2010年8月17日星期二

17 Aug 10 - 大昌行(1828) 中期業績

筆者持有 少量大昌行(1828),昨日大昌行(1828)公布上半年業績。最近,筆者重温了大昌行(1828)的一些資料。
■ 01 Aug 2010 - 大昌行(1828) 汽車業務

大昌行(1828)公布上半年營業額增49.1%至141.2億元,純利增77.8%至4.8億元,每股盈利26.7仙,派中期息10.68仙。上年同期派4.51仙。

大昌行(1828)總營業額的75.5%來自汽車及汽車相關業務,這項業務的營業額按年升64.9%至106.6億元。食品及消費品業務佔23.3%,物流及其他業務佔餘下的1.2%。按地域分佈計算,營業額的66.6%來自中國內地市場,香港及澳門佔百分之26.7%,其他市場則佔餘下的6.7%。


公司簡介大昌行集團 (1828)從事包括汽車銷售、汽車相關業務及服務、食品及消費品銷售及物流服務之業務。
市值(港元)102.48億元
現時股價5.70元 (2010-08-16 收市價)
2009年PE14.43
2009年每股盈利(港元)0.3949港元
2009年每股盈利增長 26.2%
2009年 ROE13.8%



截至2010年6月30日止6個月,大昌行(1828)透過其銷售及分銷網絡,期內共售出3萬輛汽車,包括2.4輛轎車及6千輛商用車,分別增長54.7%及149.6%。

大昌行(1828)透過收購深業實業集團而增加了8家4S特約店,進一步拓展了4S特約店網絡;連同上海及慈溪的雷克薩斯特約店,4S特約店總數從2009年底的40間增至50間。

另外,毛利率由14%下跌至12.5%,大昌行(1828)指出是因為汽車業務於內地營業額急增,但毛利水平較低。上半年集團4S同佔銷售增長有21%,內地汽車行業第2季銷售雖有調整,但大昌行(1828)對全年汽車銷售有信心維持高增長。

溢利分佈
(百萬港元)

(1) 汽車及汽車相關業務
■ 香港及澳門     143
■ 中國內地       334
■ 其他            10
(2) 食品及消費品業務
■ 香港及澳門      80
■ 中國內地        24
■ 其他           (28)
(3) 物流業務   
■ 物流業務        11
(4) 物流業務   
■ 其他業務        33
業績摘要

■ 營業額上升49.1%至港幣141.17億元
■ 經營溢利增加69.6%至港幣7.31億元
■ 股東應佔溢利增加77.8%至港幣4.8億元
■ 每股基本盈利為26.7港仙
■ 宣派中期股息每股10.68港仙
■ 每股資產淨值為港幣3.39元



發展 及 2010年目標

行業方面,中國內地的汽車市場氣氛在今年持續向好,截至今年6月底止6個月,中國內地的汽車銷售總量按年增加48.1%至約900萬輛,其中轎車的銷售量增加48.6%至670萬輛,而商用車的銷售量則增加46.8%至230萬輛。

大昌行(1828)今年上半年資本開支已投放2.8億元,下半年預計投放3至4億元,全年共約6億,主要開支用於開設6間4S特約店。大昌行(1828)指出,開設一間4S店,大約需要2500萬至5000萬元。


汽車及汽車相關業務

內地汽車及汽車相關業務,已為大昌行(1828)最大的收入來源。大昌行(1828)現時於在內地擁有50間4S特約店,及代理19個汽車品牌(括賓利、北京現代、布嘉迪、雪佛蘭、東風本田、東風日產、一汽大眾奧迪、一汽吉林、一汽馬自達、一汽豐田、廣汽豐田、廣汽本田、海馬、五十鈴、雷克薩斯、梅賽德斯-奔馳、慶鈴、雷諾及上海通用-別克)。大昌行(1828)上月出售資生堂大昌行股權,是想整合資源發展汽車及汽車相關業務,將有助其進一步搶佔內地市場。

每輛售價起碼逾400萬元的英國頂級豪華轎車品牌賓利(Bentley),其唯一指定經銷商大昌行(1828)自2002年將賓利帶入中國市場至今,一路創下銷售倍增的業績。

總代理業務方面,大昌行(1828)亦正在不同城市擴大分銷網絡,所授權的4家賓利代理將在下半年投入服務,使全國的賓利代理商數目增加至13個。大昌行(1828)亦是五十鈴在中國內地的進口商及全國總代理。大昌行上半年已交付376架賓利汽車,集團表示,由於內地經濟增長驚人,億萬富豪每年料增8%,集團今年目標售出770賓利汽車,明年目標1000架。

代理業務方面,大昌行(1828)亦正在興建一汽豐田、上海大眾、廣汽本田、東風日產及賓利共6間新4S特約店,預期將於今年下半年開業,使4S特約店數目於本年底增加至56間。大昌行(1828)同時也在就收購更多代理權進行積極磋商。

除轎車外,大昌行(1828)致力強化商用車的代理網絡,於今年下半年將在無錫、常州和徐州增設慶鈴的銷售點。大昌行(1828)指,集團在東莞的兩家連鎖式汽車維修中心將於今年年底投入服務,此外,汽車機油調配廠將於第四季完成興建工程,及於今年年底投產。

