21 Mar 15 - 深圳燃氣(601139) 全年業績

深圳燃氣（601139）天然氣銷量增速自2011年達到頂峰後，近兩年進入了穩定增長期。 主要原因是深圳市經過了2009年至2011年年3年的大幅擴張，存量用戶（民用+商用）已完成煤改氣， 而難度較大的居民區改造進程較慢，增長相對有限。 未來深圳市天然氣銷量增長主要看鍋爐改造，電廠，以及下遊LNG加氣站市場的拓展。

就居民氣化率而言，目前深圳居民氣化率在42%左右，與發達國家79%的比率仍有很大差距；就管網覆蓋率而言，目前深圳關內地區覆蓋率已達到90%以上，而關外覆蓋率僅略高於40%，根據《深圳經濟特區一體化建設三年實施計劃》，到2015年覆蓋率將提升至55%。 目前深圳市場仍有500個左右的鍋爐未完成油改氣工作，若這些鍋爐全部改造完成，新增管道燃氣需求量2-3億立方米/年。 深圳地區鍋爐油改氣將釋放管道天然氣需求。

另一方面，公司已與鈺湖電力、寶昌電力以及南天電力三家電廠簽署了天然氣照付不議的供銷協議，還與深圳能源簽署了電廠購銷意向書。 2013年公司電廠燃氣銷量達到3.65億立方米，同比增長46%。 目前燃氣電廠盈利一般，若然政府補上燃氣上網電價的補貼，電廠用氣量上升將帶動深圳燃氣（601139）燃氣銷量增長。

市場預測公司未來2年（2015~2016）每年盈利增長10%-12%，未來2年的每股盈利分別為0.40元和0.44元左右。

公司於1月發布了2014年度業績快報，每股盈利0.36元，符合預期。

■　24 Nov 14 - 深圳燃氣(601139) 中期業績

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深圳燃氣（601139）

深圳燃氣（601139）是城市燃氣企業，主要業務包括管道燃氣、液化石油氣和瓶裝液化石油氣零售三大板塊，其中管道燃氣業務系公司的核心業務，是公司收入、利潤重要來源。

2009-2013年間，公司主營業務收入由38.16億元增至84.89億元，年複合增長率為22.1%，其中管道燃氣規模複合增長率為32.7%，業務佔比升至5戍 ，液化石油氣複合增長率為12.4%，業務佔比縮至28%，瓶裝液化石油氣降至8%。 2013年，管道燃氣對毛利的貢獻率達到70%，第二大業務液化石油氣批發僅貢獻4%毛利。

除了在深圳，公司亦在公司已在江西、安徽、山東、江蘇、廣西、廣東、內蒙古、湖南等六省二區拓展了34個異地項目，取得了22個城市的管道燃氣特許經營權，經營管道燃氣業務。

公司簡介	深圳燃氣(601139) 主要在深圳地區從事銷售及分銷氣體燃料及相關產品以及燃氣接駁業務。
市值(人民幣)	225.81億元
現時股價	11.39元 (2015-03-20 收市價)
市盈率 (倍)	31.64倍
每股盈利(人民幣)	0.36元
市帳率	4.16倍
每股帳面淨值(人民幣)	2.74元

15 Dec 14 - 內險股 與 A股

11月中，David Cui等美林分析師在滬港通啟動前表示：「我們預計項目啟動可能意味著股市暫時觸頂」。他們建議投資者為恒生指數潛在的短期回調以及市場波動加劇做好準備。 選股方面，他們建議投資者削減滬港兩市建築、券商和航空類股，因為這些類股近期已經大漲，在技術上超買。

事與頤違，上證指數在11月中至今上升了2成、航空股普遍上升了2至3成，券商股普遍上升了5成以上。 這個與內地減息和油價下跌不無關係，未必是一般分析師所能預見的，非戰之罪。


上證指數， 海通證券（6837）： 3個月圖


A股調整，市場目光

受到內地可能進一步放鬆貨幣政策，A股在預期的回調出現後仍然強勢。 雖然上證在星期三急回5.4%至2856點， 上證綜指星期五收報2938點，全周升0.02%，連升五周；深證成指上周升3.92%，連續七周上揚。

港股中，非中資股走勢頗弱，中資股則受惠A股強勢，料中資股仍會是短期焦點。 由於A股的復甦可以帶動保險股來季的投資收益增長，內險股受惠於A股牛市的重臨。

央行於11月最後一周減息見效，11月新增人民幣貸款回升至5個月高位至8,527億元（人民幣．下同），較10月多3,044億元，高於市場預期，加上估值使宜，部份內銀股在上星期創了52週新高。

■　 08 Dec 14 - 內銀股 與 A股牛市

由於「一帶一路」概念，首要搞好基礎設施，雖然十劃都未有一撇（！！），包括公路，鐵路，航空，港囗等交通設施相關股也吸引了市場目光。

油價下跌，利好航空及航運等運輸股。 但是，A股的中石油（601857）的走勢並不像港股的中石油（0857），前者在一個月間上升了2成，後者則下跌了1成左右，南轅北徹，相映成趣。 其中一個「解釋」是「藍燈籠不上升，股市哪有調整信號？」 當然除了這一個「解釋」之外，「A股牛市」也是一個不錯的「解釋」。


中石油（601857）， 中石油（0857）： 3個月圖

對於懂得追逐升浪的投資者，當然可以非常、非常努力將資金輪流追逐和炒賣以上提到的6、7個板塊，但是減去追逐而買賣的手續費後，未必會比跑贏持有以不變應萬變的A股ETF投資者。

要捕捉A股升浪，由於內地的大盤股以金融股為主，故選擇金融股比重較多的A股ETF會較直接受惠，高流通性的安碩A50中國（2823）筆者已經多次提及，可繼續成為理想的投資中國A股工具。 如果想達到資產多樣化、分散投資，滬深300，比如滬深300 ETF（2846），涉足大型及中型企業，除了金融公司外，該指數亦涵蓋工業、消費品及醫藥等不同行業，有助投資者進一步分散風險。

■　 10 Sep 14 - 滬港通 與 中國A50指數
■　 28 Sep 14 - 市況雜談 與 中國A50指數成分股

A50中國指數內包括了多隻內險股，合共的權重超過12% （11月數字）
▪　　中國平安（601318）， 權重7.74%
▪　　中國太保（601601）， 權重2.38%
▪　　中國人壽（601628）， 權重1.29%
▪　　新華人壽保險（601336）， 權重0.75%


安碩A50中國（2823） 3年圖




瘋牛、快牛、慢牛

A股近日牛氣沖天，一直唱好A股的券商國泰君安首席宏觀分析師指A股將開啟一輪波瀾壯闊的大牛市，5000點不是夢，更喊出「黨給我智慧給我膽，千難萬險只等閑」的雄言壯語，成為A股最霸氣的牛市預言。 不過，近日任澤平向機構提供的非正式報告，觀點突然變溫和。 他警告指，近期監管層和主流媒體頻頻提示杠桿融資和急漲風險，在口頭警示無果的情況下，必然會灑灑水降降溫，包括推遲降準等利好政策。

他也提出，「未來是市場和監管層的博弈，從『快牛』切換至『慢牛』是雙贏，暴漲暴跌是雙輸。監管層希望『慢牛』，在牛市半山腰推出註冊制是最佳劇本。」

對於A股持股比例偏低的投資者，如果認同是『慢牛』的話，大市適當的調整反而是吸貨的機會。

社科院早前發布的《藍皮書》指出，儘管中國經濟已經進入中速增長的「新常態」，但在資金可望從房地產市場逐步轉移至資本市場等三大理由支撐下，預計明年A股將進入「慢牛」行情。 藍皮書三大理由包括: 一、無風險利率下行會帶來風險資產價格上升； 二，房地產行業價格轉折點到來，投資價值逐步喪失，隨著資本市場賺錢效應凸顯，資金將逐步從房市流向股市，推動證券市場在2015年創造出一定程度的緩慢牛市； 三，2008年金融危機之後，國際經濟增長雖然有起有落，但恢復成長的趨勢正逐步明朗。

