顯示包含「02688.HK 新奧燃氣」標籤的文章。顯示所有文章
顯示包含「02688.HK 新奧燃氣」標籤的文章。顯示所有文章

2011年12月16日星期五

16 Dec 11 - 中國燃氣(0384) :中石化(0386)和新奧能源(2688)的收購

中國石油化工股份(0386)與新奧能源(2688)宣布,向中國燃氣(0384)提出全面收購建議,每股現金作價3.5元,較中燃停牌前有25%溢價,涉及現金對價最多167億元。未行使期權註銷價介乎0.9-2.79元。

新奧(2688)將通過貸款及自有資金支付總對價55%,中石化(0386)將通過信用證及自有資源現金或其他融資支付45%,雙方有意在完成後繼續中燃現有主要業務,並維持上市地位,并將確保最少25%已發行股份由公眾持有。除根據財團協議對董事會及高級管理層作出相應安排外,亦不打算對僱員的僱傭作出任何重大變化。

若收購交易成功達成,新奧能源(2688)將收購其中55%的股份,中石化(0386)收購其中的45%。

目前,中石化(0386)持有中燃4.79%。



公司簡介中國燃氣 (0384) 主要從事銷售管道燃氣、燃氣接駁、銷售液化石油氣及銷售燃煤及氣體設備。
市值(港元)148.16億元
現時股價3.38元 (2011-12-15 收市價)
市盈率20.74倍


是否敵意收購

中國燃氣(0384)發公告,強調此收購「完全未獲邀請」,「屬機會主義性質」,並且「未能反映公司基本價值」,似乎將拒絕收購要約。

聲明中說,中石化和新奧能源的收購提議帶有明顯的“投機色彩”並嚴重低估了公司的真實價值。

德意志銀行的報告認為,此收購“或為敵意收購”。德銀表示,該收購若成功,或令中石化及新奧能源付出更多,因為現有主要股東或從市場購股加以防守。

據《路透社》報道,中石化與新奧能源或需要提高出價,以增加全購中國燃氣的勝算。

中石化發言人黃文生表示,公司提出收購建議之前并沒有與中國燃氣進行商討,「我們會看看中國燃氣董事局和股東如何決定」。 中石化(0386)董事長傅成玉於北京出席股東會時表示,期望中國燃氣(0384)能認真考慮新奧(2688)及該公司提出的收購建議,但目前不是時候考慮提高收購作價。

消息人士稱不排除中石化等會提高收購出價。


中信資本 被截糊

據報道,新奧能源(2688)聯手中石化(0386)全購中國燃氣(0384),但原來中國燃氣早前公布獲洽商入股的投資者,並非前兩者,而是另一央企中信集團旗下的中信資本。市場消息指出,中信資本上月曾擬以財務投資者身分入主中燃,不會參與營運工作。 不過,在中燃發出公告後,一直有意等待適當時間收購中燃(0384)的新奧(2688)及中石化(0386)認為不能再等,被迫提早出手。分析員認為,中信資本被“截糊”後,為避免得罪中石化(0386),未來正式提出收購機會不大。



中國燃氣(0384)

中國燃氣成立於1995年,股東相對分散,包括韓國SK、阿曼國有石油公司、印度國有天然氣企業、亞洲開發銀行、國務院台灣事務辦公室在港機構海峽金融及中石化(持有中國燃氣2.1億股,佔已發行股本的4.8%)等。

截至今年9月底,中國燃氣累計在國內20個省取得151個城市管道燃氣項目、9個天然氣長輸管道項目、112座CNG(壓縮天然氣)汽車加氣站、1個天然氣開發項目以及44個LPG(液化石油氣)分銷項目。 截至今年9月底之6個月,收入及毛利分別按年增長21%及31.6%,至79.12億及16.24億元。

但中國燃氣這兩年發展並不順利。去年12月中旬,公司董事總經理及執行董事劉明輝(中國燃氣最大單一股東)和執行總裁黃勇“被扣查”。隨後,中國燃氣股價一度重挫50%。今年,中國燃氣(0384)也多次傳出被收購的消息。

但知情人士說,中國燃氣(0384)對自己能不能抵制這次收購沒有信心。該公司去年有兩位高管被捕,從那以來,它與股東的關係一直不太順利。


總經理劉明輝 遭內地公安局扣捕偵查

中國燃氣(0384)前管理層,包括董事總經理劉明輝和執行副總裁黃勇乃於去年底遭內地公安局扣捕偵查,涉及詐騙罪行。可是至今為止,內地公安局都未有詳細交代整宗案件來龍去脈。

據北京消息人士表示,整宗詐騙事件源自湖北省孝感地區輸氣管線和周邊五個縣城專案。消息說,劉明輝透過「第三者」以低價收購孝感地區燃氣業務,然後再以高價出售予上市公司中國燃氣,從中獲利。當時,劉明輝並未交代上述交易原是「有關連交易」。

中國燃氣(0384)4月召開股東特別大會,通過罷免的前董事總經理劉明輝。



三種可能性

根據分析,未來進展存在三種可能性:

第一,新奧(2688)、中石化(0386)知難而退,放棄要約收購。這對目前股價無疑是負面影響。

第二,新奧(2688)、中石化(0386)維持現有3.5 港幣的要約價,並且成功取得50%以上的控股權。考慮到目前中國燃氣股權結構極為分散,董事會代表的股權僅為30%左右,因此董事會的表態並不意味著收購必然失敗。但是考慮到現有主要股東的成本價都比較高(例如: 阿曼石油 2007年以3.2買入),這種可能性不大。 目前,公司前總經理劉明輝持有13.4%股權,為最大單一股東,其他股東如中石化(0386)、印度國家石油公司、安曼石油公司和南韓SK集團相關公司分別持有9.92%、8.55%、7.66%和5.22%股權。

第三,新奧(2688)、中石化(0386)提高要約價。根據華泰聯合證券此前對中國燃氣的分析,合理價格區間在3.6-4.0 港幣,因此目前要約價仍然有上調的空間。這取決於收購方的態度。 這種可能性對現有股價無疑是進一步利好。

一些分析人士認為﹐中石化(0386)和新奧能源(2688)、對中國燃氣的出價遠低於去年10月每股4.31港元的股票發行價。不過,那是在高管被捕前兩個月,而高管的被捕打壓了中國燃氣之後的股價。




中燃收購戰 好戲在後頭

文章來源: 蘋果日報

中國燃氣( 384)周二復牌,翌晚即發通告,指於周一發出之現金收購要約,為「完全未獲邀請;屬機會主義性質;及未能反映公司之基本價值。」反映現管理層對新奧燃氣( 2688)及中石化( 386)提出之收購條件及作價,應該是不甚滿意,又或者是對敵意收購不滿。

中燃又批准成立特別委員會處理收購要約的每日回應,及重申公司擁有中國最大天然氣項目組合、擁有重要的液化石油氣業務,於 151個市/區擁有管道燃氣業務、 9個天然氣管理輸送項目、 11個液化石油氣碼頭及 44個分銷項目、 112個壓縮天然氣加氣站等。整份通告的語調明顯是說公司擁有大量優質資產,暗指買家出手太低。

對應集團於 11月中的聲明,稱獲一個獨立潛在買家提出收購公司較大股權,今次結果是兩個買家合組財團提出收購,明顯與管理層當初主觀意願不一致,才會有以上出人意表的聲明。據悉中燃原來屬意的投資者是中信資本,售股後原管理層也可續掌董事局。

