17日(昨日)收市後 內地體育用品「一哥」李寧(2331)公佈,去年純利 9.45億元,升 30.95%,優於預期,末期息亦倍增至 22.54分,但若將去年特別股息計算在內,全年總派息減少 27.28%。
李寧表示,從今年首季及第二季訂貨會表現評估,今年內地整體體育用品市場增長將高於去年。李寧去年總收入 83.87億元,升 25.36%,每股盈利 90.75分。據 Thomson One綜合 18家證券行數據,平均預測其純利約 9.04億元。
「李寧」牌貢獻九成收入
集團 09年毛利率及經營溢利率為 47.3%及 16%,分別下跌 0.8個百分點及升 1.6個百分點,主要是受李寧牌讓利經銷商的定價策略、紅雙喜牌收入佔集團總收入比重增加、Lotto(樂途)品牌因較高研究及產品開發開支導致毛利率偏低,以及折價清理Kason(凱勝)牌舊貨各因素的影響。
李寧(2331)2009年 推廣開支佔收入比例減少 2.1個百分點至 15.4%。
「李寧」品牌產品仍是集團主要收入來源,去年佔總收入 91.7%,按年升 21.1%。乒乓球品牌「紅雙喜」佔總收入 5.1%,按年升 106.8%。「 Lotto」及其他品牌(包括 AIGLE、 Z-DO和 Kason)則分別佔總收入 0.9%及 2.3%,年內亦錄得顯著增長。
按產品別劃分,服裝仍是集團主要收入來源,佔總收入 46.9%,按年升 23.6%。鞋類製品佔總收入 42.4%,按年升 20.1%。器材及配件佔總收入 10.7%,按年升 64.1%。截至 09年底,集團累計存貨撥備為 7252.6萬元,按年升 6.42%。
截至去年底,集團在內地共有 7249個銷售點,較 08年增加 1004個,增幅 16.1%。逾 7000個銷售點中 3071個位於東部, 2545個位於北部,餘下 1633個在南部。期內,集團旗艦店數目增至 11家,新增分店亦集中於內地的二、三線城市。
該公司預期,市場可望於今年復甦,認為今年體育用品行業增長將高於去年可期。李寧今年舉行的第一、二季度李寧品牌訂貨會情況來看,整體訂單金額同比增長率分別為 11.6%及 15.4%。
李寧 2009年業績概要
收入金額(人民幣): 83.87億元 增幅: 25.36%
經營溢利金額(人民幣): 13.42億元 增幅: 39.75%
純利金額(人民幣): 9.45億元 增幅: 30.95% (平均預測9.04億,瑞信估計9.19億人民幣)
每股盈利金額(人民幣): 90.75分 增幅: 30.33% (瑞信估計按年增長27.5%)
末期息金額(人民幣): 22.54分 增幅: 102.33%
2010年 首3個月營業額
李寧(2331)披露,2010年同店營業額最少可錄得 10%增長,一半將由調高平均售價帶動,另一半增長來自營業額上升,今年亦計劃將總銷售點數目,由去年底的 7249個增至 8000個。
李寧(2331)披露,2010年首兩個月同店營業額增幅為 6.5%,若單計農曆新年增幅是 6.1%,而剛完成的第三季訂貨會,定單則錄得 21.8%增長,相信復蘇將會持續。
李寧(2331)預期,集團今年整體毛利率可維持於 47至 48%水平,純利率亦可維持於 11至 11.5%,全年資本性開支約 2億元人民幣,主要用於興建物流園。李寧(2331)暫無計劃進行收購,集團會按計劃繼續進軍海外市場。
2009年全年李寧同店營業額錄得 2.3%倒退,若單計第四季的同店營業額則已回復正數,錄得增長 3.8%。集團今年首季及第二季度定單增幅分別為 11.6%及 15.4%。
後記:
1. 3月30日 加入圖片
2010年2月12日星期五
12 Feb 2010 - 02331.HK 李寧
李寧(02331.HK)是中國運動用品品牌,集團主要產品包括運動及休閒用途的服裝及配件,大部分均以「李寧牌」包裝出售,在中國市場已建立廣泛銷售網絡,2008年新增銷售店超過1000間。至2009年6月底,李寧品牌的店舖總數達6,809間,期內淨增564間,連同其他品牌店舖總數為7,550間。
利好:
