01 Dec 14 - 上汽集團(600104) 中期業績

存款保險制度

人行研究部署於明年1月推出存款保險制度，並有傳存款保障上限為50萬元人民幣。若按2005年人行的數據，即相當於46%的儲戶可獲全額保險。 分析指，該計劃的推出，將令港上市的內銀明年盈利減少2.9%，股東回報率亦因而下降50個點子，但大型銀行的影響較輕微。



上週週五新聞一出當天，我收到朋友B 詢問 「預期影響內銀明年盈利減少2.9%，不對稱減又會壓縮銀行利潤； 唔跌已經好好，為什麼中信銀行A股漲停，H股上升9%破頂，交行A股亦漲停，H股都破頂？ 」 筆者用了7個簡單的字，順便解釋了為什麼上海綜合指數創出三年新高，上星期上升了7.9%，11月更升10.9%，A股近日成交創咗7,000億新高，

「A股牛市開始咗： 乜我無講過比你聽咩？」



，並邀請他重温以下這三篇文章。

■　 人行減息 ( 24 Nov 14 ）
■　 市況雜談 與 中國A50指數成分股 ( 28 Sep 14 ）
■　 滬港通 與 中國A50指數 ( 10 Sep 14 ）

朋友繼續問 「又減息、又估值提升、又一帶一路， 那麼A股買入內銀、內險、內房、基建還是什麼好？ 追急升的怕中招，買落後怕繼續落後。 追強勢股好些，還是搏落後股追上？ 」

筆者再繼續重複以上三文的論點 「點講呢！ A股個股票我繼續在看，請繼續支持此BLOG（廣告時間 ... ◔◡◔ ）。 除了已經持有的優質股，不妨考慮找個機會將部分資金調配入高透明度、高流通性、trading 時間9至4、大市相關的H股指數股或者A股指數ETF，會比較簡單直接。 除了可簡單的enjoy估值提升的回報，亦可分散投資優質的股份和降低投資成本。 上星期五成交額最高的安碩A50（2823）和另一例子的滬深300 ETF（2846），我已經提過多次啦！ 不如睇埋第四篇。 ◉◡◉ 」

■　 中國股票 ETF (投資小知識) ( 02 Nov 14）

富時中國A50指數的ETF中，6成為金融股； 滬深300 各行業的比重較平均。

1年圖：



5年圖：




兩星期以來，滬股通成交額最大的個股的常客包括 大秦鐵路、上汽集團、貴州茅台、伊利股份、中國平安、中國太保、工商銀行、浦發銀行等。 上汽集團（601004）屬於富時中國A50指數成分股，是安碩A50中國（2823）的成員，亦是滬深300 ETF（2846） 的成員。

■　 12 Oct 14 - 貴州茅台(600519) 中期業績
■　 16 Nov 14 - 大秦鐵路(601006) 中期業績



上汽集團（601004）

上汽集團（600104）是中國三大汽車製造商之一，總部設於上海，公司在1997年11月於上海證券交易所上市。

上汽集團（600104）於內地主要從事整車、零部件、服務貿易和汽車金融四大業務。 上汽集團（600104）堅持自主開發與對外合作並舉，一方面通過加強與德國大眾、美國通用汽車等全球著名汽車公司的戰略合作，形成上海通用、上海大眾、上汽雙龍、上汽通用五菱、上海申沃等系列產品；另一方面集成全球資源，加快技術創新，推進自主品牌建設，相繼推出了榮威品牌和750產品，逐步形成了合資品牌和自主品牌共同發展的格局。

2013年，上汽集團整車銷量達到510.6萬輛，同比增長13.7%，繼續保持國內汽車市場領先優勢，並以2014年度920億美元的合併銷售收入，第11次入選《財富》雜誌世界500強，排名第85位，比上一年上升了28位。 從主營業務分產品來看，上汽集團的經營業務主要集中在兩大產品： 整車業務和零部件業務，2013年營業收入分別佔比76%和19%。

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公司簡介	上汽集團(600104) 是國內A股市場最大的汽車上市公司。
市值 (人民幣)	2126.83億元
現時股價	19.78元 (2014-11-28 收市價)
市盈率 (倍)	8.79倍
每股盈利 (人民幣)	2.25元
市帳率	1.58倍
每股帳面淨值 (人民幣)	12.49元

上汽集團（600104）中期業績

上汽集團（601004）今年上半年營業收入為3182.6億元人民幣(下同)，按年增長13.9%，而淨利潤則按年增長18.4%至135.7億元。另外，上汽於上半年實現國產整車銷售286.1萬輛，按年上升11.6%，而在國內市場佔有率則達23.6%，較去年升1.1%，保持「龍頭」地位。