恐換血管理層料還擊

假如報道屬實,中信未必敢「硬撼」中石化,況且中石化是上游天然氣供應商,大石責死蟹之下中燃似乎都冇乜辦法。年前亦曾試過上游氣商唔「放氣」弄致燃氣管道商幾乎「冇氣賣」,可見真正睇中中燃資產的,更似係中石化。

中燃管理層由原先想引入股權基金,變成引狼被吞,認真捉蟲,而且新奧入主後董事局隨時被大換血,管理層不欲捱打,應該還會出招。現在最關鍵的是有多少股東願意以每股 3.50元賣給買家,雖然不是私有化交易或不會被 Turndown,惟各方爭逐之下,收購戰看來越見精采。






2010年6月2日星期三

02 Jun 2010 - 郭京毅案,新奧集團及國美

內地傳媒5月下旬曾報道,新奧集團向原商務部條約法律司巡視員郭京毅行賄數百萬元人民幣。不過,新奧主席王玉鎖已作出否認,並不排除採取法律措施追究相關報道責任。

報道指取得行賄企業的名單,涉及7家企業及3家律師行,包括接受新奧集團股份總裁楊宇的請託,獲得約387萬元人民幣(下同)賄款;另接受國美(0493)請託,獲取約110萬元賄款。

新奧(2688)發表聲明,表示注意到有網上文章包含對新奧集團及新奧前董事楊宇涉及行賄的指控,董事會認為該等指控為不真實及無事實根據,並否認該等指控。新奧(2688)今日跌11%,兩日市值蒸發四十億。


郭京毅案

報導指,郭京毅案中,一家富豪企業(新奧集團)向郭京毅行賄人民幣 160萬元,美元25萬餘元,港幣 22萬餘元,讓郭京毅低價買房獲利 42萬餘元,還向商務部外資司副司長鄧湛行賄 3萬元,同時這家企業還向國家外匯管理局管理檢查司司長許滿剛行賄 310萬港幣。

另一方面,報導指,受賄案還涉及 國美電器公司(0493) 和 飛利浦公司。

目前已知的因郭京毅案落馬的官員包括 (見下文5月12日新聞)
■ 工商總局外資局原副局長劉偉、 (見下文5月12日新聞,指控二)
■ 商務部外資司原副司長鄧湛、 (見下文5月28日新聞)
■ 國家外匯管理局管理檢查司原司長許滿剛 (見下文5月12日新聞,指控三)
等4人。

北京思峰律師事務所原主任張玉棟也深陷其中,他不僅直接行賄老同學郭京毅,也是郭京毅權錢交易的重要中間人。


■ 5月12日 郭京毅受賄845萬案一審,判死刑,緩期二年
■ 5月28日 商務部原副司長鄧湛收受飛利浦公司40萬


郭京毅受賄845萬案一審 判死緩

5月12日新聞

5月12日,原商務部條約法律司副司長,正局級巡視員郭京毅,因受賄 845萬餘元,被市第二中級人民法院以受賄罪判處死刑,緩期二年執行,並被處沒收個人全部財產。




檢方指控四宗罪

指控一:受賄爲國美電器公司幷購鋪路檢方認定
- 2004年至2007年間,郭京毅爲國美電器公司在股權變更、反壟斷審查等事項上提供幫助,收受該公司分兩次給予的人民幣110萬元。

據了解,國美董事會主席黃光裕與張玉棟私交甚好,黃通過張結識了郭京毅。

2004年,國美電器欲借殼海外上市,要將65%股權轉讓給一家外資公司,但該比例超過了法規規定的外資佔股上限。為了推動成功上市,郭京毅不惜主導修改法規,放開了外資佔股限制。
2006年11月1日,國美宣布收購另一家電器公司。此前4天,商務部就這起電器收購案舉行聽證會,這是商務部對零售業並購活動進行的首次反壟斷調查聽證會。盡管參會家電業巨頭均投了反對票,但會後在商務部未作出最後表態的情況下,合並卻突然宣布成功。而當時,商務部反壟斷調查辦公室副主任正是由郭京毅兼任。

法院認定,2004年至2007年間,郭京毅在這兩件事項上,分兩次收受人民幣110萬元。


指控二:幫忙設立外資公司半價買別墅
- 檢方認定:屬于首創集團的一家公司欲設立外資公司,時任對外貿易經濟合作部條法司副司長的郭京毅受托促成此事。
- 郭京毅從首創集團下屬的北京首創陽光房地産公司半價購買別墅,獲利123萬余元,劉偉獲利124萬餘元。

指控三:共同受賄387萬助某公司逃避檢查
- 檢方認定:郭京毅與許滿剛收受巨額賄賂人民幣387萬餘元,其中包括人民幣160萬、美元25萬、港幣22萬。

報導指,郭京毅845萬受賄款中,有387萬來自“中國最大的民營燃氣企業”新奧集團。據悉,郭京毅在為該集團提供幫助時,需要時任商務部外資管理司副司長鄧湛的幫助,郭京毅受人之托便找到鄧湛。法院查明,2003年至2007年間,鄧湛在該集團項目審批中為該公司謀取利益,先後3次收受賄賂3萬元。


指控四:受賄78萬給律所介紹業務
- 檢方認定:張玉棟多年來以出錢給郭京毅買房、買車爲名,分3次行賄郭京毅78萬餘元。

郭京毅,1986年畢業于北京大學法律系,後進入外經貿部(現商務部)條法司工作,歷任副處長、處長、副司長。


商務部原副司長鄧湛收受飛利浦公司40萬

5月28日新聞

商務部外資管理司原副司長鄧湛,受賄222萬餘元于近日一審宣判。據悉,鄧湛因捲入郭京毅腐敗窩案落馬。昨天,記者從市二中院獲悉,鄧湛因受賄獲刑12年。

  今年63歲的鄧湛,在案發前曾擔任外經貿部外國投資管理司二處處長、外經貿部及商務部外國投資管理司副司長等職務。2008年9月19日,鄧湛捲入郭京毅案,因涉嫌受賄罪被羈押,9天后被逮捕。鄧湛對於檢方指控其受賄222萬餘元表示全部認可。

  鄧湛的辯護律師認為,在2007年10月,即鄧湛被立案偵查的前10個月,他將收受張玉棟的170萬元歸還,表明其有悔罪態度。在他被羈押後,主動坦白了司法機關不掌握的犯罪行為,屬於坦白,且其退出全部贓款。辯護律師還稱,鄧湛並無索賄的惡劣情節,也沒有為受賄而違規操作。

  法院的一審判決最終部分採納了辯護律師的辯護意見。法院認定,鄧湛受賄222萬餘元,鋻於鄧湛有坦白情節,積極退贓,自願認罪,法院對其酌予從輕處罰。

三大犯罪事實

1. 郭京毅同學行賄179萬

  鄧湛是郭京毅在北大的老同學、北京思峰律師事務所原主任張玉棟在商務部的另一個“靠山”。1998年至2005年,鄧湛利用職務便利,為張玉棟介紹項目,並在張玉棟代理的項目審批中,為張玉棟謀取利益。

  據悉,對於鄧湛和郭京毅介紹來的每一筆業務,張玉棟都會把其收取的代理費數額告訴對方。鄧湛則先後以就醫、購房等理由,4次索要和收受賄賂179萬餘元。

2. 收受飛利浦公司40萬

  2002年至2006年間,鄧湛在擔任外經貿部及商務部外資管理司副司長期間,為飛利浦公司在投資項目中的技術來源、設備引進、合同章程等涉及國家法律政策和外資產業政策方面的問題提供政策諮詢,多次引見該公司高管拜訪商務部領導,並在相關項目審批中提供幫助,為該公司謀取利益。

