來源: 明報
以立投資董事總經理林少陽：國企改革概念可炒足十年
無論中信泰富（0267）公布母公司整體上市，還是中石化（0386）計劃引入民資，抑或光大集團公布改革方案，都刺激相關股份大幅上升，國企改革成為新的投資概念。出版多本投資著作的以立投資董事總經理林少陽認為，內地國企改革是大勢所趨，現時國企估值處於10年低位，只要能提升股本回報率 ，評級將有調升的機會，「國企改革、國退民進相信是另一個可以維持10年的投資主題」。
林少陽指出，投資者對國企紅籌這一板塊的感覺向來較負面，目前大部分估值都在10 年低位。不過只要國企有能力提升股本回報率，便有升級的機會，潛在回報大幅高於風險。
習近平打貪解決國企問題癥結
他續稱，國企營運效率低部分可歸因於資產、金錢無故流失，而習近平班子力反貪打老虎，有助解決上述問題，繼而提升國企盈利能力。另一方面正如英國諺語「Carrot and stick」（意即軟硬兼施），預計中央稍後將推出適當的激勵制度推動國企改革。不過國企改革最終難題之一，是如何除掉國企老總的官帽，做到要管理權與擁有權分家。當然這勢將掀動更多人的長遠經濟利益，這很視乎國家領導人有多大勇氣、多徹底進行改革。他表示，習近平在反貪這點做得好，但目前市場觀望反對勢力有沒有機會反撲。
中信泰富吞母企換個更大「垃圾桶」
中信泰富破天荒鯨吞母公司，成為國企改革新方向之一，公司股價大漲。不過林少陽批評，這作為改革試點的參考作用不大，「其實是一個無實質意義的操作，僅是將舊有資產打包放上中信泰富。所謂整體上市，只不過是將一個垃圾桶換一個更大的垃圾桶，但裝的仍是垃圾。」另外，在投資角度，綜合企業的估值往往差過單純業務的公司，即使中信集團結構重組做到好，概念上仍是倒行逆施。
至於中石化下游業務引入民資的做法雖然較可取，但仍不算徹底、林形容是「到喉唔到肺」。中石化目前只是在非戰略資產引入民資，持股不可超過三成。因為沒控制權、話事權，很難吸引大規模民資進入推動國企改革，他笑言「官有兩把口，民間資本一把口，二對一無得爭，要做好不容易」。
經濟進拐點改革迫在眉睫
雖然目前還未見到最好的改革方案，但可以肯定是改革的迫切性愈來愈太，因為中國經濟發展可能已進入拐點，如果不進行改革，便會掉進南美洲中等收入國家的陷阱。林少陽指，GDP 增長依靠兩大因素，一是工作人口增長，二是提升科技、生產力。前者就是所謂「人口紅利」，按專家分析，該紅利即使尚未完全消失，亦會在2015 年見頂；至於後者則是最終關乎教育投資，中國人父母很重視教育，不過問題出於教育制度以及要培養創新精神，所以有必要重視及保護知識產權，對傳媒、知識傳播亦要放寬，不過在現行政治制度制約下落實較難。
按林少陽看法，國企改革將是下一個可以維持10 年的投資主題，至於早已起飛的另外四個長遠概念板塊，科網、濠賭、環保以及醫藥，前兩者短期有壓力。科網股問題是估值太高，只得騰訊可以逆市升；澳門仍是全國唯一合法賭博渠道，料經過一輪調整後可以慢慢回升，大幅跑贏恒指的時期已過；同時由於賭業是現金牛，只要捱過現時重大投資期，可以期待未來派息水平上升。醫藥股市盈率有輕微下調壓力，但由於盈利動力穩定性仍大，股價未必跑輸大市。至於在環保概念中，燃氣股優於水務股，前者因股票供應不足所以被炒得太勁，相對燃氣類預測市盈率約20 倍，以純利兩成增長來計算，市盈增長率（PEG）尚在合理水平。同時水務股資產結構較燃氣股差，因為水務公司基本都是BOT（興建、營運、轉移）模式，沒有資產的擁有權。
林少陽簡介
簡歷
■ 曾任職財經記者，及後轉職為分析員及資產管理，曾任華富資產管理投資總監
■ 2009 年創立以立投資管理有限公司，現為董事總經理及投資總監著作《催化劑投資法》
學歷
■ 加拿大西安大略大學工商管理碩士
■ 香港中文大學經濟學學士
「沽空」樓市 增持股票
