■ 04 Sep 11 - 9月 留言版（一）
■ 19 Sep 11 - 9月 留言版（二）
■ 01 Oct 11 - 10月 留言版（一）
■ 13 Oct 11 - 10月 留言版（二）
■ 28 Oct 11 - 11月 留言版（一）
■ 15 Nov 11 - 11月 留言版（二）
■ 01 Dec 11 - 12月 留言版
■ 02 Jan 12 - 1月 留言版
■ 01 Feb 12 - 2月 留言版（一）
■ 14 Feb 12 - 2月 留言版（二）
2012年2月28日星期二
28 Feb 12 - 3月 留言版（一）
■ 04 Sep 11 - 9月 留言版（一）
■ 19 Sep 11 - 9月 留言版（二）
■ 01 Oct 11 - 10月 留言版（一）
■ 13 Oct 11 - 10月 留言版（二）
■ 28 Oct 11 - 11月 留言版（一）
■ 15 Nov 11 - 11月 留言版（二）
■ 01 Dec 11 - 12月 留言版
■ 02 Jan 12 - 1月 留言版
■ 01 Feb 12 - 2月 留言版（一）
■ 14 Feb 12 - 2月 留言版（二）
2012年2月21日星期二
21 Feb 12 - 數碼通(0315) 中期業績
簡單一看數碼通（315）的中期業績。 數碼通（0315）在今天公佈12月止中期業績，總收入上升83.4%至56.6億元，當中服務收入增加31%至28.1億元。 主要受惠於客戶人數、ARPU及數據服務使用量的上升，加上營運桿槓效果，純利升48.3%至4.8億元。每股盈利46.2仙，中期股息每股46仙。
「彈弓手」恢復無限上網
在電管局條例生效前，數碼通於今年2月2日率先表示將取消無限用量服務，把數據流量上限設於2GB。而和記電訊旗下的3香港，以及香港電訊（6823）旗下的PCCW mobile亦表示停止無限用量服務，並以數據流量5GB為上限，超標的用戶或遭減慢網速或徵收額外費用，甚至停止服務。
隨着電管局的《公平使用政策指引》2月13日生效，事件出現戲劇性轉變。面對CSL「未跟大隊」、維持提供無限用量計劃，數碼通（0315）及和記電訊（0215）憂慮被搶客，「急轉軚」，重推無限數據計劃。
一眾之前趕搭「無限上網」尾班車及提早續約的數碼通用戶大表不滿，數碼通（0315）宣布可取消合約。而選擇取消合約的客戶，可恢復其原有合約。 公布後，每日約有100名提早續約客戶要求取消合約，用回原有計劃。
批評同行短視行為
數碼通（0315）表示，重啟移動電話無限上網計劃，主要因市場競爭大，為應付現時市場需要。 總裁黎大鈞指出，其他競爭對手使用無限上網服務，長遠而言或造成虧損。以CSL為例，過去兩年CSL已失去很多高ARPU用戶，其繼續採用無限上網計劃只能吸引低ARPU用戶，做法短視而且策略悲觀。
被問及數碼通由原先上限2GB數據計劃，更改至跟隨市場的無限上網直至5GB後減速的決定，令預期收入下降多少，黎大鈞無正面回應，僅指當初推出的2GB上限計劃並無預期收入短期急升，又指，競爭對手行為或會導致蝕本。
■ 16 Oct 11 - 數碼通(0315) 全年業績
■ 23 Feb 11 - 數碼通(0315) 中期業績
■ 10 Sep 10 - 數碼通(0315) 全年業績
數碼通（0315）中期業績
2月21日 數碼通（0315）公布12月止中期業績，總收入上升83.4%至56.6億元，當中服務收入增加31%至28.1億元。
受惠於客戶人數、ARPU及數據服務使用量的上升，集團於回顧期內達致業績顯著改善及錄得服務收入持續的強勁增長。這些推動因素，加上營運桿槓效果，導致EBITDA 上升52%至14.06億元，純利升48.3%至4.8億元。每股盈利46.2仙，中期股息每股46仙。上年同期派31仙。
期內，客戶人數上升12%至162萬人，當中70%為較高消費的月費計劃客戶。月費計劃流動客戶流失率維持在1.1%的穩健水平。全面綜合ARPU，即以服務收入除以所有服務組合的總發行智能卡數量計算，上升15%至277元。
期內，金融投資減值虧損為2000萬元，減值虧損是集團早於2010年前投資一科技基金，以目前市價進行估值後撇賬所產生的減值虧損，指已對有關基金進行90%的撇賬。
集團持續提升網絡容量、質素及覆蓋，網絡成本上升10%。員工成本增長25%。銷售及推廣費用持平。業務增長帶動成本增加，令包括租金及水電費用在內之其他經營開支上升15%。 折舊及出售虧損增加12%，至2.61億元。手機補貼攤銷急升91%，至4.63億元，主要因為透過補貼手機，特別是智能裝置，吸納新客戶及為現有客戶提升服務。經營業務產生之現金淨額為16.71億元。
客戶人數上升12%至162萬，當中70%為較高消費的月費計劃客戶，月費計劃流動客戶流失率維持在1.1%的穩健水平。
另外，主要受惠於更多客戶透過智能裝置使用數據服務，全面綜合ARPU，即以服務收入除以所有服務組合的總發行智能卡數量計算，上升15%至277元。
發展 及 2012年目標
集團中期手機補貼攤銷上升2.2億元至4.63億元，主要是期內向客戶銷售手機數量增加，以及銷售及進行補貼的手機價格高，有關手機多是高端智能型號。
推出4G LTE服務
數碼通（0315）稱會於今年內推出4G LTE，會使用1,800MHz頻譜，同時會縮減無線固網業務，轉把資源轉向流動業務。
資本開支
數碼通（0315）於中期業績會上指，集團上半年資本開支約2.99億元，預計2011至2012年全年約7.5-8億元，包括購入850 MHZ HSPA+、提升網絡表現及提升新一代網絡發射站。
短評
數碼通（0315）業績雖然優於市場平均預期，但未有帶給市場驚喜，相信短期內和大市同步。
收入方面，手機及配件銷售增長2.7倍，但這方面的毛利率較低，所以拉低整體毛利率。 毛利率從2011年下半年度的57.8%下跌至49.8%。
預期盈利，市盈率
數碼通（0315）上半年度盈利4.8億，如果不包括上半年度金融投資減值虧損為2000萬元，盈利為5億元，簡單假設下半年度和上半年度一樣。
▪ 2011年度 上半年 每股盈利 0.308港元
▪ 2011年度 下半年 每股盈利 0.422港元
▪ 2012年度 上半年 每股盈利 0.462港元
ARPU的上升趨勢有滯後效應，下半年度服務收入應高於上半年度，以下計算應稍為低於實際數字。
▪ 2012年度 全年盈利 = 5.0億 x 2 = 10.0億元 (E)
▪ 2012年度 全年每股盈利 = 0.96元 (E)
現價15.50元計，預期市盈率 16.15倍。
和電香港（0215） Vs 數碼通（0315）
去年9月 數碼通單方面與 Vodafone 終止合作，已經改名叫回 Smartone。 跟着 和記電訊（0215）便宣布跟 Vodafone 於香港組成策略聯盟。
和電香港（0215）
和電香港（0215）2011年6月止上半年，錄得純利4.94億元，按年增長37%，每股盈利10.25仙，中期息5.16仙，增派55%。
用不科學的方法簡單計算，2011年下半年盈利和上半年一樣，每股盈利0.205元左右。
▪ 2011年度 全年盈利 = 4.94億 x 2 = 9.88億元 (E)
▪ 2011年度 全年每股盈利 = 0.205元 (E)
派息 75%，預期息率4.8%左右。
▪ 0.205元 x 0.75 = 0.154元
▪ 0.154元 / 3.24元 = 4.8%
■ 02 Aug 11 - 和電香港(0215) 中期業績
數碼通（0315）
數碼通（0315）去年7月至12月盈利4.8億，如果不包括上半年度金融投資減值虧損為2000萬元，上半年度盈利為5億元，簡單假設下半年度和上半年度一樣。
▪ 2012年度 全年盈利 = 5.0億 x 2 = 10.0億元 (E)
▪ 2012年度 全年每股盈利 = 0.96元 (E)
數碼通（0315）派息 100%，息率6.2%左右。
▪ 0.96元 / 15.50元 = 6.2%
權益披露： 筆者持有小量 數碼通（0315）。
近年業績摘要
參考:
1. 數碼通 315 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/0221/LTN20120221104_C.pdf
http://www.smartone.com.hk/about/investor/results/english/1011annual_present.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110831/LTN20110831189_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110223/LTN20110223095_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100907/LTN20100907278_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100330/LTN20100330489_C.pdf
「彈弓手」恢復無限上網
在電管局條例生效前，數碼通於今年2月2日率先表示將取消無限用量服務，把數據流量上限設於2GB。而和記電訊旗下的3香港，以及香港電訊（6823）旗下的PCCW mobile亦表示停止無限用量服務，並以數據流量5GB為上限，超標的用戶或遭減慢網速或徵收額外費用，甚至停止服務。
隨着電管局的《公平使用政策指引》2月13日生效，事件出現戲劇性轉變。面對CSL「未跟大隊」、維持提供無限用量計劃，數碼通（0315）及和記電訊（0215）憂慮被搶客，「急轉軚」，重推無限數據計劃。
一眾之前趕搭「無限上網」尾班車及提早續約的數碼通用戶大表不滿，數碼通（0315）宣布可取消合約。而選擇取消合約的客戶，可恢復其原有合約。 公布後，每日約有100名提早續約客戶要求取消合約，用回原有計劃。
批評同行短視行為
數碼通（0315）表示，重啟移動電話無限上網計劃，主要因市場競爭大，為應付現時市場需要。 總裁黎大鈞指出，其他競爭對手使用無限上網服務，長遠而言或造成虧損。以CSL為例，過去兩年CSL已失去很多高ARPU用戶，其繼續採用無限上網計劃只能吸引低ARPU用戶，做法短視而且策略悲觀。
被問及數碼通由原先上限2GB數據計劃，更改至跟隨市場的無限上網直至5GB後減速的決定，令預期收入下降多少，黎大鈞無正面回應，僅指當初推出的2GB上限計劃並無預期收入短期急升，又指，競爭對手行為或會導致蝕本。
■ 16 Oct 11 - 數碼通(0315) 全年業績
■ 23 Feb 11 - 數碼通(0315) 中期業績
■ 10 Sep 10 - 數碼通(0315) 全年業績
| 公司簡介 | 數碼通(0315) 主要於香港及澳門從事提供流動通訊服務，以及銷售流動電話及配件。 |
| 市值(港元) | 159.62億 |
| 現時股價 | 15.50元 (2012-02-21 收市價) |
| 市盈率 | 21.23倍 |
| 2011年 每股盈利(港元) | 0.730港元 |
| 股東資金回報率 | 27.0% |
數碼通（0315）中期業績
2月21日 數碼通（0315）公布12月止中期業績，總收入上升83.4%至56.6億元，當中服務收入增加31%至28.1億元。
受惠於客戶人數、ARPU及數據服務使用量的上升，集團於回顧期內達致業績顯著改善及錄得服務收入持續的強勁增長。這些推動因素，加上營運桿槓效果，導致EBITDA 上升52%至14.06億元，純利升48.3%至4.8億元。每股盈利46.2仙，中期股息每股46仙。上年同期派31仙。
期內，客戶人數上升12%至162萬人，當中70%為較高消費的月費計劃客戶。月費計劃流動客戶流失率維持在1.1%的穩健水平。全面綜合ARPU，即以服務收入除以所有服務組合的總發行智能卡數量計算，上升15%至277元。
期內，金融投資減值虧損為2000萬元，減值虧損是集團早於2010年前投資一科技基金，以目前市價進行估值後撇賬所產生的減值虧損，指已對有關基金進行90%的撇賬。
集團持續提升網絡容量、質素及覆蓋，網絡成本上升10%。員工成本增長25%。銷售及推廣費用持平。業務增長帶動成本增加，令包括租金及水電費用在內之其他經營開支上升15%。 折舊及出售虧損增加12%，至2.61億元。手機補貼攤銷急升91%，至4.63億元，主要因為透過補貼手機，特別是智能裝置，吸納新客戶及為現有客戶提升服務。經營業務產生之現金淨額為16.71億元。
客戶人數上升12%至162萬，當中70%為較高消費的月費計劃客戶，月費計劃流動客戶流失率維持在1.1%的穩健水平。
另外，主要受惠於更多客戶透過智能裝置使用數據服務，全面綜合ARPU，即以服務收入除以所有服務組合的總發行智能卡數量計算，上升15%至277元。
| 收入 (港元) | 2009年 7-12月 | 2010年 1-6月 | 2010年 7至12月 | 2011年 1-6月 | 2011年 7-12月 | 備註 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| (1) 服務收入 | 16.59億元 | 17.93億元 | 21.45億元 | 24.58億元 | 28.07億元 | 客戶人數增長及 ARPU 增加 |
| (2) 手機及配件銷售 | 1.51億元 | 3.54億元 | 6.14億元 | 14.14億元 | 22.53億元 | 銷售量及平均單位售價增加 |
| 總計 收入 | 18.10億元 | 21.48億元 | 27.59億元 | 38.72億元 | 50.60億元 | -- |
| 其他 | 2009年 7-12月 | 2010年 1-6月 | 2010年 7-12月 | 2011年 1-6月 | 2011年 7-12月 | 備註 |
| ARPU | $214 | $219 | $241 | $258 | $277 | ARPU上升 |
| 手機補貼攤銷 | 1.23億元 | 1.61億元 | 2.42億元 | 3.71億元 | 4.63億元 | -- |
| 客戶人數 | 123.1萬戶 | 131.8萬戶 | 144.2萬戶 | 154.1萬戶 | 162萬戶 | -- |
發展 及 2012年目標
集團中期手機補貼攤銷上升2.2億元至4.63億元，主要是期內向客戶銷售手機數量增加，以及銷售及進行補貼的手機價格高，有關手機多是高端智能型號。
推出4G LTE服務
數碼通（0315）稱會於今年內推出4G LTE，會使用1,800MHz頻譜，同時會縮減無線固網業務，轉把資源轉向流動業務。
資本開支
數碼通（0315）於中期業績會上指，集團上半年資本開支約2.99億元，預計2011至2012年全年約7.5-8億元，包括購入850 MHZ HSPA+、提升網絡表現及提升新一代網絡發射站。
短評
數碼通（0315）業績雖然優於市場平均預期，但未有帶給市場驚喜，相信短期內和大市同步。
收入方面，手機及配件銷售增長2.7倍，但這方面的毛利率較低，所以拉低整體毛利率。 毛利率從2011年下半年度的57.8%下跌至49.8%。
預期盈利，市盈率
數碼通（0315）上半年度盈利4.8億，如果不包括上半年度金融投資減值虧損為2000萬元，盈利為5億元，簡單假設下半年度和上半年度一樣。
▪ 2011年度 上半年 每股盈利 0.308港元
▪ 2011年度 下半年 每股盈利 0.422港元
▪ 2012年度 上半年 每股盈利 0.462港元
ARPU的上升趨勢有滯後效應，下半年度服務收入應高於上半年度，以下計算應稍為低於實際數字。
▪ 2012年度 全年盈利 = 5.0億 x 2 = 10.0億元 (E)
▪ 2012年度 全年每股盈利 = 0.96元 (E)
現價15.50元計，預期市盈率 16.15倍。
和電香港（0215） Vs 數碼通（0315）
去年9月 數碼通單方面與 Vodafone 終止合作，已經改名叫回 Smartone。 跟着 和記電訊（0215）便宣布跟 Vodafone 於香港組成策略聯盟。
和電香港（0215）
和電香港（0215）2011年6月止上半年，錄得純利4.94億元，按年增長37%，每股盈利10.25仙，中期息5.16仙，增派55%。
用不科學的方法簡單計算，2011年下半年盈利和上半年一樣，每股盈利0.205元左右。
▪ 2011年度 全年盈利 = 4.94億 x 2 = 9.88億元 (E)
▪ 2011年度 全年每股盈利 = 0.205元 (E)
派息 75%，預期息率4.8%左右。
▪ 0.205元 x 0.75 = 0.154元