  此間,鄧湛先後4次收受該公司給予的賄賂40萬元。

3. 收新奧集團3萬

  郭京毅845萬受賄款中,有387萬來自“中國最大的民營燃氣企業”新奧集團。據悉,郭京毅在為該集團提供幫助時,需要時任商務部外資管理司副司長鄧湛的幫助,郭京毅受人之托便找到鄧湛。法院查明,2003年至2007年間,鄧湛在新奧集團股份有限公司項目審批中為該公司謀取利益,先後3次收受賄賂3萬元。




2010年5月7日星期五

07 May 10 - 新奧燃氣 (2688) 盈利持續增長

2010年05月06日,香港經濟日報的文章 作為投資參考。
■ 新奧燃氣 (2688)


港股短期弱勢難改 A股有望先見底
中資股正被減持,港股短期偏弱。恒指失20500,反覆考驗19500。

■ A股有條件先於港股築底,或有助紓緩港股大調整壓力。
■ 新奧燃氣(02688)盈利可持續增長,不妨留意。

A股昨日走勢認真夠晒戲劇性,低開並挫逾2%,但最終倒升;港股走勢更加戲劇性,午市跌幅一度隨A股收窄,但臨近尾市又曾破底,最終收報20327,跌2.1%,未能與A股同步扭轉即市弱勢,都幾濕滯!

A股上月已率先跌破今年2月低位,但港股還未接近(若接近2月低位,恒指現在19500樓下),故短期兩地股市或有可能出現不同步見底,即A股有條件較港股早築底,暫不宜以為A股有反彈港股必跟隨。

參考上證綜合指數走勢,2650左右為中期支持,昨低見2770,收2857,估計再跌空間有限。但正如近日強調,築底不等於短期出現較強反彈動力,畢竟目前利淡政策因素多於利好。


A50挾淡倉隨時出現

然而,讀者也不宜對中資股太灰心,估值最終向合理回歸,在較佳的盈利前景下,年內A股不似會恐慌拋售而跌破去年低位。觀察上證綜合指數去年下半年度走勢,由近3400快速掟落去2650左右止跌;今浪由去年11月近3350掟落去,所用時間多了,有耐性得多,中期來說,市場正在築買賣平衡點。若是翻炒又翻炒收緊貨幣政策或抑制地產投機措施,不輕易觸發恐慌拋售。相反,據港交所資料顯示,海外投資者正通過交易所買賣基金(ETF)賣空內地股市。上月下旬以來,安碩A50中國(2823)每日沽空金額佔該股總成交額比重多呈雙位數,到今周二更高見39.17%,為08年2月19日以來新高,啟示投資者正一面倒擔心中國收緊貨幣政策、抑制地產投機活動,從而造淡內地股市。市場如此一面倒,也可以反思維論,遲早有一舖出現快速挾淡倉之行動。


恒指靜觀19500支持

面對恒指由4月高位跌了近2,000點,從技術層面而論,恒指昨可輕易失守20500,還是建議大家再稍等到19500較低水平,增加值博率。或許後市不能跌到19500心水低吸位,惟散戶也宜衡量在目前及未來兩個月,利淡的因素還是利好的因素多。最近內地才剛上調存款準備金率,那未來幾個月恐怕繼續受加息之預期所困,最好實現預期以解市場之困。港股即市過分超賣,縱反彈暫見有限度,下降軌阻力現近20750至20800,故筆者認為現水平值博率不算太高,寧錯過莫做錯。


重防守選新奧燃氣

好漢不吃眼前虧,H股內銀、內房股仍不宜於現水平作大手低撈行動,前者H股價值高於 A股,後者季內仍愁調控措施。由於五月中港股無大冀望可扭轉弱勢,策略上,散戶宜重防守,公用股份如燃氣股或可作考慮候低收集。

當中,筆者較為看好新奧燃氣(02688),集團截至2009年12月31日止末期業績,錄得純利8億元人民幣(下同),按年增長26.94%,若撇除1.33 億元人民幣非經營性虧損,實際核心業務純利錄得按年增長達54%。據彭博綜合預測,該股2010年度及2011年度每股盈利持續快速增長,分別增加27% 及22%,達至0.988元及1.201元,當中還未有計及潛在併購的可能性。

盈利上升勢頭明朗

估新奧燃氣之盈利有較明朗持續增長勢頭,有以下4點原因支持。

一是集團逐漸拓展上游天然氣供應業務,引述美銀美林報告指自給率已達11%,這是北京控股(00392)及華潤燃氣(01193)難做到的。今年內,內地天然氣價格料有改革,以向上追近海外為主,若集團之上游供應得以有保證,一則不太怕調升價格增加下游業務成本,二則,上游收益又作補貼下游業務作用。

二是據摩通收集之公司最近資料,燃氣銷售量可能受惠有新的天然氣供應來源而增加,比早前管理層披露之2010年銷售目標為多的話,盈利之預期增加空間也愈大。集團指引2010年之天然氣銷售按年增長25至33%,較由08至09 年增幅20%為高。

三是雖然民用燃氣成本較難轉嫁,但由於民用燃氣佔新奧燃氣整體銷售只有15%左右,故對集團盈利影響輕微。引述摩通之預計,若民用燃氣成本未能轉嫁,每增加1%燃氣成本,對集團每股盈利影響只是介乎0.4%至0.5%。

四是看到集團去年度在控制成本上的成功,經營成本佔總收入比率,由08年度的12.6%降低至10.2%。集團之現金流亦逐漸提升,令09年度之負債比率降低至47.6%。同類股份,如華潤燃氣及中國燃氣(00384)之負債比率就分別高達64%及71%。

21元吸納 上望26元

4月下旬至今,券商對該股推介主要以持有及增加投資比重為主,最樂觀是美銀美林,目標30元。股價走勢分析而言,該股自3月突破阻力近21至21.5元,可視為近日回調支持位參考,候此位低吸,失守20.5元止蝕,先上望26元。新奧燃氣昨收報21.8元。



2010年4月1日星期四

01 Apr 10 - 華潤燃氣(1193) 和 新奧燃氣(2688)

新奧燃氣(2688)昨天公布全年業績後,今天上升了7.4%。 華潤燃氣(1193)也上升了1.8%。

在2月曾經轉貼信報的文章作為參考之用 : 16 Feb 2010 - 華潤燃氣(1193) Vs 新奧燃氣(2688)。 現在,華潤燃氣(1193)和 新奧燃氣(2688)已經公佈2009年全年業績,筆者想利用數字來一個比較。

自千禧年起,中國的天然氣耗量以可觀速度增長。在30個省市自治區中,9個省份及自治區複合增長超過2000%。人均天然氣耗量已於過去7年增加3.8倍。於2009年,中國的總天然氣耗量已按年增加近10%,達887億立方米。

目前,國內的天然氣售價約為出廠價的兩倍,而利潤主要由管道經營商及下游分銷網絡經營商攤分。對天然氣分銷經營商而言,最吸引的特點是穩定的利潤,可稱得上擁有十分低的商業風險。因此,如成本上升,天然氣營運商能易於渡過價格壓力。為達到更大的效益,最重要的事項為攻取更大的市場覆蓋率,亦正是華潤燃氣(1193) 和新奧燃氣(2688)致力發展的目標。

華潤燃氣(1193)



