林少陽 X 陸東 傳授投資致勝之道
﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏
林少陽，陸東 傳授投資致勝之道 - 股市篇
股市篇
享受筆耕樂趣的精電（00710）行政總裁蔡東豪將在書展推出新作《金錢之王》增訂版，他於書中以此話作總結：「投資王者重視分析過程多於結果，因為投資是一場長期兼戰果難料的賽事，當中必定有贏有輸，擁有紮實的分析框架，盡量做到贏多輸少，這就是投資取勝之道。」
今期本刊請來《金錢之王》中兩位贏多輸少的王者，分別是Look's Capital董事陸東及以立投資管理公司董事總經理林少陽，為讀者拆解王者在股海的致勝之道。
近周股市市況反覆，本刊請他們為讀者推測股市及樓市走向，由於他倆都是價值投資的信徒，即使在金融海嘯下，價值投資理論曾備受市場質疑，但他們堅守信念，終能屹立於海嘯之中。
勝者為王，兩位王者的投資理念原來簡單不過，就是一心一意及保持自信，投資秘訣就在笑談中！
2005年蔡東豪離開商台後，放了一個悠長假期，期間撰寫了《金錢之王》（The Money Masters），書中訪問了投資界5位舉足輕重的王者故事，他們分別是前瑞銀亞洲董事總經理陸東、惠理集團（00806）創辦人葉維義、前集富創業投資暨北亞主管陳鎮洪、前怡富資產管理太平洋區董事總經理鍾民穎，以及前華富財經研究部主管林少陽，沒料到新書甫出版即賣斷市，蔡東豪自是非常高興，其後再推出《金錢之王II》，銷售成績同樣理想。
事隔4年，香港經濟及股市起了很大變化，蔡東豪很想知道5位王者的現況，於是決定出版《金錢之王》增訂版，重訪王者們，看看他們在全球金融海嘯下如何自處。有一點，蔡東豪沒有宣諸於口，卻任誰都看得出︰他在考驗自己的眼光，看看5位由他親自挑選的王者是否名過其實，能否在滔天巨浪中好好「活」下來，成為真正王者。
5位金錢之王風采依然
幸運地，他揀人眼光相當獨到，5位王者不單能「活」下來，且較4年前更「風光」，仍舊在各自領域屹立不倒。陸東離開瑞銀後，毅然於4月港股重展上升動力時成立基金，食正升浪；葉維義繼續管理旗下3家基金公司，又獲特首委任為行政會議成員；鍾民穎自立門戶成立JTM Capital Partners，繼續在對基金市場上馳騁；陳鎮洪開設天泉投資公司，積極為投資者賺取10倍回報。
至於林少陽雖曾跌倒，但仍能爬起來，依舊在基金界打拼，但角色轉換了，由打工仔變身為老闆，踏上創業之路；5月時，成立以立投資管理公司，雖沒能成功「捉底」，但食正反彈浪。
7月14日（周二）蔡東豪在中環舉行新書發布會，除了5位王者到場祝賀外，亦不乏政商界猛人。本刊亦趁機推出「金錢之王」系列；計上期專訪陳鎮洪後，今期找來林少陽及陸東向讀者傳授捕捉趨勢及揀優質股的心法。
投資直覺有時好重要
2006年書展時，時任華富財經研究部主管的林少陽，以東尼首徒名義推出《由3200元開始步上一億元財富之道》，教投資者如何從25歲開始每月投資3,200元，每年賺取15%回報，到65歲時可以成為億萬富豪。意外地，書本甫推出已躋身暢銷書榜，自此林少陽這名字廣為人熟悉。
由於林少陽曾任財經記者，在網站上撰寫文章絕對難不到他，且揀股出眾，尤以揀選工業股見稱，不久已經被稱為「當今最有實力的股評人」，亦真正「揹」得上「金錢之王」的稱號。
林少陽在華富期間曾膽粗粗問老闆借100萬元投資，保證有一成半回報，賺多了則淨袋，結果獲3萬元花紅；2002年至2004年間，他管理的基金勁升70%，跑贏恒指1倍。
