人行於上星期五收市後公布減息。人行宣布，自明日起金融機構一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%；一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%。 人行的官員早前表示或會推出定向寬鬆的措施救市，而不會考慮全面降準、減息，市場對人行突然減息感到意外。 值得注意的是，此次降息是非對稱降息，即貸款利率下調幅度大於存款利率降幅。
筆者近期也數次討論過減息的可能和時間性，「市場利率下降則是市場的預期。加上中國通過通過《滬港通》、《深港通》等來逐步引入外資，逐步實行人民幣國際化的同時，引入南水，將有效推高A股的估值」。 「息率下降已經不會等待正式的宣告，正在靜悄悄地開始 ...」，筆者亦談到「中國何時進入減息周期，可能言之尚早，央行會擴大減息範圍機會較高。」
由於利率下降將大大釋放流動性，增加股票需求，對A股是重大利好。 所以，筆者亦多次提到「.... 包括上海上市最大市值的成份股，所以購入滬深300 ETF（2846）或者安碩A50（2823）會是最快及最流通進入中國的工具，因為ETF可讓資金覆蓋整個市場，流通量又高。」，並引述到「在減息的預期之下，中國A股或將迎來一個由yield seeking活動帶動的牛市。」
的確、的確，原本短期內只會加大力度定向放水，減息周期來比想像中來得早了！！
人行堅持說 「此次利率調整仍屬於中性操作，不需要對經濟採取強刺激措施，穩健貨幣政策取向不會改變」，下一次減息應該不會是未來3、4月內的事。 但是，由於貸款利率下調可降低企業融資成本，對股市整體投資氣氛正面利好。
■ 08 Nov 14 - 人民幣固定收益投資，減息雜談
■ 26 Oct 14 - 先鋒醫藥 (1345) 中期業績 ( 去槓桿，保增長，減息，寬鬆措施 )
雖然人行表明利率調整屬中性操作，不代表貨幣政策取向轉變。 但減息的行動正是反映人行貨幣政策立場有所改變，即是從以往的中性變成寬鬆的政策方針。 當然，對於未來會否再進一步減息或降準，則取決於以後的經濟發展及經濟數據。
| 上證再闖頂 捧A股ETF （來源： 經濟日報） 今次人行下調存貸款利率時間較預期早，證券界之前普遍預計，人行在明年方會開始減息，因此今次人行減息對中港股市而言均屬驚喜。 存款利率下調潛在令居民儲蓄意慾下降，更多資金將投資於股市或樓市等；而貸款利率下調可降低企業融資成本，對企業盈利及股市整體投資氣氛而言均屬正面利好。 昨日A股在面臨下周新股大量密集上市的資金壓力下，仍升逾1%，料昨日部分醒目資金已經偷步入市。 論技術走勢，昨日上證指數收報2486點，料下周大機會往上突破，並創近期新高。投資者不妨考慮跟進相關A股ETF。 投資者不妨考慮跟進相關A股ETF，如安碩A50（02823）... ... 上證綜合指數 5年圖：  X安碩A50中國 (2823) 5年圖：  |
滬港通開通一週
「滬港通」正式啟動有一個星期，反應明顯比市場預期差。 南下投資的港股通方面，平均每日成交不足10億港元。 北上投資的滬股通配額，除首日爆額外，其後數日陸續回落。 總括一周，滬股通較吸資的股份，包括A股獨有的股份，如大秦鐵路（滬：601006）及貴州茅台（滬：600519）等，其餘股價較H股有折讓的A股，亦獲捧場，平安保險（滬：601318）及中國太保（滬：601601）則屬此類。
筆者早前已經分析了「三大」中的兩個，可以隨時重温一下。
■ 16 Nov 14 - 大秦鐵路(601006) 中期業績
■ 12 Oct 14 - 貴州茅台(600519) 中期業績
據說，「滬港通」上星期，主要是對冲基金參與，長綫基金因仍有各自問題及準備工作要處理，故暫未有入市。 這個也難怪，原本說明至少有2星期的通知期，但實際只有1個星期； 滬港通稅收細節則在通車前的最後一刻才公布，長綫基金哪夠時間準備文件！ 兩地散戶則需時間熱身，由於兩地股市已經炒高了一浸，散戶也不會亂沖入去； 相信要等候滬港通開通一段日子，運作順暢後，成交才會增加。
總括來說，滬港通可增加投資者購買兩地股票的渠道，長線來說，對政策仍然感到樂觀。
城市燃氣商
「APEC藍」好景不長，APEC 會議期間出現的晴朗藍天僅僅持續了一個多禮拜，霧霾又回到北京上空。 APEC期間，政府下令關閉工廠，並採取了多種措施來治理空氣質量，但是事實證明這只是一種暫時性的緩解。
國務院11月19日印發《能源發展戰略行動計劃(2014-2020年)》，指能源整合仍是重要主題，到2020年非化石能源佔一次能源消費比重達到15%，而天然氣比重達到10%以上，煤炭消費比重控制在62%以內，而核電、手電、風電及太陽能發電裝機容量至2020年的目標亦符合原先該行預期。
