燃氣股長線看俏 盈利能見度高
來源: iMoney
http://hk.biz.yahoo.com/120401/377/4ge05.html
- 燃氣股盈利及增長能見度高，是逆市穩守突擊之選
- 燃氣股業務具壟斷性，亦具成本轉嫁能力
- 觀察燃氣股，可從滲透率、接駁費用佔比，以及併購能力入手
港股業績期剛結束，又是投資者細心尋寶的時候。盡管近期民企風暴愈演愈烈，但一些業績亮麗、盈利能見度高的股份仍能創新高，燃氣板塊正是其中之一。投資者不妨從宏觀國策、盈利模式和增長動力等，審視燃氣股的投資價值。
這輪業績期可說是榮辱互見，如果股份業績不對辦，又或者財政惡化，隨時成為洗倉對象；相反如果股份業績優良，前景秀麗，則仍能逆市向上，本欄上期介紹的恒安國際（01044）和維達國際（03331），以及今期談及的華潤燃氣（01193）與港華燃氣（01083）等都是例子。
說起燃氣股，可能會給人公用股「跑不動」的印象，其實這純屬誤解。港股中的中電控股（00002）、香港中華煤氣（00003）及電能實業（00006），多年來連股息、紅股的回報就跑贏恒指不少，燃氣板塊中的新奧能源（02688）自2001年上市至今足足升值23倍，可見公用股的長線威力非同小可。
基於內地「國情」有別，不是所有公用事業都能賺大錢，例如電力和煉油等就常處於虧損邊緣。不過下游的城市燃氣分銷商卻是例外，原因和內地政策扶持及定價機制有關。
先講政策層面，現時內地的天然氣使用量，只佔總能源消耗約4%，遠遠低於亞太地區的11%及全球平均的24%。基於內地的減排考慮，當局已定下2015年天然氣佔總能源消耗8%的目標，以此推算，2010年至2015年間，內地天然氣用量將以19%複合年增長「井噴」，遠遠高於國內生產總值（GDP）增長目標。
具成本轉嫁能力
雖然國策大環境利好，但最重要是股份能否從中分一杯羹。這不妨由天然氣產業鏈說起。天然氣產業主要分為開採、運輸、分銷3個部分，在港上市的燃氣股主要負責分銷部分。一般來說，燃氣分銷商的項目是以城市為單位，因業務具天然壟斷性質，分銷商通常可取得30年專營權，期間不會有人搶生意，所以一旦分銷商取得新項目，長利潤基本上已鎖定。
至於定價方面，天然氣分銷商亦處於較有利位置，不用受「限價」之苦。上文所述的天然氣開採及運輸，主要由中國石油（00857）及中國石油化工（00386）兩大集團負責，天然氣開採後的井口價和運輸價由發改委監管，這部分規管較嚴；相反終端價則由地方當局審批，分銷商一般以成本加成定價，較能向用戶轉嫁成本。
現時內地天然氣價格遠遠低於國際水平，亦較內地液化石油氣、電力和石油價格便宜，因此中石油及中石化的增產意欲不高，導致天然氣供不應求。不過隨內地推出天然氣定價機制改革，以及西氣東輸二期等工程落成，未來幾年供應量將大幅上升，分銷商料能從中受惠。而中央為確保天然氣用量穩步上升，預料將不會壓搾分銷商的利潤，長遠來說分銷商轉嫁成本不成問題。
燃氣行業大環境不俗，盈利又具壟斷性，放眼個股又應如何選擇呢？投資者可從兩個角度入手，即內生增長（Organic Growth）及併購能力。內生增長是指企業內在增長潛力，關係到項目所處地區、盈利穩定性等；併購能力則指企業的投資機遇，關係到企業財務狀況、母公司注資等。
留意接駁費用比例
先說內生增長，上文說分銷商具成本轉嫁能力，但燃氣始終是民生所繫，地方政府不會容忍大幅加價，所以分銷商增長主要靠銷量帶動。企業要增加銷量，除了新增項目外，主要就是提高現有項目的滲透率，投資者可觀察其按年變化。對此股份一般會提供兩組數字，第一是項目覆蓋人口，這部分是股份的「金蛋」，覆蓋人口愈多，未來增長空間愈大；第二是用戶數量，當「覆蓋人口」逐漸變成「用戶」時，滲透率就會提升，天然氣銷量亦節節向上。現時內地燃氣滲透率一般偏低（參考本港約為85%），例如新奧2011年的覆蓋人口達5,314萬人，用戶卻只得不足700萬戶，反映企業增長潛力巨大。
另一個觀察方向，是接駁費佔總收入佔比。燃氣商在新增用戶時，一般會收取一筆過接駁費，這部分的毛利率可達60%以上，但盈利沒有持續性。至於燃氣銷售毛利率則只得20%左右，但卻是可持續的收入。因此長遠來說，燃氣銷售佔比較高的企業，盈利質量亦較佳，不用害怕將來接駁費用佔比減少而拖累毛利率。
至於併購能力方面，燃氣股近年可謂新聞多多，華潤燃氣獲母公司多次注資，去年又收購了鄭州華潤燃氣，而新奧燃氣夥同中石化收購中國燃氣（00384），惟雙方仍在爭持中。投資者可留意企業淨負債比率，觀察企業財務狀況及併購能力。
潤燃具併購憧憬
淨負債比率公式是：淨負債比率=（附息債務－現金及現金等價物－受限制存款）÷股本。比率高低反映企業財務狀是否穩健，以及未來併購空間有多大。比較三大上市燃氣股，淨負債比率最高的是新奧，達到47.5%，雖然財務仍算穩健，但論併購空間就不及港華的25.9%，以及華潤燃氣的淨現金水平。
事實上，華潤燃氣母公司華潤集團仍持有不少優質燃氣項目，包括省會城市福州及南昌等，未來有機會一一注入華潤燃氣中，為股份帶來不少併購僮憬。而新奧與中國燃氣仍在拉鋸，評級機構穆迪已將其債務評級列入下調的複評名單，投資者宜留意其影響。
現時內地民企逐一爆破，中央又放棄「保八」，無論基建、內房，以至內需都陰霾重重，相反燃氣企業經營環境不易轉壞，盈利及增長能見度亦高，應為穩守突擊之選。
撰文：林嘉俊
2012年4月1日星期日
2010年6月1日星期二
01 Jun 2010 - 天然氣價改革 撤雙軌制
對於天然氣出廠基準價格調高24.9%，以下的文章有2點要留意
■ 中石油(0857)獲益最大
■ 對從事下游業務為主的燃氣商幫助不大，甚至對燃氣股有輕微負面影響，轉嫁成本或要長時間才到位
轉貼2010年06月01日蘋果的文章作為參考。
加價 25%兩年半首次，撤雙軌制，擴波幅
內地天然氣價改革揭幕
為推動內地天然氣價格進一步與國際市場接軌，以及有效配置天然氣資源，國家發改委宣佈，今日起將天然氣出廠基準價格調高 230元（人民幣．下同），升幅 24.9%，是 07年 11月以來首次上調，並取消雙軌制及擴大價格波幅，顯示內地天然氣價格改革已踏出重要第一步，價格料穩步上調，令油氣價格的不合理差距逐漸縮窄。
發改委昨發佈《關於提高國產陸上天然氣出廠基準價格的通知》，將內地天然氣出廠基準價格由每千立方米 925元提高至 1155元，同時完善相關價格管理政策及配套措施，將大港、遼河和中原三個油氣田的一、二檔出廠基準價格合二為一，取消價格雙軌制，並將有關價格的浮動幅度，統一改為向上浮動 10%，向下浮動則未有限制，意味供求雙方可協商確定具體價格，令定價自由度大增。
美銀美林全球研究經濟師陸挺稱，內地天然氣價格僅及國際價格一半，亦遠低於同等熱值原油價格，而發改委調高天然氣價格舉動已籌備了很長時間，當局選擇這個時候上調天然氣價格，相信是看到 5月份蔬菜價格下調，通脹壓力正逐步回落，故調高天然氣價格亦不會推高居民消費價格指數（ CPI），令通脹失控。
當局又正研究推行差別氣價政策，包括季節性差價等；為合理配置油氣資源，亦要求各地原則上按車用天然氣銷售價格與汽油最高零售價比價，不得低於 0.75比 1的比例進行調整。
天然氣出廠價格調整後，各地居民氣價調整時間及幅度，由各地按實際情況及履行規定的聽證等程序後自行決定；現時全國每戶每月用氣約 20方，若按城市燃氣銷售價格每方相應提高 0.23元計算，每戶每月多付 4.6元。
中信嘉華中國業務首席經濟師廖群表示，發改委調高天然氣價格是資源稅改革一部份，鑑於內地天然氣價格上調後仍偏低，預計未來會再上調，但年內再調升機會較低，而取消價格雙軌制及擴大價格波幅的措施，反映當局容許天然氣價格變動逐步向市場化邁進。
下調成品油價 3%
此外，因應國際油價連續 22個交易日平均價格跌幅逾 4%，發改委公佈，將汽油及柴油價格每噸分別下調 230元及 220元，降幅約 2.8%及 2.9%，是今年來第二次調整成品油價，今日零時起生效。上次成品油調價是 4月 14日，上調幅度約 4%。
燃氣股5月31日股價變幅
中油燃氣（ 0603） +6.74%
中民控股（ 0681） +5.46%
濱海投資（ 8035） +3.09%
新海能源（ 0342） +1.71%
昆侖能源（ 0135） +1.13%
華潤燃氣（ 1193） +0.30%
中國燃氣（ 0384） 沒升跌
天聯公用（ 8290） 沒升跌
中油潔能（ 0260） -2.78%
港華燃氣（ 1083） -2.16%
創新能源（ 0702） -1.96%
新奧燃氣（ 2688） -0.96%
鄭州燃氣（ 3928） -0.82%
中裕燃氣（ 8070） 停牌中
幫助有異，無助燃氣商有利中石油
內地天然氣出廠價格上調 25%，基金經理及分析員相信，消息對燃氣股尤其是從事下游業務為主的燃氣商幫助不大，贏家反而是佔中國天然氣供應達八成的中石油（ 857），按其今年供應 800億立方米天然氣計算，料今次加價可令其多賺 184億元，相當於去年全年盈利 1034億元的 18%。
一向有研究燃氣股、以立投資管理董事總經理林少陽稱，天然氣出廠價上調對燃氣股有輕微負面影響，因燃氣商購氣成本將增加，內部調節機制卻有時間滯後（ time lag），燃氣商加價轉嫁成本，或要長時間才到位。
內地天然氣價格由中央統一定價，包括出廠價、管輸價及城市管網價三個部分，出廠價和管輸價由國家實行指導價，終端價格則由地方政府定價。發改委亦強調，各地氣價調整時間和幅度，由各地根據實際情況，履行規定的聽證等程序後自行決定。
美資大行燃氣股分析員同意，燃氣股獲地方政府批准加價前，或要「硬食」出廠價差額，氣價改革自去年下半年已不斷傳出，大部份燃氣股已錄可觀升幅，反映氣價上調因素。
■ 中石油(0857)獲益最大
■ 對從事下游業務為主的燃氣商幫助不大，甚至對燃氣股有輕微負面影響，轉嫁成本或要長時間才到位
轉貼2010年06月01日蘋果的文章作為參考。
加價 25%兩年半首次，撤雙軌制，擴波幅
內地天然氣價改革揭幕
為推動內地天然氣價格進一步與國際市場接軌，以及有效配置天然氣資源，國家發改委宣佈，今日起將天然氣出廠基準價格調高 230元（人民幣．下同），升幅 24.9%，是 07年 11月以來首次上調，並取消雙軌制及擴大價格波幅，顯示內地天然氣價格改革已踏出重要第一步，價格料穩步上調，令油氣價格的不合理差距逐漸縮窄。
發改委昨發佈《關於提高國產陸上天然氣出廠基準價格的通知》，將內地天然氣出廠基準價格由每千立方米 925元提高至 1155元，同時完善相關價格管理政策及配套措施，將大港、遼河和中原三個油氣田的一、二檔出廠基準價格合二為一，取消價格雙軌制，並將有關價格的浮動幅度，統一改為向上浮動 10%，向下浮動則未有限制，意味供求雙方可協商確定具體價格，令定價自由度大增。
美銀美林全球研究經濟師陸挺稱，內地天然氣價格僅及國際價格一半，亦遠低於同等熱值原油價格，而發改委調高天然氣價格舉動已籌備了很長時間，當局選擇這個時候上調天然氣價格，相信是看到 5月份蔬菜價格下調，通脹壓力正逐步回落，故調高天然氣價格亦不會推高居民消費價格指數（ CPI），令通脹失控。
當局又正研究推行差別氣價政策，包括季節性差價等；為合理配置油氣資源，亦要求各地原則上按車用天然氣銷售價格與汽油最高零售價比價，不得低於 0.75比 1的比例進行調整。
天然氣出廠價格調整後，各地居民氣價調整時間及幅度，由各地按實際情況及履行規定的聽證等程序後自行決定；現時全國每戶每月用氣約 20方，若按城市燃氣銷售價格每方相應提高 0.23元計算，每戶每月多付 4.6元。
中信嘉華中國業務首席經濟師廖群表示，發改委調高天然氣價格是資源稅改革一部份，鑑於內地天然氣價格上調後仍偏低，預計未來會再上調，但年內再調升機會較低，而取消價格雙軌制及擴大價格波幅的措施，反映當局容許天然氣價格變動逐步向市場化邁進。
下調成品油價 3%
此外，因應國際油價連續 22個交易日平均價格跌幅逾 4%，發改委公佈，將汽油及柴油價格每噸分別下調 230元及 220元，降幅約 2.8%及 2.9%，是今年來第二次調整成品油價，今日零時起生效。上次成品油調價是 4月 14日，上調幅度約 4%。
燃氣股5月31日股價變幅
中油燃氣（ 0603） +6.74%
中民控股（ 0681） +5.46%
濱海投資（ 8035） +3.09%
新海能源（ 0342） +1.71%
昆侖能源（ 0135） +1.13%
華潤燃氣（ 1193） +0.30%
中國燃氣（ 0384） 沒升跌
天聯公用（ 8290） 沒升跌
中油潔能（ 0260） -2.78%
港華燃氣（ 1083） -2.16%
創新能源（ 0702） -1.96%
新奧燃氣（ 2688） -0.96%
鄭州燃氣（ 3928） -0.82%
中裕燃氣（ 8070） 停牌中
幫助有異，無助燃氣商有利中石油
