18 Mar 11 - 鄭州燃氣(3928) 全年業績

鄭州燃氣 （3928）於前日（3月16日）公布截至2010年12月底全年業績。


鄭州燃氣 （3928）

華潤燃氣（1193）於去年10月完成對鄭州燃氣（3928）的收購。華潤燃氣（1193）截至當日接獲1712.849萬股鄭州燃氣股份之有效接納，佔鄭州燃氣13.69%，連同集團合營公司的5404.151萬股內資股，集團合共持有鄭州燃氣（3928）7117萬股，即56.87%股權。華潤燃氣（1193）指出，鄭州燃氣（3928）成為其附屬公司後，可擴大集團的市場覆蓋率，特別是河南省。

去年12月，鄭州燃氣 （3928）建議改名，中文名稱易為「鄭州華潤燃氣」；英名則易為「Zhengzhou china Resources Gas」，以反映公司已成為華潤燃氣（1193）成員公司，以及充份利用「華潤」品牌效應。

另外，為滿足業務發展需要，鄭州燃氣（3928）董事會亦建議擴業務範圍至管道燃氣設施建設、運行和搶險及能源開發利用等。

公司簡介	鄭州燃氣 (3928) 主要從事向住宅、商業、工業及車輛用戶銷售管道天然氣、提供建造天然氣管道服務，以及銷售燃氣用具及調壓設備。
目前市值(港元)	7.88億
現時股價	13.80元 (2011-03-17 收市價)
市盈率 (倍)	7.17倍
2010 每股盈利(港元)	1.634人民幣 = 1.928港元
股東資金回報率 ROE	-- %

鄭州燃氣（3928）全年業績

鄭州燃氣（3928）截至去年12月底止全年業績，營業額15.28億人民幣(下同)，按年增加21.43%。錄得純利增長14.4%至2.04億元，每股盈利1.634元，不派末期息。

年內，整體毛利率28.03%，較09年下跌2.08個百分點，主要由於天然氣購買成本不斷上升，令天然氣銷售毛利率由去年13.55%跌至9.47%。

集團指出，去年來自管道天然氣的銷售約為11.18億元，按年增20%，主要因用戶增加及調整工商業及汽車用戶的價格。另外，來自燃氣管道建設的收入增28%至4.05億元。

鄭州燃氣（3928）住宅用戶數目突破了一百萬戶，比2009年增加了14.2%。

鄭州燃氣（3928）全年業績改變會計政策以配合與華潤燃氣（1193），接駁費改為按工程完工百分比法入帳，折舊率改為按年期5至20年計算。




營業額

營業額	2010年	備註
銷售及分銷氣體燃料	11.39億元	--
燃氣接駁	3.89億元	--
營業額	15.28億元	增長10.45%

天然氣銷售毛利率下跌

鄭州燃氣（3928）從「西氣東輸」工程第一期及鄂爾多斯氣田購入天然氣，分別佔總購氣量的80.20%及16.49%。有關期間，購氣成本持續上升，平均購氣成本由2009年度的約人民幣1.4443元╱ 立方米上升至2010年度約人民幣1.6641元╱ 立方米。

去年，鄭州燃氣（3928）增加了工業、商業及車輛用戶的天然氣價，但該增加無法完全抵消天然氣購買成本上升的影響，原因是銷氣量佔期間總銷氣量約33.66%的住宅用戶的天然氣價沒有上調。

於2010年7月，鄭州燃氣（3928）上調商業、工業及車輛用戶之天然氣售價。商業用戶、工業用戶及車輛用戶之天然氣售價分別由每立方米人民幣2.80元上調至每立方米人民幣3.16元、每立方米人民幣2.50元上調至每立方米人民幣2.86元及每立方米人民幣3.32元上調至每立方米人民幣3.60元。

銷氣量	2010年	備註
住宅用戶	33.66%	天然氣價沒有上調
商業用戶	33.47%	7月上調12.9%
工業用戶	16.29%	7月上調14.4%
車輛用戶	15.44%	7月上調8.4%
CNG用戶	1.14%	--
總銷氣量	493,981 千立方米 (100%)	增長10.45%

