13 Mar 12 - 不再給力的大昌行(1828)

不再給力的大昌行（1828）

來源： 經濟日報
撰文： 薛亞瑟 持牌會計師
欄名：財來有計


老牌綜合企業大昌行（01828）本月初公布全年業績，截至11年12月底止年度，純利為13.23億元，同比下跌7%。期內，公司的營業額升43%至461.1億元，經營溢利升27%至18.61億元。

大昌行雖然早在1949年成立，但是上市的歷史卻甚短，至今不足5年。集團的業務多樣化，除了在內地、香港及澳門經營汽車銷售及相關業務之外、公司亦在食品及消費品銷售及物流業有着領先的地位。大昌行的股價自從2009年開始「給力」，至今反覆上升8倍。其中以汽車業務最為亮麗，無論分部營業額及利潤都出現強勁的增長，在2011年保持50.9%的營業額增長，以及24%的分部溢利升幅。集團又專注發展中高檔汽車市場，去年底以總代價1.99億元，向持有「法拉利」及「瑪莎拉蒂」等品牌內地城市經銷權的駿佳投資，收購它的49%股權，進一步增強在高檔汽車市場的市佔率。

問題是高檔汽車業務的前景如此亮麗，為何大昌行的股價自本月初開始卻大幅下跌，投資者是否認為大昌行從此不再「給力」，有貨者要走為上着？在解答這問題之前，大家可以參考公司的全年業績摘要（見附表）︰

Arthur從大昌行的業績摘要看到，公司去年的業績的確有些令人擔心，主要的原因有四方面︰

1. 成本急升

雖然大昌行去年的營業額升43%，但是各項主要成本同樣急升，其中銷售成本單項上升44.8%，財務費用更急升超過68%，公司的解釋是「由於集團積極於中國內地發展新業務及擴展現有業務而帶來營運資金及資本開支增加」。反映集團的經營成本上升，對溢利所帶來的壓力，甚至比起大昌行提早在2013年，交回「賓利」的中國總代理來得更嚴重。

2. 銀行負債大增

由於上述營運資金及資本開支增加，集團的負債比率亦再次上升，在2011年度達到27%，令淨負債增至29.3億元，同比2009年的9%及2010年的 16.1%，升幅十分顯著。集團為了提高營運資金、增加中國內地投資及提高向股東派發股息而舉債，是否最佳的選擇，頗具爭議性。

3. 收入來源

雖然大昌行是一家老牌綜合企業，但近年來自汽車部門的收入愈見重要，去年汽車業務佔總營業額達80%，而食品業務收入只佔18%。雖然單計中國的汽車業務，已經有50.9%的營業額增長，但集團主席卻對另一項較次要的業務，食品及消費品業務寄予厚望，希望來自食品的比重，未來可以增至近40%；由此看來，汽車業務的前景可能並非如早前市場預期般樂觀，所以管理層正密謀分散風險於食品業；行動的成敗得失現時仍然未能預知，但就率先觸發部分投資者出貨。

4. 抵押資產及資本承擔

大昌行去年的抵押資產及資本承擔都大增，預告未來一年的負債可能再上升；去年集團抵押資產的金額達到16億元，比起2010年的11.5億元有明顯的升幅，公司解釋是為了日本的貼現票據、中國內地的承兌滙票及加拿大的汽車租賃等業務作融資抵押。
至於2011年的資本承擔達到5.63億元，亦比2010年的4.2億元高出一大截，而其中有4.46億元的資本承擔屬於已授權但尚未訂約，當中詳情卻一律欠奉，難免令人有些擔心。



至於大昌行的前景，主要視乎汽車及食品兩大業務的發展，現時仍然算樂觀︰

1. 汽車業務

雖然內地大城市（例如北京）推出汽車限制政策，但預期今年內地整體汽車市場仍然可增長多達15%。中國市場對中高檔汽車的需求則仍然暢旺，大昌行集團預期今年高檔汽車的銷量可以保持大幅增長，以賓利過去連續兩年的銷量，分別以93.6%（ 815輛）及104.2%（1,664輛）的超高速增長為例，大昌行的高檔汽車銷售業務， 包括賓利、法拉利，馬莎拉蒂、Lexus等，應該十分具吸引力。所以公司計劃每年增設15間上述牌子的4S特約店，現時有7間正在興建中，主要位於華南及華東地區。

至於在本港的汽車市場，大昌行今年將會引入INFINITI的全新豪華品牌，預期可以令市佔率保持在20%以上。

2. 食品及消費品業務

大昌行的食品及消費品業務中，以快速消費品的銷售額增幅最勁，達到42%，其中除了惠氏（Wyeth）、Fonterra及Ferrero等現有品牌表現強勁之外，新品牌Welch's提子汁及品客薯片等亦可以看好。至於與全球首屈一指的BRF所成立的合資公司，大大加強大昌行的全面食品供應鏈，預期今年可以全面提升公司食品及消費品業務的價值。

大昌行現價相當於2011年PE 12.3倍，雖然比正通（001728）（PE 21.6倍）低，惟較耀萊（00970）（PE 7.6倍）高。大昌行擁有悠久的歷史，股價經過大跌後本來應較具投資吸引力，但由於公司似乎打算把業務重心轉向至食品及消費品業務，這類業務的溢利及潛力都較汽車業務為低，故大昌行不容易再次出現2009年至今，股價勁升8倍的「給力」場面。Arthur甚至相信現價仍有再跌的可能，8元以上的大昌行，暫時未能吸引我了。

16 Sep 11 - 大昌行(1828) 中期業績

簡單一看 大昌行（1828）中期業績。

大昌行（1828）於8月17日公佈截至6月止上半年業績。期內，汽車業務營業額159.29億元，增長48.4%，佔整體營業額80.4%。

由於受到日本「311」地震影響，市場原本預期大昌行（1828）汽車業務在今年上半年業績只能持平，但由於上半年得以由歐洲車彌補 （賓利 Bentley 上半年的銷售量有去年全年的7成半，因此上半年汽車業務的營業額比去年同期增加約48%，亦比去年下半年增加14%），業績表現超出預期。

■　02 Mar 11 - 大昌行(1828) 全年業績
■　17 Aug 10 - 大昌行(1828) 中期業績


大昌行（1828）

大昌行（1828）從事汽車經銷業務之外亦從事食品及消費品業務和物流業務。截至6月底止半年，汽車及汽車相關業務佔總營業額的80.4%，食品及消費品業務佔18.6%，物流及其他業務佔1.0%。

汽車經銷業務

公司總代理賓利豪華房車及五十鈴重型貨車，也代理十多家進口車及內地汽車品牌，設有4S特約店59間，另有汽車租賃中心及維修中心以至汽車機油調配廠。

大昌行（1828）為賓利（Bentley）與五十鈴（ISUZU）重型貨車 的獨家中國進口商和總代理商，也代理十多家進口車及內地汽車品牌，設有4S特約店59間，另有汽車租賃中心及維修中心以至汽車機油調配廠。除賓利（Bentley）外，大昌行在內地開設的4S特約店，亦銷售雷諾、奧迪（Audi）及凌志（Lexus）等名車。

大昌行（1828）2010年在內地經營的4S汽車銷售店達55間，增加15間，當中包括於年內收購的深業集團的八間4S特約店。大昌行計劃今年再增加10-15間新4S店，截至今年上半年已有59家。

消費品業務

大昌行的元朗食品加工廠去年投產，現時貼牌加工的比例較自營品牌大，而公司產品銷售渠道較平均，包括酒店、航空及快餐等，未來還計劃進軍香港的大眾化加工食品市場，今年下半年將較注重推自家品牌。

物流業務

大昌行（1828）現時擁有2萬公噸的冷凍及冷藏倉容量，佔本港冷凍倉位總數的20%，下個目標於內地發展無縫冷凍鏈配送，目前已向內地一間大型超市提供有關服務。

業務	營業額	備註 - 2011年
汽車及汽車相關業務	10年上半年 106.6億元 10年下半年 139.8億元 11年上半年 159.3億元	上半年 除稅後分部溢利7.05億元 內地 36,122輛汽車 (增長48%) 623輛賓利 (增長66%) 3,147輛ISUZU (增長132%) 59間4S 店 香港 5,117輛汽車 (下跌3%)
食品及消費品業務	10年上半年 33.0億元 10年下半年 39.1億元 11年上半年 36.9億元	除稅後分部溢利0.33億元 營業額上升12%
物流業務及其它	10年上半年 2.3億元 10年下半年 2.9億元 11年上半年 2.0億元	除稅後分部溢利0.37億元 香港實施最低工資引致勞工成本上升，分部溢利率由9.0%下降至3.7%
總共	10年上半年 141.2億元 10年下半年 180.9億元 11年上半年 198.1億元	--

公司簡介	大昌行集團（1828）從事包括汽車銷售、汽車相關業務及服務、食品及消費品銷售及物流服務之業務。
市值(港元)	183.46億元
現時股價	10.08元 (2011-09-16 收市價)
市盈率 (倍)	12.87倍
2010年每股盈利 (港元)	0.7796 港元 0.590 港元 (經常性)
股東資金回報率 (ROE)	23%

大昌行（1828）全年業績

8月17日，大昌行集團（1828）公布截至6月止，上半年營業額198.14億元，按年增長39.6%；毛利增38.4%至24.9億元。期內，汽車業務營業額159.29億元，增長48.4%，佔整體營業額80.4%。

錄得純利8.01億元，增長63.5%，每股盈利44.06仙，中期息14.3仙，較去年增加33.9%。扣除投資物業的重估收益淨額及其他非經營項目，經調整後淨溢利6.52億元，按年上升29.1%。

截至6月底，大昌行（1828）新增四個城市代理權，並已開始營業，令集團的4S 特約店總數由去年底的55間增至59 間。 公司取得另外11 個品牌的城市代理權，包括雪佛蘭、一汽大眾奧迪、一汽豐田及雷克薩斯等，分佈於廣東、湖北、湖南、江西、雲南和浙江省。

負債比率由16.1%增至16.6%，有所增加，主要因投資以及資本開支增加，及提高向股東派發股息而融資所致。




發展 及 2011年目標

大昌行（1828）預期今年資本開支14億元，2億用於原有業務發展，12億用作收購、增加新店及新業務。


內地汽車市場

內地汽車市場過去10年由低檔次轉為中高檔次為主。大昌行（1828）表示 雖然內地收緊銀根，市場資金緊張，但內地中高檔車市場仍有支持，市民仍有購買能力，料全年中高檔汽車銷售量增8%至9%。 由於內地人均收入增加，相信中高檔汽車成需要主流，銷量增幅更會超過大市，而小型車將面臨挑戰，銷量增幅預計小於8%。

