來源： Investor
Text：許文昌
包浩斯（00483），屬一站式成衣生產和銷售股，估值吸引，可趁業績前吸納博再見4元高位。
港股進入5月中旬繼續在23,000點浮載浮沉，商品價格亦出現大幅回吐，但依然有不少股份在高位徘徊，發掘好股依然有可為。早前筆者介紹的利信達（00738）［第18期］一度升超過一成半，而今次介紹的另一隻零售股包浩斯（00483），屬一站式成衣生產和銷售股，估值吸引，可趁業績前吸納博再見4元高位，潛在升幅四成。
自家品牌毛利高
包浩斯於1991年在港創立，創辦人為現任主席黃銳林和其前妻唐書文，原來進口中檔時裝品牌作銷售，後來陸續推出自家品牌包括「BAUHAUS」、「TOUGH Jeansmith」、「SALAD」、「80/20」、「ELITE」等，奠定了其中高檔品牌零售商的地位，並且隨着毛利率高逾七成的自家品牌銷售比重提升，帶動公司整體毛利率升至七成。
與同業如I.T（00999）等不同，包浩斯現時已少有進口品牌以作特許銷售，而是向品牌擁有人大批購入產品後，再以較高價格在旗下零售網點售賣。筆者承認，鮮有購買包浩斯的產品，何況其價格遠高於其他諸如佐丹奴（00709）等的本地品牌，但其路線不乏潮流追隨者追捧，而形象在年輕一輩中認知度相當不俗。
按包浩斯今年上半年度數據，零售店數目環比增長26間至219間，整體零售營業總額增長18.4%，佔收入比重88.5%，以地域計，港澳佔比依然高達56.1%，而內地營業額增長40.9%，佔公司比重已升至19.7%，公司表示，將繼續在今年度在已建立據點的主要城市包括北京、上海及廣州等開設約20至30間自行經營零售店。
租金人手有挑戰
期間公司繼續整頓零售網絡，關閉表現欠佳的自營店或特許經營商，也導致期內大幅增加滯銷及陳舊存貨撥備76.3%至1,340萬元，但毛利率僅回落0.4個百分點，主要由於公司酌量調升產品零售價，並減低向客戶提供折扣的幅度及促銷次數。經營開支亦表現良好，只是按年增加12.8%，佔總收入比重回落至62.5%。
包浩斯目前面對的問題，乃需要在經營成本上升的環境下持續擴張，公司稱為應付租金高企的沉重壓力，已策略性調遷或合併店舖，善用店舖銷售面積，中期公司租金佔總開支約45.4%，佔營業額比重則跌1.2個百分點至28.4%，但相信租約續期和開店會對公司經營帶來壓力。此外，內地高水平銷售人員不足也影響其擴充步伐。
不過包浩斯自05年上市以來，收入一直穩步上揚，管理層亦深明本港市場已近飽和，所以近年主力開拓中國市場，擬先在一線城市如北京等站穩陣腳後再將網絡擴散，公司財務狀況健康無負債，主席黃銳林持貨近六成，派息比率更一直高達60至70%，現息率高達5.4厘，今年度應至少維持，現價已有留意價值。
David Webb 持股5.03%
更值得注意的是，以投資工業股知名的獨立股評人David Webb於去年12月23日，以平均價3.104元增持24萬股包浩斯，涉資74.5萬元，持股增至5.03%，投資約共5,500萬元，是現時他手上唯一投資的成衣生產和零售股。以往肯定有機會成為其年底時「聖誕禮物」的選擇，現價亦低於Webb的增持價，更顯得吸引。
由於包浩斯去年下半年度盈利基數較高，筆者保守估計全年度純利只會有單位數約7%的增長至8,800萬元左右，近期不少早前強勢的基金股大幅回吐，但筆者以往介紹的股份個別仍有好表現，聯亞集團（00458）［第16期］近期成交略有增加，股價亦有呈強，估值依然吸引，中國東方（00581）［第17期］亦獲資金流入追捧，升近一成，基調未見改變。而鞋履消費股利信達去年全年業績表現強勁，純利增長37%，毛利率更大幅上升逾2%，前景仍佳。
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