近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2006年 營業額	3.59億元	7.32億元
2007年 營業額	4.42億元	8.62億元
2008年 營業額	5.25億元	10.29億元
2009年 營業額	6.21億元	12.58億元
2010年 營業額	7.38億元	15.28億元 (增長21.4%)

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2006年 盈利	0.577億元	1.115億元
2007年 盈利	0.720億元	1.285億元
2008年 盈利	0.874億元	1.512億元
2009年 盈利	1.154億元	1.787億元
2010年 盈利	1.174億元	2.044億元  (增長14.4%)

每股盈利 (人民幣)	上半年	全年
2006年	$0.4600	$0.8900
2007年	$0.5800	$1.0300
2008年	$0.7000	$1.2080
2009年	$0.9220	$1.4280
2010年	$0.9380	$1.6340 (增長14.4%)

參考:


1. 鄭州燃氣 3928 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110316/LTN20110316593_C.pdf

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05 Jul 2010 - 鄭州燃氣(3928) 天然氣售價將上調

鄭州燃氣(3928)宣布，根據鄭州市物價局於6月30發出之通知，公司對商業、工業及車輛用戶之天然氣售價將予上調。

鄭州市商業用戶、工業用戶及車輛用戶之天然氣售價將分別由每立方米2.80元人民幣(下同)上調至每立方米3.16元、每立方米2.50元上調至每立方米2.86元，以及每立方米3.32元上調至每立方米3.60元。

鄭州市住宅用戶之天然氣售價將維持不變。

下面是報紙最近的評論作為參考:

鄭燃同類股中最便宜 ..... 09年（12月年結），鄭燃純利1.78億元，升21%。去年曾為一項天然氣管道建設項目撥備1,660萬元，今年估計再無同類項目，僅此項目已足以令鄭燃盈利增加9%，預測全年盈利再增18%。 鄭燃現價 14.28港元，往績PE8.7倍，預期僅7.4倍，是最便宜的燃氣股。 鄭燃低PE是一個賣點，另一個賣點博華潤燃氣（01193.HK）收購鄭燃有進一步發展。 以華潤燃氣為首的公司（鄭州市政府佔 20%，華潤燃氣佔 80%），去年11月建議以每股9.6港元收購鄭燃H股，去年底提高至14.73港元。華潤燃氣MD王傳棟今年3月中表示，收購鄭燃事宜仍處政府審批階段。現時已是7月，收購事宜應快有下文。以低於去年建議收購價買入鄭燃，風險小，值得考慮。

09 May 2010 - 鄭州燃氣 (3928) 平通同類股

2010年05月07日，香港經濟日報的文章 作為投資參考。
■　鄭州燃氣 (3928)

何車的這篇「上車落車」說出了筆者最近買入 鄭州燃氣(3928) 的某些原因。


預期PE僅7.5倍 鄭燃平通同類股

■ 鄭州燃氣（03928）往績PE8.8倍，預期低至7.5倍，燃氣股中最低。
■ 華潤燃氣（01193）若成為大股會，有利鄭燃前景。
■ 引入強勢股東，有望提升鄭燃PE，以11倍計，值20.90元，，現價上升空間47%。

鄭州燃氣3月底宣布去年業績後，股價調整10%，回見去年7月／8月上升前的支持位，值得趁低收集。

■ 鄭燃主業是以河南省鄭州市為基地，向住宅、商業用戶、工業用戶及車輛供應天然氣，銷售燃氣用具，接駁及建設燃氣管網。

09年（12月年結），鄭燃營業額12.44億元（人民幣．下同），上升21%。純利1.78億元，EPS 1.43元，同增18%。供應天然氣，與接駁及建設燃氣管網業務，皆有良好進展。



去年盈利實際增近3成

鄭燃去年曾為終止一項天然氣管道建設項目，涉及開支及資產減值1,660萬元。若非這個項目拖累，鄭燃去年盈利均達1.95億元，增幅接近3成。

■ 2010年，鄭燃去年的1,660萬元終止建設項目的開支與減值，預料可告一段落。僅此項開支節省，已可使集團盈利回增9%。連同業務Organic growth，鄭燃2010年盈利預測增長18%，至2.10億元；EPS 1.68元（1.91港元）。