每股盈利上升19.88%至1.231元人民幣。 扣除非經常性損益後，每股基本盈利1.206元人民幣。

資產負債率為57.24%，增加0.53個百分點。



上汽集團（600104）第三季業績

上汽集團（600104） 第3季度實現銷售收入1513億元，同比增長7.5%；歸屬上市公司股東的淨利潤68億元，同比增長4.7%；每股收益0.62元。

集團前三季營收入4713.34 億元，同比增長11.8%； 實現淨利潤204.09 億元，同比增長13.4%，每股盈利1.851元。

2014年	營業額 (人民幣)	盈利 (人民幣)
2014年 中期	3182.6億元	135.7億元
2014年 第三季	1513億元	68.0億元

發展 及 2014年目標

上汽集團（600104）擁有國內實力最強的兩家合資企業： 上海大眾和上海通用。上汽是國內唯一整體上市的汽車集團，先後和德國大眾、美國通用、日本豐田等國際知名汽車製造商建立了戰略合作伙伴關係，也是國內產銷規模最大、技術最先進的轎車零部件供應商。

國家鼓勵公務車採用國產車，加上新能源汽車的政策利好，上汽的榮威750混合動力、榮威550插電強混，以及榮威E50純電動三款轎車，技術包含混合動力、插電及純電動；而MGGT新車型則為年輕人市場而設。

上汽集團（600104）將擴大現有的網上平台，並進行互聯網汽車的研發，同時建立全中國最大的汽車研發中心。上汽今年7月與阿里巴巴簽署互聯網汽車戰略合作協議，雙方將在互聯網汽車和相關應用服務領域合作，預期於2016年推出。

大眾及通用將陸續有新車推出，預期銷售情況良好，合資品牌及自家品牌可在乘用車市場保持領先地位。



銷量目標

上汽集團（600104）今年銷量目標是560萬輛，銷量增速10%，首3季汽車銷售已達418.74萬輛。


產能

上汽集團（600104）目前的產能是510萬輛，集團現時主要生產基地為浦口、臨港及儀征，並計劃於2015年在江蘇投資約100億元（人民幣．下同）建立新廠房，令汽車總產能達到100萬架，令上汽集團的產能達到600萬輛。



股權

上汽集團（600104）大股東為上海汽車工業(集團)總公司。

▪　　上海汽車工業(集團)總公司 持有74.30%股權。
▪　　躍進汽車集團公司 持有3.75%股權。
▪　　上海汽車工業有限公司 持有3.03%股權。






短評

上汽集團（60104）今年上半年實現汽車銷售286.1萬輛，按年上升11.6%； 而首3季汽車銷售418.74萬架，增長10.75%，市場佔有率提升至24.63%，保持「龍頭」地位。 首三季營業收入增長11.8%，而淨利潤則按年增長13.4%。 集團成本控制合理，雖然銷售增長放緩，營業收入和純利增長都低於上半年，但仍高於行業平均。 上汽（60104）的經營活動現金流量淨額，首三季上升31.4%至203億元，顯示業務狀態良好。

內地汽車市場已進入平穩增長區間，上汽集團（60104）面對的競爭亦激烈。 上汽集團（60104）的市場佔有率由2013年的22.5%，今年上半年的23.6%，首三季更上升至24.63%，穩步增長。

上汽集團（60104）預期市盈率7.9倍，市帳率1.58倍，預期息率6.4厘（計算股息稅後5.8厘），估值相比港股的汽車股便宜，息厘亦較高。 上汽集團（60104）偏低的估值與公司2010-13年增長較慢，息率低，新車型較少有較，但是情況已經大幅改善了，其中涉及轎車、熱門的SUV型和定位中高端MPV車型的推出。 上海大眾車型將繼續向中高端傾斜期，上海通用三大品牌（別克、雪佛蘭、凱迪拉克）將迎來產品換代。 雖然股息不夠大秦鐵路（601006）穩定，筆者認為這家中國三大汽車製造商之一的估值仍然偏低，仍有頗大的估值上升空間。





預期市盈率，股息

上汽集團（60104）現價19.78元人民幣，去年每股盈利2.25元人民幣，往績市盈率8.8倍。 扣除非經常性損益後，每股基本盈利2.066元人民幣。 去年每股派息1.2元，如果不計算股息稅，息率6.1厘。

上汽集團（60104）上半年每股盈利上升19.88%至1.231元人民幣，首三季每股盈利1.851元。 簡單估計，2014年每股盈利上升13%至2.54元人民幣，預期市盈率7.9倍。 預期每股股息1.27元，如果不計算股息稅，預期息率6.4厘 （計算股息稅後5.8厘）。




股價走勢

1年圖：



3年圖：





近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2010年 營業額	--	3657.2億元
2011年 營業額	--	4348.0億元
2012年 營業額	--	4809.8億元
2013年 營業額	2794.3億元	5658.1億元
2014年 營業額	3182.6億元	--