上星期支持論點的「隨中國資本帳進一步開放，投資界看好一旦中國A股獲納入MSCI等國際指數所觸發的升市動力。」之外，過去數年內地投資者冷待A股市場，但今年投資股票的興趣卻漸濃，加上中國貨幣政策由緊轉鬆，中資股估值又偏低，均是支持A股繼續走高的催化劑。

隨中國資本帳進一步開放，投資界看好一旦中國A股獲納入MSCI等國際指數所觸發的升市動力，MSCI若把5%的A股流通市值納入指數，將可帶來80億美元的資金流入。 下一次MSCI的檢討是2015年6月。

■　 08 Dec 14 - 內銀股 與 A股牛市

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中資保險股，減息

壽險企業主要把壽險客戶的資金投入各種債券、定存、股票以至優先股及理財產品等賺取更高回報，因此一旦減息，保險公司大量投資的各種債券及定存等定息投資工具估值將立即提升，特別是「備供出售金融資產」（AFS）中的債券。在資產價值突然提升後，保險公司價值自然水漲船高。

減息利好內險股：
▪　　減息使債券孳益率下降，或令保險公司現有的債券組合按市值計價（mark-to-market）錄得收益，並反映在其賬面價值和企業價值上。
▪　　中國壽險保單仍然以儲蓄型產品為主，存款息率下降會提升儲蓄型保險產品的吸引力，可望惠及壽險產品的銷售，利好壽險保費增長。
▪　　減息有助舒緩巿場資金緊張的情況，減低巿場對宏觀經濟和保險公司資產質素下降的憂慮。

在一眾內險股中，壽險提供的產品期限較長，因此拆借的資金期限亦遠比財險遠，這令壽險通常買入更多長期債券或者定存以享受穩定的息差收入，在一眾保險股中，中國人壽（2628）的定息資產佔比最高，達88%，因此最能受惠資產重估；而中國太保（02601）雖然定息資產亦與新華保險（01336）相若。



至於較長遠的因素，則要數內地保險改革，銀保新政等改革，壽險產品利潤率將有望在未來數年續升，新業務價值亦會因而被帶動向上。 隨着各種高息產品的投資渠道逐漸放開，險企未來可以轉向投資包括優先股、企業債、信託及理財產品等資產，利好未來投資回報，對未來定息資產的回報有信心。

另一方面，內地保監會11月發布《保險公司資本補充管理辦法（徵求意見稿）》，建議可採取多種方式補充實際資本，擴闊融資渠道，料可減輕保險股的資金壓力。

內險新「國十條」出台 內地保險新「國十條」出台，明確訂下發展目標，至2020年保險滲透率達5%，人均保費達到3,500元人民幣，分析估計，內險保費每年須增長20%，才能達到此目標，新政策對內地保險股股價正面。 國務院8月發佈《關於加快發展現代保險服務業的若干意見》，除訂下2020年增長目標，亦提到建立保障網，包括將商業保險建設成社會保障體系的重要支柱，以及推出創新養老保險產品、發展多樣化健康險服務等。 新國十條具有32條細則，提出的具體意見包括支持內險機構大力拓展企業年金、安老按揭、巨災保險基金、農業保險等，亦建議內險公司以股權投資等方式設立醫療機構或參與公立醫院改制，甚至是利用內險資金支持政府基建，並鼓勵中資機構以多種形式「走出去」。 有分析指，按照目前情況，以保費收入除以國內生產總值所得的保險滲透率僅3.5%，人均保費亦僅約1,500元人民幣，與國務院訂下的目標仍有一段距離，粗略估計，內地保險每年保費須平均增長20%才能達標。

中資保險股，減息

中國人壽（2628）可供出售證券佔比最高，對利率變化的敏感度也最高，利率下降對淨資產的提升應該得益最大。

中國平安（2318）由於以大型城市的高端客戶為主，對通脹率，利率，投資市場表現，以及理財產品對保險產品的替代效應等的敏感度較大，因此，預期平保的保費收入反彈力量較同業強。

年初至今，中國平安（2318）累積升幅僅6%，對比中國人壽（2628）及中國財險（2328）分別累升11%及35%。 估值方面，中國平安（2318）歷史市盈率為14.5倍，低於中國人壽（2628）的19倍及中國財險（2328）的16倍，據彭博綜合券商預測，中國平安（2318）今年盈利增長32%，預測市盈率12倍。

代號	保險股	第三季盈利增幅 (億元人民幣)	第三季 盈利增幅(%)	首三季盈利增幅 (億元人民幣)	首三季 盈利增幅(%)
2628	中國人壽	91.46億元	22%	275.53億元	16%
2318	中國平安	103.25億元	90%	316.87億元	36%
2601	中國太保	21.12億元	-19%	89.6億元	11%
1336	新華保險	25.77億元	46%	63.25億元	69%

保險股上半年業績一覽：

▪　　中國人壽（2628）2012年至2014年上半年，國壽經歷頻繁的高層人事變動，由於戰略上缺乏可持續性，發展停滯不前。 惟目前公司人事變動告一段落，新任管理層提出諸多創新舉措，集中精力優化產品結構、擴張行銷隊伍、提高投資管理的市場化運作效率，公司長期發展可期。公司的代理人人數扭轉了2012年以來的下降走勢。

▪　　中國平安（2318）為綜合金融集團，以保險為核心，同時涵蓋銀行和投資服務，輔以銀保銷售渠道發揮協同效應，有助減低單一業務風險。 中國平安（2318）2014年上半年新業務價值按年升16.7%，帶動上半年盈利升19.3%，至213.6億元人民幣。 新業務價值錄得增長，主要是由於上半年中國平安的壽險代理人數按年上升11%，而代理生產力亦見改善。

▪　　中國太保（2601）財產及意外保險業務的綜合成本率亦按年上升1.8百分點，其中責任保險和意外保險更錄得虧損。

▪　　新華保險（1336）今年中期每股盈利增長亦有71.4%，預期全年每股盈利增長亦達34.7%。

▪　　中國太平保險（0966）上半年新業務價值按年大幅增長44%，當中代理銷售渠道的利潤率有所提升。 太平（00966）今年中期每股盈利增長達119.7%，預期全年每股盈利增長50.3%，冠絕所有內險股。

▪　　中國人保（1339）的財產及意外保險業務的綜合成本率上升0.8個百分點，是其中一個因素拖累其上半年純利按年下跌12%。



保險股估值

對於內險股，最簡單易用的估值方法當然是使用市盈率。 評估人壽保險公司的估值，一般來說可參考 P/EV 、新業務價值（NBV）以及其絕對估值隱含新業務倍數（NBVM）。 NBV 簡單來說則是估計將來出售的保單可賺取利潤的現值；至於 NBVM 相當於股份的估值，與 P/EV 一樣，數字愈低反映股份的估值愈低。

由於中國財險（2328）的業務性質不同，所提到 EV 增長速度和 NBVM 則不太適用。

從長遠來看，保險增長不是評估保險股的目的，投資收益率才是值得投資者注意的地方，因為保費增加只是增加了低成本的負債而已，只有把金錢轉為投資再化為利潤，這才是實現了股東價值。 否則可能規模越大，虧損越多；另，淨資產變化也沒有太大的參考價值。

