維他奶（0345）全年業績將會在6月21日（星期四）公布。
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維他奶（0345）
維他奶（0345）主要從事生產及分銷非酒精類飲品、大豆飲料和豆類食品，香港和澳門是集團主要收入來源，佔總營額46%，內地市場則佔26%，北美地區則佔13%，其餘則來自澳洲、新西蘭及新加坡等地區。
除了「維他奶」及「維他」兩大品牌外，公司還有其他品牌如「鈣思寶」、「山水」、「NASOYA」、「AZUMAYA」及新加坡「統一」等。
維他奶（0345）由2003年度至2010年度年年都派特別股息，派息未試過減少，盈利穩定，派息高企，派息率高達100%，一直「有升有息」（股價上升，派息上升）。 由於維他奶（0345）從「香港維他奶」向「中國維他奶」邁進，以「核心業務、核心品牌及核心城市」的策略推動內地業務增長。 維他奶（0345）期望三至五年內，內地業務的收入升至40%，所以興建新廠房，並在香港及澳洲擴展現有生產設施。 維他奶（0345）去年度起停止派發特別股息，對生產設備作出投資，投資近5億港元資金提升內地的產能，將華南地區的產能增加一倍。 借貸比率亦由2009/10年度的6%上升至最近的41%。
中國內地市場將是維他奶（0345）的發展重心，策略是繼續提高銷售增長及擴大市場份額。 公司在南中國市場打好了良好的基石，維他奶在佔據了廣州豆奶市場消費量份額約7成，佔據深圳豆奶市場消費量份額的8成。其次，除華南、華東市場外，維他奶（0345）在在其他地區開發度很低，巨大的市場空間是發展的契機。
2011年，維他奶（0345）以6186萬向光明集團收購深圳維他奶15%股權，將股權擴大到85%。
■ 18 Jun 11 - 維他奶(0345) 全年業績
■ 15 Jan 11 - 維他奶 (0345) 中期業績
| 公司簡介 | 維他奶國際 (0345) 為香港主要之非酒精類飲品生產商兼分銷商，產品以「維他奶」及「維他」兩個牌子出售。 |
| 市值(港元) | 64.52億 |
| 現時股價 | 6.31元 (2012-06-18 收市價) |
| 市盈率 | 22.62倍 |
| 每股盈利(港元) | 0.279 港元 |
| 每股帳面淨值 | 1.388 港元 |
維他奶（0345）中期業績
維他奶（0345）11月23日 公布9月止上半年，營業額19.46億元，按年上升14%。但由於經營費用、融資成本及稅額增加，錄得純利倒退5%至1.49億元，每股盈利14.6仙。中期息維持3.2仙。
面對通脹壓力，公司透過積極定價及審慎成本管理，期內毛利率微降1個百分點至49%；毛利上升12%至9.48億元。
至9月底止，港澳業務佔銷售43%，內地為31%。
整體展望，預期下半年經營環境頗為難巨，大部份市場面對商品價格、工資成本、燃油成本及其他間接開支攀升，尤以內地市場最為顯著。
發展 及 2012年目標
集團主席羅友禮表示，雖然面對人工及原材料上升，內地飲品市場出現減價戰，但公司視中國業務為長遠發展，希望保持穩定及保守的增長。
維他奶（0345）上半年度內地總銷售淨額升20%，但經營溢利下跌15%。執行主席羅友禮表示，主因是佛山新廠一次性營運開支所致。 至9月底止，本港及澳門業務佔銷售的43%，內地為31%。
對於維他奶於內地發展，維他奶（0345）現時集團重點於華南及華東地區發展，產品亦以豆奶為主。 由於內地為集團重點市場，投入的宣傳費用亦會較其他市場大。現時公司宣傳費佔營業額6%，內地投入的宣傳費將高於6%。
毛利率
維他奶（0345）表示本港產品單價已在上半年提升5%至7%，內地加價幅度亦相若，未來六個月無意提價。而集團難以預計生產成本波動情況，但強調會留意，並積極保持毛利率在49%水平。
面對成本上升，維他奶（0345）指公司的策略一向保守，不會特別減價增加銷量。同時集團也與地農夫簽定長期合同，以維持大豆價格。
內地發展
維他奶（0345）在中國銷售近年屢創新高，由2006年的1.7億元佔整體銷售8.1%，三年翻幾番，2009年已達6.85億元，佔總銷售比重升至23%。 現時，港澳業務佔銷售43%，內地為31%。
產能
維他奶（0345）目前共有7個生產基地，位於香港、新加坡、美國、澳洲、深圳、佛山和上海設有廠房，其中第三個設於內地的廣東佛山新廠房剛於去年底開幕。
去年10月 維他奶（0345）在廣東佛山生產基地已正式開幕，佔地面積8萬平方米，總投資額近5億元，年產能為16萬噸。廠房採用全自動化生產設施，設有紙包裝及樽裝生產線、研發及品質監控部門，當中包括產能達每小時2.4萬包之高速紙包裝包裝機。 維他奶（0345）表示，預期佛山廠房工程全部完工後，將為集團在華南地區的產能增加一倍，有助舒緩過去受產能限制的情況。未來繼續發展廣東及鄰近省份之市場，進一步鞏固在豆奶市場的領先地位。
