22 Jun 11 - 包浩斯(0483) 全年業績

潮流服裝店 包浩斯國際（0483）昨天（6月21日）公佈全年業績，純利增39.2%至1.15億元，每股盈利32.14仙，派末期息10.7仙，特別息5仙。 加上中期股息2仙，全年共派17.7仙。

包浩斯（0483）現時除了擁有自家品牌，也進口品牌以作特許銷售。 包浩斯（0483）的產品走中高檔路線，價格遠高於佐丹奴（0709）等的本地品牌，但其路線不乏潮流追隨者追捧，而形象在年輕一輩中認知度較高。

David Webb於去年12月23日，以平均價3.104元增持包浩斯（0483），持股增至5.03%。

■　02 Dec 10 - 包浩斯(0483) 中期業績
■　20 Jul 10 - 包浩斯(0483) 全年業績



包浩斯（0483）

包浩斯（0483）於1991年在港創立，創辦人為現任主席黃銳林和其前妻唐書文，原來進口中檔時裝品牌作銷售，後來陸續推出自家品牌，奠定了其中高檔品牌零售商的地位，並且隨着毛利率高逾七成的自家品牌銷售比重提升，帶動公司整體毛利率升至七成。

包浩斯（0483）主要在中港澳及台灣經營潮流服飾業務，包括零售、批發及特許經營，持有 「BAUHAUS」、「TOUGH Jeansmith」、「SALAD」、「80/20」、「ELITE」及 「ATTACHMENT」 品牌。零售業務是集團收入主要來源，內地市場成為集團動力來源，集團策略性地集中於特選一級城市設立自營店舖，成效顯著。現時自家品牌已冒起成為內地知名品牌，集團將致力加強各大城市之網絡滲透，捉緊內地市場的龐大增長潛力。

包浩斯（0483）於 2010年購買多項物業，包括倉庫及停車位，集團董事認為，收購有助節省日後租金開支，及加強固定資產基礎。

公司簡介	包浩斯(0483)主要從事其自家品牌之服裝、提包、背囊及配飾之設計、製造、分銷及零售業務及銷售其他時裝品牌。
目前市值(港元)	13.37億
現時股價	3.72元 (2011-06-22 收市價)
市盈率 (倍)	11.59 倍
2010 每股盈利(港元)	0.3214 港元
股東資金回報率 ROE	25.1%

包浩斯（0483）全年業績

包浩斯（0483）本年3月止全年純利增39.2%至1.15億元，每股盈利32.14仙，派末期息10.7仙，特別息5仙，全年共派17.7仙，派息率55.1%，較去年同期降8個百分點。

期內營業額增27.5%至10.11億元，其中本港零售額佔58.1%，按年增23.9%至5.87億元；內地零售額增38.7%至1.71億元；澳門增16.2%至6110萬元；台灣增42.6%至1.61億元。

毛利增27.3%至7.08億元，毛利率維持70%。期內資本開支自去年1480萬元增至8800萬元。3月止持有現金1.53億元，零售店淨增41間至234間。

至今，集團4-5月期間平均同店銷售增長18%。2011/12財年資本開支8000萬至1億元，目標內地市場開設約20-30間店舖；港、澳、台目標新增10-20間自營店。

銷售及分銷成本增加 24.3%，行政開支增 21%，其他開支減少 10%，經營可受惠於規模效益，稅前盈利增長 45.5%，稅項增加 72.8%，是受遞延項目所影響。

分部	營業額 (港元)
自營店舖 - 香港	5.87億元  (增加23.9%)
自營店舖 - 澳門	0.61億元 (增加16.2%)
自營店舖 - 台灣	1.62億元 (增加42.6%)
自營店舖 - 中國內地	1.13億元 (增加50.4%)
特許經營店舖 - 中國內地	0.58億元 (增加20.2%)
批發 - 海外	0.30億元 (下降0.3%)
總數	10.12億元 (增加27.5%)

港澳地區業務期內繼續為包浩斯（0483）盈利增長的火車頭，按年增長44.5%至1.14億元。但內地業務則未如理想，分部盈利下跌18%至2千萬元，佔整體10.8%，有關比重為2006財年以來的新低。 包浩斯（0483）解釋是因為內地開設26家自營店的前期投資較大，加上個別地區如廣州的自營店經營不太理想。內地加盟商的盈利雖仍有所下跌，但加盟商整合已漸見成效，收入按年增加2成。

包浩斯（0483）純利率增長0.9個百分點至11.4%，財務總監李建昌指是由於公司控制成本得宜，租金和薪金佔營業額比例均下降。 去年度本港產品平均售價加6.6%，澳門加一成，內地及台灣則分別加2%及14%。

業務概覽	港元	備註
租金成本	2.49億元 (增加21.8%)	營業額 24.6% (去年25.7%)
員工成本	1.73億元 (增加24.2%)	營業額 17.2% (去年17.6%)
經營開支	5.64億元 (增加23.2%)	營業額 55.7% (去年57.7%)
營業額	10.12億元 (增加27.5%)	--

存貨增加0.77億元至2.02億元。

財務概覽	港元
存貨	2.02億元 (增加61.8%)
應收賬款	0.34億元 (增加46.3%)
現金	1.54億元 (增加8.2%)
流動資產	4.19億元 (減少30.2%)
盈利	1.155億元 (增加39.2%)
營業額	10.12億元 (增加27.5%)

發展 及 2011年目標

包浩斯（0483）表示，去年本港、澳門、內地及台灣地區的同店銷售增幅為18%、21%、16%及23%； 今年4-5月，增幅為15%、18%、18%及25%。4-5月整體同店銷售增長為18%。

公司去年零售店淨增41間至234間，今年計劃開店30-50間，其中20-30間位於內地，其餘位於港澳台地區。今年資本開支約8000萬至1億元。去年是8800萬元。

公司在台灣市場引入特許經營品牌「SUPERDRY」，截至3月底，港台地區已開設13間店，並計劃第三季在本港開設首間旗艦店。

包浩斯（0483）又指，日本主要客戶位處大阪地區，受地震影響微，對公司沒有影響。


成本，租金，毛利率

包浩斯（0483）表示，本港舖租升幅強勁，是公司未來幾年面對的最大挑戰。旗下店舖每年約有三分之一要續租，過往續約租金加幅為10.1%，今年介乎10%-15%，部份旺區更達20-30%。公司將平衡回報收益，對於升幅過高的店舖會考慮調配或搬遷。不過，租金續升反映零售市道持續向好，亦促進市場汰弱留強。

包浩斯（0483）主席黃銳林表示，未來會考慮加價以抵銷成本上升，預計秋冬季加幅為單位數，明年春夏季加幅可能超過一成。他又指，公司毛利率一向保持穩定，有信心可克服成本壓力，冀將成本100%轉嫁予客戶。 黃銳林表示，通脹造成生產成本上升，相信在大中華區人均收入普遍上升下，加價對銷售影響不大。

他表示看好本港零售市道，因為通賬上升，經營成本增加的同時，市民消費能力亦有所提升。






盈利 Vs 估計

記得 包浩斯（0483）中期業績，營業額3.84億元，升17.8%。上半年純利2.3億元，按年增長34.5%，每股盈利6.4仙，中期息維持2仙。

筆者曾經估計
■　02 Dec 10 - 包浩斯(0483) 中期業績

「相似其他服裝股，包浩斯（0483）下半年度業績通常比上半年度好，如果不包括去年下半年度是上半年度的超好業績，過去2006年至2008年平均下半年盈利 是上半年度的1.7倍。假設今年一樣，2010年全年預期每股盈利為0.1728元（0.064 x 2.7）。

去年下半年度是上半年度盈利的3.8倍，鑑於包浩斯（0483）正擴大經營規模，加大存貨比例，以應付銷售目標提高。筆者覺得可以樂觀一點，以不科學的方法，用平均的1.7倍與去年的3.8倍中間落墨，假設下半年度是上半年度盈利的2.7倍，2010年全年預期盈利0.851億元，每股盈利為0.2368元（0.064 x 3.7）。」


估計
■　下半年度是上半年度盈利的2.7倍
■　全年預期盈利0.851億元
■　每股盈利 0.2368元

實際
■　下半年度是上半年度盈利的4.0倍
■　全年預期盈利1.155億元
■　每股盈利 0.3214元








近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006年 營業額	2.19億元	5.09億元 (增長16.8%)
2007年 營業額	2.54億元	6.17億元 (增長21.3%)
2008年 營業額	3.20億元	7.45億元 (增長20.7%)
2009年 營業額	3.26億元	7.93億元 (增長6.4%)
2010年 營業額	3.84億元	10.12億元 (增長27.5%)

