29 Apr 16 - 中國燃氣(0384) 中期業績

浙江省： 關於進一步降低企業成本優化發展環境的若干意見

浙江省日前發布《關於進一步降低企業成本優化發展環境的若干意見》，當中包括非居民用戶用氣省級門站價格每立方米下降0.1元人民幣（下同）、所有煤改氣用戶氣價控制在省級門站價格加價每立方米0.6元以內、城市燃氣管道輸配價格下降20%以上，及全省終端銷售價格不得高於每立方米3.4元等政策。 市場憂慮燃氣股利潤受壓，拖累燃氣股股價下挫了10%至15%。

華潤燃氣（01193）首席財務官王添根表示對此並不擔心，根據他的經驗，類似政策由發布意見至實施的過程並不容易，市政府在跟從減氣價方面也可自行決定實施幅度。 對於其他地區會否跟隨浙江減氣價，相信政府於推行氣體價格政策時會有審慎考慮及較難推行，而且指浙江為全國氣價最貴的地區之一。他又指，以往政府亦曾推出相關意見，惟未有實施。

中國燃氣（00384）管理層指，中燃於浙江省的門站價為2.28元，連同輸配費用等介乎2.5至2.6元，即使零售價限於3.4元，集團於浙江省的利潤率仍有0.8至0.9元，故影響不大。 以2015年為例，集團在浙江省的天然氣銷量僅為1.4億立方米，佔集團總銷量只有1.4%。集團表示，市場大多分析認為該意見只存在於浙江省，暫沒看到其他省份有仿效的跡象和基礎，相信這理解合理。

中國燃氣（00384）又認為，長遠來說，城市天然氣隨著國家嚴格的環保政策（包括用天然氣替代煤的使用）逐漸執行，天然氣使用量將保持長期增長。



中國天然氣消費量

2015年，中國天然氣消費量1932億立方米，同比增長5.7%。 其中，前三季度天然氣消費同比增速一度降至2.5%。 市場分析指，由於國際油價大跌，傳導至國內油品價格大幅下滑，液化石油氣等與石油相關的品種對天然氣市場形成了「逆替代」的衝擊；經濟增速放緩也拖累了天然氣消費增長。

去年整體天然氣行業市場銷氣增長放緩，主要因經濟增長放緩減低工業用氣的意慾，以及油價下跌，令油價與天然氣價差距拉闊。 發改委由2015年11月20日起，降低非居民用天然氣門站價格，每立方米下調0.7元。降價後，全國平均天然氣門站價由2.51元降至1.81元，平均降幅為28%。

受惠於去年11月降氣價，天然氣消費量明顯轉快，加上氣價續有下調空間，相信燃氣股盈利自上季起轉佳。 發改委4月29日公布，第一季度天然氣消費量580億立方米，增長15.4%。 近月消費量顯示中國天然氣市場已經告別寒冬，正在穩步回暖，2016年全中國消費量有望增長8%至10%。

年度	天然氣消費量	備註
2015年 首11個月	1650億立方米	按年增長3.7%
2015年 全年	1932億立方米	按年增長5.7%
2015年 11月	181億立方米	按年增長9.7% （非居民用天然氣門站價格下調）
2015年 12月	--	按年增長19.1%
2016年 首3個月	580億立方米	按年增長15.4%

中國燃氣（0384）於去年11月公佈截至2015年9月底止中期業績，管道燃氣總銷量44.9億立方米，增長7.2%。 純利13.04億元，按年跌22.4%。 若扣除一次性或非經營性項目的影響，期內公司擁有人應佔核心溢利應為19.71億元，同比增長27.3%。

燃氣股相繼公布業績，並公布了今年天然氣銷售量指引，普遍增長目標都有雙位數。 中國燃氣（0384）目標的2017財年（2016年4月至2017年3月）天然氣銷量增長為18%，其中的13個百分點來自自然增長，餘下的5個百分點則來自於母公司北控（00392）今年注入的12個項目，今年燃氣股增長前景樂觀。

