05 Dec 13 - 中國燃氣(0384) 中期業績

燃氣股受惠於三中全會改革，近期股價大幅上升，而當中的中國燃氣（384）更受惠於中期業績理想，以及憧憬獲北控集團注資，股價近日創了新高。

市場消息指出，中國燃氣（0384）計劃向最大單一股東、北控（0392）母公司北控集團收購資產，涉及金額達到20億元人民幣。 據悉，這些資產包括由北控集團經營的20座城市的燃氣項目，分別位於山東、河北和新疆等省份。北控集團旗下香港上市公司北控全資持有北京燃氣集團，為免出現競爭，據悉北京燃氣只會專營首都的燃氣業務，其他城市將會交由中燃負責。


天然氣行業

目前，天然氣佔中國一次能源消費比重為4.6%，與國際平均水準之23.8%差距較大。 按「十二五」規劃，到2015年將提升至8.3%，故天然氣行業具有很大的發展空間。 中央較早前提出大氣污染防治行動計劃，擬加快清潔能源替代利用，以切實改善空氣質素，天然氣行業前景具增長空間。

為改善空氣污染，國務院9月出台《大氣污染防治行動計劃》十項措施，提出透過5年總體改善全國空氣質量，大幅減少重污染天氣，以及令京津冀、長三角、珠三角等區域空氣質量明顯好轉；力爭再用5年或更長時間逐步消除重污染天氣，全國空氣質量明顯改善。

計劃具體指標是，到2017年全國地級以上城市可吸入顆粒物濃度比2012年下降逾10%，優良天數逐年提高，其中北京的細顆粒物年均濃度要控制在約每立方米60微克。

具體措施是包括減少污染物排放，即全面整治燃煤小鍋爐、綜合整治城市揚塵和餐飲油煙污染，發展公共交通、推廣新能源汽車及提升燃油品質等；嚴控高能耗、高排放行業新增產能；發展循環經濟，拓展節能環保產業；調整能源結構，增加清潔能源供應；嚴格控制投資項目節能環保准入門檻，嚴格限制在生態脆弱或環境敏感地區建「兩高」(高耗能、高污染)行業項目；鼓勵民間和社會資本進入大氣污染防治領域等。

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中國燃氣（0384）

中國燃氣（0384）主要於中國大陸從事建設、經營城市燃氣管道，向居民和工商業用戶輸送天然氣和銷售液化石油氣。

根據中國燃氣（0384）2013年年報，中國燃氣集團擁有184個城市燃氣項目，也是中國最大的城市燃氣項目組合。該集團同時投資燃氣碼頭、儲運設施、燃氣物流系統和加氣站等相關的基礎設施，以及開發與應用石油、天然氣、液化石油氣相關技術。 集團同時投資燃氣碼頭、儲運設施、燃氣物流系統和加氣站(壓縮天然氣和液化天然氣)等相關的基礎設施，以及開發與應用石油、天然氣、和液化石油氣相關技術。

集團的前身為海峽集團，集團首次在 2002 年投資天然氣項目，並於同年更名為中國燃氣至今。

劉明輝是中國燃氣（0384）創始人、劉明輝自2010年12月被深圳市公安局以涉嫌「職務侵佔罪」拘留。2011年3月，劉明輝被罷免中國燃氣董事職務。 2011年11月，劉明輝被獲保釋。2013年7月，深圳市福田區人民檢察院決定，由於所指控侵佔中燃有關孝感市項目資產的事實不清、證據不足，不符合起訴條件，不予起訴劉明輝及黃勇。 2012年8月劉明輝再次重掌中國燃氣，被委任為公司董事總經理兼總裁，正式回歸。

中石化（386）與新奧能源（2688）於2011年12月，提出以每股3.5元收購中國燃氣，涉及167億元。 群雄逐鹿，中國燃氣爭奪戰上演後，中石化（386）與新奧能源（2688）於2012年10月放棄收購。




股權架構

於2013年11月底，中國燃氣（0384）主要股東的簡要資料如下︰

1. 大股東是北京控股（0392），持股量為21.14%。
2. 劉明輝先生是中國燃氣的執行主席、董事總經理、總裁及創始人，持有20.29%股權，是集團的第二大股東。
3. 富地石油的持股量剛剛增加至18.39%，鞏固其第三大股東的地位。
4. 韓國SK E＆S 主要從事城市燃氣、液化天然氣（液化天然氣）及電力業務，持股量為13.79%。
5. 中石化 持股量為4.79%，雙方簽署戰略合作框架協議。
6. 海峽金控（徐超平曾任中燃集團副總裁），持股量為4.19%。
7. SK Gas主要從事原油、天然氣、液化石油氣、相關副產品及環境相關業務，持股量為3.95%。

