「亞洲股神」首徒 林少陽：聚焦四大板塊
重點
1. 盡管去年內地A股升幅凌厲，但減息及國企改革之下，今年仍有望看升。
2. 恒指及國指有望造好，並相信國指升幅將跑贏恒指。
3. 今年中資金融股仍是市場焦點，看好內銀、內險、券商及電力股。
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內地A股2014年跑贏全球，氣勢如虹，恒指雖未感受A股狂牛氣氛，但國指已帶領港股造好及交投上升，究竟如何捕捉當中機遇呢？本刊今期請來有「亞洲股神」之稱的東尼（Tony Measor）首徒－以立投資管理董事總經理林少陽，為戰友精選四大板塊。
一直以價值投資為主，加上短期催化因素，過往多年成功捕捉優質股的林少陽，他對對今年中港兩地股市抱樂觀態度，看好市場前景，尤其是中資金融股續成為市場焦點。
大市成交不斷擴大
自去年11月17日開通滬港通後，港股每日成交量不斷上升，上周大市成交已突破一千億元以上，逐漸感受到內地狂牛的氣氛。去年港股每日平均成交為694億元，較2013年的625億元升11%，11月及12月交投明顯轉趨暢旺（見圖一），單是12月計，每日平均成交達到970億元，按年更升72%，暢旺程度延至今年1月份。
林少陽認為，「每逢大市交投上升時，指數波動都會擴大，因為通常價與量有互動關係，雖然可以升或跌，但大市現處於低估值水平，相信向上突破的機會較大吧！」
國指料續跑贏恒指
「恒指及國指會升破過往幾年徘徊區的高位，恒指徘徊區高位大概是25,000點左右，今年起碼會較這個位高千幾二千點，目標在27,000點附近水平，國指升幅會大一點，因過往幾年表現差於恒指，但今年會跑贏恒指，板塊看好內銀、內險券商及電力股。」
全球股市當中，港股一直處於偏低水平，恒指預期PE僅10倍，國企更便宜，只有8倍，今次有機會追回合理價值。林少陽認為，「內地有較大減息空間、國企改革以及一系列經濟刺激出台，這些條件將令港股今年總體向好，投資市場一向是捨難取易，揀容易受惠股市上升的行業，中資金融股一定為首選。」
「目前，環球利率一體化，全球四大經濟體系中，四大主要貨幣美元、歐元、日圓及人民幣，人民幣利率最高，相對減息空間較大。另一邊廂，美國加息空間不會太大，基本上全球的通脹壓力較小，往後利率走勢對股市有正面作用，尤其對中國股市更有利。」林少陽看好內地股市原因之一。
內銀估值低 望追回合理值
內銀、內險、券商及電力股為林少陽今年看好的四大板塊，「內銀、內險及券商當中各有不同上升原因。內銀估值偏低，PE及息率吸引，今次升市有望追回合理價，潛在都有幾成的升幅。」內險受追捧的原因來自內地股市回升，林少陽指，「內地壽險滲透率在全球中屬偏低，人口老化持續，醫保屬發展起步階段，過往幾年保險股表現較差，是因為投資收益與股市掛鈎，有部分產品是與投資相關的保險，如果A股不升，無人願意去買。」
「券商就是價格升的時候，會吸引更多人參與，交投量會加大，券商收入更多，但相對內銀及內險，它的風險較大。而且A股券商去年相對升得太急，今年升幅未必太大。此外，港股交投量上升空間較A股為多，去年A股每日交投曾突破一萬億元人民幣，已經是全球股市交投總和還要大，料再有倍計的升幅是難的。A股券商股較貴，若果內地股市交投再升，股價未必按比例上升。」林少陽較看好本地具中資背景的券商，因為中資背景對它們吸納內地客戶有幫助，北上容許機構投資者及客戶買A股，會較銀行及華資券商優勝。由於港股交投量仍遠不及A股多，相對本地中資券商估值仍處於吸引水平，今年可望造好。
內銀、內險及券商之間的AH股估值，林少陽認為，將會隨滬港通及即將開通的深港通收窄，預期一年時間左右，好大機會兩地估值差距收窄。
