16 Sep 11 - 大昌行(1828) 中期業績

簡單一看 大昌行（1828）中期業績。

大昌行（1828）於8月17日公佈截至6月止上半年業績。期內，汽車業務營業額159.29億元，增長48.4%，佔整體營業額80.4%。

由於受到日本「311」地震影響，市場原本預期大昌行（1828）汽車業務在今年上半年業績只能持平，但由於上半年得以由歐洲車彌補 （賓利 Bentley 上半年的銷售量有去年全年的7成半，因此上半年汽車業務的營業額比去年同期增加約48%，亦比去年下半年增加14%），業績表現超出預期。

■　02 Mar 11 - 大昌行(1828) 全年業績
■　17 Aug 10 - 大昌行(1828) 中期業績


大昌行（1828）

大昌行（1828）從事汽車經銷業務之外亦從事食品及消費品業務和物流業務。截至6月底止半年，汽車及汽車相關業務佔總營業額的80.4%，食品及消費品業務佔18.6%，物流及其他業務佔1.0%。

汽車經銷業務

公司總代理賓利豪華房車及五十鈴重型貨車，也代理十多家進口車及內地汽車品牌，設有4S特約店59間，另有汽車租賃中心及維修中心以至汽車機油調配廠。

大昌行（1828）為賓利（Bentley）與五十鈴（ISUZU）重型貨車 的獨家中國進口商和總代理商，也代理十多家進口車及內地汽車品牌，設有4S特約店59間，另有汽車租賃中心及維修中心以至汽車機油調配廠。除賓利（Bentley）外，大昌行在內地開設的4S特約店，亦銷售雷諾、奧迪（Audi）及凌志（Lexus）等名車。

大昌行（1828）2010年在內地經營的4S汽車銷售店達55間，增加15間，當中包括於年內收購的深業集團的八間4S特約店。大昌行計劃今年再增加10-15間新4S店，截至今年上半年已有59家。

消費品業務

大昌行的元朗食品加工廠去年投產，現時貼牌加工的比例較自營品牌大，而公司產品銷售渠道較平均，包括酒店、航空及快餐等，未來還計劃進軍香港的大眾化加工食品市場，今年下半年將較注重推自家品牌。

物流業務

大昌行（1828）現時擁有2萬公噸的冷凍及冷藏倉容量，佔本港冷凍倉位總數的20%，下個目標於內地發展無縫冷凍鏈配送，目前已向內地一間大型超市提供有關服務。

業務	營業額	備註 - 2011年
汽車及汽車相關業務	10年上半年 106.6億元 10年下半年 139.8億元 11年上半年 159.3億元	上半年 除稅後分部溢利7.05億元 內地 36,122輛汽車 (增長48%) 623輛賓利 (增長66%) 3,147輛ISUZU (增長132%) 59間4S 店 香港 5,117輛汽車 (下跌3%)
食品及消費品業務	10年上半年 33.0億元 10年下半年 39.1億元 11年上半年 36.9億元	除稅後分部溢利0.33億元 營業額上升12%
物流業務及其它	10年上半年 2.3億元 10年下半年 2.9億元 11年上半年 2.0億元	除稅後分部溢利0.37億元 香港實施最低工資引致勞工成本上升，分部溢利率由9.0%下降至3.7%
總共	10年上半年 141.2億元 10年下半年 180.9億元 11年上半年 198.1億元	--

公司簡介	大昌行集團（1828）從事包括汽車銷售、汽車相關業務及服務、食品及消費品銷售及物流服務之業務。
市值(港元)	183.46億元
現時股價	10.08元 (2011-09-16 收市價)
市盈率 (倍)	12.87倍
2010年每股盈利 (港元)	0.7796 港元 0.590 港元 (經常性)
股東資金回報率 (ROE)	23%

大昌行（1828）全年業績

8月17日，大昌行集團（1828）公布截至6月止，上半年營業額198.14億元，按年增長39.6%；毛利增38.4%至24.9億元。期內，汽車業務營業額159.29億元，增長48.4%，佔整體營業額80.4%。

錄得純利8.01億元，增長63.5%，每股盈利44.06仙，中期息14.3仙，較去年增加33.9%。扣除投資物業的重估收益淨額及其他非經營項目，經調整後淨溢利6.52億元，按年上升29.1%。

截至6月底，大昌行（1828）新增四個城市代理權，並已開始營業，令集團的4S 特約店總數由去年底的55間增至59 間。 公司取得另外11 個品牌的城市代理權，包括雪佛蘭、一汽大眾奧迪、一汽豐田及雷克薩斯等，分佈於廣東、湖北、湖南、江西、雲南和浙江省。

負債比率由16.1%增至16.6%，有所增加，主要因投資以及資本開支增加，及提高向股東派發股息而融資所致。




發展 及 2011年目標

大昌行（1828）預期今年資本開支14億元，2億用於原有業務發展，12億用作收購、增加新店及新業務。


內地汽車市場

內地汽車市場過去10年由低檔次轉為中高檔次為主。大昌行（1828）表示 雖然內地收緊銀根，市場資金緊張，但內地中高檔車市場仍有支持，市民仍有購買能力，料全年中高檔汽車銷售量增8%至9%。 由於內地人均收入增加，相信中高檔汽車成需要主流，銷量增幅更會超過大市，而小型車將面臨挑戰，銷量增幅預計小於8%。