代號	保險股	現價	P/EV			NBVM			市盈率			市帳率
			2013	2014E	2015E	2013	2014E	2015E	2013	2014E	2015E	2013	2014E	2015E
2628	中國人壽	26.75元	1.74	1.41	1.25	11.96	7.48	4.8	24.1	17.6	15.1	2.71	2.3	2.03
2318	中國平安	74.0元	1.4	1.17	1.0	7.30	3.16	0	16.5	11.8	10.2	2.53	1.99	1.58
2601	中國太保	32.5元	1.61	1.4	1.24	11.77	7.2	4.23	25.1	19.4	16.8	2.35	2.05	1.89
1336	新華保險	34.15元	1.31	1.07	0.92	4.68	1.14	-1.32	19	10.8	9.4	2.14	1.76	1.47
0966	中國太平	19.5元	1.27	1.10	0.94	4.28	1.75	-1.03	26.3	15.6	14.8	2.26	1.83	1.61
1339	中國人民保險	3.57元	1.45	1.14	0.99	n/a	n/a	n/a	14.7	12.6	10.3	1.67	1.44	1.23

內涵價值比率（P/EV）， 新業務價值倍數（NBVM）

內涵價值法是評估中國保險公司壽險業務價值較為理想的方法。 P/EV （股價/內涵價值比率） 和市帳率類似，通常數值愈高代表股價愈貴。 內險股在2008年股價相對內涵價值比率（P/EV）平均數高達2倍，現時大約1.2倍，估值尚未回升當時的水平。

10倍 新業務價值倍數（NBVM）是一個可以參考的目標 magic number，這個可以視為過去內險股平均數20倍打個折扣。 ◔◡◔



例如： 中國平安（2318）於2004至2008 年間，其H股 P/EV 波動區間為1.25至7.21，平均值為3.01，新業務價值倍數（NBVM）平均值為24.3。 如果使用近5年的平均數，P/EV 值為2.0，NBVM為19。

例如： 中國人壽（2628）近5年 P/EV 值的平均數為2.2， NBVM 為20。


5年波動區間： 中國平安（2318） P/EV， NBVM （來源： Jefferies）


5年波動區間： 中國人壽（2628） P/EV， NBVM （來源： Jefferies）

中國平安（2318）盈利增長比率理想， 如果比較中國人壽（2628），中國平安（2318）P/EV 有近2成的折讓。 如果比較市盈率，中國平安（2318）則比較中國人壽（2628）有近5成折讓。 但是由於中國平安（2318）為綜合金融集團，以保險為核心，同時涵蓋銀行和投資服務，單純使用 P/EV 來比較會有估值上的偏差。 使用瑞信的95元目標價為例，估值是sum of the parts，此相當綜合了新業務價值的10.0倍、銀行業務市賬率0.9倍及財險業務市賬率2倍的估值。



中國太平（0966）上半年業績亮麗，盈利按年上升1.8倍，其中新業務價值按年增44%，每股總內涵價值較去年底增14%。 中國太平（0966）管理較市場化，賣點之一是不像中國人壽（2628）、人保（1339）那麼國企味濃。 中國太平（0966）管理層近期表示，未來3至5年，公司將以200億元的總投資規模，在全國重點城市建設8至10個養老社區。

與其它內險股相近，中國太平（0966）近5年P/EV 值的平均數為2.0，NBVM為19。 中國太平（0966）現價 P/EV 與中國平安（2318）相近，1.1倍是近年波動區間的下限。


5年波動區間： 中國太平（0966） P/EV， NBVM （來源： Jefferies）

新華保險（01336）上半年多賺71%至37.5億元人民幣，其中新業務價值按年升18%，總投資收益亦升近三成。 今年首9個月合計，新華（1336）的盈利達到63.2億元，首9個月按年升60.1%。 公司現價預 期P/EV 是1.1倍，與中國平安（2318）和中國太平（0966）相近。

內險股估價方法 （1）： P/EV 保險股的估值等如內涵值（EV）與新業務價值（NBV）之總和。而股價相對該兩個數值之比率，則用來衡量保險股的平與貴，比率愈低，代表股價愈便宜。 內涵價值的計算涉及大量對未來業務的估計，以估算出保險股未來的經濟價值，其簡化後的公式如下： ▪　　內涵價值 ＝ 資產淨值 ＋ 有效人壽業務價值 － 償付能力 其中：     資產淨值 ＝ 保險公司的總資產減去保單準備金及其他負債；     有效人壽業務價值 ＝ 以折現現金流方法，計算現有保單供款於未來可產生的稅後利潤之現值（但不包括評估日後新增業務所貢獻的價值）；     償付能力 ＝ 投保人申索所涉及的支出。 新業務價值反映保險公司新業務的增長能力，新業務價值增長愈快，代表保險股未來的增長愈強，有利保險股估值。 （2）： 新業務價值倍數（NBVM） NBVM為新業務價值倍數。由於保單收益要很多年後才見效，以盈利計算可能低估了業務的價值，理論上新業務價值（客戶若不取消保單的話）就是集團未來盈利的增長來源，用新業務倍數是其中一個重要參考數據，顯示目前市值相對於集團爭取新保單能力的倍數，與其他業務的「市盈率」倍數意義相若。 但是，這裡仍有很多需要注意的問題： ▪　　估值建立在各種假設、精算方法和模型之上，它們是否準確合理對估值有著極大的影響； ▪　　新業務價值乘數具有很強的杠桿效應，它的變化會使保險公司估值産生劇烈變動。 根據公司不同、時間不同則有不同的新業務價值乘數，這是保險公司估值中的難點。

權益披露： 筆者持有 安碩A50（2823），中國平安（2318），中國太平保險（0966），新華保險（1336）。


參考:

1. A股大插水 撈國壽良機
http://www.hket.com/eti/article/1580592e-91d5-4cdd-ae7f-52f6a09cfa93-129511

2. 內險股仍有上升空間 平保較國壽值吸
http://www.etnet.com.hk/www/tc/news/topic_news_detail.php?category=special&newsid=2153

3. 減息對內險股利多於弊
http://news.stheadline.com/dailynews/headline_news_detail_columnist.asp?id=311015&section_name=wtt&kw=178

4. 保險公司如何估值
http://blog.sina.com.cn/s/blog_43b1d06701011vmi.html

5. 壽險企業短綫受惠 國壽可追
http://www.hket.com/eti/article/b4f22779-834d-41ec-b37c-ccf2cd781c29-572859

6. 內險發威 平保動力足
http://www.etnet.com.hk/www/tc/news/topic_news_detail.php?category=sc&newsid=3396

7. Insurance 2015 Outlook – Remain Positive; Expect Performance to Catch up to Fundamentals， Jefferies

8. A股倘回調 內險趁低吸
http://www.hket.com/eti/article/c240b87d-391d-4897-ba84-103672c55a73-133025

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

08 Dec 14 - 內銀股 與 A股牛市

上證綜指的目標 ！？

大摩駐香港亞洲暨新興市場策略部主管Jonathan Garner表示，內地A股有可能出現「超級牛市（ultra-bull）」，股價有望在未來18個月上漲超過1倍。

摩根士丹利稱基於市盈率倍數和每股盈利增速兩個關鍵變數來測算明年上證綜指的目標價，預計明年的上證綜合指數的目標範圍在2,192到16,785點之間，即9.3倍至71.4倍市盈率之間。 71.4倍市盈率！？ 恒生指數應會上升至10萬點以上了。 真的是非常、非常值得參考和有用的分析，多謝曬！