▪ 0.154元 / 3.24元 = 4.8%
■ 02 Aug 11 - 和電香港(0215) 中期業績
數碼通（0315）
數碼通（0315）去年7月至12月盈利4.8億，如果不包括上半年度金融投資減值虧損為2000萬元，上半年度盈利為5億元，簡單假設下半年度和上半年度一樣。
▪ 2012年度 全年盈利 = 5.0億 x 2 = 10.0億元 (E)
▪ 2012年度 全年每股盈利 = 0.96元 (E)
數碼通（0315）派息 100%，息率6.2%左右。
▪ 0.96元 / 15.50元 = 6.2%
權益披露： 筆者持有小量 數碼通（0315）。
近年業績摘要
| 營業額 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 營業額 | 18.6億元 | 37.8億元 (增長4.4%) |
| 2007年 營業額 | 21.0億元 | 40.4億元 (增長6.9%) |
| 2008年 營業額 | 20.6億元 | 40.7億元 (增長1.0%) |
| 2009年 營業額 | 19.5億元 | 37.0億元 (下降9.1%) |
| 2010年 營業額 | 18.1億元 | 39.6億元 (增長6.9%) |
| 2011年 營業額 | 27.6億元 | 66.31億元 (增長67.6%) |
| 2012年 營業額 | 50.6億元 | -- |
| 盈利 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 盈利 | 0.37億元 | 0.70億元 |
| 2007年 盈利 | 0.43億元 | 1.58億元 (增長125%) |
| 2008年 盈利 | 1.61億元 | 2.76億元 (增長75%) |
| 2009年 盈利 | 0.52億元 | 0.42億元 (下降85%) |
| 2010年 盈利 | 1.11億元 | 2.94億元 (增長592%) |
| 2011年 盈利 | 3.21億元 | 7.54億元 (增長159%) |
| 2012年 盈利 | 4.75億元 | -- |
| 每股盈利(港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 | $0.0320 | $0.0600 |
| 2007年 | $0.0375 | $0.1355 (增長126%) |
| 2008年 | $0.1390 | $0.2390 (增長76%) |
| 2009年 | $0.0460 | $0.0380 (下降84%) |
| 2010年 | $0.1035 | $0.2765 (增長628%) |
| 2011年 | $0.3080 | $0.7300 |
| 2011年 | $0.4620 (基本) $0.4610 (攤薄) | -- |
參考:
1. 數碼通 315 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/0221/LTN20120221104_C.pdf
http://www.smartone.com.hk/about/investor/results/english/1011annual_present.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110831/LTN20110831189_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110223/LTN20110223095_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100907/LTN20100907278_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100330/LTN20100330489_C.pdf
| 本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！ |
2012年2月18日星期六
18 Feb 12 - 2012年首度調低銀行存款準備金率
中國人民銀行決定，從2012年2月24日（星期五）起，下調存款類金融機構人民幣存款準備金率 0.5個百分點。這是時隔兩個多月來人行再次下調存款準備金率。
人行去年11月30日晚宣布，從2011年12月5日起將存款準備金率下調0.5個百分點，而12月5日是此次存准率下調的第一天。
根據2012年1月底數字，人民幣存款餘額80.13萬億元總量計算，此次央行將一次性釋放約4,000億元人民幣資金。
■ 30 Nov 11 - 三年來首度調低銀行存款準備金率
■ 13 Jan 10 - 人民幣存款準備金率 (2007 - 2010)
銀河證券首席經濟學家左曉蕾表示，下調存准率不應理解為寬鬆貨幣政策，主要看M2增長的全年目標；如果設定目標M2增長略超GDP增長目標+CPI增長控制目標，應該還是穩健的政策。如果M2大於右邊很多才算是寬鬆政策。
左曉蕾指出，2月開始經濟活動逐漸恢復正常，信貸需求，投資需求，貨幣需求逐漸恢復正常，中小企業的定相寬鬆需求，保障性住房資金定向需求，投放適當的流動性也符合一季度通常的信貸投放較大的規律。
興業銀行首席經濟學家魯政委表示，此次降準0.5個百分點，符合預期。主要是對上周五市場流動性極度緊張導致。
市場人士指出，春節前人行通過逆回購操作投放了超過3500億元人民幣資金，這只是一種權宜之計，本周開始這些短期資金到期還是要回籠，所以才有如今準備金率的下調，而實際上這個要素應該是在春節前就釋放的。
另外，下調準備金率一方面是解決資金面緊張的格局，另一方面還是源於整個貨幣結構，近期外匯佔款快速下降，這是觸發準備金率下調的關鍵。至於外匯資產餘額連續第三個月負增長，金融機構外匯佔款曾出現連續三個月負增長，外匯儲備2011年四季度也首次出現季度淨減少。
三項外匯數據同時出現負增長，顯示短期國際資本流出迹像日益明顯；而M2的變動主要由外匯佔款增量和新增貸款組成，同時自2001年以來，外匯佔款的快速增加一直是中國M2增長的重要推動因素，外匯佔款佔比一度超過了50%，未來這部分佔比肯定要有一個持續下降的過程，那麼人行勢必要釋放出對等的資金流動性來彌補，同時適度提高信貸增量。
此外，亦有分析人士認為，上半年還有2次的準備金率下調，也就是每2個月出發一次準備率下調周期。
人行去年11月30日晚宣布，從2011年12月5日起將存款準備金率下調0.5個百分點，而12月5日是此次存准率下調的第一天。
根據2012年1月底數字，人民幣存款餘額80.13萬億元總量計算，此次央行將一次性釋放約4,000億元人民幣資金。
■ 30 Nov 11 - 三年來首度調低銀行存款準備金率
■ 13 Jan 10 - 人民幣存款準備金率 (2007 - 2010)
銀河證券首席經濟學家左曉蕾表示，下調存准率不應理解為寬鬆貨幣政策，主要看M2增長的全年目標；如果設定目標M2增長略超GDP增長目標+CPI增長控制目標，應該還是穩健的政策。如果M2大於右邊很多才算是寬鬆政策。
左曉蕾指出，2月開始經濟活動逐漸恢復正常，信貸需求，投資需求，貨幣需求逐漸恢復正常，中小企業的定相寬鬆需求，保障性住房資金定向需求，投放適當的流動性也符合一季度通常的信貸投放較大的規律。
興業銀行首席經濟學家魯政委表示，此次降準0.5個百分點，符合預期。主要是對上周五市場流動性極度緊張導致。
市場人士指出，春節前人行通過逆回購操作投放了超過3500億元人民幣資金，這只是一種權宜之計，本周開始這些短期資金到期還是要回籠，所以才有如今準備金率的下調，而實際上這個要素應該是在春節前就釋放的。
另外，下調準備金率一方面是解決資金面緊張的格局，另一方面還是源於整個貨幣結構，近期外匯佔款快速下降，這是觸發準備金率下調的關鍵。至於外匯資產餘額連續第三個月負增長，金融機構外匯佔款曾出現連續三個月負增長，外匯儲備2011年四季度也首次出現季度淨減少。
三項外匯數據同時出現負增長，顯示短期國際資本流出迹像日益明顯；而M2的變動主要由外匯佔款增量和新增貸款組成，同時自2001年以來，外匯佔款的快速增加一直是中國M2增長的重要推動因素，外匯佔款佔比一度超過了50%，未來這部分佔比肯定要有一個持續下降的過程，那麼人行勢必要釋放出對等的資金流動性來彌補，同時適度提高信貸增量。
此外，亦有分析人士認為，上半年還有2次的準備金率下調，也就是每2個月出發一次準備率下調周期。
| 公佈時間 | 生效日期 | 大型金融機構 | 消息公佈次日指數漲跌 | |||
|---|---|---|---|---|---|---|
| 調整前 | 調整後 | 調整幅度 | 上證 | 深成 | ||
| 12年02月18日 | 12年02月24日 | 21.00% | 20.50% | -0.50% | -- | -- |
| 11年11月30日 | 11年12月05日 | 21.50% | 21.00% | -0.50% | 2.29% | 2.32% |
| 11年06月14日 | 11年06月20日 | 21.00% | 21.50% | 0.50% | -0.90% | -0.99% |
| 11年05月12日 | 11年05月18日 | 20.50% | 21.00% | 0.50% | 0.95% | 0.70% |
| 11年04月17日 | 11年04月21日 | 20.00% | 20.50% | 0.50% | 0.22% | 0.27% |
| 11年03月18日 | 11年03月25日 | 19.50% | 20.00% | 0.50% | 0.08% | -0.62% |
| 11年02月18日 | 11年02月24日 | 19.00% | 19.50% | 0.50% | 1.12% | 2.06% |
| 11年01月14日 | 11年01月20日 | 18.50% | 19.00% | 0.50% | -3.03% | -4.55% |
| 10年12月10日 | 10年12月20日 | 18.00% | 18.50% | 0.50% | 2.88% | 3.57% |
| 10年11月19日 | 10年11月29日 | 17.50% | 18.00% | 0.50% | -0.15% | 0.06% |
| 10年11月09日 | 10年11月16日 | 17.00% | 17.50% | 0.50% | 1.04% | -0.15% |
| 10年05月02日 | 10年05月10日 | 16.50% | 17.00% | 0.50% | -1.23% | -1.81% |
| 10年02月12日 | 10年02月25日 | 16.00% | 16.50% | 0.50% | -0.49% | -0.74% |
| 10年01月12日 | 10年01月18日 | 15.50% | 16.00% | 0.50% | -3.09% | -2.73% |
| 08年12月22日 | 08年12月25日 | 16.00% | 15.50% | -0.50% | -4.55% | -4.69% |
| 08年11月26日 | 08年12月05日 | 17.00% | 16.00% | -1.00% | 1.05% | 4.04% |
| 08年10月08日 | 08年10月15日 | 17.50% | 17.00% | -0.50% | -0.84% | -2.40% |
| 08年06月07日 | 08年06月25日 | 16.50% | 17.50% | 1.00% | -7.73% | -8.25% |
| 08年05月12日 | 08年05月20日 | 16.00% | 16.50% | 0.50% | -1.84% | -0.70% |
| 08年04月16日 | 08年04月25日 | 15.50% | 16.00% | 0.50% | -2.09% | -3.37% |
| 08年03月18日 | 08年03月25日 | 15.00% | 15.50% | 0.50% | 2.53% | 4.45% |
| 08年01月16日 | 08年01月25日 | 14.50% | 15.00% | 0.50% | -2.63% | -2.41% |
| 07年12月08日 | 07年12月25日 | 13.50% | 14.50% | 1.00% | 1.38% | 2.07% |
| 07年11月10日 | 07年11月26日 | 13.00% | 13.50% | 0.50% | -2.40% | -0.55% |
| 07年10月13日 | 07年10月25日 | 12.50% | 13.00% | 0.50% | 2.15% | -0.24% |
| 07年09月06日 | 07年09月25日 | 12.00% | 12.50% | 0.50% | -2.16% | -2.21% |
| 07年07月30日 | 07年08月15日 | 11.50% | 12.00% | 0.50% | 0.68% | 0.92% |
| 07年05月18日 | 07年06月05日 | 11.00% | 11.50% | 0.50% | 1.04% | 1.40% |
| 07年04月29日 | 07年05月15日 | 10.50% | 11.00% | 0.50% | 2.16% | 1.66% |
| 07年04月05日 | 07年04月16日 | 10.00% | 10.50% | 0.50% | 0.13% | 1.17% |
| 07年02月16日 | 07年02月25日 | 9.50% | 10.00% | 0.50% | 1.41% | 0.19% |
| 07年01月05日 | 07年01月15日 | 9.00% | 9.50% | 0.50% | 2.49% | 2.45% |
2012年2月17日星期五
17 Feb 12 - 理士國際(0842) 中期業績
據悉，中國電器工業協會鉛酸蓄電池分會已將《鉛酸蓄電池行業准入條件》起草完畢，經行業內討論後已報送工信部。該《准入條件》對新建項目和現有企業都提出了明確細緻的要求，限制低水平低技術含量項目，提高了行業門檻。
目前鉛酸蓄電池企業有2000多家，行業集中度非常低。 據了解，一個鉛酸蓄電池企業起碼要投入500萬元的技術改造資金，部分實力不強的企業只能退出市場。 近年來，鉛酸蓄電池市場需求快速增長，投資政策相對寬鬆，且產業門檻比較低，大批低水平的蓄電池企業紛紛湧現。目前中國鉛酸蓄電池製造廠家近2000家，行業集中度非常低，但產值在500萬元以上規模的企業僅200家，其餘都是以手工作業為主的低端企業。整個產業發展呈現無序狀態，技術水平低下，環保問題突出。
《准入條件》的出台主要是為了遏制盲目投資，淘汰落後產能，加強污染治理，促進鉛酸蓄電池行業的結構調整和優化升級。其出台後可能會掀起新一輪整治風暴，行業集中度會進一步提升。 業界估計，新規則或令半數公司被淘汰，行業集中度提高，龍頭企業市佔率提升，兼且鉛酸電池價格勢將因供應減少而上升。 從中長期來看，利好行業龍頭。而另一方面，在新能源汽車和儲能這兩大應用領域，鉛酸蓄電池也有望在「十二五」得到更多的應用空間。
《准入條件》的製定主要從企業佈局、清潔生產、環保設備、淘汰落後產能和工藝等方面予以考慮，並做出嚴格的規定。 如新增產能應與淘汰產能加市場增量等量置換；新建項目選址「應在依法批准設立工業園區相應的功能區內」等；新建、改擴建項目同一廠區年生產能力不應低於單班（8小時）50萬千伏安時；禁止新建、改擴建開口式普通鉛酸蓄電池生產項目，現有生產線應於准入條件實施後6個月內停止生產。
本港上市的幾隻電池股包括 天能動力（0819）、超威動力（0951）及理士國際（0842）。當中理士國際（0842）主力研發及產銷鉛酸蓄電池，理應受惠新規則。
理士國際（0842）為鉛酸蓄電池製造商及開發商，於2010年11月在香港上市。 理士國際（0842）於去年8月公佈6月止上半年業績，收益按年增加63.9%，純利增長43.7%至1.83億元，每股盈利14分，中期息3.3港仙。 理士國際（0842）2010年全年純利為人民幣2.58億元。
■ 17 Mar 11 - 理士國際(0842) 全年業績
■ 17 Jan 11 - 理士國際 (0842)
理士國際（0842）
理士國際（0842）為內地的鉛酸電池（Lead Acid）生產商，產品可以分為三大類
■ 備用電池（一般用於電信通訊系統、UPS、電氣設施）（客戶包括中電信、中移動及聯通等內地三大電訊商）、
