利邦（0891）於內地主攻高檔男裝，集團經營多個具有知名度的服裝品牌，其中兩大自主品牌Kent & Curwen和Cerruti為主要收入來源，佔總收入的7成，其餘則屬於授權經營模式，以及與Salvatore Ferragamo合營的Ferragamo品牌。不過，集團去年底公佈有關於韓國、新加坡、馬來西亞、泰國及印尼等地區內銷售Ferragamo品牌產品的獨家分銷協議，將在今年12月31日屆滿。
內地零售同業自去年第4季起呈增長放緩的趨勢，消費股股價紛隨大市「插水」，利邦（0891）亦不能倖免，股價在一個多月內曾經跌近三成。
利邦（0891）於3月13日公佈全年業績，營業額按年升近30%，毛利率進一步改善至80.7%，純利按年升51%。 業績符合預期，消除市場疑慮。 業績公布後，利邦（0891）在翌天（3月14日）股價上升7.5%，至6.92港元。
■ 27 Jan 12 - 利邦 (0891) 中期業績
利邦（0891）
利邦（0891）定位高級至奢華男仕服裝零售商，以品質和品牌為核心，借力利豐集團的全球採購及供應鍊網絡，主要在大中華地區從事自有品牌及授權品牌男士服裝零售與批發分銷，以及在南韓及東南亞多個國家從事高級服裝及配飾零售。 利邦（0891）屬於利豐（494）麾下，管理能力卓越，經營能力有保證。 集團在內地52個城市共設有327間店鋪，旗下代理的國際品牌包括有Salvatore Ferragamo、Cerruti、Kent & Curwen及D'URBAN等，當中以 Cerruti 及Kent & Curwen 為主要收入來源，兩者合共佔集團總收入逾72%。 利邦（0891）有26%分店在一線城市，74%店舖分布在二、三及四線城市。
2002 年利豐與Ferragamo 的韓國及東南亞公司合資公司，2008 年收購Kent & Curwen 品牌，終止經營不符合奢華定位的Basic Gearing 品牌。目前公司4 個的主力品牌是Kent & Curwen、Cerruti 1881、Gieves & Hawkes、D’urban 佔收入約90%。 此外，Altea 去年年底授權已結束，對公司銷售貢獻很少，不打算續約，門店陸續會關掉；Intermezzo 目前市場反響度不是很高，不是公司主力發展的品牌。
隨著利邦（0891）於2011年3月完成收購 Cerruti 集團 100%的權益，利邦（0891）現時擁有兩個最大的品牌 Cerruti 及Kent&Curwen。
利邦（0891）於2006至2009財年收入年均複合增長率達30%，毛利率保持在71%至75%。 在有效品牌地位之建立及商品推廣的帶動下，2011財年毛利率上升3.5個百分點至80.7%。
利邦（0891）於去年1月，曾以每股7.5元，先舊後新配售1億股，籌淨額7.36億元用作營運及未來收購。
| 公司簡介 | 利邦 (0891)於大中華區從事男仕服裝零售業務。 |
| 目前市值(港元) | 119.63億 |
| 現時股價 | 6.99元 (2012-03-16 收市價) |
| 市盈率 | 23.07倍 |
| 2011 每股盈利(港元) | 0.303港元 |
| 股東資金回報率 ROE | 16.0 % |
利邦（0891）全年業績
3月13日 利邦（0891）公布截至2011年12月31日止全年，收入按年增29.6%至26.1億元，純利增50.5%至5.1億元，每股盈利30.3仙。末期息15仙，增派50%；全年共派23仙，年增53%。
期內，大中華區零售銷售增長24.8%，同店銷售上升19.5%。 在品牌地位建立及商品推廣帶動下，毛利率上升3.5個百分點至80.7%，經營利潤率由21.4%增至23.5%。
存貨週轉天數由320天增至372天，貿易應付款項週轉天數由60天延長至80天，應收款項週轉天數由35天縮短至31天。
截至2011年12月底，淨負債狀態轉為淨現金額4.1億元。 去年6月底止，集團手持現金淨額3.3億元。
| 利邦（0891） | 全年業績 | 備註 |
|---|---|---|
| 收入 | 26.07億元 | 增加 29.6% |
| 毛利 | 21.04億元 | 增加 35.6% |
| 毛利率(%) | 80.7% | 去年同期 77.2% |
| 銷售及市場推廣開支 | 10.94億元 | 佔收入41.9%， 增加32.8% |
