新奧能源（2688）於3月24日公佈2013年全年業績，營業額增長27.4%至人民幣229.7億元，錄得純利倒退15.5%至12.52億元。 撇除一次性損益包括可換股債券公平值變動產生的非現金虧損後，核心業務利潤增長21%至人民幣19.4億元。
由於銷售氣量和業績優於預期，花旗和渣打都提升公司目標價至63元，公司的股價在業績公佈後1個月內亦曾經上升近2成，近日跟隨大市氣氛轉差而調整。
■ 24 Jan 14 - 新奧能源(2688) 中期業績
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新奧能源（2688）
新奧能源（2688）前身為新奧燃氣，主要從事城市管道天然氣、LPG（液化石油氣）、車用燃氣（CNG 和 LNG）、二甲醚等清潔能源的分銷和非管輸能源的配送業務，以及基於能源分銷的其他增值業務。 公司於1992年開始從事城市管道燃氣業務，是國內規模最大的清潔能源分銷商之一。 公司於2010年9月22日更為現名。
2010年6月，新奧燃氣母公司新奧集團行政總裁楊宇，因被指捲入商務部條約法律司巡視員郭京毅賄賂案而被調查。其後，新奧集團主席王玉鎖否認有關報告。 2011年12月，公司與中石化企圖收購中國燃氣（0384）已發行所有股份，這計劃已於2012年10月取消。
截至2013年底，集團在中國擁有 134 個城市燃氣項目，包括在安徽、北京、福建、廣東、廣西、河北、河南、湖南、內蒙古、江蘇、遼寧、四川、山東、雲南及浙江合共 15 個省市及自治區，覆蓋可接駁人口超過 6,100 萬人。以及擁有在越南胡志明市、河內及峴港的國際燃氣項目，覆蓋可接駁人口超過 900 萬人。 集團國內及海外燃氣項目總覆蓋城區人口合共超過 7,000 萬人。
新奧能源（2688）用戶以工商業用氣爲主，佔氣量68%，住宅用戶佔13%。
| 公司簡介 | 新奧能源(2688) 主要分為燃氣接駁，管道燃氣銷售，汽車燃氣加氣站建設與運營，瓶裝液化石油氣分銷以及燃氣器具銷售。 |
| 市值(港元) | 586.91億元 |
| 現時股價 | 54.20元 (2014-04-30 收市價) |
| 市盈率 (倍) | 36.50倍 |
| 每股盈利(港元) | 1.485港元 |
| 每股帳面淨值(港元) | 11.280港元 |
新奧能源（2688）全年業績
新奧能源（2688）3月24日公布2013年12月底止全年業績，公司期內錄得純利12.52億元（人民幣，下同），同比下滑15.5%，每股盈利1.16元。 營業額230億元，按年增加27.4%。末期息48仙，上年同期派42.2仙。
集團共銷售81.25億立方米燃氣，比去年上升25.8%，其中天然氣佔80.37億立方米，比去年上升29.1%。銷售於住宅用戶及工商業用戶的氣量分別佔12.7%及68.2%，與去年比較分別上升10.7%和27.5%。
集團共為122萬個住宅用戶接駁天然氣，和去年新增接駁量比較增加8.7%。截至2013年年底，集團所覆蓋的項目累計共有920萬個住宅用戶已接駁管道天然氣。若計算其他管道燃氣在內，整體累計已接駁住宅用戶則達至927萬個。
截至2013年年底，集團所覆蓋項目累計有38,787個工商業用戶已接駁管道天然氣。若計算包括其他管道燃氣在內，整體累計已接駁工商業用戶達38,939個。
截至2013年12月底止，手頭現金相等於人民幣 68.2億元，而借貸總額相等於人民幣124.4億元，淨負債比率為47.3%（2012年同期47.7%）。
| 年度 | 2012年底 | 2013年底 | 增加 |
|---|---|---|---|
| 項目城市(中國項目) | 117個 | 134個 | 17個 |
| 汽車加氣站數目 | 330個 | 448個 | 118個 |
| 可供接駁城區人口 | 5,552萬 | 6,101萬 | 9.9% |
| 燃氣接駁 | 36.3億元 | 38.4億元 | 5.8% |
| 管道燃氣銷售 | 105.2億元 | 141.0億元 | 34.1% |
| 汽車加氣站銷售 | 23.1億元 | 30.8億元 | 33.7% |
| 燃氣批發銷售 | 10.3億元 | 15.5億元 | 50.4% |
發展 及 2014年目標
新奧能源（2688）2013年天然氣總銷售量上升29.1%至80.4億立方米。 集團整體有效稅率也較去年下降4個百分點至31.8%，在降低稅率方面採取的措施漸見成效。