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道氏理論: A股牛市

在筆者眼中，由於上證指數由底部上升超過2成後，在技術上可以確認大方向出現了改變，走出熊市，不再 classify as 股市尋底後的反彈。 利用道氏理論，由於早年所有資產價格暴跌後，估值已經變得低殘。 人行減息，一些價值型投資者開始入市，令資產價格開始上升。 一些趨勢投資者亦於圖表中見異動以開始入市，整體市場的消息及氣氛都是早年的熊市的確過份沽壓資產價格，及怕錯過如此低殘的股票，其他投資都開始入市，這時令資產價格急升！

港股方面，恒指於2008年10月跌至低位10,676.3點，但2009年3月美國宣布QE1加碼買債規模時，資金湧港，恒指一直急升至2009年7月重上20,000點水平。 及後5年間，港股一直在21,000點正負2,500點左右的水位徘徊。 港股牛市一期在不足一年間上升了接近九成。



公佈「滬港通」後，A股靜俏俏地走出了熊市。 突然而來的減息，A股正式從不太明顯的慢牛進入了牛市第一期，到底未來一年，上證指數是上升3成還是1倍才收手，或者只是挑戰一下2009年的高位呢？ 進入牛二之後，會像港股似的，多年都不出現牛三嗎？ 筆者沒有水晶球，事後才會知道。 筆者暫時亦未有結論持有什麽可以賺取更大的利潤。

筆者雖然什麽也不知道，但是知道持有一套藍籌股一定可以享受大市的上升，不會「滿倉踏空」。



前2天，hugo兄問我有無買入A股？ 筆者也很正直的回答 「雖然我有看過一下 A股 大秦鐵路(601006) 、上汽集團(600104) 、貴州茅台(600519) 等， 我只有買A股懶人包: A股 ETF，例如 A50(2823) 。」

已經從底部上升了4成，上證綜合指數住績市盈率為14.44倍；上證50指數住績市盈率為10倍多，18至20倍以下或還可以說是未呈泡沫徵狀。 但是，什麼上證綜合16,785點或者71.4倍市盈率的泡沫，就不要問筆者了。

指數	點數	往績巿盈率	股息率
上證綜合指數	2,937點	14.44倍	--
上證50指數	2,160點	10.05倍	--
深圳成指	10,067點	17.56倍	--
滬深300指數	3,124點	13.04倍	2.52%
恒生指數	24,002點	11.3倍	3.56%
恒生中國企業指數	11,600點	8.59倍	3.88%

隨中國資本帳進一步開放，投資界看好一旦中國A股獲納入MSCI等國際指數所觸發的升市動力。貝萊德中國股票投資主管朱悅指，若2015年6月MSCI的檢討把A股納入新興市場指數，料中國所佔比重將由現時的18%增至30%，加上A股經歷7年熊市，現估值呈吸引力，認為是機遇所在。

以資產類別的角度分析，
▪　　與全球股票資產的表現相關性低
▪　　外資持有比率低 （目前只有2%，相對亞洲市場的平均值20-30%）
▪　　市場運作逐步制度化，當局的目標是建立一個可信的股票市場，從而提高股票在經濟中發揮的價值
▪　　經歷過去7年的熊市期後，A股現時的估值具備潛力

這些觀點也支持投資A股市場的吸引力。


（安碩A50中國 2823 1年圖）

牛市 牛市第一期 ▪　　在大市經歷過經不境氣後，股資者對經濟沒有信心或持觀望態度，大部份股票價格都回落到達較低的水平，成交量少，沒有明顯的升幅，經濟也沒有明顯的好轉方向，令人不易察覺和判斷市況，只有部份有豐富經驗的投資人仕在這段時間開始吸納低價優秀股份。 牛市第二期 ▪　　市場中開始受利好消息刺激，部份股票股價開始慢慢持續或反覆向上，投資者也漸漸開始對經濟前境有所期待，雖然開始時市場成交沒有明顯的熱鬧，但伴隨各大公司公佈的業績轉好令投資者回復信心而開始入市慢慢變得熱鬧，對後市更開始樂觀。 牛市第三期 ▪　　到達這個時期，經濟環境已開始起飛，投資市場也到達非常熱鬧的階段，就好像2006年香港股票市場般幾乎全民階股、新股必賺般熱鬧雀躍，到這時候，市場也會對各種消息變得非常敏感或，一點消息也會造成炒作活動，部份非專業投資者更可能會跟隨各種消息而盲目追捧參與投資炒作活動令市場波動，值得注意是經濟環境將由好漸漸轉壞時由於不易察覺可能對投資者做成損失。

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A股、H股走勢估計

A股連日大漲，追高殺低的股民勢要「賺盡」，「順勢而為」成為當下最流行的投資策略。 《上海證券報》指，市場的躁動已讓分析師們感嘆價值投資、技術分析已經完全失效，現在只有依靠金融行為學才能解讀市場情況。

上證綜指上星期五曾經倒跌過3%，惟短時間內已收復失地，全日升1.3%，收報2937點。 短綫而言，A股現時極度超買，大市短期內的機會頗高，但是要沖上至多少30點，還是300點才調整就不得而知了。 自人行出乎意料地減息，內地股市便不斷挑戰高位，因銀根放鬆，利率下降，而存款準備金率亦有可能下降，對部份利率敏感行業有利。 自對寬鬆貨幣的預期，加上舊經濟股份的估值仍偏低，是A股上升推動力。



券商股升勢強，19隻券商集體漲停，中信証券（滬：600030）11月淨利潤按年升10倍，上星期五升停板；海通證券（滬：600837）11月淨利潤按年升7.5倍，上星期五亦漲停。

繼內銀、內險及券商股上升後，資金開始轉向相對落後板塊，中石油及中石化A股在上星期四升停板後，上星期五再度大漲，中石油（滬：601857）再衝9.9%，中石化（滬：600028）則升近5%。 估計，例如水泥或航運會是下一波追貨目標，惟基本因素欠奉下，追落後還不如候低買金融股似乎較佳。

滬深股市成交破萬億元，創歷史時刻，再創全球單一國家單日成交金額最大的記錄。 在板塊輪動的情況下，上證指數和相關的ETF，例如 安碩A50（2823）的回調未必會太多。 大市超買期間，相信會比較波動，但呈大漲小回格局的可能性較高，上星期五便是一個好例子。 內地資金不斷湧入股市，資金在藍籌板塊間輪流炒作的現象可能會持續。

H股現時落後於A股，在A股整固的同時，往績巿盈率低於9倍的H股有望追落後。





內銀股: 溢價位置逆轉

昔日（3個月前 ... 不算是「昔日」吧！），工商銀行 H股比較A股有15%的溢價。 到了上星期五，高低位置已經逆轉了，A股比較H股有6%的溢價。

中銀監下發《商業銀行理財業務監督管理辦法（徵求意稿）》，其中「允許以理財產品的名義獨立開立資金帳戶和證券帳戶等相關帳戶，鼓勵理財產品直接投資」，一度被市場誤讀為「銀行理財產品資金可以直接投入股市」。 中銀監辟謠，稱所指直接投資與股市無關。雖然如此，在市場流動性充裕下，銀行股表現強勢，建設銀行（滬：601939）在上星期五升10%漲停，工商銀行（滬：601398）升7.5%，中行（滬：601988）升4.5%。

(1) 2014年9月8日 ， 工商銀行股價

▪　　A股（601398） : 3.58元人民幣
▪　　H股（01398） : 5.33港元

(2) 2014年12月6日 ， 工商銀行股價

▪　　A股（601398） : 4.60元人民幣　　(相比9月8日上升28%)
▪　　H股（01398） : 5.46港元　　(相比9月8日上升2%)

