全美房地產經紀協會近日公布，反映未完成交易的二手房屋銷售表現的成屋待完成銷售指數，3月份按月升4.1%，按年升10.8%，反映美國樓市首季復蘇力度轉強。 另外，跟去年同期相比，美國今年的樓宇動工量亦較高，各方數據均顯示美國房屋市場的惡劣情況正逐步改善。
但是美國商務部4月17日稱，3月美國新屋開工率下降，3月新屋開工年化總數為65.4萬套，較2月修訂後的69.4萬套減少5.8%。 佔整體房屋開工逾7成的獨棟式房屋開工率，3月下跌0.2%。而一向波動較大的多戶型公寓開工率，則是下跌16.9%。 不過，3月建築許可卻比2月攀升4.5%，年率增至74.7萬戶，創下2008年9月以來最高紀錄，顯示出建商對後勢還是相對樂觀。 即便如此，目前美國房屋開工年率仍遠遠趕不上歷史水準。依1959年來紀錄，美國平均每年會興建約150萬戶新屋。 新屋開工數意外下滑，但營建許可上升，顯示住宅市場復蘇腳步並不平均。
新屋開工率，營建許可
新屋開工率(Housing Start)與營建許可是屬於建築類指標中較為重要的兩個參考數據，因為住宅動工增加將使建築業就業人數增加，新購屋家庭通常會購買其他耐用消費品，透過乘數效應，使得其他產業產出和就業增加，進而帶動整個商業活動，因為住宅建設的變化將直接指向經濟衰退或復甦。
新屋興建分為兩種：個別住屋與群體住屋。 一般較重視個別住家的興建，因為群體住屋內的單位可以隨時修改，資料通常無法掌握。
在美國，新屋開工通常在每月的 16 號至 19 號間公布。
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創科實業（669）的盈利動力最大是來自於美國樓市，創科實業（0669）去年受惠於美國新屋開工數據強勁，美國住房市場改善，營業額按年上升8.4%，錄得純利增長58.9%至1.51億美元，每股盈利9.39美仙。
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11 Mar 12 - 創科實業(0669) 中期業績
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創科實業（0669）
從事電動工具、地板護理及器具業務的創科實業（0669），2011年收入主要來源仍為北美洲，佔總收入72%，其次為歐洲，佔21%。 在手動工具市場裡，創科實業（0669）是北美第二大供應商，在清潔器具方面則是業內龍頭。 雖然期內歐美經濟受歐債危機影響，但該公司營業額仍能上升8.4%，至36.67億美元，純利更升58.9%，賺1.51億美元。
集團現時擁有4個品牌，包括Milwaukee、AED、Ryobi及Hoover。 雖然電動工具市場發展多年，但創科（0669）依然能推出新產品，例如新型充電式鋰離子產品、配備專利清潔技術的地氈清洗機等均大受歡迎，可見創科（0669）研發能力強，管理層市場觸覺亦敏銳，核心競爭力高。
創科（0669）現時美國銷售當中一半來自美國的家得寶（Home Depot），電動工具及地板護理產品，與歐美的樓市表現息息相關。隨着2007年美國樓市泡沫爆破，市場對集團增長前景有保留，估值亦下滑。
電動工具
創科主要透過產品創新來增加市場份額。當中一個突出例子是鋰離子充電電動工具。創科於2009年推出相關產品，較主要競爭對手Stanley Black & Decker快上接近1年，藉此獲得先行優勢，因大部份投資者傾向買入能配合手上電池的新產品。
戶外電動設備
地板護理產品
| 公司簡介 | 創科實業 (0699)主要從事製造與經銷電器及電子產品。 |
| 市值(港元) | 162.62億 |
| 現時股價 | 9.79元 (2012-05-07 收市價) |
| 市盈率 | 13.43倍 |
| 每股盈利(港元) | 0.0939美元 = 0.7315港元 |
| 每股帳面淨值(港元) | 0.778美元 = 6.06港元 |
3月22日 創科實業（0669）去年公佈 2011年全年業績，營業額36.67億美元，按年上升8.4%。錄得純利增長58.9%至1.51億美元，每股盈利9.39美仙。末期息7.75港仙，上年同期派6.25港仙。全年共派12.75港仙。 扣除重組費用開支及稅率變化的影響，核心盈利按年增長31%。 利息開支及稅務管理有所改善，進一步推高股東應佔溢利增加了58.9%。
年內，毛利率由2010年度32.2%微升至32.6%。 2011年止，淨負債比率由72.9%改善至59.3%。
