29 Aug 12 - 維他奶(0345) 全年業績

簡單一看 維他奶（0345）6月21日公布的3月止全年期業績。

維他奶（0345）現價市盈率25倍左右，不算便宜。 相比市盈率39倍（預期29倍）的中國旺旺（0151），市盈率39倍（預期32倍）的康師傅（0322），維他奶（0345）雖然有所折讓，但維他奶（345）的市值沒有2隻恒生指數成份股的十份之一，折讓三份之一也是正常。

■　 18 Jun 12 - 維他奶(0345) 中期業績
■　 18 Jun 11 - 維他奶(0345) 全年業績
■　 15 Jan 11 - 維他奶 (0345) 中期業績

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維他奶（0345）

維他奶（0345）主要從事生產及分銷非酒精類飲品、大豆飲料和豆類食品，香港和澳門是集團主要收入來源，佔總營額45%，內地市場則佔27%，澳洲/新西蘭佔13%，北美地區則佔12%，其餘則來自及新加坡。

除了「維他奶」及「維他」兩大品牌外，公司還有其他品牌如「鈣思寶」、「山水」、「NASOYA」、「AZUMAYA」及新加坡「統一」等。

維他奶（0345）由2003年度至2010年度年年都派特別股息，派息未試過減少，盈利穩定，派息高企，派息率高達100%，一直「有升有息」（股價上升，派息上升）。 由於維他奶（0345）從「香港維他奶」向「中國維他奶」邁進，以「核心業務、核心品牌及核心城市」的策略推動內地業務增長。 維他奶（0345）期望三至五年內，內地業務的收入升至40%，所以興建新廠房，並在香港及澳洲擴展現有生產設施。 維他奶（0345）去年度起停止派發特別股息，對生產設備作出投資，投資近5億港元資金提升內地的產能，將華南地區的產能增加一倍。

中國內地市場將是維他奶（0345）的發展重心，策略是繼續提高銷售增長及擴大市場份額。 公司在南中國市場打好了良好的基石，維他奶在佔據了廣州豆奶市場消費量份額約7成，佔據深圳豆奶市場消費量份額的8成。其次，除華南、華東市場外，維他奶（0345）在在其他地區開發度很低，巨大的市場空間是發展的契機。 2011年，維他奶（0345）以6186萬向光明集團收購深圳維他奶15%股權，將股權擴大到85%。

公司簡介	維他奶國際 (0345) 為香港主要之非酒精類飲品生產商兼分銷商，產品以「維他奶」及「維他」兩個牌子出售。
市值(港元)	68.91億
現時股價	6.74元 (2012-08-29 收市價)
市盈率	24.51倍
每股盈利(港元)	0.275 港元
每股帳面淨值	1.388 港元

維他奶（0345）全年業績

維他奶（0345）6月21日 公布3月止全年業績，全年收入升11.6%至37.2億元，純利跌1.2%至2.8億元，每股盈利27.5仙，維持派末期息15.1仙。

毛利率為 47%，較去年輕微下降1個百分點，反映年內原材料成本上升的不利影響。

由於集團增加投資宣傳推廣活動，以及因在香港、中國內地和澳洲的經營成本及重大資本開支令融資成本上升，股權持有人應佔溢利下降1%至港幣2.81億元。

由於投資於品牌建立、改善中國內地管理架構、擴大產能及升級生產線，總經營費用增加14%至13.75億元；其中推廣、銷售及分銷費用上升13%，行政費用增加13%。

至3月底止，港澳業務佔銷售45%，內地市場則佔27%，澳洲/新西蘭佔13%，北美地區則佔12%，新加坡佔2%。

由於集團繼續透過經營業務所得現金償還銀行貸款，故借貸比率由中期的最高位41%下降至年末的27%，而於2011年3月31日為19%。

財務摘要 (港元)	上半年	全年
現金及銀行結餘	2.63億元	2.06億元
銀行貸款	5.63億元	3.98億元
現金淨額	(2.96)億元	(1.91)億元
股權持有人應佔權益	13.84億元	14.96億元
負債比率	5.63/13.84 = 41%	3.98/14.96 = 27%

發展 及 2012年目標

維他奶（0345）表示，去年度公司產品平均加價6%，至於目前未有加價需要，但若經濟轉壞，或經營環境轉差，則不排除加價可能性。

毛利率由2011年度的48%，微跌至47%。維他奶（0345）表示，若原材料價格回落，毛利率將回復過往水平，甚至提升。以現時情況來看，原材料價格走勢穩定，只有大豆價格比較難測。

