燃氣股可看高一線 中央加快城鎮化谷需求
「 上週寒流襲港，氣溫降至十度左右，已令不少港人叫苦連天，但相比內地多個城市的居民要活在攝氏零度以下，北京更因暴風雪多班航機停飛，香港也算溫暖得多。持續的低溫令燃氣供應出現緊張，不少國民營企業以至工商機構都要讓氣於民，凸顯了燃氣供應的矛盾。
踏入十一月，全國受低溫天氣和大面積暴雪影響，多個城市進入天然氣使用的高峰期，燃氣供應出現較大範圍緊張的局面。北京、重慶、武漢、西安等城市和華東、華北等其他廣泛地區天氣嚴寒，燃氣使用量增長迅速，普遍超出原定供應計劃，供氣缺口突出。好像鄭州預期冬季天然氣單日用氣量將突破260萬立方米，但按照目前供氣情況，每日平均僅可供應 200萬立方米，高峰單日缺口達60萬立方米。為保障居民生活用氣不受影響，各地實行不同程度的限制用氣措施，抑壓國營民營企業和工商機構用氣，以紓緩供氣緊迫壓力。
天然氣進口滿足需求
內地燃氣供應協調問題在冬季最為尖銳，但是巨大的需求並不單單在冬季才有。唔講未必知原來中國已成為天然氣消耗大國，實現天然氣淨進口，近年天然氣消費量平均有16%的增長，相信未來供應缺口仍會擴大。繼原油淨進口，中國天然氣產量已不足以應付自身需要，發改委也已經通過進口天然氣以增加內地供應，以滿足強勁需求。
內地近年也意識到減排的重要性，並承諾在2020年之前把每單位GDP排放量較2005年減少40%至50%，內地大力降低碳排放量，有助帶動潔淨能源、新能源和可再生能源等需求。不過，當中新能源和再生能源技術仍未完全成熟，天然氣明顯有較大的發展空間和優勢。根據CEIC，2008年天然氣只佔總能源耗量的3.77%，相比發達國家約佔24%和美國佔35%，預期會有可觀的持續上升幅度。再者，天然氣累計發現儲量為250萬億立方米，累計開採量為 77億立方米，較石油累計發現儲量為1.4億桶和累計已生產1.1億桶，可開發前景更為優越。
政策支持
為配合天然氣使用推廣，各地方政府不少也推出相應的政策補貼，例如哈爾濱，更換改造灶具由政府補貼，購買新爐具（中標牌子）有現金補貼；石家莊由政府提供置換灶具，自行改做憑單領取定額的現金補貼；鄰近的廣州近期也已完成了天然氣爐具置換。
內地的天然氣價格一直未有和國際接軌，中原油田氣價在2000年到2008年間，由每立方米0.7元人民幣上調至1.298元人民幣，但是用戶燃氣價格並沒有調整，燃氣價格出現倒掛現象。天然氣定價機制中，除西氣東輸（一線）的價格可上下浮動10%外，其他燃氣供應合同並沒有價格浮動機制，燃氣分銷商很多時也是夾在燃氣供應商和用戶之間受壓。上游供氣提價，下游燃氣分銷商根本沒有議價能力反對，同時又不能提價，即使能提價也未必跟得上幅度，結果分銷商要承受當中的差額，影響利潤甚至虧損，這種情況和成品油價改革前相類似。
燃氣價格聯動
不過據報，國內天然氣價格改革方案已由發改委上報至國務院，相信今年1月，最遲首季內已有機會完成「燃氣管理條例」的立法程序，城市燃氣價格將實現與上游價格聯動。燃氣價改革落實相信會為一眾燃氣分銷商的股價帶積極正面作用，實質的盈利能力和估值，相信也會因而得益獲上調。
價改落實除了令盈利能力獲得提升以外，對燃氣分銷商有著更深層的意義，因為上游天然氣供應商只得三大巨頭-中石油（00857）、中海油（00883）和中石化（00386），而且這些巨企近期有意整合上下游業務。中石油上月透過全資子公司崑崙燃氣收購大慶石油管理局持有的中慶燃氣100%的股權，崑崙燃氣將會作為中石油城市燃氣發展的主要平台。面對上游企業開始進軍城市燃氣行業，必定會擠壓下游燃氣分銷企業的生存空間，所以現存燃氣分銷商需要以價格聯動作手段以保持自己市場。
二、三線城市潛力巨大
根據統計，自改革開放以來，每年城鎮人口的淨流入都以千萬計，內地準備在未來的五年計劃中加快推進城鎮化的步伐，特別是二、三線城市有望借助人口增長刺激需求，這也有利於已實現廣泛佈局的城市燃氣公司的高速膨脹。
中國燃氣（00384）
中國燃氣中期業績錄得4.3億元盈利，較上年同期7,300萬大增約5倍，主要受惠於期內管道天然氣銷售總量大幅上升106%，至16.53億立方米，業績較市場預期好。中燃在114個城市有多達80個燃氣項目。
去年中燃開始進軍液化石油氣（LPG）業務，在11月更同中石油（00857）簽訂供應協議，中石油旗下的昆崙燃氣可直接供應最多約600萬噸LPG，配合中燃的運輸和倉儲能力，有望將下游LPG分銷業務的毛利率由10%至12%，提升至22%至25%，成為業務的新亮點。瑞銀也因此上調中燃氣(384)2010至2012年每股盈利預測，目標價由3.80元升至5元。
期內中燃管道燃氣毛利率為22.9%，較上年同期19.3%明顯上升，接駁費和LPG的毛利率分別為74.8%和8.4%，毛利率較同行有一定的優勢，再配合滲透率的提升和LPG業務發展，相信毛利率可以持續改善。