食品及消費品

食品及消費品業務方面,大昌行(1828)在香港新食品加工中心將加工產能提升了一倍,以擴大大昌行(1828)在加工食品市場的佔有率。

大昌行(1828)透露下半年計劃引進新品牌,為提升食品業務利潤率,更有意發展上游及下游業務,但沒有透露具體投資。

物流業務

大昌行(1828)主席許應斌於業績記者會表示,看好內地物流市場未來發展,希望物流業務能成盈利增長動力。他又指出,物流是內地十大發展行業之一,公司現時物流業務處於前期性投資,若果配合食品業務作出全面性發展,將會有助控制成本,有助企業發展。

指大昌行(1828)出,物流業務可以與食品業務形成補助關係,有助減低成本,大昌行的物流園已投入約5億元,計劃在未來三至五年,將物流業務佔整體業務比重,由現時約1.5%,提升至5%至10%。

資產出售

大昌行(1828)於2010年7月2日完成出售與資生堂建立的合營公司50%的權益,作價港幣5億。大昌行(1828)亦於2010年8月12日以港幣1.236億元售出在香港的一項物業。預期出售資生堂合營公司股權及出售物業分別錄得港幣3.3億元及港幣1.22億元的溢利,並將計入全年業績。


近年業績摘要

以下的表加入了筆者的估計。筆者如常用不科學的方法,用上半年盈利為基礎來估計全年盈利。

大昌行(1828)港元
2006年 營業額 130.1億元 (增長21.6%)
2007年 營業額 160.5億元 (增長23.6%)
2008年 營業額 195.0億元 (增長21.5%)
2009年 營業額221.3億元 (增長13.5%)
2010年 營業額 (E)141.2億元 (截至上半年)
270 億元或以上 (估計全年營業額)
2006年 EPS0.1998 元 (增長32.9%)
2007年 EPS0.3107 元 (增長55.5%)
2008年 EPS0.3130 元 (增長0.7%)
2009年 EPS0.3949 元 (增長26.2%)
2010年 EPS (E) 0.267 元 (截至上半年)
估計全年每股盈利:
0.510 元 (增長29%)
(不包括資生堂和物業出售特殊盈利)
0.750 元 (如包括特殊盈利)


財務數字

部分財務數據

截止日期2010年上半年2009年終2009年上半年2008年終2008年上半年
流動比率(倍)1.471.491.531.401.74
速動比率(倍)0.880.971.010.891.16

後記:
1. 加入 PER Diagram。


參考:

1. 大昌行 中期業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100816/LTN20100816219_C.pdf

2. 明報 大昌行 : 賓利內地銷售倍升  億萬富豪急增豪華轎車需求勁


筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理,藉此為自己的投資決定留個記錄。另外,筆者不是推薦或介紹股票給大家,一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦!筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意!




5 則留言:

  1. 藍兵 sir,其實大昌行的合理 PE 值應為多少?倘若全年 EPS 為 53.4 分 (26.7 x 2),現價已接近 12 倍 PE,算高還是低?我見最近很多 blog 友增持,好像還很便宜似的,不明白啊

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  2. Yeung 兄,雖然我有貨在手,但我向來比較保守,亦和你一樣用少於13倍來做一個參考價格。


    我看過林少陽先生的估價,用16倍市盈率計,因考慮到國內的發展機遇,和中升控股(881)的比較。說真,我未完全吸收到林先生的計算方法。為什麼是16倍,不是18,不是15或20倍。這個是用未來3年行業growth rate計算出來 還是怎樣,我還在思考中。


    而法巴:大昌行目標價7.45元,法巴用14.1倍PE。法巴雖然一向用 汽車業務的13倍PE 加上食品的8倍PE,但我找不到為何在大昌行(1828)身上用14.1倍 x 0.53元來計,可能是加上 奢侈品市場的增長這個factor。


    麥格理:目標價至8元。麥格理雖然用12倍市盈率,但已經用2011年EPS的0.67元,作為12個月的目標價的計算。


    麥格理的計法比較容易明白,因為用12個月,但我不知麥格理是否所有計法都用2011年EPS,還是基於汽車相關業務 高增長這factor,還是其它原因。


    如有新idea或領會,可以再討論這一點。

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  3. 唔該哂藍兵 sir, 十分詳盡的解說!

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  4. Yeung 兄,當我再次看林少陽先生的文章,我覺得我有點明白為什麼用16倍市盈率計。以下是計法,這與林先生的計算有點不同,但它可以顯示計算方法。


    首先,中升控股(881),06-09年CAGR 47%,如果相信未來3年繼續47%,市場估值14.5元,2010 PE = 22.5倍,基本假設是這22.5倍是市場普遍接受的數字。


    而,大昌行(1828),CAGR = 30%。


    使用3年這個數字 (暫時用3年,可以更改為使用數字或優化),3年後 2股票變成為增長率是相同的 (或者不知道3年後,營商環境會否改變/怎樣)


    1.47 x 1.47 x 1.47 = 1.30 x 1.30 x 1.30 x N


    可以找到 N = 1.45


    這樣,大昌行(1828)合理市盈率是22.5倍/1.45 = 15.5倍,這個數字接近林少陽先生的16倍市盈率。


    當然,前提是基本假設 「同業/中升 這22.5倍市盈率是市場普遍接受的數字。」。 上述計算是純理論,不包括的因素,如中升控股(881)新上市 管理質素和其他外部因素。
    這只是其中一個估值計算方法,同其他估值相同,只是一個參考數字。(好多disclaimer,哈!哈!)


    中升控股今日公佈(881)業績,可能可以得到更多的資料,如果分析員估計 中升控股(881)今年收入double是正確,也可能是一個很好的考慮。

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  5. 藍兵 sir,謝謝你的分析 (雖然不太明白)。

    不好意思沒有覆你,因為最近心情不太好,都提不起勁去理股票的事…

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