■ 起動電池（一般用於汽車電池）（客戶包括積架）
■ 動力電池（為電機提供動力，一般用於電動自行車和摩托車）（客戶包括BMW）。
現時理士（0842）向中國移動、中國聯通及中興通訊供應的電訊蓄電池，是為中央電話交換站、蜂窩基礎設施，以及電話及互聯網骨幹相關系統供電。
另外，理士（0842）現為寶馬的摩托車及Jaguar發展汽車電池，把卷繞式純鉛電池電量提高，壽命達5至8年，相對鋰電池只有3至5年長。
理士國際（0842）中期業績
理士國際（0842）去年8日公布6月止上半年，收益15.48億人民幣(下同)，按年增加63.9%；毛利3.61億元，年增47.5%。錄得純利增長43.7%至1.83億元，每股盈利14分，中期息3.3港仙。
毛利率23.8%，低於去年同期25.9%，亦低於2010年的24.8%，成本在期內增加，主要是由於員工數目大幅增加所致。
■ 備用電池 佔收入83.5% ，營業額增長率57.4%
■ 起動電池 佔收入11.5% ，營業額增長率112.8%
■ 動力電池 佔收入4.1% ，營業額增長率796.1%
按地域劃分的收入:
■ 中國 佔收入46.5%
■ 美國 佔收入13.9%
■ 歐洲 佔收入18.9%
■ 其他亞洲國 佔收入16.7%
發展 及 2012年目標
理士國際（0842）擬訂三年發展大計，由基本通訊、不間斷電源（UPS）及消費類等備用電池，拓展至汽車起動電池及新能源儲能電池，冀5年內成全球領先鉛酸蓄電池生產商。
理士（0842）的出口業務比重曾高達90%，但未來新晉成電池業界及能源最大消費國將是中國，故理士（0842）出口比例現已降至53.5%，內銷佔46.5%，未來還會進一步擴展中國業務。
理士（0842）今年重點發展通訊電池、UPS及消費類電池，配合消費類電池高度反彈的勢頭。
西部市場: 終止合營公司協議
理士（0842）去年曾計劃與成都申華車業合作於成都成立合營公司，擴大集團動力電池之產能及拓展中國西部市場。去年11月 理士（0842）公布終止合資經營企業協議，各方確認不會因而向對方索償，惟聲明未有解釋原因。公司將繼續尋求符合投資標準機會。
馬來西亞: 收購，合營
理士（0842）2010年購入馬來西亞MSB的30%股權，收購完成後，理士國際將以馬來西亞為基地以擴大東南亞市場。
理士（0842）2011年8月宣佈 與ACCUPRO將分別投資合資公司800萬馬幣及1200萬馬幣，並持有合營公司成立後的40%及60%的股本權益。合營公司將於成立後在馬來西亞購置土地並建設生產廠房，佔地面積約為2.5萬平方米，料於2012年底投產。
停產整治
內地去年3月中浙江發生「血鉛事件」，上陶村等3個村部份村民體檢時均發現血鉛超標。 經調查，村民血鉛超標是由於台州市速起蓄電池有限公司排放的廢氣鉛含量超標所致，工廠排放廢氣鉛超標所致。 這促使監管機構去年年中大力整頓鉛蓄電池行業，中國環境保護部表示，完成審查全國1930家鉛蓄電池生產、組裝及回收企業，其中超過1000間已經停產，583間更被取締關閉。 多家被要求停產電池廠包括 天能動力（0819）、超威動力（0951）及理士國際（0842）。
事件中，理士國際（0842）2011年8月兩個工廠---深圳理士及東莞理士已按照當地環保部門要求停產整治，兩工廠約佔公司綜合產能3.5%。
經政府相關部門現場核實與驗收，東莞市理士於今年1月起恢復生產。
安徽工廠火警
去年10月底集團位於安徽的工廠發生火警，市場估計事件令公司損失2,000萬元人民幣。
2012年 準備發展電動車電池
近年內地汽車業及汽車配件市場增長非常快，去年汽車銷量料由2008年800萬輛，升至1800萬輛，帶動汽車起動電池迅速增長。
綠色能源越益受重視，連帶太陽能及風電等專屬的新能源儲能電池亦高度發展，由於兩者發電屬間斷性，需電池將電力儲存，為電池生產商創造機遇。董李指出，現時新能源儲能電池市場規模小，但發展潛力大，公司 2013年投入更多資源催谷相關業務。
鉛價
鉛價佔原材料成本64%，鉛價下跌有利企業毛利提升。 下半年鉛成本已回落，毛利率應高於上半年的水平。
短評
業績方面，動力電池佔理士國際（0842）收入4.1%，營業額增長率8倍，相信這方面的比例會繼續上升。
去年發生的「血鉛事件」對理士國際（0842）在內的電池股都受着影響，令市場有着介心。 同時，鉛酸蓄電池行業約70%的電池產能力被淘汰，而理士國際（0842）的垂直整合覆蓋整個電池生產步驟，對生產過程有看較高的控制，相信會是淘汰落後產能，行業集中度提高的受益者。
但內地「血鉛事件」不是單一事件，如果相類似事件再次發生，理士國際（0842）會否能獨善其身是一個疑問。
預期盈利，市盈率
理士國際（0842）上半年純利1.83億元，每股盈利14分，中期息3.3港仙。 基於兩個工廠下半年曾停產整治5個月多，停產以改善生產設備、鉛排放管理以保護員工健康，與及安徽工廠火警損失，預期下半年純利少於上半年。
估計下半年純利1.20億元低於上半年純利，2011年全年盈利3.03億元，每股盈利22分。
如果用現價每股2.14港元計算，每股盈利0.22分民幣，0.268港元左右，預期市盈率 8.0倍。
股價走勢
停產整治事件發生後，理士國際（0842）股價一直尋底，直至今年1月才止跌。 1月中，理士（0842）東莞工廠復產後，股價開始回升，但反彈力麻麻。 相比同業的其他電池股，理士（0842）股價走勢較弱，相信是因為兩個工廠停產整治較長、工廠發生火警損失，預期2011年盈利低於2010年所致。
近年業績摘要
參考:
1. 理士國際 842 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0920/LTN20110920004_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1117/LTN20111117588_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0408/LTN20110408457_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110315/LTN201103151068_C.pdf
2. 理士國際 842 上市文件
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101116/LTN20101116433_C.PDF
3. 鉛酸電池政策出台 理士最受惠
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20111208/Columnist/en03_en03.htm
4. 電池廠停產 理士天能料受影響
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110804/StockWarrant/rd_ech2.htm
5. 中央整頓血鉛 江蘇電池廠停產 天能動力跌13%後停牌
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20110805&sec_id=15307&art_id=15495818
6. CME Lead Price
http://www.lme.com/lead_graphs.asp
目前鉛酸蓄電池企業有2000多家，行業集中度非常低。 據了解，一個鉛酸蓄電池企業起碼要投入500萬元的技術改造資金，部分實力不強的企業只能退出市場。 近年來，鉛酸蓄電池市場需求快速增長，投資政策相對寬鬆，且產業門檻比較低，大批低水平的蓄電池企業紛紛湧現。目前中國鉛酸蓄電池製造廠家近2000家，行業集中度非常低，但產值在500萬元以上規模的企業僅200家，其餘都是以手工作業為主的低端企業。整個產業發展呈現無序狀態，技術水平低下，環保問題突出。
《准入條件》的出台主要是為了遏制盲目投資，淘汰落後產能，加強污染治理，促進鉛酸蓄電池行業的結構調整和優化升級。其出台後可能會掀起新一輪整治風暴，行業集中度會進一步提升。 業界估計，新規則或令半數公司被淘汰，行業集中度提高，龍頭企業市佔率提升，兼且鉛酸電池價格勢將因供應減少而上升。 從中長期來看，利好行業龍頭。而另一方面，在新能源汽車和儲能這兩大應用領域，鉛酸蓄電池也有望在「十二五」得到更多的應用空間。
《准入條件》的製定主要從企業佈局、清潔生產、環保設備、淘汰落後產能和工藝等方面予以考慮，並做出嚴格的規定。 如新增產能應與淘汰產能加市場增量等量置換；新建項目選址「應在依法批准設立工業園區相應的功能區內」等；新建、改擴建項目同一廠區年生產能力不應低於單班（8小時）50萬千伏安時；禁止新建、改擴建開口式普通鉛酸蓄電池生產項目，現有生產線應於准入條件實施後6個月內停止生產。
本港上市的幾隻電池股包括 天能動力（0819）、超威動力（0951）及理士國際（0842）。當中理士國際（0842）主力研發及產銷鉛酸蓄電池，理應受惠新規則。
理士國際（0842）為鉛酸蓄電池製造商及開發商，於2010年11月在香港上市。 理士國際（0842）於去年8月公佈6月止上半年業績，收益按年增加63.9%，純利增長43.7%至1.83億元，每股盈利14分，中期息3.3港仙。 理士國際（0842）2010年全年純利為人民幣2.58億元。
■ 17 Mar 11 - 理士國際(0842) 全年業績
■ 17 Jan 11 - 理士國際 (0842)
理士國際（0842）
理士國際（0842）為內地的鉛酸電池（Lead Acid）生產商，產品可以分為三大類
■ 備用電池（一般用於電信通訊系統、UPS、電氣設施）（客戶包括中電信、中移動及聯通等內地三大電訊商）、
■ 起動電池（一般用於汽車電池）（客戶包括積架）
■ 動力電池（為電機提供動力，一般用於電動自行車和摩托車）（客戶包括BMW）。
現時理士（0842）向中國移動、中國聯通及中興通訊供應的電訊蓄電池，是為中央電話交換站、蜂窩基礎設施，以及電話及互聯網骨幹相關系統供電。
另外，理士（0842）現為寶馬的摩托車及Jaguar發展汽車電池，把卷繞式純鉛電池電量提高，壽命達5至8年，相對鋰電池只有3至5年長。
| 公司簡介 | 理士國際 (0842)在中國從事鉛酸蓄電池製造及開發。 |
| 市值(港元) | 28.53億 |
| 現時股價 | 2.14元 (2012-02-17 收市價) |
| 2010年 市盈率 | 7.35倍 |
| 2010年 每股盈利(港元) | 0.240人民幣 = 0.283港元 |
| 股東資金回報率 | 20.0% |
理士國際（0842）中期業績
理士國際（0842）去年8日公布6月止上半年，收益15.48億人民幣(下同)，按年增加63.9%；毛利3.61億元，年增47.5%。錄得純利增長43.7%至1.83億元，每股盈利14分，中期息3.3港仙。
毛利率23.8%，低於去年同期25.9%，亦低於2010年的24.8%，成本在期內增加，主要是由於員工數目大幅增加所致。
■ 備用電池 佔收入83.5% ，營業額增長率57.4%
■ 起動電池 佔收入11.5% ，營業額增長率112.8%
■ 動力電池 佔收入4.1% ，營業額增長率796.1%
按地域劃分的收入:
■ 中國 佔收入46.5%
■ 美國 佔收入13.9%
■ 歐洲 佔收入18.9%
■ 其他亞洲國 佔收入16.7%
發展 及 2012年目標
理士國際（0842）擬訂三年發展大計，由基本通訊、不間斷電源（UPS）及消費類等備用電池，拓展至汽車起動電池及新能源儲能電池，冀5年內成全球領先鉛酸蓄電池生產商。
理士（0842）的出口業務比重曾高達90%，但未來新晉成電池業界及能源最大消費國將是中國，故理士（0842）出口比例現已降至53.5%，內銷佔46.5%，未來還會進一步擴展中國業務。
理士（0842）今年重點發展通訊電池、UPS及消費類電池，配合消費類電池高度反彈的勢頭。
西部市場: 終止合營公司協議
理士（0842）去年曾計劃與成都申華車業合作於成都成立合營公司，擴大集團動力電池之產能及拓展中國西部市場。去年11月 理士（0842）公布終止合資經營企業協議，各方確認不會因而向對方索償，惟聲明未有解釋原因。公司將繼續尋求符合投資標準機會。
馬來西亞: 收購，合營
理士（0842）2010年購入馬來西亞MSB的30%股權，收購完成後，理士國際將以馬來西亞為基地以擴大東南亞市場。
理士（0842）2011年8月宣佈 與ACCUPRO將分別投資合資公司800萬馬幣及1200萬馬幣，並持有合營公司成立後的40%及60%的股本權益。合營公司將於成立後在馬來西亞購置土地並建設生產廠房，佔地面積約為2.5萬平方米，料於2012年底投產。
停產整治
內地去年3月中浙江發生「血鉛事件」，上陶村等3個村部份村民體檢時均發現血鉛超標。 經調查，村民血鉛超標是由於台州市速起蓄電池有限公司排放的廢氣鉛含量超標所致，工廠排放廢氣鉛超標所致。 這促使監管機構去年年中大力整頓鉛蓄電池行業，中國環境保護部表示，完成審查全國1930家鉛蓄電池生產、組裝及回收企業，其中超過1000間已經停產，583間更被取締關閉。 多家被要求停產電池廠包括 天能動力（0819）、超威動力（0951）及理士國際（0842）。
事件中，理士國際（0842）2011年8月兩個工廠---深圳理士及東莞理士已按照當地環保部門要求停產整治，兩工廠約佔公司綜合產能3.5%。
經政府相關部門現場核實與驗收，東莞市理士於今年1月起恢復生產。
安徽工廠火警
去年10月底集團位於安徽的工廠發生火警，市場估計事件令公司損失2,000萬元人民幣。
2012年 準備發展電動車電池
近年內地汽車業及汽車配件市場增長非常快，去年汽車銷量料由2008年800萬輛，升至1800萬輛，帶動汽車起動電池迅速增長。
綠色能源越益受重視，連帶太陽能及風電等專屬的新能源儲能電池亦高度發展，由於兩者發電屬間斷性，需電池將電力儲存，為電池生產商創造機遇。董李指出，現時新能源儲能電池市場規模小，但發展潛力大，公司 2013年投入更多資源催谷相關業務。
鉛價
鉛價佔原材料成本64%，鉛價下跌有利企業毛利提升。 下半年鉛成本已回落，毛利率應高於上半年的水平。
短評
業績方面，動力電池佔理士國際（0842）收入4.1%，營業額增長率8倍，相信這方面的比例會繼續上升。
去年發生的「血鉛事件」對理士國際（0842）在內的電池股都受着影響，令市場有着介心。 同時，鉛酸蓄電池行業約70%的電池產能力被淘汰，而理士國際（0842）的垂直整合覆蓋整個電池生產步驟，對生產過程有看較高的控制，相信會是淘汰落後產能，行業集中度提高的受益者。
但內地「血鉛事件」不是單一事件，如果相類似事件再次發生，理士國際（0842）會否能獨善其身是一個疑問。
預期盈利，市盈率
理士國際（0842）上半年純利1.83億元，每股盈利14分，中期息3.3港仙。 基於兩個工廠下半年曾停產整治5個月多，停產以改善生產設備、鉛排放管理以保護員工健康，與及安徽工廠火警損失，預期下半年純利少於上半年。
估計下半年純利1.20億元低於上半年純利，2011年全年盈利3.03億元，每股盈利22分。
如果用現價每股2.14港元計算，每股盈利0.22分民幣，0.268港元左右，預期市盈率 8.0倍。
股價走勢
停產整治事件發生後，理士國際（0842）股價一直尋底，直至今年1月才止跌。 1月中，理士（0842）東莞工廠復產後，股價開始回升，但反彈力麻麻。 相比同業的其他電池股，理士（0842）股價走勢較弱，相信是因為兩個工廠停產整治較長、工廠發生火警損失，預期2011年盈利低於2010年所致。
近年業績摘要
| 營業額 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 營業額 | -- | -- |
| 2007年 營業額 | -- | 11.29億元 |
| 2008年 營業額 | -- | 14.99億元 (增長32.8%) |
| 2009年 營業額 | -- | 13.91億元 (下降7.2%) |
| 2010年 營業額 | 9.44億元 | 21.17億元 (增長52.1%) |
| 2011年 營業額 | 15.48億元 | -- |
| 盈利 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 盈利 | -- | -- |
| 2007年 盈利 | -- | 0.507億元 |
| 2008年 盈利 | -- | 0.746億元 (增長47.3%) |
| 2009年 盈利 | -- | 1.45億元 (增長94.6%) |
