至於中長線走勢，A股對港股影響較大。 上星期談及的上證指數昨天收報2339點，創一年半高，今天收市則在2300點附近； 而A股ETF，例如 安碩A50中國（2823）在50天線上下俳徊，相對其資產淨值溢價回跌至1.3%，低於過往歷史，仿佛正在靜待「滬港通」10月通車。
■ 10 Sep 14 - 滬港通 與 中國A50指數
滬港通受災股
Vs 受惠股，相比A股有溢價的H股明顯是「被受害」的一群，雖然仍有一點點、一點點的可能，A股股價會上升至貼近H股的價位； 但是，不排除投資者會沽出H股，換入相同的A股，為H股股價帶來下跌的壓力。 例子包括
| 名稱 | H股 (HKD) | A股 (RMB) | 溢價(%) |
|---|---|---|---|
| 華能國際電力 （00902.HK, 600011.SH） | 9.190 | 6.210 | 17% |
| 華電國際電力 （01071.HK, 600027.SH） | 5.640 | 3.840 | 16% |
| 安徽海螺水泥 （00914.HK, 600585.SH） | 27.200 | 17.310 | 25% |
| 建設銀行 （00939.HK, 601939.SH） | 5.700 | 4.110 | 10% |
| 中國平安 （02318.HK, 601318.SH） | 62.200 | 41.830 | 18% |
| 中國人壽 （02628.HK, 601628.SH） | 22.500 | 15.290 | 17% |
| 中信証券 （06030.HK, 600030.SH） | 18.440 | 12.860 | 14% |
一如上星期一文所說，如果相信在「滬港通」正式通車後，折讓會繼續減少，富時中國A50指數跑贏相對的H股的機會很高。
滬港通受惠板塊
據9月1日-8日，仍有多隻A股ETF產品獲淨申購，淨流入資金近20億港元，而這已經是A股ETF連續第15周獲資金淨流入。 數據顯示，6月以來，全球中資股ETF已有約305億港元的淨資金流入。 A股ETF持續獲資金淨申購，且市價較單位資產淨值存在溢價，使得市場認為海外投資者看好A股後市走勢。
部份人仕認為滬港通將在10月正式啟動之後，新經濟股、消費股、及非銀行類金融股，都有望長期受惠。 又有分析說，AH股大差價股目前差價已經明顯收窄，而這一趨勢有望在10月後繼續推進。 亦有分析指， 在內地買不到的股票，A股缺少的濠賭和跨國企業的港股料會受惠。
由於傾向於相信現時的流入的資金是為了買A股，筆者同意外資會 prefer 大大件的A股大型企業，包括A50內部份上海上市最大市值的成份股。
A股投資者多為散戶，喜歡高增長、有概念的中小型股。 港股受惠的，筆者則認為國策受惠股，例如醫藥股、燃氣股等應該會是A股投資者的所愛。 上證的醫藥股， 例如 恆瑞醫藥（600276）、江中藥業（600750）、西南藥業（600666）、千金藥業（600479）等的市盈率很少低於35倍，不比港股便宜； 筆者相信滬股通股份名單中的醫藥股，石藥集團（1093）、中國生物製藥（1177）和康哲藥業（0867）的强勢應會繼續，同時帶起同業中估值比較低的股份。
醫藥股的利君國際（2005）在上半年業績後，宣布出售西安利君製藥全部股權，透過剝離上述低增長而無利可圖的業務。 摩通報告指，因應撇除西安利君因素而調整財務預測後，將目標價上調至5.2元。 美銀美林指，利君國際（2005）非PVC軟袋業務持續增長，故維持「買入」評級，目標價由4.5元上調至5元。
利君國際（2005）
利君國際（2005）前身是1938年成立的抗生素行業龍頭西安利君製藥，公司於2007年收購1948年成立的石家莊四藥以後成為國內領先的大輸液產品生產商，之後大輸液銷售收入佔比逐年提升，2012年已經提升至58%，主營業務大輸液產品2011年和2012年的市場份額分別為約4.7%與約7%。 近年，非PVC軟袋輸液產品的需求急速上升，大幅跑贏玻璃瓶和PP塑瓶輸液產品。
集團的靜脈輸液業務增長強勁，抗生素及其他成藥業務則表現平穩。 受國家「限價限量」控制抗生素濫用的政策影響，2013年度利君國際的抗生素業務收入受到沖擊，貢獻收入佔比18%。
於2012年，西安利君製藥有限責任公司及石家莊四藥有限公司已被認定為高新技術企業。根據企業所得稅法有關高新技術企業的稅務優惠法規，此等公司可獲3年內享受15%的減免企業所得稅稅率。