瑞信發表報告表示，在研究範圍中，核電業務、太陽能和城市燃氣商都是政策的受惠股。 中央大力鼓勵清潔能源應用，管道燃氣需求持續上升，現時內地天然氣在能源使用上，滲透率偏低，相對其他能源的自然增長亦都較快。 由於發改委決定自9月1日起調整非居民用氣存量天然氣門站價格，本港上市的燃氣股這幾個月調整了不少。 但是，內地上市的燃氣股的走勢在這半年間跑贏本港上市的燃氣股不少。
重慶燃氣（600917.SH）上市1個月後，股價從每股3.﹒25元上升了3倍至12.4元， 深圳燃氣（601139.SH）從7月的底部回升了2成。
長遠而言，燃氣供應穩定性在其價格市場化下將獲得改善，加上內地仍積極推廣天然氣應用，滲透率料將繼續提升。燃氣管道接駁與供氣業務發展空間大，為城市燃氣供氣商帶來龐大的商機。另外，發改委於今年3月要求於2015年在所有通氣城市建立階梯氣價制度，把居民用氣劃分為三檔，按用量愈多、氣價愈貴的超額累進加價收費，也有助於城市燃氣商把其成本向下游轉嫁。
筆者上月已經打算看一看滬深300 或者滬深300 ETF（2846） 內的山西汾酒（600809.SH）或者深圳燃氣（601139.SH）。 拖了一個多月，終就的起了心肝看了後者。 要注意，深圳燃氣（601139.SH）並不屬於富時中國A50指數成分股，當然亦不是安碩A50中國（2823）的成員，只是滬深300的成員。
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深圳燃氣（601139）
深圳燃氣（601139）是城市燃氣企業，主要業務包括管道燃氣、液化石油氣和瓶裝液化石油氣零售三大板塊，其中管道燃氣業務系公司的核心業務，是公司收入、利潤重要來源。
2009-2013年間，公司主營業務收入由38.16億元增至84.89億元，年複合增長率為22.1%，其中管道燃氣規模複合增長率為32.7%，業務佔比升至5戍 ，液化石油氣複合增長率為12.4%，業務佔比縮至28%，瓶裝液化石油氣降至8%。 2013年，管道燃氣對毛利的貢獻率達到70%，第二大業務液化石油氣批發僅貢獻4%毛利。
除了在深圳，公司亦在公司已在江西、安徽、山東、江蘇、廣西、廣東、內蒙古、湖南等六省二區拓展了34個異地項目，取得了22個城市的管道燃氣特許經營權，經營管道燃氣業務。
| 公司簡介 | 深圳燃氣(601139) 主要在深圳地區從事銷售及分銷氣體燃料及相關產品以及燃氣接駁業務。 |
| 市值(人民幣) | 155.86億元 |
| 現時股價 | 7.87元 (2014-11-21 收市價) |
| 市盈率 (倍) | 21.86倍 |
| 每股盈利(人民幣) | 0.36元 |
| 市帳率 | 3.14倍 |
| 每股帳面淨值(人民幣) | 2.51元 |
深圳燃氣（601139）中期業績
深圳燃氣（601139）2014年上半年營業收入46.24億元，同比增長13.59%，主要是管道天然氣和液化石油氣批發業務量增加所致。
股東淨利潤為4.43億元，同比下降11.88%，主要原因是上年同期公司確認處置房產收益9255萬元。 扣除非經常性損益後，股東淨利潤為4.41億元，同比增長8.82%，主要是管道天然氣銷量增長帶來規模效應所致。 基本每股收益0.22元，同比下降12.00%。
扣除非經常性損益後，加權平均淨資產收益率為8.56％。
深圳燃氣（601139）第三季業績
深圳燃氣（601139）2014年首3季營業收入為71.05億元，同比增長14.31%，主要是天然氣和液化石油氣批發銷售量增加所致。
股東淨利潤較上年同期下降2.12至5.82億元，主要原因是公司上年同期確認處置喜年中心等二處房產收益9255萬元。
發展 及 2014年目標
深圳地區居民用氣增長較穩定。就居民氣化率而言，目前深圳居民氣化率在42%左右，與發達國家79%的比率仍有很大差距；就管網覆蓋率而言，目前深圳關內地區覆蓋率已達到90%以上，而關外覆蓋率僅略高於40%，根據《深圳經濟特區一體化建設三年實施計劃》，到2015年覆蓋率將提升至55%。我們認為隨著深圳一體化建設進程的穩步推進，深圳居民氣化率仍將繼續提升，深圳地區居民用氣量仍將保持穩步增長。
深圳燃氣（601139）預計發改委9月上調天然氣價格給公司拓展工商客戶、擴大市場銷售帶來一定壓力。
目前深圳市場仍有500個左右的鍋爐未完成油改氣工作，若這些鍋爐全部改造完成，新增管道燃氣需求量2-3億立方米/年。 深圳地區鍋爐油改氣將釋放管道天然氣需求。