集團繼續透過併購擴大汽車銷售業務，大昌行（1828）預期賓利品牌汽車內地銷售量逾1200輛，上半年為623輛。集團至今年底於內地持有18個經銷商。

台灣方面，由於當地政治表現轉趨平穩，經濟復甦，故擴展當地業務，目前有2間4s店，會繼續拓展經銷業務

截至6月底，集團的4S特約店已由去年的55間增加至59間。公司計劃每年增設10-15間4S特約店，其中包括可能增加兩個國際豪華汽車品牌，主要位於華南及華東地區。 集團另預期全年新增4-5間汽車租賃中心。



日本汽車

大昌行（1828）表示，日圓去年大幅升值，拖累日本汽車市場出口銷售。今年日圓持續升值，加上311日本大地震影響，令當地生產汽車出現脫期，惟下半年生產回復正常，預期內地市場日本汽車市場平穩，但出口仍弱，較歐洲車銷售差。


賓利（Bentley）

賓利和競爭對手勞斯萊斯（Rolls-Royce）同樣在中國市場發展迅猛。今年前四個月，賓利在中國售出車輛396臺，相比2010年有了2/3的增長，而到6月份，賓利在中國大陸地區共售出車輛623輛，同比增幅達到了66%。賓利中國高層稱，如非受限於產能，賓利在華銷量還將更高。

大昌行（1828）自2002 年起一直擁有賓利在中國內地的獨家代理權，2010年上半年，大昌行（1828）交付了376輛賓利汽車，全年賓利銷售量增加 93.6至 815輛。 大昌行（1828）今年目標是提升銷售額 50% 及增加 5個代理。 由於今年上半年賓利銷量增加65.7%至623 輛，完成全年銷售目標1200輛的52%。


食品及消費品業務

今年7月 大昌行（1828）宣布，以逾7000萬元收購合和實業（0054）旗下德國食品公司，以配合公司旗下食品製造及加工業務。德國食品由合和持有90％，其餘10％由德國食品總經理Konrad Pschorr持有，大昌行將收購德國食品全部權益。 大昌行表示，將以7176.7萬元收購德國食品全部權益。

另外，集團上半年收購了全港最大的茗茶及咖啡供應商之一的大聯咖啡，並與全球最大的食品公司之一Brasil Foods及韓國大型食品生產綜合企業CJ第一制糖株式會社進行合作。

大昌行（1828）表示冷凍鏈業務初步要做好華東、沿海市場，期望日後能拓展至華中、華西。



物流業務

大昌行（1828）積極拓展物流業務，由於新會物流中心開始全面運作，國內物流業務上半年增長1.06倍。集團正在上海收購一項儲存量達2.5萬噸的多種溫度冷凍儲存設施，若收購成功，將有助發展華東地區的策略性物流中心。

大昌行（1828）表示，冷凍鏈業務能有效與食品、物流業務互補，但發展需時約兩至三年，所需資金龐大。惟未來兩個業務（食品、物流） 比重，有望由今年近20%，增至30%，但未有透露時間表。



現金流，負債比率

大昌行（1828）期內經營活動產生之現金為港幣11.41億元，去年同期為港幣0.82億元，主要是因為4S特約店的開店數目只增加4間，同比去年同期上半年增加10間為小。

資本負債比率為16.6%（去年年底16.1%），淨負債14.92億元，較去年年底增加1.81億元 淨負債有所增加，主要因投資以及資本開支增加，及提高向股東派發股息而融資所致。 據知，大昌行（1828）資本負債比率將提升至20% ，仍屬於偏低。

今年6月底止，大昌行（1828）的現金及銀行存款是23.49億元，短期負債為25.11億元，現金足以應付九成以上的短期債項。

存貨方面，上半年增加港幣9.03億元，相比去年同期的7.92億元高。


短評

筆者持有大昌行（1828），以下評論和估計可能會有不中肯的地方，敬請留意。

今年內地汽車市場普通私家車逐步放緩，隨著國內高收入家庭逐步增多，主攻豪客的貴價車的銷售繼續踩行油，銷量明顯跑贏。 北京限購，日本地震導致東風日產公司產能受限，諸多不利因素齊聚，大昌行（1828）上半年營業額仍能上升39.6%至198.1億元，純利升63.5%至8.01億元。 扣除投資物業的重估收益淨額及其他非經營項目，期內經調整後的淨溢利為港幣6.52億元，較去年同期上升29%。 業績公佈後，大昌行（1828）股價曾經升穿7月尾的高位，創出11.16元的新高。 最近 大昌行（1828）股價 跟隨大市回軟。

大昌行（1828）的汽車業務（尤其於中國內地）為業績主要推動力，內地汽車銷售量升48.2%，相比內地整體汽車市場只有3.4%增長 贏了不止一個馬鼻。 大昌行（1828）內地汽車營業額佔整體汽車分部營業額81.4%，主要是由於公司主力打進中高檔汽車市場，表現優於中低價汽車，以及4S特約店經營策略成功。 內地汽車分銷業務增長迅速，上半年按年增長58%，為集團貢獻近65%銷售額及63%經營溢利。

賓利全年銷售目標維持超過1,200輛賓利，增加50%，上半年已銷售為623輛，應可達標。大昌行目標於中國每年開設10-15間中至高檔4S店，上半年已開設4間4S店，另外5間在建設中。

大昌行（1828）部份的風險已經不是風險，因已經在今年上半年出現了： 日本「311」地震影響日本汽車銷售， 內地收緊信貸， 內地汽車市場私家車銷售放緩。 但由於高端汽車需求對政策的敏感度不高，不受近期政府限制汽車措施的影響，對大昌行（1828）今年上半年影響有限。 近期大市及外圍經濟十分動盪， 現時的風險包括 經濟放緩而引致中國豪華汽車銷售減慢。




盈利，市盈率 （預期）

大昌行（1828）中期息14.3仙，較去年增加33.9%。 假設全年派息0.3元計，息率3厘左右。

大昌行（1828）上半年盈利8.01億元，或每股盈利0.4406元。 如不包括特殊盈利，期內經調整後的淨溢利為港幣6.52億元，或每股盈利0.359元。

基於下半年日本汽車生產回復正常 與及下半年營業額通常較高， 簡單估計， 下半年每股盈利相比上半年增加20%，全年預期每股盈利0.78元左右。 如包括特殊盈利，全年預期每股盈利0.86元。

現價10.08 元計，如不包括特殊盈利，預期每股盈利0.78元，2011年預期市盈率12.9倍左右。
■　10.08元 / 0.78元 = 12.9倍

大行（大摩、摩通，不包括渣打）給予大昌行（1828）的目標價是13元至14元。

大摩認為大昌行（1828）股價較同業折讓20-50%，料其10-12年度盈利複合年均增長率達27%。由於5間4S門店下半年完工，加上日本供應回復，以及貴價汽車業務銷售良好，料今年下半年盈利持續按年增長31%。

借用大摩複合年均增長率27%計，現價10.08 元計，2012年預期市盈率10.2倍左右。
■　10.08元 / 0.78元 / 1.27 = 10.2倍


正通汽車 （1728），中升控股（0881）

筆者沒有study過正通汽車（1728），只簡單一看預期市盈率。 正通汽車（1728）的2011年和2012年預期盈利為0.35人民幣和0.64人民幣左右。 正通汽車（1728）現價9.5元計，預期市盈率為22.4倍和12.3倍左右。 2012年預期市盈率計，大昌行（1828）約20%低於 正通汽車（1728）。

中升控股（0881）在8月公佈的中期業績，盈利增長按年上升34%，盈利增長主要來自收購合併，盈利增長比預期低。 中升控股（0881）的2011年和2012年預期盈利為0.75人民幣和1.08人民幣左右。 中升控股（0881）現價13.32元計，預期市盈率為14.7倍和10.2倍左右。 2012年預期市盈率計，大昌行（1828）與 中升控股（0881）相近。

近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006年 營業額	--	130.1億元 (增長21.6%)
2007年 營業額	--	160.5億元 (增長23.6%)
2008年 營業額	95.2億元	195.0億元 (增長21.5%)
2009年 營業額	94.5億元	221.3億元 (增長13.5%)
2010年 營業額	141.2億元	322.1億元 (增長45.0%)
2011年 營業額	198.1億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2006年 盈利	--	3.23億元 (下降2.7%)
2007年 盈利	--	5.15億元 (增長22.4%)
2008年 盈利	2.89億元	5.63億元 (增長1.1%)
2009年 盈利	2.70億元	7.10億元 (增長26.1%)
2010年 盈利	4.80億元	14.11億元 (增長98.7%)
2011年 盈利	8.01億元	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2006年	--	$0.1998 (增長32.9%)
2007年	--	$0.3107 (增長55.5%)
2008年	$0.1606	$0.3130 (增長0.7%)
2009年	$0.1502	$0.3949 (增長21.2%)
2010年	$0.2670	$0.7833 (增長98.3%) $0.5900 (經常性) (增長49.4%)
2011年	$0.4406 $0.374 (經常性)	--

參考:

1. 大昌行 1828 業績公告

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110817/LTN20110817183_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110302/LTN20110302534_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100816/LTN20100816219_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100902/LTN20100902542_C.pdf
http://www.dch.com.hk/upload/invs_presentation/6/tc/2010_Interim_Results.pdf

2. 名車賓利內地勁銷 大昌行半年多賺64%
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110818/News/eb_ebc1.htm

3. 大昌行增長故事剛開始
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110822/News/eb_ebm2.htm

4. 港股透視：大昌行汽車業務增長勁
http://paper.wenweipo.com/2011/08/19/TZ1108190003.htm

5. 大昌行「4S」拓內地車市 重視售後服務 爭取中產客
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20100503/Special/edv_edva1.htm

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02 Mar 11 - 大昌行(1828) 全年業績

筆者持有大昌行（1828），以下評論和估計可能會有不中肯，敬請留意！

大昌行（1828）於今天（3月2日）公佈2010年全年業績。截至2010年12月31日止全期業績，股東應佔溢利14.11億元，較2009年增長98.7%；而每股資產淨值為3.92元，每股盈利則為78.33仙，派末期息12.77仙。

