但是美國商務部4月17日稱,3月美國新屋開工率下降,3月新屋開工年化總數為65.4萬套,較2月修訂後的69.4萬套減少5.8%。 佔整體房屋開工逾7成的獨棟式房屋開工率,3月下跌0.2%。而一向波動較大的多戶型公寓開工率,則是下跌16.9%。 不過,3月建築許可卻比2月攀升4.5%,年率增至74.7萬戶,創下2008年9月以來最高紀錄,顯示出建商對後勢還是相對樂觀。 即便如此,目前美國房屋開工年率仍遠遠趕不上歷史水準。依1959年來紀錄,美國平均每年會興建約150萬戶新屋。 新屋開工數意外下滑,但營建許可上升,顯示住宅市場復蘇腳步並不平均。
新屋開工率,營建許可 新屋開工率(Housing Start)與營建許可是屬於建築類指標中較為重要的兩個參考數據,因為住宅動工增加將使建築業就業人數增加,新購屋家庭通常會購買其他耐用消費品,透過乘數效應,使得其他產業產出和就業增加,進而帶動整個商業活動,因為住宅建設的變化將直接指向經濟衰退或復甦。 新屋興建分為兩種:個別住屋與群體住屋。 一般較重視個別住家的興建,因為群體住屋內的單位可以隨時修改,資料通常無法掌握。 在美國,新屋開工通常在每月的 16 號至 19 號間公布。 |
創科實業(669)的盈利動力最大是來自於美國樓市,創科實業(0669)去年受惠於美國新屋開工數據強勁,美國住房市場改善,營業額按年上升8.4%,錄得純利增長58.9%至1.51億美元,每股盈利9.39美仙。
■ 11 Mar 12 - 創科實業(0669) 中期業績
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創科實業(0669)
從事電動工具、地板護理及器具業務的創科實業(0669),2011年收入主要來源仍為北美洲,佔總收入72%,其次為歐洲,佔21%。 在手動工具市場裡,創科實業(0669)是北美第二大供應商,在清潔器具方面則是業內龍頭。 雖然期內歐美經濟受歐債危機影響,但該公司營業額仍能上升8.4%,至36.67億美元,純利更升58.9%,賺1.51億美元。
集團現時擁有4個品牌,包括Milwaukee、AED、Ryobi及Hoover。 雖然電動工具市場發展多年,但創科(0669)依然能推出新產品,例如新型充電式鋰離子產品、配備專利清潔技術的地氈清洗機等均大受歡迎,可見創科(0669)研發能力強,管理層市場觸覺亦敏銳,核心競爭力高。
創科(0669)現時美國銷售當中一半來自美國的家得寶(Home Depot),電動工具及地板護理產品,與歐美的樓市表現息息相關。隨着2007年美國樓市泡沫爆破,市場對集團增長前景有保留,估值亦下滑。
電動工具
創科主要透過產品創新來增加市場份額。當中一個突出例子是鋰離子充電電動工具。創科於2009年推出相關產品,較主要競爭對手Stanley Black & Decker快上接近1年,藉此獲得先行優勢,因大部份投資者傾向買入能配合手上電池的新產品。
戶外電動設備
地板護理產品
公司簡介 | 創科實業 (0699)主要從事製造與經銷電器及電子產品。 |
市值(港元) | 162.62億 |
現時股價 | 9.79元 (2012-05-07 收市價) |
市盈率 | 13.43倍 |
每股盈利(港元) | 0.0939美元 = 0.7315港元 |
每股帳面淨值(港元) | 0.778美元 = 6.06港元 |
創科實業(0669)全年業績
3月22日 創科實業(0669)去年公佈 2011年全年業績,營業額36.67億美元,按年上升8.4%。錄得純利增長58.9%至1.51億美元,每股盈利9.39美仙。末期息7.75港仙,上年同期派6.25港仙。全年共派12.75港仙。 扣除重組費用開支及稅率變化的影響,核心盈利按年增長31%。 利息開支及稅務管理有所改善,進一步推高股東應佔溢利增加了58.9%。
年內,毛利率由2010年度32.2%微升至32.6%。 2011年止,淨負債比率由72.9%改善至59.3%。
同時,淨負債比率亦由去年同期的78.6%,降至66.1%。 而銷售、總務及行政費用開支由去年上半年佔銷售額的26.8%改善至26.6%。
發展 及 2012年目標
去年創科(0669)營業額上升8.4%,全年目標訂在8%至9%。 創科(0669)並指剛過去的第一季訂單情況理想,但未透露具體數字。