鄭燃現價14.24元，往績PE 8.8倍，預期低至7.5倍，在燃氣股中屬最低一員。



■ 鄭燃PE最低是吸引力所在，更大的憧憬是引進強勢大股東將來的發展。

鄭燃H股發行股數5,507萬股，在港掛牌。內資股7,008萬股，當中5,404萬股內資股由鄭州市政府擁有，佔總股數（1.2515億股）43.18%。去年11月，鄭州市政府與華潤燃氣（01193）簽訂協議，成立1家聯營公司，華潤燃氣佔80%，鄭市政府佔20%，合營公司收購鄭州市政府所持的43.18%鄭燃權益。

完成此項交易後，華潤燃氣間接實益擁有鄭燃34.54%，成為大股東，而合營公司則依例提出全面收購建議。

去年11月，合營公司建議以每股8.45元人民幣及9.6港元分別收購鄭燃內資股及H股，去年12月收購價提高至12.96元人民幣及14.73港元。

今年年初至本周二，鄭燃股價一直在14.73以上，前日開始低於14.73元，昨收14.24元，較收購價低3.4%。

博新公司湊大鄭燃

在市場以低於收購價買入鄭燃，目的並非在於接受合營公司的收購，賺取幾角錢的差價，而是希望日後鄭燃獲得較合理的PE，及希望華潤燃氣成為間接大股東後，將鄭燃「湊大」。

公司新刊發的年報亦指出，董事會認為，倘華潤燃氣與鄭州市政府合作成功，鄭燃獲得華潤燃氣作為後盾，發展前景將會更為正面。

■ 09年底，鄭燃每股帳面NAV 6.76元（7.69港元），PB 1.85倍，在燃氣股中屬於偏低，僅高過港華燃氣（01083）。主要燃氣股中，華潤燃氣PB最高，高達14.4倍。

手上現金逾3億元

■ 09年底，鄭燃手上現金3.22億元，全無銀行借貸。

■ 鄭燃現有股份，是在去年3月每10股合併為1股，即每股票面值由0.10元合併為1元，原為方便申請發行A股上市（A股及H股面值皆為1元）。由於有華潤燃氣計劃成為大股東，鄭燃已於3月19日撤銷發行A股的申請。

● 撇開鄭燃挨着大樹有柴燒（華潤燃氣將其「湊大」）的利好因素，預期PE 7.5倍，平通燃氣股，較最便宜的同類股至少折讓6成。

不求鄭燃PE可與同類股一般高，以11倍計，值20.90元，股價上升空間47%。鄭燃H股市值不大，流通量不多，交投有限，想有理想回報急不來，須慢慢收集，慢慢「燉」，積小升成大升。

01 May 2010 - 鄭州燃氣 (3928) 撤A股上市申請

鄭州燃氣(3928)撤A股上市申請消息 作為投資燃氣股參考之用。

鄭州燃氣(3928)市值只有8.4億，比較 華潤燃氣(1193)市值250億和新奧燃氣(2688)市值250億 非常小。鄭州燃氣2009年市盈率僅9.4倍，較同業存大幅折讓，加上其ROE達21%，實為燃氣股扒冷之選。

華潤燃氣(1193)已表明無意私有化鄭州燃氣(3928)，全面收購可能性仍然生效。最新收購建議的收購價為每股內資股人民幣12.96元（相當於每股H股約14.7港元）。

鄭州燃氣 2009年8月11日 的公佈 ...合資公司將擁有本公司43.18%股權，而華潤燃氣集團將通過其於合資公司80%之股權間接擁有本公司34.5%股權。因此，倘合作協議獲完全履行，將導致本公司控制權發生變化及合資公司及╱ 或華潤燃氣集團（視情況而定）須就本公司股份提出全面收購建議之責任。

2010年03月22日， 鄭州燃氣(3928)公布，撤銷向中證監提出之經修訂建議A股發行及上市申請，此乃經考慮保薦人的建議：由合營收購鄭燃5404.15萬股內資股， 可能被中證監視為控制權變動，或導致取得上市申請之批文時出現重大障礙。