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2010年 盈利	--	163.90億元
2011年 盈利	--	202.22億元
2012年 盈利	--	207.52億元
2013年 盈利	114.66億元	248.04億元
2014年 盈利	135.73億元	--

每股盈利(人民幣)	上半年	全年
2010年	--	$1.611
2011年	--	$1.834
2012年	--	$1.882
2013年	$1.040	$2.250
2014年	$1.231	--

權益披露： 筆者持有 X安碩A50（2823）。


參考:

1. 上汽集團 601004 業績
http://www.saicgroup.com/chinese/images/tzzgx/tzzhd/yjtj/2013/2014/8/14/FA34102C7C97454DB61BC17BBA267910.pdf
http://www.saicgroup.com/chinese/images/tzzgx/tzzhd/yjtj/2013/2014/3/28/989B1E438484497CA92DB82E3F03DC5A.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-10-30/600104_2014_3.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-08-13/600104_2014_zzy.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-08-13/600104_2014_z.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-04-29/600104_2014_1.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-03-27/600104_2013_n.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-03-27/600104_2013_nzy.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2013-08-29/600104_2013_zzy.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2013-08-29/600104_2013_z.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2013-03-28/600104_2012_n.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2012-03-30/600104_2011_n.pdf

2. 上汽集團(600104)
http://www.saicgroup.com/chinese/xwzx/tpjsp/index.shtml

3. 【滬股通特搜】上汽集團(600104)
http://www2.hkej.com/instantnews/stock/article/894234

4. 上汽集團 (600104.SH) Q4 關注新能源車和上海通用表現
http://www.aastocks.com/marketcomment/pdf/128299.pdf

5. 上汽集團（600104）半年報點評： 維持積極佈局新業務，競爭力不斷增強
http://pg.jrj.com.cn/acc/Res/CN_RES/STOCK/2014/8/14/8c2183ca-a97b-416c-b090-f113ed93c18e.pdf

6. 長投杯挑戰: 上汽集團

7. 上汽集團具品牌優勢
http://the-sun.on.cc/cnt/finance/20141119/00536_011.html

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

04 Apr 11 - 重卡爆增長 中國重汽(3808)

重卡爆增長 龍頭重汽（03808）跑出


來源： Investor


中國積極步向汽車強國，連帶重型卡車的市場亦火速飛升。國家推動西部大開發，亦投下重資於防災救災，加上經濟開始復甦，內地重型卡車（重卡）市場自然步入高速發展。

作為中國重型卡車龍頭的中國重汽（03808），剛公布去年全年業績，純利勁增逾7成。重汽去年起已重整旗鼓，包括收購濟南豪沃客車及成都王牌商用車，又引入德國商用車輛製造商MAN Se成策略性股東，提升技術及擴大業務，積極向世界500強目標進發。國家汽車產業振興規劃中，更把中國重汽列為重點支持的八大汽車集團之一。隨着「十二五」規劃多項大型基建的落實下，未來5年，中國重卡行業將步現爆發性增長。現時中國重汽估值偏低，在迎接新一浪的爆升潮下，現時可吼低吸納。

中國汽車市場增長強勁，眾所週知。當中國車市在2010年以1800多萬輛的銷量和超過32%的增幅，並連續第二年蟬聯全球最大的汽車產銷市場時，原來中國重型卡車銷售增幅更巨大。剛過去一年，中國重型卡車年銷量突破百萬輛大關，成為了世界上第一個重卡銷量突破百萬輛的市場。據中國汽車工業協會的統計資料顯示，去年共銷售重型卡車（14噸以上）約101.74萬輛，同比增長約59.9%，增幅比2009年增加42.22%，整體市場份額達到19.62%。中國汽車工程學會常務副理事長兼秘書長付于武更說，「在世界汽車工業史上，沒有一個國家的重卡銷量能達到100萬輛，可謂創造了歷史。」

中國重型卡車去年銷量勁增，原來只是序幕，還有好戲在後頭。隨着西部大開發的深入實施，「十二五」期間國家將投入近7000億元（人民幣．下同）於基建。新開工的23項重點工程，涵蓋了鐵路、公路、機場建設及電力、水利、煤礦、石油、天然氣等多個方面，這些工程都將給重型卡車市場帶來了極大的發展機遇。汽車分析師龔雨楠表示，「隨着國家繼續深入推進西部大開發戰略，國內重卡企業將在基礎設施建設等領域擁有無限商機，而工程車、自卸車、牽引車等重卡車型也將在西部大開發中扮演重要角色。」