創科實業(0669)表示,今年資本開支與往年相若,為1億美元,主要集中於研發新產品及改良產品和生產力方面。 創科實業(0669)暫時無併購打算,亦無此需要,因為公司業務已經相當齊全,在北美洲的市佔率很大,品牌在澳洲及歐洲的認受性亦相當高,無需要增加品牌以擴展市場。
產品價格,毛利率
創科(0669)毛利率自2009年起逐年上升,希望在未來3年內,能將毛利率由現時32.6%提升至34%。
在電動工具行業,產品加價機會低,所以創科(0669)不斷推出邊際利潤較高的新產品,亦會調整產品結構,增加推出專業用工具,因為這些產品的平均毛利率,較家居自助維修工具的高幾個百分點。 創科(0669)去年推出超過三百個新產品,今年數量相若,預計新產品佔今年營業額的33%至40%。
創科(0669)的一些產品accessories(配件),如電鑽的零部件、吸塵機替換的裝置,比產品本身更高盈利,其毛利率大約高10至20個百分點。 但現時配件佔集團總收入少於一成,創科(0669)冀在2至3年內,將比例提升到12%至15%,增加集團整體的毛利率。
除了電動工具、地板護理以及園藝用品三個類別的大型電動產品之外,創科(0669)2年前亦開始推出零配件以及手動工具,這些產品的售價較低,但毛利率相當高。創科(0669)預計,電動工具及地板護理用品兩方面的盈利均會出現增長,由於這方面電動工具的毛利率較高,預料未來幾年電動工具的增長以及營業額佔比會較高。
而原材料佔生產成本超過50%,創科(0669)不時研究以較便宜的物料取代現有原材料,亦盡量減少工序。財務總監陳志聰指,原材料價格自去年下半年始回落,今年首幾個月差不多持平。由於公司採購量大,具議價能力,亦能預知未來幾個月的原材料價格走勢,有助控制成本。
生產線
在生產方面,創科(0669)現時內地生產力約佔70%至75%。 創科(0669)在2009年已將美國生產線,移至內地和墨西哥,去年亦將德國的生產線搬至中國,未來幾年公司無需要作大型重組安排。公司要求生產線每年提升5%生產力,以改善毛利率,及抵銷能源成本及原材料價格上升壓力。
市場發展 - 澳洲與南美市場
創科(0669)業務除7成分佈於北美洲,另外亦有約2成位於歐洲。創科(0669)表示,該區最主要的市場是德國、法國,以及英國,歐債危機對這些地方影響不大。公司其餘業務主要在澳洲,亦對澳洲市場期望較大,該地市佔率由4年前的第6位,已升至近期的第2位,未來會繼續發展。
創科(0669)表示未來幾年未必會著力發展中國市場,主要因為內地對品牌和質量要求低;另外,公司工具的價格較內地市面上同類產品高,內地用家對價錢仍然敏感,未來內地市場仍需要時間發展,反而創科未(0669)來將大力發展南美洲市場,特別是「金磚五國」之一的巴西,主要是因為當地電動工具的模式與北美差不多,相信潛力更大,希望在中南美州的銷售額能在2年內倍增。
財務總監陳志聰進一步解釋:「公司著眼點主要是毛利率,不會刻意為提升市佔率而發展副線。另一方面,南美洲市場仍在發展中,當地市場較內地的品牌關注度較高,毛利率亦較理想,公司會先在該區發展,但不代表放棄內地市場。公司有就內地市場作研究工作,但需要時間。」
負債比率
創科實業(0669)期望將集團負債率逐步降低,並訂立中長期目標為降至35%。 創科實業(0669)基本面鞏固,去年純利增近六成,截至去年底的淨負債比率回落,已由此前72.9%降至59.3%,若全部約1.34億美元可換股債券年內全部兌現,預料比率可進一步降至約42%,公司冀三年內可降至35%。
短評
行業方面,創科實業(0669)的業績表現與美國樓市和經濟有着莫大的關係,如果美國經濟繼續復甦,可刺激當地樓市,有利創科的業務表現。 美國過去5年樓價不斷下滑,加上按揭息率在聯儲局刻意壓低長息下跌至歷史低水平,令買樓的負擔能力大大提升。根據統計數字,即使計入保險及稅務等開支,美國 100 大城市有 98 個仍是供樓較租樓便宜,對樓市復蘇大有幫助。
奕豐金融研究部報告指出,美國樓市衰退已到歷史底部,各項條件已成熟,預計美樓市反彈在望。 報告指出,目前美國人的負擔能力是自1980年代以來最高,這因樓價低及利率被壓低等所致。而人口增長將刺激住房需求,報告預期,人口每年增長1%可帶動逾百萬房屋需求,即使計入斷供數字,市場對房屋的需求依然強勁,這將拉動新屋動工由谷底反彈,預期每年新屋動工數至少177萬才可應付需求,這等於2011年平均新屋動工率的3倍。
