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解5月之局 揭基金底牌
專訪瑞銀 浦永灝
又到5月，希臘事件加上中國調控的陰影籠罩下，Sell in May之說再度牽動市場神經，瑞銀財富管理亞太區研究部主管兼亞太區首席投資策略師浦永灝卻笑言：「今年出現的可能性不高。」
今年股市夾雜的矛盾因素特別多，像港股就不時受到內地及外圍擠壓，即使經濟復甦理想，但股市的表現仍然差強人意。
「今年整個新興市場都和預期的表現相反。新興市場表現反而比日本、美國差，而新興市場中，亞太區又比其他市場差些。再進一步細看，中國比印尼、馬來西亞還要差些，中國裏頭，H股又比A 股差。今年中小企業將跑贏藍籌，當中中的、小的跑得較快，大的跑得較慢。」浦永灝笑言，作為資產管理人，投資的難度年年不同，今年市況有很多反常局面，但下半年還是會好的。
”今年很多基金，像共同基金、對冲基金等表現都不太好，內房沒賺上錢，內銀也沒賺上錢，除非他們投的是醫療、消費類別，否則，5月談離場的話，豈不是變成實現虧損了嗎？這不好交代呀。”
浦永灝解釋，基金通常是有進帳才套利，然而就年初至今的市況看，今年Sell in May的可能性並不高。
近期股市下挫，主要歸咎希臘事件與中國的調控，浦永灝從資金流向分析，「除了2月有較大筆外流的錢，3、4月都錄得流入，但希臘出事後，會否導致資金流出，也不是沒可能的。近期美國國債價格（見圖一）攀升，說明有資金規避風險，減少股票資產，而轉持現金或美債，這也是正常的。」他透露，上周三晚其公司便特別就希臘事件舉行會議。
「雖然我們不認為希臘問題會影響亞太區，但卻有可能擴展至「豬」國（PIIGS），如續延下去，對市場信心會有影響，對全球經濟的影響雖然不會很大，但風險胃納的影響卻難免。」浦永灝指出，希臘主要是南歐的問題，其他德、法等國的經濟仍堅挺，不過，希臘事件短期難免對歐元區帶來負面影響，因此，調低歐元滙價，3個月由1.35調至1.32，6月由 1.42調至1.38，12個月由1.53調至1.45。
”如果因為外部因素影響，如希臘問題或中國調控政策，令股市下跌，不要太擔心，希臘是歐洲的局部問題，中國的調控也不是要整垮經濟，美國金融改革，對西方金融業可能構成影響，但不會影響美國的復甦。”
至於對本港影響深遠的中國，近期正有過熱之憂，通脹與樓市，都成了政策標的。「今年的情況有點像2004年，2003年沙氏過後，2004年內地的通脹2月還是 2.1%，但6月便升至5%，之後H股便下跌超過20%。去年6、7月基數較低，最近原材料價格也累積不少升幅，像鐵礦石現貨價已升至190美元/噸，去年才60美元，今年合同價是110美元，這樣的情況下，未來的通脹壓力會較大。幸而中國的糧食供應因去年大豐收，通脹應不致失控，但4、5月過後，通脹會逐步走高，對股市有負面影響，但只要通脹、房地產價格等慢慢穩定下來，那麼年內的金融市場，不管是H股、A股都還有上升空間。」
內地樓市發展更健康
而內地樓市方面，浦永灝並不擔心房地產會崩潰，且認為調整過後，應該會更健康。「不過，很多針對性的政策，有機會導致政府操控過度，但主要還是擔心泡沫威脅到銀行體系，而銀監會指導銀行對第二套房的限制，以及增加資本金的措施也是為了防範潛在風險，只是中港的金融市場也會受到拖累。」
盡管短期股市或較波動，但浦永灝基於經濟增長仍強，企業業績理想，且估值比較合理，如MSCI中國指數，2010年是13倍、 2011年是11倍等因素支撑，只要無突發事故出現，預期下半年股市會有較佳表現。
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3 大看好板塊
資產配置與利率趨勢息息相關，中國以至亞太經濟開始有過熱之憂，收水聲處處，一旦加息，股市會否由牛轉熊，浦永灝則回應，「利率升至某個水平，股市會見頂，但目前利率水平即使慢慢往頂的方向移動，而只要未到中性偏緊，只要是中性偏鬆的情況，股市仍不會由牛轉熊。」
他續說，「從2003年到04年、05年、06年中國都加了很多次息，但股市仍是往上爬，總的需求仍然較強，企業盈利表現還是不錯。
”只有加息至企業的資金成本上升太多，外面的需求也下跌的時候，股市才會下來，我認為今年股市會還不會看到這種情況。”
浦永灝強調，從資金供應、企業盈利、利率等分析，都不致令牛市結束，熊市開始，因此，今年餘下時間，資產配置上，建議高配股票，低配現金，政府及企業債券。
「盡管年初至今，股票表現不太好，但連同年初的分紅，回報還是比現金、債券要好。另外，這樣的估值與盈利增長的趨勢，後面還是比較看好。」
在股票配置中，浦永灝特別看好3大板塊。
1. 出口、機械設備——受惠歐美經濟復甦
