另一方面，中國燃氣（00384）宣布，以人民幣16.32億元股份代價（每股作價13.84元）向主要股東北京控股（00392）收購北燃發展全部股權。目標集團於中國之業務主要為城市燃氣及車用天然氣分銷及天然氣長輸管線項目建設，擁有12 個城市燃氣項目，3座CNG 和1座LNG 汽車加氣站以及1 條天然氣長輸管綫。目標集團之業務範圍主要包括遼寧、河北、山東及安徽。
對於，國務院去年9月公布《大氣污染防治行動計劃》，於今年4月亦公布《保障天然氣穩定供應長效機制若干意見的通知》，要求2020年的天然氣供應需要滿足「煤改氣」工程的1,120億立方米用氣需求量，集團因而會捉緊「煤改氣」市場的高速增長，提高各方面的銷氣量。
■ 08 Aug 14 - 中國燃氣(0384) 全年業績
■ 05 Dec 13 - 中國燃氣(0384) 中期業績
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中國燃氣（0384）
中國燃氣（0384）主要於中國大陸從事建設、經營城市燃氣管道，向居民和工商業用戶輸送天然氣和銷售液化石油氣。
根據中國燃氣（0384）2013年年報，集團擁有184個城市燃氣項目，也是中國最大的城市燃氣項目組合。該集團同時投資燃氣碼頭、儲運設施、燃氣物流系統和加氣站等相關的基礎設施，以及開發與應用石油、天然氣、液化石油氣相關技術。 集團同時投資燃氣碼頭、儲運設施、燃氣物流系統和加氣站（壓縮天然氣和液化天然氣）等相關的基礎設施，以及開發與應用石油、天然氣、和液化石油氣相關技術。
劉明輝是中國燃氣（0384）創始人、劉明輝自2010年12月被深圳市公安局以涉嫌「職務侵佔罪」拘留。2011年3月，劉明輝被罷免中國燃氣董事職務。 2011年11月，劉明輝被獲保釋。2013年7月，深圳市福田區人民檢察院決定，由於所指控侵佔中燃有關孝感市項目資產的事實不清、證據不足，不符合起訴條件，不予起訴劉明輝及黃勇。 2012年8月劉明輝再次重掌中國燃氣，被委任為公司董事總經理兼總裁，正式回歸。
中石化（386）與新奧能源（2688）於2011年12月，提出以每股3.5元收購中國燃氣，涉及167億元。 群雄逐鹿，中國燃氣爭奪戰上演後，中石化（386）與新奧能源（2688）於2012年10月放棄收購。
| 公司簡介 | 中國燃氣(0384)主要於中國從事建設及經營城市燃氣管道、輸送天然氣和銷售液化石油氣。 |
| 目前市值 (港元) | 727.05億元 |
| 現時股價 (港元) | 14.48元 (2014-11-28 收市價) |
| 市盈率 | 27.01倍 |
| 每股盈利 (港元) | 0.5358元 |
| 市帳率 | 3.87倍 |
| 每股帳面淨值 (港元) | 3.635元 |
中國燃氣（0384) 中期業績
中國燃氣（0384）11月26日公布截至9月底止中期業績，純利16.8億元，按年升30.96%；每股基本盈利33.56仙；派中期息2.2仙，按年持平。
期內，收入155.88億元，按年升49.01%；毛利31.54億元，按年升27.34%。
截至9月底，集團所有燃氣項目覆蓋的城市可接駁人口已增至8,475.9萬人(約2,558.6萬戶)，按年增21.1%。 今年度首六個月管道售氣量41.93億立方米，升17%；LPG則銷售115萬噸，升49%。
截至9月底，集團之淨資產負債比率62%（去年同期57%）。
| 年度 | 銷售管道燃氣 營業額 | 燃氣接駁 營業額 | 液化石油氣 營業額 | 綜合 營業額 |
|---|---|---|---|---|
| 2012-13年 1H | 30.40億元 （43%） | 12.30億元 （17%） | 28.72億元 （40%） | 71.47億元 |
| 2012-13年 2H | 63.08億元 （45%） | 20.71億元 （15%） | 50.87億元 （36%） | 140.09億元 |
| 2013-14年 1H | 42.96億元 （41%） | 20.12億元 （19%） | 40.51億元 （40%） | 104.61億元 |
| 2013-14年 2H | 58.73億元 （38%） | 16.45億元 （11%） | 71.18億元 （46%） | 155.47億元 |
| 2014-15年 1H | 49.83億元 （32%） | 22.46億元 （14%） | 76.09億元 （49%） | 155.88億元 |
| 年度 | 銷售管道燃氣 溢利 | 燃氣接駁 溢利 | 液化石油氣 溢利 | 綜合 溢利 |
| 2012-13年 1H | 5.13億元 （38%） | 6.76億元 （62%） | -0.10億元 （0%） | 12.17億元 |
| 2012-13年 2H | 7.58億元 （41%） | 10.57億元 （57%） | -0.03億元 （0%） | 18.50億元 |
| 2013-14年 1H | 7.09億元 （38%） | 11.05億元 （59%） | 0.13億元 （0%） | 18.71億元 |
| 2013-14年 2H | 7.42億元 （36%） | 8.74億元 （43%） | 1.54億元 （8%） | 20.41億元 |
