及後，維他奶（0345）在去年11月底公布了截至2012年9月底止中期業績，符合預期，股價繼續保持升勢。 維他奶（0345）2012-13年全年業績會在6月公布。
維他奶（0345）現價市盈率32倍左右，不算便宜。 相比市盈率39倍（預期29倍）的中國旺旺（0151），市盈率36倍（預期30倍）的康師傅（0322），維他奶（0345）雖然有所折讓，但維他奶（345）的市值沒有2隻恒生指數成份股的十份之一，折讓也是正常。
■ 29 Aug 12 - 維他奶(0345) 全年業績
■ 18 Jun 12 - 維他奶(0345) 中期業績
■ 18 Jun 11 - 維他奶(0345) 全年業績
■ 15 Jan 11 - 維他奶 (0345) 中期業績
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維他奶（0345）
維他奶（0345）主要從事生產及分銷非酒精類飲品、大豆飲料和豆類食品，香港和澳門是集團主要收入來源，佔總營額42%，內地市場則佔33%，澳洲/新西蘭佔12%，北美地區則佔11%，其餘則來自及新加坡。
除了「維他奶」及「維他」兩大品牌外，公司還有其他品牌如「鈣思寶」、「山水」、「NASOYA」、「AZUMAYA」及新加坡「統一」等。
維他奶（0345）由2003年度至2010年度年年都派特別股息，派息未試過減少，盈利穩定，派息高企，派息率高達100%，一直「有升有息」（股價上升，派息上升）。 由於維他奶（0345）從「香港維他奶」向「中國維他奶」邁進，以「核心業務、核心品牌及核心城市」的策略推動內地業務增長。 維他奶（0345）期望三至五年內，內地業務的收入升至40%，所以興建新廠房，並在香港及澳洲擴展現有生產設施。 維他奶（0345）去年度起停止派發特別股息，對生產設備作出投資，投資近5億港元資金提升內地的產能，將華南地區的產能增加一倍。
中國內地市場將是維他奶（0345）的發展重心，策略是繼續提高銷售增長及擴大市場份額。 公司在南中國市場打好了良好的基石，維他奶在佔據了廣州豆奶市場消費量份額約7成，佔據深圳豆奶市場消費量份額的8成。其次，除華南、華東市場外，維他奶（0345）在在其他地區開發度很低，巨大的市場空間是發展的契機。 2011年，維他奶（0345）以6186萬向光明集團收購深圳維他奶15%股權，將股權擴大到85%。
| 公司簡介 | 維他奶國際 (0345) 為香港主要之非酒精類飲品生產商兼分銷商，產品以「維他奶」及「維他」兩個牌子出售。 |
| 市值(港元) | 90.00億 |
| 現時股價 | 8.78元 (2013-02-22 收市價) |
| 市盈率 | 31.93倍 |
| 每股盈利(港元) | 0.275 港元 |
| 每股帳面淨值 | 1.463 港元 |
維他奶（0345）中期業績
維他奶（0345）11月27日 公布截至9月底止業績，營業額按年上升9.7%至港幣21.35億元，中期純利按年升16.3%至1.73億元，每股盈利16.9仙，中期股息維持3.2仙。
期內，總營收升9.7%至21.35億元；毛利升逾10.6%至約10.1億元。 毛利率維持去年同期水平之47%。
由於成本控制有效並將成本負擔轉嫁給消費者（即通過產品提價），毛利率維持於47％左右水平。息稅前利潤按年增長8.4%至2.57億港元，但由於財務費用上升，稅前盈利僅僅增長5.8%至2.447億港元。
爲了提供資金擴展內地設備，維他奶年內增加了負債。截至2012年9月30日，銀行貸款總額達3.503億港元，而截至2011年3月31日止債務約為2.55億港元。
維他奶（0345）收入增長主要受到香港及內地業務穩步增長的推動。
香港業務
由於售價上升，香港收入按年增長8.6%至9.035億港元。 香港的PET塑膠瓶裝生產線已完成。
內地業務
由於飲料產品的需求強勁以及人民幣升值影響，內地收入按年快速增長16.7%至7.003億港元。
澳洲業務
澳洲廠房改造提升產能，影響短期營運，加上澳元疲弱，來自澳大利亞及新西蘭的收入僅持平，為2.592億港元。
北美業務
北美業務增長良好，因為成功推廣豆腐及大豆產品。值得注意的是，北美的廠房問題已解決，北美分部報告息稅前利潤為1萬港元（12年上半年息稅前虧損：42萬港元）。
| 財務摘要 (港元) | 2011-12 上半年 | 2011-12 全年 | 2012-13 上半年 |
|---|---|---|---|
| 現金及銀行結餘 | 2.63億元 | 2.06億元 | 1.78億元 |
| 銀行貸款 | 5.63億元 | 3.98億元 | 3.62億元 |
| 現金淨額 | (2.96)億元 | (1.91)億元 | (1.83)億元 |
| 股權持有人應佔權益 | 13.84億元 | 14.96億元 | 15.25億元 |
| 負債比率 | 5.63/13.84 = 41% | 3.98/14.96 = 27% | 3.62/15.25 = 24% |
發展 及 2013年目標
維他奶（0345）上半年內地同香港成本價格紛紛上漲，勞工環境反復，市場競爭激烈。 維他奶（0345）表示，上半年糖和奶粉的價格有下調，但大豆等原料價格有上升成本上漲帶來一定壓力，毛利率依然保持47%，與去年相若，主要由於有效的成本控制以及新廠投產的協同效應。 維他奶已在期內加價1%至2%，若成本的升幅過高，亦不排除會考慮加價。
炎炎夏日相信不少人都喜歡買凍飲解渴，而冬季的來臨凍飲的銷售自然會下降。 維他奶（0345）稱，下半年是傳統的淡季，業務增長幅度會放緩。 未來的價格則會依據勞動力和原材料成本價格變化而定，公司會力求維持原有水平。
不過，北美業務方面銷情穩定增長，業務收支平衡，下半年反而進入旺季。 管理層希望，隨著產能不斷提升，下半年會繼續見到不錯增長。
