12 Oct 14 - 貴州茅台(600519) 中期業績

「滬港通」快將啟動，現時滬股通底下有568隻股票可供買賣，包括A+H類公司、上証180與上証380指數成份股。 投資高透明度、高流通性、大市相關的指數股或者指數ETF雖然會比較簡單直接，筆者嘗試看了一看「滬港通」其中之一的內地酒類消費品業龍頭： 貴州茅台（600519）。

滬深300指數往績市盈率低於10倍，身為成份股的貴州茅台（600519）往績市盈率是12倍，有高市值和低市盈率的特點。 公司目前的銷售比較穩定，出貨壓力小。公司日前還對採購一定量茅台酒的經銷商給予配售的方式，以擴大市場份額。 茅台轉型大眾消費的戰略，加上白酒電商垂直平台的流行，將有利於提振公司未來幾年的收入增長，從而逐步彌補政府相關消費的流失。



指數成份股

貴州茅台（600519）是滬深300指數成份股之一，也是富時中國A50指數成份股之一。 換句話說，持有滬深300 ETF（2846）或 安碩A50中國（2823）是都可以間接投資A股酒類企業中流通市值最大的公司： 貴州茅台（600519）。

滬深300指數成份:


富時中國A50指數共有50隻成分股，指數約6成為金融股，貴州茅台（600519）比重為A50指數的3.0%，平保佔指數的7.9%，較適合看好內地金融股的投資者，但亦因成分股的分布集中，故股份的升跌對指數的影響較大。 想進一步分散A股投資範圍，滬深300指數或許是不錯的選擇，其成分股數目最多，來自10個行業，貴州茅台（600519）比重為滬深300 指數的1.3%。 滬深300以消費、工業及金融地產佔比最重，分別為11%、13%及38%，值得留意的是，其金融類股份佔重較富時中國A50指數少近一半，可見較適合作分散投資。 但要留意，滬深300 ETF（2846）的每天的成交金額較少，流通量相比安碩A50中國（2823）較低。

（注: 比重為2014年8月數字）

■　 28 Sep 14 - 市況雜談 與 中國A50指數成分股
■　 10 Sep 14 - 滬港通 與 中國A50指數



貴州茅台（600519）

貴州茅台（600519）於內地主要從事旗下系列產品的生產及銷售，包括飲料、食品及包裝材料，旗下的茅台酒有陳年酒、禮盒酒、紀念酒、普通酒和低度酒等。公司在2001年8月於上海證券交易所上市，行業板塊為飲料製造業，同業競爭對手（以酒類飲品為主)包括張裕集團、五糧液（000858）、古越龍山（600059）、青島啤酒（600600）和燕京啤酒（000729）等，當中以五糧液的業務最為接近。

貴州茅台（600519）是上海證券交易所50指數成份股。

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公司簡介	貴州茅台（600519）於內地主要從事旗下系列產品的生產及銷售，包括飲料、食品及包裝材料，旗下的茅台酒有陳年酒、禮盒酒、紀念酒、普通酒和低度酒等。
目前市值(人民幣)	1821.91億元
現時股價	159.00元 (2014-10-10 收市價)
市盈率 (倍)	12.01倍
每股盈利(人民幣)	13.24人民幣
市帳率	4.01倍
每股帳面淨值(人民幣)	39.65人民幣

貴州茅台（600519）中期業績

貴州茅台（600519）2014 上半年公司收入143.22 億元，同比增長1.37%。 淨利潤72.3億元，同比下降0.25%。每股盈利6.33元。

上半年，公司共生產茅台​​酒及系列產品基酒3.58 萬噸，同比增長2.2%。 其中，茅台酒實現營業收入137.5 億元，同比增長2.7%。系列酒營業收入5.67 億元，同比減少23.1%。

毛利率為93.1%，去年同期為93.4%。 公司上半年管理費用較上年同期提高了29.60%至14.93 億元，該項費用的大幅變動導致利潤稍有下滑。



發展 及 2014年目標

目前茅台主要依靠分銷商進行銷售，公司正拓展直銷網絡，並以合資公司加入了超市渠道 。 另一方面，為了預防損害茅台的品牌形象和價格體系，茅台今年年初終止了同酒仙網的合作。

近日貴州茅台（600519）宣布將與永輝超市、深圳市國茂源商貿合資賣酒。 貴州茅台此次「廠家、經銷商和零售商1+1+1」全流通模式是一次新探索。此外，出於保價和打假的考慮，其在電商領域更多考慮的是自營，茅台電商公司近期即將上線運營。 據公告，新組建的合資公司的股權結構為貴州茅台酒佔60%，永輝超市和深圳市國茂源各佔20%。此次合作永輝將在全國100家精品店按照茅台規範、統一的形象標識陳列展示銷售茅台酒、茅台系列酒及三家坊系列酒。

貴州茅台（600519）出資人民幣2500 萬元與控股股東中國貴州茅台酒廠（集團）共同投資設立貴州茅台集團電子商務股份有限公司。 貴州茅台（600519）首款互聯網產品發售價為999元，限量10000瓶。 在茅台商城及天貓茅台官方旗艦店，普通飛天茅台的價格為1159元/瓶。