■ 股東回報率高於同業,債權比率改善
■ 預期來年銷售回升,收入增長或達27%
■ 開支增幅放緩,利好日後純利
利淡:
■ 2009年同店銷售增長較遜色
2009年上半年,李寧收入上升32%至40.5億元(人民幣),其中大部分來自「李寧牌」的自然增長(24.5%),其餘則來自2008年下半年收購的「紅雙喜牌」運動器材及配件及其他品牌增長。毛利率較2008年全年稍降0.3個百分點至47.8%,純利4.73億元,股東權益回報率(ROE)進一步攀升至45%的極高水平,遠勝主要對手安踏(02020.HK, 23%)及中國動向(03818.HK, 19.4%)。
同店銷售回升 低潮過前景優
2009年上半年李寧牌的收入雖然上升,但同店銷售(Same-Store Sales)卻沒有增長,表示其收入增長主要來自新增店舖銷售及非零售商店銷售增長,同期零售折扣率約18.2%。踏入第三季,同店銷售同比倒退8.2%,零售折扣率更急升至22%;但在多項因素刺激下,第四季同店銷售已迅速回穩,並增長3.8%,其中天氣寒冷、經濟環境改善(令商店折扣減少)及2008年基數較低等,皆為主要原因。
2010年,市場普遍預期體育用品店業將重拾增長動力,李寧的同店銷售增長目標為10%,而管理層更指其營業額增長率高於同業平均值(約16%)。
債權比率回落 財務指標健康
李寧的財務,其中債權比率、存貨周轉期及開支上升皆遜於同業。2009年上半年,李寧的債權比率(Debt/Equity Ratio)出現改善,由2008年末的119%下降至108%。期內短期借貸減少近半至3.11億元,負債高企的原因是李寧與其他組織或運動員訂立協議,收購其產品開發及市場推廣的「特許使用權」,李寧需在有效期間分批支付使用費,因此才衍生了4.2億元的非流動負債。撇除此負債,李寧的債權比率只有86%,屬健康水平。
資產效率方面,存貨周轉期下降至56天(2008年: 61天),應收款項周轉期亦減少1天至47天。
品牌研發效果漸入佳境
集團毛利率保持不變但經營溢利率大幅上升2.5個百分點,表示集團的經銷或行政成本控制良好。2009年上半年,李寧投放在推廣的支出仍然是集團最主要的經銷成本,達6.2億元,同比上升9%,但佔毛利比率已下降至32% (2008年:36%);研發(R&D)開支仍是四大開支之一,達0.94億元,同比僅上升3.4%。
李寧極力推動品牌建設和產品研究,早已是人皆共知的事實,從報告中的敍述亦見集團花錢於推廣活動上。有關開支增長放緩的原因有三:
1. 2008年是京奧年,推廣和研發開支特高造成基數效應
2. 早年的投資已漸見成果,令有關開支增長進入穩定期
3. 集團已掌握到品牌推廣的最有效渠道,省卻了效果較弱的宣傳方式的開支
綜合以上三點,相信李寧開支增幅放緩的現象將會持續,未來數年對刺激純利增長將會非常明顯,屬極度利好的現象。
總括而言,儘管收入及純利仍保持高速增長,2009年對李寧來說已屬低潮期。隨著銷售增長重現、財務指標改善及龐大開支增長放緩,未來李寧的純利增長必令只求短期利潤、不作品牌推廣的競爭對手(如中國動向)望塵莫及。
近期,李寧股價從高位回落近20%,2010年預期市盈率降至不足20倍,仍有上升空間。
重點拓展二三線城市
2009年上半年期內有82%的新開店設於內地二、三線城市,而這些城市的增長空間較大,故未來將繼續重點擴張二、三線城市。該公司預期,到2011年「李寧牌」店舖數量將擴增至8,600間,並維持到2013年店舖數量達到1萬間的目標。而7月剛開業的新加坡旗艦店經營良好,惟有些供不應求,還需進一步改善產供鏈。
李寧(02331)的新聞和消息
李寧(02331)日前(2010年1月)宣布,去年第四季度同店銷售按年增3.8%,但全年同店銷售增長預計錄負低單位數。中央著力推動內需,居民的人均收入增加,消費者購買力提升,而且對品牌的意識加強,將進一步有助改善集團的銷售情況。