「大開發」帶來了「大開放」，西部大開發戰略的實施，帶來了很多未開發地區急需多項大型的交通和道路基建。例如新疆將要形成了以國道、省道公路為骨架，連接區外和週邊國家的公路交通運輸網，通車里程達14.7萬公里；鐵路運營里程達3007公里。人民銀行阿勒泰中支副行長張建華說，「西部大開發帶來了整區的重大發展，現在每天在新疆大大小小的道路上，滿載貨物的重型卡車都排着隊向西部口岸駛去。」

全年純利大升7成

作為全國重型卡車龍頭的中國重汽（03808），上月公布截至去年12月底止的全年業績，成績驕人。集團錄得純利14.81億元，按年上升76.96%之巨。期內共銷售15萬輛汽車，同比增長38.3%，營業額增長42.1%至396.56億元，利潤總額為20.54億元，按年增長56.9%；每股盈利0.54元，派末期息每股0.18港元。

中國重汽是中國前三大重卡製造商之一，以本身品牌生產重型卡車，噸位品種最多，其產品廣泛用於基建、建築、集裝箱運輸、物流、礦山、鋼鐵等行業。重汽所產銷的重卡，由發動機、駕駛室、車橋、變速器等均是自製，具有自主研發實力，是全國產業鏈最完整的重卡製造商。

目標瞄準世界先進水平

中國重汽未來目標是重卡產品達到世界先進水平，力爭到「十二五」末銷售收入達到2000億元，建設以重卡產業為核心，擁有中、輕、微、客、特車輛以及工程機械全系列商務車的企業，立足內地，面向全球，把中國重汽建設成為具有國際影響力和競爭力的大型商務車企業集團。
中國重汽提出今年確保產銷汽車超過23萬輛，銷售收入過千億元，主要指標增速保持在15%至18%，各項指標均高於行業總體水平，創出歷史新高。中國重汽正朝着「十二五」規劃中提出的世界500強目標進發，目標清晰。就產銷規模而言，中國重汽已進入中國重卡行業世界前三位，技術水平和運行質量一直引領行業發展。在國內汽車行業的快速發展，也受到中央高度重視。國家汽車產業振興規劃，更把中國重汽列為重點支持的八大汽車集團之一。

為邁向目標，中國重汽近年動作頻頻，繼去年一月收購濟南豪沃客車後，去年八月再斥資3億2千5百萬元，收購成都王牌商用車八成股權，計劃發展由重型到微型及高中低檔次齊全的商用車。集團現已成功重組了成都王牌汽車公司，組建了福建海西汽車公司，是集團10年來首次重組的整車企業，使中國重汽產業鏈進一步擴大，開始向全系列商務車製造商發展；再加上去年底，引入德國商用車輛製造商MAN SE成為策略性股東，整車開發技術進一步提升，集團整體全面升級。

未來5年 行業爆發增長

業界預期未來5年，重型卡車行業將現爆發性增長，因此未來5年將是重汽的黃金5年。原因有三，首先，「十二五」規劃，將加大城鎮化力度，基建的投入會相應增加；其次是國家會投入大量資源以防災救災；三是國家將為西部大開發投資數千億元。這三項國策，均需要大量重型車輛配合，為重汽帶來了龐大商機。集團主席馬純濟早前表示，集團在「十一五」的銷售及利潤每年均有雙位數增長，相信「十二五」增幅會更大。

其實早於「十一五」期間，中國重汽已堅持自主創新，產品研發，調整產品結構等以提升產品質量，產銷量從2005年的4.4萬輛到2010年超過15萬輛，增長幅度達到241%；銷售收入比2005年增長 450%；各項主要指標平均年增長45%以上，大大高於行業平均水平。今年1月，中國重汽產銷重卡18,000輛，同比增長8.15%，為「十二五」開局之年打響頭炮。

為了準備迎接一觸即發的行業增長期，重汽去年十月於本港發行了27億元人民幣債券，認購金額高達68億元人民幣，為發行額的2.5倍。部份所得用以償還利息較高的債務（每年將可節省約8000萬元利息），其餘則用以發展業務。為分散業務風險，集團已着手發展中型和輕型卡車業務，亦會開發工程車輛市場。

提升技術 前景樂觀

重汽現價估值明顯偏低，股價遲早跑上高速公路。光大證券指，重汽引入德國商用車輛製造商MAN SE成為策略性股東，隨着國內經濟發展，物流運輸卡車面臨升級換代，公司自有平台與MAN發動機匹配技術已經完成，未來公司將逐漸推出價格在50萬元左右的中端卡車，給予「增持」評級，建議在原材料價格得到控制以及宏觀調控較溫和時積極介入。