內地天然氣出廠價格上調 25%，基金經理及分析員相信，消息對燃氣股尤其是從事下游業務為主的燃氣商幫助不大，贏家反而是佔中國天然氣供應達八成的中石油（ 857），按其今年供應 800億立方米天然氣計算，料今次加價可令其多賺 184億元，相當於去年全年盈利 1034億元的 18%。
一向有研究燃氣股、以立投資管理董事總經理林少陽稱，天然氣出廠價上調對燃氣股有輕微負面影響，因燃氣商購氣成本將增加，內部調節機制卻有時間滯後（ time lag），燃氣商加價轉嫁成本，或要長時間才到位。
內地天然氣價格由中央統一定價，包括出廠價、管輸價及城市管網價三個部分，出廠價和管輸價由國家實行指導價，終端價格則由地方政府定價。發改委亦強調，各地氣價調整時間和幅度，由各地根據實際情況，履行規定的聽證等程序後自行決定。
美資大行燃氣股分析員同意，燃氣股獲地方政府批准加價前，或要「硬食」出廠價差額，氣價改革自去年下半年已不斷傳出，大部份燃氣股已錄可觀升幅，反映氣價上調因素。
01 Jun 2010 - 發改委上調天然氣出廠基準價24.9%
內地大幅調高天然氣價24.9%
發改委有關負責人表示，6月1日起天然氣價格每千立方米提高230元，提價幅度為24.9%，如果按照城市燃氣銷售價格每方相應提高0.23元測算，影響城市居民每戶每月增支4.6元左右。
國家發改委網站5月31日消息，國家發展改革委發出通知，決定自6月1日零時起將汽、柴油價格每噸分別降低230元和220元，國產陸上天然氣出廠基準價格由每千立方米925元提高到1155元，每千立方米提高230元，提價幅度為24.9%。同時改進天然氣價格管理辦法，理順車用天然氣與成品油之間比價關系。
目前內地天然氣出廠價、管輸價、配氣價均由政府定價，其中發改委主要統一制定天然氣出廠價及跨省的管輸價格，各省發改委則根據區域內情況制定省內配氣價格，由於價格關係民生，故內地與國際天然氣價格一直未能接軌。
不過，早前內地傳媒報道，包括天津、遼寧、吉林、黑龍江、山東、河南、重慶、四川、雲南、青海在內的多個省份，均收到國家發改委下發的《關於調整天然氣管道運輸價格的通知》，提高管輸價格，市場有云此舉乃為天然氣價格改革鋪路。而早前華潤燃氣(1193)與鄭州市國資委成立合營公司，收購鄭州燃氣(3928)，另一邊廂，中國燃氣(0384)提出收購中裕燃氣(8070)，併購活動活躍，某程度亦反映燃氣股看好行業前景。
分析可見 中央加快城鎮化刺激需求 可關注燃氣股。在本港主板上市的上游天然氣企業中石化(0386)、中石油(0857)、中海油(0883)將直接受惠。下游企業，其中包括昆侖能源(0135)、中國燃氣(0384)、北京控股(0392)、港華燃氣(1083)、華潤燃氣(1193)、新奧燃氣(2688)、鄭州燃氣(3928)。
上游勘探和生產方面，中石油、中石化、中海油三大公司佔絕對比重，中石油處於絕對優勢，儲量佔到83%，產量佔到70%。長輸管線方面，截至2008年底，全國天然氣管道長度約3.7萬公里，其中管徑大於426毫米的為2.5萬公里；中石油的管道長2.86萬公里，佔全國總量的77%。2009年輸送天然氣841億立方米，中石油佔78.2%、中石化佔11.2%、中海油佔9.5%。三大石化巨頭優勢明顯，其中中石油在儲量、產量及管輸距離方面都處於絕對龍頭地位。氣價上調後，中石油(0857)獲益最大，中海油(0883)次之，中石化(0386)最小。
中、下游公司利好程度不一。中游區域性管網壟斷企業，氣源完全依賴上游，管輸價格也由國家統籌制定，雖然管網輸送價格會隨著天然氣價格上調而有所上漲，但幅度有限，對公司的經營業績沒有實質影響；對城市燃氣公司而言，在天然氣供給一直供不應求的情況下，下游用戶對價格的敏感性不高，價格上升帶來的供應量增長可以增厚公司業績。
以天然氣為原料的化肥類企業將受影響，增加化肥類企業的成本。
內地大幅調高天然氣價25%
國家發改委發出通知，決定自6月1日零時起將國產陸上天然氣出廠基準價格每千立方米大幅提高230元(人民幣‧下同)至1155元，加幅達到24.9%。發改委同時進一步改進天然氣價格管理，擴大價格浮動幅度，允許供需雙方在出廠基準價格上浮10%、下浮不限的範圍內協商確定具體價格。
天然氣出廠價獲准上調，對從事天然氣上游業務的中石油(0857)、中海油(00883)及昆侖能源(0135)將直接受惠。至於下游業務的燃氣分銷商北京控股(0392)、新奧燃氣(2688)、華潤燃氣(1193)及中國燃氣(0384)等則要視乎公司成本轉嫁能力。
發改委指出，為促進資源節約，理順天然氣與其他可替代能源的比價關係，引導天然氣資源合理配置，改善市場供應，國家決定適當提高國產陸上天然氣出廠基準價格。通知要求，各地要結合當地實際情況，合理安排天然氣銷售價格，對於居民用氣價格調整，要按規定程序進行聽證。
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國家發展改革委關於提高國產陸上天然氣出廠基準價格的通知 (原文)
各省、自治區、直轄市人民政府，中國石油 天然氣集團公司、中國石油化工集團公司、中國海洋石油總公司：
近年來，隨著國際、國內能源市場供求形勢變化，國內天然氣價格偏低的矛盾日益突出。為促進資源節約，理順天然氣價格與其他可替代能源的比價關係，引導天然氣資源合理配置，決定適當提高國產天然氣出廠價格，完善天然氣相關價格政策和配套措施。現就有關問題通知如下：
一、提高國產天然氣出廠價格，完善相關價格政策
（一）適當提高國產陸上天然氣出廠基準價格，取消價格“雙軌制”。各油氣田（含西氣東輸、忠武線、陜京線、川氣東送）出廠（或首站）基準價格每千立方米均提高230元。同時將大港、遼河和中原三個油氣田一、二檔出廠基準價格加權並軌，取消價格“雙軌制”。調整後的國產陸上天然氣出廠基準價格見附表。
（二）擴大價格浮動幅度。國產陸上天然氣一、二檔氣價並軌後，將出廠基準價格允許浮動的幅度統一改為上浮10％，下浮不限，即供需雙方可以在不超過出廠基準價格10％的前提下，協商確定具體價格。
上述出廠（或首站）價格政策自2010年6月1日起執行。
（三）明確今年進口中亞天然氣價格政策。鋻於2010年進口中亞天然氣數量較少，進口中亞天然氣價格暫按國產天然氣供同類用戶價格執行。
二、合理安排天然氣銷售價格
（一）從緊控制銷售價格提價幅度。天然氣出廠（或首站）基準價格調整後，各地調整銷售價格要按照從緊的原則安排。配氣價格和城市燃氣公司收益偏高的城市，要適當降低配氣價格，縮小提價幅度。
居民用氣價格調整，應按有關規定，履行聽證等相關程式。
（二）簡化氣價分類。各地要結合本地實際情況，科學合理劃分用戶類別，氣價分類複雜的城市，要適當歸併簡化分類。同時，根據《國務院關於加快發展服務業的若干意見》（國發[2007]7號）有關精神，進一步落實國家鼓勵類服務業用氣價格與工業用氣同價政策。
（三）研究推行差別氣價政策。用氣量季節差、峰谷差較大的城市，可以研究推行天然氣季節性差價、峰谷差價和可中斷氣價等差別氣價政策，以引導用戶合理消費，提高天然氣利用效率，緩解天然氣供應壓力。
（四）理順車用天然氣與汽油比價關係。各地要按照與90號汽油最高零售價格不低於0.75：1的比價關係，理順車用天然氣價格，保持車用氣的合理比價。目前車用天然氣價格較低、一步執行到位確有困難的地區，此次可先按不低於0.6：1的比價關係調整，兩年內調整到位。
三、健全相關配套措施
（一）確保計程車和城市公交行業穩定。車用天然氣價格調整後，與用油相比，用氣車仍具有明顯競爭優勢。本次天然氣價格調整對計程車的影響，各地可根據當地實際情況和已建立的燃料價格與運價聯動機制，通過調整計程車運價或燃料附加標准予以疏導；運價調整前，統籌考慮當地用油、用氣車燃料成本差異和補貼情況，以及經營者承受能力，由地方政府採取發放臨時補貼等措施，緩解氣價提高對計程車行業影響，確保計程車行業穩定。對城市公交，由地方財政給予適當補貼。
各地在合理核定CNG加氣站購銷差價的基礎上，車用天然氣銷售價與購進價之間的價差扣除CNG加氣站的合理購銷差價後形成的收入，上交地方財政，統籌用於天然氣價格調整發生的補貼支出，具體辦法由地方價格主管部門商財政部門另行確定。
（二）妥善安排低收入群體補助。各地要通過統籌安排對困難群體的各項補助，確保低收入群體不因民用天然氣銷售價格調整而降低生活水準。
四、加強市場監管和輿論宣傳引導
（一）保障市場供應。中石油、中石化、中海油公司以及其他天然氣經營企業，要認真做好天然氣生產和運輸工作，保障市場供應，同時嚴格執行國家規定的天然氣價格政策。
（二）加強價格監督檢查和監測。各地價格主管部門要加強天然氣價格政策監督檢查，嚴厲打擊違反價格政策的行為，維護天然氣市場穩定。同時要加強天然氣市場動態和價格監測，出現異常情況，及時報告並會同有關部門積極採取應對措施。
（三）做好輿論宣傳引導工作。各地要認真做好此次天然氣價格調整的宣傳解釋工作，加強與當地新聞媒體的溝通和聯繫，引導社會輿論準確把握相關政策規定及政府的決策意圖，營造良好輿論環境，爭取社會的理解和支援。
國家發展改革委
二○一○年五月三十一日
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發改委就提高天然氣價答問 (原文)
中評社北京5月31日電／國家發改委網站消息，發改委決定自6月1日起降低成品油價、提高天然氣價。對此，發改委負責人回答了相關問題，以下是答問全文。
近日，國家發展改革委發出通知，決定自6月1日零時起將汽、柴油價格每噸分別降低230元和220元，國產陸上天然氣出廠基準價格由每千立方米925元提高到1155元，每千立方米提高230元，提價幅度為24.9%。同時改進天然氣價格管理辦法，理順車用天然氣與成品油之間比價關係。對此，記者就相關問題採訪了國家發展改革委有關方面負責人。
問：5月初以來國際市場油價持續下跌，為什麼現在才下調國內成品油價格？
答：國內油價調整主要是依據國際市場一段時期內相關原油價格變動情況，也就是說，國際市場某種原油某一天或某幾天價格變化較大時，國內成品油價格不會調整，只有當國際市場相關油種連續22個工作日移動平均價格變化超過4%時，國家才可能相應調整國內成品油價格，這主要為了避免國際市場油價劇烈波動導致國內油價頻繁調整。因此，國際市場一地原油期貨價格的變化不會同時、同幅直接地反映到國內，引起我國成品油價格每天變化。
4月14日國內成品油價格調整以來，國際市場油價經歷了一個先升後降的過程。5月3日美國西德克薩斯輕質原油（WTI）期貨價格一度衝至每桶86.19美元，之後受市場擔憂歐盟經濟復甦受阻等因素影響，出現快速回落。同樣的，國內成品油調價參考的國際市場原油價格也經歷一個先升後降的過程，5月初之前一直處於上升態勢，之後才逐步回落，近日降幅達到了4%，滿足了現行成品油價格機制規定的調價邊界條件，因此，國家決定適當降低國內成品油價格。應當講，國內油價適當下調，是與近一時期國際市場油價總體走勢相一致的。
問：為什麼選擇在這個時間提高天然氣價格？
答：今年以來，國民經濟運行開局良好，繼續朝著宏觀調控的預期方向發展，回升向好的勢頭進一步鞏固。一季度，我國國內生產總值同比增長11.9%；規模以上工業增加值增長19.6%；財政收入增長34%；前兩個月規模以上工業企業利潤同比增長1.2倍；社會消費品零售總額增長17.9%；進出口總額增長44.1%。價格總水平保持基本穩定。一季度平均，CPI、PPI、原材料燃料動力購進價格分別上升2.2%、5.9%和11.5%，其中生產資料價格上漲主要是受翹尾因素影響，新漲價因素僅在1－2個百分點之間。綜合各方面的情況判斷，二季度價格總水平將繼續保持溫和上漲態勢。
在經濟增速回升、經濟效益明顯好轉、價格總水平低位運行的背景下，及時疏導一些積累已久的價格矛盾，既可以促進資源節約和環境保護，抑制高耗能行業過快發展；又有利於轉變經濟發展方式，實現經濟社會的可持續發展；同時還可以將價格調整對價格總水平和各方面的影響控制在可以承受的範圍內。
問：為什麼要提高天然氣出廠基準價格？
答：這次提高天然氣出廠基準價格，主要基於以下考慮：
一是國內天然氣資源匱乏。我國天然氣資源人均占有率不到世界平均水平的10%。隨著國民經濟的發展，國內天然氣產量已不能滿足日益增長的需求。2006年我國成為天然氣進口國之後，進口數量逐年增加。2009年我國天然氣表觀消費量約900億立方米，其中進口78億立方米，對外依存度已超過8%。2010年進口量預計超過150億立方米。即便如此，天然氣供應仍然存在較大缺口。據有關方面測算，2008年和2009年國內天然氣供需缺口分別為30億和90億立方米左右。
二是國產天然氣價格大幅度低於其他可替代能源價格。國際市場天然氣價格通常為等熱值原油價格的60%左右（出廠環節），而目前國產陸上天然氣平均出廠基準價格僅相當於國際市場原油價格的25%左右。與其他可替代能源價格相比，國內天然氣價格相當於等熱值液化石油氣價格的四分之一，燃料油價格的三分之一，進口天然氣價格的一半左右。