| 2014-15年 1H | 7.80億元 （29%） | 12.86億元 （47%） | 1.89億元 （7%） | 27.10億元 |
發展 及 2014年目標
中國燃氣（00384）執行主席兼董事總經理劉明輝於中期業績記者會表示，雖然9月起汽價有調升，但預期將可以全面轉嫁消費者，目前已轉嫁92%，預期短期內可轉嫁剩餘部分，在轉嫁過程同時亦可以擴闊毛利，每立米方提升0.01元人民幣，未來隨着加汽站數量提升，並佔買汽比例增加，預期毛利亦可以提升，每立方米升0.3元人民幣，他又指，公司亦會繼續尋找其他增長動力，包括拓展增值業務，例如代理保險銷售等。
他又指，在今明兩年期望每年可以增加30個新的城市燃氣項目，有信心今年可以超越30個至與去年持平之水平，去年全年新增項目為52個。
他又指，因應目前國內經濟增長放緩，只拓展新建成房地產，不足以讓公司維持高增長，所以會加快拓展現有城市之滲透率，又指目前滲透率約在44%之水平，指仍有過半數用戶未開發，認為潛力很大。
劉明輝又指，在車船加汽站業務方面，今明兩年之新增加氣站目標約在年建200座，以達至2017年建成1000座加氣站之目標。
劉明輝指出，在管道燃氣方面，將會加快拓展現有城市滲透率，現時仍有56%住宅用戶尚未接駁，工商業用戶亦有逾30萬戶仍未使用天然氣，未來增長潛力巨大。 期內管道燃氣總銷氣量按年增17.8%至41.93億立方米，完成新增接駁95萬戶天然氣住宅用戶，較去年同期增長約17.4%。 劉明輝指內地房地產市道欠佳，對公司新增接駁住宅用戶固然有影響，故增加滲透率才能維持增長動力。
另外，報告顯示，集團累計接駁住宅用戶達1,100萬戶，較去年同期上升17.4%，佔集團整體可供接駁用戶的44%。但接駁率相較成熟市場的平均70%仍有差距，相信未來仍有一定上升空間。
非居民用存量天然氣門站價格上調
對於今年9月非居民用存量天然氣門站價格上調，中燃表示積極與項目所在地的各級政府以及工商業和汽車用戶溝通，啟動價格轉嫁機制，有效地將價格調整傳導給下游用戶。
管理層表示，現時已轉嫁92%，估計短期內可轉嫁剩餘部分，並指過程中可提升毛利。
購入北燃發展（唐山燃氣）
中國燃氣（0384）11月26日公布，北京控股（0392）向集團注入北燃發展，代價為16.33億元人民幣（相等於約20.64億港元）。 目標公司（唐山燃氣）之今年首6個月盈利5,424.4萬元人民幣，資產淨值為24.19億元人民幣，北燃發展持有當中11.66億元。 唐山燃氣之主要業務為於中國多個省份（ 包括遼寧、河北、黑龍江、山東及安徽省 ）進行12個燃氣項目之控股、管理及營運，涉及城市燃氣及車用天然氣分銷及天然氣長輸管線建設。
收購價
▪ 市帳率 = 16.33億元 / 11.66億元 = 1.4倍
▪ 預期市盈率 = 31倍 （筆者估計約數）
中國燃氣（0384）會向北京控股（0392）發行1.49億股新股，每股發行價13.84元。配發完成後，北京控股（0392）持股量將增至24.68%，進一步鞏固第一大股東地位。
中國燃氣（0384）指出，天然氣長輸管線絕大部分均已接通，加上未來冬季供暖需求不斷上升及「煤改氣」政策越漸普及，相信擬收購事項將顯著改善集團之業績。
銷量，接駁，加氣站目標
中國燃氣（0384）上半年度管道燃氣總銷量41.9億立方米，年增17.77%，其中城市項目天然氣銷量上升31.1%，至27.8億立方米。惟長輸管道售氣量減少5.2%，主要因為部分工業用戶利用夏季生產淡季進行年度設備檢修，例如長蒙管道的下游用戶。
在內地各地輸氣管道逐步啟用、華北地區冬季取暖「煤改氣」下，中國燃氣（0384）料天然氣未來數年增長仍然顯著，料2015財年銷量可達100億立方米（按年增25%），長遠至2020年銷量可望達到300億立方米。
中國燃氣（0384）2013-14年度銷售81.7億立方米天然氣，而2014-15年度管道燃氣總銷量目標100億立方米，而明年度目標120億立方米。 長遠計至2020年可升至300億立方米。
集團2013-14年度完成新增接駁165萬戶，而今年度新接駁居民用戶數量目標175萬戶，按年上升5%，明年是185萬戶。 集團今年度目標增加車用加氣站200個至550座，明年度目標750座。 中國燃氣（0384）今年度LPG液化石油氣的銷售目標按年上升30%至230萬噸，明年度則為300萬噸。
| 目標 | 2014-15年度 目標 | 進度 |
|---|---|---|
| 管道燃氣銷量 | 100億立方米 | 41.9億立方米 (41.9%) |
| 新增接駁數量 | 175萬戶 | 96萬戶 (54.8%) |
| 車用加氣站 | 增加197個至550個 | 增加81個至434個 |
| LPG 銷售 | 230萬噸 | 115萬噸 (50%) |
員工激勵機制
中國燃氣（0384）4月授出2.5億份員工股份期權，以每股12.40元認購一股公司股份。 當中，2.25億份股份期權乃授予公司約35,000名員工，而0.25億份股份期權乃授予公司董事。
使股份期權之條件為 :
▪ 2017年3月財年或之前： 經審核稅後扣除少數股東權益後利潤不少於55億元； 或
▪ 2018年3月財年： 經審核稅後扣除少數股東權益後利潤不少於60億元