同時，淨負債比率亦由去年同期的78.6%，降至66.1%。 而銷售、總務及行政費用開支由去年上半年佔銷售額的26.8%改善至26.6%。
發展 及 2012年目標
去年創科（0669）營業額上升8.4%，全年目標訂在8%至9%。 創科（0669）並指剛過去的第一季訂單情況理想，但未透露具體數字。
創科實業（0669）表示，今年資本開支與往年相若，為1億美元，主要集中於研發新產品及改良產品和生產力方面。 創科實業（0669）暫時無併購打算，亦無此需要，因為公司業務已經相當齊全，在北美洲的市佔率很大，品牌在澳洲及歐洲的認受性亦相當高，無需要增加品牌以擴展市場。
產品價格，毛利率
創科（0669）毛利率自2009年起逐年上升，希望在未來3年內，能將毛利率由現時32.6%提升至34%。
在電動工具行業，產品加價機會低，所以創科（0669）不斷推出邊際利潤較高的新產品，亦會調整產品結構，增加推出專業用工具，因為這些產品的平均毛利率，較家居自助維修工具的高幾個百分點。 創科（0669）去年推出超過三百個新產品，今年數量相若，預計新產品佔今年營業額的33%至40%。
創科（0669）的一些產品accessories（配件），如電鑽的零部件、吸塵機替換的裝置，比產品本身更高盈利，其毛利率大約高10至20個百分點。 但現時配件佔集團總收入少於一成，創科（0669）冀在2至3年內，將比例提升到12%至15%，增加集團整體的毛利率。
除了電動工具、地板護理以及園藝用品三個類別的大型電動產品之外，創科（0669）2年前亦開始推出零配件以及手動工具，這些產品的售價較低，但毛利率相當高。創科（0669）預計，電動工具及地板護理用品兩方面的盈利均會出現增長，由於這方面電動工具的毛利率較高，預料未來幾年電動工具的增長以及營業額佔比會較高。
而原材料佔生產成本超過50%，創科（0669）不時研究以較便宜的物料取代現有原材料，亦盡量減少工序。財務總監陳志聰指，原材料價格自去年下半年始回落，今年首幾個月差不多持平。由於公司採購量大，具議價能力，亦能預知未來幾個月的原材料價格走勢，有助控制成本。
生產線
在生產方面，創科（0669）現時內地生產力約佔70%至75%。 創科（0669）在2009年已將美國生產線，移至內地和墨西哥，去年亦將德國的生產線搬至中國，未來幾年公司無需要作大型重組安排。公司要求生產線每年提升5%生產力，以改善毛利率，及抵銷能源成本及原材料價格上升壓力。
市場發展 - 澳洲與南美市場
創科（0669）業務除7成分佈於北美洲，另外亦有約2成位於歐洲。創科（0669）表示，該區最主要的市場是德國、法國，以及英國，歐債危機對這些地方影響不大。公司其餘業務主要在澳洲，亦對澳洲市場期望較大，該地市佔率由4年前的第6位，已升至近期的第2位，未來會繼續發展。
創科（0669）表示未來幾年未必會著力發展中國市場，主要因為內地對品牌和質量要求低；另外，公司工具的價格較內地市面上同類產品高，內地用家對價錢仍然敏感，未來內地市場仍需要時間發展，反而創科未（0669）來將大力發展南美洲市場，特別是「金磚五國」之一的巴西，主要是因為當地電動工具的模式與北美差不多，相信潛力更大，希望在中南美州的銷售額能在2年內倍增。
財務總監陳志聰進一步解釋：「公司著眼點主要是毛利率，不會刻意為提升市佔率而發展副線。另一方面，南美洲市場仍在發展中，當地市場較內地的品牌關注度較高，毛利率亦較理想，公司會先在該區發展，但不代表放棄內地市場。公司有就內地市場作研究工作，但需要時間。」
負債比率
創科實業（0669）期望將集團負債率逐步降低，並訂立中長期目標為降至35%。 創科實業（0669）基本面鞏固，去年純利增近六成，截至去年底的淨負債比率回落，已由此前72.9％降至59.3%，若全部約1.34億美元可換股債券年內全部兌現，預料比率可進一步降至約42%，公司冀三年內可降至35%。
短評
行業方面，創科實業（0669）的業績表現與美國樓市和經濟有着莫大的關係，如果美國經濟繼續復甦，可刺激當地樓市，有利創科的業務表現。 美國過去5年樓價不斷下滑，加上按揭息率在聯儲局刻意壓低長息下跌至歷史低水平，令買樓的負擔能力大大提升。根據統計數字，即使計入保險及稅務等開支，美國 100 大城市有 98 個仍是供樓較租樓便宜，對樓市復蘇大有幫助。
奕豐金融研究部報告指出，美國樓市衰退已到歷史底部，各項條件已成熟，預計美樓市反彈在望。 報告指出，目前美國人的負擔能力是自1980年代以來最高，這因樓價低及利率被壓低等所致。而人口增長將刺激住房需求，報告預期，人口每年增長1%可帶動逾百萬房屋需求，即使計入斷供數字，市場對房屋的需求依然強勁，這將拉動新屋動工由谷底反彈，預期每年新屋動工數至少177萬才可應付需求，這等於2011年平均新屋動工率的3倍。