盈利 (港元)	上半年	全年
2006年 盈利	0.208億元	0.572億元 (增長 12.5%)
2007年 盈利	0.231億元	0.670億元 (增長 17.1%)
2008年 盈利	0.244億元	0.608億元 (下降9.4%)
2009年 盈利	0.171億元	0.830億元 (增長36.6%)
2010年 盈利	0.230億元	1.155億元 (增長39.2%)

每股盈利(港元)	上半年	全年
2006年	$0.059	$0.1626 (增長8.0%)
2007年	$0.064	$0.1865 (增長14.7%)
2008年	$0.068	$0.1691 (下降 9.3%)
2009年	$0.048	$0.2310 (增長36.6%)
2010年	$0.064	$0.3414 (增長39.1%)

參考:

1. 包浩斯 483 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110621/LTN20110621155_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101129/LTN20101129283_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101125/LTN20101125116_C.pdf

2. 包浩斯 賺1.2億新高

http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20110622&sec_id=15307&subsec_id=15320&art_id=15363624

3. 包浩斯擬年內增50新店

http://www.singpao.com/NewsArticle.aspx?NewsID=178434&Lang=tc

4. 多賺近40% 連特息派15.7仙 包浩斯純利1.2億創新高

5. 包浩斯 將加價一至兩成

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110622/News/ec_ecc1.htm

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07 Jun 11 - 包浩斯(0483) 業績將至 博見4元

包浩斯（00483）業績將至 博見4元

來源： Investor
Text：許文昌

包浩斯（00483），屬一站式成衣生產和銷售股，估值吸引，可趁業績前吸納博再見4元高位。

港股進入5月中旬繼續在23,000點浮載浮沉，商品價格亦出現大幅回吐，但依然有不少股份在高位徘徊，發掘好股依然有可為。早前筆者介紹的利信達（00738）［第18期］一度升超過一成半，而今次介紹的另一隻零售股包浩斯（00483），屬一站式成衣生產和銷售股，估值吸引，可趁業績前吸納博再見4元高位，潛在升幅四成。

自家品牌毛利高

包浩斯於1991年在港創立，創辦人為現任主席黃銳林和其前妻唐書文，原來進口中檔時裝品牌作銷售，後來陸續推出自家品牌包括「BAUHAUS」、「TOUGH Jeansmith」、「SALAD」、「80/20」、「ELITE」等，奠定了其中高檔品牌零售商的地位，並且隨着毛利率高逾七成的自家品牌銷售比重提升，帶動公司整體毛利率升至七成。

與同業如I.T（00999）等不同，包浩斯現時已少有進口品牌以作特許銷售，而是向品牌擁有人大批購入產品後，再以較高價格在旗下零售網點售賣。筆者承認，鮮有購買包浩斯的產品，何況其價格遠高於其他諸如佐丹奴（00709）等的本地品牌，但其路線不乏潮流追隨者追捧，而形象在年輕一輩中認知度相當不俗。

按包浩斯今年上半年度數據，零售店數目環比增長26間至219間，整體零售營業總額增長18.4%，佔收入比重88.5%，以地域計，港澳佔比依然高達56.1%，而內地營業額增長40.9%，佔公司比重已升至19.7%，公司表示，將繼續在今年度在已建立據點的主要城市包括北京、上海及廣州等開設約20至30間自行經營零售店。

租金人手有挑戰

期間公司繼續整頓零售網絡，關閉表現欠佳的自營店或特許經營商，也導致期內大幅增加滯銷及陳舊存貨撥備76.3%至1,340萬元，但毛利率僅回落0.4個百分點，主要由於公司酌量調升產品零售價，並減低向客戶提供折扣的幅度及促銷次數。經營開支亦表現良好，只是按年增加12.8%，佔總收入比重回落至62.5%。

包浩斯目前面對的問題，乃需要在經營成本上升的環境下持續擴張，公司稱為應付租金高企的沉重壓力，已策略性調遷或合併店舖，善用店舖銷售面積，中期公司租金佔總開支約45.4%，佔營業額比重則跌1.2個百分點至28.4%，但相信租約續期和開店會對公司經營帶來壓力。此外，內地高水平銷售人員不足也影響其擴充步伐。

不過包浩斯自05年上市以來，收入一直穩步上揚，管理層亦深明本港市場已近飽和，所以近年主力開拓中國市場，擬先在一線城市如北京等站穩陣腳後再將網絡擴散，公司財務狀況健康無負債，主席黃銳林持貨近六成，派息比率更一直高達60至70%，現息率高達5.4厘，今年度應至少維持，現價已有留意價值。

David Webb 持股5.03%

更值得注意的是，以投資工業股知名的獨立股評人David Webb於去年12月23日，以平均價3.104元增持24萬股包浩斯，涉資74.5萬元，持股增至5.03%，投資約共5,500萬元，是現時他手上唯一投資的成衣生產和零售股。以往肯定有機會成為其年底時「聖誕禮物」的選擇，現價亦低於Webb的增持價，更顯得吸引。

由於包浩斯去年下半年度盈利基數較高，筆者保守估計全年度純利只會有單位數約7%的增長至8,800萬元左右，近期不少早前強勢的基金股大幅回吐，但筆者以往介紹的股份個別仍有好表現，聯亞集團（00458）［第16期］近期成交略有增加，股價亦有呈強，估值依然吸引，中國東方（00581）［第17期］亦獲資金流入追捧，升近一成，基調未見改變。而鞋履消費股利信達去年全年業績表現強勁，純利增長37%，毛利率更大幅上升逾2%，前景仍佳。

27 May 11 - 利信達(0738) 全年業績

中國政府在第十二個五年計劃中將「擴大內需」作為其優先重點發展之一。政策的落實將加速由出口主導經濟轉型至內需主導。持續城市化及收入分配改革亦進一步支持了中國中產階級的發展。這些發展於中長期將對中國增長迅速的消費市場帶來積極影響。

利信達（0738）旗下的LE SAUNDA，是深為港人熟悉的鞋品牌，近期致力發展內地市場，內地的收益比重已佔總額的79.3%。

利信達（Le Saunda，0738）在昨日收市後公布截至2月底止全年業績。上半年盈利0.60億元，下半年盈利1.06億元，全年純利增加37%。

■　31 Oct 10 - 利信達(0738) 中期業績
■　27 Jul 10 - 利信達(0738) 全年業績

公司簡介	利信達(0738) 主要從事製造與銷售皮鞋。
市值(港元)	25.38億
現時股價	3.97元 (2011-05-27 收市價)
市盈率	15.04倍
每股盈利(港元)	0.2636港元
股東資金回報率	--

利信達（0738） 全年業績

利信達（0738）公布截至2月底止全年業績，收益升32%至13.2億元，毛利增36.7%至8.3億元，純利增37%至1.7億元，每股盈利26.36仙，派末期息8.7仙。上年同期派7仙。

顯示集團鞋履業務盈利能力的基本溢利亦錄得53.5%增幅至1.63億元。

期內，毛利率提高2.3個百分點至62.9%，原因為零售市道表現強勁及消費能力增強。

零售業務仍然是集團收益的主要來源，佔綜合收益的91.3%。受惠於香港、澳門及中國大陸銷售額強勁增長，集團零售分部的總收益較去年同期增長37.7%至12億元。於回顧年度，整體同店銷售增長約14%。

集團於香港、澳門及中國大陸共營運766家零售店舖，較去年的店舖數目增加198家。期內本港及澳門、內地Le Saunda及內地CnE的零售均價分別升9.81%、2.1%及3.55%。佔內地收入約三成的CnE品牌轉虧為盈，純利率雖仍低於5%。

截至2月底，現金結餘淨額增22%至3.5億元。

利信達（0738）去年財政年度實際稅率由19.2%增加至20.1%，集團目前享受的所有中國稅務優惠將於2011年底屆滿，預期實際稅率會逐步上升至接近25%。香港業務的實際稅率維持在16.5%。

綜合收益	銷售組合	按年增長%
零售業務 - 中國	10.46億元 (79.3%)	增41.6%
零售業務 - 香港及澳門	1.58億元 (12.0%)	增16.7%
出口	1.15億元 (8.7%)	(8.1%)
總收益	13.2億元 (100%)	增32%