另一方面，公司已與鈺湖電力、寶昌電力以及南天電力三家電廠簽署了天然氣照付不議的供銷協議，還與深圳能源簽署了電廠購銷意向書。 2013年公司電廠燃氣銷量達到3.65億立方米，同比增長46%。 目前燃氣電廠盈利一般，若然政府補上燃氣上網電價的補貼，電廠用氣量上升將帶動深圳燃氣（601139）燃氣銷量增長。
天然氣銷售
深圳燃氣（601139）上半年天然氣銷售量為7.19億立方米，完成年度計劃15.5億立方米的46.4%，較上年同期6.68億立方米增長7.63%，其中電廠天然氣銷售量為1.75億立方米，較上年同期1.62億立方米增長8.0%。
車用和船用LNG
根據《深圳市大氣環境質量提升計劃》規劃，2014年底前，全市貨運行業推廣電動或LNG(液化天然氣)中型、重型載貨車2.5萬輛；2015年底前，全市貨運行業繼續推廣電動或LNG中型、重型載貨車1萬輛，電動或LNG車輛達到載貨車輛總數的50%以上；全市城際道路客運行業累計推廣使用清潔能源大巴500輛以上。
未來隨著加氣站基礎設施逐步完善以及政府補貼力度不斷加大，該部分業務呈快速增長態勢。
股權
深圳燃氣（601139）大股東為深圳市政府。
▪ 深圳市人民政府國有資產監督管理委員會 持有51%股權。
▪ 香港中華煤氣投資 持有17%股權。
▪ 港華投資 持有9%股權。
▪ 南方希望實業 持有7%股權。
短評
深圳燃氣（601139）天然氣銷量增速自2011年達到頂峰後，近兩年進入了穩定增長期。 主要原因是深圳市經過了2009年至2011年年3年的大幅擴張，存量用戶（民用+商用）已完成煤改氣， 而難度較大的居民區改造進程較慢，增長相對有限。 未來深圳市天然氣銷量增長主要看鍋爐改造，電廠，以及下遊LNG加氣站市場的拓展。
深圳燃氣（601139）今年首三季實現營收71億元，同比增長14%，這主要得益於異地市場的快速發展。 目前公司已在江西、安徽、廣西的19個異地城市開展管道燃氣業務經營。 去年異地市場燃氣銷量3.08億立方米，同比增長48% 。 公司異地的管道燃氣業務仍處於發展初期，業務規模相對較小，但發展速度較快，未來發展空間廣闊。
市場預測公司未來3年（2014~2016）每年盈利增長10%-12%，未來3年每股盈利分別為0.36元、0.40元和0.44元左右。 由於深圳燃氣（601139）跨地區擴張增長符合預期，良好的現金流以及行業的穩定增長性，內地券商給予深圳燃氣（601139）目標價格為20倍市盈率，或7.8元左右。
相比在香港上市的跨區域經營的的燃氣運營商，如中國燃氣（0384）、港華燃氣（1083）、華潤燃氣（1193）、新奧能源（2688）等，深圳燃氣（601139.SH）估值未見有優勢。 但是，如果與A股的 新疆浩源（002700.SZ）、大通燃氣（000593.SZ）、長春燃氣（600333.SH）、重慶燃氣（600917.SH）40-50倍市盈率比較，深圳燃氣（601139.SH）的確相宜很多。
■ 19 Oct 14 - 重慶燃氣(600917)
2013年度（往績）
| # | 公司 | 現價 | 2013年盈利 | 市值 | 市盈率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 深圳燃氣（601139） | 7.87元人民幣 | 7.07億元人民幣 | 155億元人民幣 | 21.8倍 |
| 2 | 重慶燃氣（600917） | 12.41元人民幣 | 3.00億元人民幣 | 193億元人民幣 | -- |
| 3 | 中國燃氣（0384） | 13.38港元 | 25.76億港元 | 671億港元 | 25.0倍 |
| 4 | 港華燃氣（1083） | 8.20港元 | 9.7億港元 (*1) | 215億港元 | 22.2倍 |
| 5 | 華潤燃氣（1193） | 20.90港元 | 21.61億港元 | 464億港元 | 21.5倍 |
| 6 | 新奧能源（2688） | 47.40港元 | 24.56億港元 (*2) | 513億港元 | 20.9倍 |
註 *1: 港華燃氣（1083）: 2013年度盈利為11.06 億港元，核心盈利9.7億元。
註 *2: 新奧能源（2688）: 2013年度盈利為人民幣12.52億元，核心盈利人民幣19.4億元。
2014年度（估計）
| # | 公司 | 現價 | 增長 (E) | 2014年盈利 (E) | 市值 | 市盈率 (E) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 深圳燃氣（601139） | 7.87元人民幣 | 12% | 7.00億元人民幣 | 155億元人民幣 | 21.9倍 |