於2009年,華潤燃氣(1193)除了繼續經營城市燃氣分銷業務外,亦擁有20個新的中國城市燃氣分銷項目,擴展其市場至省會,如武漢、昆明及濟南。這些是國內具有最大城市化及工業化潛力的城市。

華潤燃氣(1193)成功獲得總營業額達港元$37億,顯示按年上升75%;來自持續營運的利潤達港元$5.18億,顯示按年上升71.5%;而股東應佔凈溢利達港元$4.2億,顯示按年上升62%(於2008的重列前)。財務業績高於預期。華潤燃氣(1193)可觀的業績乃受拼購及內部增長所推動。

為了捕捉來自高速擴張及有政府支援的天然氣市場的利潤潛力,華潤燃氣(1193)轉移其發展方向,並全部集中於天然氣業務。其半導體業務以及預拌混凝土業務於2008年停業,並於2009年完成所有清理手續,共錄得2.2千萬元的利潤。相信此乃正面的業務轉移,而增長率及利潤率預期於2010年維持雙位數增長。

擴張策略

成本控制取得成果,華潤燃氣(1193)售貨成本相對營業額下降了24%。華潤燃氣(1193)更多人力及資金將投放於市場部門,使銷售開支增加,因公司現專注擴張市場份額及覆蓋率。

華潤燃氣(1193)已透過其控股股東—中國華潤(集團)有限公司拼購7個城市的天然氣項目,並直接從市場拼購13個項目,而成功地利用這個機遇。相信華潤燃氣(1193)將於2010年從中國華潤(現有約34個天然氣項目)取得更多大型項目。

至2009年年底,華潤燃氣(1193)於中國10個省份的27個城市運作。華潤燃氣(1193)現於2010年推出於額外10個城市的工程項目。當中,河南省省會鄭州,以及重慶直轄市,擁有最大的潛力,因這兩城市的天然氣耗量位列中國最大城市之一。

銷售於2009年增長93.5%,總燃氣銷售量達22億立方米。華潤燃氣(1193)自2008年起均錄得雙位數增長,而此勢頭預期於2010年持續,原因有二:第一,中國已成為天然氣進口國。截至2009年11月,中國的總進口液化天然氣按年增加58.6%。供應與需求的差距預期於2010年擴大,達約300億立方米。因此,銷售量預期於2010年至2012年高速增長,因國內天然氣耗量正急速上升。第二,因管道建造於上游逢勃發展,總天然氣供應量預期於3至5年內至少倍增。當天然氣定價機制改革出臺,城市燃氣分銷業的下游業務將有發展的利好機遇。

上圖是野村 華潤燃氣(1193)的對煤氣銷售量預測和新的燃氣接駁預測。

重大投資與拼購

於2009年,華潤燃氣(1193)完成了兩項主要拼購,以及一項合營,而另外亦有一項拼購和一項合營仍洽談中。

華潤燃氣(1193)與鄭州國資成立一間合營公司,而由該合營公司拼購鄭州燃氣(3928)的43.18%股權,透過此向河南省擴展其業務。

但是,當完成鄭州項目後,餘下於一二線城市的項目將寥寥可數,因此,華潤燃氣(1193)亦進駐三線城市。華潤燃氣(1193)取得嘉駿的100%股本。透過成功取得嘉駿,華潤燃氣(1193)又再次於華南及華東中型城市擴張其覆蓋率。

嘉駿運營範圍包括天然氣和管道液化石油氣,壓縮天然氣加氣站,以及瓶裝液化石油氣分銷。它的城市燃氣分銷業務組合已遍佈鎮江,宜誠,淄博,陽泉,襄樊,潛江,以及大同。



母公司 華潤燃氣集團去年作出了多項收購,其中的南昌市專案,預期有機會注入華潤燃氣(1193),令公司繼續壯大。

在 華潤燃氣母公司能提供逾25個項目的併購機會,未來不愁沒有廉價注資機會的同時,市場認為華潤燃氣(1193)今年上半年有向股場集資的需要。集團到底是以配股形式集資?或是以供股形式集資,這難算準。華潤燃氣(1193)雖有機會集資,但主要是用作收購為主,且每以低PE水平獲注資,最終攤薄盈利的效應料較溫和。

09年業績

華潤燃氣(1193)2009年錄得純利4.44億元,按年增長49.4%,每股盈利31仙,末期息4.5仙,全年派息6.5仙,增62.5%。營業額37.47億元,全部來自持續經營城市燃氣分銷業務,年升48%。毛利11.61億元,升15%,毛利率31%。燃氣分銷經營溢利6.38億元,增85%。年內營運現金流入淨額9.42億元,增94%。

2010年3月,華潤燃氣(1193)表示收購鄭州燃氣正在審批中,預期很快完成。

新奧燃氣(2688)



新奧燃氣(2688)市值近220億元,是一眾燃氣公市較大的一間,規模效益顯著。新奧燃氣(2688)很多項目已進入收成階段,發展較為成熟。新奧燃氣(2688)已於全國 13個省79 個,主要城市鋪設燃氣管道,服務4,300萬城市人口。



新奧燃氣(2688)2009年純利增長26.9%,根據過往業績表現,目標今年盈利增長將不低於去年,此外,天然氣銷售量目標達33億立方米。新奧燃氣(02688)2010年目標增加80萬住宅用戶接駁管道天然氣,工商業用戶新增接駁量預計為360萬立方米,而汽車加氣站目標每年增加30-40個。

新奧燃氣(02688)預計資本開支為15億元人民幣(下同),其中9億元用於常規的管道延伸工程,6億元用於西氣東輸、川氣東送的氣源設備的費用。

09年業績

新奧燃氣<02688.HK>2009年錄得純利8億元人民幣(下同),按年增長26.94%,每股盈利77.5分,派末期息21.65港仙,08年派17.71港仙。期內收入84.13億元,增1.78%。年內天然氣銷售量有迅速的增長達到26.315億立方米,增長19.6%。

2009年度共獲取7個新的城市管道燃氣專案,內地獲取的項目達到79個,覆蓋城鎮人口新增192 萬至4,357萬人。截至2009年底累計天然氣用戶有453.68萬個住宅用戶及1.36萬個工商業用戶。共建成並投入運營34座汽車加氣站,截至2009年底,累計經營162座汽車加氣站,銷售於汽車的氣量佔總體銷售氣量進一步增加至13.2%。

華潤燃氣(1193) 和 新奧燃氣(2688)的簡單比較

比較不是那麼容易和直接,因為華潤燃氣(1193) 正在投資與拼購中,而新奧燃氣(2688)規模效益顯著,進入收成階段。

無論如何,內地近年也意識到減排的重要性,並承諾在2020年之前把每單位GDP排放量較2005年減少40%至50%,內地大力降低碳排放量,有助帶動潔淨能源、新能源和可再生能源等需求。不過,當中新能源和再生能源技術仍未完全成熟,天然氣明顯有較大的發展空間和優勢。

對城市燃氣分銷商有興趣的投資者,應嚴格選擇中國規模較大的燃氣分銷商,因為它們參與的項目主要與政府有關,亦可能在將來獲得政府項目。華潤燃氣(1193)和新奧燃氣(2688)便是這類股份。