如上述兩項行使條件未能達成，股份期權將失效。
當中90%的認股權證是分派給員工，市場認為這將令員工更有動力增加燃氣銷售及拓展新市場。 如果要達到目標，每年複合增長是最少23%至28%，明顯高於行業平均的20%，亦遠高於多間大行早前的預測。
| 盈利 (港元) | 條件一 | 條件二 |
|---|---|---|
| 2013-14年 盈利 | 25.8億元 | 25.8億元 |
| 2014-15年 盈利 | -- | -- |
| 2015-16年 盈利 | -- | -- |
| 2016-17年 盈利 | 55億元 | -- |
| 2017-18年 盈利 | -- | 60億元 |
| 每年複合增長 | 28% | 23% |
短評
中國燃氣（0384）中期盈利按年上升31%至16.8億元，略優於筆者早前的預期，亦是港股同業中最高的。 期內毛利按年錄得27.3%升幅，核心盈利增長29%至16.27億元。
| 中期業績 | 2013-14年度 (港元) | 2014-15年度 (港元) | 增長 |
|---|---|---|---|
| 盈利 | 12.83億元 | 16.80億元 | 31% |
| 其他收益 | 0.25億元 | 0.53億元 | -- |
| 核心盈利 | 12.58億元 | 16.27億元 | 29% |
城市天然氣銷量增加31.1%，除了略低於新奧能源（2688）的32.7%，已經高於港股同業中位數的2成許多。 與百江氣體的業務整合，在管理層全力拓展下，液化石油氣（LPG）業務盈利貢獻提升，現佔盈利的7%。 今年9月非居民用存量天然氣門站價格上調，中國燃氣（0384）已有92%的城市完成將價格轉嫁消費者，看來年底前可以完全轉嫁。
北京控股（0392）向集團注入北燃發展，換取中國燃氣（0384）1.49億股新股（每股發行價13.84元），代價約為20.64億港元。 北燃發展注入價是市帳率1.4倍，遠低於中國燃氣（0384）現時的3.8倍。 北燃發展的預期市盈率接近31倍，相信未能在短期內拉高回報率。 中國燃氣一直在遼寧、河北、山東及安徽省經營天然氣項目，12家中國項目公司，北燃發展持有其中8家多數股權，中國燃氣（0384）可以整合那地區的資源來提高效率。 但，由於中國燃氣（0384）只會持有當中4家少數股權，集團或可能需要多點時間增強整體的回報。 收購資產後，由於可以借助注入的天然氣長輸管線，可為中國燃氣（0384）帶來地區性的優勢，有望在山東等地區獲得更多新的天然氣項目。
同業比較（估計）
筆者提高了早前對中國燃氣（0384）的估計數字，預期盈利由31.7億元更新至33.0億元。
■ 24 Nov 14 - 深圳燃氣(601139) 中期業績
| # | 公司 | 現價 | 增長 (E) | 2014年盈利 (E) | 市值 | 市盈率 (E) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 深圳燃氣（601139） | 8.07元人民幣 | 12% | 7.00億元人民幣 | 160億元人民幣 | 22.8倍 |
| 2 | 重慶燃氣（600917） | 12.50元人民幣 | 20% | 3.60億元人民幣 | 194億元人民幣 | 54.0倍 |
| 3 | 中國燃氣（0384） | 14.48港元 | 28% | 33.0億港元 (*3) | 727億港元 | 21.9倍 |
| 4 | 港華燃氣（1083） | 7.86港元 | 16% | 11.3億港元 (*4) | 207億港元 | 18.3倍 |
| 5 | 華潤燃氣（1193） | 21.80港元 | 19% | 25.8億港元 (*5) | 485億港元 | 18.8倍 |
| 6 | 新奧能源（2688） | 47.40港元 | 19% | 29.2億港元 (*6) | 513億港元 | 17.6倍 |
註 *3: 中國燃氣（0384）: 2014-15年度 預期核心盈利增長28%至33.0億元。
註 *4: 港華燃氣（1083）: 2014年度 預期核心盈利增長16%至11.3億元。
註 *5: 華潤燃氣（1193）: 2014年度 預期核心盈利增長19%至25.8億元。
註 *6: 新奧能源（2688）: 2014年度 預期核心盈利增長19%至人民幣23.1億元。
預期盈利，市盈率
中國燃氣（0384）上半年盈利16.8億元，按年升31.0%；每股基本盈利33.56仙；派中期息2.2仙，按年持平。
筆者估計2014-15年盈利由25.76億元增加28%至33億元，每股預期盈利增加23%至0.66元。 現價14.48元計算，預期市盈率21.9倍，預期息率1.0厘。
股價走勢
1年圖：
3年圖：
權益披露： 筆者持有 中國燃氣（0384）。
近年業績摘要
| 營業額 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2009-10年 營業額 | 39.37億元 | 102.12億元 |
| 2010-11年 營業額 | 65.38億元 | 158.62億元 |
| 2011-12年 營業額 | 79.13億元 | 189.34億元 |