中國內地市場 Vs 香港市場
維他奶（0345）上半年營業額上升9.7%至21.35億元，其中香港和內地分別貢獻營業額的43%及33%，內地收入按年增幅更高達17%，較香港高出8個百分點。
此外，受益於佛山新廠房投產，集團於華南的運輸成本有所降低，抵消內地員工、市場推廣及折舊成本上升，令維他奶內地業務經營溢利大升三成。相比之下，香港地區推廣、銷售及分銷費用增長幅度較大，經營溢利增長被壓縮至僅3%。
中國內地之產能擴充及提升項目已經完成，經營溢利大升三成，遠遠高出本港的3%。 但是，執行董事羅友禮指出其經營溢利與港澳市場仍有一段差距，主因是內地原材料價格較高，加上佛山新廠房要計入折舊，而產能效率亦未及本港生產線， 維他奶（0345）料內地市場的經營溢利仍需時改善。
| 營業額 | 內地 | 香港 |
|---|---|---|
| 2009 - 10年 | 7.3億元 | 14.7億元 |
| 2010 - 11年 | 8.5億元 (增長17.3%) | 15.3億元 |
| 2011 - 12年 | 10.1億元 (增長18.7%) | 16.7億元 |
| 2012 - 13年 (上半年) | 營業額 7.0億元 (增長16.7%) 溢利 0.97億元 (增長30%) | 營業額 9.0億元 (增長8.6%) 溢利 1.62億元 (增長3%) |
中國內地業務
中國消費市場巨大，目前，維他奶（0345）市場主要集中在珠三角和長三角，未來將加大在國內的投入，深耕華南、華東市場的同時加快擴張，進一步幅射周邊及內地市場，努力實現從「香港的維他奶」向「中國的維他奶」的轉變。
維他奶（0345）在中國銷售近年屢創新高，由2006年的1.7億元佔整體銷售8.1%，三年翻幾番，2009年已達6.85億元，佔總銷售比重升至23%。 現時，港澳業務佔銷售佔總營額42%，內地市場則由上年度的27%上升至33%，估計三年內，內地業務佔比可升至40%。
內地產能已經上升，相信推廣、銷售及分銷費用增長幅度會仍然保持較高的比例，來提升銷售量。
維他奶（0345）內地上半年經營溢利率僅為13%，遠低於香港的19%，原因是內地生產採用的大豆、糖類等本地原料，採購價格均受政府控制，成本較香港生產更高。
短評
筆者對維他奶（0345）業務和股價一直比較樂觀，股價亦在去年6月至今的9個月間以「慢牛」的姿態上升了5成。
維他奶（0345）業務表現穩定，管理層作風穩健，多年來盈利和現金流一直增長，是一隻穩陣的飲品股，適合長線投資者。 維他奶產品主銷港澳，佛山新廠房已開始投產，中國內地業績在上半年度期營業額按年增加17%，經營溢利按年增加30，增長動力已開始由香港逐步轉往內地。 維他奶近年致力擴產，分別於華南佛山興建新廠房及於香港設立新包裝綫，並已投產，除了解決了內地業務產能的限刋，降低運輸成本，亦可以初步進軍福建、廣西、昆明及武漢等省市。 藉着佛山新廠房的投產，有望在三至四年內，內地產能可以翻一番。 內地業績的經營溢利上升至整體的32%，並在上半年度上升30%，相信將會帶動集團在未來數年進入增長期。
維他奶（0345）內地業績的發展明顯比較樂觀，有望進入高增長期，但澳洲的擴產計畫雖然已經完成，改造提升產能影響短期營運，加上澳元在上半年度走弱，經營溢利有待改善。
維他奶（0345）派息率曾高達100%，但基於生產設備的投資，去年度起停止派發特別股息，派息比率降至六成半左右。 公司大型投資計劃已完成，資本開支開始減少，所以借貸水平和融資成本亦會減少。 維他奶（0345）的淨借貸已由去年同期的2.96億元下降至1.83億元。 由於內地產能翻倍後，需要繼續投入資金宣傳，相信今年度未能夠達到無淨借貸。 筆者初步估計2014年度，公司或可以重新派發特別股息。
增長方面，粗略估計，預期未來數年內地每年營業額平均增加2成，盈利增加3成，內地的業務比重提升，帶動整體盈利增加2成至3成，會否高於此數就要看成本的控制。
現金流
維他奶（0345）的現金流一直穩定。 以2010年前幾年平均數為例，盈利2.4億元。 平均經營活動產生現金4.0億元，當中1.2億元為增添固定資產，2.4億元派息（盈利100%派息），保留派息後的小許現金。
▪ 大約數字： 4.0億元（經營活動產生現金） - 1.2億元（資本開支） = 2.8億元
▪ 大約數字： 2.4億元 盈利， 2.4億元 派息
到了近2年為了建造佛山新廠房，固定資產投資上升每年至4.2億元，停止派發特別股息，增加借貸，融資成本借加了。 現時佛山新廠房投資已完成，每年固定資產可以減少至2億元以下。 維他奶（0345）上半年度現金淨額是（1.83）億元，估計2012-13年全年股息（2.3）億元，每年經營活動產生現金可以上5億元並逐步上升，相信集團在2013年現金淨額將會返回正數，這意味2013-14年度回復派發特別股息的機會很大。
預期盈利，市盈率
飲料市場在秋冬是淡季，下半年度的營業額和盈利貢獻會低於上半年度，筆者估計維他奶（0345）2012-13年的每股盈利按年上升20%，每股預期盈利0.33港元。
現價8.78元計算，預期市盈率26.6倍左右。 維他奶（0345）中期股息0.032港元，估計末期股息0.188港元，今年6月應不會派發特別股息，全年股息0.22港元，預期息率2.5厘。
股價圖
1年圖：
3年圖：
權益披露： 筆者持有 維他奶（0345）。
近年業績摘要
| 營業額 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006 - 07年 | 13.3億元 | 21.1億元 (下降16.3%) |
| 2007 - 08年 | 11.9億元 | 24.2億元 (增長14.6%) |
| 2008 - 09年 | 14.4億元 | 28.1億元 (增長16.3%) |