公司華潤燃氣(1193)新奧燃氣(2688)
主要業務主要在中國從事銷售及分銷氣體燃料及相關產品以及燃氣接駁業務。在中國投資、經營及管理燃氣管道基礎設施,及銷售和分銷管道和瓶裝燃氣。
目前市值(港元)156億223億
現時股價 (10年3月16日)$11.06$21.30
目標價 (瑞信)$14.20$22.70
目標價 (瑞銀 UBS)--$26.80
目標價 (麥格里)--$23.00
目標價 (野村)$14.40$26.00
目標價 (摩根士丹利)$13.00--
2009年 城市項目 27個 (未計 鄭州燃氣,嘉駿)79個
2010年 城市項目 (E)母公司35個項目,未來有機會分段注入4至5個
2009年 戶口 340萬客戶450萬住戶及1萬3千個工商用戶
2009年 項目的滲透率24%,自然增長動力仍強32%
2007年 EPS (基本)$0.0144$0.580
2008年 EPS (基本)$0.62 ($0.17 基本)$0.706
2009年 EPS (基本)$0.31 ($0.30 基本)$0.876
2010年 EPS (E) (瑞信)$0.44 (E)$1.134 (E)
2009年 PE 35.2224.32
2008年 ROE1215
2009年 ROE4016
2010年 ROE (E)39 (E)17 (E)
2008年 營業額 (基本)(港元)2,1459,340 (增長44%)
2009年 營業額 (基本)(港元)3,747 (增長75%)9,507 (增長1.8%)
2010年 營業額增長 (E) (瑞信)34% (E)20% (E)
2009年 淨負債比率47.1%49.0%
2008年 每股盈利增長-40%21.8%
2009年 每股盈利增長76%24%


註:
1. 以上港元計算

1年日線圖:


參考:
1. 瑞信 China Resources Gas (1193), 2010年3月16日
2. 摩根士丹利 China Resources Gas, 2010年3月17日
3. 輝立資本 華潤燃氣控股有限公司 (1193), 2010年3月30日
4. 瑞信 Xinao Gas Holdings (2688), 2010年4月1日
5. 野村 China Resources Gas (1193), 2010年3月19日

後記:
1. 4月6日 加入圖: 未來3年華潤燃氣(1193)的對煤氣銷售量預測和新的燃氣接駁預測。



2010年3月31日星期三

31 Mar 2010 - 新奧燃氣(2688) 09年全年業績

新奧燃氣(2688)今天(2010年3月31日)公布全年業績。

新奧燃氣(2688)公布,截至2009年底止,收入升1.8%,全年純利8.01億元,按年升26.9%。每股盈利增加24.0% 至人民幣77.5 分。截止過戶日期由6月24日至30日,派息日為7月13日或之前。

簡單地說,業績符合預期,PEG仍然低於一。 只不過問題是營業額僅提高 1.8%,盈利卻增長26.9%,這個筆者會進一步了解。(4月1日後記: 筆者相信原因之一可能是由 有效節省成本及高毛利的「管道燃氣接駁」所帶動,並減少「瓶裝燃氣銷售」"舊式"業務。)



公司簡介/主要業務新奧燃氣(2688)在中國投資、經營及管理燃氣管道基礎設施,及銷售和分銷管道和瓶裝燃氣。
目前市值(港元)208.4億
現時股價$19.84 (2010-03-31收市價)
2008年PE27.98
2009年PE22.65
2009年PEG0.84
2009年每股盈利(港元)人民幣77.5 分 = $0.876港元
2008年ROE13.0
2009年ROE20.0



新奧燃氣(2688) 2009年業績

新奧燃氣(2688)在本年度共獲取7個新的城市管道燃氣專案,其中在廣東省、福建省、河北省、河南省、浙江省、湖南省及江西省各獲取一個,使新奧燃氣(2688)在中國內地獲取的項目達到79 個,覆蓋城鎮人口新增192 萬至4,357 萬人。 2010年新奧燃氣(2688)亦取得廣東省花都區管道燃氣經營權。7個新的城市中 廣東四會市 及 浙江南潯 是中等規模的城市,其他5個是小規模城市。





同時,新奧燃氣(2688)在2009年內繼續積極開展汽車加氣站業務,2009年度共建成並投入運營34 座汽車加氣站,截至2009 年年底,累計經營162 座汽車加氣站,銷售於汽車的氣量佔總體銷售氣量進一步增加至13.2%。汽車售氣量比重的增加,除進一步體現汽車加氣站的發展潛力外,同時進一步保障了新奧燃氣(2688)的長遠售氣收入。

2009年內,新奧燃氣(2688)共為78.8萬個住宅用戶及2千7百個工商業用戶接駁管道天然氣。截至2009 年底,未計及其他類型管道燃氣用戶,累計天然氣用戶有453.7萬個住宅用戶及1萬3千多個工商業用戶。2009年內天然氣銷售量有迅速的增長,與去年相比增長19.6%。

收入09年 增長率營業額比例
燃氣接駁5.5%30.4%
管道燃氣銷售31.8%48.5%
瓶裝石油氣銷售-55.4%10.7%
燃氣器具銷售10.4%10.3%
汽車加氣站20.6%9.5%


新奧燃氣(2688)被財經雜誌《財資》評為電力和公用事業類“2009 年度最具潛力的中國企業”第一名。,中國信息化測評中心在2009 年度組織的“2008 年度信息化500 強”評選中,新奧燃氣(2688)榮獲“重大企業信息化建設成就獎”,並榮獲“最佳客戶關係管理應用獎”獎項。

業績摘要
■ 營業額約人民幣8,413萬元,較去年同期增長約1.8%;
■ 應佔盈利約人民幣801萬元,較去年同期增長約26.9%;
■ 每股基本盈利人民幣77.5 分,較去年同期增長約24.0%;
■ 現金及銀行結餘約人民幣2,713萬元;及
■ 借貸總額相等於人民幣5,885萬元 (淨負債比率下降,淨負債比率為49.0%,2008年67.6%)。

結果(人民幣)結果(A)
2006年 EPS人民幣40.5 分
2007年 EPS人民幣51.3 分 (增長26.7%)
2008年 EPS 人民幣62.5 分 (增長21.8%)
2009年 EPS人民幣77.5 分 (增長24.0%)
2009年 營業額增長 1.8%
2009年 盈利增長(總計算)26.9%


未來展望

2009年內,隨著中國西氣東輸二線西段和川氣東送部分天然氣管線逐漸竣工投產,極大地滿足了全國日益增長的天然氣需求,緩解了目前突出的天然氣供需矛盾。目前,中國已經初步形成以西氣東輸、陝京一二線、忠武線、澀寧蘭、以及冀寧線、淮武線兩條聯絡線為主框架的全國性天然氣管網,2010 年西氣東輸二線西段和部分東段及川氣東送輸氣管道將全線貫通運行,進一步加強天然氣的年輸氣能力。此外,按照中國政府的規劃,包括西四線、中緬管道、陝京三線在內的17 項天然氣管道項目將在2015 年底前陸續落成投產,再加上中國沿海越來越多的進口液化天然氣碼頭建成投產,屆時,中國天然氣真正的“網絡時代”將到來。同時,由於天然氣消費規模迅速擴大,需求旺盛,儲備和調峰能力建設遠沒有跟上,2010 年,針對天然氣消費的季節特點,中國政府將加快佈局和建設一批天然氣儲氣庫,增強冬季用氣高峰時段的調峰能力。

受2009年氣源緊張影響,期內天然氣銷售量僅錄得26.32億立方米,按年增長約20%,但低於27億立方米目標。新奧燃氣(2688)表示,今年銷售目標為33億立方米,而氣源大致已鎖定。另外,亦與中石化(0386)及中海油(0883)訂立供氣長期協議,相信可滿足今年售氣目標。