內地銷量及地域覆蓋方面，集團目前已加大對華東、廣西及福建等地的宣傳，期望銷售量會上升。 維他奶（0345）近日表示，4月至今公司銷售量方面與去年同期相比有10%左右增長，發展均在預期內。 維他奶（345）亦表示今年香港銀行人民幣借貸政策放鬆，令公司減低20%利息成本。

產能

維他奶（0345）目前共有7個生產基地，位於香港、新加坡、美國、澳洲、深圳、佛山和上海設有廠房，其中第三個設於內地的廣東佛山新廠房剛於去年底開幕，並去年底投入生產，產能加倍已紓緩過往產能限制。 澳洲的擴充產能計劃亦將於2012年完成。

維他奶（0345）表示內地和澳洲的銷售已見明顯上升，並認為這個趨勢將持續。




資本開支

資本開支方面，維他奶（345）2011至2012年度因建新廠房，融資成本上升。

由於大型投資計劃已完成，今年度資本開支至少較去年的4.26億元少一半，即大約2.13億元。 目前公司借貸水平較高，期望未來可降低，以及減少融資成本。


香港及澳門

維他奶香港業務之表現較本地行業平均水平為佳，銷售收入淨額及經營溢利分別增長9%及13%至港幣16.7億元和3.2億元。

屯門之產能提升計劃已經完成，當中包括於2011年底增加一條新的無菌PET(膠樽)生產線，以提高生產效率及擴大其PET產品的市場佔有率。 公司推出新款「低糖」產品，以回應消費者對健康產品不斷增加之需求。

維他奶（0345）將深化銷售渠道，擴大地域覆蓋，尤其是華南和華東。


中國內地

中國消費市場巨大，目前，維他奶（0345）市場主要集中在珠三角和長三角，未來將加大在國內的投入，深耕華南、華東市場的同時加快擴張，進一步幅射周邊及內地市場，努力實現從「香港的維他奶」向「中國的維他奶」的轉變。

維他奶（0345）在中國銷售近年屢創新高，由2006年的1.7億元佔整體銷售8.1%，三年翻幾番，2009年已達6.85億元，佔總銷售比重升至23%。 現時，港澳業務佔銷售45%，內地為27%。 維他奶（0345）預計三至五年內，內地業務佔比可升至35%至40%。

內地去年整體之銷售收入淨額上升19%至港幣10.1億元，當中「維他」檸檬茶銷量增長強勁。 受佛山新廠房的一次性營運前開支影響及增加在華東的品牌建立之投資，經營溢利下跌18%至0.9億元。



澳洲及新西蘭

維他奶（0345）除了大力發展內地市場外，過去兩年亦投入2億元增加澳洲廠房的產能。 澳洲產能擴展項目將於2012／13財政年度上半年接近完成，生產力將會倍增。

澳洲及新西蘭市場受惠於匯率上升，去年銷售上升12%，但在提升廠房設備期間工資成本增加，經營溢利下跌2%至0.88億元。

大豆價格

今夏美國發生嚴重旱災，使玉米和大豆價格高漲，不利維他奶（0345）的毛利率表現。

隨著市場份額放大，需要越來越多天然大豆。 為此，維他奶（0345）近年在黑龍江建立了大豆生態農業基地，從源頭上確保維他奶原料品質與食品安全的保證。





盈利，市盈率

維他奶（0345）全年盈利2.81億元，每股基本盈利0.275元，現價6.74元計，市盈率24.5倍。

末期股息0.151港元，全年股息0.183港元，息率2.7厘。




短評

維他奶（0345）業務穩健，在淡市下，穩陣的飲品股成為資金避難所。 Matthews International Capital於7月以每股均價6.513元增持維他奶（0345），令持股量由6.97%升至7.06%。 維他奶（0345）業務發展一向穩健，相信Matthews增持亦是睇中公司此優點。 預期增長動力由香港逐步轉往內地，加上此股大部份持在長線投資者手上，這半隻內需股的股價比較穩定，即使最近大豆價格上升，維他奶（0345）股價亦沒有大變化。

維他奶近年致力擴產，分別於華南佛山興建新廠房及於香港設立新包裝綫，並已開始投產。澳洲的擴產計畫將於下個財政年度的上半年完成。佛山新廠房投產後，內地產能將可翻一番，市場份額進一步提高，澳洲及香港擴產亦有助提升公司盈利。