投資眼光獨到，尤其擅於揀工業股，1999年起他建議散戶買入信星（01170）、德永佳（00321）、創科實業（00669）等三、四工業股，這些公司曾飛上枝頭變鳳凰，當中創科回報更高達20倍。
在行內薄有名氣後，林少陽就由分析員轉為對基金經理。他於2008年4月離開華富，加入美資對基金公司Ramius Capital，豈料不足一年就被裁掉。塞翁失馬，焉知非福，林少陽最終選擇創業，他說：「我認為這是一個『好難會錯』的機會，好多人說兵慌馬亂甚麼都不應做，對投資者來說，自己的靈感很重要，我的直覺有時好準，我覺得這是好時機，有信心賺到錢。」
林少陽透露：「原計劃3月成立，卻錯過了那時大好的入市時機，直至5月，基本上已通街是黃金，基本上你肯投資，買甚麼都會升，升不到20%算是失敗，由於公司成立於最容易賺錢的5月份，這就是信心之源。」
由於眼見熱錢未有撤離的象，他對後市非常有信心。「樂觀些來說，年底前指數有機會上23000點。」理據何在？他說：「這是基於市場的慣性，我以市盈率通道（PE Band）看，市盈率有機會去到20倍至25倍，即是21000點至26000點之間都有可能，中間位就是23000點，我認為年底前可以上到。」
H股兩年內料跑贏A股
他對後市有絕對的信心，可是投資者並不如他那樣，部分散戶仍未敢入市，他建議膽小的投資者可購買指數基金，即買ETF，短期H股有機會跑贏恒生指數，可以買恒生H股ETF（02828），他預計未來兩年H股很大機會跑贏A股。投資者亦可買相對安全的盈富基金（02800），恒生指數從今年3月低位至今已勁升66%，升1倍的股票差不多有300隻，升3倍的也有40多隻。如有人想輕鬆投資，只要把所有資金買盈富基金，回報率肯定不俗，3月初至今升幅亦達63.5%。至於股民愛股豐（00005），他認為仍存在不利因素，自己及基金都沒有吸納。
林少陽對港股前景投下百分百的信心，另一位「金錢之王」陸東又如何？一向測市奇準的陸東，由於一直堅信熊市未到，即使港股於去年10月跌至10676點低位，他仍然認為只是牛市的「深度調整」，其「熊市未到」理據備受各界質疑，他卻闊佬懶理。
本刊自創刊以來，曾3次專訪陸東，發現他對自己的「盈利收益率差模型」（Earnings Yield Gap Model）預測恒指合理值的方法堅信不移，從不願隨意修改對恒指合理值的預測。由於他的固執、他的與眾不同，追隨者對他不離不棄，即使是蔡東豪的新書發布會，仍有讀者拿陸東舊作《智者傲行》要求他簽名。
陸東可說是「金錢之王」5位王者中最具爭議的人物，王者之所以傲行於投資市場，所提出的理據甚為值得參考。
堅持牛市深度調整看法
陸東劈頭一句說：「港股最壞的時間已過，16500點至16800點會有較大支持，21900點是今年港股的合理值。」他更大膽地說，之前32000點的高位，雖未知何時出現，但是未來肯定會再見！
「股市及香港經濟最差的時間已過，我認為今次股市是牛市深度調整。」
「是否熊市就要看你如何定義，像香港由之前的32000點跌至10000點，單以量度跌幅計算你可以說這是熊市，但我對熊市的定義是，企業盈利整體來說每年是拾級而下，像1998年至2003年就是熊市，沒錯2008年的企業盈利比2007年低，但今年盈利已經上調。」陸東預計，今年企業上半年的盈利相對2008年下半年會大有改善，但就比2008年上半年差。
資金成本低致股市波動