三是供求矛盾日益突出。由於國產天然氣價格大幅度低於其他可替代能源價格，各地爭上以天然氣為原料或燃料的高耗能項目，紛紛進行“油改氣”，導致天然氣需求過快增長，部分地區“氣荒”和加氣難現象時有發生。價格是引導市場資源配置最靈敏、最直接的信號，適當上調天然氣價格，對於合理有效配置天然氣資源，促進資源節約，保證天然氣生產供應，已經十分必要而且緊迫。
參考：
1. http://www.chinareviewnews.com
2. http://www.sdpc.gov.cn/xwfb/t20100531_350450.htm
3. 國產陸上天然氣出廠（或首站）基準價格調整表
http://www.sdpc.gov.cn/zcfb/zcfbtz/2010tz/W020100531611473217644.pdf
4. http://big5.ifeng.com/gate/big5/finance.ifeng.com/topic/news/tianranqijiagai/index.shtml
5. http://big5.ifeng.com/gate/big5/finance.ifeng.com/news/special/tianranqijiagai/20100521/2216323.shtml
發改委有關負責人表示，6月1日起天然氣價格每千立方米提高230元，提價幅度為24.9%，如果按照城市燃氣銷售價格每方相應提高0.23元測算，影響城市居民每戶每月增支4.6元左右。
國家發改委網站5月31日消息，國家發展改革委發出通知，決定自6月1日零時起將汽、柴油價格每噸分別降低230元和220元，國產陸上天然氣出廠基準價格由每千立方米925元提高到1155元，每千立方米提高230元，提價幅度為24.9%。同時改進天然氣價格管理辦法，理順車用天然氣與成品油之間比價關系。
目前內地天然氣出廠價、管輸價、配氣價均由政府定價，其中發改委主要統一制定天然氣出廠價及跨省的管輸價格，各省發改委則根據區域內情況制定省內配氣價格，由於價格關係民生，故內地與國際天然氣價格一直未能接軌。
不過，早前內地傳媒報道，包括天津、遼寧、吉林、黑龍江、山東、河南、重慶、四川、雲南、青海在內的多個省份，均收到國家發改委下發的《關於調整天然氣管道運輸價格的通知》，提高管輸價格，市場有云此舉乃為天然氣價格改革鋪路。而早前華潤燃氣(1193)與鄭州市國資委成立合營公司，收購鄭州燃氣(3928)，另一邊廂，中國燃氣(0384)提出收購中裕燃氣(8070)，併購活動活躍，某程度亦反映燃氣股看好行業前景。
分析可見 中央加快城鎮化刺激需求 可關注燃氣股。在本港主板上市的上游天然氣企業中石化(0386)、中石油(0857)、中海油(0883)將直接受惠。下游企業，其中包括昆侖能源(0135)、中國燃氣(0384)、北京控股(0392)、港華燃氣(1083)、華潤燃氣(1193)、新奧燃氣(2688)、鄭州燃氣(3928)。
上游勘探和生產方面，中石油、中石化、中海油三大公司佔絕對比重，中石油處於絕對優勢，儲量佔到83%，產量佔到70%。長輸管線方面，截至2008年底，全國天然氣管道長度約3.7萬公里，其中管徑大於426毫米的為2.5萬公里；中石油的管道長2.86萬公里，佔全國總量的77%。2009年輸送天然氣841億立方米，中石油佔78.2%、中石化佔11.2%、中海油佔9.5%。三大石化巨頭優勢明顯，其中中石油在儲量、產量及管輸距離方面都處於絕對龍頭地位。氣價上調後，中石油(0857)獲益最大，中海油(0883)次之，中石化(0386)最小。
中、下游公司利好程度不一。中游區域性管網壟斷企業，氣源完全依賴上游，管輸價格也由國家統籌制定，雖然管網輸送價格會隨著天然氣價格上調而有所上漲，但幅度有限，對公司的經營業績沒有實質影響；對城市燃氣公司而言，在天然氣供給一直供不應求的情況下，下游用戶對價格的敏感性不高，價格上升帶來的供應量增長可以增厚公司業績。
以天然氣為原料的化肥類企業將受影響，增加化肥類企業的成本。
內地大幅調高天然氣價25%
國家發改委發出通知，決定自6月1日零時起將國產陸上天然氣出廠基準價格每千立方米大幅提高230元(人民幣‧下同)至1155元，加幅達到24.9%。發改委同時進一步改進天然氣價格管理，擴大價格浮動幅度，允許供需雙方在出廠基準價格上浮10%、下浮不限的範圍內協商確定具體價格。
天然氣出廠價獲准上調，對從事天然氣上游業務的中石油(0857)、中海油(00883)及昆侖能源(0135)將直接受惠。至於下游業務的燃氣分銷商北京控股(0392)、新奧燃氣(2688)、華潤燃氣(1193)及中國燃氣(0384)等則要視乎公司成本轉嫁能力。
發改委指出，為促進資源節約，理順天然氣與其他可替代能源的比價關係，引導天然氣資源合理配置，改善市場供應，國家決定適當提高國產陸上天然氣出廠基準價格。通知要求，各地要結合當地實際情況，合理安排天然氣銷售價格，對於居民用氣價格調整，要按規定程序進行聽證。
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國家發展改革委關於提高國產陸上天然氣出廠基準價格的通知 (原文)
各省、自治區、直轄市人民政府，中國石油 天然氣集團公司、中國石油化工集團公司、中國海洋石油總公司：
近年來，隨著國際、國內能源市場供求形勢變化，國內天然氣價格偏低的矛盾日益突出。為促進資源節約，理順天然氣價格與其他可替代能源的比價關係，引導天然氣資源合理配置，決定適當提高國產天然氣出廠價格，完善天然氣相關價格政策和配套措施。現就有關問題通知如下：
一、提高國產天然氣出廠價格，完善相關價格政策
（一）適當提高國產陸上天然氣出廠基準價格，取消價格“雙軌制”。各油氣田（含西氣東輸、忠武線、陜京線、川氣東送）出廠（或首站）基準價格每千立方米均提高230元。同時將大港、遼河和中原三個油氣田一、二檔出廠基準價格加權並軌，取消價格“雙軌制”。調整後的國產陸上天然氣出廠基準價格見附表。
（二）擴大價格浮動幅度。國產陸上天然氣一、二檔氣價並軌後，將出廠基準價格允許浮動的幅度統一改為上浮10％，下浮不限，即供需雙方可以在不超過出廠基準價格10％的前提下，協商確定具體價格。
上述出廠（或首站）價格政策自2010年6月1日起執行。
（三）明確今年進口中亞天然氣價格政策。鋻於2010年進口中亞天然氣數量較少，進口中亞天然氣價格暫按國產天然氣供同類用戶價格執行。
二、合理安排天然氣銷售價格
（一）從緊控制銷售價格提價幅度。天然氣出廠（或首站）基準價格調整後，各地調整銷售價格要按照從緊的原則安排。配氣價格和城市燃氣公司收益偏高的城市，要適當降低配氣價格，縮小提價幅度。
居民用氣價格調整，應按有關規定，履行聽證等相關程式。
（二）簡化氣價分類。各地要結合本地實際情況，科學合理劃分用戶類別，氣價分類複雜的城市，要適當歸併簡化分類。同時，根據《國務院關於加快發展服務業的若干意見》（國發[2007]7號）有關精神，進一步落實國家鼓勵類服務業用氣價格與工業用氣同價政策。
（三）研究推行差別氣價政策。用氣量季節差、峰谷差較大的城市，可以研究推行天然氣季節性差價、峰谷差價和可中斷氣價等差別氣價政策，以引導用戶合理消費，提高天然氣利用效率，緩解天然氣供應壓力。
（四）理順車用天然氣與汽油比價關係。各地要按照與90號汽油最高零售價格不低於0.75：1的比價關係，理順車用天然氣價格，保持車用氣的合理比價。目前車用天然氣價格較低、一步執行到位確有困難的地區，此次可先按不低於0.6：1的比價關係調整，兩年內調整到位。
三、健全相關配套措施
（一）確保計程車和城市公交行業穩定。車用天然氣價格調整後，與用油相比，用氣車仍具有明顯競爭優勢。本次天然氣價格調整對計程車的影響，各地可根據當地實際情況和已建立的燃料價格與運價聯動機制，通過調整計程車運價或燃料附加標准予以疏導；運價調整前，統籌考慮當地用油、用氣車燃料成本差異和補貼情況，以及經營者承受能力，由地方政府採取發放臨時補貼等措施，緩解氣價提高對計程車行業影響，確保計程車行業穩定。對城市公交，由地方財政給予適當補貼。
各地在合理核定CNG加氣站購銷差價的基礎上，車用天然氣銷售價與購進價之間的價差扣除CNG加氣站的合理購銷差價後形成的收入，上交地方財政，統籌用於天然氣價格調整發生的補貼支出，具體辦法由地方價格主管部門商財政部門另行確定。
（二）妥善安排低收入群體補助。各地要通過統籌安排對困難群體的各項補助，確保低收入群體不因民用天然氣銷售價格調整而降低生活水準。
四、加強市場監管和輿論宣傳引導
（一）保障市場供應。中石油、中石化、中海油公司以及其他天然氣經營企業，要認真做好天然氣生產和運輸工作，保障市場供應，同時嚴格執行國家規定的天然氣價格政策。
（二）加強價格監督檢查和監測。各地價格主管部門要加強天然氣價格政策監督檢查，嚴厲打擊違反價格政策的行為，維護天然氣市場穩定。同時要加強天然氣市場動態和價格監測，出現異常情況，及時報告並會同有關部門積極採取應對措施。
（三）做好輿論宣傳引導工作。各地要認真做好此次天然氣價格調整的宣傳解釋工作，加強與當地新聞媒體的溝通和聯繫，引導社會輿論準確把握相關政策規定及政府的決策意圖，營造良好輿論環境，爭取社會的理解和支援。
國家發展改革委
二○一○年五月三十一日
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發改委就提高天然氣價答問 (原文)
中評社北京5月31日電／國家發改委網站消息，發改委決定自6月1日起降低成品油價、提高天然氣價。對此，發改委負責人回答了相關問題，以下是答問全文。
近日，國家發展改革委發出通知，決定自6月1日零時起將汽、柴油價格每噸分別降低230元和220元，國產陸上天然氣出廠基準價格由每千立方米925元提高到1155元，每千立方米提高230元，提價幅度為24.9%。同時改進天然氣價格管理辦法，理順車用天然氣與成品油之間比價關係。對此，記者就相關問題採訪了國家發展改革委有關方面負責人。
問：5月初以來國際市場油價持續下跌，為什麼現在才下調國內成品油價格？
答：國內油價調整主要是依據國際市場一段時期內相關原油價格變動情況，也就是說，國際市場某種原油某一天或某幾天價格變化較大時，國內成品油價格不會調整，只有當國際市場相關油種連續22個工作日移動平均價格變化超過4%時，國家才可能相應調整國內成品油價格，這主要為了避免國際市場油價劇烈波動導致國內油價頻繁調整。因此，國際市場一地原油期貨價格的變化不會同時、同幅直接地反映到國內，引起我國成品油價格每天變化。
4月14日國內成品油價格調整以來，國際市場油價經歷了一個先升後降的過程。5月3日美國西德克薩斯輕質原油（WTI）期貨價格一度衝至每桶86.19美元，之後受市場擔憂歐盟經濟復甦受阻等因素影響，出現快速回落。同樣的，國內成品油調價參考的國際市場原油價格也經歷一個先升後降的過程，5月初之前一直處於上升態勢，之後才逐步回落，近日降幅達到了4%，滿足了現行成品油價格機制規定的調價邊界條件，因此，國家決定適當降低國內成品油價格。應當講，國內油價適當下調，是與近一時期國際市場油價總體走勢相一致的。
問：為什麼選擇在這個時間提高天然氣價格？
答：今年以來，國民經濟運行開局良好，繼續朝著宏觀調控的預期方向發展，回升向好的勢頭進一步鞏固。一季度，我國國內生產總值同比增長11.9%；規模以上工業增加值增長19.6%；財政收入增長34%；前兩個月規模以上工業企業利潤同比增長1.2倍；社會消費品零售總額增長17.9%；進出口總額增長44.1%。價格總水平保持基本穩定。一季度平均，CPI、PPI、原材料燃料動力購進價格分別上升2.2%、5.9%和11.5%，其中生產資料價格上漲主要是受翹尾因素影響，新漲價因素僅在1－2個百分點之間。綜合各方面的情況判斷，二季度價格總水平將繼續保持溫和上漲態勢。
在經濟增速回升、經濟效益明顯好轉、價格總水平低位運行的背景下，及時疏導一些積累已久的價格矛盾，既可以促進資源節約和環境保護，抑制高耗能行業過快發展；又有利於轉變經濟發展方式，實現經濟社會的可持續發展；同時還可以將價格調整對價格總水平和各方面的影響控制在可以承受的範圍內。
問：為什麼要提高天然氣出廠基準價格？
答：這次提高天然氣出廠基準價格，主要基於以下考慮：
一是國內天然氣資源匱乏。我國天然氣資源人均占有率不到世界平均水平的10%。隨著國民經濟的發展，國內天然氣產量已不能滿足日益增長的需求。2006年我國成為天然氣進口國之後，進口數量逐年增加。2009年我國天然氣表觀消費量約900億立方米，其中進口78億立方米，對外依存度已超過8%。2010年進口量預計超過150億立方米。即便如此，天然氣供應仍然存在較大缺口。據有關方面測算，2008年和2009年國內天然氣供需缺口分別為30億和90億立方米左右。