維他奶（0345）派息率曾高達100%，但基於生產設備的投資，去年度起停止派發特別股息，派息比率降至六成半左右。 過去兩年，投資近5億港元資金提升內地的產能，亦投入2億元增加澳洲廠房的產能，資產由8億港元上升至近15.7億港元。 公司大型投資計劃已完成，資本開支開始減少，所以借貸水平和融資成本亦會減少。 內地產能翻倍後，預期繼續需要投入資金宣傳。

產能提升後，筆者初步估計營業額每年將會上升至15%左右，推廣及分銷費用仍會因推廣活動而繼續增加，融資成本將會因為借貸水平下降。 因為過去2年資本開支比高，折舊將會從過往（2010年之前）的1.1億元上升至1.4億元左右，但盈利將會因為營業額上升而重拾增長動力。

不能否認，筆者藍兵應該是市場上對維他奶（0345）業務比較樂觀人士其中之一。 雖然筆者未有idea維他奶（0345）何時可以恢復派發特別股息，但因為公司借貸減少，利息支出減少，現金流預期上升，股息亦應可以跟隨盈利上升。 筆者初步估計維他奶（0345）2012-13年的每股盈利上升二成左右，現價計算，預期市盈率20倍左右。


股價圖

1年圖：


3年圖：






權益披露： 筆者持有小量 維他奶（0345）。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006 - 07年	13.3億元	21.1億元 (下降16.3%)
2007 - 08年	11.9億元	24.2億元 (增長14.6%)
2008 - 09年	14.4億元	28.1億元 (增長16.3%)
2009 - 10年	15.6億元	30.1億元 (增長7.2%)
2010 - 11年	17.1億元	33.3億元 (增長11.0%)
2011 - 12年	19.5億元	37.2億元 (增長11.6%)

盈利 (港元)	上半年	全年
2006 - 07年	1.00億元	1.74億元
2007 - 08年	1.05億元	2.11億元 (增長21.5%)
2008 - 09年	0.97億元	2.17億元 (增長2.9%)
2009 - 10年	1.41億元	2.60億元 (增長19.8%)
2010 - 11年	1.56億元	2.84億元 (增長9%)
2011 - 12年	1.49億元	2.81億元 (減少1.2%)

每股盈利(港元)	上半年	全年
2006 - 07年	$0.0990	$0.1730
2007 - 08年	$0.1040	$0.2090 (增長20.8%)
2008 - 09年	$0.0950	$0.2140 (增長2.4%)
2009 - 10年	$0.1390	$0.2560 (增長19.6%)
2010 - 11年	$0.1530	$0.2790 (增長9%)
2011 - 12年	$0.1460	$0.2750 (減少1.4%)

參考:

1. 維他奶 345 業績
http://mms.prnasia.com/00345/20120621/c_presentation.pdf
http://www.vitasoy.com/pdf/pressRelease/TC/20120621121329PressRelease-Chi-20120621.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/0621/LTN20120621064_C.pdf
http://www.vitasoy.com/pdf/pressRelease/TC/2011112301515920111123014340Vitasoy_2011IR_Press_Release_C_FINAL.pdf
http://www.vitasoy.com/pdf/presentation/TC/Vitasoy_Chi_interim.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1205/LTN20111205523_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1123/LTN20111123163_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0705/LTN20110705478_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/1130/LTN20101130196_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/0625/LTN20100625119_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2009/1203/LTN20091203467_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2009/0714/LTN20090714110_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110614/LTN20110614069_C.pdf
http://www.vitasoy.com/pdf/pressRelease/TC/201106141106022010_annual_Vitasoy_Press_Release_Chi.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101130/LTN20101130196_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101118/LTN20101118075_C.pdf

2. 維他奶展望轉佳睇7元
http://stock.appledaily.com/News/Detail?articleId=16459589&issueId=20120626&backpage=6

3. 維他奶融資擴產 全年少賺1％
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20120622/News/ec_ecd1.htm

4. 中國將成全球最大豆奶市場
http://szsb.sznews.com/html/2012-01/16/content_1904257.htm

5. 維他奶經營轉佳P/E稍高只宜低吸

6. 末期息15.1仙 維他奶賺2.8億 暫不加價
http://news.singtao.ca/vancouver/2012-06-22/finance1340346041d3936340.html

7. 維他奶資本開支削半
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20120622/16449514

8. Vitasoy China Story Offers Growth Prospects
http://www.kimeng.com.hk/upload/daily_bulletins/MorningBulletin_20120622.pdf

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