美國聯儲局預計在2014年前都不會加息，不過美國樓市的改善幅度仍是緩慢，奧巴馬早前推出的「負資產重按計劃」(HARP) 幫助負資產業主以較低息率進行再融資，企圖讓業主少供款，釋放更多購買力，刺激消費市場，加快經濟復蘇，但效果未見。 目前美國樓市看來已經離開長期下跌的趨勢，各方數據均顯示美國房屋市場的惡劣情況正逐步改善，問題是美國樓市重拾升軌的步速有多快。
企業盈利方面，創科實業（0669）去年營業額雖然按年只是上升8.4%，由於毛利率上升、成本控制得宜、財務成本下降，令去年核心盈利按年增長31%。 利息開支及稅務管理有所改善，純利漲幅變得可觀。 創科（0669）重視透過推出新產品來創造市場，爭奪市場份額以及盈利能力。 創科實業（0669）雖然是龍頭工業股，是擁有自家的品牌出口廠，亦受到工資上升，原材料成本上升所影響。 技術創新是創科（0669）的主要競爭優勢，新產品能夠吸引顧客，保持銷售的增長動力，改善毛利率。 加上透過改善營運效率，開拓新市場這個方向，相信可以繼續為企業帶來穩定的增長。
估值方面，創科實業（0669）市盈率13.4倍，預期市盈率10.7倍，如果以過往三年的7倍至17倍市盈率計算，目前價格在平均線附近，現價合理。
預期盈利，市盈率
由於銷售費用、行政開支升幅略低於營業額增長的8.4%，扣除2010年一次性重組開支，扣除2010年一次性重組開支2011年除稅前溢利按年升30.6%。
創科實業（0669）今年的營業額目標是訂在8%至9%，與去年8.4%差不多。 觀察Home Depot的營業額增長，可以間接估計這電鑽王企業的營業額增長，現時看來今年高單位營業額增長的目標不難達到。 年息達8.5%可換的股債券兌現，預期利息開支可望進一步回落，稅前利潤可增加0.9億港元。 根據彭博綜合券商預測，創科實業（0669）今年純利可達 2.04億美元。
筆者「藍兵」估計，2012年盈利增長31%至1.98億美元左右，與去年增長差不多。 由於1.34億美元可換股債券換股後，利息開支雖然減少，但股數增加，預期每股盈利增長25%左右。
2012年預期盈利
▪ 盈利 1.51億美元 x 1.31 = 1.98億美仙元
▪ 每股盈利 9.39 美仙 x 1.25 = 11.74美仙 = 0.916港元
現價9.79港元計算，預期市盈率10.69倍。 股息方面，預期全年0.18港元，預期息率1.8厘。
股價走勢
創科實業（0669）由去年10月至今年4月的半年內，已經上升了接近1倍，並回升至去年4月的水平。 股價由4月由10.8元回吐了近1.4元（升幅的0.236）與及跌穿50日線後，創科實業（0669）的股價剛返回50日線附近，現時未有較明顯的走勢。
權益披露： 筆者持有小量 創科實業（0669）。
近年業績摘要
| 營業額 (美元) | 上半年 | 全年 |
|---|
| 2006年 營業額 | 13.77億元 | 27.98億元 |
| 2007年 營業額 | 15.29億元 | 31.76億元 (增長13.5%) |
| 2008年 營業額 | 16.84億元 | 34.12億元 (增長7.4%) |
| 2009年 營業額 | 14.54億元 | 30.75億元 (下降9.9%) |
| 2010年 營業額 | 16.07億元 | 33.83億元 (增長10.0%) |
| 2011年 營業額 | 17.84億元 | 36.67億元 (增長8.4%) |
| 盈利 (美元) | 上半年 | 全年 |
|---|
| 2006年 盈利 | -- | 13.7億元 |
| 2007年 盈利 | -- | 1.6億元 (下降88.3%) |
| 2008年 盈利 | 4.5億元 | 2.2億元 (增長40.0%) |
| 2009年 盈利 | 3.3億元 | 6.3億元 (增長180.7%) |
| 2010年 盈利 | 4.6億元 | 9.5億元 (增長50.7%) |
| 2011年 盈利 | 8.0億元 | 15.1億元 (增長58.9%) |
| 每股盈利(美元) | 上半年 | 全年 |
|---|
| 2006年 | -- | $0.0938 |
| 2007年 | -- | $0.0108 (下降88.5%) |
| 2008年 | $0.0303 | $0.0149 (增長38.4%) |
| 2009年 | $0.0220 | $0.0409 (增長173.8%) |
| 2010年 | $0.0292 | $0.0593 (增長45.1%) |