■　 10 Sep 14 - 滬港通 與 中國A50指數





金融股、內銀股

人行宣布減息刺激後，中資金融股全面上升，內險、內銀、證券皆受惠內地減息周期展開。 算市場憂慮，不對稱減息會影響內銀股息差，但股價方面並沒有轉弱，反而愈升愈強，似乎升勢有餘未盡。 至於內險股則因為直接受惠於減息，走勢強勢。

根據中銀監數據，內銀不良貸款率在今年中為1.08%，至第三季度末再升至1.16%，連續第十二個季度上升。 由於不良貸款才剛開始，市場極度憂慮何時才見頂。 內銀股價一直偏弱，反映不良貸款率惡化的風險，撥備是否足夠。 另一方面，開放存款利率市場的推行將會加深銀行業的競爭，推高存款利息，如果借貨利率未能上升，將會令銀行的淨息差下滑，令盈利下降。

消滅1倍市賬率（PB）以下銀行股 中金公司發表銀行業報告，認為減息可紓緩地方債問題，內銀股平到笑，更豪言「1倍市賬率以下的銀行股將會消滅」。 中金公司堅持看好內銀A股，重申「消滅1倍市賬率（PB）以下銀行股」的觀點。 中金指出，內銀即將推出的員工持股計劃，目前五大行股價平均略低於2013年底每股淨資產，顯著低於2014年底每股淨資產，如果股價不漲，員工持股計劃只能採取在二級市場上直接增持的方式，因此股價將大幅上漲。 另外，中金又指，如果市場相信地方政府債務風險得到極大紓緩，還會不會給予一個股本回報率（ROE）約20%的行業，只有1倍PB以下估值？中金認為，財政部出台的一系列地方債政策，大大降低存量地方政府債務風險，減低市場對內銀資產負債表惡化的憂慮，內銀股估值將向上突破1倍之市賬率。

不過，A coin has two sides, a head and a tail。 用今次減息為例，不對稱減息行動理應不利內銀股。 但是，在減息之後，企業借貸成本減輕，呆壞帳情況或將因此有所改善，稍為減低淨息差收窄的負面影響。 風險是否已經充份、甚至過度反映於內銀股股價之上，市場一直有不同的觀點。 例如，市盈率低於6倍、息率5至7厘、股價低至市脹率1.0倍，可以說是預期一個極差的不良貸款水平。

內險股、內銀股估值

經歷近日升勢後，內險股平均的價格對內含值（P/EV）升至1.2倍至1.3倍，市帳率升至2.5倍至3.0倍。若內地保險業繼續重整，並令市場相信增長可持續回到雙位數水平，仍然有望進一步上升。

近期內地股當旺，以往棄如敝屣的內銀股，成為推動大市的動力之一，而中金早前發出「1倍市帳率（P/B）以下銀行股會被消滅」的觀點，亦有助推動內銀股的估值。 以H股的內銀為例，現價已經接近 1倍市帳率（P/B），但是由於息率仍然有4厘多至6厘，在存款準備金率有可能下降的預期下，上升動力未減。

如果看預期市盈率、市帳率比較四大內銀股，建行（0939）核心一級資本充足率達11.65%的高水平，根據彭博綜合券商預測，2015年預期市盈率只有5.0倍、預期市帳率只有0.88倍，股息率有7.0厘，估值也吸引。 工商銀行（1398）、農業銀行（1288）、中國銀行（3988）預期數字也很接近。

二線銀行股中，重農行（3618）市帳率0.91倍，低於1倍。 重農行（3618）淨息差上半年達到3.38%，是行內數一數二，亦遠高於同業平均水平2.64%。 人行為刺激三農早於今年4月便已宣佈調低農村商銀的存款準備金率，相信日後仍會續獲優待，重農行（3618）本身貸存比率已經偏低，僅60%左右，故此在日後有更大的貸款增長空間。

另外，存款保險制度推出，有助銀行防止風險鏈式反應，避免發展成為區域性甚至全國性的系統性金融風險。 銀行股的估值只有6倍市盈率，與國際市場的平均水準接軌的話，有足夠上升空間，這意味著內銀股估值有很大的重估空間。

至於筆者的看法？ 緊要嗎？ 股價的反應是一個市場真金白銀的投票結果， 「宣布減息」、「明年推出存款保險制度」後，過去幾星期內銀股的走勢已經給了我們一個頗明顯的啟示。 消滅1倍市賬率後，下一個內銀股的 mission 可能是「消滅單位數市盈率」，但是這個暫時是未知之數。



市賬率1倍以下的內銀股已經「被消滅」得七七八八了。 交通銀行（3328）、中國銀行（3998）、中信銀行（0998）、重慶農商行（3618） 和一眾小型內銀股的市賬率暫時仍然低於1倍，也值博。 市賬率1倍以下當中，息率最高的是6厘的中國銀行（3998），5厘（或 say 4.5厘）以上的選擇則仍然有很多。

#	內銀 (H股)	股票名稱	股價 (A股) 人民幣	股價 (H股) 港幣	AH股 差額	H股 市帳率	H股 息率
1	0939.HK	建設銀行	$5.70	$6.16	16.62%	1.13	6.14%
2	1288.HK	農業銀行	$3.32	$3.81	9.82%	1.15	5.85%
3	1398.HK	工商銀行	$4.60	$5.46	6.18%	1.18	6.04%
4	3328.HK	交通銀行	$6.26	$6.99	12.87%	0.97	4.69%
5	3968.HK	招商銀行	$13.97	$17.30	1.77%	1.28	4.52%
6	3988.HK	中國銀行	$3.69	$4.11	13.15%	0.97	6.01%
7	0998.HK	中信銀行	$6.90	$5.91	47.14%	0.96	5.37%
8	1988.HK	民生銀行	$9.09	$9.25	23.85%	1.24	1.63%
9	6818.HK	光大銀行	$4.23	$4.38	21.71%	1.04	4.95%
10	1963.HK	重慶銀行	--	$5.79	--	0.91	4.88%
11	3618.HK	重慶農商行	--	$4.53	--	0.91	5.29%
12	3698.HK	徽商銀行	--	$3.42	--	0.93	5.75%
13	6138.HK	哈爾濱銀行	--	$2.78	--	0.91	1.72%

寬鬆政策利好 內銀股雄風重現 (來源: 經濟日報) 接近年尾，內銀股利好消息一浪接一浪，成為帶動股價的催化劑： 一、放鬆貨幣政策 人民銀行已於上月21日宣布減息，市場憧憬短期進一步放鬆貨幣政策，利好內銀。 上周五有消息指內地將降低銀行存款準備金率，倘落實，內銀可釋放更多貸款資金。 回顧人行行長周小川過去12年裏，兩次收緊貨幣政策及兩次放鬆貨幣政策、22次調整一年期貸款利率、20次調整一年期存款利率的歷史，今次減息極可能不是一次性事件，故經濟師普遍相信內地已進入減息周期，未來減息或降低存款準備金率，將是大概率事件。 前人民銀行貨幣政策委員李稻葵上周三亦表示，上月減息後，人行將會觀察融資成本和固定資產投資的情況。如果融資成本仍居高不下，人行可能會採取進一步行動。 二、紓緩資產風險 人行上月宣布不對稱減息，即貸款息率之降幅大於存款息率，這令到銀行息差收窄，然而，減息有利內銀降低信用風險，這方面的收益，可抵銷息差壓力之負面影響。 減息有利內銀資產質素的控制，尤其在房產，因減息有助樓市銷售，減低發展商的資金壓力，降低壞帳風險，減息也有助紓緩資產信用風險及影子銀行信貸風險。 十間內銀截至今年第三季止的今年不良貸款額合計5,458億元人民幣，較去年底上升28%，不良貸款率由平均0.95%擴大至1.11%，即內銀股第三季面對資產質素轉差。如今減息，資產質素可望好轉。 瑞信上周發表報告指，投資者正密密增持內銀，不少投資者將人行減息，視為發放政府決意維持合理經濟增長和控制「尾端風險」的訊號，故相信內銀的資產質素大致可控。 三、利好政策頻出 內銀利好政策頻出，並加強內銀監管，長遠有助加快金融改革。 上周有內地傳媒報道，中銀監籌備已久的存款保險制，擬於明年1月推出，保障上限為50萬元人民幣，此舉雖拖累內銀盈利略為減少，但長遠有助減低利率市場化中的系統性風險，並令到金額體系更完善。 瑞信表示，內地最近推出連串金融業監管新措施，包括開放信用卡交易清算市場、撤銷信用卡服務收費按零售商行業實行服務費差別定價、開放非金融合格機構進入銀行間債市，以及國務院明確表示彈性處理貸存比率等，相信明年更可見嶄新一頁。