鄭州市國資委及華潤燃氣(1193)此前就投資訂立數份協議，以發掘在鄭州之潛在合作機會，涉及由合營（將由華潤燃氣投資及鄭州市國資委分別持有80%及20%權益）收購5404萬股鄭燃內資股(佔其已發行股本約43.18%)。

鄭燃料撤發行A不會對公司發展構成不利影響，因建議上市集資所得作為融資的大部分項目，如鄭州市燃氣高壓環線工程、建設加氣站、收購煤製氣資產等已經由集團內部資源或銀行借款提供全部或部份資金。



2010年04月28日，每日經濟新聞 的文章作為參考。


華潤燃氣全國圈地 鄭州燃氣A股上市受阻

資本市場上總是存在著許多不可預知的變數，鄭州燃氣(3928)A股上市計劃受挫為這句話又添了一個注腳。

由於華潤燃氣集團與鄭州市政府之間達成的合作協議，鄭州燃氣不得不宣佈：“由於此前華潤燃氣收購其股份，公司決定撤銷此前的A股上市申請。”

“公司實際控制人發生變更，包括我們的券商也認為，再做下去風險非常大，所以董事會決定撤銷上市計劃。”鄭州燃氣董秘辦金部長日前對《每日經濟新聞》記者表示。

鄭燃A股上市計劃受挫

“走到這一步，如果再做下去的話，會支付更多的成本和精力，而結果可能仍不樂觀。”金部長表示。

此前，鄭州燃氣已經公告稱，由於華潤燃氣收購其0.54億股份會導致公司控制權變動，可能導致在取得上市批文時出現重大障礙。

這一結果出乎很多中小股東的意料，不久前他們還對鄭州燃氣上市充滿憧憬。

鄭州燃氣是鄭州燃氣集團的核心資產，于2002年10月在香港創業板成功上市，是內地第一家在香港創業板上市的國有控股城市燃氣企業，後成功登陸聯交所主板。

金部長介紹，2009年3月，鄭州市國資委啟動了鄭州燃氣的A股上市程式，到6月底，相關程式都已走完，包括初審提出的14條整改意見。“已經過了證監會兩次意見反饋，就等著上市了。”

2009年11月20日，由鄭州市國資委和華潤燃氣共同設立的鄭州華潤燃氣有限公司成立。華潤燃氣將向合資公司注資7.6億元，鄭州市國資委將注資1.9億元。合資公司將以4.22億元向鄭州市國資委收購鄭州燃氣43.18％股權。此外，華潤燃氣還將支付鄭州燃氣及其員工約4.567億元的賠償金。算下來，華潤燃氣出資約12.2億元。

鄭州華潤燃氣有限公司將取代原來的鄭州燃氣集團，成為上市公司鄭州燃氣的大股東，擁有43.18％股權。同樣在香港上市的華潤燃氣將通過合資公司80％的股權，從而間接擁有鄭州燃氣34.5％股權。

據悉，在新成立的鄭州華潤燃氣中，華潤燃氣佔據了重要位置：董事會由5名董事組成，鄭州市國資委只委派一名，華潤燃氣集團則委派4名，董事長由華潤燃氣提名。

這樣一來，鄭州燃氣控制權改變，其A股上市之路也平添變數。

強制收購鄭燃資產

根據此前公佈的合併股份方案，鄭州燃氣註冊資本約為1.25億元，由每股面值0.1元的7億內資股和5.5億H股組成，將按照內資股和H股分別合併的方式進行，即10股現有的內資股合併成1股面值1元的內資股，H股的合併亦如此。此外，鄭州燃氣的H股股東可獲每股0.08元的特別股息，按其當時股價核算，股息創下H股的派息最高紀錄，達到10％。

一位當地知情人士對《每日經濟新聞》記者透露，對於上市計劃受挫，中小股東意見很大，上書到證監會。因為鄭燃股份屬於H股，“他們還聯繫了香港監管部門。”

“我們也徵詢過部分中小股東的意見。發行A股肯定對中小股東有利，但公司實際控制人發生變更，包括我們的券商也認為，再做下去風險非常大，建議我們及時採取措施。”對於撤銷上市這一結果，金部長無奈地表示。