產品類別	銷售組合	按年增長%
女裝鞋履	76.6%	增45.3%
男裝鞋履	12.9%	增22.8%
女裝手袋	10.5%	增15.1%
總數	100%	--

店舖數目	2009年8月止	2010年8月止	2011年2月止
香港及澳門	自營17	自營15	自營15
中國大陸	自營310，特許經營155	自營480，特許經營152	自營569，特許經營182
總數	自營327，特許經營155	自營495，特許經營152	自營584，特許經營182
總數	482間	647間	766間

發展 及 2011年目標

利信達（0738）行政總裁劉舜慧表示，本年度將新增150至200間店；當中，香港最多佔3間，其餘全部處於內地，目標2012年8月內地店舖數目，由上年度的751間，增至1000間。

從地區上劃分，除珠江三角洲及長江三角洲外，集團將分配更多資源發展潛力可觀的地區，如福建、遼寧、雲南、湖南及安徽省。

為滿足零售業務的增長需求，利信達（0738）已提升其順德及高明生產基地的規模。高明新生產基地已配備一條新生產線，並已於2010年7月開始試產。

利信達（0738）去年整體同店銷售增長13.6%，目標今年可提升至15%。行政總裁劉舜慧強調內地仍有很大發展空間，將會加大力度擴展男裝品牌，針對中高檔市場，現時男裝業務佔收入約10%，希望今年能提升至20%。 同時集團會繼續優化產品和改善產品結構，相信毛利率會有1-2個百分點的改善空間。

利信達（0738）「五一」黃金周期內本港同店銷售增長達雙位數字，但內地受累價格限制，內地業務同店銷售僅錄得單位數增長。 「五一」黃金周期間，內地業務同店銷售增長遜色，主因價格限制令內地零售業務的推廣模式有所變化，不少商家不再同時出示原價及優惠價，而是以一口價形式銷售，對折扣策略更為審慎。

該集團旗下另一品牌「CnE」去年同店銷售增長僅單位數字，但3月份已見改善，增長逾10%，希望今年該品牌的純利貢獻可超過5%。

另公司為保證產品品質，亦計劃增加生產線，料今年整體資本開支為5,000萬至6,000萬元。





產品成本

利信達（0738）指，原材料價格今年仍會有一定上漲，但漲幅已較去年底放緩，加上人民幣升值，將可抵銷部分原升幅。此外，她指，今年香港業務的單價將增加10%，而內地亦有單位數升幅，將成本轉嫁給客戶。

利信達（0738）表示，工資佔產品成本約15%，對毛利影響有限，預計今年工資增幅8%至10%。而租金方面，本港租金增長今年料超過20%，但由於部分店舖今年不需要續約，因此可抵銷部分成本壓力。




5年計劃

利信達（0738）制定「五年計劃」，冀豐富品牌組合，以增加市場佔有率。公司即將推出新品牌「LineaRosa」，瞄準內地「80後」。新品牌定價較「le saunda」略高，主因目標受眾對價格較不敏感。公司希望「le saunda」能在斯文之外，也都有些另類風格。另外，公司正與海外中高端品牌洽商代理事宜。

集團現時經營「le saunda」和「CnE」兩個品牌。「le saunda」定位為年齡層介乎25歲至35歲的行政人員。CnE則走20歲至30歲年輕少女路線。

利信達（0738）過往一直嘗試拓展新品牌，但收效甚微。公司2007年曾于本港推出品牌「CnE」，主攻年輕人市場，但1、2年後便逐漸淡出。但「CnE」轉戰內地之後，銷售情況卻大相徑庭，現時已有250間店舖。行政總裁劉舜慧解釋，其內地網路大多為商場專櫃，租金當中涉及盈利分成，對商家較為公平。

利信達（0738）擬於5年內，將店舖總數增至2，000間，今年則會再新增200間店舖。公司截至2月底已有766間店舖，料到明年8月底，就能超過1，000間。





短評

利信達（0738）早前已經有偷步炒業績，股價已從便宜變為合理。

利信達（0738）去年純利增加37%。如果不計外幣匯率換算所產生之虧損和其它收益，純利增長更高。 下半年的營業額和盈利都比上半年高。

相比 百麗國際（1880），利信達（0738）毛利率62.9%，低於百麗國際（1880）鞋類的毛利率68%，但高於整體的毛利率55.7%。 同店銷售增長約14%亦低於百麗國際（1880）的同店銷售增長17%。 百麗國際（1880）去年收入上升20%至，純利上升35% 而利信達（0738）收入上升32%至，純利上升37.7%。

利信達（0738）繼續擴張內地版圖，尤其落戶於二線城市，以捕捉中國快速城市化及購買力增強所帶來的市場機遇。近年男士內需概念興起，相關股份表現突出，利信達除了女裝鞋之外，亦經營男裝鞋。 按產品分類，女裝鞋履仍然是集團的主要收益貢獻項目，符合「揾女人錢較易」這件事。 所以筆者對 高檔男裝鞋履「Itauomo」期望不高，相信只是集團的增加收入來源 和 橫向擴展的策略。

雖然利信達（0738）的市值少於百麗國際（1880）50份之一，15倍市盈率 相比 32倍市盈率的百麗國際（1880）discount 大得有點過份。

百麗國際（1880） 業績 百麗國際（1880）去年業績符合預期，收入上升20%至237億元（人民幣‧下同），純利上升35%至34.2億元。全年錄得17%的同店銷售增長，較上半年的18%略為放緩。期內百麗積極擴大店舖網絡，鞋類店舖數目增加23%至8,312間。大部分新店於下半年開業，預料今年將會帶來更大貢獻。八成鞋類店舖位於二、三線市場，公司將繼續集中於滲透率較低的城市擴張。 全年盈利34.2億元，下半年盈利18.7億元，較上半年增長稍放緩。 店舖增加及同店銷售增長強勁，帶動鞋類收入增長25%至146億元。由於公司減少提供折扣及併購品牌業務的毛利率改善，去年毛利率上升2.6個百分點至68%。公司亦有效控制成本，鞋類的經營利潤率改善2.3個百分點至23.7%，令公司經營盈利升38%至34.7億元。另一方面，運動服的盈利能力顯著改善，去年收入溫和增長13%至90.5億元，同店銷售增長回升至5%，經營利潤上升31%至5.77億元。精簡表現欠佳的店舖後，百麗繼續拓展運動服飾業務，去年底店舖總數合共為3,655間。面對成本上升壓力，公司透過調高平均售價及減少價格折扣抵消，維持毛利率高企。百麗財政狀况穩健，公司持有淨現金52億元。 百麗（1880）料整體第二季鞋類產品方面的同店增長，會較第一季的 22%更高，亦遠高於集團年初預計的 10%至 15%目標。百麗國際（ 1880）行政總裁盛百椒解釋，業務表現理想的主因，是集團在 09年開始已優化市場管理，並受惠整體零售市場恢復暢旺所致。他又指，今年產品只平均加價 3%至 5%左右，反映增長主要由銷售量所帶動。 盛百椒表示，今年面對成本上漲壓力，預料工資增幅 15%，去年則為 12%；另外今年附加稅支出亦大增，但他有信心透過提升營運效率，令經營利潤率保持在穩定水平。

近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006年 營業額	3.41億元	7.224億元
2007年 營業額	3.54億元	7.82億元 (增長8.0%)
2008年 營業額	4.08億元	9.10億元 (增長16.4%)
2009年 營業額	4.12億元	10.00億元 (增長9.9%)
2010年 營業額	5.34億元	13.20億元 (增長32.0%)

盈利 (港元)	上半年	全年
2007年 盈利	0.21億元	0.78億元
2008年 盈利	0.40億元	0.72億元 (下降7.7%)
2009年 盈利	0.36億元	1.23億元 (增長70.7%)
2010年 盈利	0.60億元	1.69億元 (增長37.7%)

每股盈利 (港元)	上半年	全年
2007年	$0.033	$0.123 (下降32.0%)
2008年	$0.063	$0.113 (下降8.1%)
2009年	$0.057	$0.1925 (增長69.9%)
2010年	$0.094	$0.2636 (增長36.9%)

參考:

1. 利信達集團 738 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110526/LTN20110526109_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101027/LTN20101027653_C.pdf
http://www.lesaunda.com.cn/InvestorRelations-pdf/C20101104.pdf

2. 利信達
http://www.lesaunda.com.cn/hk/clqs.htm

3. 利信達推新品牌“LineaRosa” 攻內地80後

4. 利信達：內地「五一」增長遜港
http://www.wenweipo.com/news_print.phtml?news_id=FI1105270014

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

25 Mar 11 - 佐丹奴(0709) 全年業績

佐丹奴（0709）在昨日（3月24日）公布截至2010年12月底全年業績。


佐丹奴（0709）

休閒服品牌 佐丹奴（0709）在全球32 個國家和地區擁有超過1,800個銷售點。除主品牌佐丹奴外，佐丹奴（0709）推出 Giordano Ladies， Giordano Junior， Concepts One（前名為 Giordano Concepts )及BSX品牌組合，以多元化品牌策略搶攻不同定位市場之餘，亦大大提升及強化品牌形象。