權益披露： 筆者持有 安碩A50（2823），內銀股。


參考:

1. 寬鬆政策利好 內銀股雄風重現
http://www.hket.com/eti/article/cfee912b-5bcc-4f00-9a32-2fdd06fc6db7-241624

2. 上月A股ETF 美錄流入港流出
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20141202/news/ea_eaa4.htm

3. 中金:市賬率1倍以下內銀會被「消滅」
http://www2.hkej.com/instantnews/stock/article/944278/%E4%B8%AD%E9%87%91%3A%E5%B8%82%E8%B3%AC%E7%8E%871%E5%80%8D%E4%BB%A5%E4%B8%8B%E5%85%A7%E9%8A%80%E6%9C%83%E8%A2%AB%E3%80%8C%E6%B6%88%E6%BB%85%E3%80%8D

4. 中港市場概況 – 內銀股一切只屬信心問題
http://www.allianzgi.hk/sites/default/files/20140428_Market%20insights_China_Market_Update_TC.pdf

5. 內銀當炒 交行有折讓
http://invest.hket.com/article/490847

6. 金改提升內銀估值
http://www.hket.com/eti/article/1c9ed7cb-7910-4aa5-9164-c96d0fefb5db-963120

7. 牛熊市一、二、三期 (市場週期理論)
http://www.mls.hk/article_content.php?author=PHK_TML&id=25534

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04 Dec 14 - 市況雜談 與 中國A50指數成分股 (2) - 指數季檢

9月底談論上證綜合指數時是2348點，筆者當時重申樂觀，並認為中國A50指數當時雖然落後於上證綜合指數，中國A50指數有望追回上證綜合指數的表現。 安碩A50（2823）當時至今上升了接近2成，上證指數昨天升至2011年7月的高位，上證綜合指數亦上升了18%左右。

■　 28 Sep 14 - 市況雜談 與 中國A50指數成分股

A股連升多日後，上證綜合指數是2779點，相對強弱指數（RSI）接近90水平，相信會出現明顯回調，大市可能短期會整固一會。

A股的牛市會在回調後再急升，還是會慢牛，筆者繼續不想亂估，但是「A股牛市開始咗」，相信現時贊成的人比反對的人較多。 由於A股有機會進入大形升浪，對於已經買入，例如 A50（2823）的投資者，保持觀望月綫圖的上升趨勢，會比較不會被市場短期波動所影響。

中央經濟工作會議

下周初召開的內地中央經濟工作會議，會否明確延續放水政策，還是重提之前強調的「去槓桿」，將是影響A股後市的最重要因素。 削債和經濟結構改革，是三中全會所定大方向。如果中央再以放水、催谷資產泡沫方式救市，將重蹈2007年及2008年的覆轍。 中央如何取捨，能否在放水救市和結構改革之間取得平衡，將是外界關注今年經濟工作會議的重點。

每年十二月上旬或中旬召開的中央經濟工作會議，主要是對來年宏觀經濟形勢作出判斷，定調宏觀經濟政策，確定多個經濟目標，例如GDP增長、通脹、財政收支及貨幣供應等等。現時巿場預期內地明年定下的GDP增長目標應較今年為低，介乎7至7.2%之間，要是實際數字較預期低，可反映中央政府對明年內地經濟增長形勢相當審慎，大為削弱股巿的投資氣氛。


上證綜合指數1年圖：




上證綜合指數月綫圖：

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中國A股: MSCI新興市場指數

中國是全球第二大經濟體，但環球投資者投資中國的比例相對偏低，以前可能因為沒有渠道投資，但現在隨着改革開放，有更多渠道如滬港通及更多投資產品推出，投資者可以多管齊下地部署投資中國A市場。 中國A股是一個很多人注視的市場，惟仍有很多人在了解及學習A股，但隨着中國有愈來愈多推動市場發展的措施面世，看來大家對A股的注意力只會提高，不會減少。

今年6月，MSCI公布2014年全球市場分類評審結果。 MSCI將不會按原計劃把中國A股納入新興市場指數，仍保留在審核名單，將密切觀察有關方面的發展。 MSCI認為A股被納入MSCI新興市場指數有必要繼續與國際投資者保持溝通，因是A股市場已有顯著規模，而且中國在金融監管改革方面可能有其巨變，其中滬港通方案的實施將是例證之一。 2015年6月，MSCI將會再次公布中國A股納入新興市場指數的評審。

長期來看，券商及基金都估計，「滬港通」執行後，大增A股獲納入MSCI新興市場指數的機會，令資產規模達1.4萬億美元的相關指數基金，被動追入A股。

內地股市經歷過去7年熊市後，現時估值已顯得吸引，加上與全球股票表現的相關性低，在當前環球投資市場持續波動的環境下，多元化投資於中國A股有助分散風險，是吸引外資流入的另一賣點。

外資現時持有中國A股的比率僅約2%，以亞洲市場外資持股平均值介乎20%至30%來看，外資持有內地A股比率有極大提升空間。隨著A股有望在未來一至兩年被納入MSCI指數， 估計投資者在未來將會更加重視對A股的投資部署。

貝萊德：3大催化劑撑A股 （來源： 經濟日報） A股升至3年高位，成交額亦屢破歷史紀錄。貝萊德亞洲股票團隊主管施安祖認為，內地投資者對投資股票的取態多年來首次轉變，利好A股中長綫前景，相信明年A股可跑贏港股。 貨幣政策寬鬆 散戶冷轉熱 三大利好撑A股，施安祖表示，過去數年內地投資者冷待A股市場，但今年投資股票的興趣卻漸濃，加上中國貨幣政策由緊轉鬆，中資股估值又偏低，均是支持A股繼續走高的催化劑。 對美息更敏感 港股恐失色 近年中國政府積極推行改革，他指中國的改革仍在起步階段，雖然改革會對經濟構成下行壓力，但中國政府為穩定經濟增長，可能會進一步調控貨幣政策或推出一些振興經濟措施，利好A股後市。 他認為，中港股市明年均會上揚，但與美息敏感度較高的港股相對較失色，偏好與利率敏感度較低及估值被低估的股份。 本港的佔中運動仍未有退場迹象，施安祖認為，佔中令本港經濟前景添上不明朗因素，所以只要佔中持續，港股的估值便會一直存在折讓。 滬港通自推出以來使用額度偏低，施安祖稱，滬港通是中港兩地市場融合的一大步，對兩地均有正面影響，相信使用額度會隨時間流逝而上升。 至於宏觀亞洲股市，他指出，環球經濟逐步明朗，市場對亞股的期望偏低令防守性持倉偏高，加上估值仍然吸引，因此對亞股前景相當樂觀，而隨着當地經濟環境逐步改善，明年亞股企業盈利料有高單位數增長。 內地增長仍穩 人幣難大貶 從區內配置來看，施安祖看好北亞多於東南亞地區，特別是中國、南韓及印度，因北亞股市的估值相對便宜。 中國貨幣政策將趨於寬鬆，惟貝萊德相信人民幣大幅貶值的可能性不大。貝萊德亞太固定收益團隊主管金義龍指出，中國經常帳仍有大量盈餘，而且經濟增長仍穩定，故看不到人民幣有大幅貶值的可能性。

