03 Jul 16 - 中國燃氣(0384) 全年業績

北京控股注入十個資產項目

中國燃氣（0384）公布與大股東北京控股（0392）達成收購協定，擬收購北燃發展的全部已發行股本。 經調整收購價為15.34億港元，中國燃氣（0384）將發行股份以支付這宗交易，按照股價13.84港元計，該公司可能需要發行1.11億股支付交易，相當於現有已發行股份數的2.3%。 交易完成後，北京控股（0392）持股比例將由22.95%增至24.65%。

擬收購的資產包括10個城市燃氣項目，可連接居民人口達1030萬，3個CNG和1個LNG站和山東長距離輸氣管。

這項收購於2014年底公布，原本是包括12個城市燃氣項目，代價為20.64億港元，相等於1.49億股新股（每股發行價13.84元）。 項目分別位於6個省份，報批程序複雜。 事件拖了一年多未能成事，市場原本估計每股發行價將會調整至現價附近，低於原本發行價的13.84元。 最終決定先注入已獲批的10個項目，發行價保持不變，每股13.84元。



中國燃氣（0384）於6月公佈截至2016年3月底止全年業績，管道燃氣總銷量98.6億立方米，增長9.9%。 純利下跌32.6%至22.73億元，每股盈利45.79仙。 若扣除一次性或非經營性項目的影響，期內公司擁有人應佔核心溢利應為37.16億元，同比增長11.9%。

面對人民幣貶值的滙兌風險，中國燃氣（0384）去年大幅削減外幣債務，外債佔比由83%大幅下降至現時7.1%，置換美元貸款帶來的一次性前端費用。 人民幣兌美元貶值，去年共錄得10.82億元匯兌虧損，其中包括旗下子公司匯兌損失約5.13億元、聯營公司中裕燃氣（3633）匯兌損失及其資產撥備9555.3萬元，以及置換美元貸款帶來的一次過前端費用增加約1.2億元。

■　 29 Apr 16 - 中國燃氣(0384) 中期業績
■　 07 Jul 15 - 中國燃氣(0384) 全年業績
■　 28 Nov 14 - 中國燃氣(0384) 中期業績
■　 08 Aug 14 - 中國燃氣(0384) 全年業績
■　 05 Dec 13 - 中國燃氣(0384) 中期業績



中國燃氣（0384）去年度管道燃氣總銷量增長9.9%，經常性盈利增長11.9%，每股基本增長12.9%，稍為低於預期，原因是燃氣銷量低於預期。 另一方面，股東注入資產後，拉低整體市帳率的同時，中國燃氣可以整合一起來發展和提高效率，市場反應正面。

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中國燃氣（0384）

中國燃氣（0384）主要於中國大陸從事建設、經營城市燃氣管道，向居民和工商業用戶輸送天然氣和銷售液化石油氣。

根據中國燃氣（0384）2013年年報，集團擁有184個城市燃氣項目，也是中國最大的城市燃氣項目組合。該集團同時投資燃氣碼頭、儲運設施、燃氣物流系統和加氣站等相關的基礎設施，以及開發與應用石油、天然氣、液化石油氣相關技術。 集團同時投資燃氣碼頭、儲運設施、燃氣物流系統和加氣站（壓縮天然氣和液化天然氣）等相關的基礎設施，以及開發與應用石油、天然氣、和液化石油氣相關技術。

劉明輝是中國燃氣（0384）創始人、劉明輝自2010年12月被深圳市公安局以涉嫌「職務侵佔罪」拘留。2011年3月，劉明輝被罷免中國燃氣董事職務。 2011年11月，劉明輝被獲保釋。2013年7月，深圳市福田區人民檢察院決定，由於所指控侵佔中燃有關孝感市項目資產的事實不清、證據不足，不符合起訴條件，不予起訴劉明輝及黃勇。 2012年8月劉明輝再次重掌中國燃氣，被委任為公司董事總經理兼總裁，正式回歸。

截至2016年3月，集團合共於計25個省、市、自治區取得305個擁有專營權的管道燃氣項目，並擁有13個天然氣長輸管道項目、571座壓縮╱液化天然氣汽車加氣站、1個煤層氣開發項目，以及98個液化石油氣分銷項目。