國泰君安報告稱，中國重汽高度垂直整合的生產線，具有較大的價格和成本優勢。在09年引進的策略投資者德國商後，兩家公司共同研發的新重卡計劃在2012年投產，同時在去年收購了成都王牌汽車而進入中輕卡市場，使重汽的卡車車型更加全面。報告指出，中國重汽目標價應該為8元，相當於2011年預測市盈率12.6倍和2012年10.5倍，2011年預測市帳率為1.05倍和2012年0.96倍。與現股價約6.74元，尚有近20%增幅。

09 Jun 2010 - 大昌行(1828)

筆者正逐一找尋林少陽最近介紹的股票來看，今天找了大昌行(1828)一些基本的資料來看。

大昌行(1828)主要業務之一為汽車銷售代理，集團積極拓展內地市場，令內地業務按年升43%，佔集團總營業額增至63%，因而抵消了本港業務的跌幅。內地「汽車下鄉」政策獲延長一年，有利增加汽車銷售，集團作為汽車分銷代理，有望受惠政策。

至於第二大業務的食品及消費品，集團計劃以「全面食品鏈供應」的新策略定位，提升產品佔有率﹔而位於元朗的新食品中心將於今年開始營運，預料食品加工產能可倍增。

2010年5月初公佈，大昌行(1828)與日本資生堂簽署意向書，日本資生堂擬收購大昌行所持有之資生堂大昌行(原本雙方各持50%股權)的5成股權，6月底前簽訂正式買賣協議。「資生堂大昌行」主要是經營在香港、澳門及中國廣東省等地，為日本資生堂之產品進行、管理、營運、銷售、市場推廣及品牌發展。

大昌行(1828)近年進入內地汽車銷售及配套業務，為盈利帶來新的動力。現時，集團在全國擁有40間4S特約店(集汽車銷售、維修、零部件支援及信息於一身的服務店)，代理19個牌子汽車。大昌行表示，2010年計劃加開6至10家4S特約店，沿海城市是集團率先進軍之地，華南、華東及西南均是集團拓展的地區。

業務範圍
■　汽車及汽車相關業務，
■　食品及消費品業務，
■　物流業務，

4S
■　汽車銷售（Sales），
■　售後服務（Service），
■　零配件支援（Spare parts supply），
■　信息（Survey）。

公司簡介	大昌行集團 (1828)從事包括汽車銷售、汽車相關業務及服務、食品及消費品銷售及物流服務之業務。
市值(港元)	83.78億
現時股價	4.66元 (2010-06-09 收市價)
2009年PE	11.80
2009年每股盈利(港元)	0.3949港元
2009年每股盈利增長	26.2%
2009年 PEG	0.45 ( = 11.8 / 26.2)
2009年 ROE	13.8%

大昌行(1828)以4S特約店的模式，進軍內地市場。這個做法和歐洲、美國的模式很相近。大昌行的發展策略是以「一個城市、多個品牌」為要領。大昌行計劃於2010年開設6至10家綜合汽車銷售中心，並集中於華東、西南及華南地區，華北地區則保持觀望態度。大昌行(1828)相信，一個大城市可同時容納數個汽車代理商經營，仍有相當的發展空間。

2009年12月，大昌行(1828)成功收購內地4S代理商深業實業五成權益，料可提高集團在華南主要城市的市場佔有率。。該公司經營八家4S代理商，為「一汽豐田」、「廣汽豐田」、「廣汽本田」、「東風本田」及「一汽吉林」品牌的製造商或供應商提供汽車銷售、零部件、售後服務及進行信息反饋。

主售逾20萬中高檔車

大昌行(1828)2009年內地汽車服務的增長，相當強勁。去年，集團在內地售出超過4萬輛汽車，按年增長71%，銷售額達116.8億元，按年增長58%。內地經濟高速發展，內地人生活改善，對於中高檔汽車的需求會增加，大昌行(1828)對內地經濟發展保持樂觀。

大昌行(1828)表示，大城市的消費者更注重所買的產品與價錢是否成正比，香港買家則頗為注重名牌效應，較少考慮耐用性。大昌行(1828)目標客群為中上游汽車買家，每部價格20萬至25萬元的車款，是集團重點銷售部分，對於購買的汽車，這班內地中產客十分重視售後服務。大昌行在汽車維修方面的收入，亦十分穩定。

大昌行(1828)現時代理19個合資廠品牌。未來的發展思維是，若某一合資品牌在某一城市仍有發展空檔，公司便考慮進入該城市。



打造全面食品供應鏈

大昌行(1828)對傳統的分銷零售業務，亦有新想法。大昌行過往在香港，也是以Distribution(分銷)經營作重點，現時資訊發達，整體競爭激烈，若單從分銷來做，便容易接受挑戰。因此，大昌行對經營食品分銷零售業務，有一些新的想法。大昌行(1828)將會定位為全面性食品供應鏈，作為未來對食品產品的經營模式。大昌行會對部分食品，朝上游包裝製造業發展。另一方面，集團亦會朝下游的零售業進發。例如，大昌行在2008年時，收購了深圳一家食品加工中心。另外，大昌行亦在香港元朗及廣東新會建立了食品加工中心，向上游業務進軍。