本周港股連升4日，共升1,551點，陸東表示看後市要留意資金流向。陸東不認為資金正撤出亞洲市場，一方面發達國家投資渠道不多；另方面該等國家企業盈利增長動力較弱，令資金大多流入新興市場，而不是流出。
現時自立門戶成立基金公司的陸東更不諱言，他的基金早在兩個月前已入市，雖然未有透露買入甚麼股份，但他對內銀股及國策受惠股情有獨鍾，相反對本地銀行股避之則吉。
「本地銀行的經營環境會比較困難，一方面息口低，貸款意慾低；另方面雷曼迷債事件未解決，銀行在產品銷售方面的收入會受影響，而且在金融海嘯後，銀行數以10倍計的槓桿式投資將不會出現，換言之銀行的盈利能力中長期會被調低。」
陸東話音未完，突然有位記者大吐苦水，這位正在大學修讀金融系的實習記者，原打算找銀行相關的暑期工，但因為銀行大關水喉令他望門而不得入，他十分進取地問陸東未來會否請人，但冷不防他一句：「不會了，基金管1,000萬或1億元資金都是用那麼多人。」小記者鍥而不捨再問可否先呈上履歷給他過目，甚有性格的陸東再來一句：「我幫你執無所謂，但短期我唔會請人。」
﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏
林少陽，陸東 傳授投資致勝之道 - 樓市篇
樓市篇
「金錢之王」雙雄言論共通點︰
˙本港低息環境持續，樓市前景不俗
相對於股市，林少陽認為樓市的升幅將不如股市，建議投資者宜以股票作為首選，看中具增長潛力的股票「見平就買」，卻由於預期香港低息環境可以維持一段時間，仍有潛在的爆炸性，有機會再升。
長遠投資物業可博升值
林少陽說︰「買樓並無不可，因為我仍然看好磚頭，自住的當然要買，尤其是投資者不敢買股票或覺得股票風險高，自置物業既可慳回租金，亦好過放銀行，長遠來說是不錯的選擇。」
「加上投資物業有槓桿效應，置業人士要借按揭，但投資股票卻很少人會借孖展；借孖展有機會被斬倉，買樓不會被斬倉，就算負資產，只要你願意供就行，所以說買樓投資並無不可。但更重要的是，每個人都要衡量手上有多少資金，若真的不想買樓，又不懂得揀股，倒不如買指數基金或盈富基金。」
需求飽和地產股難大升
其實在林少陽眼中，香港的樓市難望像1997年前般大升，主要受制於人口結構，香港只有700萬人口，需求總會飽和。
不過有見於低息期持續，他仍建議買樓，對本港地產股的前景卻有所保留，認為本港地產股前景將不及內房股，「香港地產股不會大升，除非折讓大，要買本港地產股倒不如買港鐵（00066），港鐵地皮平，成本低，起完可以賣，盈利有保證。香港市場太細，與內地比，13億比700萬人口，選內房股是很明顯的，大家看看，不少以香港為基地的地產發展商都要在內地作出部署，就知道內房股比香港地產股好。」
陸東較諸林少陽更看好本港樓市，主要是陸東實踐機會較多，捉到樓市大趨勢後，往往身體力行，身入市；論其投資物業的成績與測市一樣︰精闢而準確。
他是本港地產大好友，不相信香港樓市會「衰」，曾經在2007年預測2008年樓市會進入大直路，可是偏偏遇上金融風暴，他認為這是非戰之罪，曾說：「2008年下半年突然變晒，銀行不願借錢，甚麼都死，我看樓市會看長遠一點，樓市調整怎樣也不會是1997年的翻版。」
低息環境利樓看好豪宅
今天看來，曾聽陸東之言於2008年買樓的人士獲利一定不少。陸東曾說︰「只要樓市不死，香港一定不死。」那麼今年下半年香港樓市是生是死？陸東的回應是，持續低息的環境令他對樓市投下信心一票，當中特別看好豪宅市場，但中價樓盤及一手樓就留有戒心。