公司簡介	中國燃氣(0384)主要於中國從事建設及經營城市燃氣管道、輸送天然氣和銷售液化石油氣。
目前市值 (港元)	580.41億元
現時股價 (港元)	11.82元 (2016-06-30 收市價)
市盈率	25.81倍
每股盈利 (港元)	0.4579元
市帳率	3.21倍
每股帳面淨值 (港元)	3.678元

中國燃氣（0384) 全年業績

中國燃氣（0384）2016年6月公布截至3月底止全年業績，純利按年跌32.57%至22.73億元，主要由於人民幣相對美元貶值，子公司錄匯兌損失5.13億；中裕燃氣的資產撥備等。每股盈利45.79仙，派發每股末期息14.46仙，計及中期息，全年股息共19.46仙，2015財年為16.15仙。

期內，核心溢利按年升11.9%至37.16億元。收入按年跌7.98%至291.39億元，毛利增加8.95%至70.33億元。整體毛利潤率由20.4%增至24.1%。

年內，集團共銷售98.6億立方米天然氣，較去年同期增長9.9%，天然氣主要通過城市管網（零售）和批發業務（包括長輸管道）來銷售，其中城市零售管網共銷售72.95億立方米天然氣，較去年同期增長8%，而批發業務（包括長輸管道）較去年同期增長15.5%。



期內，集團銷售天然氣予居民用戶的平均售價（不含稅）為每立方米2.29元人民幣，予工業用戶的平均售價（不含稅）為每立方米2.59元人民幣，予商業用戶的平均售價(不含稅)每立方米2.68元人民幣，予壓縮天然氣╱液化天然氣汽車用戶的平均售價（不含稅）為每立方米3.01元人民幣。

截至3月底止，集團手頭現金55億元，集團之淨資產負債比率79%（去年同期66%）。




發展 及 2017年目標

劉明輝表示，去年集團管道天然氣銷量達到100億立方米（98.6億立方米），目標今年增加20%至120億立方米。

管道燃氣網絡方面，去年完成新增接駁210萬戶居民用戶，集團預期未來幾年將有溫和增長，今年目標220萬戶。

集團現擁有8個液化石油氣碼頭及98個液化石油氣分銷項目。集團已發展成為中國規模最大的縱向一體化LPG業務運營服務商。 集團去年銷售液化石油氣310萬噸，同比增長28.6%。 今年目標銷售液化石油氣（LPG）增加至380萬噸。 公司副總裁朱偉偉表示，LPG業務未來對集團的業績貢獻會愈來愈大，垂直整合LPG價值鏈，能促進LPG資產利用率。該業務去年毛利率上升4.5個百分點，至12.2%。

另外，執董兼執行總裁黃勇表示，今年液化天然氣（LNG）貿易量目標為80萬噸，去年為30萬噸。

集團表示，內地煤改氣為公司業務帶來巨大機遇，集團去年簽約的煤改氣工業及商業用戶有950戶，新增改造燃煤鍋爐3,067蒸噸，每年有4.5億立方米天然氣需求，2016財年煤改氣用戶消費4.3億萬立方米，按年增長52%。今年目標新簽1,500煤改氣用戶，每年天然氣需求達5億立方米。



收購

集團6月公布多項收購

▪　　以15.34億元向北京控股（0392）收購10個城市燃氣項目，市帳率1.4倍。 將發行股份以支付這宗交易，按照股價13.84港元計，該公司可能需要發行1.11億股支付交易，相當於現有已發行股份數的2.3%。
▪　　以0.82億元向SK E&S收購香港武漢目標公司餘下49%股本，市帳率2.7倍，市盈率8.6倍。
▪　　以2.77億元向北京控股（0392）收購中石油北燃（錦州）51%股本，市帳率2.3倍。




財務管理

2016年3月底，中國燃氣（0384）持有現金及現金等價物55.0億港元（2016年3月底：52.9億港元），淨資產負債比率為0.79（2015年3月底：0.66）。

中國燃氣（0384）過去大部份債務為美元債，但收入及資產以人民幣計算，去年8月人民幣大幅貶值後，集團馬上調整外債佔比。 由於大量置換債務，公司於一年內應償還的短期貸款按年激增2.63倍至逾103億元，淨資產負債率亦按年提升13個百分點至79%，朱偉偉表示，公司未來會進一步調整債務結構，用成本合適的中長期債務替換短期負債。