| 2010年 盈利 | 1.27億元 | 2.575億元 (增長77.2%) |
| 2011年 盈利 | 1.83億元 | -- |
| 每股盈利 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 | -- | -- |
| 2007年 | -- | -- |
| 2008年 | -- | -- |
| 2009年 | -- | -- |
| 2010年 | -- | $0.2500 (基本) $0.2400 (攤薄) |
| 2011年 | $0.1400 | -- |
參考:
1. 理士國際 842 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0920/LTN20110920004_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1117/LTN20111117588_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0408/LTN20110408457_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110315/LTN201103151068_C.pdf
2. 理士國際 842 上市文件
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101116/LTN20101116433_C.PDF
3. 鉛酸電池政策出台 理士最受惠
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20111208/Columnist/en03_en03.htm
4. 電池廠停產 理士天能料受影響
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110804/StockWarrant/rd_ech2.htm
5. 中央整頓血鉛 江蘇電池廠停產 天能動力跌13%後停牌
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20110805&sec_id=15307&art_id=15495818
6. CME Lead Price
http://www.lme.com/lead_graphs.asp
| 本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！ |
17 Feb 12 - 澳洲直擊 中信泰富(0267)鐵礦大鑊
澳洲直擊 中信泰富鐵礦大鑊
來源: 壹週刊
將於下月初公布業績的中信泰富（267），因旗下澳洲磁鐵礦項目嚴重超支兼遲遲未投產，再次成為金融市場焦點。公司股價由去年四月的二十四元高位， 急挫逾三成五，成為表現最差的藍籌股之一。 這個估值六百億元、佔集團總資產近三分一的中澳鐵礦項目，是目前世界上最大的磁鐵礦，○六年由前主席榮智健拍板收購，自此中信泰富不斷為它燒銀紙。先是○ 八年，為對沖鐵礦的投資，炒燶澳元accumulator，一鋪輸掉半間公司，主席榮智健亦要起身。之後三年，公司頻頻賣資產兼發債撲水，來填這個鐵礦， 投資額爆升一倍半至四百八十億元。本刊前往澳洲西部，直擊這個已耗資數百億元的鐵礦現場，訪問鐵礦前高層及多位前線員工，揭開鐵礦「難產」背後的「五大 鑊」，發現中信泰富不但買錯礦，更計錯數，中信泰富的股東有排要揼石仔。
上週六，中信泰富於灣仔會展舉行周年晚 宴，筵開四十三席。主家席上除了主席常振明，還有專程由澳洲趕回來的中信泰富礦業董事長華東一。開席前，常振明上台致辭，提到澳洲礦務時特別肉緊，高聲道 ︰「由華東一領導的團隊正全力以赴，力爭第一條生產線在今年八月份投產，我跟董事局成員對這個項目全力支持，因為我們只能成功，不能失敗。」不過，晚宴 後，華東一回答有關投產問題時，卻拿生產線承包商中冶（MCC）作擋箭牌，「中冶對我們的承諾是八月可以投產。」對於有否信心達標，亦答得含糊﹕「我們現 在正全力朝這個方向努力。」 管理層如斯緊張，皆因陷入「難產」的澳洲磁鐵礦正是數年來一直纏繞住中信泰富的噩夢。項目取名「中澳鐵礦」（Sino Iron Project），原定○九年中投產，但日期再三押後，更成為燒錢的無底深潭。上月初，集團再次宣布將投產期押後至八月底，另再向承包商中冶額外支付六十 四億工程費。如今，鐵礦的資本開支已由原定的一百九十多億元，暴增至四百八十億元。
一鑊、買錯礦
中澳磁鐵礦位於澳洲 西北的皮爾巴拉地區，從西澳城市珀斯飛往距離礦區最近的城鎮Karratha要兩個小時。時值夏天，當地日間氣溫高達四十一度。礦區距離Karratha 約八十五公里，總面積約二十五平方公里。○六年，中信泰富斥資三十二億元收購礦區二十億噸磁鐵礦的開採權，將來更可加碼至六十億噸。當時中信泰富董事總經 理范鴻齡還稱是次收購得到中央大力支持，交易看似「好筍」，但原來鐵礦石主要有兩種，即赤鐵石（Hematite）和磁鐵石（Magnetite）。前者 含鐵量一般高達六成以上，開採後再經破碎已可出口，後者含鐵量只有三成左右，需經過破碎、磨粉、磁選等複雜的工序，才可出口。過去澳洲出口的鐵礦石，幾乎 清一色是赤鐵石，而兩大鐵礦石巨企力拓（RioTinto）和必和必拓（BHP）都對當地的磁鐵石避之則吉。 中澳鐵礦前營運總監Dan Tenardi指磁鐵石較赤鐵石堅硬，而中澳礦區內的磁鐵石硬度較一般磁鐵石更高，因此令成本更貴。「由破碎到磨粉，需要大量的電力及水，過程亦會產生大 量的廢料。」曾在力拓等公司任職三十多年的礦業專家Malcolm Richmond表示，磁鐵石的生產成本是赤鐵石的一倍，以新礦計，赤鐵礦的投資回報可達五成，磁鐵礦有兩成已經非常難得，在資源行業中的回報是非常低 的，「只有運氣差，找不到赤鐵礦，才會做磁鐵礦。」Malcolm說。 事實上，從未涉足礦業的中信泰富，當年揀在國務院總理溫家寶出訪澳洲前一天公布買礦消息，明顯受中央「欽點」，更被視為政治任務。有前中信泰富北京辦公室 員工透露，當時中信泰富一確定礦區的儲存量，就急急買下來，連開採的可行性報告都還沒做。「通常這種項目要向銀行借錢，一定要有可行性報告，詳細地計算投 資成本、報價等，但中信泰富的收購是政治任務，聽說國家開發銀行給了他們五百億信用額。」該員工說。有沽空中信泰富的基金經理直斥該礦是塊沒人要的「豬頭 骨」，「呢個礦根本冇人會要，你當澳洲佬傻㗎？但因為係國策，唔可以斬纜，隨時越輸越多。」
距離礦區的小鎮Karratha，一晚汽車旅館的索價平均要二、三百澳元，媲美悉尼市中心的五星級酒店，該鎮的主要作用是為附近多間大型礦公司的工人，提供來回西澳大城市珀斯的飛機中轉。
二鑊、燒錢機器
除了買錯磁鐵礦，澳洲昂貴的勞工成本，亦令中澳鐵礦百上加斤。「澳洲的勞工成本比中國高很多，而且十分短缺。在礦場工作的司機，年薪是十二萬澳元（折合港 幣$99.36萬），數年前只是九萬澳元。」Dan Tenardi指。礦場的員工大部分都由分包商聘請，記者在礦場遇到於中冶成本控制部門工作的李先生，他透露澳洲的分包商的人工叫價驚人，「稍微懂點機器 的，時薪就要一百七十到八十澳元（約一千四百港元），當中包括分包商的利潤，還有政府的稅收。」礦場還要支付工人每天的吃住費用，每人每天約八十澳元。另 外，工人每工作兩週或三週，可休息一週，礦場需支付工人來往Karrath到珀斯的機票。中信泰富礦業董事長華東一亦承認澳洲勞動力非常短缺，「像西澳就 缺將近十萬礦工。澳洲礦工人工不是比中國高一點，是高很多，估計是十倍以上。」華東一指按照澳洲勞工法，把中國礦工運過去幾乎沒有可能。○九年西澳洲州長 曾呼籲放寬中國勞工入境到西澳打工，但聯邦政府反對，現時在中澳鐵礦區共有三千八百人開工，當中只有約四百多人來自中國。 另一燒錢主因是中澳鐵礦大部分的設備都是特別設計的，包括十二部過千噸重的巨型磨機。「很難搞，世界上沒人做過的，一般都只有一、兩百噸。」有負責生產線 設計及安裝工作的工程師透露，他指安裝一個磨機要六個月時間，而且要一個接一個的做，相當費時，現已安裝六台。但是，負責成本控制的李先生卻嗤之以鼻， 「每個設計都要重新做方案，做了還要改，有時工人就閒着等工作。還有，你知道一台磨機的安裝費要多少嗎？三百萬澳幣﹗從碼頭拉到礦區，用超大型的起重機提 上去，上面建一個平台及橋樑，再進行組裝。MCC覺得造這麼大是很蠢的，但中信說錢是我給的，我要怎樣就怎樣。」李先生指，澳洲嚴格的安全及環保條例，亦 令公司吃盡苦頭。「一米二以上的高空工作，不能用梯子，要找部有升降台的車子把人提上去，還有這裡水很貴，但公路每天要灑兩次水，車子經過時塵土不會揚起 來，你說多荒謬﹗」
三鑊、互相卸責
中信泰富將中澳鐵礦的超支及延誤責任，歸咎於鐵礦主要工程承包商中冶「計錯數」， 更指對其表現「十分失望」。華東一在中信泰富晚宴後直指﹕「現在項目要突破，關鍵在中冶那邊，採礦、水電、港口基本上都具備條件，就是中冶那邊未能投產， 原因有多方面，當然沒有人想把這個項目破壞。」 在香港上市的中冶科工（1618），母公司中國冶金科工集團（MCC），是國內最大的冶金工程承包商。○七年，中冶科工取得中澳鐵礦合約，同時入股該礦兩 成權益，並成立中冶礦業（西澳）負責該項目。由於成本不斷上漲，中冶於一○及去年，先後兩次提出大幅增加工程費用，合共達一百二十九億元，令總工程費由暴 增九成四至二百六十五億元，再加上生產線遲遲未完工，令中信泰富及中冶關係破裂。有中冶澳洲公司的員工透露，雙方已吵上去國務院，「中信向國務院告狀，國 務院最後把項目預算上限定為四十二億美金，再超支的話，誰引起的就誰給，所以國務院扣了MCC母公司五億美金，如果是MCC花多了，就在那兒扣。」該員工 形容，中冶也快被項目拖垮了，「什麼聲譽都沒了。」他指中冶母公司非常緊張，剛過去的農曆年時，中冶集團黨委書記兼副董事長沈鶴庭帶同負責工程的三間分公 司的老總，到礦區巡視，待了三天，除了開動員大會，還和員工吃團年飯。「沈總發言時說一輩子都沒試過在外面過年，再搞不定，他和幾位董事長就要掉腦袋 了。」 礦業專家Malcolm Richmond表示，中冶的工作主要是將工程分包再分包出去，這是一門講關係的生意。「中冶與中信泰富面對同一個問題，就是不懂澳洲。中冶在中國或某些 地區或者有豐富建築經驗，但不是澳洲，要和分包商建立關係，需要最少五年時間。澳洲好的分包商都寧願替Rio Tinto及BHP工作，因為長做長有。」
四鑊、本土掣肘
中 澳鐵礦前營運總監Dan Tenardi表示：「中國人亦不明白在澳洲採礦需要大量的批文，如環境報告等，而且取得審批是極之困難的，他們一廂情願以為來到就能建，但結果不行。」 在珀斯從事鐵礦石生意的中國人黃先生表示，早前在商會飯局上碰到來自香港的中澳鐵礦財務總監，「他說上頭下了『死命令』，天天打電話，壓力很大，今年再出 不了礦就交不了差。現在最頭疼的是程序問題，像政府要求的報告及環評等，不是一、兩天能辦完，他們自己也控制不了。他說在中國可以一邊試運行，一邊做報 告，但在澳洲，所有安全文件、規章一定要交齊才能試運，一點折扣都不能打。這都是他們以前沒想到的。」負責生產線的工程師也承認，第一條生產線的實體已經 基本完成，現在趕的是做報告及記錄等，因為部分需要政府審批。另外，去年十一月，澳洲下議院通過向大型礦業公司，徵收百分之三十的「礦產資源租賃稅」，法 案經上議院審議後，將於明年七月實施，進一步打擊中澳鐵礦的盈利前景。 Dan Tenardi指當地每年夏天十二月到三月時，會出現的龍捲風，也嚴重影響施工進度，「每年大約有四至五次，一旦預測到有龍捲風，便要把所有設備綁好，撤 離所有工人，安排他們飛離Karratha，龍捲風帶來的大雨，更會令工地及公路水浸。」每次龍捲風吹襲，礦場都要停工一星期，最近一次發生在上個月。但 在平時，Karratha十分缺水。由於處理磁鐵石需要大量的水，中澳鐵礦在港口附近興建淡化廠，將海水淡化，再循環利用，這項也是十分昂貴的開支。
五鑊、錯失時機
根據投行高盛的報告，隨住成本上漲，中澳鐵礦的每噸磁鐵石的成本，將增至六十美元。項目是否有利可圖，除了成本，更取決於國際鐵礦石價格的走勢。去年二月， 鐵礦石價格被炒上一百九十美元一噸後，掉頭向下，一度跌穿一百二十美元，現回升至一百四十美元附近。礦業專家Malcolm預期，鐵礦石價格明年將跌至一 百二十美元一噸，三年內見一百美元，「一來澳洲及巴西等供應穩定，二來因為中國增長放緩，減少能源消耗，加上歐美經濟低迷，甚至衰退，令需求下跌。」他指 遲遲未投產的中信已錯過高價出貨的最佳時間。 里昂分析員Paul Kalogirou稱︰「中信沒經驗興建及營運個礦，沒有在國外開發的經驗，低估開採磁鐵礦涉及嘅成本同埋技術，更加唔了解澳洲當局嘅規例同稅務。其實， 磁鐵石的成本比赤鐵石高一倍，但係價錢只係貴兩成左右，一點都不划算。」他估計，未來數年，鐵礦石價格不斷下跌，至一四年約一百美元一噸，長遠來看，更只 會跌至六十美元，「金融風暴時，全球好多礦場停產或擱置開發，但係未來呢五至十年，好多礦場相繼投產，尤其是澳洲及拉丁美洲，供應多好多，到二○二○年將 達到高峰，導致鐵礦石價格下跌。」 晚宴當天，華東一避談旗下磁鐵礦的生產成本，只強調鐵礦石價格跌到六十美元一噸的可能性不大，更直言﹕「如果是這樣，我願意去買它的。」他指鐵礦石價格不 穩定，沒人有把握能成功預測，「但需求應該都在，因為中國經濟發展需要鐵礦石，而且明年還在增長，需求有很多，我們中信特鋼廠已是一個大客戶。」
負債高企 撲水救亡
儼 如燒錢機器的中澳鐵礦，對○八年炒燶澳元，元氣大傷的中信泰富來說，可算是百上加斤。○九年起，中信泰富便頻頻出售資產，套現一百七十五億元，其中兩次減 持國泰航空股權，共套回八十多億元，以及向母公司中信集團出售中信國安五成權益，作價四十二億元。另外，集團去年四月先發債吸水，集資近百億元，再於八月 籌組銀團貸款，吸水四十億元。 頻頻吸水卻仍無法紓緩中信泰富的財政壓力。截至去年六月底，集團的總負債已接近九百二十億元，凈負債比率連續四年高企於四成以上。其中，利息開支由○七年 的不到十億元，急增至一○年底的二十七億元，去年上半年亦達十六億元。市場估計，澳洲鐵礦不斷超支，中信泰富或要再出售資產撲水，包括持有五成六權益的大 昌行，及東、西海底隧道等。
紅籌龍頭難翻身
一個鐵礦，改變了中信泰富的命運。集團的大股東中信集團，直屬國務院管 轄，而公司過去的興衰亦與中央的「取態」息息相關。中國過去在進口鐵礦石價格談判上，一直吃盡苦頭。國際海運鐵礦石的四分之三供應，來自澳洲力拓、必和必 拓和巴西淡水河谷三大鐵礦石公司，由寶鋼牽頭的中國鋼鐵業代表團，並無議價能力。其中，○五年進口鐵礦砂價便加價超過七成，至○八年，澳洲力拓再一次過加 價九成六，加幅為歷年之冠。 中信泰富「受命」往澳洲買礦，想不到未見成績，便於○八年因炒輸澳元，要靠母公司中信打救，給予十五億美元備用信貸。亦間接令一手湊大中信泰富的前主席榮 智健下台。中信當時曾與政府協議，由當局安排國內大型鐵礦公司，以成本價買入鐵礦五成權益，可惜，最後僅找到中冶入股兩成。 去年中，標普將中信泰富的信貸評級降為「垃圾級」。上月，穆迪亦將公司的債券評級展望降為「負面」。里昂分析員Paul Kalogirou在一月發表的報告中，估計中澳鐵礦的總資本開支將達七十億美元，但項目的資產淨值估值只有約四十億美元，因此將中信泰富的目標價降 至$13.78，比其現時股價仍要低一成二。過去一年一直沽空中信泰富的基金經理表示，中信泰富除了買錯礦，過往令其不斷壯大的生意模式，亦不合時宜。 「以前國泰靠你入大陸，先搵你做股東，依家人哋唔一定要搵你。而且，同中央有關係的是榮家，依家主席常振明只係個官，連人情牌都冇埋！」
來源: 壹週刊
將於下月初公布業績的中信泰富（267），因旗下澳洲磁鐵礦項目嚴重超支兼遲遲未投產，再次成為金融市場焦點。公司股價由去年四月的二十四元高位， 急挫逾三成五，成為表現最差的藍籌股之一。 這個估值六百億元、佔集團總資產近三分一的中澳鐵礦項目，是目前世界上最大的磁鐵礦，○六年由前主席榮智健拍板收購，自此中信泰富不斷為它燒銀紙。先是○ 八年，為對沖鐵礦的投資，炒燶澳元accumulator，一鋪輸掉半間公司，主席榮智健亦要起身。之後三年，公司頻頻賣資產兼發債撲水，來填這個鐵礦， 投資額爆升一倍半至四百八十億元。本刊前往澳洲西部，直擊這個已耗資數百億元的鐵礦現場，訪問鐵礦前高層及多位前線員工，揭開鐵礦「難產」背後的「五大 鑊」，發現中信泰富不但買錯礦，更計錯數，中信泰富的股東有排要揼石仔。