李寧(02331)從事研究、設計、製造、經銷及零售運動用品及配件,主要品牌為自有的「李寧牌」。集團09年預測市盈率為25.2倍,較同業的估值稍高,但考慮到集團的經營網絡、品牌知名度及產品銷售的穩定性等,均屬行業龍頭股。以內地體育服飾品牌計,李寧排第三名,若撇除NIKE及Adidas兩大國際品牌,李寧屬內地市場佔有率第一名。集團總收入有9成來自內地市場,集團計劃拓展東南亞區域,並已在新加坡開設旗艦店,進一步擴展至國際市場。2010年1月,成功收購羽毛球品牌凱勝之後,李寧中國市場占有率超越ADIDAS。
據中期報告,李寧(02331)營業額為40.52億元人民幣,按年增32.4%,純利4.73億元人民幣,按年增41.6%﹔期內毛利率由48.4%降至47.8%,經營溢利率則由14.8%增至16.9%,而平均存貨周轉期則由61天減至56天。集團李寧牌在內地的店舖達6,809間,包括特許經銷零售店6,464間和直接經營零售店舖345間,期內淨增加564間,新店逾8成集中在內地二、三線城市,甚具發展潛力,有助提升收入來源。
李寧管理層指,集團估計今年行業可按年增16%,並爭取集團市佔率擴張,並估計未來收年行業複合增長率介乎20%至25%,並指今年除拓羽毛球業務外,會將焦點投放在女性運動用品系列之上。
預期盈利
2009年6月30日止中期錄得股東應佔溢利4.73億元(人民幣,下同),同比上升41.6%,每股盈利0.4553元。
2010年估值 = PE 25 * 1.20 = HKD 30.0
2010年2月12日
1. 收市價 = HKD 24.15
2. 用 2009年預期每股盈利來計,
PE = 30.6
3. 用 2010年預期每股盈利來計,
PE = 24.15 / 1.2 = 20.1
G = 複合增長率介乎20%至25% = 22.5%
PEG = 20.1 / 22.5 = 0.89
2009年12月24日,市價 = HKD 26.75,林少陽先生 用2010年預期 PE = 17.26, G 樂觀的預期40%
PEG = 17.26 / 40 = 0.43
參考:
1. 骷髏會研究部
2. 林少陽 立論:國內零售股仍不乏平貨
公司簡介/主要業務 | 李寧(02331.HK)是中國運動用品品牌,集團主要產品包括運動及休閒用途的服裝及配件,超過92%均以「李寧牌」包裝出售,在中國市場已建立廣泛銷售網絡,2009年上半年新增銷售店超過550間。 |
目前市值(港元) | 247.7億 |
現時股價 | $24.15 |
利好:
■ 股東回報率高於同業,債權比率改善
■ 預期來年銷售回升,收入增長或達27%
■ 開支增幅放緩,利好日後純利
利淡:
■ 2009年同店銷售增長較遜色
2009年上半年,李寧收入上升32%至40.5億元(人民幣),其中大部分來自「李寧牌」的自然增長(24.5%),其餘則來自2008年下半年收購的「紅雙喜牌」運動器材及配件及其他品牌增長。毛利率較2008年全年稍降0.3個百分點至47.8%,純利4.73億元,股東權益回報率(ROE)進一步攀升至45%的極高水平,遠勝主要對手安踏(02020.HK, 23%)及中國動向(03818.HK, 19.4%)。
同店銷售回升 低潮過前景優
2009年上半年李寧牌的收入雖然上升,但同店銷售(Same-Store Sales)卻沒有增長,表示其收入增長主要來自新增店舖銷售及非零售商店銷售增長,同期零售折扣率約18.2%。踏入第三季,同店銷售同比倒退8.2%,零售折扣率更急升至22%;但在多項因素刺激下,第四季同店銷售已迅速回穩,並增長3.8%,其中天氣寒冷、經濟環境改善(令商店折扣減少)及2008年基數較低等,皆為主要原因。
2010年,市場普遍預期體育用品店業將重拾增長動力,李寧的同店銷售增長目標為10%,而管理層更指其營業額增長率高於同業平均值(約16%)。
債權比率回落 財務指標健康
李寧的財務,其中債權比率、存貨周轉期及開支上升皆遜於同業。2009年上半年,李寧的債權比率(Debt/Equity Ratio)出現改善,由2008年末的119%下降至108%。期內短期借貸減少近半至3.11億元,負債高企的原因是李寧與其他組織或運動員訂立協議,收購其產品開發及市場推廣的「特許使用權」,李寧需在有效期間分批支付使用費,因此才衍生了4.2億元的非流動負債。撇除此負債,李寧的債權比率只有86%,屬健康水平。
