簡單一看 中集安瑞科（3899）於8月20日公布的2012年中期業績。
面對全球經濟放緩的挑戰，中集安瑞科（3899）於2012 年上半年保持穩步增長。 中國天然氣消費的持續上升一直推動集團能源裝備分部的增長。 儘管美國及歐洲經濟數據疲弱抑制化工裝備分部的增長動力，該分部營業額仍能超越去年同期。 營業額按年增加23.3%至38.29億人民幣（下同），錄得純利增長47%至3.72億元，每股盈利19.9分，不派中期息。
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16 Aug 12 - 中集安瑞科(3899) 全年業績
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中集安瑞科（3899）
中集安瑞科（3899）主要從事廣泛用於能源、化工及液態食品三個行業的各式各樣運輸、儲存及加工裝備的設計、開發、製造、工程及銷售，並提供有關技術保養服務。
各業務分部的主要產品包括：﹕能源裝備分部有CNG高壓瓶式壓力容器、CNG及LNG拖車、LPG拖車及儲罐以及天然氣加氣站系統﹔化工裝備分部有化學液體、液化氣體及低溫液體的罐式集裝箱﹔液態食品裝備分部則有不銹鋼加工罐及儲罐。 以業務分部計算，能源裝備佔營業額近5成，化工裝備佔近4成，液態食品裝備佔1成以下。 以地區計算，中國佔營業額近5成，美國佔13%，挪威佔%，其它國家佔3成。
公司的CNG（壓縮天然氣）裝備市場（CNG拖車、加氣站液壓子站）市佔率為70%，LNG（液化天然氣）槽車市佔率為50%，LPG（液化石油氣）和罐式集裝箱也佔有最大的市場份額。 能源裝備分部有CNG高壓瓶式壓力容器、CNG（壓縮天然氣）及 LNG（液化天然氣）拖車、LPG（液化石油氣）拖車及儲罐以及天然氣加氣站系統。 化工裝備全球市佔率50%；液態食品裝備規模較小，主要於荷蘭及其他歐洲國家出售。
中集安瑞科（3899）在2009年公司進行了資產重組，加入了化工及液體食品裝備產品，業務不再單一化，但盈利能力度下降。 業績規模增加後，公司業績在2010年重現增長趨勢。 受惠於中國的天然氣市場已進入發展階段，中集安瑞科（3899）2011年內地的營業額上升4成，業績大幅提升，借助高裝備市場佔有率的關係，能源裝備毛利率亦上升；盈利上升105%至5.67億元（人民幣，下同）。
中集安瑞科（3899）的主要股東為中集集團（000039.SZ），中集集團擬B轉H到香港上市。
| 公司簡介 | 中集安瑞科(03899)主要從事廣泛用於能源、化工及液態食品行業的各式各樣運輸、儲存及加工裝備的設計、開發、製造、工程及銷售，並提供有關技術保養服務。 |
| 市值(港元) | 48.70億 |
| 現時股價 | 4.89元 (2012-10-05 收市價) |
| 市盈率 (倍) | 13.11倍 |
| 每股盈利(港元) | 0.303人民幣 = 0.373港元 |
| 每股帳面淨值(港元) | 1.943人民幣 = 2.39港元 |
中集安瑞科（3899）8月20日公布6月止上半年，營業額38.29億人民幣(下同)，按年增加23.3%。錄得純利增長47%至3.72億元，每股盈利19.9分。不派中期息。
毛利為7.29億元，增28.6%。毛利率上升0.7個百分點至19.0%。
於2012年6月底，集團持有現金8.86億元；銀行貸款及透支4.21億元。 淨現金結餘額相比2011年底下降是因為存貨增加。 按債項淨額除股東權益計算的淨資產負債比率為零倍。
營業額，毛利率
化工裝備分部的毛利率上升效果被能源裝備分部的毛利率下跌帶來一定程度的抵銷，其聯合提高集團的整體毛利率0.7個百分點至19.0%（2011年同期：18.3%）。
| 分部 | 營業額 | 毛利率 |
|---|
| 能源裝備分部 | 營業額增長31.9%，佔整體營業額的52.2% | 下跌2.1百分點至21.8%。該分部毛利率下跌主要由於期內部份產品的平均售價下降所致。 |
| 化工裝備分部 | 營業額上升10.3%，佔整體營業額的37.4% | 上升4百分點至期內的17.5%。期內原材料成本下降為該分部毛利率較去年同期上升的主因。 |
| 液態食品裝備分部 | 營業額上升上升36.5%，佔整體營業額的10.4% | 上升0.4百分點至10.7% |
公司新聞
中集安瑞科（3899）2012年資本性開支預算為5億元人民幣，其中僅1.3億元用於支付2011年併購款項、2.2億元用於擴充產能、1.5億元留作潛在擴產及併購之用。 上半年資本開支2.18億元人民幣，佔全年預算4成半。
中集安瑞科（3899）去年下半年進行了兩項收購，並於今年8月訂立購買協議購買 Ziemann 集團的若干資產，並將加大力度開拓項目工程業務，尤其注重發展低溫儲罐、加氣站項目、中小型液化、石化氣體儲存、氣體處理項目、化工球罐及核能用特種容器。
收購
中集安瑞科（3899）去年收購南京揚子石油化工設計工程公司，提升項目工程服務實力，在技術發展及市場拓展方面亦締造協同效益。
