理文造紙（2314）年初至今用了約1.5億港元回購超過3000萬股， 佔已發行股本0.65%左右。 這是理文造紙（2314）自2003年上市近10年來第一次股份回購，表示市場低估了公司的前景和股價，理文造紙（2314）的股價亦在年初至今上升了約1成。
▪ 1月09日 4.74元-4.82元 回購 115萬股
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▪ 1月22日 4.86元-4.89元 回購 305萬股
▪ 1月31日 5.10元-5.18元 回購 346萬股
▪ 2月01日 5.18元-5.19元 回購 46萬股
▪ 2月06日 5.33元-5.38元 回購 77萬股
▪ 2月07日 5.38元-5.39元 回購 62萬股
理文造紙（2314）首席執行官李文俊去年11月對於後市的看法依然審慎，並指雖然每噸紙純利會慢慢回升，但明顯的改善未見。「很多人問我，每噸紙純利350元，未來會不會持續上升？我認為，如果整個營商環境轉好，每噸紙純利會慢慢上升。但會否到過去最好的400元甚至500元？我希望會好，但從今日看到的數，還未真是那麼好」。
因此理文造紙（2314）上個月開始的回購的確令市場有點意外，或可反映這兩個月以來行業改善的程度比管理層預期的要好，內地紙業的基本因素正在逐步改善。 踏入2013年，國內製造業大氣候正好轉，數據顯示國內企業有重新補充庫存的趨勢。內地產品外銷歐美，幾乎所有消費品都涉及包裝用紙，紙業股也將受惠國內出口的溫和增加。
■ 22 Jun 10 - 理文造紙 (2314) 全年業績
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理文造紙(2314)
理文造紙（2314）是中國第二大箱板原紙生產商，公司主要產品為包裝用牛皮箱板紙、瓦楞芯紙及木漿。 過去數年，集團致力於擴充規模及發展涵蓋制漿、植樹及廢紙回收的垂直業務模式，以確保原材料的隠定供應。 集團目前在中國擁有5間廠房，策略性地選址於東莞潢湧、東莞洪梅、江蘇常熟、重慶及廣西。另外，集團在越南亦將設有生產設施。 集團2011年箱板原紙及紙漿的總年產能將分別達到418萬噸及30萬噸。
理文造紙（2314）之工廠均設有完善的設施，包括有先進的造紙生產線、汽電一體化的發電站（含垃圾焚燒爐）、水廠、污水處理站、碼頭、大型廢紙堆場、成品倉庫及龐大的運輸車隊等。 集團之東莞廠房生產設施，包括自設發電設施、供水與污水處理設施、專用碼頭及逾八萬平方米的倉儲區等。
集團向歐美及澳紐、日本及中國等其他國家採購瓦楞紙板，集團採購紙漿的來源包括美加、南非、南美洲及俄羅斯等地。
| 公司簡介 | 理文造紙(2314) 主要生產及銷售紙張和木漿，是中國第二大瓦楞紙板和紙箱廠商。 |
| 目前市值(港元) | 251.75億 |
| 現時股價 | 5.39元 (2013-02-07 收市價) |
| 市盈率 | 18.72倍 |
| 每股盈利(港元) | 0.288港元 |
| 每股帳面淨值(港元) | 2.878港元 |
理文造紙（2314）中期業績
2012年11月，理文造紙（2314）公布截至2012年9月底止的中期業績，收入72.24億元，比去年同期下跌1.9%。純利6.74億元，上升4.3%。 每股盈利14.38仙。宣派中期股息每股5仙。上年同期派4.8仙。
雖然集團期內產能擴大及銷售量提升15%，但產品銷售價格下跌，以致整體收入減少，平均每噸利潤比往時遜色。
集團箱板原紙之銷售量上升15%，主要期內第十五號及第十六號造紙機已全期生產。由於平均銷售價格下跌，因此拉低收入及每噸純利。
截至9月底止，集團淨負債率為65%。
▪ 營業額減少1.9%至72.24億元，毛利11.1億元，毛利率上升1.6個百分點至15.3%。
▪ 銷量增15%至198.8萬噸。
▪ 淨資本負債比率仍維持65%，和現金與銀行結餘稍減800萬元至7.2億元。
▪ 每噸紙售價由上財年的3,930元（人民幣，下同），下跌至3,535元。
▪ 每噸紙利潤由去年同期的360元，下跌至期內336元。若撇除新產品塗布白板紙新投產未產生利潤的影響，每噸紙純利約為350元。
發展 及 2013年目標
理文造紙（2314）首席執行官李文俊於中期業績會上表示，10月行業市況較7、8月好轉，但基於過去半年營商環境艱苦，主要受累內需及出口表現不理想，紙品仍是供過於求。他表示，對未來12個月持審慎態度，不宜過分樂觀，未來仍需觀望政府換屆後的明確扶持政策；至於要經濟顯著好轉，則需時較長。
他提到，江西18號生產線及越南生產線將陸續投產，明年底設計產能將達680萬噸。集團上半年銷量達200萬噸，較去年同期增15%，滿意表現，隨著生產線投產，料2013年度可升至470萬噸，增長達雙位數。
另外，上半年每噸紙利潤達336元，撇除17號新生產線，每噸利潤為345元，他希望下半財年每噸利潤可維持近350元。 10月整體箱板紙均價由3535元上升約100元，惟原材料同時有所上升。 公司上半年已開始試產盈利能力較高的新產品塗布白板紙，料明年底將佔收入8至9%。
理文造紙（2314）上半財年淨負債率為65%，未來目標是維持於60%至70%水平。
產能
理文造紙（2314））一直以同業中成本最低自居理紙業務高度垂直整合，包辦上游的廢紙回收，而自設電廠亦降低了發電成本，加上特意將廠房設於客戶群中，令大部分客戶位於廠房150公里範圍內，以省回運費，均可為公司降低成本。
理文造紙（2314）其第15號、16號造紙機已經全部投產，去年8月投產的第17台造紙機將進入滿負荷運作，現時設計產能為605萬噸。 2013年3月投產的18號紙機將為公司再帶來35萬噸新產能。
由於產能擴大，集團2012-13年期上半年銷售量升15%至200萬噸。公司期望，隨着經濟回暖及新產能投產，預期2013年度銷量可達到470萬噸，升幅達雙位數字。
公司2008年已計劃在越南設廠，但因金融風暴影響而推遲計劃。隨著公司有更多客戶搬往越南，加上越南、緬甸、老撾等國輕工業興起，對於紙的需求增加，公司機會因此增加，尤其是越南對牛卡紙的進口量逐年上升，現時年進口量達80萬噸，故公司認為將在越南開新廠可帶來長遠利益。 集團將啟動於越南年產量40萬噸的越南造紙機建設計劃，料2013年底投產，預期紙品每噸利潤與國內業務相若。
資本開支