外債比例已由83%降至7%，未來人民幣貶值對集團的影響有限。

集團副總裁朱偉偉表示，以往美元債的平均財務成本大約3.1-3.2%，配換後，人民幣債的平均財務成本約4%，比美債高0.8個百分點。 雖然財務成本略升，但他認為內地息口趨勢向下，長遠看仍是有利，可降低匯兌風險。

他又指出，發行中長期債務只是融資方法之一，未來可以發行短期債，而且債息亦可以選擇浮動或固定。



股權

中國燃氣（0384）主要股東的簡要資料如下︰

▪　　北京控股（0392），持股量為22.95%。
▪　　劉明輝先生是中國燃氣的執行主席、董事總經理、總裁及創始人，持有21.23%股權，是集團的第二大股東。
▪　　富地石油持股量為19.39%。
▪　　韓國SK E＆S 主要從事城市燃氣、液化天然氣（液化天然氣）及電力業務，持股量為15.84%。
▪　　The Capital Group 持股量6.02%。
▪　　印度國營天然氣公司Gail持股量3.05%。



公司2015年至2016年回購合共6352萬股股份，佔已發行股本1.277%，最高購回價為12.56元。

The Capital Group 2016年4月在場內以每股的平均價12.46元增持至5.00%，2016年5月以每股的平均價10.66元增持至6.02%。

北京控股注入10個資產項目後，新股發行價的13.84元，北京控股持股量將會增加至為24.65%。




短評

目前天然氣佔全國一次性能源比例為5.6%，世界水平為24%。 中國空氣污染嚴重，天然氣將在大氣污染防治行動中扮演重要角色，天然氣企業的發展前景無庸置疑。 下游的分銷商的投資價值取決於天然氣的競爭力，中國政策對於天然氣各持分者（上游、中游、下游、用家）利益的調整，經濟增長放緩影響用氣意慾的程度。

發改委近期就《關於深化天然氣價格市場化改革的意見》進行了討論，天然氣價格改革的最終目標是放開氣源和銷售價格，政府只監管自然壟斷的管網輸配氣價格，有望在十三五實現。 投資者不妨留意一下有關的政策和博弈。 現時中游輸配環節，高度集中在中石油、中石化和中海油三大國有石油公司手中，要打破這個壟斷似乎會於荊棘滿途中前行。

中國燃氣（0384）去年度收入按年下跌8%，收入下跌除了是因為國際油價大幅下滑拖累了液化石油氣業務的收入表現，人民幣下跌亦是原因之一。 毛利則按年上升8.9%至70.33億港元，純利按年下跌32.6%至22.73億港元。 扣除匯兌損益、減值影響、置換美元貸款的一次性費用、訴訟申索以及其他一次性款項，公司擁有人應佔核心溢利增長11.9%至37.16億港元。 每股基本核心溢利為74.86港仙，上升12.9%。

北京控股（0392）向集團注入北燃發展，換取中國燃氣（0384）1.11億股新股（每股發行價13.84元），代價約為15.34億港元。 北燃發展注入價是市帳率1.4倍，遠低於中國燃氣（0384）現時的3.0倍，可拉低整體市帳率。 中國燃氣一直在遼寧、河北、山東及安徽省經營天然氣項目，注入北燃發展後，中國燃氣（0384）可以整合那地區的資源來提高效率。

燃氣過去數年持續增長，股價跑贏大市，但是燃氣企業需要保留現金收購合併，股息偏低，股價某程度上受市場氣氛所影響。

中國燃氣（0384）現價11.82元，低於去年最高購回價的12.56元，與大股東的「加碼」價的13.84元有15%的折讓，顯得現價偏低。




同業比較

燃氣股相繼公布業績，並公布了今年天然氣銷售量指引，普遍增長目標都有雙位數，中國燃氣（0384）目標是管道銷氣量增長20%至120億立方米，今年燃氣股增長前景樂觀。

華潤燃氣（01193）在併購方面相當進取，自然增長和收購活動帶動長線增長的同時，盈利亦較穩定。 龍頭的華潤燃氣（1193）背景雄厚，估計未來數年盈利穩定增長按年1成半或以上，市場給予的估值亦是同業中較高的一員。

港華燃氣（01083）去年業績銷售管道燃氣只增長1%，今年競爭力改善，首季銷氣量增長12%。

新奧能源（02688）新增接駁居民用戶的數量近年平穩，盈利增長主要由售氣量所帶動。 新奧近期受浙江省《關於進一步降低企業成本優化發展環境若干意見》所影響，股價落後。