二是國產天然氣價格大幅度低於其他可替代能源價格。國際市場天然氣價格通常為等熱值原油價格的60%左右（出廠環節），而目前國產陸上天然氣平均出廠基準價格僅相當於國際市場原油價格的25%左右。與其他可替代能源價格相比，國內天然氣價格相當於等熱值液化石油氣價格的四分之一，燃料油價格的三分之一，進口天然氣價格的一半左右。
三是供求矛盾日益突出。由於國產天然氣價格大幅度低於其他可替代能源價格，各地爭上以天然氣為原料或燃料的高耗能項目，紛紛進行“油改氣”，導致天然氣需求過快增長，部分地區“氣荒”和加氣難現象時有發生。價格是引導市場資源配置最靈敏、最直接的信號，適當上調天然氣價格，對於合理有效配置天然氣資源，促進資源節約，保證天然氣生產供應，已經十分必要而且緊迫。
參考：
1. http://www.chinareviewnews.com
2. http://www.sdpc.gov.cn/xwfb/t20100531_350450.htm
3. 國產陸上天然氣出廠（或首站）基準價格調整表
http://www.sdpc.gov.cn/zcfb/zcfbtz/2010tz/W020100531611473217644.pdf
4. http://big5.ifeng.com/gate/big5/finance.ifeng.com/topic/news/tianranqijiagai/index.shtml
5. http://big5.ifeng.com/gate/big5/finance.ifeng.com/news/special/tianranqijiagai/20100521/2216323.shtml
2010年5月28日星期五
28 May 2010 - 調整天然氣價格 加強節能減排問責
內地的天然氣價格一直未有和國際接軌，天然氣價格上升對 天然氣開採及燃氣供應商是正面消息。分析可見 中央加快城鎮化刺激需求 可關注燃氣股 。
另外有消息指出，國家在調整水價，電價時，將逐步推廣階梯式定價的辦法，對滿足群眾基本需要的部分實行優惠價格。
水價方面，2010年，國家發改委將積極推進水價改革，其中的重要一項就是積極推行居民生活用水階梯式水價制度。目前，全國661個設市的城市中，有近80個城市在部分居民中實行了階梯水價，包括南京、深圳、武漢、廈門、寧波、東莞、佛山以及山東部分城市等。
電價方面，國家發改委擬在深入調研論證的基礎上，推行居民生活用電階梯式遞增電價，即用電越少價格越低，用電越多價格越高。
受益於天然氣改革，各個燃氣個股受益程度各異。中游區域性管網壟斷企業，氣源完全依賴上游，管輸價格也由國家統籌制定，雖然管網輸送價格會隨著天然氣價格上調而有所上漲，但幅度有限，對公司的經營業績沒有實質影響。對城市燃氣公司而言，在天然氣供給一直供不應求的情況下，下游用戶對價格的敏感性不高，價格上升帶來的供應量增長可以增厚公司業績。
中國將調整天然氣價格 加強節能減排問責
2010年05月27日
中國國家發改委副主任解振華今日表示，基於「十一五」規劃前4年單位GDP能耗累計降低14.38%，與「十一五」規劃節能降耗目標相距甚遠，今年原則上不再審批兩高（高污染、高能耗）和產能過剩行業擴大產能項目。今年還將調整天然氣價格，實行居民階梯電價，並要在節能減排上加強問責。
他說，加強問責，是對省級政府重點工程企業進行節能目標責任考核。對能源消耗超過國家和地方單位產品能耗的限額標準的企業，實行懲罰性電價。中央將對省府和重點企業進行評價考核，並向外公告結果，年底前實行問責。
兩高（高污染、高能耗）和產能過剩行業
解振華指出，去年第三季度以來，高耗能、高污染行業淘汰的產能發展迅速，尤其今年一季度因電力、鋼鐵、有色、建材、石化、化工六大高耗能行業導致能耗大幅上升，使該季度單位GDP能耗同比上升了3.2%，12個地區的單位GDP能耗由降轉升。
“今年是實現‘十一五’規劃節能減排目標決戰的一年，要加強目標責任制，加大問責力度，對省級政府重點工程企業進行節能目標責任考核。”解振華說，“這就要對能源消耗超過國家和地方單位產品能耗的限額標準的企業，實行懲罰性電價”。
解振華還透露，今年計劃關停小火電1000萬千瓦，淘汰落後煉鐵產能2500萬噸、煉鋼產能600萬噸、水泥產能5000萬噸。“今天工信部已經對於3大高耗能行業，下達了關停任務。”
據相關負責人介紹，主題為“科技創新助推能源產業變革，節能減排促進低碳經濟發展”的本屆論壇，將對智慧電網、綠色火電、新能源汽車和天然氣、煤層氣、頁巖氣等熱點話題展開高層對話。作為“十一五”規劃的最後一年，做好各項能源工作，對鞏固經濟回升向好勢頭、保持經濟平穩較快發展、應對全球氣候變化挑戰、發展新興能源產業戰略、為“十二五”規劃啟動實施將奠定良好的基礎，在這樣的背景下召開此次論壇，顯然意義非凡。
1. http://money18.on.cc/finnews/news_breaking_content.html?type=1&cat=exp&aid=exp_20100527225009
2. http://www.chinanews.com.cn/ny/news/2010/05-27/2309069.shtml
另外有消息指出，國家在調整水價，電價時，將逐步推廣階梯式定價的辦法，對滿足群眾基本需要的部分實行優惠價格。
水價方面，2010年，國家發改委將積極推進水價改革，其中的重要一項就是積極推行居民生活用水階梯式水價制度。目前，全國661個設市的城市中，有近80個城市在部分居民中實行了階梯水價，包括南京、深圳、武漢、廈門、寧波、東莞、佛山以及山東部分城市等。
電價方面，國家發改委擬在深入調研論證的基礎上，推行居民生活用電階梯式遞增電價，即用電越少價格越低，用電越多價格越高。
受益於天然氣改革，各個燃氣個股受益程度各異。中游區域性管網壟斷企業，氣源完全依賴上游，管輸價格也由國家統籌制定，雖然管網輸送價格會隨著天然氣價格上調而有所上漲，但幅度有限，對公司的經營業績沒有實質影響。對城市燃氣公司而言，在天然氣供給一直供不應求的情況下，下游用戶對價格的敏感性不高，價格上升帶來的供應量增長可以增厚公司業績。
中國將調整天然氣價格 加強節能減排問責
2010年05月27日
中國國家發改委副主任解振華今日表示，基於「十一五」規劃前4年單位GDP能耗累計降低14.38%，與「十一五」規劃節能降耗目標相距甚遠，今年原則上不再審批兩高（高污染、高能耗）和產能過剩行業擴大產能項目。今年還將調整天然氣價格，實行居民階梯電價，並要在節能減排上加強問責。
他說，加強問責，是對省級政府重點工程企業進行節能目標責任考核。對能源消耗超過國家和地方單位產品能耗的限額標準的企業，實行懲罰性電價。中央將對省府和重點企業進行評價考核，並向外公告結果，年底前實行問責。
兩高（高污染、高能耗）和產能過剩行業
解振華指出，去年第三季度以來，高耗能、高污染行業淘汰的產能發展迅速，尤其今年一季度因電力、鋼鐵、有色、建材、石化、化工六大高耗能行業導致能耗大幅上升，使該季度單位GDP能耗同比上升了3.2%，12個地區的單位GDP能耗由降轉升。
“今年是實現‘十一五’規劃節能減排目標決戰的一年，要加強目標責任制，加大問責力度，對省級政府重點工程企業進行節能目標責任考核。”解振華說，“這就要對能源消耗超過國家和地方單位產品能耗的限額標準的企業，實行懲罰性電價”。
解振華還透露，今年計劃關停小火電1000萬千瓦，淘汰落後煉鐵產能2500萬噸、煉鋼產能600萬噸、水泥產能5000萬噸。“今天工信部已經對於3大高耗能行業，下達了關停任務。”
據相關負責人介紹，主題為“科技創新助推能源產業變革，節能減排促進低碳經濟發展”的本屆論壇，將對智慧電網、綠色火電、新能源汽車和天然氣、煤層氣、頁巖氣等熱點話題展開高層對話。作為“十一五”規劃的最後一年，做好各項能源工作，對鞏固經濟回升向好勢頭、保持經濟平穩較快發展、應對全球氣候變化挑戰、發展新興能源產業戰略、為“十二五”規劃啟動實施將奠定良好的基礎，在這樣的背景下召開此次論壇，顯然意義非凡。
1. http://money18.on.cc/finnews/news_breaking_content.html?type=1&cat=exp&aid=exp_20100527225009
2. http://www.chinanews.com.cn/ny/news/2010/05-27/2309069.shtml
2010年3月3日星期三
03 Mar 2010 - 10倍股來自兩大板塊 (林少陽)
之前節錄，2010年2月20日 iMoney 林少陽訪問的一部分，現在繼續 更多的內容。
10倍股來自兩大板塊
1. 首選燃氣業
- 在華潤燃氣 (01193)、新奧燃氣 (02688) 及鄭州燃氣 (03928) 3隻股份中，我最看好較冷的鄭州燃氣，但對細市值股份有恐懼的投資者，新奧燃氣仍具投資價值。
- 燃氣行業是今年最具增長潛力的行業，這概念將得以延續。一旦西氣東輸破瓶頸效應發揮作用，燃氣的供應量將倍增，過去幾年雖然需求量大但供應量不足，當破瓶頸效應出現，爆炸力驚人。加上鋪設網絡完成後，固定成本封頂，營運效率會提高，將來每增加一個客人，收入都是「啖啖肉」，盈利亦將大增。
- 燃氣行業值得看好，除了因為天然氣價格回落，有助提升市場需求，更重要的是目前市場滲透率仍然很低，而政策扶持亦起到很大的推動作用。現時中國西氣東輸的天然氣使用量，只佔總能源消秏量計算，目前美國及日本分別是中國的35及12倍。中國燃氣管道的覆蓋率只有33%，成熟市場如香港是85%，由此可見，增長空間龐大。
- 天然氣內地不普及，只因供不應求。中國燃氣供應主要在西部，而主要需求來自東部沿岸，西氣東輸正好解決供應瓶頸，相關基礎設施預料於2010年至2012年全面落實，到時市場將加速成長。
- 鄭州燃氣上市至今盈利即使計入上市多年、集資的攤薄，2010年市盈率10倍都不夠，市帳率僅0.3倍，非常吸引。華潤燃氣心較難計算，看看管理層能否不斷拿到廉價項目，而鄭州燃氣那宗交易超抵，看你信不信她仍會以很低價錢拿到項目，要看管理層收購合併能力。
2. 次選醫藥股
- 中國生物製藥 (01177) 增長潛力相當高，且股價在合理水平。敢冒風險者可留意羅欣虊業 (08058) ，其上市以來的表現令人刮目相看。
- 要選10倍股，必需考慮4大點子：
一、罕有 (如國藥 (01099)，雖然定價頗貴，但市面可供選擇的藥品分銷商不多)
二、概念 (中國面臨人口老化問題、藥業股去年跌幅沒有其他內需股大、中國生物製藥研發能力相當高，以發展専科治療領域相關產品為主，並以具規模的肝病及心腦血管用藥系列為基礎，積極拓展抗腫瘤、鎮痛、糖尿病、呼吸及消化系統等用藥系列產品。)
三、背景或品牌 (中國生物製藥剛獲中國人壽 (02628) 母公司及中信證券以每股2.1元購入2.55億新股，頓令這家平時亳不起眼，股份成交也見稀疏的藥業股平地一聲雷，刺激股價一度急升近兩成，成交更創下一年新高。)
四、價值 (更重要的是，公司不等錢用，有18億元現金都無用過…該公司的管理層上市以來的表現都沒有令我失望。此外，與全球最大藥廠葛蘭素史克共同研發的肝藥「肝淨」一年賺過億，前景很不錯。)
10倍股來自兩大板塊
1. 首選燃氣業
- 在華潤燃氣 (01193)、新奧燃氣 (02688) 及鄭州燃氣 (03928) 3隻股份中，我最看好較冷的鄭州燃氣，但對細市值股份有恐懼的投資者，新奧燃氣仍具投資價值。
- 燃氣行業是今年最具增長潛力的行業，這概念將得以延續。一旦西氣東輸破瓶頸效應發揮作用，燃氣的供應量將倍增，過去幾年雖然需求量大但供應量不足，當破瓶頸效應出現，爆炸力驚人。加上鋪設網絡完成後，固定成本封頂，營運效率會提高，將來每增加一個客人，收入都是「啖啖肉」，盈利亦將大增。
- 燃氣行業值得看好，除了因為天然氣價格回落，有助提升市場需求，更重要的是目前市場滲透率仍然很低，而政策扶持亦起到很大的推動作用。現時中國西氣東輸的天然氣使用量，只佔總能源消秏量計算，目前美國及日本分別是中國的35及12倍。中國燃氣管道的覆蓋率只有33%，成熟市場如香港是85%，由此可見，增長空間龐大。
- 天然氣內地不普及，只因供不應求。中國燃氣供應主要在西部，而主要需求來自東部沿岸，西氣東輸正好解決供應瓶頸，相關基礎設施預料於2010年至2012年全面落實，到時市場將加速成長。
- 鄭州燃氣上市至今盈利即使計入上市多年、集資的攤薄，2010年市盈率10倍都不夠，市帳率僅0.3倍，非常吸引。華潤燃氣心較難計算，看看管理層能否不斷拿到廉價項目，而鄭州燃氣那宗交易超抵，看你信不信她仍會以很低價錢拿到項目，要看管理層收購合併能力。
2. 次選醫藥股
- 中國生物製藥 (01177) 增長潛力相當高，且股價在合理水平。敢冒風險者可留意羅欣虊業 (08058) ，其上市以來的表現令人刮目相看。
- 要選10倍股，必需考慮4大點子：