資產效率方面,存貨周轉期下降至56天(2008年: 61天),應收款項周轉期亦減少1天至47天。
品牌研發效果漸入佳境
集團毛利率保持不變但經營溢利率大幅上升2.5個百分點,表示集團的經銷或行政成本控制良好。2009年上半年,李寧投放在推廣的支出仍然是集團最主要的經銷成本,達6.2億元,同比上升9%,但佔毛利比率已下降至32% (2008年:36%);研發(R&D)開支仍是四大開支之一,達0.94億元,同比僅上升3.4%。
李寧極力推動品牌建設和產品研究,早已是人皆共知的事實,從報告中的敍述亦見集團花錢於推廣活動上。有關開支增長放緩的原因有三:
1. 2008年是京奧年,推廣和研發開支特高造成基數效應
2. 早年的投資已漸見成果,令有關開支增長進入穩定期
3. 集團已掌握到品牌推廣的最有效渠道,省卻了效果較弱的宣傳方式的開支
綜合以上三點,相信李寧開支增幅放緩的現象將會持續,未來數年對刺激純利增長將會非常明顯,屬極度利好的現象。
總括而言,儘管收入及純利仍保持高速增長,2009年對李寧來說已屬低潮期。隨著銷售增長重現、財務指標改善及龐大開支增長放緩,未來李寧的純利增長必令只求短期利潤、不作品牌推廣的競爭對手(如中國動向)望塵莫及。
近期,李寧股價從高位回落近20%,2010年預期市盈率降至不足20倍,仍有上升空間。
重點拓展二三線城市
2009年上半年期內有82%的新開店設於內地二、三線城市,而這些城市的增長空間較大,故未來將繼續重點擴張二、三線城市。該公司預期,到2011年「李寧牌」店舖數量將擴增至8,600間,並維持到2013年店舖數量達到1萬間的目標。而7月剛開業的新加坡旗艦店經營良好,惟有些供不應求,還需進一步改善產供鏈。
李寧(02331)的新聞和消息
李寧(02331)日前(2010年1月)宣布,去年第四季度同店銷售按年增3.8%,但全年同店銷售增長預計錄負低單位數。中央著力推動內需,居民的人均收入增加,消費者購買力提升,而且對品牌的意識加強,將進一步有助改善集團的銷售情況。
李寧(02331)從事研究、設計、製造、經銷及零售運動用品及配件,主要品牌為自有的「李寧牌」。集團09年預測市盈率為25.2倍,較同業的估值稍高,但考慮到集團的經營網絡、品牌知名度及產品銷售的穩定性等,均屬行業龍頭股。以內地體育服飾品牌計,李寧排第三名,若撇除NIKE及Adidas兩大國際品牌,李寧屬內地市場佔有率第一名。集團總收入有9成來自內地市場,集團計劃拓展東南亞區域,並已在新加坡開設旗艦店,進一步擴展至國際市場。2010年1月,成功收購羽毛球品牌凱勝之後,李寧中國市場占有率超越ADIDAS。
據中期報告,李寧(02331)營業額為40.52億元人民幣,按年增32.4%,純利4.73億元人民幣,按年增41.6%﹔期內毛利率由48.4%降至47.8%,經營溢利率則由14.8%增至16.9%,而平均存貨周轉期則由61天減至56天。集團李寧牌在內地的店舖達6,809間,包括特許經銷零售店6,464間和直接經營零售店舖345間,期內淨增加564間,新店逾8成集中在內地二、三線城市,甚具發展潛力,有助提升收入來源。
李寧管理層指,集團估計今年行業可按年增16%,並爭取集團市佔率擴張,並估計未來收年行業複合增長率介乎20%至25%,並指今年除拓羽毛球業務外,會將焦點投放在女性運動用品系列之上。
預期盈利
07年盈利 | 08年盈利 | 09年盈利 (E) | 10年盈利 (E) | 年複式增長 |
---|---|---|---|---|
$0.49 | $0.79 | $1.00 | $1.225 | 22.5% |
2009年6月30日止中期錄得股東應佔溢利4.73億元(人民幣,下同),同比上升41.6%,每股盈利0.4553元。
2010年估值 = PE 25 * 1.20 = HKD 30.0
2010年2月12日
1. 收市價 = HKD 24.15
2. 用 2009年預期每股盈利來計,
