01 Aug 10 - 大昌行(1828) 汽車業務

筆者剛購入少量大昌行(1828)，重温一些大昌行(1828)資料作為參考。

大昌行(1828)在內地經營48間4S特約店，代理19個品牌，包括Mercedez-Benz、賓利、五十鈴、雷克薩斯、雪佛蘭、雷諾、東風本田、東風日產、廣汽本田、廣汽豐田、一汽大眾奧迪、一汽豐田、一汽馬自達、上海通用─別克及北京現代等。

大昌行(1828)近年進入內地汽車銷售及配套業務。現時，集團在全國擁有40間4S特約店(集汽車銷售、維修、零部件支援及信息於一身的服務店)，代理19個牌子汽車。

業務範圍
■　汽車及汽車相關業務，
■　食品及消費品業務，
■　物流業務，

4S
■　汽車銷售（Sales），
■　售後服務（Service），
■　零配件支援（Spare parts supply），
■　信息（Survey）。

中信泰富(0267)持有大昌行(1828)56.67%股權，在中信泰富主席常振明上任時，曾傳中信泰富擬重組大昌行。

公司簡介	大昌行集團 (1828)從事包括汽車銷售、汽車相關業務及服務、食品及消費品銷售及物流服務之業務。
市值(港元)	98.52億元
現時股價	5.48元 (2010-07-30 收市價)
2009年PE	13.87
2009年每股盈利(港元)	0.3949港元
2009年每股盈利增長	26.2%
2009年 ROE	13.8%

大昌行(1828) 2009年業績

2010年3月 主營汽車及消費品銷售的大昌行(1828) 公布09年全年業績。大昌行去年營業額按年升13.5%，盈利則升26.1%。佔公司收入逾7成的汽車銷售業務，分部業績按年增約三成。

業績報告顯示，大昌行去年營業額錄得221.31億元，按年增長13.5%。其中，來自內地的收入佔139.77億元，按年急增43.1%，本港與澳門為64.55億元，其他市場則佔16.99億元，分別減少17.1%及12.5%。換言之，內地的收入貢獻佔比由08年度的50.1%，大大提高至63.2%。

汽車業務佔總收入約七成，去年營業額錄得155.72億元，增長21.8%，主要由內地業務所推動，內地業務佔相關收入116.77億元，按年急升57.8%，主要受惠於賓利及五十鈴等進口汽車的銷售成績，以及4S特約店網絡擴展。

銷售量按年增加71%至4萬架，同店銷售增25.4%。公司計劃加緊提升於內地市場份額，年內會繼續增加約6至10個4S代理權。

大昌行(1828) 表示，去年內地的汽車銷售錄得4萬部，按年增加71%，主要由於賓利及五十鈴等進口汽車銷售強勁所致。期內公司經營40間4S特約店，銷售18個品牌，並取得16間特約店的經營權及額外1個品牌，其中8間早前已營運中。

香港、台灣 汽車銷售

本港方面，去年汽車銷售7500部，按年減少39%，市場佔有率下降4個百分點至26%。大昌行(1828) 主要由於公司已沒有代理福士汽車，以及經濟下滑所致。年內將新增奧迪及本田的陳列室，並於元朗開設汽車服務中心等。至於台灣市場方面，首家奧迪的旗艦店經已開幕，預計年內在新竹再增1間。

大昌行(1828) 表示，台灣市場發展成熟，汽車銷售每年均有增長，而奧迪汽車是大昌行(1828) 進軍台灣市場的先鋒，但不會經營單一品牌，未來將會逐步引進其他品牌汽車。

截至去年底止，大昌行手頭現金約19億元，負債比率由20.6%降至9%。大昌行(1828) 預計，完成派息及新項目投資後，負債比率約會回升至約20%，而今年資本開支約5億元。

食品營業額微跌3%

至於大昌行食品及消費品業務，去年營業額輕微下跌3%，至64.28億元，盈利按年持平。公司新的食品加工中心預期今年首季投入營運，屆時其生產能力將加倍。而於物流業務方面，公司營業額按年也上升了兩成多，溢利率則由08年的8.2%升至10.7%。大昌行位於內地新會的物流設施，計劃年內開始營運，而位於本港的元朗物流中心，亦會於今年第一季投入運作。



