02 Dec 10 - 包浩斯(0483) 中期業績

潮流服裝店 包浩斯國際（0483）11月25日公佈業績後，業績缺乏驚喜，股價由高位4.2元下跌了近1.0元才反彈。這幾天在50天線附近徘徊。

包浩斯（0483）

包浩斯主要在中港澳及台灣經營潮流服飾業務，包括零售、批發及特許經營，持有 BAUHAUS、 TOUGH Jeansmith、 SALAD、 80/ 20、 ELITE及 ATTACHMENT 品牌。零售業務是集團收入主要來源，內地市場成為集團動力來源，集團策略性地集中於特選一級城市設立自營店舖，成效顯著。現時自家品牌已冒起成為內地知名品牌，集團將致力加強各大城市之網絡滲透，捉緊內地市場的龐大增長潛力。由於自家品牌毛利率較國際品牌及廠家品牌為高，集團在成功推出一系列自家品牌後，佔銷售組合比例增加，令整體毛利率擴闊。

包浩斯（0483）於 2010年10月，以總購買價 3980萬元訂立臨時買賣協議，購買多項物業，包括倉庫及停車位，集團將以內部資源、銀行借貸或結合兩者方式繳付有關金額。該集團董事認為，收購有助節省日後租金開支，及加強固定資產基礎。

公司簡介	包浩斯(0483)主要從事其自家品牌之服裝、提包、背囊及配飾之設計、製造、分銷及零售業務及銷售其他時裝品牌。
目前市值(港元)	12.04億
現時股價	3.35元 (2010-12-02 收市價)
市盈率 (倍)	14.50 倍
2009 每股盈利(港元)	0.231 港元
2010 每股盈利(港元)	0.064 港元 (上半年止)
股東資金回報率 ROE	20.6%

包浩斯（0483）中期業績

包浩斯國際（0483）公布上半年純利2303.5萬元，按年增長34.5%，每股盈利6.4仙，中期息維持2仙。營業額3.84億元，升17.8%。毛利2.71億元，增17.1%。

由於就滯銷及存貨作出 1340萬元撥備，集團毛利率輕微回落0.4個百分點至70.5%。

期內，內地市場營業額7580萬元，增加40.9%，相對本港及澳門同期增幅13%及9.7%。由於店舖數目及面積增加，同期租金成本上升13.2%至1.09億元，佔總開支45.4%。

9月止，零售店數目219間，增加26間；特許經營店則減少至67間。

手頭現金1.44億元，無負債。截至9月底止增加26家零售店，總計店舖數目升至219間。

分部	營業額 (港元)
自營店舖 - 香港	2.15億元  (增加13%)
自營店舖 - 澳門	0.23億元 (增加9.7%)
自營店舖 - 台灣	0.54億元 (增加23.9%)
自營店舖 - 中國內地	0.48億元 (增加48.1%)
特許經營店舖 - 中國內地	0.28億元 (增加30.1%)
批發 - 海外	0.16億元 (下降6.4%)
總數	3.84億元

分部	店舖 (間)
自營店舖 - 香港	66   (增加9間)
自營店舖 - 澳門	4   (增加1間)
自營店舖 - 台灣	49   (增加10間)
自營店舖 - 中國內地	33   (增加9間)
特許經營店舖 - 中國內地	67  (減少3間)
總數	219  (增加26間)

發展 及 2011年目標

回顧期內，包浩斯（0483）在港增設9間自營店，並引入全新特許經營品牌SUPERDRY；內地方面，亦增設9間自營店及刪減3間表現不佳的特許經營店，目標未來一年於北京、上海、廣州等一線城市新增20至30間自營店。

上半財年新續租租金加幅10%，部分店舖租金水平已超越97年，相信來年加幅會更高，公司主席黃銳林亦透露有同業遭業主加租一倍。主席黃銳林估計明年續租租金加幅必定更高，維持每年約有三分之一銷售樓面需要到期續租。除租金外，製作皮褸的羊皮及棉花等原材物料價格持續上漲，員工成本亦增，加上租金的威脅，估計未來產品售價有機會調升。來年亦會加人工至少3%，而上半財年員工薪金平均獲3%至5%上調。為減生產成本，包浩斯未來會將採購重點由廣東移向江西及蘇浙。