■　 17 Apr 16 - 華潤燃氣(1193) 全年業績
■　 29 Mar 16 - 港華燃氣(1083) 全年業績
■　 27 Aug 15 - 新奧能源(2688) 中期業績

企業	今年首兩個月燃氣銷量同比增長	2016年燃氣銷量增長目標
中國燃氣（00384）	13%	18%
港華燃氣（01083）	12%	10%
華潤燃氣（01193）	11%	15%
新奧能源（02688）	15%	15%
香港中華煤氣（00003）	12%	10%

中國燃氣（0384）面對的風險因素有滙兌風險。去年人民幣貶值，中國燃氣（0384）隨即大幅削減外幣債務，故整體影響輕微。中國燃氣調整外債佔比，美元負債佔比由83%大幅下降至現時7.3%，並透過發行人民幣債券取代到期的美元債券，以降低滙兌風險。 中國燃氣（0384）上半年內新獲得26個城市燃氣專營權項目，項目總數增至299個。

■　 07 Jul 15 - 中國燃氣(0384) 全年業績
■　 28 Nov 14 - 中國燃氣(0384) 中期業績
■　 08 Aug 14 - 中國燃氣(0384) 全年業績
■　 05 Dec 13 - 中國燃氣(0384) 中期業績

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中國燃氣（0384）

中國燃氣（0384）主要於中國大陸從事建設、經營城市燃氣管道，向居民和工商業用戶輸送天然氣和銷售液化石油氣。

根據中國燃氣（0384）2013年年報，集團擁有184個城市燃氣項目，也是中國最大的城市燃氣項目組合。該集團同時投資燃氣碼頭、儲運設施、燃氣物流系統和加氣站等相關的基礎設施，以及開發與應用石油、天然氣、液化石油氣相關技術。 集團同時投資燃氣碼頭、儲運設施、燃氣物流系統和加氣站（壓縮天然氣和液化天然氣）等相關的基礎設施，以及開發與應用石油、天然氣、和液化石油氣相關技術。

劉明輝是中國燃氣（0384）創始人、劉明輝自2010年12月被深圳市公安局以涉嫌「職務侵佔罪」拘留。2011年3月，劉明輝被罷免中國燃氣董事職務。 2011年11月，劉明輝被獲保釋。2013年7月，深圳市福田區人民檢察院決定，由於所指控侵佔中燃有關孝感市項目資產的事實不清、證據不足，不符合起訴條件，不予起訴劉明輝及黃勇。 2012年8月劉明輝再次重掌中國燃氣，被委任為公司董事總經理兼總裁，正式回歸。

截至2015年9月，集團合共於 25 個省（包括自治區及直轄市）取得 299 個城市管道燃氣項目，並擁有 13 個天然氣長輸管道項目、544 座壓縮╱液化天然氣汽車加氣站、1 個煤層氣開發項目、以及 98 個液化石油氣分銷項目。

公司簡介	中國燃氣(0384)主要於中國從事建設及經營城市燃氣管道、輸送天然氣和銷售液化石油氣。
目前市值 (港元)	550.94億元
現時股價 (港元)	11.22元 (2016-04-29 收市價)
市盈率	16.67倍
每股盈利 (港元)	0.6730元
市帳率	3.05倍
每股帳面淨值 (港元)	3.678元

中國燃氣（0384) 中期業績

中國燃氣（0384）2015年11月公布截至2015年9月底止中期業績，純利13.04億元，按年跌22.38%；每股盈利26.15仙；派中期息5仙。上年同期派2.2仙。

期內，營業額141.50億元，按年跌9.16%；毛利35.40億元，按年升12.53%。整體毛利率為25%，去年同期則為20.2%。

截至2015年9月底，城市項目覆蓋人口9,294.6萬人，按年增9.7%；居民用戶滲透率47.3%，去年同期則為44%。 上半年度燃氣總銷氣量44.9億立方米，增長7.2%