「今年樓市很難大跌，每年（樓宇）新供應約1萬多個，發展商又未能成功勾地，收購舊樓重建又困難，利好因素如此多，樓市怎會下跌？今次不同於1997、1998年，1997年時個個都是住1間炒3間，接資金撤離令樓市骨牌式下跌；相反，現時人人持有現金沒有借貸，銀行日日打電話求你借錢，加上二手樓市沒有炒家，新樓供應有限，如此情況地產商怎會平賣給你？」
失業率續升看淡中產樓
雖然現時香港正處於低息環境，部分按息更低至2厘水平，但自金融海嘯後，美國會否透過加息收緊量化寬鬆政策，惹起市場關注。對於市場這種疑慮，陸東大派定心丸，指香港低息環境仍可維持一段時間。「低息環境至少可維持12至18個月，明年底前美國都沒有加息條件，因（美國）經濟實在太弱。我返港20多年都是第一次見失業率升而樓價同步上升，而且是持續上升，這似是低息現象所致。」
今年上半年本港樓市已錄得不少升幅，當中豪宅交投氣氛熾熱，陸東認為，豪宅在港屬「物以罕為貴」，加上很多內地資金來港入市，豪宅樓價很難下跌；相反，失業率不斷攀升，按陸東說法今年失業率更可見8%至9%，普遍樓市會受到影響，陸東於是提醒︰「中產樓好似『乜乜城、乜乜灣』就要小心！」
留意發展商購地後用途
豪宅以外，一手樓亦是今年樓市的主要戰場，但陸東淡然指出：「這些只是發展商的技倆，我認為一手樓的值博率不大，Premium（溢價）相對二手樓始終較大。」
樓市交投熾熱帶動地產股今年上半年錄得不錯的升幅，長實（00001）、新地（00016）、恒地（00012）等一地產股年初至今升約兩成至六成，跑贏恒指同期的三成升幅。對地產股的投資價值，陸東認為經過調整後「係幾好」，但他同時補充，要投資地產股應選擇有樓宇供應的地產公司。「有些地產公司沒有樓宇出售，他們一兩年前沒有買地，之後有甚麼可以賣出去呢？就算有土地儲備都要留意其發展用途，有些土儲只是放在太陽底下曬。」
﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏
林少陽，陸東 傳授投資致勝之道 - 板塊篇
板塊篇
「金錢之王」雙雄言論共通點︰
˙兩人均以價值投資選股，並指出會從內銀股入手，找出可持5年、10年的股份
林少陽說：「東尼最願意與人分享投資經驗，他教我揀股前，要看各行業的宏觀投資環境，不是看1年，而是看未來5年，甚至10年的境況，看通了就懂得揀可長期持有的股份，這些準則我終生受用。」
他認為，投資者要贏就要具備宏觀視野，對經濟循環周期掌握得夠透徹，投資便事半功倍；若能配合個別公司的競爭優勢及對估值高低有客觀的了解，投資更無往而不利。例如在經濟復甦初期，零售股的表現往往會令人眼前一亮，但不是最佳的長投資類別股份。
內銀股具潛力可看長
在師傅教導下，林少陽愛在行業低潮時買入股價較資產淨值出現大折讓的股票，只要耐心持有，等到市場再創新高時，就會有可觀的投資回報。當中，他最看好內房及內銀板塊。
他說：「雖然市場擔心新增貸款強勁影響銀行資產質素，但內銀股財務根基甚強，料問題不大。內地銀行的信用卡、按揭的滲透率各方面都偏低，以全球標準來看，未來市場增長空間仍大。雖說內地幾家銀行的市值差不多是全球最大，但其實市場競爭小，各省及市的銀行所佔的比例很小，加上不是全部都步向國際化，可見行業競爭並不激烈。」
內房股前景佳分散買入
內房股方面 ，他認為內地房地產市場未必有太大隱憂，內房股可以成為一個很好的對抗通脹工具。內地樓價升幅緊貼GDP，那些營運良好、負債不高又有龐大土儲的內房股可看高一。「簡單來說，中國人傳統鍾意買樓，買磚頭，在財富效應下，行業前景不錯。」