| 2 | 重慶燃氣（600917） | 12.41元人民幣 | 20% | 3.60億元人民幣 | 193億元人民幣 | 53.6倍 |
| 3 | 中國燃氣（0384） | 13.38港元 | 23% | 31.7億港元 (*3) | 671億港元 | 21.2倍 |
| 4 | 港華燃氣（1083） | 8.20港元 | 16% | 11.3億港元 (*4) | 215億港元 | 19.0倍 |
| 5 | 華潤燃氣（1193） | 20.90港元 | 19% | 25.8億港元 (*5) | 464億港元 | 18.0倍 |
| 6 | 新奧能源（2688） | 47.40港元 | 19% | 29.2億港元 (*6) | 513億港元 | 17.6倍 |
註 *3: 中國燃氣（0384）: 2014-15年度 預期核心盈利增長23%至31.7億元。
註 *4: 港華燃氣（1083）: 2014年度 預期核心盈利增長16%至11.3億元。
註 *5: 華潤燃氣（1193）: 2014年度 預期核心盈利增長19%至25.8億元。
註 *6: 新奧能源（2688）: 2014年度 預期核心盈利增長19%至人民幣23.1億元。
預期市盈率，股息
深圳燃氣（601139）現價人民幣7.87元，往績市盈率21.86倍。 由於公司2013年確認處置喜年中心等二處房產收益9255萬元，核心盈利計算，往績市盈率25.3倍。
市場預測公司未來3年（2014~2016）每年盈利增長10%-12%，未來3年的每股盈利分別為0.36元、0.40元和0.44元左右。
深圳燃氣（601139）2014年上半年每股盈利為人民幣0.22元，2014年每股預期盈利0.36元。 深圳燃氣（601139）現價人民幣7.87元，預期市盈率21.9倍。
股價走勢
1年圖：
3年圖：
權益披露： 筆者持有 X安碩A50（2823）。
近年業績摘要
| 營業額 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2011年 營業額 | -- | 81.12億元 |
| 2012年 營業額 | -- | 89.68億元 |
| 2013年 營業額 | 40.71億元 | 85.75億元 |
| 2014年 營業額 | 46.24億元 | -- |
| 盈利 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2011年 盈利 | -- | 4.05億元 |
| 2012年 盈利 | -- | 5.28億元 |
| 2013年 盈利 | 5.03億元 | 7.07億元 |
| 2014年 盈利 | 4.43億元 | -- |
| 每股盈利(人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2011年 | -- | $0.200 |
| 2012年 | -- | $0.270 |
| 2013年 | $0.250 | $0.360 |
| 2014年 | $0.220 | -- |
參考:
1. 深圳燃氣 601139 業績
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-10-08/601139_20141009_3.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-10-21/601139_2014_3.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-08-14/601139_2014_zzy.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-08-14/601139_2014_z.pdf
2. 滬港通模式促進人民幣國際化
http://news.wenweipo.com/2014/05/08/IN1405080024.htm
3. 走進安徽深燃 探深圳燃氣異地高增長
http://www.p5w.net/kuaixun/201411/t20141117_839112.htm
4. 深圳燃氣(601139.SH ) 靜待氣價風險釋放，關注異地市場擴張
http://pg.jrj.com.cn/acc/Res/CN_RES/STOCK/2014/6/23/6e33ed06-09bb-4125-b93b-08335c06ca47.pdf
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