美國聯儲局預計在2014年前都不會加息,不過美國樓市的改善幅度仍是緩慢,奧巴馬早前推出的「負資產重按計劃」(HARP) 幫助負資產業主以較低息率進行再融資,企圖讓業主少供款,釋放更多購買力,刺激消費市場,加快經濟復蘇,但效果未見。 目前美國樓市看來已經離開長期下跌的趨勢,各方數據均顯示美國房屋市場的惡劣情況正逐步改善,問題是美國樓市重拾升軌的步速有多快。
企業盈利方面,創科實業(0669)去年營業額雖然按年只是上升8.4%,由於毛利率上升、成本控制得宜、財務成本下降,令去年核心盈利按年增長31%。 利息開支及稅務管理有所改善,純利漲幅變得可觀。 創科(0669)重視透過推出新產品來創造市場,爭奪市場份額以及盈利能力。 創科實業(0669)雖然是龍頭工業股,是擁有自家的品牌出口廠,亦受到工資上升,原材料成本上升所影響。 技術創新是創科(0669)的主要競爭優勢,新產品能夠吸引顧客,保持銷售的增長動力,改善毛利率。 加上透過改善營運效率,開拓新市場這個方向,相信可以繼續為企業帶來穩定的增長。
估值方面,創科實業(0669)市盈率13.4倍,預期市盈率10.7倍,如果以過往三年的7倍至17倍市盈率計算,目前價格在平均線附近,現價合理。
預期盈利,市盈率
由於銷售費用、行政開支升幅略低於營業額增長的8.4%,扣除2010年一次性重組開支,扣除2010年一次性重組開支2011年除稅前溢利按年升30.6%。
創科實業(0669)今年的營業額目標是訂在8%至9%,與去年8.4%差不多。 觀察Home Depot的營業額增長,可以間接估計這電鑽王企業的營業額增長,現時看來今年高單位營業額增長的目標不難達到。 年息達8.5%可換的股債券兌現,預期利息開支可望進一步回落,稅前利潤可增加0.9億港元。 根據彭博綜合券商預測,創科實業(0669)今年純利可達 2.04億美元。
筆者「藍兵」估計,2012年盈利增長31%至1.98億美元左右,與去年增長差不多。 由於1.34億美元可換股債券換股後,利息開支雖然減少,但股數增加,預期每股盈利增長25%左右。
2012年預期盈利
▪ 盈利 1.51億美元 x 1.31 = 1.98億美仙元
▪ 每股盈利 9.39 美仙 x 1.25 = 11.74美仙 = 0.916港元
現價9.79港元計算,預期市盈率10.69倍。 股息方面,預期全年0.18港元,預期息率1.8厘。
股價走勢
創科實業(0669)由去年10月至今年4月的半年內,已經上升了接近1倍,並回升至去年4月的水平。 股價由4月由10.8元回吐了近1.4元(升幅的0.236)與及跌穿50日線後,創科實業(0669)的股價剛返回50日線附近,現時未有較明顯的走勢。
權益披露: 筆者持有小量 創科實業(0669)。
近年業績摘要
營業額 (美元) | 上半年 | 全年 |
---|---|---|
2006年 營業額 | 13.77億元 | 27.98億元 |
2007年 營業額 | 15.29億元 | 31.76億元 (增長13.5%) |
2008年 營業額 | 16.84億元 | 34.12億元 (增長7.4%) |
2009年 營業額 | 14.54億元 | 30.75億元 (下降9.9%) |
2010年 營業額 | 16.07億元 | 33.83億元 (增長10.0%) |
2011年 營業額 | 17.84億元 | 36.67億元 (增長8.4%) |
盈利 (美元) | 上半年 | 全年 |
---|---|---|
2006年 盈利 | -- | 13.7億元 |
2007年 盈利 | -- | 1.6億元 (下降88.3%) |
2008年 盈利 | 4.5億元 | 2.2億元 (增長40.0%) |
2009年 盈利 | 3.3億元 | 6.3億元 (增長180.7%) |
2010年 盈利 | 4.6億元 | 9.5億元 (增長50.7%) |
2011年 盈利 | 8.0億元 | 15.1億元 (增長58.9%) |
每股盈利(美元) | 上半年 | 全年 |
---|---|---|
2006年 | -- | $0.0938 |
2007年 | -- | $0.0108 (下降88.5%) |
2008年 | $0.0303 | $0.0149 (增長38.4%) |
2009年 | $0.0220 | $0.0409 (增長173.8%) |
2010年 | $0.0292 | $0.0593 (增長45.1%) |
2011年 | $0.0500 | $0.0939 (增長58.3%) |