公司簡介	中國燃氣(0384)主要於中國從事建設及經營城市燃氣管道、輸送天然氣和銷售液化石油氣。
目前市值(港元)	510.83億
現時股價(港元)	10.24元 (2013-12-05 收市價)
市盈率	25.99倍
每股盈利(港元)	0.394港元
每股帳面淨值(港元)	2.513港元

中國燃氣（0384) 中期業績

中國燃氣（0384）11月26日公布截至9月底止半年度業績，營收升按年增加46.37%至104.61億元；純利錄得12.83億元，按年大升58.73%；每股基本盈利按年49.7%至27.41仙，派中期息每股2.2仙，與去年持平。

期內，毛利為24.77億元，較去年同期增長55%；整體毛利率為23.7%，按年上升1.3個百分點。

截至9月底，集團所有燃氣項目覆蓋的城市可接駁人口已增至6998.8萬人（約2155.2萬戶），較去年同期增長7.7%。

截至今年11月18日止，集團合共於23個省取得208個擁有管道燃氣專營權的城市管道燃氣項目、11個天然氣長輸管道項目、1個天然氣開發項目、2個煤層氣開發項目、98個液化石油氣分銷項目，以及已建成的224座壓縮（CNG）/液化天然氣（LNG）汽車加氣站。 由4月至11月18日止，集團共取得29個新城市管道燃氣項目及2個天然氣長輸管道項目。

截至9月30日，集團之銀行結餘及現金為69.0億元，淨資產負債比率 57%（總借貸減液化石油氣貿易融資相關借貸及銀行結餘及現金）。融資成本較去年同期3.64億元下降8.0%至3.35億元元，主要因為集團於期內採取了更有效的息差及流動性資金管理。




發展 及 2014年目標

截止今年9月，中國燃氣（0384）於內地共有208個城市燃氣項目專營權，按年增加29個，該公司目標是於兩年內擴展至300個。目前有50多個加氣站，佔業務總額8.7%。

由於毛利率較高，已訂於明年進軍船舶加氣業務，未來亦會加快建設車用加氣站，期望於兩至三年內增至500到600個。 為整治污霾，中央要求燃煤鍋爐進行改造及推動車船用天然氣，擴大天然氣應用範圍，公司擬於2016年進軍燃氣供暖市場。

中燃（0384）去年財政年度的管道燃氣銷量達70.14億立方米；今年上半年度共銷售34.97億立方米天然氣，全年目標是85億立方米。

中國燃氣（0384）計劃在2014年度動用25億港元的資本開支，包括收購20-30個新的城市燃氣項目、興建200個新的壓縮天然氣加氣站及為現有項目進行保養。 公司預期未來兩年資本開支維持20億至25億港元的水平。


天然氣銷售

中國燃氣（0384）上半年度得天然氣銷售收入增長41.3%至42.9億港元； 共銷售34.97億立方米天然氣，較去年同期增長14.6%，其中城市管網共銷售21.24億立方米天然氣，較去年同期增長25.5%，而13.73億立方米天然氣則通過長輸管道直接銷售，較去年同期增長1.0%。

長輸管道當期售氣量沒有顯著增長，主要因為部分管道輸氣量已經接近其設計能力，如內蒙古自治區長蒙管道和烏審管道等；而新增管道仍處於建設期或運營初期，如湖北省黃岡－大冶管道（年設計輸氣量18.5億立方米），遼陽管輸（年設計輸氣量10億立方米）和重慶長南管道（年設計輸氣量20億立方米）等。



液化石油氣業務

中國燃氣（0384）擁有 8個液化石油氣碼頭及 44個液化石油氣分銷項目（未包括百江氣體擁有的液化石油氣分銷項目）。

液化石油氣業務沒有溢利貢獻，中國燃氣（0384）期望百江氣體有關業務與集團自身擁有的液化石油氣零售業務整合，以中游批發業務為依託、以下游終端業務為盈利核心。 中國燃氣（0384）積極對現有碼頭、倉儲設施等非核心資產進行結構性重組，從而提升集團液化石油氣業務的整體盈利能力。

另外，中國燃氣（0384）亦計劃出售其虧損和利用率不足的液化石油氣儲配設施，以減少這些設施所產生的融資成本。



車船用加氣站

車船用壓縮天然氣╱液化天然氣加氣站是中國燃氣（0384）新的利潤增長點，2012年12月開始，新版《天然氣利用政策》正式實施，該政策特別鼓勵和支持汽車、船舶天然氣加注設施和設備的建設。集 團將依託政策，發揮自身網路優勢，加速車船用天然氣加氣站建設，今明兩年目標車用加氣站將增至500-600座，2014年正式進軍船舶液化天然氣加氣業務。在全國多個城市市區和郊區實現液化天然氣加氣站投入運營，並在高速公路服務區和礦區投資建設液化天然氣加氣站項目。

