15 May 12 - 民企之父 張化橋 投資四大錯引以為鑑

來源： 明報

「民企之父」張化橋 投資四大錯引以為鑑

浮沉股海十數年，張化橋自己及他領導的研究團隊，都獲獎無數，但他自言到今天還在不斷犯錯。

張化橋總結了自己四大投資錯誤，即

（一）頻繁交易、

（二）馬虎研究、

（三）殺跌、

（四）追漲。

雖然自己屢錯屢犯，但他希望投資者能以此為鑑。

既然看好毋須又買又賣

首先對於交易次數，張化橋認為，如果選到了很好的股份，就不要再去交易。「如果一個股票真的是那麼好的話，應該是幾年都不會有交易的。」

他稱自己有時也買賣太多，例如對於喜歡了10 年的燃氣股， 「我知道（燃氣股）好，但是覺得這個也挺好，那個也挺好。現在回頭看，當初就應該什麽都不做，既然那麼看好這個行業，就應該買了不動等它10 年，但是我沒做到。天天分析來分析去，交易來交易去，這都是錯的。」

頻繁交易之錯讓張化橋錯失了燃氣行業的數倍投資回報。

第二錯，就是在沒有認真完成股票研究的情况下匆忙買進。張化橋說，因為這前兩大錯，他虧了很多錢。至於如何進行研究，張化橋則舉例說，

自己最近正利用休息時間替一間國有金融機構把關招聘分析員，而招聘標準就是必須注重資產負債表、現金流、商業模式和管理層質素，摒棄大談行業政策、空泛概念。

還有兩錯分別是，當一隻股票在基本面沒有變壞的情况下隨同市場下跌，自己因為恐慌而沽貨；

以及當一隻股票發布優於預期的業績，自己因為不甘而買貨。「我還在犯這些錯誤，這是壞毛病，就跟抽煙喝酒一樣」。張化橋說。

此外，報章專欄經常說的「小注」吸納、「小注」短炒，也被張化橋否定，因為「值得做就做，不值得做就不做，什麽叫小注呢？」另外例如「偷步」炒上，這些帶有賭博意味的市場操作也讓張化橋很受不了。


憂山河污染高喊勿寅吃卯糧

民企之父是外界對張化橋的肯定，其實他還有一個稱號叫「湖北農民」。張化橋出生於湖北荊門市沙洋縣的一個小村子，農村背景造就了他居安思危的性格，以他自己的話來說「我是一個不開心的人」。

談到農村生活，張化橋說： 「我的背景對我的影響就是，晴帶雨傘、飽帶饑糧（任何時候都要有憂患意識）。」

舉例來說，張化橋會擔心自己的退休金沒有着落，儘管目前收入不錯；會擔心10 年後，像上海這些大城市的水髒到不能喝；又擔心「中國社會動亂的時候，我們的水從哪裏來？」每回出差看到內地江河都讓他感到痛心，「河北、湖北、江西、廣州、北京，我在想這一幕一幕的（污染），我是很遏抑的。」

訪問中張化橋幾次反問記者： 「你真的沒想過（沒有水喝這個問題）嗎？」他多次撰文呼籲民眾節約用水，更有一篇名為《中國離希臘多遠？》的文章，因為言辭過激而遭內地網站刪除。該文以希臘寅吃卯糧來類比中國人背負的環境債30 年都還不完。文末張化橋吶喊到：

「我們的河流在哭泣，我們的煤礦在流血，我們的樹林在消逝，我們的農田在退化，我們的外匯儲備在貶值。大家醒醒吧！」

98 年轟匯豐被炒

不過張化橋最為人知的，還是1998 年因與東家匯豐銀行唱反調，而被匯豐炒魷魚。

當時張化橋正任匯豐證券研究部主管，他撰文批評中國財政部不應在外匯儲備過多的情况下，發行揚基債券（在美國發行的債券），而匯豐正是該批外債的承銷商。張化橋至今還記得，1998 年12 月20日亞洲金融風暴最黑暗時期，自己得知被匯豐炒掉， 連同在匯豐的幾百萬元「限制性股票」（Restricted Stock） 化為烏有。

回想當初， 他說： 「我受到了很大的侮辱，我作為一個分析員說的是真心話，你要知道金融危機是找不到工作的。」失業半年後，張化橋獲老東家瑞銀以高職召回，他說自己非常感謝瑞銀，稱其是「有正義感的賺錢機器」。對於自己三度離開瑞銀，他解釋說其實每次決定走，都是因為覺得自己沒用。