PE = 30.6
3. 用 2010年預期每股盈利來計,
PE = 24.15 / 1.2 = 20.1
G = 複合增長率介乎20%至25% = 22.5%
PEG = 20.1 / 22.5 = 0.89
2009年12月24日,市價 = HKD 26.75,林少陽先生 用2010年預期 PE = 17.26, G 樂觀的預期40%
PEG = 17.26 / 40 = 0.43
參考:
1. 骷髏會研究部
2. 林少陽 立論:國內零售股仍不乏平貨
12 Feb 2010 - 林少陽《價值捍衛戰》
上月睇經濟日報時, 看到有一篇文章介紹 林少陽《價值捍衛戰》一書 , 書中有提及各板塊的評論。
1) 內房股 : 林少陽認為 , 內房股可對抗通脹 , 建議逢低吸納一線龍頭地產股。
2) 資源股 : 看好金價走勢可買入金礦股 , 但須留意 , 這類股份回報雖強勁 , 風險也相當高。
3) 能源股 : 天然氣較煤環保 , 預期中美會推動這類清潔能源發展 , 建議買入內地燃氣管道公司。
4) 零售百貨股 : 內地消費市場增速驚人 。 日常必需品的需求不受經營周期影響 , 抗跌力較強。
5) 醫療藥業股 : 由於每個人都有醫療需要 , 這類股份的潛力不容忽視 , 選股時要看企業的研發能力。
6) 內銀股:內地地產市場飈升 , 加上按揭及房地產相關貸放佔總貸放比例急升, 內銀或出現危機。
7) 汽車股 : 汽車工業投資額大 , 長期回報率不算吸引 , 只是市場暫時將這些風險掩藏。
他在書中有一個獨突的見解,那就是印度的經濟發展將會超越中國,而主因是人口結構問題、政治因素和人文文化。
藥業股
仲講左部份藥業估的表現,post一段仔出黎參考參考,內容是2009年中的文章。
「除中國製藥在2009年中期盈利增長20%外,其實藥業股中,亦有不少表現跑贏它的,不過當中也有不少投資陷阱,必須帶眼識股,例如經營傳統中藥或非專利藥物者,競爭激烈,武夷藥業(1889)便是一例。中國製藥(1093)、中國生物製藥(1177)、羅欣藥業(8058)及威高股份(8199),這幾家在2009年的中期業績錄得可觀增長的公司,都有不錯的自我研發能力。除中國製藥外,另外三家公司上市至今,股價升幅都在10倍以上,而且中期盈利增長亦在中國製藥之上。
另一家筆者想談論的是經營現代中藥生產的神威藥業(2877)。神威的股價自2009年10月起飛,其半年盈利急升,當中絕大部分是受惠於持有5億餘元人民幣等額澳洲紙升值所致,扣除匯率升值,經常性盈利增長只約10%。
筆者曾跟管理層見過面,他們解釋因為2008年底旗下一種主要處方藥出現問題而影響業績,後來經當局證實是相關醫生用藥失誤,2009年第二季銷售已有回升迹象。
除了2008年因為持有澳洲紙錄得帳面虧損影響利潤之外,其實公司的邊際純利是令人垂涎的四成水平。不過,公司將剩餘資金於不適當時候買入澳元,筆者認為與管理層仍需時建立互信。我不是今天才看好澳洲紙,早前因為相同的原因,以及被管理層多年穩定的業績紀錄、接近7厘的偏高派息及強勁的資產負債表所吸引。特別令我對這家公司產生興趣,是旗下一隻暢銷抗流感藥物,可能受惠於H1N1在2009秋季再度爆發。」
投資最忌一注獨贏
以下為 林少陽《蘋果日報》2009-12-31 的介紹,有些是他說以PEG作揀股的股票。最重要的資訊是 林少陽先生 亦持有 金鷹商貿 (3308)、 李寧(2331)、 中國動向(3818)、 新奧燃氣(2688)、 鄭州燃氣(3928)、 中國生物製藥 (1177) 及 羅欣藥業(8058)。
「答應讀者臨別時送新年禮物,本打算為一家最具潛質的上市公司做深入分析,想來想去還是覺得不對辦,因為投資最忌就是一注獨贏。曾提過明年一些可能的投資(機)概念,但現階段仍找不到信心之選,何況,我認為投資最王道的方法,依然是從基本因素進行投資。投資概念潮起潮落,運氣成份始終太重。
綜合過去一個月對明年投資市場的看法,我認為增長亮點依然是中國的內需市場,同時受惠於國內通脹及內需增長的,我會選擇金鷹商貿( 3308)、李寧( 2331)及中國動向( 3818)。