一、罕有 (如國藥 (01099)，雖然定價頗貴，但市面可供選擇的藥品分銷商不多)
二、概念 (中國面臨人口老化問題、藥業股去年跌幅沒有其他內需股大、中國生物製藥研發能力相當高，以發展専科治療領域相關產品為主，並以具規模的肝病及心腦血管用藥系列為基礎，積極拓展抗腫瘤、鎮痛、糖尿病、呼吸及消化系統等用藥系列產品。)
三、背景或品牌 (中國生物製藥剛獲中國人壽 (02628) 母公司及中信證券以每股2.1元購入2.55億新股，頓令這家平時亳不起眼，股份成交也見稀疏的藥業股平地一聲雷，刺激股價一度急升近兩成，成交更創下一年新高。)
四、價值 (更重要的是，公司不等錢用，有18億元現金都無用過…該公司的管理層上市以來的表現都沒有令我失望。此外，與全球最大藥廠葛蘭素史克共同研發的肝藥「肝淨」一年賺過億，前景很不錯。)
2010年2月25日星期四
25 Feb 2010 - 再談 燃氣股
在 17 Feb 2010 - 中央加快城鎮化刺激需求 可關注燃氣股集中商談 天然氣進口滿足需求、政策支持 那方面。這一篇主要說明 天然氣來源、價格機制。
管道天然氣供應商﹕受惠需求及價格上升
由於油價暴漲及全球性氣候變化，令很多人目光轉向更便宜、更潔淨甚至可再生的能源。天然氣雖然不可再生，但跟石油相比，它的價格較低而且對環境不良影響輕微。在中國，天然氣消費量於過去數年猛漲，這主要歸因於政府的推廣。為滿足需求量飆升並確保供應穩定，中國政府一直積極尋求更多天然氣源。天然氣市場急促發展對下游供氣營運商有利：
1. 由於經濟活動恢復，天然氣消費增長有望加速，帶動供應商的銷量上升。
2. 天然氣的零售價可能會上升，以反映較高成本的新氣源。預期下游供應商的盈利將因利潤率穩定而上升。
3. 接駁費是影響天然氣供應商盈利的主要下行風險。然而，接駁費不可能突然取消，因為這將嚴重損害下游運營商的盈利能力以及影響天然氣市場發展。
國內消費量持續擴大
中國的天然氣消費量於過去10年增長了2.8倍，於2008年達到810 億立方米，而同期產量增加2 倍，於2008年達到760 億立方米。使用量的快速增長主要受到工業驅動，因工業用氣量佔2007 年總消費量的73%，而住宅用氣為20%。儘管由於經濟放緩，消費量增長於08財年按年減緩至16%，但仍超過產量的10%增幅。
消費量迅速增長，主要是因為政府推廣用潔淨能源。根據「十一五規劃」，中國的天然氣管道網絡的容量將於2010 年達到920 億立方米。管道建設，包括西氣東輸管道，將促進天然氣使用並支持消費量快速增長。
依賴於煤炭；增加天然氣消費量
中國在能源方面嚴重依賴煤炭，而其佔2008 年一次能源消費量70%。這主要是因為中國擁有豐富的煤炭儲備，導致成本較低。然而，煤炭開採和燃燒過程會產生廢水和空氣污染，例如二氧化硫及一氧化碳，這促使政府努力降低煤耗。另一方面，如果中國增加石油用量，其將承受依賴從中東海運進口帶來的風險。
相反，天然氣對環境的不利影響較少，而且可以從俄羅斯、哈薩克斯坦及土庫曼斯坦等中國的周邊國家進口。如圖表所示，2008年，天然氣僅佔中國一次能源消費總量的3%，與美國（24%）及日本（16%）相比極低。中國將增加其天然氣消費量，並於2010 年達到能源消費總量的約5%，儘管該目標未必能達到，仍可預計天然氣消費量將迅速增加。
迫切需要探索新氣源
天然氣消費量快速增長或將耗盡天然氣儲量。如下面圖表所示，中國天然氣儲量已經於過去十多年迅速下降，從1992 年的100 年產量儲備高峰下降至2008 年的32年產量儲備。由於產量增長減緩，這一比例或會於今年持平。然而，隨著經濟增長加速，中國將加快產量增長，這或會進一步降低該比率，這可解釋爲何中國積極從別國尋求新氣源。產量儲備迅速下降的主要影響是1）它或會限制上游天然氣產量增長；2）天然氣價格，包括出廠價及零售價，將因進口成本較高的天然氣而上升。
中國借助於俄羅斯天然氣
擁有世界最大天然氣儲量的俄羅斯，去年亦是世界最大的生產商。由於其資源充足，中國因此向其尋求資源。中國與俄羅斯達成協議，自2014 年起，每年將進口多達700 億立方米的天然氣，相當於中國2008 年總消耗量的86%。進口天然氣的價格並未公佈，但必定高於國內平均批發價。雖然如此，這穩定中國未來的天然氣供應，以滿足經濟的快速增長。
國內天然氣價格一覽
天然氣資源由內地三大油公司擁有，即中石油集團、中石化集團及中海油集團。他們開採天然氣，並以規定的出廠價加上管道運輸成本出售給城市燃氣供應商，如新奧燃氣 (2688) 及鄭州燃氣 (3928)。計入城市運輸成本及利潤之後，城市燃氣供應商再以零售價出售。
出產價 － 以氣田劃分的兩個價格
天然氣出廠價以氣田劃分為二檔。一檔氣價為來自主要氣田如長慶油田和四川及重慶氣田等。產於其它氣田的天然氣價格則用二檔氣價。一檔氣價較二檔氣價低，但政府計畫將一檔氣價逐步上漲至二檔氣價。
一檔氣出產價及各天然氣田
一檔氣價於過去數年保持穩定，只有工業用氣於2007年每立方米上漲了0.4 元人民幣。2005 年，國家發改委計畫於3 至5 年的過渡期內將一檔氣價，跟二檔氣價一樣，與石油、煤炭及液化石油氣的價格掛鉤。最近傳言的天然氣價格機制，亦即將國內氣價與其它能源價格相關聯，僅僅執行2005 年的計畫。
二級天然氣出產價格機制
1) 二檔氣價最初於2005 年定價為每立方米0.98 元人民幣。其後調整是根據原油(佔40%),煤炭(佔40%)和液化石油氣(佔20%)價格的五年移動加權平均價格，並有上下10%的變動。
2) 價格調整不能超過上年水平的8%。
3) 基於該計畫，一檔氣價將於2010 年前以這機制制定。
天然氣零售價格機制
出廠價由發改委根據全國水平訂定，而零售價格則根據一般省市訂定。零售價格往往受成本驅動。城市管道燃氣供應商決定零售價格時計入城市運輸成本。考慮到不同的運輸成本及市民負擔能力，零售價格因城市而異。例如，上海工業用氣的出廠價格為每立方米2.9 元人民幣，而在鄭州則為每立方米2.5 元人民幣。
國內天然氣價格對比美國天然氣價格
下面2圖表所示，國內的住宅及工業用天然氣零售價格趨於穩定增長，未能反映快速增長的需求，這主要是因為價格受到管制。如圖表所示，美國住宅用天然氣價格一直高於中國。目前，前者較後者約有28%的溢價。但在工業用氣方面，情形正好相反。如圖表所示，中國的氣價高於美國。
新氣源成本增加
耗資630 億元人民幣的川氣東輸第一期工程，即從普光氣田到上海，已經於09 年5 月完工。四川政府宣佈出廠價為每立方米1.28 元人民幣（含增值稅），價格有上下10%的調整空間。最高出廠價可達每立方米1.408 元人民幣，較西氣東輸工程的平均出廠價每立方米0.78 元人民幣高出78%。
從普光至四川的管道運輸成本為每立方米0.06 元人民幣，至重慶為0.16 元，至湖北為0.32 元，至江蘇為0.76元，至浙江為0.81 元，至上海為0.84 元。換言之，上海的天然氣批發價高達2.248 元人民幣，而目前上海的住宅用天然氣零售價僅為2.5 元人民幣。另一方面，從俄羅斯、哈薩克斯坦和土庫曼斯坦進口天然氣的成本
預計會更高。因此，由於新氣源的價格較高，這將導致零售價格上漲。
接駁費不會突然取消
廣東省於2007 年取消管道燃氣接駁費，導致市場擔憂這一舉措會令其他省份仿效。接駁費是管道燃氣供應商的一個重要盈利來源。上半年，其佔新奧燃氣(2688)經營溢利的57%，鄭州燃氣(3928)的67%和港華燃氣(1083)的45%。因此，接駁費的取消是管道燃氣供應商盈利和股價的一個主要風險。鑒於接駁費佔供應商經營溢利的大部份比例，相信政府可能突然取消它而嚴重損害供應商的盈利，但同時也需要他們的合作以推廣天然氣的使用。即使在全國範圍內取消該費用，相信這將在某一階段緩和其負面影響。
結論：供應商受惠需求及價格上升
管道燃氣在中國的滲透率僅接近30%，而其在發達國家可高達80%。較低的滲透率，加上政府努力推廣天然氣使用，將確保下游供應商未來幾年的燃氣銷量增長。
鑒於新氣源成本上升將推動出廠價格，在成本推動的價格機制下，零售價或會上升。只要毛利率固定，下游供應商的盈利將因零售價格的上升而飆升。
大行逆市唱好燃氣股
年初至今，港股大勢下調為主，但綜觀各大行報告，仍多唱好內地燃氣股，如
1. 花旗於2月將新奧燃氣（02688）評級，由「沽售」升至「買入」，目標價由17.5元升至19.5元。
2. 花旗將中油香港（00135）目標價由9.24元調高至14.6元，評級買入。
3. 瑞銀維持中國燃氣（00384）買入評級，目標4.9元。
4. 摩根士丹利將華潤燃氣（01193）評級由「與大市同步」升至「增持」，目標價由7元上調至13元。
5. 瑞信亦首予華潤燃氣「跑贏大市」評級，目標價14.2元。
參考:
1. 華富財智 - 管道天然氣供應商：受惠需求及價格上升
管道天然氣供應商﹕受惠需求及價格上升
由於油價暴漲及全球性氣候變化，令很多人目光轉向更便宜、更潔淨甚至可再生的能源。天然氣雖然不可再生，但跟石油相比，它的價格較低而且對環境不良影響輕微。在中國，天然氣消費量於過去數年猛漲，這主要歸因於政府的推廣。為滿足需求量飆升並確保供應穩定，中國政府一直積極尋求更多天然氣源。天然氣市場急促發展對下游供氣營運商有利：
1. 由於經濟活動恢復，天然氣消費增長有望加速，帶動供應商的銷量上升。
2. 天然氣的零售價可能會上升，以反映較高成本的新氣源。預期下游供應商的盈利將因利潤率穩定而上升。
3. 接駁費是影響天然氣供應商盈利的主要下行風險。然而，接駁費不可能突然取消，因為這將嚴重損害下游運營商的盈利能力以及影響天然氣市場發展。
國內消費量持續擴大
中國的天然氣消費量於過去10年增長了2.8倍，於2008年達到810 億立方米，而同期產量增加2 倍，於2008年達到760 億立方米。使用量的快速增長主要受到工業驅動，因工業用氣量佔2007 年總消費量的73%，而住宅用氣為20%。儘管由於經濟放緩，消費量增長於08財年按年減緩至16%，但仍超過產量的10%增幅。
消費量迅速增長，主要是因為政府推廣用潔淨能源。根據「十一五規劃」，中國的天然氣管道網絡的容量將於2010 年達到920 億立方米。管道建設，包括西氣東輸管道，將促進天然氣使用並支持消費量快速增長。
依賴於煤炭；增加天然氣消費量
中國在能源方面嚴重依賴煤炭，而其佔2008 年一次能源消費量70%。這主要是因為中國擁有豐富的煤炭儲備，導致成本較低。然而，煤炭開採和燃燒過程會產生廢水和空氣污染，例如二氧化硫及一氧化碳，這促使政府努力降低煤耗。另一方面，如果中國增加石油用量，其將承受依賴從中東海運進口帶來的風險。
相反，天然氣對環境的不利影響較少，而且可以從俄羅斯、哈薩克斯坦及土庫曼斯坦等中國的周邊國家進口。如圖表所示，2008年，天然氣僅佔中國一次能源消費總量的3%，與美國（24%）及日本（16%）相比極低。中國將增加其天然氣消費量，並於2010 年達到能源消費總量的約5%，儘管該目標未必能達到，仍可預計天然氣消費量將迅速增加。
迫切需要探索新氣源
天然氣消費量快速增長或將耗盡天然氣儲量。如下面圖表所示，中國天然氣儲量已經於過去十多年迅速下降，從1992 年的100 年產量儲備高峰下降至2008 年的32年產量儲備。由於產量增長減緩，這一比例或會於今年持平。然而，隨著經濟增長加速，中國將加快產量增長，這或會進一步降低該比率，這可解釋爲何中國積極從別國尋求新氣源。產量儲備迅速下降的主要影響是1）它或會限制上游天然氣產量增長；2）天然氣價格，包括出廠價及零售價，將因進口成本較高的天然氣而上升。
中國借助於俄羅斯天然氣
擁有世界最大天然氣儲量的俄羅斯，去年亦是世界最大的生產商。由於其資源充足，中國因此向其尋求資源。中國與俄羅斯達成協議，自2014 年起，每年將進口多達700 億立方米的天然氣，相當於中國2008 年總消耗量的86%。進口天然氣的價格並未公佈，但必定高於國內平均批發價。雖然如此，這穩定中國未來的天然氣供應，以滿足經濟的快速增長。
國內天然氣價格一覽
天然氣資源由內地三大油公司擁有，即中石油集團、中石化集團及中海油集團。他們開採天然氣，並以規定的出廠價加上管道運輸成本出售給城市燃氣供應商，如新奧燃氣 (2688) 及鄭州燃氣 (3928)。計入城市運輸成本及利潤之後，城市燃氣供應商再以零售價出售。
出產價 － 以氣田劃分的兩個價格
天然氣出廠價以氣田劃分為二檔。一檔氣價為來自主要氣田如長慶油田和四川及重慶氣田等。產於其它氣田的天然氣價格則用二檔氣價。一檔氣價較二檔氣價低，但政府計畫將一檔氣價逐步上漲至二檔氣價。
一檔氣出產價及各天然氣田
一檔氣價於過去數年保持穩定，只有工業用氣於2007年每立方米上漲了0.4 元人民幣。2005 年，國家發改委計畫於3 至5 年的過渡期內將一檔氣價，跟二檔氣價一樣，與石油、煤炭及液化石油氣的價格掛鉤。最近傳言的天然氣價格機制，亦即將國內氣價與其它能源價格相關聯，僅僅執行2005 年的計畫。