分析指出，紙商的資本開支其實早於2010年見頂。玖紙（2689）以及理文造紙（2314）的資本開支預算將由10/11財政年度的合共110億元（人民幣），回落至12/13、13/14財政年度的合共55億元、24億元。
理文造紙（2314）李文俊亦指，公司投資高峰期已過，料2012年底止九個月資本開支為14.5億元，2013年全年則為12億元，2014年度約9億元。
紙價
受累內地經濟，令每噸紙價由上財年的3,930元，跌至3,535元，但在10月已開始回穩，並加價約100元，惟期內佔原材料7成的廢紙價格亦有上升。 集團上半財年每噸紙利潤約350元，希望下半財年可維持此水平。 根據資料，玖紙（2689）於在2012年Q4亦有提價。
負債
相關資料顯示，理文造紙（2314）近年來的負債率呈下降趨勢。在2009年時，理文造紙（2314）的淨負債率一度超過了80%，隨後幾個報告期，淨負債率下降明顯。
理文造紙（2314）截至9月30日止，集團的未償還銀行貸款為97.07億元，銀行結余及現金7.24億元。 集團的淨資本負債比率為65%，屬穩健合理之債務水準。在存貨、應收帳款及應付帳款周轉期方面，原料及制成品存貨周轉期分別為67天及16天，而截至3月31日止年度則分別為80天及17天。
| 玖紙（2689）及理文（2314） 玖紙（2689）及理文（2314）分別是內地第一及第二大的箱板原紙生產商，廢紙是兩者成本構成中極為重要的部分。 一般而言，根據行業慣例，產品售價通常都會緊跟廢紙價格變化，理文（2314）曾透露，每兩周定一次價，會因應廢紙價格作出售價變動。廢紙價格近期回升，造紙企業也可因此而順勢加價，因此，可續留意廢紙價格走勢，不過當然，亦要有需求配合。  至於在港股的選擇上，則主要是玖紙（2689）及理文（2314）兩者，成交足，本身亦是業內龍頭，穩坐第一及第二把交椅，除了有定價的優勢外，亦受惠於行業整合所帶來的效益。 理文（2314）的盈利能力較高，而理文的每噸紙利潤在業內亦是數一數二，加上其負債比率在資金密集型的紙業內並不算特別高，至去年3月底止，理文（2314）的淨負債率為65%，因此，理文（2314）的營運上風險較低，防守性較高。 但如果是想追求更高的潛在利潤的話，行業龍頭的玖紙（2689）或許是一個不錯的選擇。因為，玖紙本身的負債較高，去年6月底止，其淨負債率為99.7%，要遠高於理文（2314），眾所周知，槓桿較高，恢復速度亦會較快（反之亦然），上升的潛力較大。 加上若內地減息，會對玖紙（2689）的負債情況大幅紓緩，亦是一大憧憬。 |
預期市盈率，股息
理文造紙（2314）中期業績每股盈利14.38仙。 簡單估計，2012至13年每股盈利0.32元，現價5.39元計算，預期市盈率16.8倍。
公司中期股息0.05港元，預期全年派息0.104港元，預期息率1.9厘。
股價走勢
理文造紙（2314）的股價自從去年第4季公佈中期業績前開始回升。
1年圖：
3年圖：
參考:
1. 理文造紙 2314 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/1127/LTN20121127178_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/1120/LTN20121120104_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0627/LTN20120627236_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0612/LTN20120612083_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/1124/LTN20111124135_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0615/LTN20110615086_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/1108/LTN20101108150_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0621/LTN20100621577_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2009/1109/LTN20091109137_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2009/0720/LTN20090720287_C.pdf
2. 理文造紙回購的啟示
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20130116/columnist/en59_en59.htm
3. 理文造紙半年賺6.7億 中期息5仙
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20121121/news/eb_ebc1.htm
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20121121/stockwarrant/rd_ebc1.htm
4. 內地經濟復蘇 吼周期股玖紙
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20130102/news/eb_ebm2.htm
5. 理文造紙增派息 純利微升4%
http://hk.apple.nextmedia.com/realtime/finance/20121120/51151605
6. 理文造紙營收同比微跌
http://epaper.timedg.com/html/2012-11/23/content_1050806.htm
7. 資本開支降 玖紙可望翻身
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20121126/news/eb_ebm3.htm
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