截至3月底止，集團手頭現金53.9億元，集團之淨資產負債比率70%（去年同期66%）。




發展 及 2016年目標

內地經濟增長放緩加上油價下跌，令天然氣用量受到影響，不過中國燃氣（0384）對達到全年銷售目標有信心。總裁助理李雲濤表示，燃氣銷售與經濟相關度不算大，雖然中國經濟放緩，但居民及商業用戶售氣量增長穩定，車用天然氣受到氣價下調利好，不擔心銷售增長，會繼續建設加氣站；工業用戶對經濟較為敏感，但在「煤改氣」的政策支持下，工業用戶數目會增加。他預計早前定下的100億立方米銷氣量及210萬戶接駁量的目標可在本財年達成。

集團副總裁朱偉偉表示，上下財年銷氣量比例為43比57，估計下半財年銷售量較上半財年好。去年11月發委下調非居民用天然氣門站價格後，當月銷售量有10%增長，12月份增長12%。

中國燃氣（0384）將會向北京控股（0392）發行1.49億股新股，每股發行價13.84元，收購唐山燃氣。 唐山燃氣之主要業務為於中國多個省份（ 包括遼寧、河北、黑龍江、山東及安徽省 ）進行12個燃氣項目之控股、管理及營運，涉及城市燃氣及車用天然氣分銷及天然氣長輸管線建設。 配發完成後，北京控股（0392）持股量將增至24.68%，進一步鞏固第一大股東地位。

關於北控（0392）注資，朱偉偉表示12個項目中有1-2個項目過程遇上阻滯，進度較預計慢，集團正在努力配合，希望注資不會再延遲。該12個項目相當於中燃銷售量及用戶數目大約10%。他表示，注資推遲不影響全年銷售目標。



財務管理

2015年9月底，中國燃氣（0384）持有現金及現金等價物53.9億港元（2015年3月底：52.9億港元），淨資產負債比率為0.70（2015年3月底：0.66）。

中國燃氣（0384）過去大部份債務為美元債，但收入及資產以人民幣計算，去年8月人民幣大幅貶值後，集團馬上調整外債佔比。總裁助理李雲濤表示，2015年8月前，集團的美元債務有83%，經過6個月的置換，比例大幅降至約7.3%，目前每1%的人民幣貶值對於集團的盈利影響只有0.25%。

集團副總裁朱偉偉表示，以往美元債的平均財務成本大約3.1-3.2%，配換後，人民幣債的平均財務成本約4%，比美債高0.8個百分點。雖然財務成本略升，但他認為內地息口趨勢向下，而美國息口趨勢向上，長遠看仍是有利，可降低匯兌風險。

他又指出，發行中長期債務只是融資方法之一，未來可以發行短期債，而且債息亦可以選擇浮動或固定。




股權

中國燃氣（0384）主要股東的簡要資料如下︰

▪　　北京控股（0392），持股量為22.66%。
▪　　劉明輝先生是中國燃氣的執行主席、董事總經理、總裁及創始人，持有20.8%股權，是集團的第二大股東。
▪　　富地石油持股量為19.06%。
▪　　韓國SK E＆S 主要從事城市燃氣、液化天然氣（液化天然氣）及電力業務，持股量為15.64%。
▪　　The Capital Group 持股量5.00%。
▪　　印度國營天然氣公司Gail持股量3.02%。

公司2015年至2016年回購合共6352萬股股份，佔已發行股本1.277%，最高購回價為12.56元。 The Capital Group 2016年4月15日在場內以每股的平均價12.463元增持，持股量由4.97%增至5.00%。



短評

去年內地天然氣需求增長放慢，中國燃氣（0384）上半年度燃氣銷量只是增長7.2%至44.9億立方米，但已經是同業中較好的一員。 中國燃氣（0384）上半年度獲26個城市燃氣專營權項目，令項目總數增至299個，加氣站按年增25%至544座，發展進度良好。

中國燃氣（0384）兩名前任董事李小雲及徐鷹對該公司提出法律訴訟，法庭裁定原告人勝訴，下令中國燃氣（0384）向原告人支付總額為2.79億元的賠償，拖低中國燃氣（0384）上半年度盈利。 加上匯兌損失，公司擁有人應佔溢利下降22.4%至13.04億元。 若扣除一次性或非經營性項目的影響，增長27.3%至19.71億元。