「一個有趣的現象，大家可能沒注意，以前歐美的復甦都是存貨的回補和政府的支援，最近我們看到一個現象，是公司產能再擴大，尤其在資本支出上有很明顯復甦。」他續說，「企業不像政府或消費層面，可以借很多債，自2000年科技泡沫爆破後，企業已開始去槓桿，沒有太多資本支出，本來金融危機前，企業已考慮增加資本開支，但因為金融危機而暫停了，像美國的企業資本開支佔GDP處於歷史低位，隨着公司盈利改進、流動性改善，企業將願意增加資本開支，這對亞太地區如日本、台灣、韓國、新加坡及中國的出口，幫助很大。」
至於復甦的情況，能否維持一段較長的時間，關鍵還看消費的配合，「像2002年的復甦，就因為消費不能配合，所以復甦的時間很短。最近的情況看來，美國居民消費信心好轉，失業也慢慢下降，房地產最新數據也在改善，標普CaseShiller按年也止跌了，不過，我們並不認為美國失業率會降很多，因為企業仍然很謹慎，但只要企業願意增加開支，經濟環境改善，就業會慢慢好轉，這將為經濟復甦加上新引擎，所以，美國的復甦應該比預期強，最近我們也把美國的GDP增長由3%上調到3.3%。」浦永灝認為，出口好轉，機械設備最值得留意，特別是電路積層板，不僅屬較高端的產品，面對的成本壓力也較低，且在IT行業的應用層面廣，現定單都滿得產能滿負荷。
2. IT處於發力周期
「在亞太地區的出口表現當中，有一點我們沒注意到的，那就是IT、機械設備出口。」
「微軟WINDOW第7版推出，很多公司都重新更新IT設備，對亞太區也是利好的消息。」浦永灝補充，像中國的城市化發展，由小城市變中城市，中城市變大城市，單是IC卡（像身份證）便牽涉很多軟件，系統的支援，此外，還有醫療、手機……等應用。此外，美國經濟處於復甦周期中段，也是IT行業發力的時段，所以IT行業，包括軟件或系統都值得留意。
3. 中國大主題——內需
「中國大方向由出口轉向消費，政策做了很多，例如提高民眾收入、增加保障，所以醫療、消費行業都有不俗的前景，但要留意有些公司很不錯，但估值很高，短期很難有突出表現，不過，高檔消費品如男裝、奢侈品之類的，潛力不錯，反而值得留意。」此外，他又提到，像內地的房地產受調控，大陸的居民都愛把錢花在寶珠金飾上，所以大宗商品如黃金，也有留意價值。
浦永灝認為，「中國經濟從整體復甦局面，結構調整，還是比較理想。可以看到消費支出，消費增長，也有不錯的表現，政府也就結構性調整，出台了很多政策，例如環保，低碳經濟、節能產品，這些大方向符合整個經濟發展，相關的行業將成為新的經濟引擎。」
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建滔積層板（01888）
業務簡介︰為垂直整合電子材料的製造商，專注生產覆銅面板，包括環氧玻璃纖維覆銅面板、紙覆銅面板及CEM覆銅面板。
MT點評︰建板從事的覆銅面板業務，是印刷綫路板的基本原料，現時大部分電子產品，包括：電腦、手機、高端電子消費品、汽車零件及醫療設備等均有採用。
集團稱，去年出口較預期理想，加上內地實施家電下鄉政策，大大刺激電子產品需求，建板2009年下半年整體覆銅面板的每月平均付運量，已較上半年急增 25%。管理層表明，2010年首兩個月定單有增無減。
此外，建板09年度在金融危機下，仍多賺36.9%至16.48億元，反映營運實力。由於內地在2010年會繼續實施購買家電及汽車的補貼政策，建板可獲看好。
MT策略︰建板自3月初公布佳績後，獲資金追捧，兩個月間股價由6元水平急升至8.5元高位，漲幅約4成。近日大市回吐，建板上周五仍守於8.32報收，沽壓有限。投資者可考慮7.8元入市，破頂先看9元。
買入價：7.8元
目標價：9.0元
止蝕價：7.1元
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自動系統（00771）
業務簡介︰主要從事銷售電腦設備及軟件、產品專利及牌照，並提供系統集成、系統開發、維修及外判服務。
MT點評︰自動系統剛公布2009/2010年度（3月結）業績，純利1.16億元，按年大增1.71倍，包括出售業務所得的6,910萬元。公司表示，在2009/2010財政年度末季，持續經營收入達3.98億元，較上年度同期增加8.1%，反映軟件企業正受惠企業的科技更新潮，以及來自政府及企業資源投放增加的動力。
此外，公司去年獲中資背景的「北京華勝天成」收購後，創造了更多協同效應。如早前藉華勝天成的關係，向本港一間著名企業提供IT基建服務，又聯手取得香港一間大型銀行之網絡項目，反映業務狀況持續跟隨經濟向好。
MT策略︰自動系統上周初公布業績後，股價反覆回吐，考慮到公司業績不俗，加上科技及軟件行業受惠行業復甦，投資者可考慮2元入市，先看2.3元。
買入價：2.0元
目標價：2.3元
止蝕價：1.9元
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安莉芳（01388）
業務簡介︰主要經營女性內衣的設計、製造、市場推廣、分銷及零售。