A股ETF

利好內地金融業發展的政策如存保款等近日陸續浮面，並醞釀短期內出台，有利中資金融股表現，加上A股強勢，令有相關金融股比重較大的新華富時A50指數相關ETF表現一枝獨秀。

對於投資A股的工具，筆者以下的觀點未有改變，美國的資金也利用同樣的工具來捕捉A股的升浪。 安碩A50（2823）近日是成交額首位的常客，這說明許多人包括基金大戶依然不熟悉個別的A股，寧買一籃子的A股ETF。

根據報道，在11月資金不斷流入美國上市A股ETF，令到美國上市A股基金錄得溢價。 據金融資料提供商Markit的資料，11月份投資者向美國上市的A股ETF投入資金2.59億美元，這些投資者預計，來自大型資金管理公司的一輪資金將借道滬港通湧入中國，進而提振中國股市。

外圍買家認為，看好A股資金目前更青睞ETF等工具，這類投資不涉及滬港通所面臨的法規和監管障礙。渣打中國大陸和香港股票研究部主管Erwin Sanft稱，目前ETF是更輕鬆的投資選項。

A股ETF ■　 28 Sep 14 - 市況雜談 與 中國A50指數成分股 在市場逐步開放後，即使A股慢牛已經出現，雖然說什麼香港市場沒有的白酒板塊等可能比較吸引，由於始終是隔山買牛，風險不容忽視。 南水北上，香港投資者如何在滬股通568隻股票中取捨並不容易。 除非同時在香港上市的AH股，在訊息上香港和國外投資者投資A股相比蝕底。 另外，全新的制度，亦需要時間熟習。 在資產配置上，如果是投資A股，A股的ETF仍然是簡單和直接的投資工具。

安碩A50（2823）1年圖：



安碩A50（2823）月綫圖：





富時 FTSE 中國A50指數: 季檢

富時中國指數系統季檢後， 中國A50指數宣布剔出3股並加入3股，12月19日收市後生效。 根據富時指數公司的相關慣例和規定，指數成分股發生定期調整時，一般會提前2至3周左右發布調整公告，真正的樣本股調整將在調整月第三個星期五收盤後生效。

■　 10 Sep 14 - 滬港通 與 中國A50指數

3隻最新獲納入的A股，包括信威集團、中國中鐵、招商證券，而五糧液、雙匯發展、雲南白藥被調出。

加入 中國A50
▪　　信威集團（600485.SH）
▪　　中國中鐵（601390.SH）
▪　　招商證券（600999.SH）

剔出 中國A50
▪　　五糧液（000858.SZ）
▪　　雙匯發展（000895.SZ）
▪　　雲南白藥（000538.SZ）

跟據筆者早前的資抖，被剔出3股的比重由1.0%至1.5%左右不等。




權益披露： 筆者持有 安碩A50（2823）。



參考:

1. 環球資金捧A股ETF 港成交78億
http://www.hket.com/eti/article/b0d445a4-1c67-4e1f-9c0f-f45e72b65f34-349947

2. 陳蕙蘭: 滬港通與A股ETF互補不足
http://www2.hkej.com/wm/article/id/940983

3. 貝萊德：3大催化劑撑A股
http://www.hket.com/eti/article/4fcdb08c-4eff-4a65-8f03-8bc4dc6b4e1b-532349

4. 國策解碼：A股去向要睇經濟會議
http://hk.apple.appledaily.com/financeestate/art/20141204/18957182

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01 Dec 14 - 上汽集團(600104) 中期業績

存款保險制度

人行研究部署於明年1月推出存款保險制度，並有傳存款保障上限為50萬元人民幣。若按2005年人行的數據，即相當於46%的儲戶可獲全額保險。 分析指，該計劃的推出，將令港上市的內銀明年盈利減少2.9%，股東回報率亦因而下降50個點子，但大型銀行的影響較輕微。



上週週五新聞一出當天，我收到朋友B 詢問 「預期影響內銀明年盈利減少2.9%，不對稱減又會壓縮銀行利潤； 唔跌已經好好，為什麼中信銀行A股漲停，H股上升9%破頂，交行A股亦漲停，H股都破頂？ 」 筆者用了7個簡單的字，順便解釋了為什麼上海綜合指數創出三年新高，上星期上升了7.9%，11月更升10.9%，A股近日成交創咗7,000億新高，

「A股牛市開始咗： 乜我無講過比你聽咩？」



，並邀請他重温以下這三篇文章。

■　 人行減息 ( 24 Nov 14 ）
■　 市況雜談 與 中國A50指數成分股 ( 28 Sep 14 ）
■　 滬港通 與 中國A50指數 ( 10 Sep 14 ）

朋友繼續問 「又減息、又估值提升、又一帶一路， 那麼A股買入內銀、內險、內房、基建還是什麼好？ 追急升的怕中招，買落後怕繼續落後。 追強勢股好些，還是搏落後股追上？ 」

筆者再繼續重複以上三文的論點 「點講呢！ A股個股票我繼續在看，請繼續支持此BLOG（廣告時間 ... ◔◡◔ ）。 除了已經持有的優質股，不妨考慮找個機會將部分資金調配入高透明度、高流通性、trading 時間9至4、大市相關的H股指數股或者A股指數ETF，會比較簡單直接。 除了可簡單的enjoy估值提升的回報，亦可分散投資優質的股份和降低投資成本。 上星期五成交額最高的安碩A50（2823）和另一例子的滬深300 ETF（2846），我已經提過多次啦！ 不如睇埋第四篇。 ◉◡◉ 」

■　 中國股票 ETF (投資小知識) ( 02 Nov 14）

富時中國A50指數的ETF中，6成為金融股； 滬深300 各行業的比重較平均。

1年圖：



5年圖：




兩星期以來，滬股通成交額最大的個股的常客包括 大秦鐵路、上汽集團、貴州茅台、伊利股份、中國平安、中國太保、工商銀行、浦發銀行等。 上汽集團（601004）屬於富時中國A50指數成分股，是安碩A50中國（2823）的成員，亦是滬深300 ETF（2846） 的成員。

■　 12 Oct 14 - 貴州茅台(600519) 中期業績
■　 16 Nov 14 - 大秦鐵路(601006) 中期業績



上汽集團（601004）

上汽集團（600104）是中國三大汽車製造商之一，總部設於上海，公司在1997年11月於上海證券交易所上市。

上汽集團（600104）於內地主要從事整車、零部件、服務貿易和汽車金融四大業務。 上汽集團（600104）堅持自主開發與對外合作並舉，一方面通過加強與德國大眾、美國通用汽車等全球著名汽車公司的戰略合作，形成上海通用、上海大眾、上汽雙龍、上汽通用五菱、上海申沃等系列產品；另一方面集成全球資源，加快技術創新，推進自主品牌建設，相繼推出了榮威品牌和750產品，逐步形成了合資品牌和自主品牌共同發展的格局。

2013年，上汽集團整車銷量達到510.6萬輛，同比增長13.7%，繼續保持國內汽車市場領先優勢，並以2014年度920億美元的合併銷售收入，第11次入選《財富》雜誌世界500強，排名第85位，比上一年上升了28位。 從主營業務分產品來看，上汽集團的經營業務主要集中在兩大產品： 整車業務和零部件業務，2013年營業收入分別佔比76%和19%。