電力股經營環境改善
林少陽指，「國家電網改革對電力股有幫助，它們估值偏低，雖然PB接近歷史高位，相對07年高位仍有折讓，但目前經營環境較07年好，目前煤價低，利率一直下降，對高負債電力股減少利息支出，估值目前是6至8倍PE，較全球同業的12至14倍PE低。」
「過往內地電力股估值不及外國，因為盈利穩定性不及其他國家咁高，因為過去10年，商品價格升得太急，內地為了控制通脹，過往犧牲電力企業的利益，目前通脹已不是關注點，相信未來幾年，內地電力股穩定性表現不比外國的遜色，或者會更加好。國企改革亦對電力企業盈利有幫助，隨着內地利率下調，中資電力股估值有望追回國際水平，目前外國電力公司估值約12倍至14倍PE，仍有接近一倍的上升水位。」林少陽指。
A股牛市 助國企改革
內地打貪絕不手軟，已成為國企改革中重要一步，A股去年跑贏H股，甚至是拉闊中港股市AH股之間的差價，林少陽認為，「A股升勢優於H股，情況反映A股股民對國家改革的信心大於外資吧！」
林少陽認為，「國企改革其中之一是效率提升，還有將過往貪污的錢，轉回給股東，即提升企業ROE，又例如將三公開支消費減少，對企業來說，直接削減經營成本，國企改革還包括引入員工股權激勵制度，或者將部分業務私營化，引入民營資本等，如中石化（00386）將部分下游資產售予私人企業。」
三公開支是指政府部門人員因公出國經費、公務車購置及運行費、公務招待費產生的消費，是當前公共行政領域亟待解決的問題之一。「國企改革需要較長時間進行，當中因涉及政治利益交換，問題亦較複雜，不過，現屆政府在這方面下了不少努力。」
「金融改革過往透過股本融資，09至11年亦曾經進行改革，但遇到的問題是當時A股價值太低，所以A股牛市對國企改革好重要，滬港通對人民幣國際化有幫助，人民幣國際化則對國企改革有幫助。」林少陽表示。
油價震盪 提供入市機會
每次油價出現較大跌幅後，全球股市均被拖累，林少陽認為，「油價因素觸發跌市僅屬短暫性質，並不是危機，反而是機會大於危，每次油價大跌拖累股市時，對港股來說，提供了一個較佳的入市機會。」
林少陽表示，「油價左右產油國及石油開採商的利益，美股之所以受油價拖累，因作為全球市場最大石油商Exxon Mobile利益或受損，它主要收入來自石油開採，所以油價下跌對它有負面影響，所以拖累股價下跌。」
中國受惠油價下跌
「油價下跌對香港及內地有正面影響，因為是內地石油淨入口國，超過一半較進口，所以對內地減少成本開支，利好因素將會於今年第一季及第二季開始反映，即使如日本及印度等石油淨入口國亦會受惠。」
「當然，油價跌得急，市場會擔心，油價下跌是否代表經濟陷入衰退呢？但其實環球經濟一向都不是好，石油價格升是因為資金成本平，以及經營環境相對穩定。除非出現一個重大結構性危機，但我未見到，因為最大的危機已經於08年引爆，目前只是金融海嘯之後的餘震。」林少陽認為，油價下跌未至於會觸發更大的危機。
若說市場上較令人擔心的，林少陽認為是產油國之一的俄羅斯財政問題（見圖四），「因石油淨出口國如俄羅斯、沙地阿拉伯，委內瑞拉等，佢地貿易或會出現逆差。若果俄羅斯出問題的話，只會對歐洲銀行有影響，料會帶來輕微震盪。」
「香港及內地作為一體化，雖然有影響，但本港及內地股市仍便宜，料影響不大，未來一年，處於量化寬鬆的國家，它們股市表現會相對較好，中國會是其中之一。印度都會受惠，因通脹跌，利率亦會跌，美國加息可能只是自己的獨有現象，歐洲目前仍然可能要加大量寬。」林少陽指出。
「中國與印度同屬發展中國家，它們還有很多提升效率的空間，如果看中國及印度未來五年經濟增長的話，印度會較中國優勝，所以印度股市創新高是先反映這個利好因素吧！」