集團對本港零售市道甚為樂觀，他期望今年聖誕營業額會有雙位數字增長。主席黃銳林表示，旗下商品價格將作出調整，但市場競爭大，加價不易。

為了控制成本開支，包浩斯（0483）於上半財年透過重整店舖網絡以節省租金成本，令期內租金佔銷售比重下跌1.2個百分點至28.4%。但他補充，店舖佈局重組已完成，短期難以受惠新措施。

包浩斯（0483）表示，集團上半年度各地同店銷售均見錄得增長，整體升幅15%，而香港10月份整體同店銷售增長達20%，澳門增長40%，此外，集團目標是利用3年至5年時間，將內地的自營店達到200間至300間。

除網絡擴充外，包浩斯亦計劃為外家品牌開設品牌店。他透露，一般外家品牌毛利率為30%至60%，自家品牌則逾70%，在選擇為品牌開設專門店時，首要考慮其毛利率。

包浩斯財政總監李建昌繼指，公司上個財年初期雖受到經濟環境影響，但公司銷售於2009第四季逐漸改善，而4至6月公司整體同店銷售錄得16%的增長；其中，香港同店增長為6%，澳門為40%，大陸為21%，台灣則為5%。李氏認為，公司銷售升幅持續強勁較難，但相信今財年整體收益會高於去年。




短評

回顧期內，中國內地之營業額仍為包浩斯（0483）主要增長動力，大幅增加約40.9%至約0.758億元。一年間，店舖增加26間或13%。期內，內地自營店舖33間，增加了9間，但步伐相比7月時說的1年內目標54間慢。根據最新消息，目標改為未來一年新增20至30間自營店。

面臨內地採購成升的壓力，包浩斯（0483）考慮將採購據點由廣東遷移至江西及蘇浙一帶，減輕壓力。

包浩斯（0483）售賣服飾是時尚的高檔貨，融合年輕消費者對時裝的觸覺，因而零售店亦設於黃金地區，是經營策略的重要部分，絕不能於環頭環尾地區開設店舖，因此，儘管其銷售毛利率高，亦被昂貴的租金所侵蝕，這是隱憂。店舖租金加幅方面，包浩斯（0483）打算將旗下商品價格將作出調整。如果不能將成本壓力可轉嫁予客戶，盈利增長步伐可能會減慢。

但是，筆者暫時相信營業額增加，自家品牌較高毛利率，可以抵消成本增加。中國內地營業額增長動力高，亦是可以看好的原因。

相似其他服裝股，包浩斯（0483）上半年度業績通常比半年度好，如果不包括去年下半年度是上半年度的「超好」業績，過去2006年至2008年平均下半年盈利 是上半年度的1.7倍。假設今年一樣，2010年全年預期每股盈利為0.1728元（0.064 x 2.7），現價計算，預測市盈率19.4倍。

去年下半年度是上半年度盈利的3.8倍，鑑於包浩斯（0483）正擴大經營規模，加大存貨比例，以應付銷售目標提高。筆者覺得可以樂觀一點，以不科學的方法，用平均的1.7倍與去年的3.8倍中間落墨，假設下半年度是上半年度盈利的2.7倍，2010年全年預期盈利0.851億元，每股盈利為0.2368元（0.064 x 3.7），現價計算，預測市盈率14.2倍。




近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006年 營業額	2.19億元	5.09億元 (增長16.8%)
2007年 營業額	2.54億元	6.17億元 (增長21.3%)
2008年 營業額	3.20億元	7.45億元 (增長20.7%)
2009年 營業額	3.26億元	7.93億元 (增長6.4%)
2010年 營業額 (10年9月底止)	3.84億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2006年 盈利	0.208億元	0.572億元 (增長 12.5%)
2007年 盈利	0.231億元	0.670億元 (增長 17.1%)
2008年 盈利	0.244億元	0.608億元 (下降9.4%)
2009年 盈利	0.171億元	0.830億元 (增長36.6%)
2010年 盈利	0.230億元	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2006年	$0.059	$0.1626 (增長8.0%)
2007年	$0.064	$0.1865 (增長14.7%)
2008年	$0.068	$0.1691 (下降 9.3%)
2009年	$0.048	$0.2310 (增長36.6%)
2010年 (10年9月底止)	$0.064	--

參考:

1.   包浩斯 483 中期業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101125/LTN20101125116_C.pdf

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