2009年業積

大昌行(1828)在2009年全年營業額221.3億元，按年升13.5%，純利7.1億元，升26.1%，若撇除出售收租物業所得，淨溢利6.69億元，升18.2%，整體毛利率微跌至13%。集團積極拓展內地市場，令內地業務按年升43%，佔集團總營業額增至63%，因而抵消了本港業務的跌幅。

集團今年資本開支5億元，主要增設6至10家汽車分銷點、物流中心以及食品加工廠等。


近年業績摘要

大昌行(1828)	港元
2006年 營業額	130.1億元 (增長21.6%)
2007年 營業額	160.5億元 (增長23.6%)
2008年 營業額	195.0億元 (增長21.5%)
2009年 營業額	221.3億元 (增長13.5%)
2006年 EPS	0.1998 元 (增長32.9%)
2007年 EPS	0.3107 元 (增長55.5%)
2008年 EPS	0.3130 元 (增長0.7%)
2009年 EPS	0.3949 元 (增長26.2%)

3年週線圖:


1年日線圖:



參考:
1. 明報，大昌行「4S」拓內地車市 重視售後服務 爭取中產客，2010年05月03日
2. 香港電台，上市公司專訪，大昌行(1828)，2009年04月23日

09 Jun 2010 - 大昌行(1828) 汽車業務佳

大昌行(1828)的基本資料和數據。


大昌行集團 (1828)

中國汽車零售業的長遠增長前景良好，加上大昌行(1828)擴展代理業務及擴大其4S店網絡，我們對該公司的前景感到樂觀，並給予該股買入評級，目標價為5.75元，相當於2010年度預計市盈率12倍，與全球同業的平均估值相若。

大昌行另一核心業務 — 食品及消費品業務方面，該公司宣佈其正在與日本資生堂磋商，以5億元出售化妝品分銷商資生堂大昌行的50%股權，並預期於6月底前落實交易。資生堂大昌行於1998年成立，主要業務為於香港、澳門及廣東進行資生堂品牌的市場推廣及發展。截至2009年度底，該合營公司的營業額佔大昌行總營業額少於5%。我們相信，是次出售將可讓大昌行投放更多資源在其中國業務之上。

內地需求大佔比重75%

汽車及汽車相關業務均為大昌行的核心業務及主要增長動力。於2009年度，該業務佔公司總營業額的70%。由於賓利及五十鈴汽車的銷售成績卓越，截至2009年度底，內地佔汽車業務收入的75%，金額按年大增58%至117億元，而該業務的盈利則按年增加128%至4.34億元。

於2009年度，大昌行於內地出售逾40,000輛汽車，較去年增加71%，超過整個市場的46%。該公司於期內繼續擴大汽車品牌系列至18個品牌，並將4S店增加至40間，以於15個主要城市增加網絡覆蓋率。展望將來，大昌行計劃於2010年度增加6-10間4S店以擴闊代理業務網絡，並計劃委任多三間賓利代理商，使代理商總數增至12間。大昌行銳意滿足日益富裕的內地客戶的需求。我們相信，中國日益富裕，人均收入持續增長，將繼續對內地的汽車零售業帶來正面作用。

售後服務帶來穩定收入

隨預期內地擁有汽車的人口將繼續增加，預料售後服務亦將錄得強勁增長，並成為汽車分銷商可取得競爭優勢的範疇。我們相信售後服務將為大昌行帶來穩定的收入來源；其計劃於內地成立獨立店舖，提供多個品牌的服務，其中亦包括該公司並無零售的品牌；廣東省將成為試點。

截至2009年度底，大昌行於香港及澳門零售11個汽車品牌，並經營12間陳列室及13間維修服務店，由於外圍經濟環境震盪，有關業務的營業額按年減少28%至32億元，並佔汽車業務總營業額的20.5%。然而，市場於2009年下半年開始好轉。我們相信勞工市場轉趨暢旺，將帶動經濟繼續穩定，並預期大昌行的汽車銷售額將自2009年度水平復甦。展望將來，管理層預期市場規模將按年增長10%。為進一步刺激銷售，大昌行已推出更多環保汽車以擴闊其產品線。




參考
1. 大福證券，2010年05月，香港文匯報。

18 Mar 2010 - 大昌行(1828) 汽車業務續增長

轉貼2010年03月11日和2009年10月01日 信報的文章作為投資參考。
■　大昌行(1828)