Concepts One/Giordano Concepts 品牌於2009年進行重組，關閉近三分之一門市，並重新定位為針對中國大陸高端男士服裝市場。 在2010年，Giordano Concepts 品牌仍是虧損中。

公司簡介	佐丹奴（0709）經營零售及分銷佐丹奴牌子便服與配襯用品，及成衣製造。
市值(港元)	68.54億元
現時股價	4.58元 (2011-03-25 收市價)
市盈率 (倍)	12.72 倍
2010年 每股盈利 (港元)	0.3600港元
股東資金回報率 (ROE)	23.7%

佐丹奴（0709）全年業績

佐丹奴（0709）公布，去年12月止全年純利增86%至5.37億元，每股盈利36仙，派末期息7仙及特別股息11.5仙，全年合共派27仙，去年全年派16仙。

EBITDA增77.8%至8.66億元，經營溢利增1.17倍至6.95億元，經營溢利率增7.1個百分點至14.7%。期內收入增11.8%至47.31億元。

毛利增25.6%至27.31億元，毛利率增6.3個百分點至57.7%。去年底存貨增37%至4.04億元，存貨對銷售流轉比率增至31日，本年2月已減至22日。

去年資本開支增加3,200萬元至9100萬元，本年約為1-1.5億元。12月止持有現金10.62億元，負債比率3.5%。

集團期內撤出日本巿場，錄得虧損1300萬元。

市場	營業額	經營溢利	備註
中國大陸	17.81億元	2.87億元	溢利增加89%
香港及澳門	8.41億元	1.25億元	溢利增加95%
台灣	6.06億元	0.92億元	--
新加坡	3.60億元	0.54億元	--
澳洲	1.75億元	(0.05)億元	--
其他市場	5.74億元	1.30億元	--
零售及分銷總計	43.37億元	6.83億元	--

發展 及 2011年目標

佐丹奴（0709）表示面對成本壓力，租金於過去5年每年平均升約10%，棉花價格亦上漲，對集團成本造成壓力，故未來的新產品會根據成本提高售價。佐丹奴（0709）預料今年毛利率仍可維持於57%至58%，全年目標銷售額能達到雙位數升幅。

對於香港租金上漲，令佐丹奴旗下位於銅鑼灣的分店亦要關閉，銅鑼灣分店佔香港營業額7%，佔整體營業額約1%。佐丹奴（0709）認為內地的快速增長潛力可彌補個別店舖關閉的損失。

今年首2月，集團所有市場均錄得按年雙位數的升幅，銷售額及毛利亦按年錄得中至高位數增長。

展望將來，該成衣零售商將繼續集中擴大內地網絡，目標為於2011年開設新門市至300間，當中七成會位於二、三線城市，而加盟店的比例為八成，公司會為加盟商提供培訓及指引。

佐丹奴（0709）今年的新增門店以加盟店為主，故資本開支只需約1.5億至2億元，去年的資本開支為0.91億元。




短評

2009年下半年，佐丹奴（0709）與策略性供應鏈夥伴合作，革新工作流程，大幅降低產品成本，為產品系列注入高銷量高利潤之新商品，令到毛利率增加五點七個百分點至54.3%。 在2010年上半年，佐丹奴（0709）繼續鞏固策略供應鏈夥伴之合作，毛利率增至57.9%。在2010年下半年，佐丹奴（0709）嚴格監控產品定價及折扣，毛利率則維持穩定於57.6%。

佐丹奴（0709）預期今年通脹持續加劇，因此新產品的定價會較高。在水漲船高的情下，佐丹奴（0709）會透過加價來維持毛利率，亦看好今年整體的零售市道。

雖然成本造成壓力，筆者傾向亦相信佐丹奴（0709）能維持毛利率於57%至58%。

佐丹奴（0709）去年開店 170間，計劃今年開店300間，頗為進取。

佐丹奴（0709）往績市盈率低於13倍，股價合理。





近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006年 營業額	23.28億元	43.72億元 (下降0.9%)
2007年 營業額	25.60億元	49.50億元 (增長13.2%)
2008年 營業額	26.75億元	50.48億元 (增長2.0%)
2009年 營業額	20.03億元	42.33億元 (下降16.2%)
2010年 營業額	21.37億元	47.31億元 (增長11.8%)

盈利 (港元)	上半年	全年
2006年 盈利	1.51億元	2.05億元 (下降49.5%)
2007年 盈利	1.43億元	2.95億元 (增長43.9%)
2008年 盈利	2.08億元	3.11億元 (增長5.4%)
2009年 盈利	0.48億元	2.80億元 (增長43.9%)
2010年 盈利	2.02億元	5.37億元 (增長86.5%)

每股盈利 (港元)	上半年	全年
2006年	$0.1010	$0.1380
2007年	$0.0960	$0.1980 (增長43.5%)
2008年	$0.1390	$0.2080 (增長5.1%)
2009年	$0.0320	$0.1930 (下降7.2%)
2010年	$0.1350	$0.3600 (基本) $0.3590 (攤薄)

參考:

1. 佐丹奴 709 業績公告

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110324/LTN20110324213_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100325/LTN20100325306_C.pdf

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21 Mar 11 - 中國利郎 (1234) 全年業績

根據中國國家統計局數據，2010年全年國內生產總值人民幣398千億元，較去年增長10.3%，增長步伐加快。2010年社會消費品零售總額達人民幣155千億元，同比增長18.4%。

回顧年內，原材料價格顯著上升，勞動力成本隨工資上升而增加，對生產行業構成壓力。然而，國民消費力提升，對具有品牌知名度的高端產品需求更為熱切，有利品牌服裝行業的健康發展。

巿場研究顧問Frost & Sullivan預測，2009至2013年，中國男裝服零售額每年會以17.4%增長，主流品牌增速則為25.6%。




從事男士商務及休閒服裝業務的中國利郎（1234）在今日公佈（3月21日）公布截至2010年12月底全年業績。期內，集團仍主要以主流品牌「LILANZ」銷售產品，新推出的「L2」副品牌，佔集團營業額約2%。

中國利郎（1234）於2009年09月在香港上市。

■　01 Mar 11 - 中國利郎(1234) 中期業績

公司簡介	利郎(1234) 主要於中國從事生產及銷售「Lilanz」品牌男裝及相關配飾業務。
市值(港元)	132.06億
現時股價	11.00元 (2011-03-21 收市價)
2010年 市盈率 (倍)	26.83倍
2010年 每股盈利(港元)	0.3472人民幣 = 0.410港元
股東資金回報率	23.9%

中國利郎(1234) 全期業績

中國利郎（1234）公布，公布截至去年底止，營業額增加31.6%至20.5億元人民幣（下同），純利升38.2%至4.2億元，每股盈利34.89分，末期息12分。全年共派息17分，派息比率為48.7%。上年同期派息11分。

期內，上衣類產品佔總營業額75.3%。平均銷售單價較去年顯著提高23.2%。銷售成本增26.4%至12.8億元。毛利率為37.9%，較去年同期的35.3%增加2.6個百分點。毛利率上升，主要反映品牌提升以及產品組合改變所致。

按地區分，華東及中南地區仍然為主要營業額貢獻區域，合共佔總銷售60.7%。受惠於政府的西部大開發計劃，西南區域延續上半年的勢頭，成為增長最快的區域，年度增幅高達45.2%，西北區增長亦高達38.0%。華北地區經過2009年下半年及2010年上半年的店舖整合，銷售已經回復增長，同比增長36.1%。

銷售成本方面，自行生產佔總銷售成本的比例1.0%，比去年同期47.2%有所上升，其增加主要由於集團期內採用更多「分包加工」生產服務所致。




經營店

於2010年12月底，中國利郎（1234）擁有2,885家經銷商店。去年，「LILANZ」零售店淨增加244家，至年底達2,805家。「L2」剛於2010年內推出市場，於年底共開設80家店。

分店數目	自營店	分銷商經營店	二級分銷商經營店
LILANZ	0家	938家	1,867家
L2	0 家	71家	9家

生產及供應鏈

中國利郎（1234）於福建省的五里及長汀均設有生產廠房，目前生產設施共有83條生產線，生產廠房的平均利用率超過90%。

中國利郎（1234）除了委託外包生產（「OEM採購」）外，還增加分包加工的比例，分包加工生產的好處為可控制產品的主要布料，並可彈性地安排複雜工序自行生產，有效增強對產品質素的監控及安排生產。