| 2011年 | $0.0500 | $0.0939 (增長58.3%) |
| 年度 | 毛利率 |
|---|
| 2006年 | 31.6% |
| 2007年 | 31.5% |
| 2008年 | 30.8% |
| 2009年 | 31.3% |
| 2010年 | 32.2% |
| 2011年 | 32.6% |
參考:
1. 創科實業 669 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/0322/LTN20120322622_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110818/LTN20110818602_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0324/LTN20110324755_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/0819/LTN20100819624_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/0416/LTN20100416864_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2009/0827/LTN20090827595_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2009/0423/LTN20090423000_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2008/0821/LTN20080821520_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2008/0417/LTN20080417000_C.pdf
http://www.irasia.com/listco/hk/techtronic/cpresent/pre110819.pdf
http://www.ttigroup.com/onlinereport/ar2010/zh-hant/executive-summary-tc/review-of-operations/power-equipment
http://www.ttigroup.com/onlinereport/ar2010/zh-hant/executive-summary-tc/brands-overview
2. 創科實業(669)
http://www.rthk.org.hk/efinance/interview/20090910_2141_611178.html
3. 美樓市復蘇 創科最受惠
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20111222/Columnist/en59_en59.htm
4. 成本回落 創科望升兩成
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20120417/Columnist/ek3_ek3a1.htm
5. 美國新屋建築市場仍呈現谷底緩慢復甦太勢
http://www.wretch.cc/blog/JaguarCSIA/16233850
6. 智取大市：創科反彈見 10蚊落車
http://www1.hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20120425&sec_id=15307&art_id=16278846
7. 創科實業(669) 財務總監陳志聰 (26/4/2012)
http://rthk.hk/efinance/interview/20120426_2141_836059.html
8. 美國樓市將帶領經濟以雙倍速度復甦
http://www.fundsupermart.com.hk/hk/main/research/viewHTML.tpl?articleNo=5086
http://www.fundsupermart.com.hk/hk/main/research/viewHTML.tpl?articleNo=5087
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