維他奶（0345）主席羅友禮預計三至五年內，內地業務佔比可由現時26%升至35%至40%。
維他奶（0345）除了大力發展內地市場外，過去兩年亦投入2億元增加澳洲廠房的產能，以及另外2億元投資香港廠房新增的生產線。 維他奶（0345）在澳洲烏東加市廠房的擴充工程亦進入最後階段，生產力將會倍增； 而香港廠房下半年會增加生產線。
資本性開支，負債比率
維他奶（0345）在2009年之前的資本支出很少超過1億，而其佔營業額的比重也在4%以下。 近年為提升了產能，2010-11年度的資本開支為5.1億元。
▪ 2009至10年度，資本支出為港幣 0.91億元
▪ 2010至11年度，資本支出為港幣 5.11億元
▪ 2011至12年度中期，資本支出為港幣 2.16億元
維他奶（0345）上半年度負債比率由19%升至41%，集團表示，因為期內興建新廠房及擴充生產設備所致，而該水平已達管理層預料的高位，料下半年會有改善。
▪ 2009至10年度，負債比率為 6%
▪ 2010至11年度，負債比率為 19%
▪ 2011至12年度中期，負債比率為 41%
集團上半年度的資本開資增53%，今年重大項目的資本開支已結付完畢，故不會帶入下年度。
| 財務摘要 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 現金及銀行結餘 | 2.63億元 | -- |
| 銀行貸款 | 5.63億元 | -- |
| 現金淨額 | (2.96)億元 | -- |
| 股權持有人應佔權益 | 13.84億元 | -- |
| 負債比率 | 5.63/13.84 = 41% | -- |
短評
為了舒緩過去受產能限制的情況，維他奶（0345）於在內地況提升產能，現時是投資階段，借貸（包括融資租賃之債務）上升至5.63億元。 集團期望利用新增產能，進一步提高品牌價值及產品分銷，以推動產品銷售增長。
維他奶（0345）去年度起停止派發特別股息，對生產設備作出投資，投資近5億港元資金提升內地的產能。 借貸比率亦由2009/10年度的6%上升至最近的41%。 利息支出方面，因為資本開支已結付完畢，維他奶（0345）每年大約4億元經營活動現金流 將會令集團的負債比率逐步下跌，減少利息支出。
內地市場方面，內地市場是維他奶（0345）的發展重心。維他奶（0345）佛山南海投產後，內地產能提升一倍，可解決公司目前面臨的產能不足問題，相信未來營業額可以每年逐步上升。
澳洲市場方面，生產設施也已經擴展，但由於澳元貶值，這地區的盈利將會貢獻得較少。
筆者相信，在過去近2年完成投資階後段，維他奶（0345）未來數年盈利將會回升。 初步估計盈利每年盈利應可增加大約2成，同時股息亦會開始回升。
預期盈利，市盈率
簡單估計，維他奶（0345）2011至12年度盈利應與去年度持平，全年盈利0.28元，現價6.31元計，預期市盈率22.5倍。
成本方面，由於在內地建立品牌，集團加強推廣、銷售及分銷費用，估計這趨勢將會繼續，將保持在較高水平。
股價走勢
維他奶（0345）快將公佈今年末期業績，股價較強，但有點超買。
3年圖：
1年圖：
權益披露： 筆者持有小量 維他奶（0345）。
近年業績摘要
| 營業額 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006 - 07年 | 13.3億元 | 21.1億元 (下降16.3%) |
| 2007 - 08年 | 11.9億元 | 24.2億元 (增長14.6%) |
| 2008 - 09年 | 14.4億元 | 28.1億元 (增長16.3%) |
| 2009 - 10年 | 15.6億元 | 30.1億元 (增長7.2%) |
| 2010 - 11年 | 17.1億元 | 33.3億元 (增長11.0%) |
| 2011 - 12年 | 19.5億元 | -- |
| 盈利 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006 - 07年 | 1.00億元 | 1.74億元 |
| 2007 - 08年 | 1.05億元 | 2.11億元 (增長21.5%) |
| 2008 - 09年 | 0.97億元 | 2.17億元 (增長2.9%) |
| 2009 - 10年 | 1.41億元 | 2.60億元 (增長19.8%) |
| 2010 - 11年 | 1.56億元 | 2.84億元 (增長9%) |
| 2011 - 12年 | 1.49億元 | -- |