中國利郎（1234）直接向生產商採購布料 佔總採購60%。直接採購布料除了能減低原材料成本，有效抵銷原材料價格上升對成本的影響外，集團能直接與供應商研究及開發獨特的優質面料，以協助集團產品創新，擴大產品的差異性。




發展 及 2011年目標

利郎（1234）表示，本年資本開支為6000萬元人民幣，主要用於設備。利郎（1234）預期本年「LILANZ」店將增加200-250間；另一間L2則增加150-200間。

隨著男裝市場的細化，利郎（1234）為吸納市場不同需求，去年7月推出副品牌「L2」，主打適合二十歲至三十歲的男士服裝，冀發展「L2」成為「LILANZ」以外另一成功品牌。利郎（1234）預期本年「L2」佔將整體銷售5%，本年將達至收支平衡，明年將有盈利貢獻。

利郎（1234）表示，目前未有併購計劃，將專注發展兩個現有品牌。去年同店銷售增17.8%，有信心本年將不低於去年水平。集團已完成春夏訂貨會，訂單金額增長26.5%。預期秋季訂單將較春夏訂單增長為高。

利郎（1234）表示，2011-2013年營業額可有雙位字增長，本年或提價雙位數字。集團去年派息比率49%，為減輕原材料價格上漲壓力，約60%生產布料直接向生產商採購，並預期未來此趨勢將持續。


短評

中國利郎（1234）中期業績，營業額7.87億元，純利1.4億元。全年業績，營業額20.5億元，純利4.2億元。下半年業績營業額是止半年的1.6倍，盈利是2.0倍。

銷售成本增26.4%，平均銷售單價較去年提高23.2%，而26.4% > 23.2%，反映銷售成本增加的確對生產行業構成壓力，但中國利郎（1234）將上漲的生產成本轉嫁而提高產品價格，令到毛利率可以繼續上升。

中國利郎（1234）上半年毛利率由34.7%，全年毛利率為37.9%，主要反映品牌提升及產品組合改變所致。

相比長興國際（0238），中國利郎（1234）的店數多很多，截至去年底止，中國利郎（1234）擁有2,885家經銷商店，而長興國際（0238）只有328家。另，中國利郎（1234）堅持依靠經銷商進行銷售，完全沒有自營店。

長興國際（0238）的毛利率和經營利潤率是64.2%和25.5%，相比中國利郎（1234）的37.9%和20.4%為高。

■　20 Mar 11 - 長興國際(0238) 全年業績






近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2006年 營業額	--	4.18億元
2007年 營業額	--	8.86億元 (增長111.8%)
2008年 營業額	--	11.35億元 (增長28.2%)
2009年 營業額	--	15.60億元 (增長37.4%)
2010年 營業額	7.87億元	20.50億元 (增長31.6%)

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2006年 盈利	--	--
2007年 盈利	--	0.89億元
2008年 盈利	--	1.54億元 (增長59.7%)
2009年 盈利	0.90億元	3.03億元 (增長96.6%)
2010年 盈利	1.39億元	4.19億元 (增長38.2%)

每股盈利(人民幣)	上半年	全年
2006年	--	--
2007年	--	$0.1072 (增長196.1%)
2008年	--	$0.1713 (增長59.8%)
2009年	$0.100	$0.3087 (增長80.2%)
2010年	$0.117 (基本) $0.116 (攤薄)	$0.3489 (基本) $0.3472 (攤薄)

參考:

1. 中國利郎 1234 業績

http://http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110321/LTN20110321180_C.pdf
www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100823/LTN20100823109_C.pdf

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

20 Mar 11 - 長興國際(0238) 全年業績

長興國際（0238）於去年11月4曰上市，保薦人是派杰亞洲。上市時公開發售超額認購1,230倍，凍資逾1350億。上市首日收報5.8港元，較招股價4.6港元高26%，但上市後後勁不繼，現價比招股價低近18%。

根據招股文件，長興（0238）預測今年底止全年盈利預測為不少於1.5億元人民幣，較2009年同時的1.05億元增長43%，派息比率不少於30%。

長興國際（0238）在前日公佈（3月18日）公布截至2010年12月底全年業績，全年盈利1.53億元人民幣，附合預期。末期息派息比率是27%，少於30%，因為未計中期股息。

■　25 Oct 10 - 長興國際 (0238)





長興國際（0238）

長興國際（0238）擁有及管理兩個品牌，分別是迪萊（V.E.DELURE）和鐵獅丹頓，主攻中高至高檔男裝市場。迪萊（V.E.DELURE）是公司主要收入來源，佔總營業額逾 81%，鐵獅丹頓則佔約 18%，其他品牌約佔 1%。

公司簡介	長興國際 (0238)在中國從事男士服飾企業及品牌運營，擁有及管理兩個品牌，分別是「迪萊」和「鐵獅丹頓」。
市值(港元)	37.23億
現時股價	3.79元 (2011-03-18 收市價)
市盈率	13.83倍
2010 每股盈利(港元)	0.232人民幣 = 0.274港元
股東資金回報率	--%

長興國際 （0238）全年業績

長興國際（0238）公布截至2010年12月底止全年業績，純利1.53億元(人民幣‧下同)，較前年上升45.82%，每股盈利增加32.57%，至23.2分，派末期息6.3分，相當於7.5港仙。

毛利率為64.2%，較2009年的60.6% 高出 3.6百分點。長興國際（0238）的毛利率高，公司毛利率從2007年的54.5%上升至2010年的64.2%。這與公司走高端路線有直接關係。





自營店 ，特許經營店

於2010年12月底，長興國際（0238）擁有114家自營店及214家經銷商店。

V.E. DELURE（迪萊） 　
■　目標顧客群： 35至 50歲
■　價格：高檔

TESTANTIN（鐵獅丹頓）　
■　目標顧客群： 25至 40歲
■　價格：中高檔

分店數目	自營店	特許經營店	特許經營店
迪萊	92家 (年初 59家)	148家 (年初 138家)	240家
鐵獅丹頓	19家 (年初 11家)	66家 (年初 51家)	85家

發展 及 2010年目標

長興國際（0238）表示，集團於2010年8月份舉辦之2011年春夏季訂貨會取得驕人成績，訂單金額較去年增長60%，主要由於訂貨量上升及售價穩步向上。

2010年度內，長興國際（0238）廣告及宣傳的開支佔總營業額的4%，長興國際（0238）致力將有關比率保持在5%以下。

長興國際（0238）計劃於2011年開設約152家新零售店，當中約59家為自營店，餘下約93家為經銷商店。





盈利，市盈率

長興國際（0238） 2010年盈利為1.53億人民幣，每股基本盈利為人民幣0.232元。

如果用現價每股3.79港元，攤薄每股加權平均盈利0.232人民幣，0.274港元，市盈率是13.83倍
■　3.79 / 0.281 = 13.83倍

如果用現市值37.23億計算，盈利1.805億港元左右，市盈率（調整）是 20.63倍
■　37.23 / 1.805 = 20.63倍

長興國際（0238）屬下的長興廣東在2010年度按寬減稅率12.5% 繳稅，今年起將不能獲得新稅務優惠，回復到正常的25%。長興國際（0238）這稅率寬減在2010年度佔約0.22億左右。

如果將稅率12.5%改回25%作一個粗略計算，1.31億人民幣計算，1.546億港元左右，市盈率（調整）是
■　37.23 / 1.546 = 24.08倍





近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2006年 營業額	--	--
2007年 營業額	--	1.94億元
2008年 營業額	--	3.40億元 (增長75.6%)
2009年 營業額	--	4.09億元 (增長20.2%)
2010年 營業額	2.49億元	6.00億元 (增長46.7%)

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2006年 盈利	--	--
2007年 盈利	--	0.492億元
2008年 盈利	--	0.605億元 (增長23.0%)
2009年 盈利	--	1.049億元 (增長73.5%)
2010年 盈利	0.703億元	1.532億元 (增長45.8%)

每股盈利(人民幣)	上半年	全年
2006年	--	--
2007年	--	--
2008年	--	--
2009年	--	--
2010年	--	$0.2320 (基本)

參考:

1. 長興國際 238 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110318/LTN20110318908_C.pdf

2. 長興國際 238 招股書
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101022/LTN20101022020_C.pdf