集團去年共為122萬個住宅用戶接駁天然氣，平均收取的一次性接駁費為人民幣2,792元。 集團去年為7,700個工商業用戶接駁天然氣。 由於去年廣州毛利率較低的銷售量上升45%至9.3億立方米，加上供氣價上升，。
集團預期今年氣量銷售增長25%，新開拓城市燃氣項目6-8個，資本開支35億元。 中央推行混合制經濟，集團表示以往亦有跟三大石油集團合作，今後會進一步加強，尤其是支線管道建設和下游用戶方面。
車船用天然氣為中央優先鼓勵的天然氣使用類別，很大程度與空氣污染和汽車廢氣有關，新奧能源（2688）正積極發展車用燃氣業務。 在加氣站方面，新奧今年料新增壓縮天然氣（CNG）30至40座，LNG站增100座，而去年分別新增加24座和98座。 一般CNG加氣站的毛利率較LNG站高。
| 年度 營業額 | 燃氣接駁 | 銷售管道燃氣 | 汽車燃氣 | 燃氣批發 | 綜合 營業額 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2012年 | 36.33億元 （17%） | 105.16億元 （54%） | 23.07億元 （9%） | 10.31億元 （6%） | 180.27億元（100%） |
| 2013年 | 38.43億元 （17%） | 141.02億元 （61%） | 30.85億元 （13%） | 15.51億元 （7%） | 229.66億元（100%） |
| 2012年 1H | 16.94億元 | 51.07億元 | 10.63億元 | 5.52億元 | 87.74億元 |
| 2012年 2H | 19.39億元 | 54.09億元 | 12.44億元 | 4.79億元 | 92.53億元 |
| 2013年 1H | 18.53億元 | 64.73億元 | 13.74億元 | 5.35億元 | 103.86億元 |
| 2013年 2H | 19.90億元 | 76.29億元 | 17.11億元 | 10.16億元 | 125.80億元 |
| 年度 溢利 (除稅前) | 燃氣接駁 | 銷售管道燃氣 | 汽車燃氣 | 燃氣批發 | 綜合 溢利 |
| 2012年 | 22.68億元 （47%） | 19.90億元 （41%） | 4.86億元 （10%） | 0.55億元 （1%） | 48.44億元（100%） |
| 2013年 | 23.77億元 （44%） | 24.56億元 （45%） | 5.00億元 （9%） | 0.63億元 （1%） | 54.64億元（100%） |
| 2012年 1H | 10.53億元 | 10.21億元 | 2.40億元 | 0.46億元 | 24.11億元 |
| 2012年 2H | 12.15億元 | 9.69億元 | 2.46億元 | 0.11億元 | 24.33億元 |
| 2013年 1H | 11.68億元 | 12.24億元 | 2.74億元 | 0.25億元 | 27.21億元 |
| 2013年 2H | 12.09億元 | 12.32億元 | 2.26億元 | 0.38億元 | 27.43億元 |
城市管道燃氣項目
新奧能源（2688）於2013年共獲取 9個城市管道燃氣項目及 8個工業園區項目，在中國所管理的燃氣項目上升17個至134個，覆蓋可接駁城區人口超過 6,100 萬人，整體平均氣化率為45.6%。
零息可換股債
新奧能源（2688）2013年發行了2018年到期的面值共5億美元的零息可換股債券（CB），為現有債務再融資，換股價為每股48.62元。 目前，公司的實際利率為 5.5%左右，公司此舉可以每年節省約1.7億元人民幣利息支出，佔 2013 年財務成本 35%，亦即可提高 2013 年盈利5%。
如果全轉換，兼有 7,978 萬股新股，相當於已發行股本的7.4%。 因為新奧能源（2688）有權贖回，對現有股東有利，市場反應正面。
由於新奧能源（2688）的股價由去年2月至12月底上升近20元，可換股債券（CB）的價格跟隨上升，產生人民幣7.84億之非現金虧損。 如扣除該因素後，核心業務利潤實際達到人民幣 19.4 億元，按年上升 20.8%。
車船用天然氣業務
交通工具尾氣排放是環境污染的主要原因之一，車船用天然氣為中央優先鼓勵的天然氣使用類別，目前內地LNG汽車數目年均增長20%。 新奧能源（2688）多年前已開始探索交通運輸天然氣這個範疇，為未來3大發展起推動作用，即：LNG物流綜合網絡；鼓勵城市大巴改用LNG；在江、河、湖優先推廣船用LNG，後擴至近海領域。