■　17 Aug 10 - 大昌行(1828) 中期業績


大昌行（1828）

大昌行（1828）從事汽車經銷業務之外亦從事食品及消費品業務和物流業務。截至去年6月底止半年，食品及消費品業務佔公司整體23.3%，物流及其他業務佔1.2%。

汽車經銷業務
大昌行（1828）為賓利（Bentley）與ISUZU的獨家中國進口商和總代理商。大昌行（1828）自2002 年起一直擁有賓利在中國內地的獨家代理權，2010年上半年，大昌行（1828）交付了376輛賓利汽車，全年賓利銷售量 815輛。

大昌行（1828）代理及分銷二十個進口及國產汽車品牌，包括賓利、布嘉迪、雪佛蘭、東風本田、東風日產、一汽大眾奧迪、一汽吉林、一汽馬自達、一汽豐田、廣汽本田、廣汽豐田、廣汽傳褀、海馬、五十鈴、雷克薩斯、梅賽德斯――奔馳、慶鈴、雷諾、上汽大眾及上海通用――別克。

截至2010年年底，大昌行（1828）在內地經營的4S汽車銷售店達55間，增加15間，當中包括於年內收購的深業集團的八間4S特約店。大昌行計劃今年再增加10-15間新4S店，其中5家已經敲定。

消費品業務
大昌行的元朗食品加工廠去年投產，現時貼牌加工的比例較自營品牌大，而公司產品銷售渠道較平均，包括酒店、航空及快餐等，未來還計劃進軍香港的大眾化加工食品市場，今年下半年將較注重推自家品牌。

物流業務
大昌行（1828）現時擁有2萬公噸的冷凍及冷藏倉容量，佔本港冷凍倉位總數的20%，下個目標於內地發展無縫冷凍鏈配送，目前已向內地一間大型超市提供有關服務。

2010年 營業額	上半年	全年	增長
中國內地	94.06億 (66.6%)	222.60億 (69.1%)	上半年62.2% 全年58.4%
香港，澳門	37.76億 (26.7%)	79.19億 (24.6%)	上半年30.3% 全年22.7%
其它	9.35億 (6.7%)	20.32億 (6.3%)	上半年21.1% 全年19.6%
總共	141.2億 (100%)	322.1億(100%)	上半年49.1% 全年45.0%

2010年	營業額	備註
汽車及汽車相關業務	上半年 106.6億元 (75.5%) 全年 246.4億元 (76.5%)	上半年 內地 30,120輛汽車 (增長68%) 376輛賓利 (增長116%) 3,147輛ISUZU (增長132%) 50間4S 店 香港 4,549輛汽車 (增長44%) 全年 內地 58,800輛汽車 五十鈴7000輛 賓利815輛 賓利專門店13間 香港 9,200輛汽車 (市場佔有率達22.7%)
食品及消費品業務	上半年 33.0億元 (23.3%) 全年 72.1億元 (22.4%)	2010年7月出售資生堂
物流業務及其它	上半年 2.3億元 (1.2%) 全年 5.2億元 (1.6%)	中國新會物流中心已於2010年第2季開始運作
總共	上半年 141.2億元 (100%) 全年 322,1億元 (100%)	--

公司簡介	大昌行集團 (1828)從事包括汽車銷售、汽車相關業務及服務、食品及消費品銷售及物流服務之業務。
市值(港元)	153.24億元
現時股價	8.43元 (2011-03-02 收市價)
市盈率 (倍)	10.81 倍
2010年每股盈利 (港元)	0.7796 港元 0.590 港元 (經常性)
股東資金回報率 (ROE)	--

大昌行（1828）全年業績

3月2日，大昌行集團（1828）公布2010年度，錄得純利14.11億元，按年增長98.7%，每股盈利78.33仙，末期息12.77仙，全年共派23.45仙，增48%。撇除非經營項目及非經營支出，年內淨溢利10.68億元，實增57.3%。

期內，營業額322.11億元，上升45%。其中，汽車相關業務收入246.43億元，增加57%，佔營業總額76.5%；業務稅後溢利增長58%至10.16億元，主要受惠4S特約店規模迅速擴大、內地豪華汽車需求增加及澳港經濟復甦。去年，大昌行於內地汽車銷量增45.9%，內地分部營業額增64.6%至193.5億元，溢利率維持4.9%。

集團預期，國內生產總值及人均收入繼續顯著增長，消費市場亦蓬勃發展，內地業務繼續成為2011年發展重點，而華東及華南地區更是重要業務據點，大昌行正積極將覆蓋範圍延伸至經濟增長及購買力急速上升之二、三線城市。

2010年，集團食品消費業務稅後溢利增長16.7%至1.75億元；計入元朗物流中心開辦經費，物流業務稅後溢利跌32%至1700萬元。

負債比率由9%增至16.2%，主要為提高營運資金、增加中國內地投資及提高向股東派發股息所致。


發展 及 2011年目標

大昌行（1828）主席許應斌表示，預期今年內地整體汽車市場將會增長 10%至 15%，雖然內地大城市如北京推出汽車限制政策，但公司於北京並無分店，故相關限制政策對公司無大影響。因中國市場對中高檔汽車的需求上升，他期望，集團在高檔汽車的增長率會達 40%，增長速度比整體市場快；去年賓利銷售量增加 93.6%至 815輛，今年目標是提升銷售額 50%及增加 5個代理。

公司計劃每年增設10-15間4S特約店，現時有7間正在興建中，主要位於華南及華東地區。而今年首季會再增設一間連鎖式汽車維修中心。另預期全年新增4-5間汽車租賃中心。

本港方面，大昌行（1828）今年將會引入200輛電力車。對於汽車首次登記稅項增15%，他預期會影響3-4月銷售，但相信影響只屬短期，對全年影響輕微。

主席許應斌指出，截至去年底止共有79間大昌食品零售店，今年將會增開10間，希望兩年後業務倍增。公司今年又會於於廣東、福建及上海興建3間物流中心。

現時汽車業務佔公司70%，食品業務佔逾20%，他希望未來食品業務可增至近40%。

大昌行（1828）預期今年資本開支14億元，2億用於原有業務發展，12億用作收購、增加新店及新業務。





盈利，市盈率

估計

根據大行預期
■　預期2010年度每股盈利0.50 至0.53港元（不包括特殊盈利），0.67至0.75港元（包括特殊盈利）。
■　預期2011年度每股盈利0.69 至0.75港元。

筆者的估計 （2010年）
■　預期營業額 270 億港元或以上
■　預期盈利 9.17 億港元（不包括資生堂和物業出售特殊盈利）
■　預期盈利 13.4 億港元 （包括特殊盈利）
■　預期每股盈利0.51 港元（不包括資生堂和物業出售特殊盈利）
■　預期每股盈利0.75 港元（包括特殊盈利）
■　17 Aug 10 - 大昌行(1828) 中期業績


實際

截至2010年12月31日止全期業績
■　營業額 322.11 億港元
■　盈利 10.68 億港元（經常性）
■　盈利 14.11 億港元 （包括特殊盈利）
■　每股盈利0.590 港元（經常性，攤薄）
■　每股盈利0.7833 港元（包括特殊盈利）
■　每股盈利0.7796 港元（攤薄）
■　每股末期股息 0.1277 港元

現價8.43元計，每股盈利（攤薄）0.7796元，市盈率10.8倍。
現價8.43元計，每股盈利（經常性，攤薄）0.590元，市盈率14.3倍。





近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006年 營業額	--	130.1億元 (增長21.6%)
2007年 營業額	--	160.5億元 (增長23.6%)
2008年 營業額	95.2億元	195.0億元 (增長21.5%)
2009年 營業額	94.5億元	221.3億元 (增長13.5%)
2010年 營業額	141.2億元	322.1億元 (增長45.0%)

盈利 (港元)	上半年	全年
2006年 盈利	--	3.23億元 (下降2.7%)
2007年 盈利	--	5.15億元 (增長22.4%)
2008年 盈利	2.89億元	5.63億元 (增長1.1%)
2009年 盈利	2.70億元	7.10億元 (增長26.1%)
2010年 盈利	4.80億元	14.11億元 (增長98.7%)

每股盈利(港元)	上半年	全年
2006年	--	$0.1998 (增長32.9%)
2007年	--	$0.3107 (增長55.5%)
2008年	$0.1606	$0.3130 (增長0.7%)
2009年	$0.1502	$0.3949 (增長21.2%)
2010年	$0.2670	$0.7833 (增長98.3%) $0.7796 (攤薄) $0.5900 (經常性) (增長49.4%)

參考:

1. 大昌行 1828 業績公告

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110302/LTN20110302534_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100816/LTN20100816219_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100902/LTN20100902542_C.pdf
http://www.dch.com.hk/upload/invs_presentation/6/tc/2010_Interim_Results.pdf

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

30 Dec 10 - 大昌行(1828) 營業資料

北京市政府為解決交通擁堵問題出台了新的積極措施，即抑制汽車保有量的增長。北京市政府計劃明年發放約24萬個汽車牌照，新購買車輛，首先要通過搖號，「抽籤買車」。12月24日，觸發汽車股爆小股災。除車股外，連帶今年表現突出的汽車代理股、零件及服務相關股齊齊捱沽，中升（0881）、大昌行（1828），暢豐（1039）及敏實（0425）股價齊齊下跌 3至4%。

筆者持有大昌行（1828），再看一看一些營業數字，收入分佈數據，與及主要在內地那些地區經銷汽車以作參考。

筆者持有大昌行（1828），以下評論和估計會有不中肯，敬請留意！


大昌行（1828）

大昌行（1828）從事汽車經銷業務之外亦從事食品及消費品業務和物流業務。

今年上半年，大昌行（1828）其營業收入同比增長49%至141億港元，當中汽車銷售及汽車相關業務營業額同比上升65%至106.5億元，佔集團總營業額75.5%。汽車銷售增長可觀，大昌行（1828）在內地共售出30,120輛汽車，包括23,998輛轎車及6,122輛商用車，同比分別增長55%和150%。

大昌行（1828）為賓利（Bentley）與ISUZU的獨家中國進口商和總代理商。大昌行（1828）自2002 年起一直擁有賓利在中國內地的獨家代理權，今年上半年，大昌行（1828）交付了376輛賓利汽車，按年增長116%。

2010年  上半年	營業額	增長
中國內地	94.06億 (66.6%)	增長 62.2%
香港，澳門	37.76億 (26.7%)	增長 30.3%
其它	9.35億 (6.7%)	增長 21.1%
總共	141.2億元 (100%)	增長49.1%

2010年  上半年	營業額	備註
汽車及汽車相關業務	106.6億元 (75.5%)	內地 30,120輛汽車 (增長68%) 376輛賓利 (增長116%) 3,147輛ISUZU (增長132%) 50間4S 店 香港 4,549輛汽車 (增長44%)
食品及消費品業務	33.0億元 (23.3%)
物流業務及其它	2.3億元 (1.2%)
總共	141.2億元 (100%)	--