上週六，中信泰富於灣仔會展舉行周年晚 宴，筵開四十三席。主家席上除了主席常振明，還有專程由澳洲趕回來的中信泰富礦業董事長華東一。開席前，常振明上台致辭，提到澳洲礦務時特別肉緊，高聲道 ︰「由華東一領導的團隊正全力以赴，力爭第一條生產線在今年八月份投產，我跟董事局成員對這個項目全力支持，因為我們只能成功，不能失敗。」不過，晚宴 後，華東一回答有關投產問題時，卻拿生產線承包商中冶（MCC）作擋箭牌，「中冶對我們的承諾是八月可以投產。」對於有否信心達標，亦答得含糊﹕「我們現 在正全力朝這個方向努力。」 管理層如斯緊張，皆因陷入「難產」的澳洲磁鐵礦正是數年來一直纏繞住中信泰富的噩夢。項目取名「中澳鐵礦」（Sino Iron Project），原定○九年中投產，但日期再三押後，更成為燒錢的無底深潭。上月初，集團再次宣布將投產期押後至八月底，另再向承包商中冶額外支付六十 四億工程費。如今，鐵礦的資本開支已由原定的一百九十多億元，暴增至四百八十億元。
一鑊、買錯礦
中澳磁鐵礦位於澳洲 西北的皮爾巴拉地區，從西澳城市珀斯飛往距離礦區最近的城鎮Karratha要兩個小時。時值夏天，當地日間氣溫高達四十一度。礦區距離Karratha 約八十五公里，總面積約二十五平方公里。○六年，中信泰富斥資三十二億元收購礦區二十億噸磁鐵礦的開採權，將來更可加碼至六十億噸。當時中信泰富董事總經 理范鴻齡還稱是次收購得到中央大力支持，交易看似「好筍」，但原來鐵礦石主要有兩種，即赤鐵石（Hematite）和磁鐵石（Magnetite）。前者 含鐵量一般高達六成以上，開採後再經破碎已可出口，後者含鐵量只有三成左右，需經過破碎、磨粉、磁選等複雜的工序，才可出口。過去澳洲出口的鐵礦石，幾乎 清一色是赤鐵石，而兩大鐵礦石巨企力拓（RioTinto）和必和必拓（BHP）都對當地的磁鐵石避之則吉。 中澳鐵礦前營運總監Dan Tenardi指磁鐵石較赤鐵石堅硬，而中澳礦區內的磁鐵石硬度較一般磁鐵石更高，因此令成本更貴。「由破碎到磨粉，需要大量的電力及水，過程亦會產生大 量的廢料。」曾在力拓等公司任職三十多年的礦業專家Malcolm Richmond表示，磁鐵石的生產成本是赤鐵石的一倍，以新礦計，赤鐵礦的投資回報可達五成，磁鐵礦有兩成已經非常難得，在資源行業中的回報是非常低 的，「只有運氣差，找不到赤鐵礦，才會做磁鐵礦。」Malcolm說。 事實上，從未涉足礦業的中信泰富，當年揀在國務院總理溫家寶出訪澳洲前一天公布買礦消息，明顯受中央「欽點」，更被視為政治任務。有前中信泰富北京辦公室 員工透露，當時中信泰富一確定礦區的儲存量，就急急買下來，連開採的可行性報告都還沒做。「通常這種項目要向銀行借錢，一定要有可行性報告，詳細地計算投 資成本、報價等，但中信泰富的收購是政治任務，聽說國家開發銀行給了他們五百億信用額。」該員工說。有沽空中信泰富的基金經理直斥該礦是塊沒人要的「豬頭 骨」，「呢個礦根本冇人會要，你當澳洲佬傻㗎？但因為係國策，唔可以斬纜，隨時越輸越多。」
距離礦區的小鎮Karratha，一晚汽車旅館的索價平均要二、三百澳元，媲美悉尼市中心的五星級酒店，該鎮的主要作用是為附近多間大型礦公司的工人，提供來回西澳大城市珀斯的飛機中轉。
二鑊、燒錢機器
除了買錯磁鐵礦，澳洲昂貴的勞工成本，亦令中澳鐵礦百上加斤。「澳洲的勞工成本比中國高很多，而且十分短缺。在礦場工作的司機，年薪是十二萬澳元（折合港 幣$99.36萬），數年前只是九萬澳元。」Dan Tenardi指。礦場的員工大部分都由分包商聘請，記者在礦場遇到於中冶成本控制部門工作的李先生，他透露澳洲的分包商的人工叫價驚人，「稍微懂點機器 的，時薪就要一百七十到八十澳元（約一千四百港元），當中包括分包商的利潤，還有政府的稅收。」礦場還要支付工人每天的吃住費用，每人每天約八十澳元。另 外，工人每工作兩週或三週，可休息一週，礦場需支付工人來往Karrath到珀斯的機票。中信泰富礦業董事長華東一亦承認澳洲勞動力非常短缺，「像西澳就 缺將近十萬礦工。澳洲礦工人工不是比中國高一點，是高很多，估計是十倍以上。」華東一指按照澳洲勞工法，把中國礦工運過去幾乎沒有可能。○九年西澳洲州長 曾呼籲放寬中國勞工入境到西澳打工，但聯邦政府反對，現時在中澳鐵礦區共有三千八百人開工，當中只有約四百多人來自中國。 另一燒錢主因是中澳鐵礦大部分的設備都是特別設計的，包括十二部過千噸重的巨型磨機。「很難搞，世界上沒人做過的，一般都只有一、兩百噸。」有負責生產線 設計及安裝工作的工程師透露，他指安裝一個磨機要六個月時間，而且要一個接一個的做，相當費時，現已安裝六台。但是，負責成本控制的李先生卻嗤之以鼻， 「每個設計都要重新做方案，做了還要改，有時工人就閒着等工作。還有，你知道一台磨機的安裝費要多少嗎？三百萬澳幣﹗從碼頭拉到礦區，用超大型的起重機提 上去，上面建一個平台及橋樑，再進行組裝。MCC覺得造這麼大是很蠢的，但中信說錢是我給的，我要怎樣就怎樣。」李先生指，澳洲嚴格的安全及環保條例，亦 令公司吃盡苦頭。「一米二以上的高空工作，不能用梯子，要找部有升降台的車子把人提上去，還有這裡水很貴，但公路每天要灑兩次水，車子經過時塵土不會揚起 來，你說多荒謬﹗」
三鑊、互相卸責
中信泰富將中澳鐵礦的超支及延誤責任，歸咎於鐵礦主要工程承包商中冶「計錯數」， 更指對其表現「十分失望」。華東一在中信泰富晚宴後直指﹕「現在項目要突破，關鍵在中冶那邊，採礦、水電、港口基本上都具備條件，就是中冶那邊未能投產， 原因有多方面，當然沒有人想把這個項目破壞。」 在香港上市的中冶科工（1618），母公司中國冶金科工集團（MCC），是國內最大的冶金工程承包商。○七年，中冶科工取得中澳鐵礦合約，同時入股該礦兩 成權益，並成立中冶礦業（西澳）負責該項目。由於成本不斷上漲，中冶於一○及去年，先後兩次提出大幅增加工程費用，合共達一百二十九億元，令總工程費由暴 增九成四至二百六十五億元，再加上生產線遲遲未完工，令中信泰富及中冶關係破裂。有中冶澳洲公司的員工透露，雙方已吵上去國務院，「中信向國務院告狀，國 務院最後把項目預算上限定為四十二億美金，再超支的話，誰引起的就誰給，所以國務院扣了MCC母公司五億美金，如果是MCC花多了，就在那兒扣。」該員工 形容，中冶也快被項目拖垮了，「什麼聲譽都沒了。」他指中冶母公司非常緊張，剛過去的農曆年時，中冶集團黨委書記兼副董事長沈鶴庭帶同負責工程的三間分公 司的老總，到礦區巡視，待了三天，除了開動員大會，還和員工吃團年飯。「沈總發言時說一輩子都沒試過在外面過年，再搞不定，他和幾位董事長就要掉腦袋 了。」 礦業專家Malcolm Richmond表示，中冶的工作主要是將工程分包再分包出去，這是一門講關係的生意。「中冶與中信泰富面對同一個問題，就是不懂澳洲。中冶在中國或某些 地區或者有豐富建築經驗，但不是澳洲，要和分包商建立關係，需要最少五年時間。澳洲好的分包商都寧願替Rio Tinto及BHP工作，因為長做長有。」
四鑊、本土掣肘
中 澳鐵礦前營運總監Dan Tenardi表示：「中國人亦不明白在澳洲採礦需要大量的批文，如環境報告等，而且取得審批是極之困難的，他們一廂情願以為來到就能建，但結果不行。」 在珀斯從事鐵礦石生意的中國人黃先生表示，早前在商會飯局上碰到來自香港的中澳鐵礦財務總監，「他說上頭下了『死命令』，天天打電話，壓力很大，今年再出 不了礦就交不了差。現在最頭疼的是程序問題，像政府要求的報告及環評等，不是一、兩天能辦完，他們自己也控制不了。他說在中國可以一邊試運行，一邊做報 告，但在澳洲，所有安全文件、規章一定要交齊才能試運，一點折扣都不能打。這都是他們以前沒想到的。」負責生產線的工程師也承認，第一條生產線的實體已經 基本完成，現在趕的是做報告及記錄等，因為部分需要政府審批。另外，去年十一月，澳洲下議院通過向大型礦業公司，徵收百分之三十的「礦產資源租賃稅」，法 案經上議院審議後，將於明年七月實施，進一步打擊中澳鐵礦的盈利前景。 Dan Tenardi指當地每年夏天十二月到三月時，會出現的龍捲風，也嚴重影響施工進度，「每年大約有四至五次，一旦預測到有龍捲風，便要把所有設備綁好，撤 離所有工人，安排他們飛離Karratha，龍捲風帶來的大雨，更會令工地及公路水浸。」每次龍捲風吹襲，礦場都要停工一星期，最近一次發生在上個月。但 在平時，Karratha十分缺水。由於處理磁鐵石需要大量的水，中澳鐵礦在港口附近興建淡化廠，將海水淡化，再循環利用，這項也是十分昂貴的開支。
五鑊、錯失時機
根據投行高盛的報告，隨住成本上漲，中澳鐵礦的每噸磁鐵石的成本，將增至六十美元。項目是否有利可圖，除了成本，更取決於國際鐵礦石價格的走勢。去年二月， 鐵礦石價格被炒上一百九十美元一噸後，掉頭向下，一度跌穿一百二十美元，現回升至一百四十美元附近。礦業專家Malcolm預期，鐵礦石價格明年將跌至一 百二十美元一噸，三年內見一百美元，「一來澳洲及巴西等供應穩定，二來因為中國增長放緩，減少能源消耗，加上歐美經濟低迷，甚至衰退，令需求下跌。」他指 遲遲未投產的中信已錯過高價出貨的最佳時間。 里昂分析員Paul Kalogirou稱︰「中信沒經驗興建及營運個礦，沒有在國外開發的經驗，低估開採磁鐵礦涉及嘅成本同埋技術，更加唔了解澳洲當局嘅規例同稅務。其實， 磁鐵石的成本比赤鐵石高一倍，但係價錢只係貴兩成左右，一點都不划算。」他估計，未來數年，鐵礦石價格不斷下跌，至一四年約一百美元一噸，長遠來看，更只 會跌至六十美元，「金融風暴時，全球好多礦場停產或擱置開發，但係未來呢五至十年，好多礦場相繼投產，尤其是澳洲及拉丁美洲，供應多好多，到二○二○年將 達到高峰，導致鐵礦石價格下跌。」 晚宴當天，華東一避談旗下磁鐵礦的生產成本，只強調鐵礦石價格跌到六十美元一噸的可能性不大，更直言﹕「如果是這樣，我願意去買它的。」他指鐵礦石價格不 穩定，沒人有把握能成功預測，「但需求應該都在，因為中國經濟發展需要鐵礦石，而且明年還在增長，需求有很多，我們中信特鋼廠已是一個大客戶。」
負債高企 撲水救亡
儼 如燒錢機器的中澳鐵礦，對○八年炒燶澳元，元氣大傷的中信泰富來說，可算是百上加斤。○九年起，中信泰富便頻頻出售資產，套現一百七十五億元，其中兩次減 持國泰航空股權，共套回八十多億元，以及向母公司中信集團出售中信國安五成權益，作價四十二億元。另外，集團去年四月先發債吸水，集資近百億元，再於八月 籌組銀團貸款，吸水四十億元。 頻頻吸水卻仍無法紓緩中信泰富的財政壓力。截至去年六月底，集團的總負債已接近九百二十億元，凈負債比率連續四年高企於四成以上。其中，利息開支由○七年 的不到十億元，急增至一○年底的二十七億元，去年上半年亦達十六億元。市場估計，澳洲鐵礦不斷超支，中信泰富或要再出售資產撲水，包括持有五成六權益的大 昌行，及東、西海底隧道等。
紅籌龍頭難翻身
一個鐵礦，改變了中信泰富的命運。集團的大股東中信集團，直屬國務院管 轄，而公司過去的興衰亦與中央的「取態」息息相關。中國過去在進口鐵礦石價格談判上，一直吃盡苦頭。國際海運鐵礦石的四分之三供應，來自澳洲力拓、必和必 拓和巴西淡水河谷三大鐵礦石公司，由寶鋼牽頭的中國鋼鐵業代表團，並無議價能力。其中，○五年進口鐵礦砂價便加價超過七成，至○八年，澳洲力拓再一次過加 價九成六，加幅為歷年之冠。 中信泰富「受命」往澳洲買礦，想不到未見成績，便於○八年因炒輸澳元，要靠母公司中信打救，給予十五億美元備用信貸。亦間接令一手湊大中信泰富的前主席榮 智健下台。中信當時曾與政府協議，由當局安排國內大型鐵礦公司，以成本價買入鐵礦五成權益，可惜，最後僅找到中冶入股兩成。 去年中，標普將中信泰富的信貸評級降為「垃圾級」。上月，穆迪亦將公司的債券評級展望降為「負面」。里昂分析員Paul Kalogirou在一月發表的報告中，估計中澳鐵礦的總資本開支將達七十億美元，但項目的資產淨值估值只有約四十億美元，因此將中信泰富的目標價降 至$13.78，比其現時股價仍要低一成二。過去一年一直沽空中信泰富的基金經理表示，中信泰富除了買錯礦，過往令其不斷壯大的生意模式，亦不合時宜。 「以前國泰靠你入大陸，先搵你做股東，依家人哋唔一定要搵你。而且，同中央有關係的是榮家，依家主席常振明只係個官，連人情牌都冇埋！」
2012年2月14日星期二
2012年2月9日星期四
09 Feb 12 - 東方海外(0316) 中期業績
簡單一看東方海外（0316）業績和1月20日公佈的第四季度營運概要數字。
1月份內地官方製造業採購經理指數（PMI）為50.5%，連續第二個月回升及於處盛衰分界線之上，反映製造業回穩，連同環球PMI數據理想，市場憧憬出入口復蘇，刺激一眾航運股造好。
航運股受惠全球經濟反彈預期而轉強。例如，中海集運（2866）早前發盈警，預期截至去年底止全年會轉盈為虧，股價反而急升。
■ 04 Feb 12 - 中海集運(2866) 第三季度業績
東方海外（0316）於去年8月公佈2011年中期業績，全年業績股則會在3月中公佈。 東方海外（0316）上月公佈了第四季度營運概要數字。
■ 14 Mar 11 - 東方海外(0316) 全年業績
■ 16 Feb 11 - 東方海外(0316) 中期業績
集裝箱運費加價
集裝箱航運業的一個主要變數是船公司對於減少運力來增加盈利及巿場份額高低之間的取態。 最近，越來越多證據顯示集裝箱營運商較傾向提高盈利能力，例如成立行業同盟及閒置部份運力。
春節過後，航運業掀起一片加價潮，尤其是集裝箱運費，中海集運（2866）自3月起調高遠東至歐洲航線運費750美元，燃油附加費（BAF）亦上調。 中海集運（2866）3月1日起將遠東至歐洲、地中海航線集裝箱運費調高750美元，燃油附加費上調幅度介乎50至375美元；遠東至中東航線運費上調150美元。
同時，全球最大集裝箱航運公司馬士基（Maresk），也將於3月起調高歐亞航線運費，每個標準櫃增加775美元，漲幅約一倍。
東方海外(0316) 公佈2月8日起，上調所有從印度、巴基斯坦及中東到北歐西行航線貨運費，每標準箱（TEU）增加225美元，同時亦由2月15日上調由北歐至亞洲航線運費，每個標準櫃增加200美元。另外，自3月15日，調整北亞及東亞至澳洲航線的第二期貨運收費計劃，每標準箱（TEU）)加收300美元。
集裝箱航運
歐債危機一日未拆彈，歐洲經濟難望有運行，航運業前景自不容樂觀，既受需求下降拖累，亦受到運力增加影響，運費受壓，連同油價及其他經營成本上漲的因素，航運股於過去一段時間持續捱沽亦可理解。
環球經濟前景不明，運載力供應持續，遠期運費下跌，基本上已顯示航運行業經營依然處於寒冬。 回顧2011年，中國出口集裝箱運價指數（CCFI）年終值為896點，全年跌幅16.4%。分航線來看，歐洲航線運價全年跌41.5%，該航線運價下半年甚至低於盈虧平衡點，美東/美西航線運價全年則跌11.1%和18.8%。
東方海外（0316）
東方海外（0316）（The Orient Overseas Container Line，簡稱OOCL）主要業務為貨櫃運輸、物流業務及物業發展和投資，2010年總收入按年升37%，達60億美元，大約470億港元。 東方海外（0316）貨櫃運輸及物流業務包括在太平洋區、大西洋區、歐亞地區、澳洲與亞洲地區，以及亞洲區內等主要航線進行環球貨櫃運輸業務。
於2010年1月，東方海外（0316）宣布將內地房地產業務與資產賣給新加坡國營地產公司嘉德置地（CapitaLand），不過東方海外持有少數權益的北京東方廣場則仍然保留。地產業務售價22億美元，東方海外（0316）取得10.55億美元的利潤。東方海外（0316）稱﹐上述交易是公司將資金重新分配至其餘核心業務集裝箱運輸及物流服務的機會。
東方海外（0316）中期業績
東方海外（0316）去年8月8日公布，截至6月止中期業績，收益29.21億美元，按年增6.89%；毛利下跌32.15%至3.67億美元。
由於缺乏去年因出售東方海外發展獲利10.04億美元，純利僅1.75億美元(包括因「華爾街廣場」重估增值500萬美元)，倒退86.38%，每股盈利28美仙，派息7美仙，去年同期派11.5美仙。
展望下半年，料經營環境持續困難，而高油價及企業相關能源成本增加預期亦難以扭轉。
2011年收入
全年計，東方海外 2011年總貨運量較2010年增加 5.6%，至503.3萬個標準箱，總收入則下跌1.5%。 運載力增加12.3%，整體運載率按年下跌4.8%，而每個標準箱的整體平均收入按年減少6.7%。
各航線總收入年減1.5%，其中以亞洲/歐洲航線營收降幅17.1%最大，反映出亞歐線供需失衡問題嚴重。
發展 及 2012年目標
去年11月 東方海外（0316）主席兼行政總裁董建成表示，歐債問題至今仍未有可行措施解決，令全球在不穩定的情況下，減少一般貿易，令物流及航運業生意下降。董建成故認為前景仍不樂觀，若歐債危機屆時能解決，業界的經營狀況才有希望逐漸好轉。 不過董建成對亞太區前景持正面看法，稱公司於亞太區的業務表現不俗，例如中東、澳洲等航線均表現良好，收入亦有增長。他表示若未來經濟進一步轉差，油價有望回落，可減輕公司的成本壓力。