中國燃氣（00384）近日公佈北京控股注入十個資產項目快將成事，中國燃氣將發行股份以支付這宗交易，按照股價13.84港元計，該公司可能需要發行1.11億股支付交易。 13.84港元是中國燃氣核心溢利市盈率18.5倍，這是大股東北京控股（00392）給予的估值。

■　 06 Apr 16 - 北京控股(0392) 全年業績
■　 29 Mar 16 - 港華燃氣(1083) 全年業績
■　 17 Apr 16 - 華潤燃氣(1193) 全年業績
■　 07 May 16 - 新奧能源(2688) 全年業績

企業	每股經常性盈利增長
	去年度	今年度預期
中國燃氣（00384）	12.9%	12-18% (E)
北京控股（00392）	17.3%	12-15% (E)
港華燃氣（01083）	1%	10% (E)
華潤燃氣（01193）	23.3%	15% (E)
新奧能源（02688）	16.9%	15% (E)
香港中華煤氣（00003）	1%	1-5% (E)

企業	現價	每股經常性盈利	市盈率 (核心溢利)	今年度預期增長
中國燃氣（00384）	11.82港元	0.7486港元	14.6倍	12-18% (E)
北京控股（00392）	43.80港元	4.41港元	9.9倍	12-15% (E)
港華燃氣（01083）	4.41港元	0.448港元	9.8倍	10% (E)
華潤燃氣（01193）	23.50港元	1.30港元	18.1倍	15% (E)
新奧能源（02688）	38.15港元	3.01港元	12.7倍	15% (E)
香港中華煤氣（00003）	14.14港元	0.575港元	24.6倍	1-5% (E)

盈利，市盈率

中國燃氣（0384）2015-16年盈利按年下跌32.6%至22.73億元，每股盈利45.79仙。 若扣除一次性或非經營性項目的影響，期內公司擁有人應佔核心溢利應為37.16億元，同比增長11.9%。 每股基本核心溢利為0.7486港元，同比增長12.9%，全年股息19.46為港仙（2014-15年度為16.15港仙）。

中國燃氣（0384）現價10.96元計算，每股溢利0.4579港元，市盈率23.9倍，息率1.6厘。 每股核心溢利0.7486港元，核心溢利計算，市盈率14.6倍。





股價走勢

1年圖：




3年圖：





權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有燃氣股。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2009-10年 營業額	39.37億元	102.12億元
2010-11年 營業額	65.38億元	158.62億元
2011-12年 營業額	79.13億元	189.34億元
2012-13年 營業額	85.67億元	212.50億元
2013-14年 營業額	104.61億元	260.08億元
2014-15年 營業額	155.88億元	316.86億元
2015-16年 營業額	141.50億元	291.38億元

盈利 (港元)	上半年	全年
2009-10年 盈利	4.32億元	8.75億元
2010-11年 盈利	0.93億元	6.26億元
2011-12年 盈利	3.74億元	9.54億元
2012-13年 盈利	8.08億元	17.64億元
2013-14年 盈利	12.83億元	26.60億元
2014-15年 盈利	16.80億元	33.71億元
2015-16年 盈利	13.04億元	22.73億元

每股盈利(港元)	上半年	全年
2009-10年	$0.1295	$0.2619
2010-11年	$0.0269	$0.1631
2011-12年	$0.0852	$0.2176
2012-13年	$0.1831	$0.3937
2013-14年	$0.2741	$0.5358
2014-15年	$0.3356	$0.6730
2015-16年	$0.2615	$0.4579

參考:

1. 中國燃氣 384 業績

http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20160630063717449.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20160628044742912.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0628/LTN20160628175_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/1214/LTN20151214368_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/1125/LTN20151125134_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0624/LTN20150624250_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/1126/LTN20141126273_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0319/LTN20140319233_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0625/LTN20140625225_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2013/1126/LTN20131126137_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0716/LTN20130716132_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0626/LTN20130626257_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/1129/LTN20121129110_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0628/LTN20120628239_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/1129/LTN20111129532_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0629/LTN20110629032_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/1129/LTN20101129364_C.pdf

2. 中國燃氣 384
http://www.chinagasholdings.com/
http://www.chinagasholdings.com.hk/sitecn/xmgl/index.html

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