另外,我仍長線看好燃氣股,由於華潤燃氣( 1193)及新奧燃氣( 2688)近月升勢過急,現水平我會選擇較冷門的鄭州燃氣( 3928),對細市值股份有恐懼心理的投資者,新奧現價仍有投資價值。
另一個我長線看好的行業,是中國的醫藥市場。我未必會在現價買入中國生物製藥( 1177),不過這是眾多藥業股中,我認為增長潛力最好而股價仍處相對合理水平。敢冒風險者,可能會對羅欣藥業( 8058)上市以來的表現另眼相看。
過去半年地產股跑輸指數很多,但我仍堅信,除非明年中國經濟及股市出現嚴重的問題,否則地產股不可能長期跑輸大市,而會是明年大幅跑贏指數的黑馬。如果選對行業及 Timing,基本上選股不是大問題。祝君好運,後會有期。
筆者持有 金鷹商貿 (3308)、 李寧(2331)、 中國動向(3818)、 新奧燃氣(2688)、 鄭州燃氣(3928)、 中國生物製藥 (1177) 及 羅欣藥業(8058) 」
1) 內房股 : 林少陽認為 , 內房股可對抗通脹 , 建議逢低吸納一線龍頭地產股。
2) 資源股 : 看好金價走勢可買入金礦股 , 但須留意 , 這類股份回報雖強勁 , 風險也相當高。
3) 能源股 : 天然氣較煤環保 , 預期中美會推動這類清潔能源發展 , 建議買入內地燃氣管道公司。
4) 零售百貨股 : 內地消費市場增速驚人 。 日常必需品的需求不受經營周期影響 , 抗跌力較強。
5) 醫療藥業股 : 由於每個人都有醫療需要 , 這類股份的潛力不容忽視 , 選股時要看企業的研發能力。
6) 內銀股:內地地產市場飈升 , 加上按揭及房地產相關貸放佔總貸放比例急升, 內銀或出現危機。
7) 汽車股 : 汽車工業投資額大 , 長期回報率不算吸引 , 只是市場暫時將這些風險掩藏。
他在書中有一個獨突的見解,那就是印度的經濟發展將會超越中國,而主因是人口結構問題、政治因素和人文文化。
藥業股
仲講左部份藥業估的表現,post一段仔出黎參考參考,內容是2009年中的文章。
「除中國製藥在2009年中期盈利增長20%外,其實藥業股中,亦有不少表現跑贏它的,不過當中也有不少投資陷阱,必須帶眼識股,例如經營傳統中藥或非專利藥物者,競爭激烈,武夷藥業(1889)便是一例。中國製藥(1093)、中國生物製藥(1177)、羅欣藥業(8058)及威高股份(8199),這幾家在2009年的中期業績錄得可觀增長的公司,都有不錯的自我研發能力。除中國製藥外,另外三家公司上市至今,股價升幅都在10倍以上,而且中期盈利增長亦在中國製藥之上。
另一家筆者想談論的是經營現代中藥生產的神威藥業(2877)。神威的股價自2009年10月起飛,其半年盈利急升,當中絕大部分是受惠於持有5億餘元人民幣等額澳洲紙升值所致,扣除匯率升值,經常性盈利增長只約10%。
筆者曾跟管理層見過面,他們解釋因為2008年底旗下一種主要處方藥出現問題而影響業績,後來經當局證實是相關醫生用藥失誤,2009年第二季銷售已有回升迹象。
除了2008年因為持有澳洲紙錄得帳面虧損影響利潤之外,其實公司的邊際純利是令人垂涎的四成水平。不過,公司將剩餘資金於不適當時候買入澳元,筆者認為與管理層仍需時建立互信。我不是今天才看好澳洲紙,早前因為相同的原因,以及被管理層多年穩定的業績紀錄、接近7厘的偏高派息及強勁的資產負債表所吸引。特別令我對這家公司產生興趣,是旗下一隻暢銷抗流感藥物,可能受惠於H1N1在2009秋季再度爆發。」
投資最忌一注獨贏
以下為 林少陽《蘋果日報》2009-12-31 的介紹,有些是他說以PEG作揀股的股票。最重要的資訊是 林少陽先生 亦持有 金鷹商貿 (3308)、 李寧(2331)、 中國動向(3818)、 新奧燃氣(2688)、 鄭州燃氣(3928)、 中國生物製藥 (1177) 及 羅欣藥業(8058)。
「答應讀者臨別時送新年禮物,本打算為一家最具潛質的上市公司做深入分析,想來想去還是覺得不對辦,因為投資最忌就是一注獨贏。曾提過明年一些可能的投資(機)概念,但現階段仍找不到信心之選,何況,我認為投資最王道的方法,依然是從基本因素進行投資。投資概念潮起潮落,運氣成份始終太重。