「我曾經2 個星期、1 個月，靜靜地什麽也不寫，但也沒人說好像少了一個人。這時我意識到應該乖乖地、悄悄地離開……當我意識到我的工作幫不到人的時候，那我還不趕快走，如果光是為了混這份錢的話，那我會很瞧不起自己。」


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「民企之父」張化橋語散戶：三關過不了應買指數基金

1 充裕時間做研究
2 有錢買機票實地考察
3 有能力做投資判斷

港股轉弱，買股不買市的主張大行其道，不過有「民企之父」之稱的張化橋卻指出，普通投資者並不適合買個別股份。相比之下，跟蹤大市表現的指數基金才是散戶最佳選擇，惟購買的前提是投資者先要勇於承認 —— 我過不了三關。

張化橋早在1990 年代起，從事中國股票研究，由於他特別關心民企發展，有「民企之父」之稱。最漂亮一役是當市場仍看好歐亞農業時，他指出該股有問題，結果歐亞農業爆煲。他在瑞銀任職中國研究部主管期間，由2001 年至2004 年連續4 年獲《亞洲貨幣》雜誌選為「最佳中國分析師」。

張化橋最近接受本報訪問時說，買個別股票之前，投資者要先問自己3 個問題：

一、我是否有充裕的時間做股票研究？

二、我是否有錢買機票，經常（不是一次兩次）去上市公司實地考察？

三、我是否有能力做出投資判斷？

一般來說，前兩個問題已排除了絕大多數的普通投資者，張化橋也說： 「可能你要說，我一個小股民，哪裏有錢去內地看一個公司？你做不到這個，證明你不適合買個股，那你就買指數（基金）好了。」


指數基金戰勝絕大多數基金經理

指數基金與大市同起同落，近10 年在歐美逐漸興起，目前港交所（0388）掛牌的有跟蹤恒生指數的盈富基金（2800），此外還有中國國企指數基金、中國紅籌指數基金等非上市基金。

張化橋表示，指數基金適合所有人，且戰勝了絕大多數的基金經理。「其實很多基金經理是沒有能力跑贏指數的，多數投資銀行的人也是沒有能力跑贏的，這是一個事實。95%的人是跑輸指數的，但是遺憾的是大多數人是不承認的。」

在張化橋看來，投資指數基金最難的不在於挑選，而是在心態上投資者要先認輸。「恒生指數、MSCI 指數，你買某一個指數都是一樣的，就是看什麽點位進去。但是，買指數基金的一個重要前提是，我們自己先投降了。」話至此，張化橋舉起雙手做投降狀： 「我認為我沒有能力選股票，我才買指數基金。這是一種承認，承認自己沒有能力選股選到可以長期、持續地跑贏指數。」

張化橋提醒，投資者要分清跑輸指數和蝕錢的區別，還要留意是長期、持續地跑贏， 「你可以3 個月跑贏、1 年跑贏、2 年跑贏（指數），但做不到長期持續地跑贏。」


增持燃氣股看好民行茂業

不過，儘管張化橋建議散戶投資指數基金，但他自己至今都還沒買過，因為自己還沒死心。「我也沒有承認（會輸），到今天也沒有承認，所以我還在自己選股票。但是我能不能長期持續跑贏指數呢？我不知道，我沒有傲慢自信到說我有這個本事。」談到選股，張化橋說自己喜歡燃氣股喜歡了10 年，但後悔過去10 年中交易太多、買得太少。

他近期增持了華潤燃氣（1193） 、新奧能源（2688）以及中油燃氣（0603）。除此之外，民生銀行（1988）、茂業國際（0848）也曾獲他公開唱好。

業務在遙遠國家股票勿沾手

既然是「民企之父」，張化橋自然獲不少友人向其討教如何避開股市地雷，張在自己的博客中將避雷之法大方分享，簡單來說就是將上市公司的官方數據先砍一半再進行分析。

除此之外，還有一類公司是張化橋避之不及的： 「有些公司的業務在很遙遠的國家，這種股票我是不會動的，我覺得大家都不應該買。它的業務在很遙遠的地方，你去看過嗎？你沒看過怎麼就會買這個公司呢？哦——看了研究報告，這就不對。」

張化橋說他自己也曾買過或考慮過業務在蒙古、塔吉克斯坦和阿根廷的公司，但是「這個錯誤我再也不會犯了。」