集團繼續透過併購擴大汽車銷售業務，大昌行（1828）預期賓利品牌汽車內地銷售量逾1200輛，上半年為623輛。集團至今年底於內地持有18個經銷商。

台灣方面，由於當地政治表現轉趨平穩，經濟復甦，故擴展當地業務，目前有2間4s店，會繼續拓展經銷業務

截至6月底，集團的4S特約店已由去年的55間增加至59間。公司計劃每年增設10-15間4S特約店，其中包括可能增加兩個國際豪華汽車品牌，主要位於華南及華東地區。 集團另預期全年新增4-5間汽車租賃中心。



日本汽車

大昌行（1828）表示，日圓去年大幅升值，拖累日本汽車市場出口銷售。今年日圓持續升值，加上311日本大地震影響，令當地生產汽車出現脫期，惟下半年生產回復正常，預期內地市場日本汽車市場平穩，但出口仍弱，較歐洲車銷售差。


賓利（Bentley）

賓利和競爭對手勞斯萊斯（Rolls-Royce）同樣在中國市場發展迅猛。今年前四個月，賓利在中國售出車輛396臺，相比2010年有了2/3的增長，而到6月份，賓利在中國大陸地區共售出車輛623輛，同比增幅達到了66%。賓利中國高層稱，如非受限於產能，賓利在華銷量還將更高。

大昌行（1828）自2002 年起一直擁有賓利在中國內地的獨家代理權，2010年上半年，大昌行（1828）交付了376輛賓利汽車，全年賓利銷售量增加 93.6至 815輛。 大昌行（1828）今年目標是提升銷售額 50% 及增加 5個代理。 由於今年上半年賓利銷量增加65.7%至623 輛，完成全年銷售目標1200輛的52%。


食品及消費品業務

今年7月 大昌行（1828）宣布，以逾7000萬元收購合和實業（0054）旗下德國食品公司，以配合公司旗下食品製造及加工業務。德國食品由合和持有90％，其餘10％由德國食品總經理Konrad Pschorr持有，大昌行將收購德國食品全部權益。 大昌行表示，將以7176.7萬元收購德國食品全部權益。

另外，集團上半年收購了全港最大的茗茶及咖啡供應商之一的大聯咖啡，並與全球最大的食品公司之一Brasil Foods及韓國大型食品生產綜合企業CJ第一制糖株式會社進行合作。

大昌行（1828）表示冷凍鏈業務初步要做好華東、沿海市場，期望日後能拓展至華中、華西。



物流業務

大昌行（1828）積極拓展物流業務，由於新會物流中心開始全面運作，國內物流業務上半年增長1.06倍。集團正在上海收購一項儲存量達2.5萬噸的多種溫度冷凍儲存設施，若收購成功，將有助發展華東地區的策略性物流中心。

大昌行（1828）表示，冷凍鏈業務能有效與食品、物流業務互補，但發展需時約兩至三年，所需資金龐大。惟未來兩個業務（食品、物流） 比重，有望由今年近20%，增至30%，但未有透露時間表。



現金流，負債比率

大昌行（1828）期內經營活動產生之現金為港幣11.41億元，去年同期為港幣0.82億元，主要是因為4S特約店的開店數目只增加4間，同比去年同期上半年增加10間為小。

資本負債比率為16.6%（去年年底16.1%），淨負債14.92億元，較去年年底增加1.81億元 淨負債有所增加，主要因投資以及資本開支增加，及提高向股東派發股息而融資所致。 據知，大昌行（1828）資本負債比率將提升至20% ，仍屬於偏低。

今年6月底止，大昌行（1828）的現金及銀行存款是23.49億元，短期負債為25.11億元，現金足以應付九成以上的短期債項。

存貨方面，上半年增加港幣9.03億元，相比去年同期的7.92億元高。


短評

筆者持有大昌行（1828），以下評論和估計可能會有不中肯的地方，敬請留意。

今年內地汽車市場普通私家車逐步放緩，隨著國內高收入家庭逐步增多，主攻豪客的貴價車的銷售繼續踩行油，銷量明顯跑贏。 北京限購，日本地震導致東風日產公司產能受限，諸多不利因素齊聚，大昌行（1828）上半年營業額仍能上升39.6%至198.1億元，純利升63.5%至8.01億元。 扣除投資物業的重估收益淨額及其他非經營項目，期內經調整後的淨溢利為港幣6.52億元，較去年同期上升29%。 業績公佈後，大昌行（1828）股價曾經升穿7月尾的高位，創出11.16元的新高。 最近 大昌行（1828）股價 跟隨大市回軟。