對於業界未來的發展方向，董建成於指出，內地的「十二五」規劃帶來大量商機，隨㠥內地加快基建建設及城鎮化步伐，對高增值貨品的需求將會不斷增加。泛珠三角佔內地經濟總量達4成，各地應該密切溝通及合作，避免不必要的競爭，共同推進物流及航運發展。
下半年貨運量
東方海外（0316）早前公佈，旗下貨櫃航運第三季度總貨運量雖按年上升6.6%，但收入就減少8.3%至14.41億美元。 第四季度收入總貨運量下降2.0%，收入更下降11.2%﹐至13.5億美元，因每個標準箱平均收入下降9.4%。 不過，四大航線之中，太平洋及亞歐航線收入走下坡，但大西洋航線、以及亞洲區內與澳亞航線的收入則仍然上升，情況並非一面倒的差。
2011年載貨量
2011年全年的載貨量為5,033,137個標準箱，較2010年同期的4,767,672個標準箱，下跌5.6%；期內總收入約為55.29億元，較2010年同期的56.15億元，按年下跌1.5%。整體運載率較2010年同期下跌4.8%，而每個標準箱之整體平均收入較去年同期減少6.7%。
削減亞歐線運力
東方海外（0316）去年11月表示，由於歐元區債務危機對貿易造成影響，公司決定在第4季度將亞歐線運輸能力削減20%。 削減運力一方面可以節省燃油等營運成本，另一方面可收縮供應，有助減輕運費的壓力。 瑞信其後發報告指出，由於集裝箱船隻閒置增加，運力供應減少，運費會溫和回升。
運費
東方海外（0316）上調多條航線運費，調整範圍亦從歐洲伸延到亞洲至澳洲的南行線。 東方海外指，歐亞航線持續迷，費用低於基本營運開支，為維持長遠可持續營運，調高航線運費。
▪ 由印度、巴基斯坦、中東，至北歐西行航線，亦於2月8日調高225美元。
▪ 亞歐西行航線運費，3月1日起上調每標準箱(TEU)800美元。
▪ 北亞及東亞至澳洲的第二期貨運收費由3月15日起，加收300美元。
東方海外（0316）發言人沈志澄表示，因歐洲出口內地的情況較好，所以今次進行單向加價，惟強調加價已經嚴重滯後。他舉例說，2008年平均運費約每標準箱2200美元，至今已跌逾50%至1000美元。 「像現在這樣加當然不夠，就算是2200美元再加上去都是可以的」。至於未來還會不會加運費，他稱比較難判斷，要看需求恢復的如何，比如由內地出發的航線，現在因很多工廠還沒有開工，難以預計會收到多少訂單。
短評
近期東方海外（0316）股價上揚主要是由東方海外上調運費，促使證券商加入「估值上調」浪潮。 另外，歐債危機見紓緩，美國第4季經濟數據有所改善 貨櫃航運股復甦有憧憬亦是原因。
貨運費方面，隨着「G6」聯盟的出現 和 包括全球最大集裝箱航運公司馬士基（Maresk）調高航線運費，越來越多證據顯示集裝箱營運商不再盲目減價爭取市佔率，較傾向提高盈利能力，例如成立行業同盟及閒置部份運力。 所以不只是東方海外（0316）調高航線運費，中海集運（2866）和其它集裝箱航運公司也有加價。
當然，調高航線運費並不代表不會虧損，航運股長期走向取决於貨運量增長（即需求）。 製造業回穩，出入口復蘇始會帶給 集裝箱航運企業盈利。 目前，市場預期亞歐航綫的貨運增長只有約 1.5-3%。
1月份內地官方製造業採購經理指數（PMI）為50.5%，連續兩個月回升及於處盛衰分界線之上，表明內地製造業增長略有回升。另生產指數亦有53.6，為去年6月以來的最高水平，反映製造業生產狀况有所恢復，惟新出口訂單指數仍回落，顯示外需始終疲弱。 但要注意是匯豐銀行公布的數字是，1月中國PMI為48.8，仍處於衰退的狀態。 由於元旦休假和春節長假期，許多企業1月份的實際開工天數可能不及平常月份的2/3， 所以內地3月份 PMI 數字將會給市場更多啟示。
另一方面，市場的目光亦放在近期美國出入口復蘇，美國第4季經濟數據雖有改善，但相信當地經濟仍需 一段時間復甦，加上歐債問題仍未解決，預期今年全球經濟增長將仍放慢，未來出入口仍受影響。
預期盈利，市盈率
持續經營業務方面，東方海外（0316）2010年 每股盈利 10.748港元，現價49.50元計，2010年往績市盈率4.6倍。
東方海外（0316）2011年上半年度盈利1.7億美元，每股盈利2.12港元（0.27美元）， 預期2011年全年每股盈利2.4港元左右（0.32美元）。 現價50.70元計，2011年往績市盈率21.1倍。
股價走勢
航運股近日由低位反彈，主要受美國經濟數據優於預期，以及運費上升所帶動。 股價走勢方面，東方海外（0316）去年12月底升穿40元後，上升至45元後整固近1個月，今天剛升穿50元。 RSI 升至70，進入超買區，相信短期內會受制於去年7月形成的橫行區。
權益披露： 筆者持有小量 東方海外（0316）。
近年業績摘要
參考:
1. 東方海外 316 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0808/LTN20110808016_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110313/LTN20110313010_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110126/LTN20110126214_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101021/LTN20101021038_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100827/LTN20100827265_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100805/LTN20100805014_C.pdf
2. 東方海外 316 未經審核季度營運概要
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/0120/LTN20120120172_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1020/LTN20111020008_C.pdf
3. 東方海外見「複式頭肩底」
http://news.hkheadline.com/dailynews/headline_news_detail_columnist.asp?id=172486§ion_name=wtt&kw=241
4. 航運股反撲 低殘可炒
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20111208/News/ek9_ek9a1.htm
5. 管理盈利勝同業 運費有優勢 德銀薦好股鍾情東方海外
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111208&sec_id=15307&art_id=15872568
6. 東方海外加運費 航運股炒上 憧憬轉勢 中海集運升15%
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20120202/News/ec_eca1.htm
7. 交銀國際
http://www.hkbocom.com/mediafiles/documents/p4_14991_tc.pdf
8. 航運股轉勢言之尚早 信報
1月份內地官方製造業採購經理指數（PMI）為50.5%，連續第二個月回升及於處盛衰分界線之上，反映製造業回穩，連同環球PMI數據理想，市場憧憬出入口復蘇，刺激一眾航運股造好。
航運股受惠全球經濟反彈預期而轉強。例如，中海集運（2866）早前發盈警，預期截至去年底止全年會轉盈為虧，股價反而急升。
■ 04 Feb 12 - 中海集運(2866) 第三季度業績
東方海外（0316）於去年8月公佈2011年中期業績，全年業績股則會在3月中公佈。 東方海外（0316）上月公佈了第四季度營運概要數字。
■ 14 Mar 11 - 東方海外(0316) 全年業績
■ 16 Feb 11 - 東方海外(0316) 中期業績
集裝箱運費加價
集裝箱航運業的一個主要變數是船公司對於減少運力來增加盈利及巿場份額高低之間的取態。 最近，越來越多證據顯示集裝箱營運商較傾向提高盈利能力，例如成立行業同盟及閒置部份運力。
春節過後，航運業掀起一片加價潮，尤其是集裝箱運費，中海集運（2866）自3月起調高遠東至歐洲航線運費750美元，燃油附加費（BAF）亦上調。 中海集運（2866）3月1日起將遠東至歐洲、地中海航線集裝箱運費調高750美元，燃油附加費上調幅度介乎50至375美元；遠東至中東航線運費上調150美元。
同時，全球最大集裝箱航運公司馬士基（Maresk），也將於3月起調高歐亞航線運費，每個標準櫃增加775美元，漲幅約一倍。
東方海外(0316) 公佈2月8日起，上調所有從印度、巴基斯坦及中東到北歐西行航線貨運費，每標準箱（TEU）增加225美元，同時亦由2月15日上調由北歐至亞洲航線運費，每個標準櫃增加200美元。另外，自3月15日，調整北亞及東亞至澳洲航線的第二期貨運收費計劃，每標準箱（TEU）)加收300美元。
集裝箱航運
歐債危機一日未拆彈，歐洲經濟難望有運行，航運業前景自不容樂觀，既受需求下降拖累，亦受到運力增加影響，運費受壓，連同油價及其他經營成本上漲的因素，航運股於過去一段時間持續捱沽亦可理解。
環球經濟前景不明，運載力供應持續，遠期運費下跌，基本上已顯示航運行業經營依然處於寒冬。 回顧2011年，中國出口集裝箱運價指數（CCFI）年終值為896點，全年跌幅16.4%。分航線來看，歐洲航線運價全年跌41.5%，該航線運價下半年甚至低於盈虧平衡點，美東/美西航線運價全年則跌11.1%和18.8%。
| 航運行業內聯盟行動 在過去，經營亞－歐線的航商因為缺乏航運聯盟作為居中協調的組織，一旦航商之間展開運能競賽，盲目投入運能的結果，就演變成殺價搶貨的惡性競爭；隨著各航商間的合作架構逐步成形，可望讓航商經營策略的流通更透明，不僅可優化經營效益，更有機會讓運能投放腳步獲得約束，止住跌跌不休的運價走勢。 1994年，世界著名的總統、渣華、東方海外（0316）、大阪三井和馬來西亞國際等5家公司成立了首家全球聯盟，即全球聯盟(Global Alliance)。之後，馬士基和海陸組成馬士基／海陸以及其他聯盟紛紛出現，兼併和聯盟屢見不鮮。國際集裝箱班輪運輸業的聯盟，使國際集裝箱航運業充分實現規模經濟和範圍經濟，對消除航運運力供大於求所導致的集裝箱運價持續走低，起到了積極的平抑作用。 各家貨櫃航商為回應馬士基推出的「天天馬士基（Daily MAERSK）」服務，紛紛攜手合作結盟，包括地中海航運、達飛輪船聯營部分航線，G6聯盟的成形，以及長榮海運和CKYH聯盟的航線聯營等措施。 據悉，「G6」聯盟在亞洲-北歐航線上的市場份額將達到23.6%。而馬士基為22.7%，達飛-地中海航運聯盟（MSC+CMA CGM）為16%。 G6 聯盟 新世紀聯盟（New World Alliance）及大聯盟（Grand Alliance），2011年12月 宣布形成「G6」聯盟。 「G6」聯盟致力在亞洲 ─ 歐洲貿易航線創建一個大型船舶運輸網絡，新聯盟計劃在2012年4月份旺季來臨前夕開始運作。 美國總統輪船(APL)、現代商船(Hyundai Merchant Marine)、商船三井(MOL)，以及赫伯羅特(Hapag Lloyd)、日本郵船(NYK)、東方海外(OOCL)結盟成立的「G6」。 CKYH 聯盟 CKYH聯盟成員包括中遠集運(COSCON)、日本川崎汽船(K-LINE)、陽明海運、韓進海運(HANJIN Shipping)。 另一方面，向來在市場上單打獨鬥的長榮海運宣布，將與CKYH聯盟，從2012年第二季開始展開在亞洲－歐洲、亞洲－地中海航線的合作，擴大直靠港的服務範圍，提高航班頻率，並藉此合作架構。 長榮強調，這次的合作案長榮是以夥伴關係與CKYH聯盟進行航線合作，不會因此加入該聯盟。 MSC+CMA CGM 目前在亞歐線上，MSC （地中海航運） 和CMA CGM（達飛輪船）結盟的運力市占約27.5%，高居市場第一，而全球貨櫃龍頭MAERSK，市佔率則有23.4%。 |
東方海外（0316）
東方海外（0316）（The Orient Overseas Container Line，簡稱OOCL）主要業務為貨櫃運輸、物流業務及物業發展和投資，2010年總收入按年升37%，達60億美元，大約470億港元。 東方海外（0316）貨櫃運輸及物流業務包括在太平洋區、大西洋區、歐亞地區、澳洲與亞洲地區，以及亞洲區內等主要航線進行環球貨櫃運輸業務。
於2010年1月，東方海外（0316）宣布將內地房地產業務與資產賣給新加坡國營地產公司嘉德置地（CapitaLand），不過東方海外持有少數權益的北京東方廣場則仍然保留。地產業務售價22億美元，東方海外（0316）取得10.55億美元的利潤。東方海外（0316）稱﹐上述交易是公司將資金重新分配至其餘核心業務集裝箱運輸及物流服務的機會。
| 公司簡介 | 東方海外 (0316) 從事貨櫃運輸及物流。 |
| 市值(港元) | 317.28億 |
| 現時股價 | 50.70元 (2012-02-09 收市價) |
| 市盈率 | 2.19 倍 |
| 2010 每股盈利(港元) | 2.983美元 = 23.267港元 1.378美元 = 10.748港元 (持續經營業務) |
| 股東資金回報率 | 39.2% |
東方海外（0316）中期業績
東方海外（0316）去年8月8日公布，截至6月止中期業績，收益29.21億美元，按年增6.89%；毛利下跌32.15%至3.67億美元。
由於缺乏去年因出售東方海外發展獲利10.04億美元，純利僅1.75億美元(包括因「華爾街廣場」重估增值500萬美元)，倒退86.38%，每股盈利28美仙，派息7美仙，去年同期派11.5美仙。
展望下半年，料經營環境持續困難，而高油價及企業相關能源成本增加預期亦難以扭轉。
2011年收入
全年計，東方海外 2011年總貨運量較2010年增加 5.6%，至503.3萬個標準箱，總收入則下跌1.5%。 運載力增加12.3%，整體運載率按年下跌4.8%，而每個標準箱的整體平均收入按年減少6.7%。
各航線總收入年減1.5%，其中以亞洲/歐洲航線營收降幅17.1%最大，反映出亞歐線供需失衡問題嚴重。
| 地域資料 | 2011年收益 (美元千元) | 變動 (相比2010年同期) |
|---|---|---|
| 亞洲 | 18.96億美元 | 減少 6.8% |
| 北美洲 | 10.64億美元 | 減少 17.1% |
| 歐洲 | 6.67億美元 | 增加 13.3% |
| 澳洲 | 19.02億美元 | 增加 11.3% |
| 所有航線 | 56.15億美元 | 減少 1.5% |
發展 及 2012年目標
去年11月 東方海外（0316）主席兼行政總裁董建成表示，歐債問題至今仍未有可行措施解決，令全球在不穩定的情況下，減少一般貿易，令物流及航運業生意下降。董建成故認為前景仍不樂觀，若歐債危機屆時能解決，業界的經營狀況才有希望逐漸好轉。 不過董建成對亞太區前景持正面看法，稱公司於亞太區的業務表現不俗，例如中東、澳洲等航線均表現良好，收入亦有增長。他表示若未來經濟進一步轉差，油價有望回落，可減輕公司的成本壓力。
對於業界未來的發展方向，董建成於指出，內地的「十二五」規劃帶來大量商機，隨㠥內地加快基建建設及城鎮化步伐，對高增值貨品的需求將會不斷增加。泛珠三角佔內地經濟總量達4成，各地應該密切溝通及合作，避免不必要的競爭，共同推進物流及航運發展。
下半年貨運量
東方海外（0316）早前公佈，旗下貨櫃航運第三季度總貨運量雖按年上升6.6%，但收入就減少8.3%至14.41億美元。 第四季度收入總貨運量下降2.0%，收入更下降11.2%﹐至13.5億美元，因每個標準箱平均收入下降9.4%。 不過，四大航線之中，太平洋及亞歐航線收入走下坡，但大西洋航線、以及亞洲區內與澳亞航線的收入則仍然上升，情況並非一面倒的差。
2011年載貨量
2011年全年的載貨量為5,033,137個標準箱，較2010年同期的4,767,672個標準箱，下跌5.6%；期內總收入約為55.29億元，較2010年同期的56.15億元，按年下跌1.5%。整體運載率較2010年同期下跌4.8%，而每個標準箱之整體平均收入較去年同期減少6.7%。