| 行政開支 | 4.61億元 | 佔收入17.7%， 增加21.9% |
| 經營溢利率(%) | 23.5% | 去年同期 21.4% |
| 股東應佔溢利率(%) | 19.7% | 去年同期 16.9% |
發展 及 2012年目標
利邦（0891）目前4個主要品牌在內況均已形成規模效應，運營槓桿逐漸體現，品牌也有了一定認知度。 利邦（0891）去年收入增加29.6%至26.07億元，主要由於大中華區24.8%的強勁零售銷售增長。 撇除收購Cerruti所帶來的授權收入，公司的銷售收入仍錄得24.6%的強勁增長。
受通脹壓力及成本上漲影響，去年公司的成本增幅大，故期內產品的平均售價調升10%以上。今年仍存成本壓力問題，但壓力較去年為少，估計今年產品仍須作出10%以內的加價。
利邦（0891）去年約60%收益貢獻來自內地，港澳及台灣分別佔收益33%及8%，董事總經理王日明相信未來內地收益貢獻佔比會逐步提升。 公司去年資本開支為8700萬元，隨着今年在內地增加店舖40間，資本開支會略為增加。
同店增長
分區域看，去年中國大陸同店銷售增長20.6%，港澳地區增長19%，台灣地區增長16%。 大中華區的同店銷售額上升19.5%，雖較2010年的21%略有下降，但和上半年的19.7%持平，比市場之前普遍預期的單位數為高。
利邦（0891）表示，由於今年農曆新年較一般為早，故首兩月銷售增長的確較去年有所放緩，到3月份見改善，並強調並無出現倒退。 利邦（0891）目標全年同店銷售增長是10%-15%，較去年的19.5%保守。
新店增長
公司去年於內地淨增加了45間新店，而全個大中華區門店亦按年增加49間至458間。而374間內地門店中74%位於二、三及四線城市，反映公司滲透三、四線城市的趨勢。
公司目標今年於內地淨增加40間分店，而資本開支預計較去年的8700萬元有輕微增加。
存貨週轉天數
公司去年的存貨週轉天數為372天，按年增加52天，利邦（0891）解釋是由於去年冬季訂貨較為進取，加上農曆新年提早出現，故須提前作出春夏裝的訂貨所致。
市場估計這亦和內地零售同業去年第4季起增長放緩有關，所以令存貨上升。
收購
集團積極尋找合適收購目標，但目前主要集中於高檔男裝品牌業務，直至業務發展完全穩固後才會考慮發展女裝。利邦（0891）透露，公司正就潛在收購項目洽談中。又強調公司現時處於淨現金水平，不會特別預留資金作併購，若遇合適項目，才會作財務安排。
盈利，市盈率
利邦（0891）股東應佔溢利為5.13億港元，較上一年增加50.5%；每股基本盈利30.3港仙，上一年為21.6港仙。上半年同店銷售增長的19.7%，全年平均19.5%。 儘管第4季中國內地的經濟增長放緩，集團下半年的業務增幅仍接近上半年的水平，整體增長穩健。
▪ 上半年營業額 = 12.06億元
▪ 下半年營業額 = 14.01億元
▪ 上半年盈利 = 2.40億元
▪ 下半年盈利 = 2.73億元
▪ 上半年盈利 = 0.142元
▪ 下半年盈利 = 0.161元
現價6.99港元計，市盈率23倍。 利邦（0891）全年共派息0.23元，息率3.3厘。
短評
「兩會」期間國務院總理溫家寶所提出的政府工作報告，內容強調今年要著力擴大消費需求，為了落實「十二五」擴內需、促消費的政策。 大陸商務部近日印發通知，全面開展首個全中國大陸消費促進月活動，活動時間為4月2日至5月4日，正好是清明節至勞動節期間。 市場預期中國今年將下調消費品和奢侈品進口關稅，中高檔消費品銷量會提升，內地主攻高檔男裝的利邦（0891）可望受惠。
內地零售同業自去年第4季起呈增長放緩的趨勢，但利邦（0891）的業績中，銷售收入和同店銷售增長均強勁的，實現理想的業績。
利邦（0891）現價市盈率23倍，現價不算便宜，但估值亦合理。 利邦（0891）屬於利豐（0494）麾下，管理能力卓越，經營能力有保證。 同時，利邦（0891）全自營模式的透明度高長，負債比率亦低，因此，利邦（0891）相對於同業公司一直享有一定的估值溢價。
利邦（0891）的缺點/風險是較高的市盈率， 內地消費增長繼續放緩而促進消費不成功， 與及Salvatore Ferragamo的代理合約不獲續約的負面情況高於預期。 市場預期Salvatore Ferragamo今年底到期的代理合約不會獲得續約的機會較高，不排除當確認時，市場反應過高。