不過他認為可長期持有的內房股並不易揀，因在中國這仍屬新興行業，最終誰是王者很難定奪，中國海外（00688）、華潤置地（01109）偏貴，但因為有「阿爺」照住，財務狀況良好，是正路的選擇。
他補充，由於內地房產業整體前景十分理想，假若投資者仍揀不到個別股票的話，大可買入一籃子股份，如龍頭股買兩隻，中游股買兩隻，龍尾股也買兩隻。
今年4月底陸東接受專訪時曾指，投資者當時要入市的話，中資金融股是必然首選。事隔3個月，陸東對中資金融股的鍾愛仍未改變，當中他更以招商銀行（03968）及中國銀行（03988）作為首選。
內地股市、樓市近期大升與信貸大增令資金流入不無關係，雖然有人擔心內地信貸增速是否過快，但陸東有其見解。
新增貸款大增並非壞事
「內地新增貸款的確增加很多，但消費及資本投資相對GDP增長，過去10多年都是大落後，加上內地銀行的存貸比率都在60%左右，中國絕對有條件在往後十個八個月，每月新增貸款都保持1萬億元人民幣的增長，所以內地未有濫貸濫放，現時只是追回以往的投資，加上內地儲蓄率非常高，人民花的錢只是儲蓄不是借貸，故此新增貸款大增不是大問題。」
陸東進一步解釋，內地經濟組合中有兩至三成是出口，在出口疲弱下，支持經濟增長一定要靠內需及資本投放，例如修橋補路及建鐵路等。
「要內需增長只得兩條路，首先就是要谷起股市引發財富效應令人願意花錢，其次是谷樓市，人們搬屋也要裝修買車買家電，我認為內地都已做到。另外，當全世界都受金融海嘯影響時，內地銀行的存貸比率仍非常低，令中國可用銀行貸款去催谷經濟。」
待招行完成集資才買入
由此看來，內地金融股前景的確美好，但為何他鍾情招行？主要原因在於其規模較細，未來最有機會跑出，不像工商銀行（01398）等規模龐大的銀行，招行可望有幾十倍的增長。但招行不是準備供股集資嗎？「你可以等她集資才買呀。」陸東不慍不火地說。
中央推出的救市措施有利內地金融股外，部分行業亦得以受惠。對於國策受惠股的前景，陸東是樂觀的，特別是基建類的股份。「內地大部分的救市資金都投放於基建，而風能、核能、公路鐵路的興建對中國經濟發展是必須的。」
----------------------------------
後記︰第6位王者
《金錢之王》（The Money Masters）這個書名並非作者蔡東豪原創，其實來自美國著名投資顧問John Train在1980年出版的一本關於成功投資者的投資故事書。
蔡東豪於2005年借用「金錢之王」作書名撰寫《金錢之王》，書中講述葉維義、林少陽、鍾民穎、陸東和陳鎮洪5位在投資「工程」上，表現出眾的投資故事。
經過金融海嘯洗禮，5位「金錢之王」屹立不倒，且成績更勝當年，蔡東豪決心再度訪問他們，要他們披露海嘯來襲仍安然無恙的秘訣。新書趕在書展出版，為推介新書，他請5位王者聚首一堂，為讀者分享在金融海嘯中的所見所聞。
沒有蔡東豪「幫口」相約訪問，記者根本無法「捉」齊5位王者做訪問；沒有他的安排，就沒法拍下「6位王者」的大合照，更無法集齊6位投資界精英的親筆簽名；在此，記者要向蔡東豪衷心說一聲多謝。
----------------------------------
林少陽與東尼亦師亦友
東尼（Tony Measor），一個與林少陽密不可分的名字；一段於華富開始的情誼，造就了林少陽今天的成就。林少陽說︰「發夢都沒想過會有今天的成就，我一向不是一個處心積慮要達成目標的人。」