公司簡介	大昌行集團 (1828)從事包括汽車銷售、汽車相關業務及服務、食品及消費品銷售及物流服務之業務。
市值(港元)	147.16億元
現時股價	7.92元 (2010-12-29 收市價)
市盈率 (倍)	20.05 倍
2009年每股盈利 (港元)	0.3949港元
2010年每股盈利 (港元)	0.2670港元 (上半年止)
股東資金回報率 (ROE)	13.8%

發展 及 2011年目標

2010年  全年目標	上半年 營業額比例	備註
汽車及汽車相關業務	75.5%	6月時50間4S 店，加上 一汽豐田、上海大眾、廣汽本田、 東風日產及賓利共六間新4S特約店 ， 目標56間4S店。 上半年，交付了376輛賓利汽車， 預計內地全年770輛賓利。
食品及消費品業務	23.3%	--
物流業務及其它	1.2%	--
總共	100%	--

汽車及汽車相關業務

目前大昌行（1828）的汽車業務主要集中於華南華東，華南區的業務開展較早，趨於成熟，而華東區的市場還有待開發。於北京亦租賃合資公司，汽車零件分銷中心，和在朝陽區有賓利汽車分店。為加強服務，大昌行（1828）已在上海、北京及深圳等大城市建立各自的城市代理，目前，整體代理數目已由9間增至13間，明年將增至19間，2013年則增至30間。

於2010 年第三季度末止，大昌行（1828）在中國內地17個東南沿海地區 經營53間4S店，於年底前將增加至56 間。大昌行（1828）於明年的目標繼續為開設10-15間新4S店，並已落實其中5 間。持續擴充其代理業務網絡，將可讓集團把握在中國的增長潛力，二三綫城市會是擴張重點。今年開設的綜合汽車銷售中心集中於華東、西南及華南地區，華北地區則保持觀望態度。

有些大城市品牌均已完成佈局，要再增加新店較難，面對這樣的城市，大昌行（1828）將通過收購來擴充，例如去年底透過收購深圳市深業實業50%權益，以擴充公司於深圳的版圖。至於二、三線等新城市則以設立新店為目標，今年下半年在無錫、常州和徐州增設慶鈴的銷售點。

大昌行將來還會把在港的租車、驗車、二手車、零件貿易、連鎖維修店業務經驗，移植到內地。

4S 店鋪模式 「4S」店鋪模式 ，即「銷售」(Sell)、「零件供應」(Sparepart)、「售後服務」(Service)及「訊息反饋」(Survey)方式營運旗下的汽車銷售業務。

食品及消費品業務

大昌行（1828）業務覆蓋北京、上海、廣州、天津、武漢、成都等三十多個國內主要城市及地區，並於北京、上海及廣州設立區域總部，分別拓展中國東方、北方及南方市場，分銷食品及消費品。

大昌行（1828）致力發展中國一、二線城市內地快速消費品業務，2010年上半年同比增長40%，且第三季度保持勢頭，全年有望該業務同比增長40%或以上。




物流業務

大昌行（1828）新會物流中心位於天馬港，與香港及澳門的物流中心發展成一個物流鐵三角，設有食品製造及加工中心，配合進出口保稅、非保稅、空調及冷凍貨倉，並提供物流配送服務，將產品分銷配送到全國及海外。

大昌行（1828）近年亦積極發展物流業務，以提供長遠穩定收入。大昌行（1828）主席許應斌解釋，物流是現代化企業的其中一個重要環節，若沒有好的物流系統，成本將被牽制，發展物流業務還可與合作夥伴加深合作，保護公司的代理權。 許應斌強調：「2011年公司將繼續努力發展物流業務，並往上移，以廈門及上海作為定點城市去發展。未來5年將完成廈門及上海的物流建設，下一步再擴展內陸城市如成都。」

許應斌又強調，將在內地力谷全供應鏈管理，拓展其他業務領域如貿易及物流方面，涉足上游生產、包裝及加工業務，並為3年後進軍零售市場作出策略性部署。





預期盈利，預期市盈率

另外，根據筆者的估計
■　17 Aug 10 - 大昌行(1828) 中期業績

大昌行（1828）在2010年度
■　預期營業額 270 億港元或以上
■　預期每股盈利0.51 港元（不包括資生堂和物業出售特殊盈利） 

另外
■　2011年度 大行預期每股盈利0.67至0.75港元


近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2006年 營業額	--	130.1億元 (增長21.6%)
2007年 營業額	--	160.5億元 (增長23.6%)
2008年 營業額	95.2億元	195.0億元 (增長21.5%)
2009年 營業額	94.5億元	221.3億元 (增長13.5%)
2010年 營業額	141.2億元	--

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2006年 盈利	--	3.23億元 (下降2.7%)
2007年 盈利	--	5.15億元 (增長22.4%)
2008年 盈利	2.89億元	5.63億元 (增長1.1%)
2009年 盈利	2.70億元	7.10億元 (增長26.1%)
2010年 盈利	4.80億元	--

每股盈利(人民幣)	上半年	全年
2006年	--	$0.1998 (增長32.9%)
2007年	--	$0.3107 (增長55.5%)
2008年	$0.1606	$0.3130 (增長0.7%)
2009年	$0.1502	$0.3949 (增長21.2%)
2010年	$0.2670	--

參考:

1. 大昌行 中期業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100816/LTN20100816219_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100902/LTN20100902542_C.pdf
http://www.dch.com.hk/upload/invs_presentation/6/tc/2010_Interim_Results.pdf

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

29 Nov 10 - 大昌行(1828) 汽車業務增長強勁

來源: 香港經濟日報
2010年11月29日

大昌行汽車業務增長強勁

以汽車、食品及物流業務三線發展的大昌行（01828），其主席許應斌接受本刊專訪時表示：「汽車業務發展立竿見影，對公司業務的貢獻來得較快，內地自主品牌汽車銷售將受惠十二五國策扶持，冀5年後自主品牌汽車銷售占公司汽車銷售高達兩成。」

公司目前汽車業務發展較為快速，今年中期佔收入比重逾七成。 他預期中國汽車業未來5年將維持8至10%的年增長。

公司汽車業務目前於內地已涉足19個城市，對於未來版圖的擴展計劃，許應斌指出：「汽車分佈圖在乎每個品牌於每個城市的容許率，如廣州本田於廣州市已有141間店，每間要有一定距離，因此有些大城市即使想插足都已進不去，所有品牌均已完成佈局，要再增加新店較難，面對這樣的城市，公司將通過收購來擴充，例如去年底透過收購深圳市深業實業50%權益，以擴充公司於深圳的版圖。」

　　開拓溫州富裕市場

「至於二、三線等新城市則以設立新店為目標，如溫州正籌備開設一間4S店（4S店是集汽車銷售、維修、配件和信息服務為一體的銷售店），將於6個月後正式開幕。」

他續道：「公司於大小城市將平行發展，大城市競爭大，小城市客戶少，但競爭低，各有長處。公司還會以一個城市多品牌為營運目標，每切入任何一個城市後，都不會單做一個汽車品牌，立足後將繼續發展其他品牌。例如公司於廣州便擁有8個品牌，管理上便簡單得多，不像一個城市單一品牌般，時間及成本將有效地降低。 」

　　買地優先租地為次

公司07年上市時訂下每年增加6至10間4S店的目標，惟今年因感市場空間較大，故調高4S店的擴充計劃至每年10至15間。 今年底4S店將增至56間，至於明年增加的10至15間店，預期一半為收購，一半為新開設的店。 每間4S店的投入金額介乎3，000萬至6，000萬元，視乎不同的品牌。

許應斌指出：「收購回來的店即時有業績貢獻，但新開的店要2至3年的成長期，若全部15間皆為新開店，可能會影響當年的業績。」

大昌行過往於本港的發展，都是以買地為主，內地發展亦擬沿用這模式。 許應斌表示：「於內地的發展以買地作為優先，租地為次，因可以控制未來20至30年的費用支出。目前有部分4S店已是自己的地，惟比例不高，未來有機會便會買入。」至於土地的成本價，則會比較租金與買地的利息支出，以及人工、廠房及土地的比率。 「對於本港所有非自用物業，合適時會全部出售，套現的資金擬用於發展內地業務。」據中期報告顯示，6月底公司投資物業市值約8.6億元，另外，持有作出售用途的資產約1.86億元。

自主品牌汽車銷售將受惠十二五國策。 公司汽車代理銷售主要分三類，包括進口車、中外合資品牌汽車及自主品牌汽車，目前以中外合資品牌汽車為主，自主品牌才剛起步。

　　自主品牌釋放增長潛力

許應斌預期：「自主品牌汽車銷售未來5年將有較強而有力的增長，以日本及韓國汽車業的發展為例，皆是先發展進口車及合資車，進而發展自己品牌汽車，因此5年後是中國自主品牌汽車的成熟期，冀5年後來自自主品牌汽車銷售將占公司汽車銷售高達兩成。」公司已成為廣汽自主品牌汽車第一批代理，廣汽的第一批車為亞運專用車，未來計劃陸續取得東風及北汽等的自主品牌汽車代理權。

至於電動車方面，他表示：「全世界對環保車都愈來愈重視，惟需要漸進式發展，先做省油車，然後做混合車，其後才是電動車，不可能突然間全部用電動車。十二五節能減排是國家未來的定位，作為經營者，公司亦已引入環保車，如省油車等，明年還有日產全電動車，而深圳亦有電動車在試驗中。」他表示：「任何產品都有其盈利空間，賺錢多少將視乎競爭環境及供應，至於環保車會否提升未來整體的利潤水平，則目前言之尚早。」

　　維修業務增長突出

隨著汽車業的發展，汽車附帶業務亦隨之增長，包括二手車、維修車及附加件業務等。 許應斌指出：「一般汽車市場的發展來看，起初以中低價車為主，進而為中高檔車，當中高檔車增加，二手車市場及維修市場便會增大。」雖然不能透露公司汽車售後服務佔汽車業務的比例，但他指出今年中期維修業務增長突出，只能說維修量增長與汽車銷售成正比，而且維修收入較汽車銷售收入穩定。

對於同業中升（00881）迅速冒起，積極擴展分銷版圖，許應斌表示：「無獨門的生意，公司打開門做生意，接受任何的挑戰，而且中國市場那麼大，任何一間公司所佔的市場份額亦只是很小，最緊要是量力而為，若擴充過快，那將如何管理？公司有往績，有實力，不怕競爭，而且公司在大城市操作良好。」