股價走勢
股價走勢方面， 去年12月 擔憂業績受消費減慢影響，高端消費股跑輸大市，利邦（0891）亦不能倖免，股價在一個多月內曾經跌近三成。 利邦（0891）股價自11月初由7.2元反覆尋底，一直跌至去年12月低位4.48元，調整幅度高達38%。其後開始觸底反彈。
利邦（0891）股價在去年11月至今年2月成功營造圓底，現剛升穿頸線，股價偏強。
權益披露： 筆者持有小量 利邦（0891）。
近年業績摘要
| 營業額 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 營業額 | -- | 9.19億元 |
| 2007年 營業額 | -- | 14.61億元 |
| 2008年 營業額 | -- | 18.66億元 |
| 2009年 營業額 | -- | 16.45億元 |
| 2010年 營業額 | 9.25億元 | 20.11億元 |
| 2011年 營業額 | 12.06億元 | 26.07億元 (增長29.6%) |
| 盈利 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 盈利 | -- | 1.74億元 |
| 2007年 盈利 | -- | 1.31億元 |
| 2008年 盈利 | -- | 0.98億元 |
| 2009年 盈利 | -- | 1.80億元 (增長83%) |
| 2010年 盈利 | 1.47億元 | 3.41億元 (增長89.7%) |
| 2011年 盈利 | 2.40億元 | 5.13億元 (增長50.4%) |
| 每股盈利(港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 | -- | -- |
| 2007年 | -- | -- |
| 2008年 | -- | -- |
| 2009年 | -- | $0.1420 |
| 2010年 | $0.0930 | $0.2160 |
| 2011年 | $0.1420 | $0.3030 (增長40.3%) |
| 年度 | 毛利率 Gross Margin | Profit Margin |
|---|---|---|
| 2007年 | -- | -- |
| 2008年 | 72.6% | 12.7% |
| 2009年 | 73.6% | 11.4% |
| 2010年 | 77.1% | 16.9% |
| 2011年 | 80.7% | 19.7% |
參考:
1. 利邦 891 業績 公佈
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/0313/LTN20120313205_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0908/LTN20110908141_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0825/LTN20110825238_C.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/trinity/interim/2011/intpressc.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0323/LTN20110323274_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/0825/LTN20100825199_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/0331/LTN20100331315_C.pdf
2. 炒友 Blog：績優支持利邦上望 8.8元
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20120315&sec_id=15307&subsec_id=15326&art_id=16157332
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