隨著內地西氣東輸二線及川氣東送部分管線進攻投產,國家亦在規劃西氣東輸三、四及五線,對保障下游氣源有極大幫助,新奧燃氣(2688)相信未來的售氣量可保持每年增長25%。

3年週線圖:


1年日線圖:


後記:
1. 2010年4月1日 添加圖片。



2010年2月17日星期三

17 Feb 2010 - 中央加快城鎮化刺激需求 可關注燃氣股

筆者正在研究 林少陽先生在2009-12-31 的介紹: 新奧燃氣(2688)、 鄭州燃氣(3928)。以下為 2010-01-11 燃氣股的介紹文章作為參考之用。

燃氣股可看高一線 中央加快城鎮化谷需求

「  上週寒流襲港,氣溫降至十度左右,已令不少港人叫苦連天,但相比內地多個城市的居民要活在攝氏零度以下,北京更因暴風雪多班航機停飛,香港也算溫暖得多。持續的低溫令燃氣供應出現緊張,不少國民營企業以至工商機構都要讓氣於民,凸顯了燃氣供應的矛盾。

  踏入十一月,全國受低溫天氣和大面積暴雪影響,多個城市進入天然氣使用的高峰期,燃氣供應出現較大範圍緊張的局面。北京、重慶、武漢、西安等城市和華東、華北等其他廣泛地區天氣嚴寒,燃氣使用量增長迅速,普遍超出原定供應計劃,供氣缺口突出。好像鄭州預期冬季天然氣單日用氣量將突破260萬立方米,但按照目前供氣情況,每日平均僅可供應 200萬立方米,高峰單日缺口達60萬立方米。為保障居民生活用氣不受影響,各地實行不同程度的限制用氣措施,抑壓國營民營企業和工商機構用氣,以紓緩供氣緊迫壓力。



天然氣進口滿足需求

  內地燃氣供應協調問題在冬季最為尖銳,但是巨大的需求並不單單在冬季才有。唔講未必知原來中國已成為天然氣消耗大國,實現天然氣淨進口,近年天然氣消費量平均有16%的增長,相信未來供應缺口仍會擴大。繼原油淨進口,中國天然氣產量已不足以應付自身需要,發改委也已經通過進口天然氣以增加內地供應,以滿足強勁需求。

  內地近年也意識到減排的重要性,並承諾在2020年之前把每單位GDP排放量較2005年減少40%至50%,內地大力降低碳排放量,有助帶動潔淨能源、新能源和可再生能源等需求。不過,當中新能源和再生能源技術仍未完全成熟,天然氣明顯有較大的發展空間和優勢。根據CEIC,2008年天然氣只佔總能源耗量的3.77%,相比發達國家約佔24%和美國佔35%,預期會有可觀的持續上升幅度。再者,天然氣累計發現儲量為250萬億立方米,累計開採量為 77億立方米,較石油累計發現儲量為1.4億桶和累計已生產1.1億桶,可開發前景更為優越。

政策支持

  為配合天然氣使用推廣,各地方政府不少也推出相應的政策補貼,例如哈爾濱,更換改造灶具由政府補貼,購買新爐具(中標牌子)有現金補貼;石家莊由政府提供置換灶具,自行改做憑單領取定額的現金補貼;鄰近的廣州近期也已完成了天然氣爐具置換。

  內地的天然氣價格一直未有和國際接軌,中原油田氣價在2000年到2008年間,由每立方米0.7元人民幣上調至1.298元人民幣,但是用戶燃氣價格並沒有調整,燃氣價格出現倒掛現象。天然氣定價機制中,除西氣東輸(一線)的價格可上下浮動10%外,其他燃氣供應合同並沒有價格浮動機制,燃氣分銷商很多時也是夾在燃氣供應商和用戶之間受壓。上游供氣提價,下游燃氣分銷商根本沒有議價能力反對,同時又不能提價,即使能提價也未必跟得上幅度,結果分銷商要承受當中的差額,影響利潤甚至虧損,這種情況和成品油價改革前相類似。

燃氣價格聯動

  不過據報,國內天然氣價格改革方案已由發改委上報至國務院,相信今年1月,最遲首季內已有機會完成「燃氣管理條例」的立法程序,城市燃氣價格將實現與上游價格聯動。燃氣價改革落實相信會為一眾燃氣分銷商的股價帶積極正面作用,實質的盈利能力和估值,相信也會因而得益獲上調。

  價改落實除了令盈利能力獲得提升以外,對燃氣分銷商有著更深層的意義,因為上游天然氣供應商只得三大巨頭-中石油(00857)、中海油(00883)和中石化(00386),而且這些巨企近期有意整合上下游業務。中石油上月透過全資子公司崑崙燃氣收購大慶石油管理局持有的中慶燃氣100%的股權,崑崙燃氣將會作為中石油城市燃氣發展的主要平台。面對上游企業開始進軍城市燃氣行業,必定會擠壓下游燃氣分銷企業的生存空間,所以現存燃氣分銷商需要以價格聯動作手段以保持自己市場。

二、三線城市潛力巨大

  根據統計,自改革開放以來,每年城鎮人口的淨流入都以千萬計,內地準備在未來的五年計劃中加快推進城鎮化的步伐,特別是二、三線城市有望借助人口增長刺激需求,這也有利於已實現廣泛佈局的城市燃氣公司的高速膨脹。

中國燃氣(00384)

  中國燃氣中期業績錄得4.3億元盈利,較上年同期7,300萬大增約5倍,主要受惠於期內管道天然氣銷售總量大幅上升106%,至16.53億立方米,業績較市場預期好。中燃在114個城市有多達80個燃氣項目。

  去年中燃開始進軍液化石油氣(LPG)業務,在11月更同中石油(00857)簽訂供應協議,中石油旗下的昆崙燃氣可直接供應最多約600萬噸LPG,配合中燃的運輸和倉儲能力,有望將下游LPG分銷業務的毛利率由10%至12%,提升至22%至25%,成為業務的新亮點。瑞銀也因此上調中燃氣(384)2010至2012年每股盈利預測,目標價由3.80元升至5元。

  期內中燃管道燃氣毛利率為22.9%,較上年同期19.3%明顯上升,接駁費和LPG的毛利率分別為74.8%和8.4%,毛利率較同行有一定的優勢,再配合滲透率的提升和LPG業務發展,相信毛利率可以持續改善。

  中燃的股價近期也節節上升到4.5元的水平,雖然發展勢頭良好,不過值得留意的是市盈率已是同業中最高的一間,反映短期資金壓力的速動比率也近0.34低水平,如果盈利能力稍和市場預期不符,有機會受較大沽壓。

港華燃氣(01083)

  港華燃氣有母公司煤氣(00003)支持,在內地的發展已經有相當的基礎,近期新增四個在廣東、江西山東及安徽省的管道燃氣項目,積極在內地尋求發展機會。目前港華燃氣手上已有47個管道燃氣項目,遍佈內地11個省市。中期業績也不遜於其他燃氣公司,營業額同比增長超過18%至近9億元,純利也較去年同期大升26.8%至1.28億元。

  不過,港華燃氣的規模和同業比較下顯然有一段差距,只得68.3億港元,而且也不是內地企業,發展步伐較慢,不利於在高增長期搶佔市場。

  再看市帳率和淨邊際利潤分別1.09倍和14.25%,也反映出管理層穩中求勝的策略。

  港華燃氣(1083)的股價近期也見回升,有機會上望早前3.8元的高位。

華潤燃氣(01193)

