來源： 香港經濟日報
內地中產階層崛起，消費力強勁，本港上市的台資鞋履企業九興（01836），除擁有5,300萬對鞋履的生產能力外，其自有品牌Stella Luna及What For漸入佳境，今年首季內地零售業務大升40%，並於上月中在上海開設首間男裝品牌JKJY。
今年首季內地零售業的同店增幅大多差強人意，惟九興今年首季卻錄得16.7%的同店銷售增長，大幅高於同行的百麗（01880）及千百度（01028）。
九興財務長李國明接受本刊專訪表示，由於公司零售業務規模較小，故增長較容易。公司於06年推出Stella Luna女裝鞋履品牌，以中產為主要對象，平均售價約1,500至1,600元（人民幣‧下同），今年秋冬貂毛細靴一雙售價更高達5,000至6,000元，不斷翻單，估計已賣出逾2,000對（即僅這款鞋的收入已高逾1,200萬元）。至於另一女裝品牌What For的平均單價則為1,100元。去年Stella Luna及What For的銷售佔比分別約60%至70%及逾30%。
李國明表示，當年公司推出自有品牌，有與大部分客戶商談，有數個大品牌都鼓勵公司去做，當時雖然不太明白為何，但目前回想，才發現是希望我們可起到bridge brand（橋樑品牌）的角色，以消費者還可試的產品價格，引領他們開始學習時尚消費。
「而我們的產品售價最平為1,200元，與Givenchy、LV、PRADA最平的3,000元比較，價格相差很遠，我們賣5,000元的產品，他們賣20,000元，故沒有矛盾。」
「當年決定推出自有品牌，曾做研究，發現200至600元以下的產品，有很多內地品牌去做，2,000元以上的為國際品牌，中間的就無，故當時便定位在這。至於開店的地點，我們第一要看城市人口，要超過500萬人，第二看人均可支配收入，要超過1萬元，符合這兩個要求的城市約40個，目前已全進入，這些主要為一綫城市及省會城市，如上海、北京、廣州、深圳、杭州、成都、烏魯木齊等。」
截至今年3月底，公司於內地合共有196間Stella Luna及177間What For（見表一），今年首季分別增加了47間及32間。李國明表示，公司於內地九成的店都在百貨店內，由於Stella Luna定價較高，故在一綫城市其旁邊的店多為國際品牌，在二、三綫城市，旁邊的店才有百麗旗下較高端的品牌，如Staccato及Joy & Peace等。
大部分店一年已收支平衡
「公司目前於上海有約30間店，當中40%在商場（可見內地消費模式由百貨向商場轉變）、60%在百貨，僅一間街舖，那便是淮海中路旗艦店，淮海中路有不少海外品牌開設的旗艦店，公司不久前剛續租三年，租金加幅約30%，於2014年到期。該店亦是公司06年拓展自己品牌開設的首間店，捱了一會兒才收支平衡，其餘百貨店通常只需一年便可收支平衡。」
另外，為了打造Stella Luna作為一個國際品牌，而非只是一個大中華的品牌，公司計劃今年下半年於歐洲幾個大城市開設4至5間店，第一間將在巴黎，目前已簽約，預期於9月至10月開張。
男裝JKJY今年擬開10店
至於剛推出的男裝品牌JKJY，同樣針對內地較高消費群。「目前看來反應不錯，甚至有時裝雜誌主動來做訪問，今年推廣費預算約200萬美元，相信廣告開支的效率較以往高很多。今年計劃開設10間JKJY，主要在大城市。由於中國百萬富翁較西方年輕，故相信較時尚的產品中國消費者都會着。」
至於JKJY名字的由來則甚有意思，「JK是取自現任董事長蔣至剛Jack，而JY則是取自過世董事長陳建民Jimmy的名字。」九興於07年才來港上市，但前董事長陳建民於翌年便不幸辭世，其後又遇上金融海嘯，惟公司業績於08年仍有增長，09年僅輕微倒退。
製造業務︰2014冀達7,000萬雙
九興去年製造業務佔收入的比例仍相當高，逾90%。今年首季生產數量下跌，主要是由於廠房內移的影響，加上去年接到兩大客的定單，故於去年第三季已接少了定單，冀預留生產能力給他們，惟料這兩個客戶今年不會成為公司單一最大客戶。目前產能使用率約95%。李國明表示，高端產品定單增長強勁，至於時尚產品，美國已見明顯回升，惟休閒鞋仍在去庫存階段，相信要到下半年才可回升。