發展 及 2010年目標

中國6月份汽車銷量113萬輛，和5月份比較下跌5.25%，是連續第3個月呈現環比下降。不過，高端豪華客車銷量卻沒有受到車市放緩影響。據最新統計數據，今年上半年Mercedez-Benz在內地共銷售平治、AMG、smart及Maybach汽車共5.96萬輛，較2009年同期增加122%。其中，6月份交付逾1.35萬輛，同比增幅達164%，再創單月新高，更錄得連續3個月銷量過萬輛。

其中平治全新E系轎車需求強勁，上半年售出近1.80萬輛，佔總銷量的三分一，成為Mercedez-Benz上半年銷量最好的單款車型。

大昌行(1828)內需概念愈來愈濃厚，2009年度來自內地收入63.2%，由於內地業務保持增長，反觀本港盈利只能保持平穩，可以預期內地收入比重會加大。

大昌行(1828)目標客群為中上游汽車買家，每部價格20萬至25萬元的車款，是集團重點銷售部分，對於購買的汽車，這班內地中產客十分重視售後服務。大昌行(1828)表示在汽車維修方面的收入，亦十分穩定。

汽車業務

於2010年，大昌行(1828)計劃增加6-10間4S店以擴闊代理業務網絡，併計劃委任多3間賓利代理商，使代理商總數增至12間。大昌行銳意滿足日益富裕的內地客戶的需求。相信，中國日益富裕，人均收入持續增長，將繼續對內地的汽車零售業帶來正面作用。

隨著內地擁有汽車的人口將繼續增加，預料售後服務亦將錄得強勁增長，並成為汽車分銷商可取得競爭優勢的範疇。相信售後服務將為大昌行帶來穩定的收入來源；其計劃於內地成立獨立店鋪，提供多個品牌的服務，其中亦包括該公司並無零售的品牌。 大昌行(1828)通過收購深圳市深業實葉50%權益，擴充了在華南地區其中一個最主要的汽車市場據點: 深圳。深業實業擁有8家4S特約店，其中7家位於深圳，餘下一家位於梅州。

消費品業務

除汽車業務外，大昌行(1828) 在內地亦經營食品及消費者品業務，去年營業額22.7億元，佔總營業額約10%，其中快速消費品如寶礦力水特、安怡及安滿品牌奶類產品、白蘭氏雞精銷情強勁。集團又通過收購上海的快速消費品公司，擴大了分銷網絡和產品組別，如英雄果醬、田園牛奶和雅可糖果。

7月份 大昌行(1828)落實向日本資生堂悉數轉讓合營資生堂50%持股，將投資變現，代價5億元，估計出售收益3.3億元，套現所得用作營運及發展未來業務。資生堂大昌行於1998年成立，由大昌行及日本資生堂各持50%股權，主要業務是在香港、澳門及廣東省銷售資生堂產品。相信，是次出售將可讓大昌行(1828)投放更多資源在其中國業務之上。

市場預期

大昌行去年純利為7.1億元，每股盈利0.3949港元。法國巴黎銀行2010年3月，預計今年盈利可增至接近9億元，每股預測盈利0.48元。麥格理證券的預計更高一點。

近年業績摘要

以下的表加入了筆者初步估計。

大昌行(1828)	港元
2006年 營業額	130.1億元 (增長21.6%)
2007年 營業額	160.5億元 (增長23.6%)
2008年 營業額	195.0億元 (增長21.5%)
2009年 營業額	221.3億元 (增長13.5%)
2010年 營業額 (E)	250 億元 至 260 億元
2006年 EPS	0.1998 元 (增長32.9%)
2007年 EPS	0.3107 元 (增長55.5%)
2008年 EPS	0.3130 元 (增長0.7%)
2009年 EPS	0.3949 元 (增長26.2%)
2010年 EPS (E)	0.48 元 至 0.51 元