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| 公司簡介 | 利君國際(2005)主要從事研究、開發、製造及銷售廣泛類別之藥品，包括靜脈輸液、抗生素、非抗生素成藥、原料藥。 |
| 目前市值(港元) | 114.32億元 |
| 現時股價(港元) | 3.87元 (2014-09-16 收市價) |
| 市盈率 | 27.45倍 |
| 每股盈利(港元) | 0.141港元 |
| 市帳率 | 3.96倍 |
| 每股帳面淨值(港元) | 0.978港元 |
利君國際（2005) 中期業績
利君國際（2005）8月底公布2014年度中期業績，純利3.01億元，按年升32.24%，主要歸功於大輸液業務的快速高效發展。每股盈利0.1026元；派中期息3仙，及特別股息3仙，合共6仙，去年同期只派末期息2仙。
期內，營業額15.27億元，按年升8.27%。
| 業務 | 營業額 (港元) | 分部經營溢利 (港元) |
|---|---|---|
| 靜脈輸液及其他 | 9.97億元 (上升18.6%) | 2.75億元 (上升33.2%) |
| 抗生素及其他 | 5.31億元 (下跌7.0%) | 0.41億元 (上升36.1%) |
| 未分配 | -- | (0.15)億元 |
| 總銷售 | 15.27億元 (上升8.3%) | 3.01億元 (上升32.2%) |
發展 及 2014年目標
利君（2005）是國內最大的非PVC軟袋製造商，而非PVC軟袋佔公司營業額的比例也見逐年提升。 2014年度上半年，靜脈輸液佔收入6成，佔經營溢利85%。 抗生素及其他則佔收入4成，佔經營溢利15%。 公司未來兩年會集中於加大袋輸液產量，估計袋輸液產量以金額計將會達至約20億元。
利君（2005）計劃於2014年出售10億至11億件輸液產品，較2013年的7億件有所大增加，並計劃於2015年至16年拓展其輸液產能至20億件。
管理層相信，新一輪藥品招標計劃為公司於未來 2 至3 年提供絕佳的拓展機會。 利君國際（2005）於廣東、新彊、海南、湖北、寧夏、北京、山東及上海展開的新一輪基本藥品招標計劃中一直表現良好。 近期的投標價格維持穩定。除搶奪小型公司的市場份額外，其較同業於非 PVC 軟袋方面理想的成本優勢亦使利君國際可積極拓展至其他省份。
出售西安利君，集中袋輸液業務
利君國際（2005）8月團宣布出售西安利君所有資產，而出售之後，袋輸液業務佔比已近100%。 出售西安利君製藥現金代價為7.72億元。 加上相等於約1億港元之股息，利君國際（2005）合共收取款項約為8.73億元。 西安利君為位於中國陝西省西安市，從事在中國開發、製造及分銷抗生素、非抗生素成藥及原料藥。
集團出售西安利君後，承諾將以出售所得的一半，用作派發特別息。 筆者初步估計，特別息是0.16元左右。
股權
今年6月初，利君國際（2005）公布股權易手，原大股東以每股作價2.75元，悉售手上7.7億股或26.28%股權，當中有約5.15億股售予獨立承配人；1.1億股售予公司副主席及第二大股東曲繼廣；及1.45億股售予深圳上市的四川科倫藥業。 交易完成後，曲繼廣成為公司第一大股東，持股量升至28.5%，而科倫持約4.96%股權，成為策略性股東。 事後，利君國際（2005）新任大股東曲繼廣已全數行使購股權後，曲氏增持公司的股權至29%。
另外，四川科倫藥業（002422.SZ）購入利君（2005）1.45億股，佔股本4.96%，也極具正面作用。根據利君（2005）通告所指，科倫藥業吸納利君（2005）股份將作為產業投資長期持有，並逐步通過雙方優勢互補，以達到提升銷售效率、提升雙方品牌知名度及擴大產品的市場覆蓋率的目的。
▪ 曲繼廣 25% ⇒ 29%
▪ 四川科倫藥業 5%
| 四川科倫藥業 四川科倫（002422.SZ）、華潤雙鶴（600062.SH）及利君國際（2005）已壟斷了國內50%的大輸液市場份額，較2006年前後約提升一倍。 四川科倫（002422.SZ）是大輸液行業的龍頭之一。 四川科倫（002422.SZ）2012年原計劃斥資10.5億元向利君國際（2005）兩大主要股東收購合共3.6億股，但是香港證監會懷疑科倫與其兩大股東等是一致行動人，未來可能觸發全面收購的理由否決了上述買賣。 按照原計劃，收購利君國際（2005）後，科倫藥業（002422.SZ）將與之強強聯合，業務范圍將迅速擴充至華北區域，而對于整個大輸液行業來説，科倫藥業與利君國際的聯手將加快該領域集中度的提升速度。 雖然是次利君（2005）失落於投入四川科倫（002422.SZ）的懷抱，但是科倫並沒有罷休，這次便趁原大股東減持而再次入股成為策略性股東。  |