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內需概念愈濃 大昌汽車業務續增長
2010年03月11日

內地汽車銷售今年保持強勁增長，根據行業數字顯示，二月汽車銷售按年增長46%，至一百二十一萬輛。本港上市公司之中，大昌行（1828）在中港從事汽車分銷代理，應屬內地蓬勃汽車市場主要受惠者之一，此股2009年度盈利上升26%，至7.1億元，目前來自汽車業務收入比重高達70%。

公司背景︰大昌行屬中港汽車分銷及代理商，負責進口汽車、同時委聘銷售代理，提供推銷及售後服務，目前屬賓利、布嘉迪及五十鈴內地汽車品牌獨家分銷商，亦屬十九個其他進口或內地汽車品牌如凌志、雷諾、平治、北京現代、一汽奧迪、一汽馬自達、一汽豐田、廣汽本田、廣汽豐田、上海通用汽車別克、上海通用汽車雪佛蘭、海馬及慶鈴代理商。

業績概況︰大昌行最近公布2009年度業績，收入上升13%，至220.3億元，盈利上升26%，至7.1億元，每股盈利39.49仙，末期息每股11.29仙，毛利率輕微回落零點九個百分點。各大業務之中，汽車及相關業務收入上升21.8%，至155.7億元，佔總收入70.4%；食品及消費品業務收入下跌3%，至62.38億元，佔總收入28%；物流業務上升21%，至2.33億元，佔總收入1.1%。

內需加重︰大昌行內需概念愈來愈濃厚，2008年來自內地收入為50.1%，2009年度相關比重已上升至63.2%，由於內地業務保持增長，反觀本港盈利只能保持平穩，可以預期內地收入比重會加大。參考法巴之預測，預計2010年度內地業務收入比重會上升至70%，其中汽車業務收入會佔其2010年度總收入75%以上。

增長動力︰內地汽車業務屬公司盈利「引擎」，目前經營四十八間4S特約店，公司計劃今年度再開六至十間4S特約店，參考中國汽車工業協會發布2010年2月份汽車產銷數據，汽生銷售按年增長46%，至一百二十一萬輛，按月下跌27%，相信是受春節因素影響。以首二個月計，累計銷量超過二百八十萬輛，按年上升70%，以此推斷，大昌行汽車業務盈利可保增長勢頭。

估值︰參考彭博統計資料，目前追蹤大昌行的券商只有三間，全線給予「買入」評級，平均目標價為5.87元，參考法巴最新之評估，預測2010年每股盈利為0.48元，以昨天收市價計算，預測市盈率十點八倍，以內需股看待，估值尚算合理，若大昌行未來內需概念轉濃，基金或願意給予較高估值。

優勢：

（一）內地汽車銷售保持高增長

（二）或引入策略投資者

風險：

（一）負債率有機會回升

（二）港澳業務生意萎縮





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大昌行加快開拓內地市場
2009年10月01日

內地上半年取代美國，成為最大汽車銷售市場，汽車銷售總量按年上升17%，至六百一十萬輛，68%收入來汽車及相關業務的大昌行（1828），上半年收入下跌0.5%，至94.7億元；純利下跌6.6%，至2.7億元。每股盈利15.02 仙，中期息4.51仙，內地汽車業務表現強勁，抵銷港澳疲弱表現，每股股東資金為2.84元，全年預測市盈率九倍。

汽車銷量升41％

大昌行業務分三大類，包括汽車及相關業務，食品及消費品業務，以及物流及其他業務，分佔收入68.2%、30.3%及1.5%。若按地域分布，內地佔收入 61.2%、香港及澳門佔30.6%，其他市場佔8.2%。本欄先討論汽車及相關業務，上半年收入微升1.2%，至64.62億元，內地銷售額增長 34%，足以填補港澳汽車銷售錄得40.3%跌幅；分部溢利上升2.8%，至3.36億元，分部溢利率維持5.2%水平。

事實上，大昌行在內地分銷及代理十九個汽車品牌，以及經營四十間4S特約店，內地年初推出連串振興汽車行業措施包括稅項寬減，以及「以舊換新」汽車補貼，令中國成功取代美國，成為全球最大汽車銷售市場，帶動此公司上半年汽車總銷量上升41%，至一萬六千三百三十七輛；4S特約佔同店銷售增加7.9%，售後服務量上升 16.3%。

由於內地市場潛力龐大，大昌行亦順勢加快拓展步伐，上海、南京、慈溪、南沙、玉林及茂名4S特約店，將於今年年底及明年年初開業，未來將透過併購或自行設點，每年增加六至十間4S特約店。今年6月更與賓利續簽進口商協議，把分銷權延長五年，亦計劃2014前把賓利代理權數目由八個增加至二十個，以開拓豪華轎車市場。