綜合過去一個月對明年投資市場的看法,我認為增長亮點依然是中國的內需市場,同時受惠於國內通脹及內需增長的,我會選擇金鷹商貿( 3308)、李寧( 2331)及中國動向( 3818)。
另外,我仍長線看好燃氣股,由於華潤燃氣( 1193)及新奧燃氣( 2688)近月升勢過急,現水平我會選擇較冷門的鄭州燃氣( 3928),對細市值股份有恐懼心理的投資者,新奧現價仍有投資價值。
另一個我長線看好的行業,是中國的醫藥市場。我未必會在現價買入中國生物製藥( 1177),不過這是眾多藥業股中,我認為增長潛力最好而股價仍處相對合理水平。敢冒風險者,可能會對羅欣藥業( 8058)上市以來的表現另眼相看。
過去半年地產股跑輸指數很多,但我仍堅信,除非明年中國經濟及股市出現嚴重的問題,否則地產股不可能長期跑輸大市,而會是明年大幅跑贏指數的黑馬。如果選對行業及 Timing,基本上選股不是大問題。祝君好運,後會有期。
筆者持有 金鷹商貿 (3308)、 李寧(2331)、 中國動向(3818)、 新奧燃氣(2688)、 鄭州燃氣(3928)、 中國生物製藥 (1177) 及 羅欣藥業(8058) 」
2010年2月9日星期二
09 Feb 2010 - 運用PEG比率選股 零售股
國內零售股不乏平貨
林少陽先生 近日提出國內零售行業的PEG其實都算低。從表面的市盈率數據看,這批股份的估值都不算便宜,但如果將這批零售股的盈利增長速度,與目前的市盈率作對照,下述的股票其實不能算得上貴。
附表為一批過去 3年,盈利起碼錄得 50%以上按年增長的中國零售股。單看報價機內的往績市盈率(不要忘記,那已經是兩年前的數字),「價值投資者」會對有關股份退避三舍,因為沒有一家的往績市盈率低於 20倍。然而,投資者不要忘記,即使在經營環境最惡劣的 08及 09年,這批股份仍能錄得高雙位數字的盈利增長。當經濟復蘇之時,我們應該有足夠的理由相信,它們今年及明年的每股盈利增長,只會加速不會減慢。
假如讀者將這批股份上半年的盈利,作為未來兩年盈利增速作推算,並相信相關行業及未來兩年中國通脹(大部份零售股受惠於通脹重燃)及經濟增長,都將繼續提速的話,應該不會認為我對 2009及 2010年的盈利增長預測太過樂觀。
依此推算,可以得出這批股份 2010年的預測市盈率( PE),竟然出奇地都是仍處於 25倍以下的水平,李寧( 2331)、安踏體育( 2020)及中國動向( 3818)預測市盈率更在 20倍以下。若以 PEG( 2010年市盈率除以增長率)計,這批股份現價都在 1倍以下;以彼得.林治的揀股心法衡量,它們現價都仍處於可投資水平。即使用較為嚴格的 08年市盈率除以未來 2年平均增長率,除了康師傅( 322)要被踢出局之外,其餘的股份仍可以留低。
運用PEG比率選股
股民在投資時通常喜歡查看一些與股票本身有關的基本數據,如崇尚價值投資法的人喜歡研究市盈率、市帳率和股息率等,而深信增長才是關鍵的會集中分析盈利增長和股本回報等,然後才決定有否應該買進股票。其中一個基金經理常用的比率-PEG,即市盈率 (PE) / 每股盈利增長 (EPS增長)。
既要便宜又要增長
談到投資,大家當然最想尋找一些股票同時包含了「便宜」和「增長」兩大特徵,這樣不就萬無一失。抱著如此心態的投資者通常喜歡用PEG比率,而這亦是廣受基金經理或量化分析所擁護的數據。到底PEG是如何計算的呢?假如一隻股票的市盈率是15倍,盈利增長是10%,那它的PEG便是15 / (10% * 100) = 15 / 10 = 1.5。
PEG的運用方法很簡單,若然它低於1就等於便宜,高於1就等於昂貴。假如在一名印度基金經理心目中有5隻印度軟件股票同樣值得投資,而它們的PEG分別是0.75、0.96、1.00、1.34和2.13,他便會買入PEG屬0.75那一隻股票。無疑,這是個簡單、有效和直接的方法去協助投資判斷。
當然,PEG亦有它的問題,例如:
• 當盈利或盈利增長出現負數時,PEG便不再可靠。