削減亞歐線運力
東方海外（0316）去年11月表示，由於歐元區債務危機對貿易造成影響，公司決定在第4季度將亞歐線運輸能力削減20%。 削減運力一方面可以節省燃油等營運成本，另一方面可收縮供應，有助減輕運費的壓力。 瑞信其後發報告指出，由於集裝箱船隻閒置增加，運力供應減少，運費會溫和回升。
運費
東方海外（0316）上調多條航線運費，調整範圍亦從歐洲伸延到亞洲至澳洲的南行線。 東方海外指，歐亞航線持續迷，費用低於基本營運開支，為維持長遠可持續營運，調高航線運費。
▪ 由印度、巴基斯坦、中東，至北歐西行航線，亦於2月8日調高225美元。
▪ 亞歐西行航線運費，3月1日起上調每標準箱(TEU)800美元。
▪ 北亞及東亞至澳洲的第二期貨運收費由3月15日起，加收300美元。
東方海外（0316）發言人沈志澄表示，因歐洲出口內地的情況較好，所以今次進行單向加價，惟強調加價已經嚴重滯後。他舉例說，2008年平均運費約每標準箱2200美元，至今已跌逾50%至1000美元。 「像現在這樣加當然不夠，就算是2200美元再加上去都是可以的」。至於未來還會不會加運費，他稱比較難判斷，要看需求恢復的如何，比如由內地出發的航線，現在因很多工廠還沒有開工，難以預計會收到多少訂單。
短評
近期東方海外（0316）股價上揚主要是由東方海外上調運費，促使證券商加入「估值上調」浪潮。 另外，歐債危機見紓緩，美國第4季經濟數據有所改善 貨櫃航運股復甦有憧憬亦是原因。
貨運費方面，隨着「G6」聯盟的出現 和 包括全球最大集裝箱航運公司馬士基（Maresk）調高航線運費，越來越多證據顯示集裝箱營運商不再盲目減價爭取市佔率，較傾向提高盈利能力，例如成立行業同盟及閒置部份運力。 所以不只是東方海外（0316）調高航線運費，中海集運（2866）和其它集裝箱航運公司也有加價。
當然，調高航線運費並不代表不會虧損，航運股長期走向取决於貨運量增長（即需求）。 製造業回穩，出入口復蘇始會帶給 集裝箱航運企業盈利。 目前，市場預期亞歐航綫的貨運增長只有約 1.5-3%。
1月份內地官方製造業採購經理指數（PMI）為50.5%，連續兩個月回升及於處盛衰分界線之上，表明內地製造業增長略有回升。另生產指數亦有53.6，為去年6月以來的最高水平，反映製造業生產狀况有所恢復，惟新出口訂單指數仍回落，顯示外需始終疲弱。 但要注意是匯豐銀行公布的數字是，1月中國PMI為48.8，仍處於衰退的狀態。 由於元旦休假和春節長假期，許多企業1月份的實際開工天數可能不及平常月份的2/3， 所以內地3月份 PMI 數字將會給市場更多啟示。
另一方面，市場的目光亦放在近期美國出入口復蘇，美國第4季經濟數據雖有改善，但相信當地經濟仍需 一段時間復甦，加上歐債問題仍未解決，預期今年全球經濟增長將仍放慢，未來出入口仍受影響。
預期盈利，市盈率
持續經營業務方面，東方海外（0316）2010年 每股盈利 10.748港元，現價49.50元計，2010年往績市盈率4.6倍。
東方海外（0316）2011年上半年度盈利1.7億美元，每股盈利2.12港元（0.27美元）， 預期2011年全年每股盈利2.4港元左右（0.32美元）。 現價50.70元計，2011年往績市盈率21.1倍。
股價走勢
航運股近日由低位反彈，主要受美國經濟數據優於預期，以及運費上升所帶動。 股價走勢方面，東方海外（0316）去年12月底升穿40元後，上升至45元後整固近1個月，今天剛升穿50元。 RSI 升至70，進入超買區，相信短期內會受制於去年7月形成的橫行區。
權益披露： 筆者持有小量 東方海外（0316）。
近年業績摘要
| 營業額 (美元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 營業額 | 24.12億元 | 50.57億元 (增長7.7%) |
| 2007年 營業額 | 25.67億元 | 56.99億元 (增長12.7%) |
| 2008年 營業額 | 31.04億元 | 65.45億元 (增長14.9%) |
| 2009年 營業額 | 20.68億元 | 43.55億元 (下降33.5%) |
| 2010年 營業額 | 27.33億元 | 60.33億元 |
| 2011年 營業額 | 29.21億元 | -- |
| 盈利 (美元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 盈利 | 2.81億元 | 5.81億元 (下降10.8%) |
| 2007年 盈利 | 22.16億元 | 25.47億元 (增長338.7%) |
| 2008年 盈利 | 1.58億元 | 2.72億元 (下降89.3%) |
| 2009年 盈利 | (2.32)億元 | (4.02)億元 |
| 2010年 盈利 | 12.85億元 | 18.74億元 8.70億元 (持續經營業務) |
| 2011年 | 1.75億元 | -- |
| 每股盈利(美元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 | $0.4480 | $0.9280 |
| 2007年 | $3.5420 | $4.0700 (增長338.6%) |
| 2008年 | $0.2530 | $0.4350 (下降89.3%) |
| 2009年 | $(0.3700) | $(0.6430) |
| 2010年 | $2.0530 (包括出售中國物業) $0.4480 (持續經營業務) | $2.9830 (基本) $1.3780 (持續經營業務) |
| 2011年 | $0.2800 | -- |
參考:
1. 東方海外 316 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0808/LTN20110808016_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110313/LTN20110313010_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110126/LTN20110126214_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101021/LTN20101021038_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100827/LTN20100827265_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100805/LTN20100805014_C.pdf
2. 東方海外 316 未經審核季度營運概要
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/0120/LTN20120120172_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1020/LTN20111020008_C.pdf
3. 東方海外見「複式頭肩底」
http://news.hkheadline.com/dailynews/headline_news_detail_columnist.asp?id=172486§ion_name=wtt&kw=241
4. 航運股反撲 低殘可炒
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20111208/News/ek9_ek9a1.htm
5. 管理盈利勝同業 運費有優勢 德銀薦好股鍾情東方海外
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111208&sec_id=15307&art_id=15872568
6. 東方海外加運費 航運股炒上 憧憬轉勢 中海集運升15%
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20120202/News/ec_eca1.htm
7. 交銀國際
http://www.hkbocom.com/mediafiles/documents/p4_14991_tc.pdf
8. 航運股轉勢言之尚早 信報
| 本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！ |
2012年2月4日星期六
04 Feb 12 - 中海集運(2866) 第三季度業績
簡單一看中海集運（2866）業績和集裝箱運費加價新聞。
中海集運（2866） 1月18日發盈警，預期截至去年底止全年會轉盈為虧，主要由於美國經濟復甦步履緩慢、歐洲債務危機加劇、中國經濟增速減慢、國際集裝箱航運市場的需求增長放緩、集裝箱運輸的運費及運量下跌，以及燃油價格上升等因素的不利影響所致。
中海集運（2866）去年（2011年）首季虧損1.46億元人民幣(下同)，按年收窄24.17%，每股虧損1.25分。 由於運價上漲乏力，中期業績虧損6.3億元。 首三季累計收入211.71億元，下降22.6%。錄得虧損15.82億元，期內每股虧損14.07分。
基於股價早已反映轉盈為虧預期，加上集裝箱運費加價，發盈警後沒有轉弱，中海集運（2866）股價反而急升，昨天再升8.5%，現價 2.17元，相比發盈警時的1.83元上升18.6%。
中海集運集裝箱運費加價
一般來說，海運運價的確定和變動取決於運輸服務的供需關係。從理論上講，運價最高不能超過貨物對運費的負擔能力，最低不能低於運輸成本。但由於航運市場中海運需求彈性的作用，有時也會暫時出現運價低於運輸成本的情況。 運費去年已跌至不足以支付航運營運成本，運費回升也是遲早的事。 自去年12月起，集裝箱航運公司已採取多項正面措施，包括東方海外削減歐運力20%、馬國際船務退出集裝箱船運業務、6間大型集裝箱航運公司成立聯盟以加強供應協調。
去年12月 德銀已經預計，亞洲集裝箱航運股2012年第一季度將觸底反彈。該行表示，由於這類股票的走勢先於基本面的變化，因此目前是開始增持這類股票的良機，並看好中海集運（2866）及，東方海外（0316），給予買入評級。
春節過後，航運業掀起一片加價潮，尤其是集裝箱運費，繼東方海外（0316）及馬士基後，中海集運（2866）自3月起調高遠東至歐洲航線運費750美元，燃油附加費（BAF）亦上調。
航運股昨天升勢未止，中海集運再升8.5%；中國遠洋（1919）升5%。但分析指，航運公司加價後能否維持貨量仍有待觀察。
中海集運宣布，3月1日起將遠東至歐洲、地中海航線集裝箱運費調高750美元，燃油附加費上調幅度介乎50至375美元；遠東至中東航線運費上調150美元。
集裝箱航運
今年貨櫃海運業面對供過於求結構風險，多家航商今年交出虧損成績，馬來西亞國際航運（Malaysia International Shipping Corporation, MISC）更因不堪貨櫃海運業的險峻情勢，宣布將在2012年6月正式退出貨櫃海運，未來業務將聚焦在包括液化天然氣船舶、海洋工程支援等領域。 馬來西亞國際航運擁有將近三十條的集裝箱船，由於連年虧損最終公司決定關閉該部門。 MISC的貨櫃海運運能在全球航商中排至29位，市佔率僅不到0.5%。
歐債危機一日未拆彈，歐洲經濟難望有運行，航運業前景自不容樂觀，既受需求下降拖累，亦受到運力增加影響，運費受壓，連同油價及其他經營成本上漲的因素，航運股於過去一段時間持續捱沽亦可理解。
環球經濟前景不明，運載力供應持續，遠期運費下跌，基本上已顯示航運行業經營依然處於寒冬。 回顧2011年，中國出口集裝箱運價指數（CCFI）年終值為896點，全年跌幅16.4%。分航線來看，歐洲航線運價全年跌41.5%，該航線運價下半年甚至低於盈虧平衡點，美東/美西航線運價全年則跌11.1%和18.8%。
中國集裝箱出口 CCFI 指數近期走勢
中海集運（2866）
中海集運（2866）（CSCL）業務主要包括國際集裝箱運輸及中國國內集裝箱運輸。國際及國內的航線均專注於中國市場。國際集裝箱運輸業務專注於運送貨物出中國至世界各地的主要港口，國內業務則主要包括沿中國各港口運送貨物。集團亦經營以下三類支線服務：外貿內支線服務、內貿內支線服務及國際支線服務。
（１）外貿內支線服務：連接集團及其他航運公司所營運的各外貿線掛靠的中國國內港口。亦連接其他不連接該等航線的較小中國港口與連接該等航線的港口；
（２）內貿支線服務：連接集團及其他航運公司所營運的各內貿支線掛靠的中國國內港口。連接其他不連接該等航線的較小中國港口與連接該等航線的港口；
（３）國際支線：連接若干海外港口，與集團及其他航運公司所營運的航線的掛靠港。
集團股份亦在上海證券交易所上市，編號為601866。
集運行業市場集中度較高，前20大班輪公司佔據了約85%的市場份額，其中行業龍頭Maersk、MSC、CMA CGM的市場佔有率分別為15.9%、13.0%和8.6%。 中海集運（2866）市場佔有率大約4.6%。
中海集運（0316）第三季度業績
中海集運（2866）去年10月26日公布第三季度，總收入72億人民幣（下同），按年減少36%。總成本下降11.6%至81.55億元。錄得虧損9.51億元，相對去年同期純利21.54億元；期內每股虧損8.14分。
首三季累計收入211.71億元，下降22.6%。錄得虧損15.82億元，去年同期淨利潤33.25億元；期內每股虧損14.07分。
2011年 中期業績
受低運價、弱需求、高油價影響，中海集運（2866）去年8月25日公布上半年，收益139.67億人民幣（下同），按年下降12.9%。錄得虧損6.3億元，相對去同期純利11.7億元；期內每股虧損5分，不派中期息。
期內，集團完成重箱量343.6萬TEU，微降3.3%。由於運價上漲乏力，國際航線平均運價跌12%；國內航線單箱收入1,747元，上升11.3%，歸因內貿精品航線獲得認同，使運價一直保持高企，運量亦上升5.8%。
由於國際原油價不斷走高，上半年燃油支出42.3億元，上升13.8%；集團已積極鎖定燃油52萬桶。
集裝箱行業
集運行業在經歷了2009年的大幅虧損後，2010年船東合理控制運力，並通過加船減速等措施迎來一波超預期反彈。
目前行業再次處於谷底，展望2012年，是否能扭轉虧損局面甚至複製2010年的輝煌，在運力供給難存變數的情況下，關鍵在於運價。 船東能否自律行為，是繼續惡性競爭拖垮運價，還是齊心協力修正運價是行業能否復甦的關鍵。
據中海集運預測，2012年集裝箱運輸市場總體運力增長8.7%，和需求增速6.5%相比，有2.2%的供大於求缺口。 海通證券認為，只有在供應超預期下降或需求超預期上升的情況下，才有可能達到供求平衡，從而使行業景氣度有超預期回升。
短評
中海集運（2866）去年業績轉盈為虧，中海集運解釋業績轉差是歐亞航線虧損較大所致。 集裝箱航運企不再殺價争取市佔率，集裝箱運費加價，中海集運（2866）去年主要虧損的歐洲航線運價回升，投資價值亦回升。
估值方面，市場用平均市賬率來計算虧損中的中海集運（2866）。 筆者沒有這方面的詳細資料，暫時轉載渣打及其他研究報告作參考。
預期盈利，市盈率
中海集運（2866）從今年第一季度就開始虧損，Q1-Q3分別虧損1.4億、4.7億和9.4億。前三季度淨利潤累計虧損15.47億元，且虧損逐季度加大，海通證券預計全年虧損25-30億元。
股價走勢
航運股近日由低位反彈，主要受美國經濟數據優於預期提振，以及運費有反彈跡象帶動。 股價走勢方面，中海集運（2866）股價受利好消息刺激，首先突破區間橫行 1.75 元的阻力位，昨天升至2.17元 。 急升後，RSI剛升至70，開始進入超買區。
如果以反彈作為短期目標，以下是黃金比率參考數字。
▪ 2011年1月尾 = 3.8元
▪ 2011年9月尾 = 1.2元
▪ 反彈 0.382 目標 = 1.2 + 0.382 x (3.8 - 1.2)元 = 2.19元
▪ 反彈 0.500 目標 = 1.2 + 0.500 x (3.8 - 1.2)元 = 2.50元
▪ 反彈 0.618 目標 = 1.2 + 0.618 x (3.8 - 1.2)元 = 2.81元
參考:
1. 中海集運 2866 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1026/LTN20111026378_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0824/LTN20110824614_C.pdf