許應斌表示：「中國汽車業門檻較高，需要廠家的授權，而且投資額亦不低。中國汽車業經過過去10多年的發展，集團式的經營愈來愈多，大家有秩序經營，可避免惡性的競爭。」

　物流長遠收入穩定

大昌行近年亦積極發展物流業務，以提供長遠穩定收入。 許應斌解釋，物流是現代化企業的其中一個重要環節，若沒有好的物流系統，成本將被牽制，發展物流業務還可與合作夥伴加深合作，保護公司的代理權。

新會、香港及澳門三地作為公司珠三角區域的物流佈局，新會的物流基地已投入不低於4億元，設施包括冷凍倉、食品加工及生產製造等，未來仍將於珠三角繼續擴充。

許應斌強調：「2011年公司將繼續努力發展物流業務，並往上移，以廈門及上海作為定點城市去發展。未來5年將完成廈門及上海的物流建設，下一步再擴展內陸城市如成都。」

他解釋：「公司物流的發展以點、線、面的概念進行，新會、香港及澳門為三點，兩個城市連繫起來為線，三個城市連繫為一個面，廈門及上海亦會發展其點線面，而新會、廈門及上海連繫起來亦將是一個較大的點線面。」

他透露，新會已營運了3年以上，目前已有盈利貢獻，回本期則較長，因基建設施折舊較多年，惟長做長有，有穩定的收入。 他預期，5年內物流業務佔營業額的比重將提升至5至10%。 至於長遠的比重，他表示，長遠大家都不知道，因為有很多物流公司及食品製造公司都可以分拆出來獨立上市。

　　點評：具影子股概念

大昌行07年上市時訂下5年的增長目標，營業額每年增長15%，而盈利則每年增長20%，過去5年公司的增長皆比目標高出很多，相信未來仍可完成。

今年上半年股東應佔盈利大增78%，至4.8億元。 其中，汽車及汽車相關業務增長強勁，中期相關營業額按年大增64.9%，至106.59億元；相關稅後溢利大增94.8%，至4.87億元。

另外，全年業績將反映出售本港物業、以及出售資生堂50%合營的利潤，分別為1.22億元及3.3億元，預期今年全年盈利將接近倍升。

汽車經銷商正通汽車（01728）正公開招股，將於下月10日掛牌，以招股價6.8元至8.6元計，市傳2011年預期市盈率介乎15.8至20倍，大昌行作為影子股，有炒作空間。 大昌行往績市盈率為23.9倍，今明兩年預測市盈率分別為15.04倍及13.77倍，中升分別為28.2倍及17.9倍。 大昌行市盈率相對正通及中升為低。

投資策略︰買入價︰9.1元， 目標價︰10.2元， 止蝕價︰8.2元

17 Aug 10 - 大昌行(1828) 中期業績

筆者持有 少量大昌行(1828)，昨日大昌行(1828)公布上半年業績。最近，筆者重温了大昌行(1828)的一些資料。
■　01 Aug 2010 - 大昌行(1828) 汽車業務

大昌行(1828)公布上半年營業額增49.1%至141.2億元，純利增77.8%至4.8億元，每股盈利26.7仙，派中期息10.68仙。上年同期派4.51仙。

大昌行(1828)總營業額的75.5%來自汽車及汽車相關業務，這項業務的營業額按年升64.9%至106.6億元。食品及消費品業務佔23.3%，物流及其他業務佔餘下的1.2%。按地域分佈計算，營業額的66.6%來自中國內地市場，香港及澳門佔百分之26.7%，其他市場則佔餘下的6.7%。

公司簡介	大昌行集團 (1828)從事包括汽車銷售、汽車相關業務及服務、食品及消費品銷售及物流服務之業務。
市值(港元)	102.48億元
現時股價	5.70元 (2010-08-16 收市價)
2009年PE	14.43
2009年每股盈利(港元)	0.3949港元
2009年每股盈利增長	26.2%
2009年 ROE	13.8%

截至2010年6月30日止6個月，大昌行(1828)透過其銷售及分銷網絡，期內共售出3萬輛汽車，包括2.4輛轎車及6千輛商用車，分別增長54.7%及149.6%。

大昌行(1828)透過收購深業實業集團而增加了8家4S特約店，進一步拓展了4S特約店網絡；連同上海及慈溪的雷克薩斯特約店，4S特約店總數從2009年底的40間增至50間。

另外，毛利率由14%下跌至12.5%，大昌行(1828)指出是因為汽車業務於內地營業額急增，但毛利水平較低。上半年集團4S同佔銷售增長有21%，內地汽車行業第2季銷售雖有調整，但大昌行(1828)對全年汽車銷售有信心維持高增長。

溢利分佈
(百萬港元)

(1) 汽車及汽車相關業務
■　香港及澳門     143
■　中國內地       334
■　其他            10
(2) 食品及消費品業務
■　香港及澳門      80
■　中國內地        24
■　其他           (28)
(3) 物流業務   
■　物流業務        11
(4) 物流業務   
■　其他業務        33

業績摘要

■　營業額上升49.1%至港幣141.17億元
■　經營溢利增加69.6%至港幣7.31億元
■　股東應佔溢利增加77.8%至港幣4.8億元
■　每股基本盈利為26.7港仙
■　宣派中期股息每股10.68港仙
■　每股資產淨值為港幣3.39元

發展 及 2010年目標

行業方面，中國內地的汽車市場氣氛在今年持續向好，截至今年6月底止6個月，中國內地的汽車銷售總量按年增加48.1%至約900萬輛，其中轎車的銷售量增加48.6%至670萬輛，而商用車的銷售量則增加46.8%至230萬輛。

大昌行(1828)今年上半年資本開支已投放2.8億元，下半年預計投放3至4億元，全年共約6億，主要開支用於開設6間4S特約店。大昌行(1828)指出，開設一間4S店，大約需要2500萬至5000萬元。


汽車及汽車相關業務

內地汽車及汽車相關業務，已為大昌行(1828)最大的收入來源。大昌行(1828)現時於在內地擁有50間4S特約店，及代理19個汽車品牌(括賓利、北京現代、布嘉迪、雪佛蘭、東風本田、東風日產、一汽大眾奧迪、一汽吉林、一汽馬自達、一汽豐田、廣汽豐田、廣汽本田、海馬、五十鈴、雷克薩斯、梅賽德斯－奔馳、慶鈴、雷諾及上海通用－別克)。大昌行(1828)上月出售資生堂大昌行股權，是想整合資源發展汽車及汽車相關業務，將有助其進一步搶佔內地市場。

每輛售價起碼逾400萬元的英國頂級豪華轎車品牌賓利(Bentley)，其唯一指定經銷商大昌行(1828)自2002年將賓利帶入中國市場至今，一路創下銷售倍增的業績。

總代理業務方面，大昌行(1828)亦正在不同城市擴大分銷網絡，所授權的4家賓利代理將在下半年投入服務，使全國的賓利代理商數目增加至13個。大昌行(1828)亦是五十鈴在中國內地的進口商及全國總代理。大昌行上半年已交付376架賓利汽車，集團表示，由於內地經濟增長驚人，億萬富豪每年料增8%，集團今年目標售出770賓利汽車，明年目標1000架。

代理業務方面，大昌行(1828)亦正在興建一汽豐田、上海大眾、廣汽本田、東風日產及賓利共6間新4S特約店，預期將於今年下半年開業，使4S特約店數目於本年底增加至56間。大昌行(1828)同時也在就收購更多代理權進行積極磋商。

除轎車外，大昌行(1828)致力強化商用車的代理網絡，於今年下半年將在無錫、常州和徐州增設慶鈴的銷售點。大昌行(1828)指，集團在東莞的兩家連鎖式汽車維修中心將於今年年底投入服務，此外，汽車機油調配廠將於第四季完成興建工程，及於今年年底投產。

食品及消費品

食品及消費品業務方面，大昌行(1828)在香港新食品加工中心將加工產能提升了一倍，以擴大大昌行(1828)在加工食品市場的佔有率。

大昌行(1828)透露下半年計劃引進新品牌，為提升食品業務利潤率，更有意發展上游及下游業務，但沒有透露具體投資。

物流業務

大昌行(1828)主席許應斌於業績記者會表示，看好內地物流市場未來發展，希望物流業務能成盈利增長動力。他又指出，物流是內地十大發展行業之一，公司現時物流業務處於前期性投資，若果配合食品業務作出全面性發展，將會有助控制成本，有助企業發展。

指大昌行(1828)出，物流業務可以與食品業務形成補助關係，有助減低成本，大昌行的物流園已投入約5億元，計劃在未來三至五年，將物流業務佔整體業務比重，由現時約1.5%，提升至5%至10%。

資產出售

大昌行(1828)於2010年7月2日完成出售與資生堂建立的合營公司50%的權益，作價港幣5億。大昌行(1828)亦於2010年8月12日以港幣1.236億元售出在香港的一項物業。預期出售資生堂合營公司股權及出售物業分別錄得港幣3.3億元及港幣1.22億元的溢利，並將計入全年業績。


近年業績摘要

以下的表加入了筆者的估計。筆者如常用不科學的方法，用上半年盈利為基礎來估計全年盈利。

大昌行(1828)	港元
2006年 營業額	130.1億元 (增長21.6%)
2007年 營業額	160.5億元 (增長23.6%)
2008年 營業額	195.0億元 (增長21.5%)
2009年 營業額	221.3億元 (增長13.5%)
2010年 營業額 (E)	141.2億元 (截至上半年) 270 億元或以上 (估計全年營業額)
2006年 EPS	0.1998 元 (增長32.9%)
2007年 EPS	0.3107 元 (增長55.5%)
2008年 EPS	0.3130 元 (增長0.7%)
2009年 EPS	0.3949 元 (增長26.2%)
2010年 EPS (E)	0.267 元 (截至上半年) 估計全年每股盈利: 0.510 元 (增長29%) (不包括資生堂和物業出售特殊盈利) 0.750 元 (如包括特殊盈利)

財務數字

部分財務數據

截止日期	2010年上半年	2009年終	2009年上半年	2008年終	2008年上半年
流動比率(倍)	1.47	1.49	1.53	1.40	1.74
速動比率(倍)	0.88	0.97	1.01	0.89	1.16

後記:
1. 加入 PER Diagram。


參考:

1. 大昌行 中期業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100816/LTN20100816219_C.pdf