| 2009 - 10年 | 15.6億元 | 30.1億元 (增長7.2%) |
| 2010 - 11年 | 17.1億元 | 33.3億元 (增長11.0%) |
| 2011 - 12年 | 19.5億元 | 37.2億元 (增長11.6%) |
| 2012 - 13年 | 21.4億元 (增長9.7%) | -- |
| 盈利 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006 - 07年 | 1.00億元 | 1.74億元 |
| 2007 - 08年 | 1.05億元 | 2.11億元 (增長21.5%) |
| 2008 - 09年 | 0.97億元 | 2.17億元 (增長2.9%) |
| 2009 - 10年 | 1.41億元 | 2.60億元 (增長19.8%) |
| 2010 - 11年 | 1.56億元 | 2.84億元 (增長9%) |
| 2011 - 12年 | 1.49億元 | 2.81億元 (減少1.2%) |
| 2012 - 13年 | 1.73億元 (增長16.1%) | -- |
| 每股盈利(港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006 - 07年 | $0.0990 | $0.1730 |
| 2007 - 08年 | $0.1040 | $0.2090 (增長20.8%) |
| 2008 - 09年 | $0.0950 | $0.2140 (增長2.4%) |
| 2009 - 10年 | $0.1390 | $0.2560 (增長19.6%) |
| 2010 - 11年 | $0.1530 | $0.2790 (增長9%) |
| 2011 - 12年 | $0.1460 | $0.2750 (減少1.4%) |
| 2012 - 13年 | $0.2750 (增長15.8%) | -- |
參考:
1. 維他奶 345 業績
http://mms.prnasia.com/00345/20121127/c_presentation.pdf
http://www.vitasoy.com/pdf/pressRelease/TC/20121207032945Press_release_Chi_Final.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/1211/LTN20121211154_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/1127/LTN20121127093_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/0621/LTN20120621064_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1205/LTN20111205523_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1123/LTN20111123163_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0705/LTN20110705478_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/1130/LTN20101130196_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/0625/LTN20100625119_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2009/1203/LTN20091203467_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2009/0714/LTN20090714110_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110614/LTN20110614069_C.pdf
http://www.vitasoy.com/pdf/pressRelease/TC/201106141106022010_annual_Vitasoy_Press_Release_Chi.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101130/LTN20101130196_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101118/LTN20101118075_C.pdf
2. 維他奶 明年接近無淨負債 戴兆
3. 維他奶多賺16% 內地增長勁
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20121128/stockwarrant/rd_ecc1.htm
4. 維他奶半年賺1.7億破頂
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20121128/18082822
5. 維他奶變身增長股
http://hkstockking.com/Tips/FamousDetail/18082872?issueId=20121128
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