• 即使兩隻股票的PEG同樣是1.00,但並不代表它們擁有同樣的吸引力,如PE 100倍 / 增長 100 和PE 15倍 / 增長15是絕對不一樣的,喜歡前者或後者則見仁見智。
運用PEG選股例子
在實戰時,必須巧妙利用手頭上資料,方能把PEG的潛能發揮到淋漓盡致。請看以下例子:
根據圖表資料,A至E股票可以直接作比較,因為它們同屬百貨公司股。當中,B與D似乎較為吸引,而D的長遠增長幅度11.00%勝於B,有明顯優勢。即使B的市盈率相對便宜,但可能D的股價仍然能夠跑贏同行。可是,有一點要緊記的,就是市盈率偏高的公司會較其他股票更受利淡消息影響,令股價變得比較波動。
林少陽先生 近日提出國內零售行業的PEG其實都算低。從表面的市盈率數據看,這批股份的估值都不算便宜,但如果將這批零售股的盈利增長速度,與目前的市盈率作對照,下述的股票其實不能算得上貴。
附表為一批過去 3年,盈利起碼錄得 50%以上按年增長的中國零售股。單看報價機內的往績市盈率(不要忘記,那已經是兩年前的數字),「價值投資者」會對有關股份退避三舍,因為沒有一家的往績市盈率低於 20倍。然而,投資者不要忘記,即使在經營環境最惡劣的 08及 09年,這批股份仍能錄得高雙位數字的盈利增長。當經濟復蘇之時,我們應該有足夠的理由相信,它們今年及明年的每股盈利增長,只會加速不會減慢。
假如讀者將這批股份上半年的盈利,作為未來兩年盈利增速作推算,並相信相關行業及未來兩年中國通脹(大部份零售股受惠於通脹重燃)及經濟增長,都將繼續提速的話,應該不會認為我對 2009及 2010年的盈利增長預測太過樂觀。
依此推算,可以得出這批股份 2010年的預測市盈率( PE),竟然出奇地都是仍處於 25倍以下的水平,李寧( 2331)、安踏體育( 2020)及中國動向( 3818)預測市盈率更在 20倍以下。若以 PEG( 2010年市盈率除以增長率)計,這批股份現價都在 1倍以下;以彼得.林治的揀股心法衡量,它們現價都仍處於可投資水平。即使用較為嚴格的 08年市盈率除以未來 2年平均增長率,除了康師傅( 322)要被踢出局之外,其餘的股份仍可以留低。
運用PEG比率選股
股民在投資時通常喜歡查看一些與股票本身有關的基本數據,如崇尚價值投資法的人喜歡研究市盈率、市帳率和股息率等,而深信增長才是關鍵的會集中分析盈利增長和股本回報等,然後才決定有否應該買進股票。其中一個基金經理常用的比率-PEG,即市盈率 (PE) / 每股盈利增長 (EPS增長)。
既要便宜又要增長
談到投資,大家當然最想尋找一些股票同時包含了「便宜」和「增長」兩大特徵,這樣不就萬無一失。抱著如此心態的投資者通常喜歡用PEG比率,而這亦是廣受基金經理或量化分析所擁護的數據。到底PEG是如何計算的呢?假如一隻股票的市盈率是15倍,盈利增長是10%,那它的PEG便是15 / (10% * 100) = 15 / 10 = 1.5。
PEG的運用方法很簡單,若然它低於1就等於便宜,高於1就等於昂貴。假如在一名印度基金經理心目中有5隻印度軟件股票同樣值得投資,而它們的PEG分別是0.75、0.96、1.00、1.34和2.13,他便會買入PEG屬0.75那一隻股票。無疑,這是個簡單、有效和直接的方法去協助投資判斷。
當然,PEG亦有它的問題,例如:
• 當盈利或盈利增長出現負數時,PEG便不再可靠。
• 即使兩隻股票的PEG同樣是1.00,但並不代表它們擁有同樣的吸引力,如PE 100倍 / 增長 100 和PE 15倍 / 增長15是絕對不一樣的,喜歡前者或後者則見仁見智。
運用PEG選股例子
在實戰時,必須巧妙利用手頭上資料,方能把PEG的潛能發揮到淋漓盡致。請看以下例子:
根據圖表資料,A至E股票可以直接作比較,因為它們同屬百貨公司股。當中,B與D似乎較為吸引,而D的長遠增長幅度11.00%勝於B,有明顯優勢。即使B的市盈率相對便宜,但可能D的股價仍然能夠跑贏同行。可是,有一點要緊記的,就是市盈率偏高的公司會較其他股票更受利淡消息影響,令股價變得比較波動。
訂閱:
文章 (Atom)