年內，集團的汽車加氣業務收入上升 33.7%至人民幣 30.9 億元，整體收入佔比由去年的 12.8%上升至 13.4%。 集團年內共建成並投入營運 118 座壓縮天然氣及液化天然氣汽車加氣站，累計已建成及營運 448 座。
新奧能源（2688）將在長江、運河、湘江、珠江、舟山群島近海佈局船用氣加氣點，包括要建岸上加注站和加氣車，以及水上加氣船。 集團計劃計劃於2013財年至2015財年，每年增30個CNG及100個LNG加油站，將令整體加氣站增至900個，2015年公司汽車加氣業務收入將佔總收入的20%。 由於加氣站業務毛利率一般高於城市燃氣，長遠有助提升集團毛利率。
去年年底國家交通運輸部下發《關於推進水運行業應用液化天然氣的指導意見》，提出要推進內河運輸船舶能源消耗中液化天然氣（LNG）比例，在2015年和2020年分別達到2%和10%。 現時比例幾乎等於零，意味需求爆發潛力巨大。
調整非居民用天然氣價格
國家發展和改革委員會6月發出通知，決定自7月10日起調整非居民用天然氣價格。 此次價格調整不涉及居民用氣部分。 存量氣門站價格每立方米提價幅度最高不超過0.4元，調整後，全國平均門站價格由每立方米1.69元提高到每立方米1.95元。
管道燃氣
新奧能源（2688）近年重點發展分布式能源，公司在工業園區、大型商業設施等能源負荷中心提供整體能源解決方案，透過綜合利用及替代利用數種能源，提高能源使用的規模效益，以降低能源成本。 集團毛利率比上年降低1.5個百分點，主要原因是售氣單價上調導致的毛利率降低。
新奧能源（2688）收購及建設項目較早，成本較低，折舊及攤銷比例（相比營業額）較同業為低。
新奧能源（2688）管道燃氣的利潤率較高，去年高達17.4%，遠高於同業的華潤燃氣（1193）和港華燃氣（1083）。 原因除了因為折舊及攤銷較低之外，工業園區專案的貢獻功不可沒。
短評
目前，天然氣佔中國一次能源消費比重為4.6%，與國際平均水準之23.8%差距較大。 到2015年天然氣比重將提升至8.3%，到2020年將提升至12%，故天然氣行業具有很大的發展空間。 另外，內地霧霾嚴重，清潔能源已成為國策重點，市場預計未來燃氣市場的複合增長率保持2成以上，行業向好。
下游燃氣商的新奧能源（2688）規模較大，而且自上市2001年以來，每年的增長都非常可觀，收入從2001年的2.4億元增長到去年的230億元，穩步上升。 集團無論是業務增長及財政皆穩，故一直享有一個較高的估值。
新奧能源（2688）2013年度集團共銷售81.25億立方米燃氣，比2012年上升25.8%。2013年上半年度增長18.2%，即表示2013年下半年度增長達33.2%。 新奧能源（2688）燃氣氣費總銷售的收入佔比已由77%調升至82%，而盈利貢獻佔比則由52%上升至55%；由於氣費收入相對一次性接駁費收入更為穩定及可持續性，新奧（2688）的收入結構相對優化穩健，有助減少未來的盈利增長趨勢的波動性。
新奧能源（2688）多年來營業額和盈利穩步上升，近年來每年平均盈利增長22%，屬於可攻可守的穩健投資。 撇除此可換股債券公平值變動因素，實質純利去年增長20.8%。 集團預期今年氣量銷售增長25%，整體有效稅率繼續下降，全年盈利增長有保証。
車用天然氣
車船用天然氣為中央優先鼓勵的天然氣使用類別，很大程度與空氣污染和汽車廢氣有關。 車用天然氣方面，天然氣市場近兩年發展迅速，LNG汽車年均以20%以上銷售速度增長。
新奧能源（2688）是目前國內最大，網絡覆蓋最廣，運輸保障能力最強的LNG運營商。 新奧（2688）今年料新增CNG氣站30至40座，LNG氣站增100座。 新奧（2688）相比同業較早起步，積極發展這方面的業務。 現時，新奧（2688）在汽車燃氣加氣站業務溢利僅佔整體盈利約一成，未見增長，原因是加氣站平均營運一年半以上才開始有盈利。 但隨着內地車輛「棄油改氣」趨勢持續，加氣站使用率上升，在新奧（2688）大力的投資後，料未來將成為增長動力。
汽車加氣站數目
▪ 2011年 CNG 219個 + LNG 19個 = 238個
▪ 2012年 CNG 244個 + LNG 86個 = 330個
▪ 2013年 CNG 268個 + LNG 180個 = 448個
▪ （預期） 2014年 CNG 300個 + LNG 280個 = 580個