中小股東的反對，對整個事件的進程影響甚微。鄭州燃氣人士告訴記者，收購直接由鄭州市國資委和華潤燃氣談判，甚至鄭州燃氣在此之前也不知情。

在當地分析人士看來，華潤燃氣收購鄭州燃氣的背後，隱含當地政府對招商引資的渴求。2009年7月，鄭州市政府與華潤集團達成了涉及電力、商業、燃氣、停車場、醫藥、微電子、啤酒、水泥、超市等多領域多項目的戰略合作協議，投資總額200億元。收購鄭州燃氣，也是整體合作戰略中的一部分。

雙方的合作還具有排他性。在合資公司的接牌儀式上，鄭州市國資委承諾，合資公司成立後，鄭州市政府在其管轄範圍內不再批准設立新的燃氣公司，不再批准其他企業投資加氣母站、加氣站、燃氣管道地方支線等相關燃氣項目。

“目前收購已上報國資監管部門，尚未得到批准。一旦批准，接下來我們將啟動相關的要約收購程式。”上述鄭州燃氣人士表示。

由於收購將導致鄭州燃氣控制權改變，將觸發全面要約收購，據公開資料，最初華潤燃氣提出以每股8.45元向鄭州燃氣其他股東進行強制收購，不過隨後的2009年12月14日，華潤燃氣宣佈提高全面要約收購報價，由每股8.45元調升至12.96元。

對這一報價中小股東並不買賬，“按照目前情況來看，公司有2億多元的利潤，每股1.67元的收益。華潤燃氣卻用6倍市盈率來買我們的股份，是完全不公平的。”

華潤燃氣“跑馬圈地”

通過資本運作，華潤燃氣完成了對鄭燃集團絕大部分資產的並購。根據協議，鄭州華潤燃氣將承接現在鄭燃集團 (含其分公司、子公司)的經營區域，加之此前控制的安陽市場，華潤燃氣將佔據河南60％~70％的市場份額。

來自河南省燃氣協會的資料顯示，河南燃氣市場早已是“群雄爭霸”。新奧燃氣(2688) 掌控開封、洛陽、新鄉和商丘四城，中裕則坐擁焦作、三門峽、濟源和漯河，外資英國富地拿下了信陽市場。

“除了濮陽尚未改制外，目前河南城市燃氣市場已幾乎被各個資本方瓜分完畢。”河南省燃氣協會一位人士表示，“華潤拿下鄭燃，將大大強化其在河南市場的主導和影響地位。”

河南燃氣市場的爭奪只是燃氣企業跑馬圈地的一個縮影。記者檢索華潤燃氣近幾年的並購發現，截至2009年底，華潤燃氣已經在10個省份經營27個城市燃氣項目。今年華潤燃氣還將推出10個城市的工程項目。除收購鄭州燃氣外，同一時間進行的，還有11.6億元戰略入股重慶燃氣集團的投資。

12 Feb 2010 - 林少陽《價值捍衛戰》

上月睇經濟日報時, 看到有一篇文章介紹 林少陽《價值捍衛戰》一書 , 書中有提及各板塊的評論。

1) 內房股 : 林少陽認為 , 內房股可對抗通脹 , 建議逢低吸納一線龍頭地產股。
2) 資源股 : 看好金價走勢可買入金礦股 , 但須留意 , 這類股份回報雖強勁 , 風險也相當高。
3) 能源股 : 天然氣較煤環保 , 預期中美會推動這類清潔能源發展 , 建議買入內地燃氣管道公司。
4) 零售百貨股 : 內地消費市場增速驚人 。 日常必需品的需求不受經營周期影響 , 抗跌力較強。
5) 醫療藥業股 : 由於每個人都有醫療需要 , 這類股份的潛力不容忽視 , 選股時要看企業的研發能力。
6) 內銀股：內地地產市場飈升 , 加上按揭及房地產相關貸放佔總貸放比例急升, 內銀或出現危機。
7) 汽車股 : 汽車工業投資額大 , 長期回報率不算吸引 , 只是市場暫時將這些風險掩藏。