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公司簡介	上汽集團(600104) 是國內A股市場最大的汽車上市公司。
市值 (人民幣)	2126.83億元
現時股價	19.78元 (2014-11-28 收市價)
市盈率 (倍)	8.79倍
每股盈利 (人民幣)	2.25元
市帳率	1.58倍
每股帳面淨值 (人民幣)	12.49元

上汽集團（600104）中期業績

上汽集團（601004）今年上半年營業收入為3182.6億元人民幣(下同)，按年增長13.9%，而淨利潤則按年增長18.4%至135.7億元。另外，上汽於上半年實現國產整車銷售286.1萬輛，按年上升11.6%，而在國內市場佔有率則達23.6%，較去年升1.1%，保持「龍頭」地位。

每股盈利上升19.88%至1.231元人民幣。 扣除非經常性損益後，每股基本盈利1.206元人民幣。

資產負債率為57.24%，增加0.53個百分點。



上汽集團（600104）第三季業績

上汽集團（600104） 第3季度實現銷售收入1513億元，同比增長7.5%；歸屬上市公司股東的淨利潤68億元，同比增長4.7%；每股收益0.62元。

集團前三季營收入4713.34 億元，同比增長11.8%； 實現淨利潤204.09 億元，同比增長13.4%，每股盈利1.851元。

2014年	營業額 (人民幣)	盈利 (人民幣)
2014年 中期	3182.6億元	135.7億元
2014年 第三季	1513億元	68.0億元

發展 及 2014年目標

上汽集團（600104）擁有國內實力最強的兩家合資企業： 上海大眾和上海通用。上汽是國內唯一整體上市的汽車集團，先後和德國大眾、美國通用、日本豐田等國際知名汽車製造商建立了戰略合作伙伴關係，也是國內產銷規模最大、技術最先進的轎車零部件供應商。

國家鼓勵公務車採用國產車，加上新能源汽車的政策利好，上汽的榮威750混合動力、榮威550插電強混，以及榮威E50純電動三款轎車，技術包含混合動力、插電及純電動；而MGGT新車型則為年輕人市場而設。

上汽集團（600104）將擴大現有的網上平台，並進行互聯網汽車的研發，同時建立全中國最大的汽車研發中心。上汽今年7月與阿里巴巴簽署互聯網汽車戰略合作協議，雙方將在互聯網汽車和相關應用服務領域合作，預期於2016年推出。

大眾及通用將陸續有新車推出，預期銷售情況良好，合資品牌及自家品牌可在乘用車市場保持領先地位。



銷量目標

上汽集團（600104）今年銷量目標是560萬輛，銷量增速10%，首3季汽車銷售已達418.74萬輛。


產能

上汽集團（600104）目前的產能是510萬輛，集團現時主要生產基地為浦口、臨港及儀征，並計劃於2015年在江蘇投資約100億元（人民幣．下同）建立新廠房，令汽車總產能達到100萬架，令上汽集團的產能達到600萬輛。



股權

上汽集團（600104）大股東為上海汽車工業(集團)總公司。

▪　　上海汽車工業(集團)總公司 持有74.30%股權。
▪　　躍進汽車集團公司 持有3.75%股權。
▪　　上海汽車工業有限公司 持有3.03%股權。






短評

上汽集團（60104）今年上半年實現汽車銷售286.1萬輛，按年上升11.6%； 而首3季汽車銷售418.74萬架，增長10.75%，市場佔有率提升至24.63%，保持「龍頭」地位。 首三季營業收入增長11.8%，而淨利潤則按年增長13.4%。 集團成本控制合理，雖然銷售增長放緩，營業收入和純利增長都低於上半年，但仍高於行業平均。 上汽（60104）的經營活動現金流量淨額，首三季上升31.4%至203億元，顯示業務狀態良好。

內地汽車市場已進入平穩增長區間，上汽集團（60104）面對的競爭亦激烈。 上汽集團（60104）的市場佔有率由2013年的22.5%，今年上半年的23.6%，首三季更上升至24.63%，穩步增長。

上汽集團（60104）預期市盈率7.9倍，市帳率1.58倍，預期息率6.4厘（計算股息稅後5.8厘），估值相比港股的汽車股便宜，息厘亦較高。 上汽集團（60104）偏低的估值與公司2010-13年增長較慢，息率低，新車型較少有較，但是情況已經大幅改善了，其中涉及轎車、熱門的SUV型和定位中高端MPV車型的推出。 上海大眾車型將繼續向中高端傾斜期，上海通用三大品牌（別克、雪佛蘭、凱迪拉克）將迎來產品換代。 雖然股息不夠大秦鐵路（601006）穩定，筆者認為這家中國三大汽車製造商之一的估值仍然偏低，仍有頗大的估值上升空間。





預期市盈率，股息

上汽集團（60104）現價19.78元人民幣，去年每股盈利2.25元人民幣，往績市盈率8.8倍。 扣除非經常性損益後，每股基本盈利2.066元人民幣。 去年每股派息1.2元，如果不計算股息稅，息率6.1厘。

上汽集團（60104）上半年每股盈利上升19.88%至1.231元人民幣，首三季每股盈利1.851元。 簡單估計，2014年每股盈利上升13%至2.54元人民幣，預期市盈率7.9倍。 預期每股股息1.27元，如果不計算股息稅，預期息率6.4厘 （計算股息稅後5.8厘）。




股價走勢

1年圖：



3年圖：





近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2010年 營業額	--	3657.2億元
2011年 營業額	--	4348.0億元
2012年 營業額	--	4809.8億元
2013年 營業額	2794.3億元	5658.1億元
2014年 營業額	3182.6億元	--

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2010年 盈利	--	163.90億元
2011年 盈利	--	202.22億元
2012年 盈利	--	207.52億元
2013年 盈利	114.66億元	248.04億元
2014年 盈利	135.73億元	--

每股盈利(人民幣)	上半年	全年
2010年	--	$1.611
2011年	--	$1.834
2012年	--	$1.882
2013年	$1.040	$2.250
2014年	$1.231	--

權益披露： 筆者持有 X安碩A50（2823）。


參考:

1. 上汽集團 601004 業績
http://www.saicgroup.com/chinese/images/tzzgx/tzzhd/yjtj/2013/2014/8/14/FA34102C7C97454DB61BC17BBA267910.pdf
http://www.saicgroup.com/chinese/images/tzzgx/tzzhd/yjtj/2013/2014/3/28/989B1E438484497CA92DB82E3F03DC5A.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-10-30/600104_2014_3.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-08-13/600104_2014_zzy.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-08-13/600104_2014_z.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-04-29/600104_2014_1.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-03-27/600104_2013_n.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-03-27/600104_2013_nzy.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2013-08-29/600104_2013_zzy.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2013-08-29/600104_2013_z.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2013-03-28/600104_2012_n.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2012-03-30/600104_2011_n.pdf

2. 上汽集團(600104)
http://www.saicgroup.com/chinese/xwzx/tpjsp/index.shtml

3. 【滬股通特搜】上汽集團(600104)
http://www2.hkej.com/instantnews/stock/article/894234

4. 上汽集團 (600104.SH) Q4 關注新能源車和上海通用表現
http://www.aastocks.com/marketcomment/pdf/128299.pdf

5. 上汽集團（600104）半年報點評： 維持積極佈局新業務，競爭力不斷增強
http://pg.jrj.com.cn/acc/Res/CN_RES/STOCK/2014/8/14/8c2183ca-a97b-416c-b090-f113ed93c18e.pdf

6. 長投杯挑戰: 上汽集團

7. 上汽集團具品牌優勢
http://the-sun.on.cc/cnt/finance/20141119/00536_011.html

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