2. 明報 大昌行 : 賓利內地銷售倍升  億萬富豪急增豪華轎車需求勁

筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

01 Aug 10 - 大昌行(1828) 汽車業務

筆者剛購入少量大昌行(1828)，重温一些大昌行(1828)資料作為參考。

大昌行(1828)在內地經營48間4S特約店，代理19個品牌，包括Mercedez-Benz、賓利、五十鈴、雷克薩斯、雪佛蘭、雷諾、東風本田、東風日產、廣汽本田、廣汽豐田、一汽大眾奧迪、一汽豐田、一汽馬自達、上海通用─別克及北京現代等。

大昌行(1828)近年進入內地汽車銷售及配套業務。現時，集團在全國擁有40間4S特約店(集汽車銷售、維修、零部件支援及信息於一身的服務店)，代理19個牌子汽車。

業務範圍
■　汽車及汽車相關業務，
■　食品及消費品業務，
■　物流業務，

4S
■　汽車銷售（Sales），
■　售後服務（Service），
■　零配件支援（Spare parts supply），
■　信息（Survey）。

中信泰富(0267)持有大昌行(1828)56.67%股權，在中信泰富主席常振明上任時，曾傳中信泰富擬重組大昌行。

公司簡介	大昌行集團 (1828)從事包括汽車銷售、汽車相關業務及服務、食品及消費品銷售及物流服務之業務。
市值(港元)	98.52億元
現時股價	5.48元 (2010-07-30 收市價)
2009年PE	13.87
2009年每股盈利(港元)	0.3949港元
2009年每股盈利增長	26.2%
2009年 ROE	13.8%

大昌行(1828) 2009年業績

2010年3月 主營汽車及消費品銷售的大昌行(1828) 公布09年全年業績。大昌行去年營業額按年升13.5%，盈利則升26.1%。佔公司收入逾7成的汽車銷售業務，分部業績按年增約三成。

業績報告顯示，大昌行去年營業額錄得221.31億元，按年增長13.5%。其中，來自內地的收入佔139.77億元，按年急增43.1%，本港與澳門為64.55億元，其他市場則佔16.99億元，分別減少17.1%及12.5%。換言之，內地的收入貢獻佔比由08年度的50.1%，大大提高至63.2%。

汽車業務佔總收入約七成，去年營業額錄得155.72億元，增長21.8%，主要由內地業務所推動，內地業務佔相關收入116.77億元，按年急升57.8%，主要受惠於賓利及五十鈴等進口汽車的銷售成績，以及4S特約店網絡擴展。

銷售量按年增加71%至4萬架，同店銷售增25.4%。公司計劃加緊提升於內地市場份額，年內會繼續增加約6至10個4S代理權。

大昌行(1828) 表示，去年內地的汽車銷售錄得4萬部，按年增加71%，主要由於賓利及五十鈴等進口汽車銷售強勁所致。期內公司經營40間4S特約店，銷售18個品牌，並取得16間特約店的經營權及額外1個品牌，其中8間早前已營運中。

香港、台灣 汽車銷售

本港方面，去年汽車銷售7500部，按年減少39%，市場佔有率下降4個百分點至26%。大昌行(1828) 主要由於公司已沒有代理福士汽車，以及經濟下滑所致。年內將新增奧迪及本田的陳列室，並於元朗開設汽車服務中心等。至於台灣市場方面，首家奧迪的旗艦店經已開幕，預計年內在新竹再增1間。

大昌行(1828) 表示，台灣市場發展成熟，汽車銷售每年均有增長，而奧迪汽車是大昌行(1828) 進軍台灣市場的先鋒，但不會經營單一品牌，未來將會逐步引進其他品牌汽車。

截至去年底止，大昌行手頭現金約19億元，負債比率由20.6%降至9%。大昌行(1828) 預計，完成派息及新項目投資後，負債比率約會回升至約20%，而今年資本開支約5億元。

食品營業額微跌3%

至於大昌行食品及消費品業務，去年營業額輕微下跌3%，至64.28億元，盈利按年持平。公司新的食品加工中心預期今年首季投入營運，屆時其生產能力將加倍。而於物流業務方面，公司營業額按年也上升了兩成多，溢利率則由08年的8.2%升至10.7%。大昌行位於內地新會的物流設施，計劃年內開始營運，而位於本港的元朗物流中心，亦會於今年第一季投入運作。



發展 及 2010年目標

中國6月份汽車銷量113萬輛，和5月份比較下跌5.25%，是連續第3個月呈現環比下降。不過，高端豪華客車銷量卻沒有受到車市放緩影響。據最新統計數據，今年上半年Mercedez-Benz在內地共銷售平治、AMG、smart及Maybach汽車共5.96萬輛，較2009年同期增加122%。其中，6月份交付逾1.35萬輛，同比增幅達164%，再創單月新高，更錄得連續3個月銷量過萬輛。

其中平治全新E系轎車需求強勁，上半年售出近1.80萬輛，佔總銷量的三分一，成為Mercedez-Benz上半年銷量最好的單款車型。

大昌行(1828)內需概念愈來愈濃厚，2009年度來自內地收入63.2%，由於內地業務保持增長，反觀本港盈利只能保持平穩，可以預期內地收入比重會加大。

大昌行(1828)目標客群為中上游汽車買家，每部價格20萬至25萬元的車款，是集團重點銷售部分，對於購買的汽車，這班內地中產客十分重視售後服務。大昌行(1828)表示在汽車維修方面的收入，亦十分穩定。

汽車業務

於2010年，大昌行(1828)計劃增加6-10間4S店以擴闊代理業務網絡，併計劃委任多3間賓利代理商，使代理商總數增至12間。大昌行銳意滿足日益富裕的內地客戶的需求。相信，中國日益富裕，人均收入持續增長，將繼續對內地的汽車零售業帶來正面作用。

隨著內地擁有汽車的人口將繼續增加，預料售後服務亦將錄得強勁增長，並成為汽車分銷商可取得競爭優勢的範疇。相信售後服務將為大昌行帶來穩定的收入來源；其計劃於內地成立獨立店鋪，提供多個品牌的服務，其中亦包括該公司並無零售的品牌。 大昌行(1828)通過收購深圳市深業實葉50%權益，擴充了在華南地區其中一個最主要的汽車市場據點: 深圳。深業實業擁有8家4S特約店，其中7家位於深圳，餘下一家位於梅州。

消費品業務

除汽車業務外，大昌行(1828) 在內地亦經營食品及消費者品業務，去年營業額22.7億元，佔總營業額約10%，其中快速消費品如寶礦力水特、安怡及安滿品牌奶類產品、白蘭氏雞精銷情強勁。集團又通過收購上海的快速消費品公司，擴大了分銷網絡和產品組別，如英雄果醬、田園牛奶和雅可糖果。

7月份 大昌行(1828)落實向日本資生堂悉數轉讓合營資生堂50%持股，將投資變現，代價5億元，估計出售收益3.3億元，套現所得用作營運及發展未來業務。資生堂大昌行於1998年成立，由大昌行及日本資生堂各持50%股權，主要業務是在香港、澳門及廣東省銷售資生堂產品。相信，是次出售將可讓大昌行(1828)投放更多資源在其中國業務之上。

市場預期

大昌行去年純利為7.1億元，每股盈利0.3949港元。法國巴黎銀行2010年3月，預計今年盈利可增至接近9億元，每股預測盈利0.48元。麥格理證券的預計更高一點。

近年業績摘要

以下的表加入了筆者初步估計。

大昌行(1828)	港元
2006年 營業額	130.1億元 (增長21.6%)
2007年 營業額	160.5億元 (增長23.6%)
2008年 營業額	195.0億元 (增長21.5%)
2009年 營業額	221.3億元 (增長13.5%)
2010年 營業額 (E)	250 億元 至 260 億元
2006年 EPS	0.1998 元 (增長32.9%)
2007年 EPS	0.3107 元 (增長55.5%)
2008年 EPS	0.3130 元 (增長0.7%)
2009年 EPS	0.3949 元 (增長26.2%)
2010年 EPS (E)	0.48 元 至 0.51 元

09 Jun 2010 - 大昌行(1828)

筆者正逐一找尋林少陽最近介紹的股票來看，今天找了大昌行(1828)一些基本的資料來看。

大昌行(1828)主要業務之一為汽車銷售代理，集團積極拓展內地市場，令內地業務按年升43%，佔集團總營業額增至63%，因而抵消了本港業務的跌幅。內地「汽車下鄉」政策獲延長一年，有利增加汽車銷售，集團作為汽車分銷代理，有望受惠政策。

至於第二大業務的食品及消費品，集團計劃以「全面食品鏈供應」的新策略定位，提升產品佔有率﹔而位於元朗的新食品中心將於今年開始營運，預料食品加工產能可倍增。

2010年5月初公佈，大昌行(1828)與日本資生堂簽署意向書，日本資生堂擬收購大昌行所持有之資生堂大昌行(原本雙方各持50%股權)的5成股權，6月底前簽訂正式買賣協議。「資生堂大昌行」主要是經營在香港、澳門及中國廣東省等地，為日本資生堂之產品進行、管理、營運、銷售、市場推廣及品牌發展。

大昌行(1828)近年進入內地汽車銷售及配套業務，為盈利帶來新的動力。現時，集團在全國擁有40間4S特約店(集汽車銷售、維修、零部件支援及信息於一身的服務店)，代理19個牌子汽車。大昌行表示，2010年計劃加開6至10家4S特約店，沿海城市是集團率先進軍之地，華南、華東及西南均是集團拓展的地區。

業務範圍
■　汽車及汽車相關業務，
■　食品及消費品業務，
■　物流業務，

4S
■　汽車銷售（Sales），
■　售後服務（Service），
■　零配件支援（Spare parts supply），
■　信息（Survey）。

公司簡介	大昌行集團 (1828)從事包括汽車銷售、汽車相關業務及服務、食品及消費品銷售及物流服務之業務。
市值(港元)	83.78億
現時股價	4.66元 (2010-06-09 收市價)
2009年PE	11.80
2009年每股盈利(港元)	0.3949港元
2009年每股盈利增長	26.2%
2009年 PEG	0.45 ( = 11.8 / 26.2)
2009年 ROE	13.8%

大昌行(1828)以4S特約店的模式，進軍內地市場。這個做法和歐洲、美國的模式很相近。大昌行的發展策略是以「一個城市、多個品牌」為要領。大昌行計劃於2010年開設6至10家綜合汽車銷售中心，並集中於華東、西南及華南地區，華北地區則保持觀望態度。大昌行(1828)相信，一個大城市可同時容納數個汽車代理商經營，仍有相當的發展空間。