坊問近期多了一句「不做樓奴便做租奴」的說法，不過現時租樓自住的林少陽強調，只要薪水漲幅高於租金升幅，根本沒有所謂租奴一說，另外買地產股亦可對租金上升。他援引金管局前總裁任志剛的講法，普通投資者可以買樓「平倉」，但林少陽對自己有信心，可以選擇將金錢投入股市，以取得更可觀的回報。
薪金能跑贏租金就不是「租奴」
林少陽認為，樓市的投資高峰已過，即使樓價有再升空間，回報率仍然太低，因為租金始終受制工資上升力度，估計只勉強可以對通脹。投資來講入市時機至為緊要，倘以高位入市，意味「鎖死」未來的低回報水平。以現時樓市租金回報率普遍只有約2厘水平，而過去曾幾次出現樓市下調，租金回報率可高達10 厘8厘。
據林少陽透露，他擁有一層物業給父母住，自己則仍是租樓住。他笑言，如套用任志剛的講法是仍在「沽空」樓市，但就大量增持股票比例，他解釋本身在金融市場打滾，所以有足夠自信心在股票市場賺到高於租金升幅的回報。
林少陽稱，純粹按回報率計數就應該「all in」股票，不過坦言他的經驗或未必適用一般投資者，因為散戶在股市中有執行的困難，就算揀對股份往往都因為承受不了上下波幅而沽貨。同時股票內在風險高過樓市，不同樓市單看宏觀經濟、通脹、供求等因素便可判斷到基本走勢，投資者容易「坐得穩」。所以他建議小市民應如任總所講，先買自住樓「平倉」。
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林少陽忙於打理其創立的以立投資管理有限公司，不過他絕非只是每日只會埋首在股海中奮戰的人，訪問中可見他知識面相當廣，從全球暖化不一定是壞事，談到霍金估算地球飽和上限。林少陽稱，作為一個投資者，其實有需要豐富常識及面向世界的觀念。
地球資源結構可推斷通脹拐點
訪問中林少陽稱，做投資要有獨立思考能力，舉例一般人很常講到的全球暖化問題，但看法未必夠全面。他說，其實全球暖化不是一個危機，因為如果回顧地球氣候歷史，一直經歷冷暖周期。有科學家估計背後原因與太陽黑子周期有關，影響伽瑪射線射進入地球的量，繼而影響地球雲層的厚薄，最終導致地球溫度變化。
另一方面，暖化情下亦對地球物種有利，他指在恐龍統治地球時正是雨林時代，南北極都沒有冰川，所以食物豐裕，生物體形亦非常大。「所以全球暖化好恐怖只是一個假象，我贊成環保，因為我們無權過度透支屬於下一代的珍貴資源，但這是社會公民責任，與暖化無關。」
另外在談到通脹問題，他指全球通脹拐點已出現，最「高溫」時期已過，甚至冷卻下來，原因是人口結構正在改變。他援引物理學家霍金的計算，按地球體積及資源數量推算，可容納人口上限大約120 億，現時全球人口已過70 億，不過某程度人類自身開始調整，如出生率已開始下降。
他提到古人智慧亦可作為參考，如甲午年通常為兵戎之年，不過按過去經驗指，就算有小規模地方戰事，對資本市場影響有限。另外，今年以來見到較多地震、災難，科學角度則是環太平洋地震帶進入活躍周期。
認同民主理念「袋住先」可接受
近期社會焦點集中在政改前途，各階層、派別亦急於為「佔中」表態。林少陽認為，香港大部分人都是和平理性、較為「惜身」，即使真的發生佔中料對資本市場影響不大。他又指，在合理合法的情下去作公民抗命沒有問題，但同時客觀來講，由沒有普選變成普選已是改善， 「袋左先」都好。
港人惜身佔中影響料不大
林少陽認為，投資角度而言，佔中問題對資本市場影響有限，笑言香港人「沒有太大的政治野心，難聽點講香港人仍很惜身，就如我自己一樣，所以我比較樂觀，不會太擔心……有得投票揀邊隻馬，起碼是進步，袋住先都好，是否要一步到位，我則保持中立。」他笑言，從無參與反佔中簽名，如見到他的名字就一定是有人冒簽。林少陽強調作為一個小市民當然希望能主宰自已命運，亦認同民主派的理念，以和平、合理合法方式去作公民抗命沒有問題。他表示，很欣賞佔中三子的道德勇氣，但認為這應該是長期抗爭， 「妥協是藝術，寧為玉碎、不作瓦全的情況不希望在這社會出現， 這是對整個社會不好。」