中國制訂了天然氣在一次性能源消費總量所佔比重的目標，由2014年約6%提高至2020年10%，未來5年的天然氣消費年複合增長率將達到9%。 中國燃氣（0384）2015至16年度銷氣量相信增長11%左右。 展望2016至17年度，管理層提供銷氣量增長指引為18%，其中5%來自收購北控（00392）注入的12個項目達到，增長前景樂觀。

北京控股（0392）向集團注入北燃發展，換取中國燃氣（0384）1.49億股新股（每股發行價13.84元），代價約為20.64億港元，預期有關建議收購第四季度完成。 北燃發展注入價是市帳率1.4倍，遠低於中國燃氣（0384）現時的3.1倍，可拉低整體市帳率。 北燃發展的預期市盈率接近31倍，相信未能在短期內拉高回報率。 中國燃氣一直在遼寧、河北、山東及安徽省經營天然氣項目，12家中國項目公司，北燃發展持有其中8家多數股權，中國燃氣（0384）可以整合那地區的資源來提高效率。

中國燃氣（0384）將會向北京控股（0392）發行1.49億股新股，每股發行價13.84元，收購唐山燃氣。 大市自從在2月起見底回升後，中國燃氣（0384）的股價跟隨反彈。 現價11.22元，低於去年最高購回價的12.56元，與大股東的「加碼」價的13.84元有2成的折讓，顯得現價偏低。




預期盈利，市盈率

中國燃氣（0384）盈利13.04億元，按年跌22.4%。 若扣除一次性或非經營性項目的影響，期內公司擁有人應佔核心溢利應為19.71億元，同比增長27.3%。

同業在2015年核心業務溢利按年增長1%至23%，簡單估計，中國燃氣（0384）2015-16年盈利增加15%至18%至40億元左右，每股預期盈利0.77元至0.79元。 現價11.22元計算，預期市盈率14.4倍，預期息率1.5厘。

中國燃氣（0384）會在6月公佈3月底止2015-16年業績。





股價走勢

1年圖：




3年圖：







權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有燃氣股。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2009-10年 營業額	39.37億元	102.12億元
2010-11年 營業額	65.38億元	158.62億元
2011-12年 營業額	79.13億元	189.34億元
2012-13年 營業額	85.67億元	212.50億元
2013-14年 營業額	104.61億元	260.08億元
2014-15年 營業額	155.88億元	316.86億元
2015-16年 營業額	141.50億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2009-10年 盈利	4.32億元	8.75億元
2010-11年 盈利	0.93億元	6.26億元
2011-12年 盈利	3.74億元	9.54億元
2012-13年 盈利	8.08億元	17.64億元
2013-14年 盈利	12.83億元	26.60億元
2014-15年 盈利	16.80億元	33.71億元
2015-16年 盈利	13.04億元	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2009-10年	$0.1295	$0.2619
2010-11年	$0.0269	$0.1631
2011-12年	$0.0852	$0.2176
2012-13年	$0.1831	$0.3937
2013-14年	$0.2741	$0.5358
2014-15年	$0.3356	$0.6730
2015-16年	$0.2615	--

參考:

1. 中國燃氣 384 業績

http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20160105100022658.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20151125054247604.pdf
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http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/2014062706260913.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20141126091113850.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20140625044532679.pdf
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http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20131126044246357.pdf
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http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/1125/LTN20151125134_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0624/LTN20150624250_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/1126/LTN20141126273_C.pdf
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http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0625/LTN20140625225_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2013/1126/LTN20131126137_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0716/LTN20130716132_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0626/LTN20130626257_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/1129/LTN20121129110_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0628/LTN20120628239_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/1129/LTN20111129532_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0629/LTN20110629032_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/1129/LTN20101129364_C.pdf

2. 中國燃氣 384
http://www.chinagasholdings.com/
http://www.chinagasholdings.com.hk/sitecn/xmgl/index.html

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