2009年12月，大昌行(1828)成功收購內地4S代理商深業實業五成權益，料可提高集團在華南主要城市的市場佔有率。。該公司經營八家4S代理商，為「一汽豐田」、「廣汽豐田」、「廣汽本田」、「東風本田」及「一汽吉林」品牌的製造商或供應商提供汽車銷售、零部件、售後服務及進行信息反饋。

主售逾20萬中高檔車

大昌行(1828)2009年內地汽車服務的增長，相當強勁。去年，集團在內地售出超過4萬輛汽車，按年增長71%，銷售額達116.8億元，按年增長58%。內地經濟高速發展，內地人生活改善，對於中高檔汽車的需求會增加，大昌行(1828)對內地經濟發展保持樂觀。

大昌行(1828)表示，大城市的消費者更注重所買的產品與價錢是否成正比，香港買家則頗為注重名牌效應，較少考慮耐用性。大昌行(1828)目標客群為中上游汽車買家，每部價格20萬至25萬元的車款，是集團重點銷售部分，對於購買的汽車，這班內地中產客十分重視售後服務。大昌行在汽車維修方面的收入，亦十分穩定。

大昌行(1828)現時代理19個合資廠品牌。未來的發展思維是，若某一合資品牌在某一城市仍有發展空檔，公司便考慮進入該城市。



打造全面食品供應鏈

大昌行(1828)對傳統的分銷零售業務，亦有新想法。大昌行過往在香港，也是以Distribution(分銷)經營作重點，現時資訊發達，整體競爭激烈，若單從分銷來做，便容易接受挑戰。因此，大昌行對經營食品分銷零售業務，有一些新的想法。大昌行(1828)將會定位為全面性食品供應鏈，作為未來對食品產品的經營模式。大昌行會對部分食品，朝上游包裝製造業發展。另一方面，集團亦會朝下游的零售業進發。例如，大昌行在2008年時，收購了深圳一家食品加工中心。另外，大昌行亦在香港元朗及廣東新會建立了食品加工中心，向上游業務進軍。



2009年業積

大昌行(1828)在2009年全年營業額221.3億元，按年升13.5%，純利7.1億元，升26.1%，若撇除出售收租物業所得，淨溢利6.69億元，升18.2%，整體毛利率微跌至13%。集團積極拓展內地市場，令內地業務按年升43%，佔集團總營業額增至63%，因而抵消了本港業務的跌幅。

集團今年資本開支5億元，主要增設6至10家汽車分銷點、物流中心以及食品加工廠等。


近年業績摘要

大昌行(1828)	港元
2006年 營業額	130.1億元 (增長21.6%)
2007年 營業額	160.5億元 (增長23.6%)
2008年 營業額	195.0億元 (增長21.5%)
2009年 營業額	221.3億元 (增長13.5%)
2006年 EPS	0.1998 元 (增長32.9%)
2007年 EPS	0.3107 元 (增長55.5%)
2008年 EPS	0.3130 元 (增長0.7%)
2009年 EPS	0.3949 元 (增長26.2%)

3年週線圖:


1年日線圖:



參考:
1. 明報，大昌行「4S」拓內地車市 重視售後服務 爭取中產客，2010年05月03日
2. 香港電台，上市公司專訪，大昌行(1828)，2009年04月23日

09 Jun 2010 - 大昌行(1828) 汽車業務佳

大昌行(1828)的基本資料和數據。


大昌行集團 (1828)

中國汽車零售業的長遠增長前景良好，加上大昌行(1828)擴展代理業務及擴大其4S店網絡，我們對該公司的前景感到樂觀，並給予該股買入評級，目標價為5.75元，相當於2010年度預計市盈率12倍，與全球同業的平均估值相若。

大昌行另一核心業務 — 食品及消費品業務方面，該公司宣佈其正在與日本資生堂磋商，以5億元出售化妝品分銷商資生堂大昌行的50%股權，並預期於6月底前落實交易。資生堂大昌行於1998年成立，主要業務為於香港、澳門及廣東進行資生堂品牌的市場推廣及發展。截至2009年度底，該合營公司的營業額佔大昌行總營業額少於5%。我們相信，是次出售將可讓大昌行投放更多資源在其中國業務之上。

內地需求大佔比重75%

汽車及汽車相關業務均為大昌行的核心業務及主要增長動力。於2009年度，該業務佔公司總營業額的70%。由於賓利及五十鈴汽車的銷售成績卓越，截至2009年度底，內地佔汽車業務收入的75%，金額按年大增58%至117億元，而該業務的盈利則按年增加128%至4.34億元。

於2009年度，大昌行於內地出售逾40,000輛汽車，較去年增加71%，超過整個市場的46%。該公司於期內繼續擴大汽車品牌系列至18個品牌，並將4S店增加至40間，以於15個主要城市增加網絡覆蓋率。展望將來，大昌行計劃於2010年度增加6-10間4S店以擴闊代理業務網絡，並計劃委任多三間賓利代理商，使代理商總數增至12間。大昌行銳意滿足日益富裕的內地客戶的需求。我們相信，中國日益富裕，人均收入持續增長，將繼續對內地的汽車零售業帶來正面作用。

售後服務帶來穩定收入

隨預期內地擁有汽車的人口將繼續增加，預料售後服務亦將錄得強勁增長，並成為汽車分銷商可取得競爭優勢的範疇。我們相信售後服務將為大昌行帶來穩定的收入來源；其計劃於內地成立獨立店舖，提供多個品牌的服務，其中亦包括該公司並無零售的品牌；廣東省將成為試點。

截至2009年度底，大昌行於香港及澳門零售11個汽車品牌，並經營12間陳列室及13間維修服務店，由於外圍經濟環境震盪，有關業務的營業額按年減少28%至32億元，並佔汽車業務總營業額的20.5%。然而，市場於2009年下半年開始好轉。我們相信勞工市場轉趨暢旺，將帶動經濟繼續穩定，並預期大昌行的汽車銷售額將自2009年度水平復甦。展望將來，管理層預期市場規模將按年增長10%。為進一步刺激銷售，大昌行已推出更多環保汽車以擴闊其產品線。




參考
1. 大福證券，2010年05月，香港文匯報。

18 Mar 2010 - 大昌行(1828) 汽車業務續增長

轉貼2010年03月11日和2009年10月01日 信報的文章作為投資參考。
■　大昌行(1828)

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內需概念愈濃 大昌汽車業務續增長
2010年03月11日

內地汽車銷售今年保持強勁增長，根據行業數字顯示，二月汽車銷售按年增長46%，至一百二十一萬輛。本港上市公司之中，大昌行（1828）在中港從事汽車分銷代理，應屬內地蓬勃汽車市場主要受惠者之一，此股2009年度盈利上升26%，至7.1億元，目前來自汽車業務收入比重高達70%。

公司背景︰大昌行屬中港汽車分銷及代理商，負責進口汽車、同時委聘銷售代理，提供推銷及售後服務，目前屬賓利、布嘉迪及五十鈴內地汽車品牌獨家分銷商，亦屬十九個其他進口或內地汽車品牌如凌志、雷諾、平治、北京現代、一汽奧迪、一汽馬自達、一汽豐田、廣汽本田、廣汽豐田、上海通用汽車別克、上海通用汽車雪佛蘭、海馬及慶鈴代理商。

業績概況︰大昌行最近公布2009年度業績，收入上升13%，至220.3億元，盈利上升26%，至7.1億元，每股盈利39.49仙，末期息每股11.29仙，毛利率輕微回落零點九個百分點。各大業務之中，汽車及相關業務收入上升21.8%，至155.7億元，佔總收入70.4%；食品及消費品業務收入下跌3%，至62.38億元，佔總收入28%；物流業務上升21%，至2.33億元，佔總收入1.1%。

內需加重︰大昌行內需概念愈來愈濃厚，2008年來自內地收入為50.1%，2009年度相關比重已上升至63.2%，由於內地業務保持增長，反觀本港盈利只能保持平穩，可以預期內地收入比重會加大。參考法巴之預測，預計2010年度內地業務收入比重會上升至70%，其中汽車業務收入會佔其2010年度總收入75%以上。

增長動力︰內地汽車業務屬公司盈利「引擎」，目前經營四十八間4S特約店，公司計劃今年度再開六至十間4S特約店，參考中國汽車工業協會發布2010年2月份汽車產銷數據，汽生銷售按年增長46%，至一百二十一萬輛，按月下跌27%，相信是受春節因素影響。以首二個月計，累計銷量超過二百八十萬輛，按年上升70%，以此推斷，大昌行汽車業務盈利可保增長勢頭。

估值︰參考彭博統計資料，目前追蹤大昌行的券商只有三間，全線給予「買入」評級，平均目標價為5.87元，參考法巴最新之評估，預測2010年每股盈利為0.48元，以昨天收市價計算，預測市盈率十點八倍，以內需股看待，估值尚算合理，若大昌行未來內需概念轉濃，基金或願意給予較高估值。

優勢：

（一）內地汽車銷售保持高增長

（二）或引入策略投資者

風險：

（一）負債率有機會回升

（二）港澳業務生意萎縮





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大昌行加快開拓內地市場
2009年10月01日

內地上半年取代美國，成為最大汽車銷售市場，汽車銷售總量按年上升17%，至六百一十萬輛，68%收入來汽車及相關業務的大昌行（1828），上半年收入下跌0.5%，至94.7億元；純利下跌6.6%，至2.7億元。每股盈利15.02 仙，中期息4.51仙，內地汽車業務表現強勁，抵銷港澳疲弱表現，每股股東資金為2.84元，全年預測市盈率九倍。

汽車銷量升41％

大昌行業務分三大類，包括汽車及相關業務，食品及消費品業務，以及物流及其他業務，分佔收入68.2%、30.3%及1.5%。若按地域分布，內地佔收入 61.2%、香港及澳門佔30.6%，其他市場佔8.2%。本欄先討論汽車及相關業務，上半年收入微升1.2%，至64.62億元，內地銷售額增長 34%，足以填補港澳汽車銷售錄得40.3%跌幅；分部溢利上升2.8%，至3.36億元，分部溢利率維持5.2%水平。

事實上，大昌行在內地分銷及代理十九個汽車品牌，以及經營四十間4S特約店，內地年初推出連串振興汽車行業措施包括稅項寬減，以及「以舊換新」汽車補貼，令中國成功取代美國，成為全球最大汽車銷售市場，帶動此公司上半年汽車總銷量上升41%，至一萬六千三百三十七輛；4S特約佔同店銷售增加7.9%，售後服務量上升 16.3%。