| 每股盈利(港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006 - 07年 | $0.0990 | $0.1730 |
| 2007 - 08年 | $0.1040 | $0.2090 (增長20.8%) |
| 2008 - 09年 | $0.0950 | $0.2140 (增長2.4%) |
| 2009 - 10年 | $0.1390 | $0.2560 (增長19.6%) |
| 2010 - 11年 | $0.1530 | $0.2790 (基本9%) |
| 2010 - 12年 | $0.1460 | -- |
參考:
1. 維他奶 345 業績
http://www.vitasoy.com/pdf/pressRelease/TC/2011112301515920111123014340Vitasoy_2011IR_Press_Release_C_FINAL.pdf
http://www.vitasoy.com/pdf/presentation/TC/Vitasoy_Chi_interim.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1205/LTN20111205523_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1123/LTN20111123163_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0705/LTN20110705478_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/1130/LTN20101130196_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/0625/LTN20100625119_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2009/1203/LTN20091203467_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2009/0714/LTN20090714110_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110614/LTN20110614069_C.pdf
http://www.vitasoy.com/pdf/pressRelease/TC/201106141106022010_annual_Vitasoy_Press_Release_Chi.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101130/LTN20101130196_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101118/LTN20101118075_C.pdf
2. 維他奶半年賺1.5億 跌5%
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20111124/StockWarrant/rd_ecl1.htm
3. 掘得深 看得真 天下第一倉
4. 維他奶內地營業額 盼5年內升至四成
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20111019/News/ec_ecj1.htm
5. 維他奶 345
http://quamedm.quamnet.com/landing/20110114_Outstanding_awards/images/QM2010_d.pdf
6. 維他國際：多品牌銷售步入高增長
http://www.teicapital.com/pdf/%E7%BB%B4%E4%BB%96%E5%9B%BD%E9%99%85%EF%BC%9A%E5%A4%9A%E5%93%81%E7%89%8C%E9%94%80%E5%94%AE%E6%AD%A5%E5%85%A5%E9%AB%98%E5%A2%9E%E9%95%BF-%E7%91%9E%E8%B1%A1%E6%8A%95%E8%B5%84.pdf
7. 維他奶的故事
http://www.vitasoy.com/viewpage.php?page=aboutus§ion=corpOverview&subsection=story&lang=tc
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