▪ （預期） 2015年 CNG 330個 + LNG 380個 = 710個
簡單比較（2013年業績，2014年預期）
■ 11 Apr 14 - 中油燃氣(0603) 全年業績
■ 05 Apr 14 - 中裕燃氣(3633) 全年業績
■ 24 Mar 14 - 港華燃氣(1083) 全年業績
■ 13 Mar 14 - 華潤燃氣(1193) 全年業績
■ 05 Dec 13 - 中國燃氣(0384) 中期業績
| 公司 | 現價 | 市值 | 每股核心盈利 | 市盈率 (核心) | 預期核心盈利增長 (2014年) | 預期市盈率 (2014年核心) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 中國燃氣（0384） | 12.60元 | 629億元 | 0.525元(E) | 24.0倍(E) | 25% | 19.2倍 |
| 中油燃氣（0603） | 1.28元 | 64億元 | 0.0814元 | 15.7倍 | 25% | 12.6倍 |
| 中裕燃氣（3633） | 2.10元 | 53億元 | 0.1039元 | 20.2倍 | 16% | 17.4倍 |
| 天倫燃氣（1600） | 7.16元 | 59億元 | 0.250元 | 28.0倍 | 20% | 23.3倍 |
| 港華燃氣（1083） | 8.84元 | 231億元 | 0.372元 | 23.8倍 | 25% | 19.0倍 |
| 華潤燃氣（1193） | 22.95元 | 510億元 | 1.000元 | 22.9倍 | 25% | 18.4倍 |
| 新奧能源（2688） | 54.20元 | 587億元 | 2.280元 | 23.8倍 | 22% | 19.7倍 |
預期 Vs 實際
預期
由於上半年核心盈利9.2億人民幣，筆者今年1月估計新奧能源（2688）2013年核心盈利上升至18.5億元，全年每股盈利1.70元人民幣或2.2港元。 天然氣銷售量可在2013-14年每年增加25%。
■ 24 Jan 14 - 新奧能源(2688) 中期業績
實際
撇除一次性損益包括可換股債券公平值變動產生的非現金虧損後，核心業務利潤增長20.8%至人民幣19.4億元。 每股核心盈利1.79元人民幣或2.28港元。 新奧能源（2688）2013年天然氣總銷售量上升25.81%至81.25億立方米。
預期市盈率，股息
新奧能源（2688）2013年核心盈利按年增長20.8%至人民幣19.4億元，每股盈利人民幣1.79元或2.28港元。 核心盈利計算，現價54.20元，往績市盈率23.8倍。
新奧能源（2688）預期今年天然氣銷售量增加25%，燃氣接駁數目保持每年住宅用戶接增加110-120萬個。 筆者簡單估計，預期新奧能源（2688）2014年盈利按年增長22%至人民幣2.18元，或2.75港元左右。
核心盈利計算，現價54.20元，2014年預期市盈率19.7倍。
| 同期加映 - 簡單比較（新奧能源，港華燃氣） | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
藍冰選擇了市值佔新奧能源（2688）一半的港華燃氣（1083）來做一個簡單比較，看了一看幾個比率。 從以下數字可以看出，由於新奧能源（2688）收購及建設項目較早，成本較低，折舊及攤銷比例（相比營業額）較低。 盈利分布方面，由於港華燃氣（1083）的聯營/合資公司和燃氣接駁溢利貢獻比例較高，如果亂把盈利比較營業額，將會得出一個扭曲和令人誤解的比率（14.4% Vs 8.4%）。 由於新奧能源（2688）的銷售管道燃氣溢利比例較高，市場比較關注每年天然氣銷售量增加多少。
|
股價走勢
1年圖：
3年圖：
權益披露： 筆者持有 新奧能源（2688）。
近年業績摘要
| 營業額 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2009年 營業額 | -- | 84.13億元 |
| 2010年 營業額 | 50.44億元 | 112.15億元 |
| 2011年 營業額 | 72.02億元 | 150.68億元 |
| 2012年 營業額 | 87.74億元 | 180.27億元 |
| 2013年 營業額 | 103.86億元 | 229.66億元 |