產能，銷量
利君（2005）2013年上半年輸液產能增至年產10億瓶，帶動大輸液銷量6.94億瓶（袋），較2012年增加23.2%，其中軟袋銷量2.80億，較2012年增長48.0%。 2014年上半年公司完成大輸液產量4.34億瓶（袋），較上年增加24%，其中軟袋產量達到1.91億袋，較上年增長48%，規模經營優勢進一步得到充分體現。
利君（2005）的大輸液產能在2013年下半年新建6條生產綫，並取得最新GMP認證，公司的大輸液產能由10億瓶增至15億瓶（袋），軟袋輸液佔公司整體輸液產能的60%以上。 公司並計劃於2015年拓展其輸液產能至20億瓶（袋)。
| 年份 | 產能 | 銷量 |
|---|---|---|
| 2013年 | 10億瓶（袋） | 6.94億瓶（袋) |
| 2014年 | 15億瓶（袋） | 上半年 4.34億瓶（袋） |
非PVC軟袋
利君（2005）是國內最大的非PVC軟袋製造商，作為PP塑瓶的替代品，非PVC軟袋佔公司營業額的比例也見逐年提升。
目前，公司已經獲得直立式輸液產品的GMP認證，該產品將逐漸推出市場。直立式軟袋的毛利率超過60%，對比科倫和華潤雙鶴已經推出的直立式軟袋，公司產品用純PP塑瓶材料，因此生產成本更低。 着雙口軟袋和直立式軟袋佔比提升，毛利率和淨利率將進一步提高。
2014年產能
▪ 非PVC軟袋 ： 軟袋 6億袋
▪ 非PVC軟袋 ： 直立袋 3億袋
▪ PP塑瓶 ： 4億瓶
▪ 玻瓶 ： 2億瓶
▪ 總計 = 15億瓶（袋）
小容量注射劑
利君（2005）於9月15日公布，公司獲得小容量注射劑20個品種共計23個規格的產品文號，治療領域包括心腦血管、抗炎、補充微量元素、退熱、止痛和抗過敏等，全部是以玻璃安瓿包裝形式。 利君（2005）表示獲得該等文號可對發展帶來較大優勢，集團的產品結構更加完善，新增加了小容量注射劑型，亦可與集團的大輸液劑型在臨床使用上互相補充。
集團表示，獲得該等批文後，只需生產設施通過GMP認證即可生產銷售，可為集團帶來新的銷售和利潤增長。
短評
利君國際（2005）以產銷「利君沙」抗生素起家，近年業務已側重於產銷靜脈輸液（大輸液），因後者銷售增長快而且毛利率高，故成為公司主要的增長來源。 2014年上半年，靜脈輸液佔溢利87%，而抗生素業績佔13%左右。 新版GMP要求下，大量靜脈輸液小廠家2013年底退出市場，有利大型輸液企業擴取大市場份額。
2013年底中國共有337家大輸液生產商，其中115家未能於年底前通過2013年新修訂藥品GMP的認證要求，也就是說有34%的大輸液企業將被迫停產。 隨著這些企業的停產行業產能將明顯收縮，產能過剩的情況將明顯改觀，預計2014年〜15年行業整合將加速，而利君（2005）將明顯受益於行業整合。
利君（2005）出售西安利君，有助集中的靜脈輸液（大輸液）的業務，推供現金發展毛利率較高的業務，包括已經獲得批文的小容量注射劑，進軍治療心腦血管的領域。
抗生素業務受國家「限價限量」控制抗生素濫用的政策影響，公司集中靜脈輸液業務，增長步伐將會更加明顯。 利君國際（2005）預期市盈率20倍左右，相比同業，折讓非常明顯。
預期盈利，市盈率
利君國際（2005）上半年純利3.01億元，按年升32.24%，每股盈利0.1026元。 當中，靜脈輸液溢利上升33%至2.62億元。 利君（2005）正在出售抗生素業務，集中靜脈輸液的業務。
簡單估計，2014年全年計算，靜脈輸液的業務純利5.3億元，抗生素業務0.5億元，上升40%至5.8億元左右。 預期，每股盈利上升39%至0.196元。
▪ 靜脈輸液: 5.3億元 （上半年2.62億元）
▪ 抗生素業務: 0.5億元 （上半年0.4億元）
現價3.87元，每股預期盈利0.196元，預期市盈率19.7倍。
扣除抗生素業務
扣除出售的抗生素業務，靜脈輸液的業務預期每股盈利至0.179元。 另一個數字是出售抗生素業務後，特殊盈利每股0.33元。
現價3.87元，扣除預期特別息的0.16元後是3.71元。 預期每股盈利0.179元，預期市盈率20.7倍。