中集安瑞科（3899）今年完成向主要股東 中集集團（000039.SZ） 收購南通罐車全部股權，提升了集團 LNG 拖車及其他低溫儲運產品之產能。此外，收購南通罐車亦為集團在生產技術及規模經濟方面帶來協同效益。
今年8月，中集安瑞科（3899）訂立一份資產購買協議以2650萬歐元購買 Ziemann 集團的若干資產。 Ziemann集團為世界領先的啤酒廠交鑰匙工程解決方案供應商之一，經營歷史悠久，為各地啤酒廠提供綜合設備及服務，涵蓋原材料加工、啤酒釀造庫及冷區設備。 Ziemann集團已進入破產程序，今次中集安瑞科是向其破產管理人收購被挑選資產。
中集安瑞科（3899）相信收購Ziemann資產將有助集團發展其向客戶提供全面的交鑰匙工程解決方案的能力及提升集團在液態食品裝備業務的競爭優勢。 此外，中集安瑞科（3899）預期集團的液態食品裝備分部將能夠受惠於該收購，在提升品牌知名度、市場推廣網絡、生產技術、工序自動化及項目業績方面獲得裨益，有助其在歐洲及國際的液態食品裝備市場擴展業務。
生產線，產能
為配合中國政府刺激天然氣消耗量的規劃及對天然氣行業之龐大投資，中集安瑞科（3899）過去兩年積極投資興建新廠房，致力提升其產能以及鞏固其競爭優勢。 集團於河北省石家莊及廊坊以及安徽省蚌埠建立的全新生產廠房將於 2012 年下半年逐步投入營運。
中集安瑞科（3899）去年已經完成了擴充張家港之LNG生產設施，LNG個從2萬台上升至4萬台。
生產成本
中集安瑞科（3899）產品生產成本主要取決於不銹鋼的價格，鋼材佔去成本的六成半，其它材料為二成，餘下的一成半為員工成本、等。 中集安瑞科（3899）表示如果鋼材價格跌百分之一，公司的盈利會提升0.3%。
去年不銹鋼的價格大概是每公噸 21000元，今年第一季下跌了近1成多，跌至18000元左右。 今年第三季下跌繼續至17000元至18000元左右，有利集團毛利率的控制。
短評
中集安瑞科（3899） 屬內地最大罐式集裝箱生產商，內地對於天然氣及特種氣體儲運裝備的需求持續上升，利好集團的能源裝備業務，前景繼續看好。 中集安瑞科（3899）處於淨現金狀況，集團受惠於天然氣設備行業高增長。 根據証卷行的估計，中集安瑞科（3899）未年數年每年平均增長25%，往績市盈率13.1倍，預期市盈率10倍左右。
中集安瑞科（3899）上半年營業額，按年增加23.3%至38.29億元人民幣(下同)，整體毛利率上升0.7個百分點至19.0%。 銷售和行政費用下降至8.7%，EBITDA 上升33.9% 有效稅率下跌與及融資成本下降，溢利上升47.0%，業績優於預期。
▪ 主要收入的能源裝備分部方面，營業額增長31.9%，毛利率下跌2.1百分點。 營業額增長受惠於CNG、LNG裝備業務需求上升；但毛利率低於預期，反映能源分部的市場競爭激烈，部份產品的平均售價下降。 中集安瑞科（3899）解釋產品的售價下降主要是由於一些業內同行要清理庫存水平，減價所致，管理層表示根據手頭上的訂單數子，減價將不會在2012年下半年持續。
▪ 第二收入的化工裝備分部方面，營業額只是增長10.3%，毛利率上升4百分點。 期內原材料成本下降為該分部毛利率較去年同期上升的主因。 內地化工行業放緩，但集團化工裝備營業額仍有10%增長；毛利率高於預期，反映公司研發和生產技術較高，特種罐式集裝箱毛利率較高。 基於內地鐵路化工的運輸罐需求上升，抵消了歐洲需求的下跌。
▪ 第三收入的液態食品裝備分部方面，營業額佔整體營業額的10.4%，溢利貢獻不足4%。
天然氣行業中，中集安瑞科（3899）屬於製造業，估值不會如 城市燃氣經銷商（港華燃氣、華潤燃氣 等）20多倍市盈率那麽高； 但公司身處市場領導地位，加上行業處於仍快速發展期，業績表現不錯，有望享有偏高的市盈率。
風險方面，公司8月時表示化工裝備已經排產到12月份，但內地經濟放緩，拖累化工行業的需求，並可能影響公司的化工裝備業務。
預期盈利，市盈率
中集安瑞科（3899）去年度業績增長理想，營業額同比增長68%至67.16億元人民幣，純利則增長1.05倍至5.67億元。
今年上半年營業額按年增加23.3%至38.29億元人民幣，EBITDA增長33.9%，錄得純利增長47%至3.72億元，每股盈利19.9分，不派中期息。 簡單估計2012年下半年營業額相比上半年增加2成左右，全年預期營業額84億元人民幣左右。 鋼材價格下跌有利集團毛利率的控制，筆者藍兵相信毛利率應大致不變，預期每股盈利增長33%至35%至0.4元人民幣或0.49港元左右。
現價4.89港元計，預期市盈率10.0倍。 預期全年每股派息8港仙，預期息率1.6厘。
權益披露： 筆者持有小量 中集安瑞科（3899）。
近年業績摘要
| 營業額 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|
| 2007年 營業額 | -- | 9.41億元 |
| 2008年 營業額 | -- | 57.85億元 |
| 2009年 營業額 | -- | 30.57億元 |