MT點評︰安莉芳2009年全年營業額為11.76億元，按年增長 20.8%，盈利為1.14億元，與2008年比較上升58.6%，增長不俗。這主要是因為受惠內地刺激經濟措施以及自身成本控制雙管齊下的結果。
內地為安莉芳的核心市場，內地收益佔其總收入達89.2%，今年也可望受惠於「擴內需」的國策，另外，集團在香港也有一定市場，佔總收入8%。2009 年毛利率上升1.4個百分點至80%，各項開支均有所下降，反映其有效的成本控制手段。
安莉芳有3大重點品牌，包括安莉芳、芬狄詩及 COMFIT。其中，芬狄詩是主要增長動力，品牌收入按年上升35.7%至4.16億元，銷售層面為年輕顧客群，今年也會繼續將資源投放在其推廣上，所帶來的盈利相信不錯。
MT策略︰近日大市調整，安莉芳整固後相信可展升浪，建議回落時吸納。
買入價：4.4元
目標價：5.0元
止蝕價：4.0元
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周生生（00116）
業務簡介︰製造零售金飾及珠寶，另有鐘錶零售、貴金屬批發、證券及期貨經紀等等業務。
MT點評︰周生生去年營業額有所下降，為 94.6億元，跌4.2%，主因是黃金批發下降致其相關利潤減少，另外，去年第一、二季豬流感肆虐期間旅客減少也對收入造成一定的衝擊，不過，其後下半年零售主場回暖，為集團帶回盈利動力，純利上升22.2%，達5.74億元。
要注意在周生生的收入中，內地佔其珠寶零售總額由28%增加至32%，今年相信會持續增加，香港澳門的業務也相當依賴內地旅客，所以，內地消費意慾對其業務有舉足輕重的影響。另一方面，內地股、樓資產皆受壓，投資保值品的趨勢增加，黃金會是其中一個主要選擇，加上適逢五一黃金周，周生生股價可望上升。
此外，周生生於4月27日宣布配股集資9.7 億元，所得款項將用於一般營運及擴充內地零售業務，目標增加50間分店，主要在二、三綫城市。
MT策略︰近期股價因配股出現較顯著調整，但接下來受惠五一假期，營業額會有相當增長，股價料低位有支持。
買入價：12.5元
目標價：14.5元
止蝕價：11.0元
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利郎（01234）
業務簡介︰主要在內地製造、批發品牌男裝及有關配飾。
MT點評︰利郎去年9月於港交所上市，是中國領先的男裝品牌之一。業績報告顯示，集團去年全年營業額為 15.60億元人民幣，按年上升37.4%，純利更比2008年大增96.6%，至3.03億元人民幣，比預期為好。皆因集團將重點放在二、三綫市場的銷售網絡和推廣，男裝市場在二、三綫城市的增長相當不錯，為盈利帶來可觀動力。2009年利朗的分銷網絡擁有近2,600間的分店，符合上市時的目標，同店銷售更有約15%的增長。
此外，利郎將推出一個定位為20至30歲年輕客戶群的新品牌「L2」，以求令產品組合更多元化和爭取擴大市場佔有率，讀者可留意此新品牌接下來的表現，相信會是一個新的盈利動力點。
MT策略︰業績公布後股價節節上升，宜把握逢低吸納的機會。
買入價：9.0元
目標價：10.5元
止蝕價：8.0元
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阜豐集團（00546）
業務簡介︰集團主要從事製造及銷售味精（包括味精、谷氨酸、玉米提煉產品等）及黃原膠產品。
MT點評︰味精屬於高污染行業，但阜豐早於去年4月，已開始實施「煙氣治理方案」，以改善生產綫所產生的煙氣對環境造成的影響，並增加設施排解煙氣。而煙氣治理標準及環保生產程序的改善，有助鞏固集團的業內地位。
董事長李學純表示，黑龍江廠房2011年下半年投產後，市佔率可由目前逾 20%，提升至逾30%，未來會繼續擴產，冀3年內將內地市佔率提升至超過40%，環球市佔率則增至逾30%。
MT策略︰阜豐3月底發行可換股債券，市場反應理想，並由8.2億元人民幣「加碼」至10.25億元人民幣，初步行使價7.03元，款項用作資本開支及未來收購。股價近日回吐，投資者可5.7元入市，目標價6.9元。
買入價：5.7元
目標價：6.6元
止蝕價：5.0元
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浦永灝 Profile︰
▲ 2004至今瑞銀董事總經理、財富管理研究部亞太區主管兼亞太區首席投資策略師
▲ 曾任職於嘉誠 Cazenove（亞洲）公司，擔任亞洲經濟部主管
▲ 曾任亞洲開發銀行（Asian Development Bank）擔任高級顧問，領導經濟監測小組的工作
▲ 曾分別在野村國際（香港）及中銀國際（英國）任高級經濟師
▲ 倫敦經濟學院統計學碩士學位
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