| 盈利 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2009年 盈利 | -- | 8.03億元 |
| 2010年 盈利 | 5.34億元 | 10.13億元 |
| 2011年 盈利 | 6.29億元 | 12.53億元 |
| 2012年 盈利 | 7.30億元 | 14.82億元 |
| 2013年 盈利 | 7.37億元 | 12.52億元 |
| 每股盈利 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2009年 | -- | $0.777 |
| 2010年 | $0.5083 | $0.965 |
| 2011年 | $0.5988 | $1.19 |
| 2012年 | $0.6878 | $1.39 |
| 2013年 | $0.6802 | $1.16 |
參考:
1. 新奧能源 2688 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2014/0402/LTN201404021099_C.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/annual/2013/crespress.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre140325.pdf
http://webcast.irasia.com/ennenergy/interim/2013/documents/cpress.pdf
http://webcast.irasia.com/ennenergy/annual/2012/documents/cpress.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre130827.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre130327.pdf
http://webcast.irasia.com/ennenergy/annual/2012/documents/pre.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0324/LTN201403241133_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0830/LTN20130830777_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0826/LTN20130826437_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0326/LTN20130326957_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0903/LTN201209031009_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0827/LTN20120827549_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0327/LTN201203271376_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0826/LTN20110826689_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0325/LTN20110325780_C.pdf
2. 新奧拓分布式能源項目 毛利高
http://www.hket.com/eti/article/022718a8-c1a8-4621-b82f-02329a0b7a6d-298667
3. 新奧進可攻退可守
http://www.hket.com/eti/article/cc17a7a6-0d3c-4332-8bf1-e1e27638ac96-035188
| 本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！ |
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