| 2012-13年 營業額 | 85.67億元 | 212.50億元 |
| 2013-14年 營業額 | 104.61億元 | 260.08億元 |
| 2014-15年 營業額 | 155.88億元 | -- |
| 盈利 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2009-10年 盈利 | 4.32億元 | 8.75億元 |
| 2010-11年 盈利 | 0.93億元 | 6.26億元 |
| 2011-12年 盈利 | 3.74億元 | 9.54億元 |
| 2012-13年 盈利 | 8.08億元 | 17.64億元 |
| 2013-14年 盈利 | 12.83億元 | 26.60億元 |
| 2014-15年 盈利 | 16.80億元 | -- |
| 每股盈利(港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2009-10年 | $0.1295 | $0.2619 |
| 2010-11年 | $0.0269 | $0.1631 |
| 2011-12年 | $0.0852 | $0.2176 |
| 2012-13年 | $0.1831 | $0.3937 |
| 2013-14年 | $0.2741 | $0.5358 |
| 2014-15年 | $0.3356 | -- |
參考:
1. 中國燃氣 384 業績
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20141126091113850.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/1126/LTN20141126273_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0319/LTN20140319233_C.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/2014062706260913.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20140625044532679.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20131126044042710.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20131126044246357.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0625/LTN20140625225_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2013/1126/LTN20131126137_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0716/LTN20130716132_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0626/LTN20130626257_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/1129/LTN20121129110_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0628/LTN20120628239_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/1129/LTN20111129532_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0629/LTN20110629032_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/1129/LTN20101129364_C.pdf
2. 中國燃氣 384
http://www.chinagasholdings.com/
http://www.chinagasholdings.com.hk/sitecn/xmgl/index.html
3. 市勢並不弱 中燃可長揸
http://www.hket.com/eti/article/f07b9cd8-5079-4249-bf8f-f4013e437f85-073163
4. 中燃北水 可以落注
http://www.hket.com/eti/article/c739dae0-793c-4560-9956-bf7853b0ca53-741206
| 本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！ |
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