塑化劑事件，限制三公消費，反壟斷 2012年11月，湘西名酒鬼酒鬼被曝出塑化劑超標。 此後酒業被迫迎來瘋狂的自費送檢潮，多個機構、個人投資者將名酒送檢，並有多份不合格報告被公佈，其中包括茅台、五糧液、洋河、習酒。 12月社交投資網絡雪球公佈一份檢驗報告，稱其用戶在香港購買茅台酒並送檢，結果顯示該樣品塑化劑超過國家標準。 往後，塑化劑問題波及至調味品、飲料行業。 2012年，中央限制三公消費政策出台以來，高端白酒量價就開始出現下跌，政策對高端白酒市場形成了巨大的衝擊，高端白酒銷量出現了前所未有的下滑。 2013年2月，茅台和五糧液因實施價格壟斷被罰4.49億元，所罰金額是兩家酒企銷售額的1%。 茅台集團發布聲明稱，根據國家價格監督檢查與反壟斷局和貴州省物價局的檢查情況，公司決定取消以前違反《反壟斷法》有關的營銷政策，立即進行徹底整改，決定取消公司此前實施多年的「限價令」。

短評

茅台酒和中國共產黨淵源頗深，在1949 年的國慶典禮上更是被指定為唯一用酒。這使得茅台具有很強的政治文化意義，因此茅台被用於眾多政商場合。在中國民眾心中，茅台酒意味著財富、權勢與地位。 作為中國最知名的白酒品牌，貴州茅台（600519）具有強大的品牌溢價，這些因素賦予了公司較強的定價能力。

從2012年下半年開始，在「塑化劑」事件和限制「三公消費」的多重壓力下，白酒行業從持續十年的高增長期步入低迷期。 作為白酒股中的龍頭，貴​​州茅台（600519）也淪為市場棄兒，公募基金幾乎集體出逃，貴州茅台（600519）市盈率一度創下上市以來新低。 自2012年7月份以來，白酒板塊的整體市值由當時最高8000億元左右跌至目前的3000多億元，市值蒸發了超過50%。 三公消費限制政策和反腐進一步深入對高端消費持續抑制，公司2013年利潤增長了13.7%，增幅雖高於分析師的預期，但遠遠低於該公司2012年52%的增幅。

貴州茅台（600519）在2012年7月份股價最高時為266元，至今年1月份最低跌至118元。 年初至今，貴州茅台（600519）股價上漲35%左右。 白酒行業裡的其他幾家龍頭企業五糧液（000858）、瀘州老窖（000568）、洋河股份（002304）也都回升1成至3成，市場對於白酒行業的悲觀情緒，似乎已開始扭轉。



貴州茅台（600519）正致力轉型大眾品經銷模式，降低了對公款消費的依賴，主動開發客戶網絡，徹底改變過去的坐商模式，追求增加銷售量為主的增長和盈利。 由於居民消费能力提升，貴州茅台（600519）加大網上銷售力度，產品降價，並加強與折扣銷售商的合作。 得益於這些舉措，年初至今，貴州茅台（600519）的股價從最低的118元上漲到近日的160元左右。

在經歷2013年政策（三公消費限制、反貪腐）等諸多因素對行業所造成的負面影響後，白酒企業的收入以及利潤總額增速減慢，但是茅台價格的回歸大眾化令到非政府相關佔比提升。 譬如貴州茅台（600519）的核心產品： 飛天茅台53度在2012年時售價約2,200元，如今降至950元左右，批發價格亦穩定。 高端白酒需求從傳統政府主導的消費轉為高端大眾消費。

根據資料據顯示，經銷商預期在今年10月份就有望完成全年茅台酒的所有計劃內銷售配額。





預期市盈率，息率

貴州茅台（600519）2013年收入上升16.9%至309.2億元人民幣，盈利上升13.7%至151.37億元，每股盈利上升13.7%至14.58元。 2013年度，每10股派送紅股1股，每10股派發現金紅利43.74元。

現價159.00元，每股盈利13.25元，往績市盈率12.0倍。
▪　　14.58元 x 10 / 11 = 13.25元

貴州茅台（600519）2014 上半年盈利72.3億元，同比下降0.25%，每股盈利6.33元。 筆者簡單估計，貴州茅台（600519）下半年表現較上半年理想，今年每股盈利上升6%至14.0元，每股股息4元，預期息率2.5厘。




股價走勢

半年圖：




3年圖：




權益披露： 筆者持有 X安碩A50（2823）。


近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2010年 營業額	--	116.33億元
2011年 營業額	--	184.02億元
2012年 營業額	--	264.55億元
2013年 營業額	141.29億元	309.22億元
2014年 營業額	143.21億元	--

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2010年 盈利	--	50.51億元
2011年 盈利	--	87.63億元
2012年 盈利	--	133.08億元
2013年 盈利	72.48億元	151.37億元
2014年 盈利	72.30億元	--

每股盈利 (人民幣)	上半年	全年
2010年	--	$4.87
2011年	--	$8.44
2012年	6.74	$12.82
2013年	$6.98 (送紅股前) $6.35 (送紅股後)	$14.58 (10股送紅股1股前) $13.25 (10股送紅股1股後)
2014年	$6.33	--

參考:

1. 貴州茅台 600519 業績

http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-08-28/600519_2014_z.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-08-28/600519_2014_zzy.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-03-24/600519_2013_n.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-03-24/600519_2013_nzy.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-03-24/600519_20140325_4.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2013-08-30/600519_2013_z.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2013-08-30/600519_2013_zzy.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2013-03-28/600519_2012_n.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2012-08-10/600519_2012_z.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2012-04-11/600519_2011_n.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2011-08-31/600519_2011_z.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2011-03-21/600519_2010_n.pdf
http://www.moutaichina.com/publish/portal1/

2. 【滬股通特搜】貴州茅台(600519)
http://www2.hkej.com/instantnews/stock/article/891619

3. 酒業股稀缺有助資金關注，機構薦貴州茅台
http://www.etnet.com.hk/www/tc/news/categorized_news_detail.php?newsid=ETN241007851

4. 白酒行業國資改革提速 繼續關注利好疊加個股

5. 貴州茅台罕見放量跌停高端白酒前景難樂觀？
http://money.163.com/13/0903/10/97RFSQKQ00254TI5.html

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