二級天然氣出產價格機制
1) 二檔氣價最初於2005 年定價為每立方米0.98 元人民幣。其後調整是根據原油(佔40%),煤炭(佔40%)和液化石油氣(佔20%)價格的五年移動加權平均價格，並有上下10%的變動。
2) 價格調整不能超過上年水平的8%。
3) 基於該計畫，一檔氣價將於2010 年前以這機制制定。
天然氣零售價格機制
出廠價由發改委根據全國水平訂定，而零售價格則根據一般省市訂定。零售價格往往受成本驅動。城市管道燃氣供應商決定零售價格時計入城市運輸成本。考慮到不同的運輸成本及市民負擔能力，零售價格因城市而異。例如，上海工業用氣的出廠價格為每立方米2.9 元人民幣，而在鄭州則為每立方米2.5 元人民幣。
國內天然氣價格對比美國天然氣價格
下面2圖表所示，國內的住宅及工業用天然氣零售價格趨於穩定增長，未能反映快速增長的需求，這主要是因為價格受到管制。如圖表所示，美國住宅用天然氣價格一直高於中國。目前，前者較後者約有28%的溢價。但在工業用氣方面，情形正好相反。如圖表所示，中國的氣價高於美國。
新氣源成本增加
耗資630 億元人民幣的川氣東輸第一期工程，即從普光氣田到上海，已經於09 年5 月完工。四川政府宣佈出廠價為每立方米1.28 元人民幣（含增值稅），價格有上下10%的調整空間。最高出廠價可達每立方米1.408 元人民幣，較西氣東輸工程的平均出廠價每立方米0.78 元人民幣高出78%。
從普光至四川的管道運輸成本為每立方米0.06 元人民幣，至重慶為0.16 元，至湖北為0.32 元，至江蘇為0.76元，至浙江為0.81 元，至上海為0.84 元。換言之，上海的天然氣批發價高達2.248 元人民幣，而目前上海的住宅用天然氣零售價僅為2.5 元人民幣。另一方面，從俄羅斯、哈薩克斯坦和土庫曼斯坦進口天然氣的成本
預計會更高。因此，由於新氣源的價格較高，這將導致零售價格上漲。
接駁費不會突然取消
廣東省於2007 年取消管道燃氣接駁費，導致市場擔憂這一舉措會令其他省份仿效。接駁費是管道燃氣供應商的一個重要盈利來源。上半年，其佔新奧燃氣(2688)經營溢利的57%，鄭州燃氣(3928)的67%和港華燃氣(1083)的45%。因此，接駁費的取消是管道燃氣供應商盈利和股價的一個主要風險。鑒於接駁費佔供應商經營溢利的大部份比例，相信政府可能突然取消它而嚴重損害供應商的盈利，但同時也需要他們的合作以推廣天然氣的使用。即使在全國範圍內取消該費用，相信這將在某一階段緩和其負面影響。
結論：供應商受惠需求及價格上升
管道燃氣在中國的滲透率僅接近30%，而其在發達國家可高達80%。較低的滲透率，加上政府努力推廣天然氣使用，將確保下游供應商未來幾年的燃氣銷量增長。
鑒於新氣源成本上升將推動出廠價格，在成本推動的價格機制下，零售價或會上升。只要毛利率固定，下游供應商的盈利將因零售價格的上升而飆升。
大行逆市唱好燃氣股
年初至今，港股大勢下調為主，但綜觀各大行報告，仍多唱好內地燃氣股，如
1. 花旗於2月將新奧燃氣（02688）評級，由「沽售」升至「買入」，目標價由17.5元升至19.5元。
2. 花旗將中油香港（00135）目標價由9.24元調高至14.6元，評級買入。
3. 瑞銀維持中國燃氣（00384）買入評級，目標4.9元。
4. 摩根士丹利將華潤燃氣（01193）評級由「與大市同步」升至「增持」，目標價由7元上調至13元。
5. 瑞信亦首予華潤燃氣「跑贏大市」評級，目標價14.2元。
參考:
1. 華富財智 - 管道天然氣供應商：受惠需求及價格上升
2010年2月17日星期三
17 Feb 2010 - 中國城市燃氣業選股四要點
筆者正在研究 林少陽先生在2009-12-31 的介紹: 新奧燃氣(2688)、 鄭州燃氣(3928)。以下是信報(2010-01-27)燃氣業股的文章作為參考之用。
中國城市燃氣業選股四要點
中國公用事業產業受嚴格規管，是政策帶動的行業。不利的政策往往會殺死生金蛋的金鵝，像發電業般，投資者應熟悉這情況；但中國城市燃氣的公用產業與發電產業相比，前者規管較寬鬆，亦存在有利的政策，可推動未來三至五年的發展及需求增長。因此，我們本週將探討這產業部門。 研究部本週將審視在選股時的要點，然後列出香港市場各種選項。
生產商囤貨 打賭價格升
投資者揀選中國的燃氣公用股時，必須解答以下問題：
一、中國燃氣（行情,資訊,評論）價格的趨勢如何？
二、家居用戶或工業用戶，誰是更好的顧客？
三、大城市業務或小城市業務，哪種是更佳選擇？
四、重新開發地帶項目或未開發地區的項目，哪樣是燃氣公用股公司更佳的選擇？
投資者可能已注意到，2009年國際燃氣價格表現欠佳，有趣的是，中國燃氣價格實際更低於2009年低企的國際燃氣價格。
這是中國天然氣供應短缺的原因，因為燃氣生產商未能賺錢，便積存燃氣存貨，等待價格上升。這意味產業生產者打賭中國的燃氣價格，在中國農曆新年後將上升。
價格上升對燃氣分銷商（上市的燃氣公用公司）有兩方面的影響。首先按毛利計，它們分銷業務的毛利有向下微調的壓力，由於分銷予客戶的燃氣價值更高，故其整體絕對盈利會較高。
第二種影響是在使用量。價格上升會壓抑天然氣的需求，但由於中國天然氣供不應求，目前燃氣公司只可滿足70％至80％的需求，所以對燃氣分銷商影響是有限的。
城市大小與產業規模
業界參與者正估計價格將上升15％至20％，足以推動燃氣生產商供應更多天然氣，同時又不會過度壓抑需求。因此，按個別情況而言，中國燃氣價格趨勢有助提升燃氣分銷商的整體盈利，但可能輕微壓低未來的毛利。
對於燃氣分銷商而言，家居用戶或工業用戶，誰是更好的顧客？家居客戶向燃氣分銷商支付較低的燃氣價格，但會在連接費上為燃氣分銷商提供現金，有助提升燃氣分銷商的現金流。對於工業客戶，他們會支付更高的燃氣價格，推高了燃氣公司的毛利，但他們通常不會支付連接費。
我們認為，對於大型的燃氣分銷公司，毛利持續高企的業務是更佳的業務，可為公司帶來更高的經常性收入。
對於燃氣分銷商，大城市業務或小城市業務是更佳選擇？一般來說，由於燃氣分銷商必須投資在同樣的基礎設施，以連接主要燃氣輸送管道，因此城市愈大，項目便愈賺錢。
不過，我們亦必須考慮市內的產業規模或種類，才可決定大城市業務是否優於小城市業務，例如市內規模龐大的產業須使用大量天然氣，那麼不論城市人口多寡，該城市的業務會十分賺錢，因為工業燃氣價格高於住宅燃氣，而每位工業用戶的平均使用量亦遠高於家居用戶。
重新開發地帶項目或未開發地區的項目哪項較佳？對於大型燃氣分銷商，收購或重新開發地帶項目通常能更快、更易賺錢。因此，重新開發地帶項目往往是大型燃氣分銷商的更佳選擇。
不過，缺點是有利可圖的重新開發地帶項目，常常在競投過程中引來競爭者；因此，價格是唯一的問題。而更大型的燃氣分銷商往往私下磋商項目，避免競投過程，故可維持低價。
投資者揀選中國燃氣分銷產業的投資項目時，應記著四項要點。
中國城市燃氣業選股四要點
中國公用事業產業受嚴格規管，是政策帶動的行業。不利的政策往往會殺死生金蛋的金鵝，像發電業般，投資者應熟悉這情況；但中國城市燃氣的公用產業與發電產業相比，前者規管較寬鬆，亦存在有利的政策，可推動未來三至五年的發展及需求增長。因此，我們本週將探討這產業部門。 研究部本週將審視在選股時的要點，然後列出香港市場各種選項。
生產商囤貨 打賭價格升
投資者揀選中國的燃氣公用股時，必須解答以下問題：
一、中國燃氣（行情,資訊,評論）價格的趨勢如何？
二、家居用戶或工業用戶，誰是更好的顧客？
三、大城市業務或小城市業務，哪種是更佳選擇？
四、重新開發地帶項目或未開發地區的項目，哪樣是燃氣公用股公司更佳的選擇？
投資者可能已注意到，2009年國際燃氣價格表現欠佳，有趣的是，中國燃氣價格實際更低於2009年低企的國際燃氣價格。
這是中國天然氣供應短缺的原因，因為燃氣生產商未能賺錢，便積存燃氣存貨，等待價格上升。這意味產業生產者打賭中國的燃氣價格，在中國農曆新年後將上升。
價格上升對燃氣分銷商（上市的燃氣公用公司）有兩方面的影響。首先按毛利計，它們分銷業務的毛利有向下微調的壓力，由於分銷予客戶的燃氣價值更高，故其整體絕對盈利會較高。
第二種影響是在使用量。價格上升會壓抑天然氣的需求，但由於中國天然氣供不應求，目前燃氣公司只可滿足70％至80％的需求，所以對燃氣分銷商影響是有限的。
城市大小與產業規模
業界參與者正估計價格將上升15％至20％，足以推動燃氣生產商供應更多天然氣，同時又不會過度壓抑需求。因此，按個別情況而言，中國燃氣價格趨勢有助提升燃氣分銷商的整體盈利，但可能輕微壓低未來的毛利。
對於燃氣分銷商而言，家居用戶或工業用戶，誰是更好的顧客？家居客戶向燃氣分銷商支付較低的燃氣價格，但會在連接費上為燃氣分銷商提供現金，有助提升燃氣分銷商的現金流。對於工業客戶，他們會支付更高的燃氣價格，推高了燃氣公司的毛利，但他們通常不會支付連接費。
我們認為，對於大型的燃氣分銷公司，毛利持續高企的業務是更佳的業務，可為公司帶來更高的經常性收入。
對於燃氣分銷商，大城市業務或小城市業務是更佳選擇？一般來說，由於燃氣分銷商必須投資在同樣的基礎設施，以連接主要燃氣輸送管道，因此城市愈大，項目便愈賺錢。
不過，我們亦必須考慮市內的產業規模或種類，才可決定大城市業務是否優於小城市業務，例如市內規模龐大的產業須使用大量天然氣，那麼不論城市人口多寡，該城市的業務會十分賺錢，因為工業燃氣價格高於住宅燃氣，而每位工業用戶的平均使用量亦遠高於家居用戶。
重新開發地帶項目或未開發地區的項目哪項較佳？對於大型燃氣分銷商，收購或重新開發地帶項目通常能更快、更易賺錢。因此，重新開發地帶項目往往是大型燃氣分銷商的更佳選擇。
不過，缺點是有利可圖的重新開發地帶項目，常常在競投過程中引來競爭者；因此，價格是唯一的問題。而更大型的燃氣分銷商往往私下磋商項目，避免競投過程，故可維持低價。
投資者揀選中國燃氣分銷產業的投資項目時，應記著四項要點。
17 Feb 2010 - 中央加快城鎮化刺激需求 可關注燃氣股
筆者正在研究 林少陽先生在2009-12-31 的介紹: 新奧燃氣(2688)、 鄭州燃氣(3928)。以下為 2010-01-11 燃氣股的介紹文章作為參考之用。
燃氣股可看高一線 中央加快城鎮化谷需求
「 上週寒流襲港，氣溫降至十度左右，已令不少港人叫苦連天，但相比內地多個城市的居民要活在攝氏零度以下，北京更因暴風雪多班航機停飛，香港也算溫暖得多。持續的低溫令燃氣供應出現緊張，不少國民營企業以至工商機構都要讓氣於民，凸顯了燃氣供應的矛盾。
踏入十一月，全國受低溫天氣和大面積暴雪影響，多個城市進入天然氣使用的高峰期，燃氣供應出現較大範圍緊張的局面。北京、重慶、武漢、西安等城市和華東、華北等其他廣泛地區天氣嚴寒，燃氣使用量增長迅速，普遍超出原定供應計劃，供氣缺口突出。好像鄭州預期冬季天然氣單日用氣量將突破260萬立方米，但按照目前供氣情況，每日平均僅可供應 200萬立方米，高峰單日缺口達60萬立方米。為保障居民生活用氣不受影響，各地實行不同程度的限制用氣措施，抑壓國營民營企業和工商機構用氣，以紓緩供氣緊迫壓力。
天然氣進口滿足需求
內地燃氣供應協調問題在冬季最為尖銳，但是巨大的需求並不單單在冬季才有。唔講未必知原來中國已成為天然氣消耗大國，實現天然氣淨進口，近年天然氣消費量平均有16%的增長，相信未來供應缺口仍會擴大。繼原油淨進口，中國天然氣產量已不足以應付自身需要，發改委也已經通過進口天然氣以增加內地供應，以滿足強勁需求。
內地近年也意識到減排的重要性，並承諾在2020年之前把每單位GDP排放量較2005年減少40%至50%，內地大力降低碳排放量，有助帶動潔淨能源、新能源和可再生能源等需求。不過，當中新能源和再生能源技術仍未完全成熟，天然氣明顯有較大的發展空間和優勢。根據CEIC，2008年天然氣只佔總能源耗量的3.77%，相比發達國家約佔24%和美國佔35%，預期會有可觀的持續上升幅度。再者，天然氣累計發現儲量為250萬億立方米，累計開採量為 77億立方米，較石油累計發現儲量為1.4億桶和累計已生產1.1億桶，可開發前景更為優越。
政策支持
為配合天然氣使用推廣，各地方政府不少也推出相應的政策補貼，例如哈爾濱，更換改造灶具由政府補貼，購買新爐具（中標牌子）有現金補貼；石家莊由政府提供置換灶具，自行改做憑單領取定額的現金補貼；鄰近的廣州近期也已完成了天然氣爐具置換。
內地的天然氣價格一直未有和國際接軌，中原油田氣價在2000年到2008年間，由每立方米0.7元人民幣上調至1.298元人民幣，但是用戶燃氣價格並沒有調整，燃氣價格出現倒掛現象。天然氣定價機制中，除西氣東輸（一線）的價格可上下浮動10%外，其他燃氣供應合同並沒有價格浮動機制，燃氣分銷商很多時也是夾在燃氣供應商和用戶之間受壓。上游供氣提價，下游燃氣分銷商根本沒有議價能力反對，同時又不能提價，即使能提價也未必跟得上幅度，結果分銷商要承受當中的差額，影響利潤甚至虧損，這種情況和成品油價改革前相類似。