  華潤燃氣(01193)的目標是成為中國最大城市燃氣營運商,目前已在30多座大中城市,投資了燃氣企業,在管理、技術和規模上也很有優勢。華燃的增長動力主要有兩方面,一方面是母公司注資,母公司注資之初,已承諾不作競爭,其手頭燃氣項目將陸續注入華燃。在去年9月華燃就再獲華潤以總代價16億注入七個項目,母公司手頭上仍然有十多個項目可以注入,對華然發展帶來強大支持。

  第二是透過行業併購,2009年下半年,華燃與鄭州市國資委成立合營公司,收購鄭州燃氣(03928)43.18%股權,往後也收購了重慶燃氣25%股權,兩項收購代價為21.83億元。透過併購,將令華燃的價值增加,不但帶動華潤燃氣的盈利上升,也能讓其可向中部地區擴展。

  華燃另一優勢是在2007年,與中石油簽署了戰略合作協議,當中提到如遇氣源緊張,華燃可以直接和中石油對接取氣,以確保供氣穩定性。

  完成兩次收購後也令華燃的股價由8.8元左右的位置裂口抽升至12元高位。

新奧燃氣(02688)

  新奧燃氣的中期業績也較市場預期好,盈利達3.74億人民幣,同比增長31%。2009年上半年新奧新住宅用戶接駁天然氣和汽車燃氣銷售分別較去年同期增長25%和43%,增長率明顯較同業理想。

  過住公司的負債比率高踞在90%以上,管理層也實踐承諾減低負債比率已降至六成多,不過仍然維持在一個較高水平。

  新奧燃氣市值近230億元,是一眾燃氣公市較大的一間,規模效益顯著。現時市盈率達27倍,市帳率達4.29倍。不過,新奧很多項目已進入收成階段,發展較為成熟,燃氣價改革如果落實相信會是較受惠的一間。再看,新奧的股東回報率(ROE)達17%,比同業平均值15.26為高,表示新奧為股東創造回報能力較中燃和港華燃氣好。

  新奧股價在20元的心理關口受制一時,直到近期終於穿破了20元的阻力位向上發展。

【點評】

  內地城市燃氣行業現正處於高速發展的階段,現在難以用分析公用股的角度去估值,相信未來三至五年會是成長的關鍵,中央政策和大環境的配合會增大燃氣使用的滲透率,行業間除了透過提升效率和增加產品種類達自然成長,同行間互相併購,如華潤購入鄭州燃氣的例子相信會陸續出現,整個市場會由現在的分散數千家營運商,變為集中度較高,數個龍頭企業霸佔大部分市場份額局面。不過,燃氣股短期的升幅實已不少,不妨待股價回落,逢低吸納。




燃氣 研究報告

1. 2010-01-28 (摩根大通)

摩根大通發表報告,預計內地城市燃氣供應行業會持續整合,小型供氣商在優厚條件下願意退出市場,主要上市供氣商則會繼續強化組合。該行對供氣業中、長期前景持「正面」態度,短期首選北京控股(00392)、未來6至12個月則選新奧燃氣(02688)。

摩通指,收購合併被視為正面消息,但市場早在併購落實前已將有關因素反映於股價內,華潤燃氣(01193)2011財年的市帳率已達5﹒5倍。報告亦表示,部份企業於管理龐大項目組合及資產負債表時,亦需面對愈來愈大壓力,如中國燃氣(00384)旗下共有114個供氣項目,淨資產負債比率達130%。

2. 2010-01-28 (瑞信)

瑞信發表研究報告,指出中國燃氣(384)剛提全購的中裕燃氣(8070)於河南市場處於不俗的位置,中燃預期第二條西氣輸的管道於未來數年開通後,能滿足燃氣的的需求。此外,中燃的管理層又預期,未來包括中裕在內的項目逾120個,能令該公司於採購物料及網絡擴充上有較好的規模效益。

瑞信預期,收購中裕的代價相等2009年23倍至25倍市盈率,會令中燃的盈利增5%,而作價屬合理。該行又指出,中燃的「皇牌」項目屬煤層氣項目,若成功發展價值將會很顯著,雖然仍未有提供投資額及時間表等詳細資料,但中燃表示,會屬該公司的「第三條腿」,有助業務增長。瑞信維持中燃「優於大市」評級,及4﹒25元目標價不變,行業首選為華潤燃氣(1193)。

2010年2月16日星期二

16 Feb 2010 - 華潤燃氣(1193) Vs 新奧燃氣(2688)

筆者正在研究 林少陽先生在2009-12-31 的介紹: 新奧燃氣(2688)。以下是信報(2010-02-03)燃氣股: 華潤燃氣Vs新奧燃氣 的文章作為參考之用。

華潤燃氣Vs新奧燃氣

投資重點

■ 政府政策今年可能對燃氣分銷商有利。

■ 對城市燃氣分銷商有興趣的投資者,應嚴格選擇中國規模較大的燃氣分銷商,因為它們參與的項目主要與政府有關,亦可能在將來獲得政府項目,例如華潤燃氣(1193)和新奧燃氣(2688)便是這類股份。

■ 雖然我們認為兩家公司都管理得很好,但兩者之中較偏好華潤燃氣,因為該公司有較高的潛在增長率和改進資產負債表的良好潛力,但由於其估值較高,加上市況未穩,投資者應等待較佳的時機買入該股。

研究部上周論及中國燃氣分銷商的營運模式,我們本周將繼續談論這個行業,並集中比較兩家已在我們監察之列的燃氣分銷商──新奧燃氣和華潤燃氣。

我們將利用部分上周論述的準則,比較這兩家公司,並解答一些上周收到的投資者問題。最後,我們將看看它們的營運指標,以及決定哪一家公司更吸引。

邊際利潤相近

首先,回顧上周討論的內容:

一、我們曾詳述中國天然氣價格的近期走勢,以及今年可能出現的價格走勢,意味在農曆新年後,價格有可能上升。

二、我們認定工業用戶是大型燃氣分銷商的較佳客戶,因為工業燃氣銷售有較高的邊際利潤。

三、我們亦認定,連接輸氣至較大城市的項目通常比連接輸氣至較小城市好。

四、我們的調查發現,廢棄地改建項目較未開發土地項目為佳,因為前者可縮短收支平衡的時間。

透過把每一家燃氣分銷商比對上述第二至第四點,我們可以發現,燃氣分銷商賺取收入和邊際利潤的實力。

新奧燃氣和華潤燃氣是中國兩家較大型的燃氣分銷商,它們都是擁有良好管理的公司。唯一不同的是,兩家公司坐落的地區,以及顧客分布略有分別。

華潤燃氣去年上半年,有78%的工業用戶(按總燃氣銷售收入計算),而住宅用戶佔餘下的22%。同期,新奧燃氣來自工業用戶的收入佔整體83%左右,住宅用戶則佔17%。所以它們的邊際利潤近似。

以項目規模計,華潤燃氣在大城市有較多項目。該公司向六個省會供應燃氣(手上共有二十六個項目),它們使用的燃氣量較小城市多;相反,新奧燃氣沒有供應燃氣予省會(不計算供應燃氣予北京城區的項目),項目主要集中在規模屬於中小型的城市。

更客觀地說,華潤燃氣每個項目的平均可連接人口為三萬四千人左右,新奧燃氣每個項目的平均可連接人口約六千人,意味華潤燃氣連接輸氣的城市一般較新奧燃氣連接輸氣的城市大。