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

14 Dec 10 - 波司登(3998) 配股

據報道，波司登（3998）遭基金股東減持。銷售文件顯示，波司登第三大股東 匯睿資本（Headland Capital Partners Ltd）旗下公司Shanghai Olympics，擬以每股3.56至3.62元，配售2.01億舊股，套現最多7.26億元。

今早有2.01億股非自動對盤上板，作價$3.58，即近下限定價。

配股價較昨日收市價3.75元，折讓約3.5%至5.1%。另外，文件規定，是次配售的股份將不獲派中期息。波司登早前（3998）派中期息，共5.05億元或每股6.5分，除淨日是12月10日（上週五）。

■　30 Nov 10 - 波司登(3998) 中期業績


匯睿資本（Headland Capital）

前身為匯控（0005）旗下私募股權投資公司的匯睿資本（Headland Capital Partners Ltd.)，上月底進行了管理層收購（MBO，Management buyout），剛自立門戶，並易名為匯睿資本。目前匯睿資本管理層持有該公司80.1%的股權﹐而匯豐控股則持有剩餘19.9%的股權。出售波司登，成為匯睿資本（Headland）成立後的第一步棋。

匯睿資本大中華區主管、資深合伙人沈敬武本月初接受內地傳媒訪問時還表示，「波司登給我們帶來的回報頗為理想，我們至今尚未全部退出。」

港交所資料則顯示，Shanghai Olympics對上一次減持波司登（3998）為去年9月，當時該基金以每股1.13元減持2.15億股股份，持股量降至約4.54億股或5.84%。

今次配股後，匯睿資本持股量降至約2.0億股或2.58%。

公司簡介	波司登(3988) 從事羽絨服產品的研究、設計及開發、原材料採購、外包生產、營銷及分銷。
目前市值(港元)	291.46億
現時股價	3.75元 (2010-12-13 收市價)
市盈率 (倍)	23.73倍
2009 每股盈利(港元)	0.1568 港元
2010 每股盈利(港元)	0.0142人民幣 = 0.0161港元 (上半年止)

波司登（3998） 新聞

羽絨服龍頭波司登（3998）表示，截至今年九月底止半年售價已按年增加18%，期內以銷售去年存貨為主，並拉動毛利率增加6.8個百分點至46%，集團下半年繼續加價，增幅或逾18%。首席財務官麥潤權表示，雖然今年增幅較大，但原材料及工資水平同樣上漲，因此羽絨服毛利率大致維持去年54%水平。

波司登（3998）上月發布的自家女裝品牌，設計毛利率近50%，首席財務官麥潤權估計，首年營運虧損近300萬至700萬元，兩年內可達收支平衡，初步計劃截至明年三月底止將自營店增至50家，及後兩年目標約100家及300家。

波司登（3998）正籌備自家男裝中高檔品牌，每套男士西裝售價介乎7,000元至1萬元。男裝業務的目標毛利率高達55%至60%，十月及十一月份經銷商店舖的同店銷售約23%。





近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2006年 營業額	17.29億元	56.33億元 (增長48.5%)
2007年 營業額	20.03億元	52.79億元 (下降6.3%)
2008年 營業額	12.40億元	42.75億元 (下降19.0%)
2009年 營業額	15.65億元	57.38億元 (增長34.2%)
2010年 營業額	18.58億元	--

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2006年 盈利	0.182億元	6.18億元 (增長23.3%)
2007年 盈利	0.274億元	11.17億元 (增長80.9%)
2008年 盈利	0.509億元	7.48億元 (下降33.0%)
2009年 盈利	0.606億元	10.79億元 (增長44.2%)
2010年 盈利	11.05億元	--

每股盈利 (人民幣)	上半年	全年
2006年	$0.0300	$0.1175 (增長17.5%)
2007年	$0.0522	$0.1796 (增長45.2%)
2008年	$0.0064	$0.0951 (下降33.0%)
2009年	$0.0078	$0.1338 (增長44.2%)
2010年	$0.0142	--

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02 Dec 10 - 包浩斯(0483) 中期業績

潮流服裝店 包浩斯國際（0483）11月25日公佈業績後，業績缺乏驚喜，股價由高位4.2元下跌了近1.0元才反彈。這幾天在50天線附近徘徊。

包浩斯（0483）

包浩斯主要在中港澳及台灣經營潮流服飾業務，包括零售、批發及特許經營，持有 BAUHAUS、 TOUGH Jeansmith、 SALAD、 80/ 20、 ELITE及 ATTACHMENT 品牌。零售業務是集團收入主要來源，內地市場成為集團動力來源，集團策略性地集中於特選一級城市設立自營店舖，成效顯著。現時自家品牌已冒起成為內地知名品牌，集團將致力加強各大城市之網絡滲透，捉緊內地市場的龐大增長潛力。由於自家品牌毛利率較國際品牌及廠家品牌為高，集團在成功推出一系列自家品牌後，佔銷售組合比例增加，令整體毛利率擴闊。

包浩斯（0483）於 2010年10月，以總購買價 3980萬元訂立臨時買賣協議，購買多項物業，包括倉庫及停車位，集團將以內部資源、銀行借貸或結合兩者方式繳付有關金額。該集團董事認為，收購有助節省日後租金開支，及加強固定資產基礎。

公司簡介	包浩斯(0483)主要從事其自家品牌之服裝、提包、背囊及配飾之設計、製造、分銷及零售業務及銷售其他時裝品牌。
目前市值(港元)	12.04億
現時股價	3.35元 (2010-12-02 收市價)
市盈率 (倍)	14.50 倍
2009 每股盈利(港元)	0.231 港元
2010 每股盈利(港元)	0.064 港元 (上半年止)
股東資金回報率 ROE	20.6%

包浩斯（0483）中期業績

包浩斯國際（0483）公布上半年純利2303.5萬元，按年增長34.5%，每股盈利6.4仙，中期息維持2仙。營業額3.84億元，升17.8%。毛利2.71億元，增17.1%。

由於就滯銷及存貨作出 1340萬元撥備，集團毛利率輕微回落0.4個百分點至70.5%。

期內，內地市場營業額7580萬元，增加40.9%，相對本港及澳門同期增幅13%及9.7%。由於店舖數目及面積增加，同期租金成本上升13.2%至1.09億元，佔總開支45.4%。

9月止，零售店數目219間，增加26間；特許經營店則減少至67間。

手頭現金1.44億元，無負債。截至9月底止增加26家零售店，總計店舖數目升至219間。

分部	營業額 (港元)
自營店舖 - 香港	2.15億元  (增加13%)
自營店舖 - 澳門	0.23億元 (增加9.7%)
自營店舖 - 台灣	0.54億元 (增加23.9%)
自營店舖 - 中國內地	0.48億元 (增加48.1%)
特許經營店舖 - 中國內地	0.28億元 (增加30.1%)
批發 - 海外	0.16億元 (下降6.4%)
總數	3.84億元

分部	店舖 (間)
自營店舖 - 香港	66   (增加9間)
自營店舖 - 澳門	4   (增加1間)
自營店舖 - 台灣	49   (增加10間)
自營店舖 - 中國內地	33   (增加9間)
特許經營店舖 - 中國內地	67  (減少3間)
總數	219  (增加26間)

發展 及 2011年目標

回顧期內，包浩斯（0483）在港增設9間自營店，並引入全新特許經營品牌SUPERDRY；內地方面，亦增設9間自營店及刪減3間表現不佳的特許經營店，目標未來一年於北京、上海、廣州等一線城市新增20至30間自營店。

上半財年新續租租金加幅10%，部分店舖租金水平已超越97年，相信來年加幅會更高，公司主席黃銳林亦透露有同業遭業主加租一倍。主席黃銳林估計明年續租租金加幅必定更高，維持每年約有三分之一銷售樓面需要到期續租。除租金外，製作皮褸的羊皮及棉花等原材物料價格持續上漲，員工成本亦增，加上租金的威脅，估計未來產品售價有機會調升。來年亦會加人工至少3%，而上半財年員工薪金平均獲3%至5%上調。為減生產成本，包浩斯未來會將採購重點由廣東移向江西及蘇浙。

集團對本港零售市道甚為樂觀，他期望今年聖誕營業額會有雙位數字增長。主席黃銳林表示，旗下商品價格將作出調整，但市場競爭大，加價不易。

為了控制成本開支，包浩斯（0483）於上半財年透過重整店舖網絡以節省租金成本，令期內租金佔銷售比重下跌1.2個百分點至28.4%。但他補充，店舖佈局重組已完成，短期難以受惠新措施。