燃氣價格聯動
不過據報，國內天然氣價格改革方案已由發改委上報至國務院，相信今年1月，最遲首季內已有機會完成「燃氣管理條例」的立法程序，城市燃氣價格將實現與上游價格聯動。燃氣價改革落實相信會為一眾燃氣分銷商的股價帶積極正面作用，實質的盈利能力和估值，相信也會因而得益獲上調。
價改落實除了令盈利能力獲得提升以外，對燃氣分銷商有著更深層的意義，因為上游天然氣供應商只得三大巨頭-中石油（00857）、中海油（00883）和中石化（00386），而且這些巨企近期有意整合上下游業務。中石油上月透過全資子公司崑崙燃氣收購大慶石油管理局持有的中慶燃氣100%的股權，崑崙燃氣將會作為中石油城市燃氣發展的主要平台。面對上游企業開始進軍城市燃氣行業，必定會擠壓下游燃氣分銷企業的生存空間，所以現存燃氣分銷商需要以價格聯動作手段以保持自己市場。
二、三線城市潛力巨大
根據統計，自改革開放以來，每年城鎮人口的淨流入都以千萬計，內地準備在未來的五年計劃中加快推進城鎮化的步伐，特別是二、三線城市有望借助人口增長刺激需求，這也有利於已實現廣泛佈局的城市燃氣公司的高速膨脹。
中國燃氣（00384）
中國燃氣中期業績錄得4.3億元盈利，較上年同期7,300萬大增約5倍，主要受惠於期內管道天然氣銷售總量大幅上升106%，至16.53億立方米，業績較市場預期好。中燃在114個城市有多達80個燃氣項目。
去年中燃開始進軍液化石油氣（LPG）業務，在11月更同中石油（00857）簽訂供應協議，中石油旗下的昆崙燃氣可直接供應最多約600萬噸LPG，配合中燃的運輸和倉儲能力，有望將下游LPG分銷業務的毛利率由10%至12%，提升至22%至25%，成為業務的新亮點。瑞銀也因此上調中燃氣(384)2010至2012年每股盈利預測，目標價由3.80元升至5元。
期內中燃管道燃氣毛利率為22.9%，較上年同期19.3%明顯上升，接駁費和LPG的毛利率分別為74.8%和8.4%，毛利率較同行有一定的優勢，再配合滲透率的提升和LPG業務發展，相信毛利率可以持續改善。
中燃的股價近期也節節上升到4.5元的水平，雖然發展勢頭良好，不過值得留意的是市盈率已是同業中最高的一間，反映短期資金壓力的速動比率也近0.34低水平，如果盈利能力稍和市場預期不符，有機會受較大沽壓。
港華燃氣（01083）
港華燃氣有母公司煤氣（00003）支持，在內地的發展已經有相當的基礎，近期新增四個在廣東、江西山東及安徽省的管道燃氣項目，積極在內地尋求發展機會。目前港華燃氣手上已有47個管道燃氣項目，遍佈內地11個省市。中期業績也不遜於其他燃氣公司，營業額同比增長超過18%至近9億元，純利也較去年同期大升26.8%至1.28億元。
不過，港華燃氣的規模和同業比較下顯然有一段差距，只得68.3億港元，而且也不是內地企業，發展步伐較慢，不利於在高增長期搶佔市場。
再看市帳率和淨邊際利潤分別1.09倍和14.25%，也反映出管理層穩中求勝的策略。
港華燃氣(1083)的股價近期也見回升，有機會上望早前3.8元的高位。
華潤燃氣（01193）
華潤燃氣（01193）的目標是成為中國最大城市燃氣營運商，目前已在30多座大中城市，投資了燃氣企業，在管理、技術和規模上也很有優勢。華燃的增長動力主要有兩方面，一方面是母公司注資，母公司注資之初，已承諾不作競爭，其手頭燃氣項目將陸續注入華燃。在去年9月華燃就再獲華潤以總代價16億注入七個項目，母公司手頭上仍然有十多個項目可以注入，對華然發展帶來強大支持。
第二是透過行業併購，2009年下半年，華燃與鄭州市國資委成立合營公司，收購鄭州燃氣（03928）43.18%股權，往後也收購了重慶燃氣25%股權，兩項收購代價為21.83億元。透過併購，將令華燃的價值增加，不但帶動華潤燃氣的盈利上升，也能讓其可向中部地區擴展。
華燃另一優勢是在2007年，與中石油簽署了戰略合作協議，當中提到如遇氣源緊張，華燃可以直接和中石油對接取氣，以確保供氣穩定性。
完成兩次收購後也令華燃的股價由8.8元左右的位置裂口抽升至12元高位。
新奧燃氣（02688）
新奧燃氣的中期業績也較市場預期好，盈利達3.74億人民幣，同比增長31%。2009年上半年新奧新住宅用戶接駁天然氣和汽車燃氣銷售分別較去年同期增長25%和43%，增長率明顯較同業理想。
過住公司的負債比率高踞在90%以上，管理層也實踐承諾減低負債比率已降至六成多，不過仍然維持在一個較高水平。
新奧燃氣市值近230億元，是一眾燃氣公市較大的一間，規模效益顯著。現時市盈率達27倍，市帳率達4.29倍。不過，新奧很多項目已進入收成階段，發展較為成熟，燃氣價改革如果落實相信會是較受惠的一間。再看，新奧的股東回報率（ROE）達17%，比同業平均值15.26為高，表示新奧為股東創造回報能力較中燃和港華燃氣好。
新奧股價在20元的心理關口受制一時，直到近期終於穿破了20元的阻力位向上發展。
【點評】
內地城市燃氣行業現正處於高速發展的階段，現在難以用分析公用股的角度去估值，相信未來三至五年會是成長的關鍵，中央政策和大環境的配合會增大燃氣使用的滲透率，行業間除了透過提升效率和增加產品種類達自然成長，同行間互相併購，如華潤購入鄭州燃氣的例子相信會陸續出現，整個市場會由現在的分散數千家營運商，變為集中度較高，數個龍頭企業霸佔大部分市場份額局面。不過，燃氣股短期的升幅實已不少，不妨待股價回落，逢低吸納。
」
燃氣 研究報告
1. 2010-01-28 (摩根大通)
摩根大通發表報告，預計內地城市燃氣供應行業會持續整合，小型供氣商在優厚條件下願意退出市場，主要上市供氣商則會繼續強化組合。該行對供氣業中、長期前景持「正面」態度，短期首選北京控股（００３９２）、未來６至１２個月則選新奧燃氣（０２６８８）。
摩通指，收購合併被視為正面消息，但市場早在併購落實前已將有關因素反映於股價內，華潤燃氣（０１１９３）２０１１財年的市帳率已達５﹒５倍。報告亦表示，部份企業於管理龐大項目組合及資產負債表時，亦需面對愈來愈大壓力，如中國燃氣（００３８４）旗下共有１１４個供氣項目，淨資產負債比率達１３０％。
2. 2010-01-28 (瑞信)
瑞信發表研究報告，指出中國燃氣（３８４）剛提全購的中裕燃氣（８０７０）於河南市場處於不俗的位置，中燃預期第二條西氣輸的管道於未來數年開通後，能滿足燃氣的的需求。此外，中燃的管理層又預期，未來包括中裕在內的項目逾１２０個，能令該公司於採購物料及網絡擴充上有較好的規模效益。
瑞信預期，收購中裕的代價相等２００９年２３倍至２５倍市盈率，會令中燃的盈利增５％，而作價屬合理。該行又指出，中燃的「皇牌」項目屬煤層氣項目，若成功發展價值將會很顯著，雖然仍未有提供投資額及時間表等詳細資料，但中燃表示，會屬該公司的「第三條腿」，有助業務增長。瑞信維持中燃「優於大市」評級，及４﹒２５元目標價不變，行業首選為華潤燃氣(1193)。
燃氣股可看高一線 中央加快城鎮化谷需求
「 上週寒流襲港，氣溫降至十度左右，已令不少港人叫苦連天，但相比內地多個城市的居民要活在攝氏零度以下，北京更因暴風雪多班航機停飛，香港也算溫暖得多。持續的低溫令燃氣供應出現緊張，不少國民營企業以至工商機構都要讓氣於民，凸顯了燃氣供應的矛盾。
踏入十一月，全國受低溫天氣和大面積暴雪影響，多個城市進入天然氣使用的高峰期，燃氣供應出現較大範圍緊張的局面。北京、重慶、武漢、西安等城市和華東、華北等其他廣泛地區天氣嚴寒，燃氣使用量增長迅速，普遍超出原定供應計劃，供氣缺口突出。好像鄭州預期冬季天然氣單日用氣量將突破260萬立方米，但按照目前供氣情況，每日平均僅可供應 200萬立方米，高峰單日缺口達60萬立方米。為保障居民生活用氣不受影響，各地實行不同程度的限制用氣措施，抑壓國營民營企業和工商機構用氣，以紓緩供氣緊迫壓力。
天然氣進口滿足需求
內地燃氣供應協調問題在冬季最為尖銳，但是巨大的需求並不單單在冬季才有。唔講未必知原來中國已成為天然氣消耗大國，實現天然氣淨進口，近年天然氣消費量平均有16%的增長，相信未來供應缺口仍會擴大。繼原油淨進口，中國天然氣產量已不足以應付自身需要，發改委也已經通過進口天然氣以增加內地供應，以滿足強勁需求。
內地近年也意識到減排的重要性，並承諾在2020年之前把每單位GDP排放量較2005年減少40%至50%，內地大力降低碳排放量，有助帶動潔淨能源、新能源和可再生能源等需求。不過，當中新能源和再生能源技術仍未完全成熟，天然氣明顯有較大的發展空間和優勢。根據CEIC，2008年天然氣只佔總能源耗量的3.77%，相比發達國家約佔24%和美國佔35%，預期會有可觀的持續上升幅度。再者，天然氣累計發現儲量為250萬億立方米，累計開採量為 77億立方米，較石油累計發現儲量為1.4億桶和累計已生產1.1億桶，可開發前景更為優越。
政策支持
為配合天然氣使用推廣，各地方政府不少也推出相應的政策補貼，例如哈爾濱，更換改造灶具由政府補貼，購買新爐具（中標牌子）有現金補貼；石家莊由政府提供置換灶具，自行改做憑單領取定額的現金補貼；鄰近的廣州近期也已完成了天然氣爐具置換。
內地的天然氣價格一直未有和國際接軌，中原油田氣價在2000年到2008年間，由每立方米0.7元人民幣上調至1.298元人民幣，但是用戶燃氣價格並沒有調整，燃氣價格出現倒掛現象。天然氣定價機制中，除西氣東輸（一線）的價格可上下浮動10%外，其他燃氣供應合同並沒有價格浮動機制，燃氣分銷商很多時也是夾在燃氣供應商和用戶之間受壓。上游供氣提價，下游燃氣分銷商根本沒有議價能力反對，同時又不能提價，即使能提價也未必跟得上幅度，結果分銷商要承受當中的差額，影響利潤甚至虧損，這種情況和成品油價改革前相類似。
燃氣價格聯動
不過據報，國內天然氣價格改革方案已由發改委上報至國務院，相信今年1月，最遲首季內已有機會完成「燃氣管理條例」的立法程序，城市燃氣價格將實現與上游價格聯動。燃氣價改革落實相信會為一眾燃氣分銷商的股價帶積極正面作用，實質的盈利能力和估值，相信也會因而得益獲上調。
價改落實除了令盈利能力獲得提升以外，對燃氣分銷商有著更深層的意義，因為上游天然氣供應商只得三大巨頭-中石油（00857）、中海油（00883）和中石化（00386），而且這些巨企近期有意整合上下游業務。中石油上月透過全資子公司崑崙燃氣收購大慶石油管理局持有的中慶燃氣100%的股權，崑崙燃氣將會作為中石油城市燃氣發展的主要平台。面對上游企業開始進軍城市燃氣行業，必定會擠壓下游燃氣分銷企業的生存空間，所以現存燃氣分銷商需要以價格聯動作手段以保持自己市場。
二、三線城市潛力巨大
根據統計，自改革開放以來，每年城鎮人口的淨流入都以千萬計，內地準備在未來的五年計劃中加快推進城鎮化的步伐，特別是二、三線城市有望借助人口增長刺激需求，這也有利於已實現廣泛佈局的城市燃氣公司的高速膨脹。
中國燃氣（00384）
中國燃氣中期業績錄得4.3億元盈利，較上年同期7,300萬大增約5倍，主要受惠於期內管道天然氣銷售總量大幅上升106%，至16.53億立方米，業績較市場預期好。中燃在114個城市有多達80個燃氣項目。
去年中燃開始進軍液化石油氣（LPG）業務，在11月更同中石油（00857）簽訂供應協議，中石油旗下的昆崙燃氣可直接供應最多約600萬噸LPG，配合中燃的運輸和倉儲能力，有望將下游LPG分銷業務的毛利率由10%至12%，提升至22%至25%，成為業務的新亮點。瑞銀也因此上調中燃氣(384)2010至2012年每股盈利預測，目標價由3.80元升至5元。
期內中燃管道燃氣毛利率為22.9%，較上年同期19.3%明顯上升，接駁費和LPG的毛利率分別為74.8%和8.4%，毛利率較同行有一定的優勢，再配合滲透率的提升和LPG業務發展，相信毛利率可以持續改善。
中燃的股價近期也節節上升到4.5元的水平，雖然發展勢頭良好，不過值得留意的是市盈率已是同業中最高的一間，反映短期資金壓力的速動比率也近0.34低水平，如果盈利能力稍和市場預期不符，有機會受較大沽壓。
港華燃氣（01083）
港華燃氣有母公司煤氣（00003）支持，在內地的發展已經有相當的基礎，近期新增四個在廣東、江西山東及安徽省的管道燃氣項目，積極在內地尋求發展機會。目前港華燃氣手上已有47個管道燃氣項目，遍佈內地11個省市。中期業績也不遜於其他燃氣公司，營業額同比增長超過18%至近9億元，純利也較去年同期大升26.8%至1.28億元。
不過，港華燃氣的規模和同業比較下顯然有一段差距，只得68.3億港元，而且也不是內地企業，發展步伐較慢，不利於在高增長期搶佔市場。
再看市帳率和淨邊際利潤分別1.09倍和14.25%，也反映出管理層穩中求勝的策略。
港華燃氣(1083)的股價近期也見回升，有機會上望早前3.8元的高位。
華潤燃氣（01193）