值得留意的是，內地汽車市場下半年繼續火熱，繼7月乘用車銷量達八十一萬輛後，8月份銷量再創新高，按月上升4%，按年大升94.7%，至八十五萬輛。由於去年下半年基數較低，相信今年餘下時間仍將錄強勁增幅；換言之，大昌行下半年業績應有一定保證。參考法巴的報告，預計下半年大昌行內地汽車銷售額仍錄得升幅，反觀港澳銷售額全年將下跌30%。

屬「大半隻」中資股

至於食品業務，大昌行共經營七十間零售店，包括五十八間大昌食品市場，以及十二間大昌食品專門店。金融海嘯令高檔貨品滯銷下，大昌行每方呎同店銷售額下跌 13.8%，拖累上半年收入下跌4.4%，至28.68億元；其中內地收入下跌16%，至9.59億元；港澳收下跌4%，至14.66億元。分部溢利跌至 3100萬元，溢利率由2.4%回落至1.1%。

現在大昌行內地收入比重已上升至61%水平，絕對是「大半隻」中資股。由於7、8月經濟回暖，相信本港銷售亦將好轉。此公司手頭現金17.15億元，資產負債比率11.4%，屬健康水平，足以應付未來資本開支。參考法巴的計算，估計2009年全年可賺6.36億元，每股盈利為0.35元，預測市盈率為九點一倍，現價市賬率一點一二倍。

31 Dec 2009 - 01211.HK 比亞迪 目標價

比亞迪值幾多？不同的大行有不同的說法。好像還有一些大行在2009年頭說是10元8塊，但過了四、五個月又說是70、80元，好似玩泥沙似的。我的朋友看見我在study大行報告時，指着我的鼻笑說：「Come on ! 你不是相信吧 !」。Well, 我只是想在「錯誤中學習」而已。

講真，筆者「藍兵」都未肯定比亞迪值多少。放入中資汽車股和高增長環保能源股在投資組合內是一定的。這是2009年頭買入的，一直將止賺推高，而1211在62至67元又企得頗穩，所以打算繼續和股神畢菲特一起坐在同一隻船。

野村在最近的research說1211.HK在第三季盈利增長強勁，且預期電動車電池與手機業務發展，以及汽車市佔率提升，將推動未來盈利增長，故將其未來3年盈利預測調高24%、21%、21%。提升目標價至80港元。

里昂證券 目標價
2008年12月9日 : 里昂預測比亞迪<01211.hk>2008-09年盈測降10%及23%，新目標價8元，09年預測市盈率14倍，評級由「跑輸大市」降至「沽售」，認為基調疲弱不足以支持溢價。

2009年4月3日 : 里昂證券維持比亞迪股份<01211.hk>賣出評級目標價8.6港元。該行稱,2008年凈利潤令人失望,為人民幣10.2億元,較上年下滑37%,較裏昂證券的預期低20%。

2009年9月17日 : 里昂發表報告，給予比亞迪<01211.hk>「買入」評級，目標價78.95元，更屬全城最高。
里昂表示，比亞迪旗下汽車業務已取代手機電池業務，成為公司最主要的盈利動力。 里昂指出，比亞迪目標價78.95元，相當於預測2011年市盈率20倍，預測2010年至2012年的市盈增長率則只有0.38倍，遠低於1倍的合理水平，該行仍認為目標價78.95元已算保守。

招商證券 計法

本人還未詳細study野村的報告和計法，反而不考有機會看了一下招商證券的：

招商證券(Dec 2009)用 Discounted cash flow (DCF) 計算, 計出 12個月合理目標價格為75.60港元。

招商證券 用DCF 法得出公司12個月合理股價區間HK港元46.90-86.21，中樞價格為港元73.47。

以2010 年預測EPS（汽車: 1.98 元，二次Rechargeable Battery: 0.4 元，手機零部組件及服務: 0.3 元）為基數用Sum of the part (SOTP) 法得出12 個月合理價格為69.30 港元。 結合兩種估值結果，給予比亞迪(1211.HK)公司12個月目標價為75.6 港元。

Discounted cash flow (DCF) (分析員的告白)

「DCF」是將一間公司的預期「Free Cash Flow」放入「Net Present Value (NPV) Model」內，並算出其現值(Present Value)。

Operating Cash Flow = Net Profit - Net Non-Cash Profit + Depreciation - Change in Net Working Capital

Free Cash Flow = Operating Cash Flow - CapEx

「Free Cash Flow」的計法如上，但在實際運用上當然涉及一點功夫。通常分析員會預測未來5至10年的「Free Cash Flow」，並在最後一年加上一個「Terminal Value」。

Terminal Value = Free Cash Flow * (1 + Terminal Growth) / (Discount Rate - Terminal Growth)