中燃的股價近期也節節上升到4.5元的水平，雖然發展勢頭良好，不過值得留意的是市盈率已是同業中最高的一間，反映短期資金壓力的速動比率也近0.34低水平，如果盈利能力稍和市場預期不符，有機會受較大沽壓。
港華燃氣（01083）
港華燃氣有母公司煤氣（00003）支持，在內地的發展已經有相當的基礎，近期新增四個在廣東、江西山東及安徽省的管道燃氣項目，積極在內地尋求發展機會。目前港華燃氣手上已有47個管道燃氣項目，遍佈內地11個省市。中期業績也不遜於其他燃氣公司，營業額同比增長超過18%至近9億元，純利也較去年同期大升26.8%至1.28億元。
不過，港華燃氣的規模和同業比較下顯然有一段差距，只得68.3億港元，而且也不是內地企業，發展步伐較慢，不利於在高增長期搶佔市場。
再看市帳率和淨邊際利潤分別1.09倍和14.25%，也反映出管理層穩中求勝的策略。
港華燃氣(1083)的股價近期也見回升，有機會上望早前3.8元的高位。
華潤燃氣（01193）
華潤燃氣（01193）的目標是成為中國最大城市燃氣營運商，目前已在30多座大中城市，投資了燃氣企業，在管理、技術和規模上也很有優勢。華燃的增長動力主要有兩方面，一方面是母公司注資，母公司注資之初，已承諾不作競爭，其手頭燃氣項目將陸續注入華燃。在去年9月華燃就再獲華潤以總代價16億注入七個項目，母公司手頭上仍然有十多個項目可以注入，對華然發展帶來強大支持。
第二是透過行業併購，2009年下半年，華燃與鄭州市國資委成立合營公司，收購鄭州燃氣（03928）43.18%股權，往後也收購了重慶燃氣25%股權，兩項收購代價為21.83億元。透過併購，將令華燃的價值增加，不但帶動華潤燃氣的盈利上升，也能讓其可向中部地區擴展。
華燃另一優勢是在2007年，與中石油簽署了戰略合作協議，當中提到如遇氣源緊張，華燃可以直接和中石油對接取氣，以確保供氣穩定性。
完成兩次收購後也令華燃的股價由8.8元左右的位置裂口抽升至12元高位。
新奧燃氣（02688）
新奧燃氣的中期業績也較市場預期好，盈利達3.74億人民幣，同比增長31%。2009年上半年新奧新住宅用戶接駁天然氣和汽車燃氣銷售分別較去年同期增長25%和43%，增長率明顯較同業理想。
過住公司的負債比率高踞在90%以上，管理層也實踐承諾減低負債比率已降至六成多，不過仍然維持在一個較高水平。
新奧燃氣市值近230億元，是一眾燃氣公市較大的一間，規模效益顯著。現時市盈率達27倍，市帳率達4.29倍。不過，新奧很多項目已進入收成階段，發展較為成熟，燃氣價改革如果落實相信會是較受惠的一間。再看，新奧的股東回報率（ROE）達17%，比同業平均值15.26為高，表示新奧為股東創造回報能力較中燃和港華燃氣好。
新奧股價在20元的心理關口受制一時，直到近期終於穿破了20元的阻力位向上發展。
【點評】
內地城市燃氣行業現正處於高速發展的階段，現在難以用分析公用股的角度去估值，相信未來三至五年會是成長的關鍵，中央政策和大環境的配合會增大燃氣使用的滲透率，行業間除了透過提升效率和增加產品種類達自然成長，同行間互相併購，如華潤購入鄭州燃氣的例子相信會陸續出現，整個市場會由現在的分散數千家營運商，變為集中度較高，數個龍頭企業霸佔大部分市場份額局面。不過，燃氣股短期的升幅實已不少，不妨待股價回落，逢低吸納。
」
燃氣 研究報告
1. 2010-01-28 (摩根大通)
摩根大通發表報告，預計內地城市燃氣供應行業會持續整合，小型供氣商在優厚條件下願意退出市場，主要上市供氣商則會繼續強化組合。該行對供氣業中、長期前景持「正面」態度，短期首選北京控股（００３９２）、未來６至１２個月則選新奧燃氣（０２６８８）。
摩通指，收購合併被視為正面消息，但市場早在併購落實前已將有關因素反映於股價內，華潤燃氣（０１１９３）２０１１財年的市帳率已達５﹒５倍。報告亦表示，部份企業於管理龐大項目組合及資產負債表時，亦需面對愈來愈大壓力，如中國燃氣（００３８４）旗下共有１１４個供氣項目，淨資產負債比率達１３０％。
2. 2010-01-28 (瑞信)
瑞信發表研究報告，指出中國燃氣（３８４）剛提全購的中裕燃氣（８０７０）於河南市場處於不俗的位置，中燃預期第二條西氣輸的管道於未來數年開通後，能滿足燃氣的的需求。此外，中燃的管理層又預期，未來包括中裕在內的項目逾１２０個，能令該公司於採購物料及網絡擴充上有較好的規模效益。
瑞信預期，收購中裕的代價相等２００９年２３倍至２５倍市盈率，會令中燃的盈利增５％，而作價屬合理。該行又指出，中燃的「皇牌」項目屬煤層氣項目，若成功發展價值將會很顯著，雖然仍未有提供投資額及時間表等詳細資料，但中燃表示，會屬該公司的「第三條腿」，有助業務增長。瑞信維持中燃「優於大市」評級，及４﹒２５元目標價不變，行業首選為華潤燃氣(1193)。
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