| 大輸液，靜脈輸液 大輸液即大容量注射液（Large Volume Parenteral 或 LVP）常指容量大於等於50毫升並直接由靜脈滴注輸入體內的液體滅菌製劑根據臨床用途，LVP大致可分為5類：體液平衡用輸液，營養用輸液，血容量擴張用輸液，治療用藥物輸液和透析造影類。 醫院大部分治療均通過大輸液進行，因此大輸液用量取決於住院患者數量。 軟袋大輸液用量2008〜2013年複合年增長率為16.1%，住院患者2008〜2012年複合年增長率為13.3%。 2006〜2012年，軟袋複合年增長率高達26%左右，銷量從約5億袋增長至超過20億袋。 目前，大輸液市場主要廠商包括科倫藥業（002422.SZ），華潤雙鶴（600062.SH），華仁藥業（300110.SZ）和利君國際（2005.HK），其中，科倫藥業為整個LVP市場的龍頭，銷售網絡和華潤雙鶴（600062.SH）一樣覆蓋全國，2013年市場份額分別為30%以上和10%左右。利君國際（2005.HK）的產能市場份額去年略小於華潤雙鶴，但其銷售收入今年有望超過後者。 利君已是最大非PVC軟袋輸液生產商，佔市場份額逾20%。摩通估計，其非PVC軟袋產品銷售於今年度或按年增長40至50%。  |
股價走勢
1年圖：
3年圖：
權益披露： 筆者持有 利君國際（2005）。
近年業績摘要
| 營業額 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2011年 營業額 | -- | 21.55 億元 |
| 2012年 營業額 | 12.24億元 | 24.31億元 |
| 2013年 營業額 | 14.10元 | 27.45億元 |
| 2014年 營業額 | 15.27億元 | -- |
| 盈利 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2011年 盈利 | -- | (0.41)億元 |
| 2012年 盈利 | 1.49億元 | 2.81億元 |
| 2013年 盈利 | 2.27億元 | 4.12億元 |
| 2014年 盈利 | 3.01億元 | -- |
| 每股盈利(港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2011年 | -- | $(0.0141) |
| 2012年 | $0.0508 | $0.0959 |
| 2013年 | $0.0776 | $0.1406 |
| 2014年 | $0.1026 | -- |
參考:
1. 利君國際 2005 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0828/LTN20140828163_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0424/LTN201404241421_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0828/LTN20140828163_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0828/LTN20130828952_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0328/LTN20130328806_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0821/LTN20120821309_C.pdf
2. 利君國際
http://www.lijun.com.hk/eng/global/home.htm
http://www.sjzsiyao.com/
3. 醫藥股可人 利君走勢強
http://www.hket.com/eti/article/9f3d189f-9699-4951-9831-6dfde01e6022-887636
4. 被低估的大輸液行業龍頭
http://pg.jrj.com.cn/acc/Res/HK_RES/STOCK/2014/2/27/353c67f2-9f77-472a-88e8-ce23721f98a6.pdf
5. 利君國際（2005）準備加快拓展；規模經濟帶來利潤改善
http://www.utrade.com.hk/tc/retail-market-monitor/lijun-retail-market-monitor-20140709-chi.pdf
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