由於內地市場潛力龐大，大昌行亦順勢加快拓展步伐，上海、南京、慈溪、南沙、玉林及茂名4S特約店，將於今年年底及明年年初開業，未來將透過併購或自行設點，每年增加六至十間4S特約店。今年6月更與賓利續簽進口商協議，把分銷權延長五年，亦計劃2014前把賓利代理權數目由八個增加至二十個，以開拓豪華轎車市場。

值得留意的是，內地汽車市場下半年繼續火熱，繼7月乘用車銷量達八十一萬輛後，8月份銷量再創新高，按月上升4%，按年大升94.7%，至八十五萬輛。由於去年下半年基數較低，相信今年餘下時間仍將錄強勁增幅；換言之，大昌行下半年業績應有一定保證。參考法巴的報告，預計下半年大昌行內地汽車銷售額仍錄得升幅，反觀港澳銷售額全年將下跌30%。

屬「大半隻」中資股

至於食品業務，大昌行共經營七十間零售店，包括五十八間大昌食品市場，以及十二間大昌食品專門店。金融海嘯令高檔貨品滯銷下，大昌行每方呎同店銷售額下跌 13.8%，拖累上半年收入下跌4.4%，至28.68億元；其中內地收入下跌16%，至9.59億元；港澳收下跌4%，至14.66億元。分部溢利跌至 3100萬元，溢利率由2.4%回落至1.1%。

現在大昌行內地收入比重已上升至61%水平，絕對是「大半隻」中資股。由於7、8月經濟回暖，相信本港銷售亦將好轉。此公司手頭現金17.15億元，資產負債比率11.4%，屬健康水平，足以應付未來資本開支。參考法巴的計算，估計2009年全年可賺6.36億元，每股盈利為0.35元，預測市盈率為九點一倍，現價市賬率一點一二倍。

11 Mar 2010 - 大昌行(1828) 09全年業績公告

2010年3月9日 大昌行公布，截至2009年12月底止全年業績，股東應佔溢利7.1億元，較08年同期5.63億元增長26.11%，每股盈利39.49仙，建議派發末期息每股11.29仙；期內營業額升13.52%至221.31億元。


大昌行 (1828)

集團是一間多元化業務的綜合企業，在一個綜合的分銷平台下經營的業務包括汽車銷售、汽車相關業務及服務、食品及消費品銷售及物流服務，在中國、香港及澳門擁有良好的業務基礎及網絡。

業務回顧 - 截至2009年12月31日止年度

汽車及汽車相關業務

經營業績

中國內地百業興旺，富裕消費者日漸增多，令本集團的汽車及汽車相關業務取得理想的成績。內地業務表現強勁，抵銷特別是於上半年其他市場，包括香港未如理想的業績表現。幸好因經濟逐漸回穩，令香港及澳門市場於下半年有所改善。
儘管營商環境充滿挑戰，分部營業額仍較去年增加百分之二十一點八，達港幣一百五十五億七千二百萬元(二零零八年：一百二十七億九千萬元)，佔本集團總營業額百分之七十點四（二零零八年：百分之六十五點六)，繼續成為本集團最大的收入來源。

汽車業務

中國內地
在全球金融危機下，中央政府推出人民幣四萬億元的經濟刺激政策推動經濟活動，令內地經濟相對保持穩定並在短期內迅速復甦。在強勁的內部需求帶動下，本集團的汽車業務於年內錄得持續增長，汽車銷售量增加百分之七十一點二。

來自中國內地業務的營業額為港幣一百一十六億七千七百萬元，按年增加百分之五十七點八，此乃受惠於賓利及五十鈴等進口汽車的卓越銷售成績，以及4S網絡拓大而帶動的銷售額增加所致。

透過收購深圳市深業實業有限公司(「深業實業」)百分之五十的權益而共組策略聯盟，有助大昌行在中國內地市場拓展4S店網絡。深業實業擁有八家4S代理商，其中七家位於深圳，餘下一家則位於梅州，其中部份更獲其代理的品牌評為中國十佳4S代理商。大昌行透過該收購旋即擴充了在華南地區其中一個最主要的汽車市場據點─深圳的業務版圖。憑藉深業實業的營運規模及於深圳的領導地位，是次聯盟將於未來締造更多發展及擴充業務的商機。

本集團現時經營共四十八間4S特約店(二零零九年十二月三十一日：四十間；二零零八年：四十間)及代理十九個品牌，包括賓利、北京現代、布嘉迪、雪佛蘭、東風本田、東風日產、一汽大眾奧迪、一汽吉林、一汽馬自達、一汽豐田、廣汽豐田、廣汽本田、海馬、五十鈴、雷克薩斯、梅賽德斯－奔馳、慶鈴、雷諾及上海通用－別克。

客戶群持續擴大，本集團4S代理權業務的同店銷售量及售後服務量分別較去年同期增加百分之二十五點四及十九點三。

香港及澳門
經濟衰退席捲全球，香港及澳門的汽車業務也受到影響。儘管市場已於下半年開始回穩，但市場的整體銷售量仍較去年下跌百分之二十九點三。同時，日圓升值及高檔汽車的市場份額上升，導致歐洲汽車的銷售超越日本汽車。商用車方面，由於珠江三角洲地區的商務活動往來放緩，其銷售量亦錄得顯著下跌。

然而，本集團有關業務已於下半年逐步復甦，並佔香港整體市場份額的百分之二十六。年內，香港及澳門汽車業務的整體營業額為港幣三十一億八千六百萬元(二零零八年：港幣四十四億零七百萬元)。在本集團代理的品牌中，奧迪的銷售表現最為突出，成功克服經濟不景並錄得百分之二十一點一的大幅增長。

儘管市場仍然相對疲弱，本集團仍繼續尋求方法及途徑力求刺激銷售。環保私家車方面，本集團推出了多款型號，包括奧迪Q7 TDI clean diesel Quattro及A3、日產Tiida、Murano及Serena，以及本田Stepwgn。這些型號於二零零九年的銷售量超過一千九百輛，市場份額達百分之五十。

商用車市場方面，本集團取得廈門金龍於香港的分銷權，以滿足市場對跨境巴士的殷切需求。

於二零零九年十二月三十一日，本集團在香港共經營十二間陳列室及分銷代理十一個品牌。

其他市場

台灣
本集團在二零零九年四月進入台灣市場，開展奧迪汽車的代理業務。首間旗艦陳列室「Audi Terminal」亦於十二月一日在台北開幕，見證了本集團致力在當地建立據點以及推廣奧迪品牌所付出的努力。

新加坡及加拿大
新加坡及加拿大受經濟衰退的影響甚大，令本集團在這兩個市場的業務下跌，但亦於下半年逐步回升。為滿足需求，大昌行在新加坡引入中國內地著名私家車及商用車品牌─福田汽車。

汽車相關業務

此項業務增長理想，主要受惠於售後服務及汽車租賃業績的需求上升。於二零零九年，本集團把汽車租賃業務擴展至上海，反映對中國內地汽車租賃市場充滿信心。環保汽車業務方面，本集團為巴士營運商提供的柴油微粒過濾器加裝計劃的進展順利。

食品及消費品業務

經營業績

食品及消費品業務的營業額為港幣六十二億三千八百萬元，較去年的港幣六十四億二千八百萬元下跌百分之三。此項業務分部佔本集團總營業額的百分之二十八點二 (二零零八年：百分之三十三)。

中國內地

來自中國內地的分部營業額下跌百分之三點六至港幣二十二億七千二百萬元。儘管快速消費品的銷情強勁，但食用油的銷售及全球商品價格下跌均拖累營業額下跌。

大昌行的快速消費品品牌例如寶礦力水特取得了令人鼓舞的銷售表現，更於七月起在中國內地開始銷售恆天然旗下的安怡及安滿品牌的奶類產品，同時擴展白蘭氏在中國內地的銷售網，此舉為本集團在營業額上帶來額外的貢獻。此外，亦推出全面的市場推廣計劃，成功提高著名產品如費列羅及樂家杏仁糖的銷售，取得佳績。

大昌行藉著在上海新收購的快速消費品分銷公司進一步擴大了分銷網絡及擴闊了產品組合，例如英雄(果醬)、田園(牛奶)和雅可(糖果)，為本集團帶來盈利貢獻。

香港及澳門

香港及澳門的食品及消費品業務相比去年倒退百分之四點三。此項業務的營業額為港幣三十億二千六百萬元，二零零八年為港幣三十一億六千二百萬元。

本集團主要代理的快速消費品，特別是寶礦力水特、阿華田及新增產品 — 伯朗咖啡，均於二零零九年錄得令人滿意的銷售。冷凍食品業務方面，本集團保持銷售量，但營業額輕微減少，主要由於全球商品價格在二零零九年上半年下降所致。

本集團在二零零九年加設了三家大昌食品市場及大昌食品專門店，使零售店數目截至年底增至七十二家，包括五十九家大昌食品市場及十三家大昌食品專門店。由於經濟不景導致高價貨品的銷售下跌，令到每平方呎同店銷售額亦較去年下跌百分之十點九。

消費品業務方面，化妝品的銷售維持穩定，而電器的銷售較二零零八年出現輕微下跌。

其他市場

雖然金融海嘯令歐美國家對小型家電的需求不甚理想，但由於以全年入賬計算，廣東偉德利電器製造有限公司的收益仍較二零零八年有所增加。大昌行在日本的表現較為穩定，食品及服裝仍是主要銷售動力。然而，新加坡的食品價格波動，而且市場需求下降，導致營業額及毛利均告下跌。

物流業務

經營業績

雖然市場氣氛疲弱，經營環境艱難，但物流業務的營業額比二零零八年的港幣一億九千四百萬元上升百分之二十點一至港幣二億三千三百萬元。除稅後分部業績達港幣二千五百萬元，去年則為港幣一千六百萬元，分部溢利率為百分之十點七，二零零八年為百分之八點二。物流業務佔本集團二零零九年總營業額的百分之一點一。年內分部業績表現向好，是因為在本年度後期，新元朗物流中心開始提供服務，以及在新會的保稅再包裝、供應商管理庫存等增值服務提升毛利率，為集團帶來較大的貢獻。

透過覆蓋香港、澳門及新會的跨地區物流平台，本集團為本地和海外客戶例如7-11便利店、喜力、必勝客、費列羅、樂家杏仁糖及L’Occitane等提供高成本效益和高增值的服務。

資料來源: 大昌行集團 (01828) 全年業績公告