2. 航運股反撲 低殘可炒
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20111208/News/ek9_ek9a1.htm
3. 馬士基亞歐線運價喊漲，長榮、陽明可望跟進有益獲利
http://news.sina.com.tw/article/20120203/5729582.html
4. 航運股轉勢言之尚早
http://www.hkej.com/template/dailynews/jsp/detail.jsp?dnews_id=3273&cat_id=7&title_id=477386
5. 中海集運挫7% 歐亞線大蝕 美洲線亦差
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110729/News/eb_ebd1.htm
6. 集裝箱運輸行業運力閒置，利好中海集運(2866)
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20111205/Columnist/en05_00009826.htm
7. 報告：2012年貨櫃運價大戰持續
http://www.hk-smb.com/index.php/market-news/1471-2012.html
8. Shipping OL
http://www.shipping-ol.com/IndexCatalogView.aspx?id=9
9. 交運行業：明年集運行業能否復制2010年輝煌
http://big5.xinhuanet.com/gate/big5/news.xinhuanet.com/finance/2011-11/23/c_122326309_4.htm
中海集運（2866） 1月18日發盈警，預期截至去年底止全年會轉盈為虧，主要由於美國經濟復甦步履緩慢、歐洲債務危機加劇、中國經濟增速減慢、國際集裝箱航運市場的需求增長放緩、集裝箱運輸的運費及運量下跌，以及燃油價格上升等因素的不利影響所致。
中海集運（2866）去年（2011年）首季虧損1.46億元人民幣(下同)，按年收窄24.17%，每股虧損1.25分。 由於運價上漲乏力，中期業績虧損6.3億元。 首三季累計收入211.71億元，下降22.6%。錄得虧損15.82億元，期內每股虧損14.07分。
基於股價早已反映轉盈為虧預期，加上集裝箱運費加價，發盈警後沒有轉弱，中海集運（2866）股價反而急升，昨天再升8.5%，現價 2.17元，相比發盈警時的1.83元上升18.6%。
中海集運集裝箱運費加價
一般來說，海運運價的確定和變動取決於運輸服務的供需關係。從理論上講，運價最高不能超過貨物對運費的負擔能力，最低不能低於運輸成本。但由於航運市場中海運需求彈性的作用，有時也會暫時出現運價低於運輸成本的情況。 運費去年已跌至不足以支付航運營運成本，運費回升也是遲早的事。 自去年12月起，集裝箱航運公司已採取多項正面措施，包括東方海外削減歐運力20%、馬國際船務退出集裝箱船運業務、6間大型集裝箱航運公司成立聯盟以加強供應協調。
去年12月 德銀已經預計，亞洲集裝箱航運股2012年第一季度將觸底反彈。該行表示，由於這類股票的走勢先於基本面的變化，因此目前是開始增持這類股票的良機，並看好中海集運（2866）及，東方海外（0316），給予買入評級。
春節過後，航運業掀起一片加價潮，尤其是集裝箱運費，繼東方海外（0316）及馬士基後，中海集運（2866）自3月起調高遠東至歐洲航線運費750美元，燃油附加費（BAF）亦上調。
航運股昨天升勢未止，中海集運再升8.5%；中國遠洋（1919）升5%。但分析指，航運公司加價後能否維持貨量仍有待觀察。
中海集運宣布，3月1日起將遠東至歐洲、地中海航線集裝箱運費調高750美元，燃油附加費上調幅度介乎50至375美元；遠東至中東航線運費上調150美元。
| 航運股超級低殘 （信報，2012年1月14日） 航運業股價有幾殘，將行業主要上市公司總市值，與恒指新貴康師傅（322）、旺旺（151）比較一下，就相當明顯。既屬防守性高的內需股，增長潛力又被看高一線的兩間食品公司，市盈率都高過30倍，在已經跌到五癆七傷的大市中，絕對算稀有品種。 康師傅市值1300億元，旺旺亦有1000億元。排榜尾的航運業有如何？用港股計，中國遠洋（1919）市值400億元，中海集運200億元，中海發展（1138）150億元，東方海外（316）約270億元，連同較細的中外運航運（368），專走亞洲線的海豐國際（1308），主力小型散貨船的太平洋航運（2343）以及勝獅，八間一齊，剛好與康師傅市值差不多。如果康師傅加上旺旺，兩間市值足夠買埋招商局國際與中遠太平洋有餘。 |
| 馬士基 Maersk 全球最大貨櫃海運商馬士基（Maersk）1月31日宣布，亞洲到歐洲的航線運價3月起每小櫃調漲775美元，漲幅約一倍，，讓低迷長達一年半的亞歐航線可望擺脫頹勢。 亞歐線運價從2010年第三季達高點後，受各家航商力拚市占率、以萬TEU（20呎標準櫃）以上巨輪開航，運價一路崩跌長達一年半，每TEU最低不到600美元，加上歐債問題影響需求，儘管先前有幾次喊漲，不過都沒能成功，主要也受到供給面衝擊。由於馬士基是全球貨櫃航運龍頭，亞歐線市佔率超過20%，甚至推出「天天馬士基（Daily MAERSK）」低價搶市，不過成效有限，甚至引發市場跟進殺價。 由於亞歐線運價目前每TEU約在700至800美元間，不過航商成本約在1200至1300美元以上，馬士基宣布一次要漲775美元，漲幅約一倍，若能順利調漲成功，各業者也可能跟進，有利將運價拉抬至1300美元擺脫虧損命運。 不過有承攬商認為，目前市場仍供過於求，加上還有新船持續下水，航商要一次漲足並不容易，不過若調漲一半，運價仍有機會漲回1000美元以上。 證券商認為，在Maersk宣布漲價下，去年獲利普遍都是虧損其他同業自然會跟隨漲價，而2月份淡季運價也可望獲得支撐，不過由於亞歐航線仍無法擺脫新運力大量增加，(以亞歐線來看，新增運力超過13%)，3月份運價不可能漲足775美元。不過證券商仍認為，Maersk調整策略對全體航商是正面因素， 儘管預估775美元無法漲足，不過應該不會再有大規模破壞價格現象出現，亞歐線的虧損將可減少。 |
集裝箱航運
今年貨櫃海運業面對供過於求結構風險，多家航商今年交出虧損成績，馬來西亞國際航運（Malaysia International Shipping Corporation, MISC）更因不堪貨櫃海運業的險峻情勢，宣布將在2012年6月正式退出貨櫃海運，未來業務將聚焦在包括液化天然氣船舶、海洋工程支援等領域。 馬來西亞國際航運擁有將近三十條的集裝箱船，由於連年虧損最終公司決定關閉該部門。 MISC的貨櫃海運運能在全球航商中排至29位，市佔率僅不到0.5%。
歐債危機一日未拆彈，歐洲經濟難望有運行，航運業前景自不容樂觀，既受需求下降拖累，亦受到運力增加影響，運費受壓，連同油價及其他經營成本上漲的因素，航運股於過去一段時間持續捱沽亦可理解。
環球經濟前景不明，運載力供應持續，遠期運費下跌，基本上已顯示航運行業經營依然處於寒冬。 回顧2011年，中國出口集裝箱運價指數（CCFI）年終值為896點，全年跌幅16.4%。分航線來看，歐洲航線運價全年跌41.5%，該航線運價下半年甚至低於盈虧平衡點，美東/美西航線運價全年則跌11.1%和18.8%。
中國集裝箱出口 CCFI 指數近期走勢
中海集運（2866）
中海集運（2866）（CSCL）業務主要包括國際集裝箱運輸及中國國內集裝箱運輸。國際及國內的航線均專注於中國市場。國際集裝箱運輸業務專注於運送貨物出中國至世界各地的主要港口，國內業務則主要包括沿中國各港口運送貨物。集團亦經營以下三類支線服務：外貿內支線服務、內貿內支線服務及國際支線服務。
（１）外貿內支線服務：連接集團及其他航運公司所營運的各外貿線掛靠的中國國內港口。亦連接其他不連接該等航線的較小中國港口與連接該等航線的港口；
（２）內貿支線服務：連接集團及其他航運公司所營運的各內貿支線掛靠的中國國內港口。連接其他不連接該等航線的較小中國港口與連接該等航線的港口；
（３）國際支線：連接若干海外港口，與集團及其他航運公司所營運的航線的掛靠港。
集團股份亦在上海證券交易所上市，編號為601866。
集運行業市場集中度較高，前20大班輪公司佔據了約85%的市場份額，其中行業龍頭Maersk、MSC、CMA CGM的市場佔有率分別為15.9%、13.0%和8.6%。 中海集運（2866）市場佔有率大約4.6%。
| 公司簡介 | 中海集運 (2866) 主要從事擁有、租賃及營運集裝箱船舶，以提供國際、國內集裝箱運輸服務及營運集裝箱碼頭業務。 |
| 市值(港元) | 81.40億 |
| 現時股價 | 2.17元 (2012-02-03 收市價) |
| 市盈率 | 5.12 倍 |
| 2010 每股盈利(港元) | 0.36人民幣 = 0.439港元 |
| 股東資金回報率 | 15.5 % |
中海集運（0316）第三季度業績
中海集運（2866）去年10月26日公布第三季度，總收入72億人民幣（下同），按年減少36%。總成本下降11.6%至81.55億元。錄得虧損9.51億元，相對去年同期純利21.54億元；期內每股虧損8.14分。
首三季累計收入211.71億元，下降22.6%。錄得虧損15.82億元，去年同期淨利潤33.25億元；期內每股虧損14.07分。
2011年 中期業績
受低運價、弱需求、高油價影響，中海集運（2866）去年8月25日公布上半年，收益139.67億人民幣（下同），按年下降12.9%。錄得虧損6.3億元，相對去同期純利11.7億元；期內每股虧損5分，不派中期息。
期內，集團完成重箱量343.6萬TEU，微降3.3%。由於運價上漲乏力，國際航線平均運價跌12%；國內航線單箱收入1,747元，上升11.3%，歸因內貿精品航線獲得認同，使運價一直保持高企，運量亦上升5.8%。
由於國際原油價不斷走高，上半年燃油支出42.3億元，上升13.8%；集團已積極鎖定燃油52萬桶。
| 主要市場 | 2011年上半年 收益 (人民幣 億元) | 變動 (相比2010年同期) |
|---|---|---|
| 太平洋航線 | 43.0 | 減少 19.9% |
| 歐洲╱ 地中海航線 | 34.7 | 減少 34.2% |
| 亞太航線 | 23.0 | 增加 5.0% |
| 中國國內航線 | 28.7 | 增加 17.8% |
| 其他 | 10.4 | 增加 34.6% |
| 合計 | 139.7 | 減少 12.9% |
集裝箱行業
集運行業在經歷了2009年的大幅虧損後，2010年船東合理控制運力，並通過加船減速等措施迎來一波超預期反彈。
目前行業再次處於谷底，展望2012年，是否能扭轉虧損局面甚至複製2010年的輝煌，在運力供給難存變數的情況下，關鍵在於運價。 船東能否自律行為，是繼續惡性競爭拖垮運價，還是齊心協力修正運價是行業能否復甦的關鍵。
據中海集運預測，2012年集裝箱運輸市場總體運力增長8.7%，和需求增速6.5%相比，有2.2%的供大於求缺口。 海通證券認為，只有在供應超預期下降或需求超預期上升的情況下，才有可能達到供求平衡，從而使行業景氣度有超預期回升。
短評
中海集運（2866）去年業績轉盈為虧，中海集運解釋業績轉差是歐亞航線虧損較大所致。 集裝箱航運企不再殺價争取市佔率，集裝箱運費加價，中海集運（2866）去年主要虧損的歐洲航線運價回升，投資價值亦回升。
估值方面，市場用平均市賬率來計算虧損中的中海集運（2866）。 筆者沒有這方面的詳細資料，暫時轉載渣打及其他研究報告作參考。
| 中海集運（2866）報告 渣打 渣打研究將中海集運（2866）評級由「跑輸大市」升至「跑贏大市」，目標價由1元大幅調高至2.5元。 報告指，Maersk跟隨多間航企宣布自3月起上調歐亞航線運費後，意圖將運費率提升至收支平衡水平。由於中海集運高度涉足現貨市場，相信可大大得益運費上調。現價2012年預測市賬率0.7倍，亦是區內最便宜集裝箱航運股。 瑞信 瑞信集團發表研究報告指出，航運行業持續低迷，於旺季日子仍未見需求回升，宏觀前景已惡化，領先指標數據都顯示出貿易需求短期內都不會復甦。 報告指，集裝箱船家及營運商已面對現實，不會再抱有「假希望」而再投放更多運力。現時主要航線的費率已低於燃料成本，更差過２００９年的低位。遠期費率亦反映市場預料明年將出現潛在虧損。 該行指，運力撤回及船隊空置增加，以及於成本推動下，費率有機會錄得輕微回升。航運股中，首選東方海外（００３１６），具有強勁的實力及市帳率低見０﹒７倍，同時，亦看好中海集運（０２８６６）因波動性高，及可受惠於短期性運費回復。 高盛 高盛證券發表研究報告指出，預計中海集運（０２８６６）（滬：６０１８６６）２０１１年至２０１３年度盈利前景將進一步轉壞，故降低Ｈ股評級，由「買入」調低至「中性」，目標價由１﹒４元降至１﹒２元。 該行將今後三年度每股基本盈利預測分別下調３２％、３％、１５％，以反映第三季收入料遜預期及最近數周費率再下跌。由於中海集運較受即期運費影響，故相對同行及市場表現較差。 |
預期盈利，市盈率
中海集運（2866）從今年第一季度就開始虧損，Q1-Q3分別虧損1.4億、4.7億和9.4億。前三季度淨利潤累計虧損15.47億元，且虧損逐季度加大，海通證券預計全年虧損25-30億元。
股價走勢
航運股近日由低位反彈，主要受美國經濟數據優於預期提振，以及運費有反彈跡象帶動。 股價走勢方面，中海集運（2866）股價受利好消息刺激，首先突破區間橫行 1.75 元的阻力位，昨天升至2.17元 。 急升後，RSI剛升至70，開始進入超買區。
如果以反彈作為短期目標，以下是黃金比率參考數字。
▪ 2011年1月尾 = 3.8元
▪ 2011年9月尾 = 1.2元
▪ 反彈 0.382 目標 = 1.2 + 0.382 x (3.8 - 1.2)元 = 2.19元
▪ 反彈 0.500 目標 = 1.2 + 0.500 x (3.8 - 1.2)元 = 2.50元
▪ 反彈 0.618 目標 = 1.2 + 0.618 x (3.8 - 1.2)元 = 2.81元
參考:
1. 中海集運 2866 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1026/LTN20111026378_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0824/LTN20110824614_C.pdf
2. 航運股反撲 低殘可炒
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20111208/News/ek9_ek9a1.htm
3. 馬士基亞歐線運價喊漲，長榮、陽明可望跟進有益獲利
http://news.sina.com.tw/article/20120203/5729582.html
4. 航運股轉勢言之尚早
http://www.hkej.com/template/dailynews/jsp/detail.jsp?dnews_id=3273&cat_id=7&title_id=477386
5. 中海集運挫7% 歐亞線大蝕 美洲線亦差
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110729/News/eb_ebd1.htm
6. 集裝箱運輸行業運力閒置，利好中海集運(2866)
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20111205/Columnist/en05_00009826.htm
7. 報告：2012年貨櫃運價大戰持續
http://www.hk-smb.com/index.php/market-news/1471-2012.html
8. Shipping OL
http://www.shipping-ol.com/IndexCatalogView.aspx?id=9
9. 交運行業：明年集運行業能否復制2010年輝煌
http://big5.xinhuanet.com/gate/big5/news.xinhuanet.com/finance/2011-11/23/c_122326309_4.htm
| 本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！ |
訂閱：
文章 (Atom)
您可能也喜歡：