| 2010年 營業額 | 16.32億元 | 39.99億元 |
| 2011年 營業額 | 30.68億元 | 67.16億元 (增長68.0%) |
| 2012年 營業額 | 38.29億元 | -- |
| 盈利 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|
| 2007年 盈利 | -- | 1.19億元 |
| 2008年 盈利 | -- | 5.52億元 |
| 2009年 盈利 | -- | 2.00億元 |
| 2010年 盈利 | 1.15億元 | 2.67億元 |
| 2011年 盈利 | 2.52億元 | 5.67億元 (增長104.8%) |
| 2012年 盈利 | 3.73億元 | -- |
| 每股盈利(人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|
| 2007年 | -- | $0.294 |
| 2008年 | -- | $0.295 |
| 2009年 | -- | $0.107 |
| 2010年 | $0.062 | $0.148 |
| 2011年 | $0.135 | $0.303 (增長104.8%) |
| 2012年 | $0.199 | -- |
參考:
1. 中集安瑞科 3899 業績
http://202.66.146.82/listco/hk/enric/interim/2012/intpressc.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0829/LTN20120829418_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0820/LTN20120820548_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/0403/LTN20120403930_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/0319/LTN20120319858_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0829/LTN20110829218_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0321/LTN20110321589_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/0820/LTN20100820462_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/0321/LTN20100321012_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2009/0820/LTN20090820457_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2009/0320/LTN20090320412_C.pdf
2. 估值低需求穩 中集安瑞科可吼
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20120823/Columnist/en61_en61.htm
3. CIMC Enric (3899 HK) 1H12 Earnings Release & NDR Takeaways
http://www.oriental-patron.com.hk/upload/File/CIMC%20Enric%20(3899%20HK)%20A%20Conviction%20BUY%20in%20the%20Natural%20Gas%20Age%20-%20BUY.pdf
http://www.oriental-patron.com.hk/upload/File/CIMC%20Enric%20(3899%20HK)%20Site%20Visit%20Takeaway%20-%20BUY.pdf
http://www.oriental-patron.com.hk/upload/File/CIMC%20Enric%20(3899%20HK)%201H12%20Earnings%20Release%20and%20NDR%20Takeaways%20-%20NR.pdf
4. 不銹鋼平板價格
http://jiage.china.alibaba.com/price/trend/c27944-t18816-a1099-rpy-d2012-09-25.html?sourceFormId=4&df=2011-09-26&dt=2012-09-25
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