同時，配合國家大氣污染治理工作，集團將積極推進北方地區「煤改氣」市場的拓展，籌備進軍龐大的燃氣供暖市場，並逐步在北方部分城市或地區進行試點。

中國燃氣（0384）上半年新增加氣站54個，數目增至224個加氣站，全年目標增至370個。 劉明輝稱，目前已有400個加氣站獲得政府批文，部分已開始建設，下半年會加快建設周期以達到全年目標。




北京控股（0392） 合作

北京控股（0392）與中國燃氣（0384）簽訂戰略合作框架協議。 據此，雙方將以合資合作等多種形式在燃氣領域進行共同開發投資。同時在現有市場發展燃氣相關增值服務以及城市基礎設施投資建設服務。

中國燃氣（0384）執行主席兼總裁劉明輝於中期業績記者會表示，集團將與北京控股（0392）繼續合作，因為北控對集團發展十分看好，未來會與北控進行全國性深入合作，相信該項目可達致龐大協同效應。

市場傳出，中國燃氣（0384）計劃向其最大單一股東北控（0392）的母公司北控集團收購燃氣項目，涉及金額達到20億元（人民幣，下同）。 消息指，資產包括由收購北控集團經營的20個城市的燃氣項目，包括山東、河北和新疆等省的城市。 消息透露，目前上市公司北控全資持有北京燃氣股份，為避免出現競爭，北京燃氣只會專營北京的燃氣項目，其他城市將會交由中燃負責。 中國燃氣投資者關係部總經理李雲濤回應查詢時，未有否認相關報道，只表示不知道消息來源。 他又強調，集團與北控的未來合作將會很深遠，可以是很多方面的，但暫時沒有可以披露的消息。




富地中國，富地燃氣

中國燃氣（0384）11月就去年底向富地中國（Fortune Oil）收購富地燃氣85%權益，並賦予富地中國可於選擇期間要求公司以最多2.5億股新股份，以取代第二批現金代價2億美元（約15.6億港元）事作進一步公布。 富地中國要求中國燃氣（0384）透過配發及發行代價股份用以支付所有第2批現金代價。

所配發之股份總數為1.84億股，每股售價為8.421港元，涉資約15.5億港元。 完成後，富地中國持中國燃氣（0384）股權增至約9.17億股或佔公司經擴大後股本約18.39%。

在英國上市的富地石油大股東為香港商人邱德根之子邱達強，與中國燃氣（0384）的董事總經理劉明輝關係密切。 富地燃氣旗下有28個項目（包括11 個城市燃氣專案、1 個天然氣長輸管道專案以及 14 個 LNG 加氣站專案），覆蓋城市管道燃氣、天然氣壓縮母站、煤層氣氣田開發，以及車船用LNG四大業務板塊。 覆蓋城市人口超過二百一十萬人，累計接駁居民用戶超過二十萬戶。 此次收購價格折算市盈率僅為 10 倍左右遠低於行業平均水準。此外，公司的下游燃氣業務將進一步延伸至 LNG 及煤層氣等非常規天然氣領域，同時其城市管道燃氣和天然氣加氣站等下游天然氣業務的市場份額也將進一步擴大。




中石化（0386） 合作

中國燃氣（0384）已經與中石化（0386）達成戰略合作框架協議，拓展液化石油氣市場和大型城市管道燃氣專案，包括將認購中燃配發的新股。 但是與由於中石化就配售股份一事找不到共同點，配股一事已經停下來，但雙方會繼續合作。




短評

中國燃氣（0384）上半年度營業額按年增加46%，稅前盈利上升71%，盈利上升58%，業績亮麗。 公司減少短債，增加長債，財務費用因而下調8%。

中國燃氣（0384）的燃氣業務分天然氣和液化石油氣兩大類別，增長主要來新增城市燃氣項目和天然氣總銷氣量的增長，集團新取得29個城市管道燃氣項目及2個天然氣長輸管道項目。 液化石油氣業務雖然轉虧為盈，但仍侍與百江氣體的業務整合，以中游批發業務為依託，以下游終端業務為盈利核心，才能提升集團液化石油氣業務的整體盈利能力。

年度	銷售管道燃氣 營業額	燃氣接駁 營業額	液化石油氣 燃 營業額	綜合 營業額
2012-13年 1H	30.40億元 （43%）	12.30億元 （17%）	28.72億元 （40%）	71.47億元
2012-13年 2H	63.08億元 （45%）	20.71億元 （15%）	50.87億元 （36%）	140.09億元
2013-14年 1H	42.96億元 （41%）	20.12億元 （19%）	40.51億元 （40%）	104.61億元
年度	銷售管道燃氣 溢利	燃氣接駁 溢利	液化石油氣 溢利	綜合 溢利
2012-13年 1H	5.13億元 （38%）	6.76億元 （62%）	-0.10億元 （0%）	12.17億元
2012-13年 2H	7.58億元 （41%）	10.57億元 （57%）	-0.03億元 （0%）	18.50億元
2013-14年 1H	7.09億元 （38%）	11.05億元 （59%）	0.13億元 （0%）	18.71億元