包浩斯（0483）表示，集團上半年度各地同店銷售均見錄得增長，整體升幅15%，而香港10月份整體同店銷售增長達20%，澳門增長40%，此外，集團目標是利用3年至5年時間，將內地的自營店達到200間至300間。

除網絡擴充外，包浩斯亦計劃為外家品牌開設品牌店。他透露，一般外家品牌毛利率為30%至60%，自家品牌則逾70%，在選擇為品牌開設專門店時，首要考慮其毛利率。

包浩斯財政總監李建昌繼指，公司上個財年初期雖受到經濟環境影響，但公司銷售於2009第四季逐漸改善，而4至6月公司整體同店銷售錄得16%的增長；其中，香港同店增長為6%，澳門為40%，大陸為21%，台灣則為5%。李氏認為，公司銷售升幅持續強勁較難，但相信今財年整體收益會高於去年。




短評

回顧期內，中國內地之營業額仍為包浩斯（0483）主要增長動力，大幅增加約40.9%至約0.758億元。一年間，店舖增加26間或13%。期內，內地自營店舖33間，增加了9間，但步伐相比7月時說的1年內目標54間慢。根據最新消息，目標改為未來一年新增20至30間自營店。

面臨內地採購成升的壓力，包浩斯（0483）考慮將採購據點由廣東遷移至江西及蘇浙一帶，減輕壓力。

包浩斯（0483）售賣服飾是時尚的高檔貨，融合年輕消費者對時裝的觸覺，因而零售店亦設於黃金地區，是經營策略的重要部分，絕不能於環頭環尾地區開設店舖，因此，儘管其銷售毛利率高，亦被昂貴的租金所侵蝕，這是隱憂。店舖租金加幅方面，包浩斯（0483）打算將旗下商品價格將作出調整。如果不能將成本壓力可轉嫁予客戶，盈利增長步伐可能會減慢。

但是，筆者暫時相信營業額增加，自家品牌較高毛利率，可以抵消成本增加。中國內地營業額增長動力高，亦是可以看好的原因。

相似其他服裝股，包浩斯（0483）上半年度業績通常比半年度好，如果不包括去年下半年度是上半年度的「超好」業績，過去2006年至2008年平均下半年盈利 是上半年度的1.7倍。假設今年一樣，2010年全年預期每股盈利為0.1728元（0.064 x 2.7），現價計算，預測市盈率19.4倍。

去年下半年度是上半年度盈利的3.8倍，鑑於包浩斯（0483）正擴大經營規模，加大存貨比例，以應付銷售目標提高。筆者覺得可以樂觀一點，以不科學的方法，用平均的1.7倍與去年的3.8倍中間落墨，假設下半年度是上半年度盈利的2.7倍，2010年全年預期盈利0.851億元，每股盈利為0.2368元（0.064 x 3.7），現價計算，預測市盈率14.2倍。




近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006年 營業額	2.19億元	5.09億元 (增長16.8%)
2007年 營業額	2.54億元	6.17億元 (增長21.3%)
2008年 營業額	3.20億元	7.45億元 (增長20.7%)
2009年 營業額	3.26億元	7.93億元 (增長6.4%)
2010年 營業額 (10年9月底止)	3.84億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2006年 盈利	0.208億元	0.572億元 (增長 12.5%)
2007年 盈利	0.231億元	0.670億元 (增長 17.1%)
2008年 盈利	0.244億元	0.608億元 (下降9.4%)
2009年 盈利	0.171億元	0.830億元 (增長36.6%)
2010年 盈利	0.230億元	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2006年	$0.059	$0.1626 (增長8.0%)
2007年	$0.064	$0.1865 (增長14.7%)
2008年	$0.068	$0.1691 (下降 9.3%)
2009年	$0.048	$0.2310 (增長36.6%)
2010年 (10年9月底止)	$0.064	--

參考:

1.   包浩斯 483 中期業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101125/LTN20101125116_C.pdf

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

30 Nov 10 - 波司登(3998) 中期業績

BLOG友 Jason兄在10月中提到波司登（3998），今年冬季冷得早，11月初北京已降雪，寒潮席捲中國，苦寒天，添暖衣。內地近日有今冬「千年極寒」傳言，令到不少市民蜂湧購買羽絨服等保暖衣服，產銷羽絨的波司登（3998），不妨熱捧。當時我現金水平少，沒有購入。

波司登（3998）在一個半月內曾經上升20%。今日收市後，波司登（3998）納入MSCI Asia Pacific，收市價4.04元接近52週高位4.11元。

根據新聞，在哈爾濱商場，「雪中飛」、「波司登」、「鴨鴨」、「雅鹿」等國產品牌羽絨服價格大都在500元以上。其中，「波司登」、「雅鹿」等羽絨服的中長款價位大多在700元至1500元，短款價位多在600元左右。一些款式新穎、時尚的品牌羽絨服價位則達到1500元至3000元。今年羽絨服價格普遍上漲三四成，2009年買一件普通羽絨服需要四五百元，今年五百元以下的羽絨服非常少，想買一件款式和品質過得去的羽絨服至少要近千元，品牌羽絨服的價位就更高了。由於進貨價高，在折扣上能優惠到八九折就很不錯了，而2009年可以優惠到五六折。

11月29日 內地羽絨服裝的龍頭 波司登（3998）公佈截至 9月底止中期業績。每股盈利1.42分，派中期股息6.5分，股息是每股盈利的4.6倍。男裝業務轉虧為盈。

 

波司登（3998）

內地面對通脹升溫，波司登亦同樣面對成本上漲的問題，有見及此，集團表示旗下羽絨服今年冬季的訂貨定單價，按年平均升15%，同時亦計劃於明年三月底起，將產品加價15%至20%，以抵銷較高的生產成本。

集團首席財務官麥潤權透露，波司登羽絨服今年冬季訂貨會已於7月結束，訂單價按年平均升15%，訂貨會上時尚款（毛利率較傳統高10%）羽絨服所佔比例已升至50%。

波司登 (3998) 9月宣佈，集團剛於江蘇省常熟市舉行之波司登男裝2011春夏新品發佈會暨訂貨會錄得訂單金額2.05億元人民幣，較去年同期增長約46.9%。

■　 08 Jul 10 - 波司登(3998) 全年業績


羽絨服

波司登（3998）為內地最大的羽絨服企業，品牌組合（包括「波司登」、「雪中飛」、「康博」及「冰潔」），於內地共佔38%的市場份額。「波司登」，「雪中飛」分佔第1，2位，市場份額為24.9%和7.6%，「冰潔」和「康博」分佔第7，8位，市場份額為2.9%和2.6%。不過，由於羽絨服裝業務受天氣變化影響甚大，波司登逐步開始實施四季化產品的戰略，進入男裝業務領域。

■　 「波司登」定位為中國羽絨服市場第一高端品牌，目標客戶為消費能力較強人士。
■　 「雪中飛」，定位為休閒運動羽絨服。
■　 「冰潔」目標客戶為八零後、九零後的年輕人，並以女裝為主。
■　 「康博」主要提供基本款式，以中低端廣大消費者為對象，並以男裝為主。

以2009年的銷售額計，在30大羽絨服品牌之中，「波司登」、「雪中飛」、「康博」及「冰潔」這四大羽絨服產品在中國共佔38.0%的市場份額。







非羽絨服（男裝）

波司登（3998）於2009年5月收購江蘇康博製衣，進入男裝業務領域，同月又成立合資公司從事國際品牌Rocawear的男女裝及裝飾品產銷業務。現時，非羽絨服比重仍低，佔營業額7%左右。

■　 「Rocawear」是來自美國的街頭潮流品牌，目標客戶為18至28歲的時尚嬉皮年輕人。
■　 「BOSIDENG VOGUE」定位於都市時尚風格，目標消費者鎖定在20至40歲左右的都市上班族和部分中產階級。






非羽絨服（女裝）

■　 波司登（3998）日前宣布，新推女裝品牌「BOSIDENG RICCI」瑞琦，正式進軍女裝市場。該品牌首個發布於11月18日舉行，以25歲至40歲中高層女性為目標市場。

公司簡介	波司登(3988) 從事羽絨服產品的研究、設計及開發、原材料採購、外包生產、營銷及分銷。
目前市值(港元)	314.00億
現時股價	4.04元 (2010-11-30 收市價)
市盈率 (倍)	25.57倍
2009 每股盈利(港元)	0.1568 港元
2010 每股盈利(港元)	0.0142人民幣 = 0.0161港元 (上半年止)