公司冀2014年產能可達7,000萬對，較去年產量增逾32%。當中東莞佔3,000萬對、廣西及湖南的內陸城市廠房佔2,000萬對、越南及印尼的海外城市佔2,000萬對。李國明表示，當產能達7,000萬對後，增長的來源便不是再起新廠，而是怎樣善用這7,000萬對鞋，如調整產品組合至高檔鞋，及增加自己品牌的比例。公司去年銷售5,300萬對，當中約100萬對為自己品牌，比例僅2%。
至於廠房的興建進度方面，李國明表示，目前廣西兩間廠房已建好，湖南三間廠房還在興建，每間廠房約500萬至600萬對，每對的投資成本約5美元，廣西及湖南分別投資約5,000萬美元及1億美元，料需要兩年時間培訓同事。公司於1998年已到越南設廠，但當地工人有限，故到印尼收購了一個童裝鞋廠改造，並在旁建設新廠。
至於原材料成本方面，李國明稱，原材料佔製造業務銷售約60%，其中一半為皮，而皮價已回落，今年1月屠房出來的價格較去年8月下跌約10%，惟去到皮廠再到鞋廠，相信影響要到下半年才見。不過，公司與其他工廠不同，公司會參與客戶的設計，故原材料的波動由客戶去承擔。例如目前公司正在做2014年的產品，已知價格，並鎖定了供應。
員工持股約40%
九興股權的特色是約40%由1,000多名員工所持有，約30%由三大家族創辦人持有，約30%由公眾及基金持有，Capital Research於3月減持約100多萬股，持股量降至5.95%，其後公司股價反而節節向上，成交亦增加。
李國明表示，過去公司每建新廠，都邀中層管理層集資參與供股，故員工持股慢慢增多，去年三大家族拿出5,000萬股（約6%），以低價分給500至600個同事，該批股份只有分紅的權利，但並無股權，同事需要連續五年每年達到業務指標要求，股份才屬於他們，這樣可激勵員工表現。
券商目標價23至24元
渣打發表研究報告表示，九興首季零售業務的同店銷售按年增長高達17%，較行業為高，製造業的平均售價亦提升14%至每對24.7美元，加上原材料上升壓力有限，預期有利毛利率的提升。鑑於同店銷售增長較預期為佳，上調今年每股盈利預測3%，目標價由22.4元，輕微調升至23元。而九興推出新的男裝品牌JKJY，雖然預期未來三年未必會有重大的貢獻，但卻具策略意義。
另外，高盛亦發表報告指出，九興首季強勁的同店銷售增長，中綫而言，有機會成為股份獲重新估值的動力，估計全年同店銷售增長可錄得中雙位數（mid-teens）。
高盛表示，九興去年零售業務的經營利潤率僅為7%，較百麗及達芙妮（00210）分別的約25%及15%，仍有很大的增長空間，預期2014年可提升至15%，屆時零售業務佔公司經營利潤可達14%。
除了零售增長外，九興OEM業務，奢侈品客戶佔收入的比重由09年約3%，提升至去年的8%，2014年冀提升至12.5%，有利OEM的經營利潤率的提升，因奢侈品客戶較一般客戶高約10個百分點，重申買入評級，目標價為24元。
今年收入盈利料溫和增長
九興去年銷售約5,300萬雙鞋，今年料增4%至約5,500萬雙，受廠房內移影響，市場普遍料今年收入增長將由去年的15.5%降至約10%，盈利料增約15%。九興2014年的目標是把收入由09年的10億美元，倍增至20億美元，即未來3年年複合增長11%。
九興目前製造業佔比高逾90%，因此其毛利率（23.6%）較其他以零售為主的鞋股低得多（見表二），其估值亦較低，反映了其作為工業股市場給予相對低的估值。不過，九興零售業務漸見成績，到2014年，零售業務佔比冀達20%，在轉型至零售股的過程中，未來估值將持續被向上重估。長綫而言，假設九興能做到1,000萬對自己品牌產品，屆時零售業務收入已可達20億美元，即相等於2014年目標收入，而零售業務的盈利佔比則將更高。
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