隨著多個天然氣政策的出臺，中國燃氣（0384）加緊力度，在繼續推動現有燃氣項目的內部增長的同時，全力發展包括衛星城市 （保持每年新增超過20個衛星城市，以及新投產20至25個城市燃氣項目）。 至2015年，集團預計將擁有超過200個城市燃氣項目。 中國燃氣（0384）亦將加速車船用加氣站業務等新的天然氣市場，今明兩年目標將增至500－600座車用加氣站，2014年將正式進軍船舶液化天然氣加氣業務，保持集團業務的持續增長。

同時，配合國家大氣污染治理工作，中國燃氣（0384）將積極推進北方地區「煤改氣」市場的拓展，籌備進軍龐大的燃氣供暖市場，改善北方地區空氣質素，具備遼闊的增長空間．

透過資產注入中國燃氣（0384），富地中國（Fortune Oil）持股上升1.84億股， 劉明輝與富地等一致人士的股權亦上升了。 北京控股（0392）要鞏固大股東的勢力，未來確實有機會通過注入城市燃氣項目，換取更多的持股。 暫時未能肯定北控集團經營的20座城市的燃氣項目是否在短期內注入中國燃氣（0384），但筆者認為北京控股（0392）的確可能透過資產注入或從市場上買入，進一步增持中燃股票。


估值

中國燃氣（0384）市值510億元，現價10.24元，市賬率4.1倍，預期市盈率19.5倍； 相比市值500億以上的同業，仍然存有一定的折讓。 中國燃氣（0384）業論進入收成期，加上股權將逐步走出四分五裂的情況，集中於一、兩個股東之手，折讓有機會逐步減‧少。

核心純利計算
▪　　華潤燃氣（1193） 現價24.10元，市賬率4.5倍，預期市盈率24.3倍。
▪　　新奧能源（2688） 現價52.25元，市賬率5.1倍，預期市盈率23.2倍。




預期盈利，市盈率

中國燃氣（0384）上半年度營業額按年增加46.4%至104.61億元，盈利上升58.7%至12.83億元，每股盈利按年上升49.7%至27.41仙。

由於上半年燃氣接駁的盈利貢獻偏高，預期下半年度的盈利和上半年度接近，估計全年盈利增加至26億元左右。

現價10.24元計算，2013-14年每股預期盈利增加33%至0.52-0.53元，預期市盈率19.5倍。





股價走勢

1年圖：




3年圖：





權益披露： 筆者持有 中國燃氣（0384）。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2009-10年 營業額	39.37億元	102.12億元
2010-11年 營業額	65.38億元	158.62億元
2011-12年 營業額	79.13億元	189.34 億元
2012-13年 營業額	85.67億元	212.50億元
2013-14年 營業額	104.61億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2009-10年 盈利	4.32億元	8.75億元
2010-11年 盈利	0.93億元	6.26億元
2011-12年 盈利	3.74億元	9.54億元
2012-13年 盈利	8.08億元	17.64億元
2013-14年 盈利	12.83億元	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2009-10年	$0.1295	$0.2619
2010-11年	$0.0269	$0.1631
2011-12年	$0.0852	$0.2176
2012-13年	$0.1831	$0.3937
2013-14年	$0.2741	--

參考:

1. 中國燃氣 384 業績

http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20131126044042710.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20131126044246357.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2013/1126/LTN20131126137_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0716/LTN20130716132_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0626/LTN20130626257_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/1129/LTN20121129110_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0628/LTN20120628239_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/1129/LTN20111129532_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0629/LTN20110629032_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/1129/LTN20101129364_C.pdf

2. 中國燃氣 384
http://www.chinagasholdings.com/
http://www.chinagasholdings.com.hk/sitecn/xmgl/index.html

3. 中國燃氣 估值偏高
http://www.sctrade.com/data/sctoday/20131022153524Chi-Company%20Note%20-%20384-%20131018(TC).pdf

4. 中燃購富地志在LNG
http://www.capital-weekly.com/common_emag/view_content.php?issue_no=371&pub_id=26&top_id=45&art_id=163242

5. 市傳獲注資 中燃續持有
http://www.hket.com/eti/article/b59e692e-d3b2-4f6e-86c2-90e838b21169-161663

6. 中燃配股富地 持股增至18.39％
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20131130/news/eb_ebd1.htm

7. 中燃雙管齊下 拓環保商機 進軍船用氣 2016年推供暖氣
http://www.hket.com/eti/article/05f43aab-3840-48d0-9265-22250bc577f4-894744

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