波司登(3998) 業績

波司登（3998）公布，截至今年9月底止中期，純利1.11億元人民幣（下同），按年升82.38%，每股盈利1.42分，派中期股息6.5分。營業額升18.75%至18.58億元，主要是公司於銷售淡季有效銷售存貨，以及男裝業務收入按年增長1.3倍至1.31億元。男裝業務上半年經營溢利扭虧，純利57.7萬元。

品牌羽絨業務收入比重由去年同期66%降至65.1%，自貼牌加工管理業務由30.4%降至27.9%，男裝業務佔比則由3.6%增至7%。

期內，銷售成本佔營業額降至62.1%，令中期毛利率升4.4個百分點至37.9%，其中品牌羽絨業務毛利率6.8個百分點至46%；手頭現金較3月底減少7.99億元至23.29億元。

另一個重要收入來源，是1.02億元的融資收入，當中銀行存款利息收入、可供出售金融資產利息收入及出售金融資產凈收益，分別達2708萬、2287萬及4851萬元，惟該公司未有詳細披露出售金融資產的詳情。

截至9月底，波司登于全國共有8278個銷售點，按年凈增長1899個，羽絨及男裝分別佔7413及865個，按年分別增加1793及106個。

分部 (2010年9月止)	營業額	溢利
羽絨服	12.09億元	0.540億元
加工管理	5.18億元	0.745億元
男裝	1.36億元	0.006億元
總數	18.63億元 (增加18.75%)	1.291億元

業績摘要

■　 收入增長18.8%至約人民幣1,858.3百萬元
■　 毛利率提升4.4個百分點至37.9%水平
■　 經營活動溢利增加175.7%至約人民幣84.0百萬元
■　 權益持有人應佔淨溢利增加82.4%至約人民幣110.6百萬元
■　 董事會宣派中期股息每股普通股人民幣6.5分

短評

波司登（3998）主要銷售羽絨，盈利來自下半年，上半年業績代表性不高。男裝業務上半年經營溢利扭虧，男裝業務原本用銷貨予分銷商為主要的營運模式，但公司認為這種做法長遠有礙業務增長，亦希望擁有更多控制權，故決定拓展自營店及增加特許經營業務。

女裝方面，暫時未知是否使用原有銷售渠道推銷售。瑞琦是波司登直接投資、直接營運的時尚女裝品牌，看來使用男裝業務類似的商業模式，用自營店。

筆者不明白波司登（3998）豪派中期息，共5.05億元或每股6.5分，較每股中期盈利1.42分多3.6倍，派息高應該不錯。

波司登（3998）手頭現金較3月底減少7.99億元至23.29億元，是不需要保留現金發展嗎？邏輯上，發展非羽絨服，又推女裝，應該保留現金。

似乎需要留意一下新聞，或再次看看資料先知點解！


近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2006年 營業額	17.29億元	56.33億元 (增長48.5%)
2007年 營業額	20.03億元	52.79億元 (下降6.3%)
2008年 營業額	12.40億元	42.75億元 (下降19.0%)
2009年 營業額	15.65億元	57.38億元 (增長34.2%)
2010年 營業額	18.58億元	--

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2006年 盈利	0.182億元	6.18億元 (增長23.3%)
2007年 盈利	0.274億元	11.17億元 (增長80.9%)
2008年 盈利	0.509億元	7.48億元 (下降33.0%)
2009年 盈利	0.606億元	10.79億元 (增長44.2%)
2010年 盈利	1.105億元	--

每股盈利 (人民幣)	上半年	全年
2006年	$0.0300	$0.1175 (增長17.5%)
2007年	$0.0522	$0.1796 (增長45.2%)
2008年	$0.0064	$0.0951 (下降33.0%)
2009年	$0.0078	$0.1338 (增長44.2%)
2010年	$0.0142	--

參考:

1. 波司登 （3998） 中期業績 公佈

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101129/LTN20101129319_C.pdf

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31 Oct 10 - 利信達(0738) 中期業績

皮鞋製造商利信達（738）在公佈中期業績後，投資者好消息出貨及該公司將內地開店的目標數目下調的情況下，藉好消息出貨，該股在公佈業績後第2天急挫12%，收報4.61元，一舉跌破10天及20天線（4.70元）。

回看6月1日公佈業績時，利信達（0738）有550多間店，於內地經營376間自營店，179間特許經營店，自營店與特許經營店是「七、三」之比。並擬今年開200間分店。
■　27 Jul 10 - 利信達(0738) 全年業績

最新消息指利信達（0738）將2011年度內地開店的目標，由800間調低至750間，其實和6月公佈時的擴充步伐沒大轉變。

數字上，2010年上半年（今年3月至8月底）營業額為5.34億元，相比2009年下半年度（2009年9月至今年2月底）的5.88億元跌9%。

公司簡介	利信達(0738) 主要從事製造與銷售皮鞋。
市值(港元)	29.54億
現時股價	4.62元 (2010-10-29 收市價)
市盈率	23.94倍
2009 每股盈利(港元)	0.192港元
2010 每股盈利(港元)	0.094港元 (半年)
股東資金回報率	14.1%

利信達（0738） 中期業績

10月27日收市後，利信達（0738）公佈業績。8月底止上半年收益5.34億元，按年上升29.4%：毛利3.19億元，增長34.4%。其中零售業務收入上升36%，有4.6億元，出口業務收入倒退1%。

純利增長66.4%至6036.5萬元，由於反映核心鞋履業務基本經營溢利增加71.5%；每股盈利9.4仙，中期息4.3仙，增派1.3仙。

期內毛利率上升二點二個百分點，達59.8%，集團於香港，澳門 及內地共有640幾家零售店鋪，較去年同期增加165間，集團預料今個財政年度店鋪總數將增至750間。

店舖數目	2009年8月止	2010年8月止
香港及澳門	自營17	自營15
中國大陸	自營310，特許經營155	自營480，特許經營152
總數	自營327，特許經營155	自營495，特許經營152
總數	482間	647間

利信達（0738）新聞

利信達行政總裁劉舜慧於中期業績發布會透露，「十一」黃金周期間銷售表現理想，香港區同店銷售增幅逾30%，而內地則逾20%，但由於內地有不少促銷活動，令市民提前消費，故期後銷售表現略有回落。談及聖誕節銷售旺季預期時，她相信數字會有穩定增長，但要達到黃金周期間理想升幅則有挑戰。

調低內地開店目標

　　利信達將2011年度內地開店的目標，由800間調低至750間。劉舜慧解釋，調低銷售目標是基於經濟效益考慮，因集團於內地店舖數目已有一定基礎，急速開店的效益有限。因為產品較高端，三、四線城市較難負擔，希望集中發展一、二線城市。

　　此外，她承認，三四線城市的消費者負擔能力有限，暫時會放緩當地開店計劃，並將開店焦點投放至一二線城市優質商場。截至9月底止，利信達於內地的店舖數目為707間，至2012年度會維持增至1000間的目標。

　　劉氏續指，大半年前集團已著手籌備開設新品牌店舖，冀藉此帶動銷售額增長，預計品牌會在明年秋冬期間推出，希望於2012財年首兩季度可開設100間分店。她又指，新品牌的平均產品訂價料較「ｌｅ　ｓａｕｎｄａ」高約10%。

　　至於男裝鞋業務方面，亦會推出新系列，單價高於女裝鞋，價格約550元。目前內地男裝鞋業務已有逾40個專櫃。

成本增，加價

　　在通脹壓力下，工資成本、店舖租金均有壓力，希望年內再加價5%至10%，令毛利水平不低於65%。

　　她又表示，由於有不少收入屬人民幣，而該集團超過一半原料為進口，故人民幣升值可紓緩原料成本上升壓力。



近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006年 營業額	3.41億元	7.224億元
2007年 營業額	3.54億元	7.82億元 (增長8.0%)
2008年 營業額	4.08億元	9.10億元 (增長16.4%)
2009年 營業額	4.12億元	10.00億元 (增長9.9%)
2010年 營業額	5.34億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2007年 盈利	0.21億元	0.78億元
2008年 盈利	0.40億元	0.72億元 (下降7.7%)
2009年 盈利	0.36億元	1.23億元 (增長70.7%)
2010年 盈利	0.60億元	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2007年	$0.033	$0.123 (下降32.0%)
2008年	$0.063	$0.113 (下降8.1%)
2009年	$0.057	$0.192 (增長69.9%)
2010年	$0.094	--

參考:

1. 利信達集團 738 中期業績公佈

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101027/LTN20101027653_C.pdf

http://www.lesaunda.com.cn/InvestorRelations-pdf/C20101104.pdf

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