華潤燃氣（01193）的目標是成為中國最大城市燃氣營運商，目前已在30多座大中城市，投資了燃氣企業，在管理、技術和規模上也很有優勢。華燃的增長動力主要有兩方面，一方面是母公司注資，母公司注資之初，已承諾不作競爭，其手頭燃氣項目將陸續注入華燃。在去年9月華燃就再獲華潤以總代價16億注入七個項目，母公司手頭上仍然有十多個項目可以注入，對華然發展帶來強大支持。
第二是透過行業併購，2009年下半年，華燃與鄭州市國資委成立合營公司，收購鄭州燃氣（03928）43.18%股權，往後也收購了重慶燃氣25%股權，兩項收購代價為21.83億元。透過併購，將令華燃的價值增加，不但帶動華潤燃氣的盈利上升，也能讓其可向中部地區擴展。
華燃另一優勢是在2007年，與中石油簽署了戰略合作協議，當中提到如遇氣源緊張，華燃可以直接和中石油對接取氣，以確保供氣穩定性。
完成兩次收購後也令華燃的股價由8.8元左右的位置裂口抽升至12元高位。
新奧燃氣（02688）
新奧燃氣的中期業績也較市場預期好，盈利達3.74億人民幣，同比增長31%。2009年上半年新奧新住宅用戶接駁天然氣和汽車燃氣銷售分別較去年同期增長25%和43%，增長率明顯較同業理想。
過住公司的負債比率高踞在90%以上，管理層也實踐承諾減低負債比率已降至六成多，不過仍然維持在一個較高水平。
新奧燃氣市值近230億元，是一眾燃氣公市較大的一間，規模效益顯著。現時市盈率達27倍，市帳率達4.29倍。不過，新奧很多項目已進入收成階段，發展較為成熟，燃氣價改革如果落實相信會是較受惠的一間。再看，新奧的股東回報率（ROE）達17%，比同業平均值15.26為高，表示新奧為股東創造回報能力較中燃和港華燃氣好。
新奧股價在20元的心理關口受制一時，直到近期終於穿破了20元的阻力位向上發展。
【點評】
內地城市燃氣行業現正處於高速發展的階段，現在難以用分析公用股的角度去估值，相信未來三至五年會是成長的關鍵，中央政策和大環境的配合會增大燃氣使用的滲透率，行業間除了透過提升效率和增加產品種類達自然成長，同行間互相併購，如華潤購入鄭州燃氣的例子相信會陸續出現，整個市場會由現在的分散數千家營運商，變為集中度較高，數個龍頭企業霸佔大部分市場份額局面。不過，燃氣股短期的升幅實已不少，不妨待股價回落，逢低吸納。
」
燃氣 研究報告
1. 2010-01-28 (摩根大通)
摩根大通發表報告，預計內地城市燃氣供應行業會持續整合，小型供氣商在優厚條件下願意退出市場，主要上市供氣商則會繼續強化組合。該行對供氣業中、長期前景持「正面」態度，短期首選北京控股（００３９２）、未來６至１２個月則選新奧燃氣（０２６８８）。
摩通指，收購合併被視為正面消息，但市場早在併購落實前已將有關因素反映於股價內，華潤燃氣（０１１９３）２０１１財年的市帳率已達５﹒５倍。報告亦表示，部份企業於管理龐大項目組合及資產負債表時，亦需面對愈來愈大壓力，如中國燃氣（００３８４）旗下共有１１４個供氣項目，淨資產負債比率達１３０％。
2. 2010-01-28 (瑞信)
瑞信發表研究報告，指出中國燃氣（３８４）剛提全購的中裕燃氣（８０７０）於河南市場處於不俗的位置，中燃預期第二條西氣輸的管道於未來數年開通後，能滿足燃氣的的需求。此外，中燃的管理層又預期，未來包括中裕在內的項目逾１２０個，能令該公司於採購物料及網絡擴充上有較好的規模效益。
瑞信預期，收購中裕的代價相等２００９年２３倍至２５倍市盈率，會令中燃的盈利增５％，而作價屬合理。該行又指出，中燃的「皇牌」項目屬煤層氣項目，若成功發展價值將會很顯著，雖然仍未有提供投資額及時間表等詳細資料，但中燃表示，會屬該公司的「第三條腿」，有助業務增長。瑞信維持中燃「優於大市」評級，及４﹒２５元目標價不變，行業首選為華潤燃氣(1193)。
2010年2月16日星期二
16 Feb 2010 - 實現西氣東輸 利燃氣管道股 (林少陽)
筆者正在研究 林少陽先生在2009-12-31 的介紹: 新奧燃氣(2688)、 鄭州燃氣(3928)。以下為 林少陽《蘋果日報》2009年9月24日 、10月06日、10月07日介紹 新奧燃氣(2688)，鄭州燃氣（3928)。
看好天然氣 直接買氣股
「金價已逼近去年歷史高位，油價亦已由年初低位上升逾倍，但不是所有商品價格都受惠於央行寬鬆的貨幣政策，例如美國上市，追蹤農產品及天然氣期貨走勢的 DBA及 UNG，現價仍在歷史低位掙扎，毫無通脹殺埋身的感覺。
DBA追蹤多隻農產品期貨，投資者都不知自己究竟是買了砂糖、大豆還是玉米的期貨；最近升勢凌厲的期糖，亦不能幫 DBA一把，因其他農產品價格跌幅，抵銷了糖價的漲幅。
UNG獨沽一味買美國天然氣期貨，相對來說較易評估風險與回報。附圖為石油與天然氣價格自 90年初至今的比率，可見油價兌天然氣的長線趨勢是向下。但最近天然氣逆油價升勢而急挫，以致兩者的比率，一度大幅偏離歷史平均數超過 4個 SD（標準差），昨日執筆時差距仍然超過 3個 SD，顯示目前相對油價來說，天然氣仍然好抵買。
然而，投資 UNG未必能全面反映天然氣未來價格表現，因 UNG主要投資天然氣期貨，而期貨每次轉倉成本不菲，以致回報大打折扣。但即使是投資者自己買賣紐約期交所掛牌的天然氣期貨，亦面對相同的難題，例如現貨月天然氣期貨價，大約是每百萬單位 3.6美元，但 11月打後，已經是 5.5美元以上，較現貨月價格高水 50%以上。若以 12月期貨作比較，石油與天然氣比率只偏離歷史平均數 1個 SD多一點，吸引力大打折扣。正如看好黃金應買金礦股，看好天然氣應買入天然氣生產商，可惜香港沒有純天然氣商，要買就要越洋投資。」
趁氣價低殘 吼燃氣管道股
「早前本欄刊登過油價與天然氣價格比例圖，顯示相對油價，天然氣處於 20年低位，由於價格偏差太遠，比率勢將收窄。
然而，任何現象背後總有原因，造成美國天然氣價格大幅回落，乃因 2000至 03年每桶油跌至 6個 MMBtu（百萬英式熱量單位）以下，吸引大量的氣田開發商大舉開發新氣田。
一桶原油能產生的熱量相當於 6個 MMBtu，假如開發、儲存及運輸成本相同，兩者的理論價差應該是 6倍。由於生產技術的提升，近年天然氣開採成本不斷下降，而石油開採成本則持續上升，造成目前氣賤油貴的局面。然而，聰明的消費者應知所取捨，天然氣的價格優勢，將刺激天然氣需求，減少對原油的依賴。相對於價格更便宜的煤，天然氣的好處是環保──天然氣釋出的 CO2（二氧化碳）數量是煤的一半，預期中美兩大 CO2排放大國，可能會推出政策推動清潔能源發展。
我認為與其買入美國的氣田公司，不如買入國內燃氣管道公司。在本港上市的燃氣管道公司中，往績盈利增長表現最佳的是新奧燃氣（ 2688），自 02年上市以來，平均每年盈利增長率近 35%，每股盈利增長率亦達 27%，但自由現金流長年處於負數水平，往績市盈率亦處於偏高的 22倍水平，是否超值見仁見智。其他選擇包括鄭州燃氣（ 3928）、中國燃氣（ 384）、北京控股（ 392）、華潤燃氣（ 1193）及港華燃氣(1083)，總有一間適合你脾胃。」
實現西氣東輸 利燃氣管道股
「提及燃氣行業值得看好，除了是因為天然氣價格回落，有助提升市場需求，更重要是目前市場滲透率仍然很低，而政府的政策扶持，亦起到很大的推動作用。
讀者可能仍記得「西氣東輸」這個曾經熱門一時的財經話題，曾經炒起多隻燃氣股。近年投資者另結新歡，追求高增長的天然資源、金融及地產股，防守性強的燃氣股遭冷落。
現時中國的天然氣使用量，只佔總能源消耗 4%，而二氧化碳排放率最高的煤（天然氣的 2.1倍）則佔 65%。以人均天然氣消耗量計算，目前美國及日本分別是中國的 35及 12倍。中國燃氣管道的覆蓋率只有 33%，成熟市場如香港是 85%，增長空間龐大。
天然氣在國內不普及，只因供不應求。中國的燃氣供應主要在西部，而主要需求來自東部沿岸，西氣東輸正好解決供應瓶頸，相關基礎設施預期於 2010至 12年全面落實，到時市場將加速成長。
新奧燃氣(2688)
提及的新奧燃氣（ 2688），已於全國 13個省 72個主要城市鋪設燃氣管道，服務 4200萬城市人口，覆蓋範圍為香港 6倍。昨日批評新奧多年自由現金流都是負數，其實此乃業務處於擴張期內公司的普遍現象。
新奧上市 8年，如果財政有問題不大可能捱到現在，可能是我過慮，更令我猶豫的，是其估值並不算偏低，往績市盈率 21倍，但今年底應該會跌回 17倍以下；若增長趨勢持續，明年是 13倍。這個行業增長勢頭明顯，若對民企沒有信心，可考慮有國營背景的其他幾間燃氣公司。」
看好天然氣 直接買氣股
「金價已逼近去年歷史高位，油價亦已由年初低位上升逾倍，但不是所有商品價格都受惠於央行寬鬆的貨幣政策，例如美國上市，追蹤農產品及天然氣期貨走勢的 DBA及 UNG，現價仍在歷史低位掙扎，毫無通脹殺埋身的感覺。
DBA追蹤多隻農產品期貨，投資者都不知自己究竟是買了砂糖、大豆還是玉米的期貨；最近升勢凌厲的期糖，亦不能幫 DBA一把，因其他農產品價格跌幅，抵銷了糖價的漲幅。
UNG獨沽一味買美國天然氣期貨，相對來說較易評估風險與回報。附圖為石油與天然氣價格自 90年初至今的比率，可見油價兌天然氣的長線趨勢是向下。但最近天然氣逆油價升勢而急挫，以致兩者的比率，一度大幅偏離歷史平均數超過 4個 SD（標準差），昨日執筆時差距仍然超過 3個 SD，顯示目前相對油價來說，天然氣仍然好抵買。
然而，投資 UNG未必能全面反映天然氣未來價格表現，因 UNG主要投資天然氣期貨，而期貨每次轉倉成本不菲，以致回報大打折扣。但即使是投資者自己買賣紐約期交所掛牌的天然氣期貨，亦面對相同的難題，例如現貨月天然氣期貨價，大約是每百萬單位 3.6美元，但 11月打後，已經是 5.5美元以上，較現貨月價格高水 50%以上。若以 12月期貨作比較，石油與天然氣比率只偏離歷史平均數 1個 SD多一點，吸引力大打折扣。正如看好黃金應買金礦股，看好天然氣應買入天然氣生產商，可惜香港沒有純天然氣商，要買就要越洋投資。」
趁氣價低殘 吼燃氣管道股
「早前本欄刊登過油價與天然氣價格比例圖，顯示相對油價，天然氣處於 20年低位，由於價格偏差太遠，比率勢將收窄。
然而，任何現象背後總有原因，造成美國天然氣價格大幅回落，乃因 2000至 03年每桶油跌至 6個 MMBtu（百萬英式熱量單位）以下，吸引大量的氣田開發商大舉開發新氣田。
一桶原油能產生的熱量相當於 6個 MMBtu，假如開發、儲存及運輸成本相同，兩者的理論價差應該是 6倍。由於生產技術的提升，近年天然氣開採成本不斷下降，而石油開採成本則持續上升，造成目前氣賤油貴的局面。然而，聰明的消費者應知所取捨，天然氣的價格優勢，將刺激天然氣需求，減少對原油的依賴。相對於價格更便宜的煤，天然氣的好處是環保──天然氣釋出的 CO2（二氧化碳）數量是煤的一半，預期中美兩大 CO2排放大國，可能會推出政策推動清潔能源發展。
我認為與其買入美國的氣田公司，不如買入國內燃氣管道公司。在本港上市的燃氣管道公司中，往績盈利增長表現最佳的是新奧燃氣（ 2688），自 02年上市以來，平均每年盈利增長率近 35%，每股盈利增長率亦達 27%，但自由現金流長年處於負數水平，往績市盈率亦處於偏高的 22倍水平，是否超值見仁見智。其他選擇包括鄭州燃氣（ 3928）、中國燃氣（ 384）、北京控股（ 392）、華潤燃氣（ 1193）及港華燃氣(1083)，總有一間適合你脾胃。」
實現西氣東輸 利燃氣管道股
「提及燃氣行業值得看好，除了是因為天然氣價格回落，有助提升市場需求，更重要是目前市場滲透率仍然很低，而政府的政策扶持，亦起到很大的推動作用。
讀者可能仍記得「西氣東輸」這個曾經熱門一時的財經話題，曾經炒起多隻燃氣股。近年投資者另結新歡，追求高增長的天然資源、金融及地產股，防守性強的燃氣股遭冷落。
現時中國的天然氣使用量，只佔總能源消耗 4%，而二氧化碳排放率最高的煤（天然氣的 2.1倍）則佔 65%。以人均天然氣消耗量計算，目前美國及日本分別是中國的 35及 12倍。中國燃氣管道的覆蓋率只有 33%，成熟市場如香港是 85%，增長空間龐大。
天然氣在國內不普及，只因供不應求。中國的燃氣供應主要在西部，而主要需求來自東部沿岸，西氣東輸正好解決供應瓶頸，相關基礎設施預期於 2010至 12年全面落實，到時市場將加速成長。
新奧燃氣(2688)
提及的新奧燃氣（ 2688），已於全國 13個省 72個主要城市鋪設燃氣管道，服務 4200萬城市人口，覆蓋範圍為香港 6倍。昨日批評新奧多年自由現金流都是負數，其實此乃業務處於擴張期內公司的普遍現象。
新奧上市 8年，如果財政有問題不大可能捱到現在，可能是我過慮，更令我猶豫的，是其估值並不算偏低，往績市盈率 21倍，但今年底應該會跌回 17倍以下；若增長趨勢持續，明年是 13倍。這個行業增長勢頭明顯，若對民企沒有信心，可考慮有國營背景的其他幾間燃氣公司。」
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