他在書中有一個獨突的見解，那就是印度的經濟發展將會超越中國，而主因是人口結構問題、政治因素和人文文化。

藥業股

仲講左部份藥業估的表現，post一段仔出黎參考參考，內容是2009年中的文章。

「除中國製藥在2009年中期盈利增長20%外，其實藥業股中，亦有不少表現跑贏它的，不過當中也有不少投資陷阱，必須帶眼識股，例如經營傳統中藥或非專利藥物者，競爭激烈，武夷藥業（1889）便是一例。中國製藥（1093）、中國生物製藥（1177）、羅欣藥業（8058）及威高股份（8199），這幾家在2009年的中期業績錄得可觀增長的公司，都有不錯的自我研發能力。除中國製藥外，另外三家公司上市至今，股價升幅都在10倍以上，而且中期盈利增長亦在中國製藥之上。

另一家筆者想談論的是經營現代中藥生產的神威藥業（2877）。神威的股價自2009年10月起飛，其半年盈利急升，當中絕大部分是受惠於持有5億餘元人民幣等額澳洲紙升值所致，扣除匯率升值，經常性盈利增長只約10%。

筆者曾跟管理層見過面，他們解釋因為2008年底旗下一種主要處方藥出現問題而影響業績，後來經當局證實是相關醫生用藥失誤，2009年第二季銷售已有回升迹象。

除了2008年因為持有澳洲紙錄得帳面虧損影響利潤之外，其實公司的邊際純利是令人垂涎的四成水平。不過，公司將剩餘資金於不適當時候買入澳元，筆者認為與管理層仍需時建立互信。我不是今天才看好澳洲紙，早前因為相同的原因，以及被管理層多年穩定的業績紀錄、接近7厘的偏高派息及強勁的資產負債表所吸引。特別令我對這家公司產生興趣，是旗下一隻暢銷抗流感藥物，可能受惠於H1N1在2009秋季再度爆發。」


投資最忌一注獨贏

以下為 林少陽《蘋果日報》2009-12-31 的介紹，有些是他說以PEG作揀股的股票。最重要的資訊是 林少陽先生 亦持有 金鷹商貿 (3308)、 李寧(2331)、 中國動向(3818)、 新奧燃氣(2688)、 鄭州燃氣(3928)、 中國生物製藥 (1177) 及 羅欣藥業(8058)。

「答應讀者臨別時送新年禮物，本打算為一家最具潛質的上市公司做深入分析，想來想去還是覺得不對辦，因為投資最忌就是一注獨贏。曾提過明年一些可能的投資（機）概念，但現階段仍找不到信心之選，何況，我認為投資最王道的方法，依然是從基本因素進行投資。投資概念潮起潮落，運氣成份始終太重。

綜合過去一個月對明年投資市場的看法，我認為增長亮點依然是中國的內需市場，同時受惠於國內通脹及內需增長的，我會選擇金鷹商貿（ 3308）、李寧（ 2331）及中國動向（ 3818）。

另外，我仍長線看好燃氣股，由於華潤燃氣（ 1193）及新奧燃氣（ 2688）近月升勢過急，現水平我會選擇較冷門的鄭州燃氣（ 3928），對細市值股份有恐懼心理的投資者，新奧現價仍有投資價值。

另一個我長線看好的行業，是中國的醫藥市場。我未必會在現價買入中國生物製藥（ 1177），不過這是眾多藥業股中，我認為增長潛力最好而股價仍處相對合理水平。敢冒風險者，可能會對羅欣藥業（ 8058）上市以來的表現另眼相看。

過去半年地產股跑輸指數很多，但我仍堅信，除非明年中國經濟及股市出現嚴重的問題，否則地產股不可能長期跑輸大市，而會是明年大幅跑贏指數的黑馬。如果選對行業及 Timing，基本上選股不是大問題。祝君好運，後會有期。

筆者持有 金鷹商貿 (3308)、 李寧(2331)、 中國動向(3818)、 新奧燃氣(2688)、 鄭州燃氣(3928)、 中國生物製藥 (1177) 及 羅欣藥業(8058) 」