即是兩家燃氣分銷商的質素相近,那麼投資者可以怎樣在它們之中作出選擇?以下,我們將看看兩家公司的未來增長潛力和價值。



華潤燃氣增長潛力較高

論增長潛力,華潤燃氣明顯高於新奧燃氣。根據華潤燃氣的擴充計劃,該公司未來三年向母公司(華潤創業)收購約二十五個項目;此外,亦尋求其他收購項目,爭取自然增長機會。

另一方面,根據新奧燃氣的擴充計劃,該公司收購為期一年的自然增長項目,意味該公司的增長率低於華潤燃氣。該公司計劃用內部資源發展未來數年的業務。

另一項值得注意的事,就是這些生產商的資本負債比率。把兩間公司比較時,低的資本負債比率意味未來更有能力發行債務,這假設兩間公司的管理質素及資產負債表質素相若。

華潤燃氣的淨資本負債比率僅20%,而新奧燃氣則逾60%,意味華潤燃氣有更大空間發行債務,以應付未來兩年的增長需求。基於該公司的業務性質與公用股相似,故它有潛力把資本負債比率提升至100%。

綜合以上論據,我們認為,按未來兩年的增長潛力計算,華潤燃氣是更有趣的股份。

我們必須審視估值,才可決定華潤燃氣此刻是否較新奧燃氣更具吸引的股份。

閱覽表二的估值比較表。華潤燃氣增長率較高,但其一年預計市盈率也高於新奧燃氣。



宜待大市回穩 再決定入市

對於華潤燃氣,我們也必須考慮到它的未來項目增長──在未來三年內燃氣分銷量可增加一倍,但該公司需要資本擴充業務時,不可能純粹從借貸及內部資源應付融資需要,而可能使投資者的股權受到攤薄。

投資者若有興趣投資中國燃氣分銷產業,應等候大市回穩後,再視乎兩間公司屆時的估值來決定。

大市數周以來持續調整,我們建議名單的部分股份已失利,但這些股份是中長期投資,故現階段並不過於憂慮,而市場暫時沒有迹象顯示熊市已來臨;這即是說,我們等待入市時機。



16 Feb 2010 - 實現西氣東輸 利燃氣管道股 (林少陽)

筆者正在研究 林少陽先生在2009-12-31 的介紹: 新奧燃氣(2688)、 鄭州燃氣(3928)。以下為 林少陽《蘋果日報》2009年9月24日 、10月06日、10月07日介紹 新奧燃氣(2688),鄭州燃氣(3928)。

看好天然氣 直接買氣股

「金價已逼近去年歷史高位,油價亦已由年初低位上升逾倍,但不是所有商品價格都受惠於央行寬鬆的貨幣政策,例如美國上市,追蹤農產品及天然氣期貨走勢的 DBA及 UNG,現價仍在歷史低位掙扎,毫無通脹殺埋身的感覺。

DBA追蹤多隻農產品期貨,投資者都不知自己究竟是買了砂糖、大豆還是玉米的期貨;最近升勢凌厲的期糖,亦不能幫 DBA一把,因其他農產品價格跌幅,抵銷了糖價的漲幅。

UNG獨沽一味買美國天然氣期貨,相對來說較易評估風險與回報。附圖為石油與天然氣價格自 90年初至今的比率,可見油價兌天然氣的長線趨勢是向下。但最近天然氣逆油價升勢而急挫,以致兩者的比率,一度大幅偏離歷史平均數超過 4個 SD(標準差),昨日執筆時差距仍然超過 3個 SD,顯示目前相對油價來說,天然氣仍然好抵買。

然而,投資 UNG未必能全面反映天然氣未來價格表現,因 UNG主要投資天然氣期貨,而期貨每次轉倉成本不菲,以致回報大打折扣。但即使是投資者自己買賣紐約期交所掛牌的天然氣期貨,亦面對相同的難題,例如現貨月天然氣期貨價,大約是每百萬單位 3.6美元,但 11月打後,已經是 5.5美元以上,較現貨月價格高水 50%以上。若以 12月期貨作比較,石油與天然氣比率只偏離歷史平均數 1個 SD多一點,吸引力大打折扣。正如看好黃金應買金礦股,看好天然氣應買入天然氣生產商,可惜香港沒有純天然氣商,要買就要越洋投資。」



趁氣價低殘 吼燃氣管道股

「早前本欄刊登過油價與天然氣價格比例圖,顯示相對油價,天然氣處於 20年低位,由於價格偏差太遠,比率勢將收窄。

然而,任何現象背後總有原因,造成美國天然氣價格大幅回落,乃因 2000至 03年每桶油跌至 6個 MMBtu(百萬英式熱量單位)以下,吸引大量的氣田開發商大舉開發新氣田。

一桶原油能產生的熱量相當於 6個 MMBtu,假如開發、儲存及運輸成本相同,兩者的理論價差應該是 6倍。由於生產技術的提升,近年天然氣開採成本不斷下降,而石油開採成本則持續上升,造成目前氣賤油貴的局面。然而,聰明的消費者應知所取捨,天然氣的價格優勢,將刺激天然氣需求,減少對原油的依賴。相對於價格更便宜的煤,天然氣的好處是環保──天然氣釋出的 CO2(二氧化碳)數量是煤的一半,預期中美兩大 CO2排放大國,可能會推出政策推動清潔能源發展。

我認為與其買入美國的氣田公司,不如買入國內燃氣管道公司。在本港上市的燃氣管道公司中,往績盈利增長表現最佳的是新奧燃氣( 2688),自 02年上市以來,平均每年盈利增長率近 35%,每股盈利增長率亦達 27%,但自由現金流長年處於負數水平,往績市盈率亦處於偏高的 22倍水平,是否超值見仁見智。其他選擇包括鄭州燃氣( 3928)、中國燃氣( 384)、北京控股( 392)、華潤燃氣( 1193)及港華燃氣(1083),總有一間適合你脾胃。」



實現西氣東輸 利燃氣管道股

「提及燃氣行業值得看好,除了是因為天然氣價格回落,有助提升市場需求,更重要是目前市場滲透率仍然很低,而政府的政策扶持,亦起到很大的推動作用。

讀者可能仍記得「西氣東輸」這個曾經熱門一時的財經話題,曾經炒起多隻燃氣股。近年投資者另結新歡,追求高增長的天然資源、金融及地產股,防守性強的燃氣股遭冷落。



現時中國的天然氣使用量,只佔總能源消耗 4%,而二氧化碳排放率最高的煤(天然氣的 2.1倍)則佔 65%。以人均天然氣消耗量計算,目前美國及日本分別是中國的 35及 12倍。中國燃氣管道的覆蓋率只有 33%,成熟市場如香港是 85%,增長空間龐大。

天然氣在國內不普及,只因供不應求。中國的燃氣供應主要在西部,而主要需求來自東部沿岸,西氣東輸正好解決供應瓶頸,相關基礎設施預期於 2010至 12年全面落實,到時市場將加速成長。

新奧燃氣(2688)

提及的新奧燃氣( 2688),已於全國 13個省 72個主要城市鋪設燃氣管道,服務 4200萬城市人口,覆蓋範圍為香港 6倍。昨日批評新奧多年自由現金流都是負數,其實此乃業務處於擴張期內公司的普遍現象。

新奧上市 8年,如果財政有問題不大可能捱到現在,可能是我過慮,更令我猶豫的,是其估值並不算偏低,往績市盈率 21倍,但今年底應該會跌回 17倍以下;若增長趨勢持續,明年是 13倍。這個行業增長勢頭明顯,若對民企沒有信心,可考慮有國營背景的其他幾間燃氣公司。」

您可能也喜歡:





related posts plugin for blogger…