年度 | 毛利率 |
---|---|
2006年 | 31.6% |
2007年 | 31.5% |
2008年 | 30.8% |
2009年 | 31.3% |
2010年 | 32.2% |
2011年 | 32.6% |
參考:
1. 創科實業 669 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/0322/LTN20120322622_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110818/LTN20110818602_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0324/LTN20110324755_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/0819/LTN20100819624_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/0416/LTN20100416864_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2009/0827/LTN20090827595_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2009/0423/LTN20090423000_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2008/0821/LTN20080821520_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2008/0417/LTN20080417000_C.pdf
http://www.irasia.com/listco/hk/techtronic/cpresent/pre110819.pdf
http://www.ttigroup.com/onlinereport/ar2010/zh-hant/executive-summary-tc/review-of-operations/power-equipment
http://www.ttigroup.com/onlinereport/ar2010/zh-hant/executive-summary-tc/brands-overview
2. 創科實業(669)
http://www.rthk.org.hk/efinance/interview/20090910_2141_611178.html
3. 美樓市復蘇 創科最受惠
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20111222/Columnist/en59_en59.htm
4. 成本回落 創科望升兩成
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20120417/Columnist/ek3_ek3a1.htm
5. 美國新屋建築市場仍呈現谷底緩慢復甦太勢
http://www.wretch.cc/blog/JaguarCSIA/16233850
6. 智取大市:創科反彈見 10蚊落車
http://www1.hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20120425&sec_id=15307&art_id=16278846
7. 創科實業(669) 財務總監陳志聰 (26/4/2012)
http://rthk.hk/efinance/interview/20120426_2141_836059.html
8. 美國樓市將帶領經濟以雙倍速度復甦
http://www.fundsupermart.com.hk/hk/main/research/viewHTML.tpl?articleNo=5086
http://www.fundsupermart.com.hk/hk/main/research/viewHTML.tpl?articleNo=5087
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