林少陽指出，「資本市場對利率，利率趨勢對中國及印度係正面的，中國經濟增長，要看國企改革成效有幾顯著，視乎提升國企經營的成績。」
投資如滾雪球 路要愈長愈斜
有「亞洲股神」之稱的東尼（Tony Measor），對大市走勢獨具慧眼，多年來揀股成績斐然，作為東尼首徒的林少陽指，「從東尼身上學到許多事情，例如投資就似滾雪球，搵愈長愈斜的路，這樣才可賺得愈多。」
每逢聖誕鐘買滙豐（00005），這個觀念過往為不少股民帶來不俗回報，計及宏利（00945）在內都屬東尼愛股，這兩股連續多反覆上升（見圖六及七），直至08年金融市場出現百年一遇的金融海嘯動盪之後，這個必勝神話才宣告幻滅。
林少陽指出，「好多人只知道，東尼只是叫人買滙豐及宏利，係好多人心目中會問，究竟跟他買賣策略的人，為何都賺到錢呢？」
他認為，東尼看通整個行業長周期，起碼三至七年的大趨勢是準確。「回想當年，東尼教睇股票只睇三個趨勢，一係向上，一係橫行，一係向下，若只估計明年公司增長10%、15%及20%，其實並非最重要，因個別公司增速當然有快有慢，好多人都會知道，但其實最重要是知道大趨勢是向上、橫行或向下，長周期是起碼三至七年，如果只是一至兩年，其實意義不大。」
善於捕捉大趨勢
東尼曾經任職基金經理，加上幾十年投資經驗，經歷幾次大浪，在投資上仍有不俗的成績，林少陽認為，東尼成功並非靠運氣，「其實他是看通整個周期之外，定力都好緊要的，而且眼光很準，其實他買股份的數目很小，但每間公司了解得很詳盡，並有信心，信心是來自他多年以來的經驗，以及研究功夫，他能給予投資者信心，是因為他不會輕易改變自己的看法。」
「每個行業結構轉變，才會出現長周期的大趨勢。」林少陽指出，例如出現大趨勢的互聯網行業，其實內地早於十一五及十二五規劃定下中長遠發展目標，過往濠賭股亦出現過大趨勢，最近才有明顯扭轉。
「東尼與股神巴菲特所講的滾雪球無分別的，找一個好長的斜坡去滾雪球，斜坡夠長，夠斜，雪球可以愈滾愈大，你會賺到愈多錢。東尼並非只是買平野，他對於搵長周期及具增長型公司很有信心。」林少陽指出。
此外，林少陽指從東尼身上學到的是心理質素好緊要。「他是好定，因為他看慣很多大浪，他能夠比投資者一個信心，好多投資者捱唔過，是因為睇到，但做唔到，因為會驚，驚就會落錯決定。」
「他不是五時花六時變的人，有人會覺得他固執，有陣時他都會改變看法，但過往點解好小會改變看法，係因為落決定之前，他都是經過深思熟慮的，提供人分析的框架及信心，分析係穩固及可靠，一旦確認看法，不會輕易放棄自己睇法。」林少陽表示。
傾向樂觀才可生存
「由東尼學會審慎樂觀，不要給悲觀情緒控制自己，因為『BEAR』永遠賺不到錢，因為熊市是好短暫，人性都係，傾向樂觀的才可生存。事實上，做生意的人傾向樂觀，當然有過分樂觀的人，太進取，最終倒閉都有，但大部分人都係持樂觀態度才賺到錢，在社會上才有發展。」林少陽指出。
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林少陽Profile
現職：
‧ 以立投資管理董事總經理
事業：
‧ 2009年創立以立投資管理
‧ 2008年為美資對冲基金Ramius香港區執行董事
‧ 2001年擔任華富嘉洛資產管理投資總監
‧ 1999年為華富集團編輯，負責為東尼繙譯稿件
‧ 1996至1998年為財經記者
學歷：
‧ 加拿大西安大略大學工商管理碩士
‧ 香港中文大學經濟學學士
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