■ 大昌行(1828)
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內需概念愈濃 大昌汽車業務續增長
2010年03月11日
內地汽車銷售今年保持強勁增長，根據行業數字顯示，二月汽車銷售按年增長46%，至一百二十一萬輛。本港上市公司之中，大昌行（1828）在中港從事汽車分銷代理，應屬內地蓬勃汽車市場主要受惠者之一，此股2009年度盈利上升26%，至7.1億元，目前來自汽車業務收入比重高達70%。
公司背景︰大昌行屬中港汽車分銷及代理商，負責進口汽車、同時委聘銷售代理，提供推銷及售後服務，目前屬賓利、布嘉迪及五十鈴內地汽車品牌獨家分銷商，亦屬十九個其他進口或內地汽車品牌如凌志、雷諾、平治、北京現代、一汽奧迪、一汽馬自達、一汽豐田、廣汽本田、廣汽豐田、上海通用汽車別克、上海通用汽車雪佛蘭、海馬及慶鈴代理商。
業績概況︰大昌行最近公布2009年度業績，收入上升13%，至220.3億元，盈利上升26%，至7.1億元，每股盈利39.49仙，末期息每股11.29仙，毛利率輕微回落零點九個百分點。各大業務之中，汽車及相關業務收入上升21.8%，至155.7億元，佔總收入70.4%；食品及消費品業務收入下跌3%，至62.38億元，佔總收入28%；物流業務上升21%，至2.33億元，佔總收入1.1%。
內需加重︰大昌行內需概念愈來愈濃厚，2008年來自內地收入為50.1%，2009年度相關比重已上升至63.2%，由於內地業務保持增長，反觀本港盈利只能保持平穩，可以預期內地收入比重會加大。參考法巴之預測，預計2010年度內地業務收入比重會上升至70%，其中汽車業務收入會佔其2010年度總收入75%以上。
增長動力︰內地汽車業務屬公司盈利「引擎」，目前經營四十八間4S特約店，公司計劃今年度再開六至十間4S特約店，參考中國汽車工業協會發布2010年2月份汽車產銷數據，汽生銷售按年增長46%，至一百二十一萬輛，按月下跌27%，相信是受春節因素影響。以首二個月計，累計銷量超過二百八十萬輛，按年上升70%，以此推斷，大昌行汽車業務盈利可保增長勢頭。
估值︰參考彭博統計資料，目前追蹤大昌行的券商只有三間，全線給予「買入」評級，平均目標價為5.87元，參考法巴最新之評估，預測2010年每股盈利為0.48元，以昨天收市價計算，預測市盈率十點八倍，以內需股看待，估值尚算合理，若大昌行未來內需概念轉濃，基金或願意給予較高估值。
優勢：
（一）內地汽車銷售保持高增長
（二）或引入策略投資者
風險：
（一）負債率有機會回升
（二）港澳業務生意萎縮
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大昌行加快開拓內地市場
2009年10月01日
內地上半年取代美國，成為最大汽車銷售市場，汽車銷售總量按年上升17%，至六百一十萬輛，68%收入來汽車及相關業務的大昌行（1828），上半年收入下跌0.5%，至94.7億元；純利下跌6.6%，至2.7億元。每股盈利15.02 仙，中期息4.51仙，內地汽車業務表現強勁，抵銷港澳疲弱表現，每股股東資金為2.84元，全年預測市盈率九倍。
汽車銷量升41％
大昌行業務分三大類，包括汽車及相關業務，食品及消費品業務，以及物流及其他業務，分佔收入68.2%、30.3%及1.5%。若按地域分布，內地佔收入 61.2%、香港及澳門佔30.6%，其他市場佔8.2%。本欄先討論汽車及相關業務，上半年收入微升1.2%，至64.62億元，內地銷售額增長 34%，足以填補港澳汽車銷售錄得40.3%跌幅；分部溢利上升2.8%，至3.36億元，分部溢利率維持5.2%水平。
事實上，大昌行在內地分銷及代理十九個汽車品牌，以及經營四十間4S特約店，內地年初推出連串振興汽車行業措施包括稅項寬減，以及「以舊換新」汽車補貼，令中國成功取代美國，成為全球最大汽車銷售市場，帶動此公司上半年汽車總銷量上升41%，至一萬六千三百三十七輛；4S特約佔同店銷售增加7.9%，售後服務量上升 16.3%。
由於內地市場潛力龐大，大昌行亦順勢加快拓展步伐，上海、南京、慈溪、南沙、玉林及茂名4S特約店，將於今年年底及明年年初開業，未來將透過併購或自行設點，每年增加六至十間4S特約店。今年6月更與賓利續簽進口商協議，把分銷權延長五年，亦計劃2014前把賓利代理權數目由八個增加至二十個，以開拓豪華轎車市場。
值得留意的是，內地汽車市場下半年繼續火熱，繼7月乘用車銷量達八十一萬輛後，8月份銷量再創新高，按月上升4%，按年大升94.7%，至八十五萬輛。由於去年下半年基數較低，相信今年餘下時間仍將錄強勁增幅；換言之，大昌行下半年業績應有一定保證。參考法巴的報告，預計下半年大昌行內地汽車銷售額仍錄得升幅，反觀港澳銷售額全年將下跌30%。
屬「大半隻」中資股
至於食品業務，大昌行共經營七十間零售店，包括五十八間大昌食品市場，以及十二間大昌食品專門店。金融海嘯令高檔貨品滯銷下，大昌行每方呎同店銷售額下跌 13.8%，拖累上半年收入下跌4.4%，至28.68億元；其中內地收入下跌16%，至9.59億元；港澳收下跌4%，至14.66億元。分部溢利跌至 3100萬元，溢利率由2.4%回落至1.1%。
現在大昌行內地收入比重已上升至61%水平，絕對是「大半隻」中資股。由於7、8月經濟回暖，相信本港銷售亦將好轉。此公司手頭現金17.15億元，資產負債比率11.4%，屬健康水平，足以應付未來資本開支。參考法巴的計算，估計2009年全年可賺6.36億元，每股盈利為0.35元，預測市盈率為九點一倍，現價市賬率一點一二倍。
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