大昌行（1828）的汽車業務（尤其於中國內地）為業績主要推動力，內地汽車銷售量升48.2%，相比內地整體汽車市場只有3.4%增長 贏了不止一個馬鼻。 大昌行（1828）內地汽車營業額佔整體汽車分部營業額81.4%，主要是由於公司主力打進中高檔汽車市場，表現優於中低價汽車，以及4S特約店經營策略成功。 內地汽車分銷業務增長迅速，上半年按年增長58%，為集團貢獻近65%銷售額及63%經營溢利。

賓利全年銷售目標維持超過1,200輛賓利，增加50%，上半年已銷售為623輛，應可達標。大昌行目標於中國每年開設10-15間中至高檔4S店，上半年已開設4間4S店，另外5間在建設中。

大昌行（1828）部份的風險已經不是風險，因已經在今年上半年出現了： 日本「311」地震影響日本汽車銷售， 內地收緊信貸， 內地汽車市場私家車銷售放緩。 但由於高端汽車需求對政策的敏感度不高，不受近期政府限制汽車措施的影響，對大昌行（1828）今年上半年影響有限。 近期大市及外圍經濟十分動盪， 現時的風險包括 經濟放緩而引致中國豪華汽車銷售減慢。




盈利，市盈率 （預期）

大昌行（1828）中期息14.3仙，較去年增加33.9%。 假設全年派息0.3元計，息率3厘左右。

大昌行（1828）上半年盈利8.01億元，或每股盈利0.4406元。 如不包括特殊盈利，期內經調整後的淨溢利為港幣6.52億元，或每股盈利0.359元。

基於下半年日本汽車生產回復正常 與及下半年營業額通常較高， 簡單估計， 下半年每股盈利相比上半年增加20%，全年預期每股盈利0.78元左右。 如包括特殊盈利，全年預期每股盈利0.86元。

現價10.08 元計，如不包括特殊盈利，預期每股盈利0.78元，2011年預期市盈率12.9倍左右。
■　10.08元 / 0.78元 = 12.9倍

大行（大摩、摩通，不包括渣打）給予大昌行（1828）的目標價是13元至14元。

大摩認為大昌行（1828）股價較同業折讓20-50%，料其10-12年度盈利複合年均增長率達27%。由於5間4S門店下半年完工，加上日本供應回復，以及貴價汽車業務銷售良好，料今年下半年盈利持續按年增長31%。

借用大摩複合年均增長率27%計，現價10.08 元計，2012年預期市盈率10.2倍左右。
■　10.08元 / 0.78元 / 1.27 = 10.2倍


正通汽車 （1728），中升控股（0881）

筆者沒有study過正通汽車（1728），只簡單一看預期市盈率。 正通汽車（1728）的2011年和2012年預期盈利為0.35人民幣和0.64人民幣左右。 正通汽車（1728）現價9.5元計，預期市盈率為22.4倍和12.3倍左右。 2012年預期市盈率計，大昌行（1828）約20%低於 正通汽車（1728）。

中升控股（0881）在8月公佈的中期業績，盈利增長按年上升34%，盈利增長主要來自收購合併，盈利增長比預期低。 中升控股（0881）的2011年和2012年預期盈利為0.75人民幣和1.08人民幣左右。 中升控股（0881）現價13.32元計，預期市盈率為14.7倍和10.2倍左右。 2012年預期市盈率計，大昌行（1828）與 中升控股（0881）相近。

近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006年 營業額	--	130.1億元 (增長21.6%)
2007年 營業額	--	160.5億元 (增長23.6%)
2008年 營業額	95.2億元	195.0億元 (增長21.5%)
2009年 營業額	94.5億元	221.3億元 (增長13.5%)
2010年 營業額	141.2億元	322.1億元 (增長45.0%)
2011年 營業額	198.1億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2006年 盈利	--	3.23億元 (下降2.7%)
2007年 盈利	--	5.15億元 (增長22.4%)
2008年 盈利	2.89億元	5.63億元 (增長1.1%)
2009年 盈利	2.70億元	7.10億元 (增長26.1%)
2010年 盈利	4.80億元	14.11億元 (增長98.7%)
2011年 盈利	8.01億元	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2006年	--	$0.1998 (增長32.9%)
2007年	--	$0.3107 (增長55.5%)
2008年	$0.1606	$0.3130 (增長0.7%)
2009年	$0.1502	$0.3949 (增長21.2%)
2010年	$0.2670	$0.7833 (增長98.3%) $0.5900 (經常性) (增長49.4%)
2011年	$0.4406 $0.374 (經常性)	--

參考:

1. 大昌行 1828 業績公告

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110817/LTN20110817183_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110302/LTN20110302534_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100816/LTN20100816219_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100902/LTN20100902542_C.pdf
http://www.dch.com.hk/upload/invs_presentation/6/tc/2010_Interim_Results.pdf

2. 名車賓利內地勁銷 大昌行半年多賺64%
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110818/News/eb_ebc1.htm

3. 大昌行增長故事剛開始
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110822/News/eb_ebm2.htm

4. 港股透視：大昌行汽車業務增長勁
http://paper.wenweipo.com/2011/08/19/TZ1108190003.htm

5. 大昌行「4S」拓內地車市 重視售後服務 爭取中產客
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20100503/Special/edv_edva1.htm

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