東尼在林少陽書中序言寫道：「1999年初，他帶個人履歷來公司見工，林少陽在好多學科都取得優異成績，連會考英文也拿A，這對於一個10歲後才由潮州來港、對英文完全陌生的學生來說，是了不起的成就。」自那時起，林少陽加入華富當編輯，替東尼繙譯文章及接受證券分析員的培訓。
由東尼「帶大」盡得真傳
信奉價值投資法的東尼常跟林少陽灌輸一個訊息，就是：「看股市要宏觀一點，不要看短波幅，因為股票市場存在許多變數，所以一定要看得長遠一點（至少3年）才可了解公司的本質和賺錢能力，時間好像一面照妖鏡，是好是壞，無所遁形。」
經過東尼的悉心教導及潛移默化，林少陽漸漸得到東尼的真傳，並得到東尼兩大寶訓︰第一是要從宏觀視野分析，要超越當下時局；其次就是從萬變尋找不變定律。
其後林少陽的投資主張亦漸見師傅神髓，例如1999年前後，市場除了科網股亦追捧紅籌股，林少陽當時就跟市場唱反調，質疑紅籌公司管理層質素，因他的揀股其中一個重要心法是揀人。他當時認為紅籌公司管理層欠缺企業管治質素，事後發生「粵海事件」，證明他的眼光準確。
此外，兩師徒想法愈趨一致，例如在2000年的科網熱潮，東尼及林少陽都認為互聯網股份的估值已脫離現實，於是大力唱淡；另外華富最初成立時，只是免費財經資訊網站，由於入不敷支，二人反對公司再成立新聞隊伍，但意見未被接納，結果科網股爆破，新聞隊伍落得慘敗收場。
海嘯教訓投資不熟不買
2001年東尼退下火，由林少陽出任華富研究部主管，二人由師徒關係變為同事，林少陽相當尊重東尼，他心目中的東尼不單止熟悉價值投資，更具備過人的市場觸覺。雖然師傅已退休，但師徒經常保持聯絡，到林少陽今年4月被Ramius辭退，決定創業後，東尼第一個出來支持，甚至跟徒弟說，如果有需要，可以提供一定數目的資金，可見二人情誼非淺。
受金融海嘯衝擊，師傅東尼在《壹週刊》的模擬基金由2007年高位下跌六成。林少陽說：「事後看，多個市場其實都有訊號警告我們。他事前已察覺大市到頂，為了減低風險，已作出部署，但可能做得不夠。如果他甚麼都不做，基金肯定不止跌六成。我認為Tony值得人尊重的地方是他太固執，你看見他一直堅持同一套想法，只要由此至終用同一方法，表現就不會太差。」
「但是金融海嘯仍給我一個教訓，就是：我們在地球的另一邊，未必清楚美國國情，為此我更加堅信，不熟不做，不熟不買。」
----------------------------------
為價值投資平反
2007年下半年，不少投資者覺得市場升跌太急，許多中資股份的估值脫離現實，雖然有人已採取行動減低風險，換入一些估值較合理、行業防守性較高，或股價落後的股份，但誰也想不到，股市急升過後，所有股份統統下跌，完全沒有安全避難所這回事。
知識盲點導致投資出錯
林少陽說：「有人因此認為，價值投資不再適用，我卻認為看你如何運用，好多時是知識的盲點使投資出錯，並不是方法上出錯。你愈平愈買，或者貴不應買，甚至高價沽貨，問題是甚麼叫平，最難判斷是結構轉型是否及時感應得到。」
他續稱：「價值投資本身沒有問題，如有問題，是使用者掌握不夠，我們身處在一間黑房，靠身體接觸四周的東西，許多時只能觸摸到一小處範圍便以為這是全部。當有一些未遇過的事情出現便手足無措，即使事前有徵兆，但大事到來時，大部分投資者的反應仍是不夠快、不夠準、不夠狠。」他認為，價值投資是一個思考框架，是一套完整思維分析的起步基礎，價值投資強調基本分析，注重長期投資，控制風險及要保持獨立思考。
沒有留言:
發佈留言