15 May 12 - 德昌電機(0179) 第三季業績

數據顯示，LME銅庫存創下2009年7月份以來的新低，國內銅庫存卻不斷刷新歷史新高，銅價走勢未有明顯方向，繼續在8,100至8,600美元附近橫行。 相比去年上半年9,000至1,0000美元，銅價下跌了超過一成。 德昌電機的（0179）銷貨成本中，約五至六成為鋼、銅成本。因此，銅價下跌對德昌（179）的毛利率有正面作用。

德昌電機（0179）於2月15日公布12月止九個月銷售額，首次披露季度營運數據。 德昌電機（0179）下半年一向受季節性生產影響，基本營業額一般較上半年低，第3季銷售額較去年同期上升8%，與中期業績的8%持平。

簡單一看德昌電機（0179）第三季業績做個記錄。 德昌電機（0179）將於5月17日公布全年業績。

■　 02 Jan 12 - 德昌電機(0179) 中期業績

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德昌電機（0179）

德昌電機（0179）以微型馬達起家，經不斷發展及向外收購，已成為全球最大的微型馬達供應商，其產品適用範圍甚廣，包括汽車產品組別及工商用產品組別，亦經營其他相關製造業務。

德昌電機（0179）原本專注於工商用產品，數年前進軍汽車產品市場，現時集團於該板塊的收入，已經超越原來工商用產品設備。 德昌電機（0179）曾位列藍籌股內兼是基金愛股。不過，踏入二千年起，市場對摩打需求日減，加上原材料價格上漲、歐美市場轉差，令德昌跌入迷失十年，更被踢出藍籌股。 直到近年汪穗中東征西討加強併購，推出新型環保產品，又大刀闊斧撇低無利可圖的業務，德昌（0179）業績重見起色，去年更邀得前金管局總裁任志剛入局，為非執行董事。



德昌電機（0179）一直有意提高價值鏈（move up the value chain），並藉此取得更高毛利率。 德昌（0179）持續發展新產品，產品優點包括降低能源消耗、減輕重量、降低噪音及較長產品壽命。內地正積極推行歐盟五型及六型的節能減排汽車，其中五型將於明年起執行，德昌的相關產品已作出配合。 德昌（0179）也大力拓展發展中國家市場，現時，包括中國在內是最大的地區性需求來源，佔了德昌營業額 30%。 德昌的管理層正計劃與汽車生產商直接聯繫 （現時訂單由汽車生產商外判給汽車零件商，然後外判給德昌），為其提供度身訂造的原件及設計，使產品獨特性的增加，減中間人的利潤侵蝕以增加邊際利潤。

德昌（0179）其營業額主要來自製造分部。製造分部分為汽車產品組別、工商用產品組別及其他製造業務，分別佔營業額的58%、36%及5%。

公司簡介	德昌電機(0179)主要經營馬達、電機配件、動力系統及子系統以及原料的製造、銷售及買賣。
市值(港元)	171.98億
現時股價	4.76元 (2012-05-15 收市價)
市盈率	12.30倍
每股盈利(港元)	4.970美仙 = 0.387港元
每股帳面淨值(港元)	37.30美仙 = 2.91港元

德昌電機（0179）第三季業績

2月15日 德昌電機（0179）公布，12月止九個月銷售額16.12億美元，撇除減持業務影響後，較去年同期上升8%，淨計第三季銷售則按年上升2%。

其中佔銷售總額逾半的汽車產品，於12月止九個月銷售額較去年同期升17%至9.66億美元，撇除匯率影響則升12%；淨計第三季則按年上升11%。 主要原因為北美需求增加,以及中國及其他新興市場持續發展，以致其對豪華汽車的需求尤其強大。

工商用產品九個銷售則按年降5%至5.74億美元，撇除匯率因素降7%，淨計第三季則按年下降10%。

集團預計本年純利介乎1.75-1.85億美元（公司上年同期純利1.82億美元），當中未計及公平值收益或虧損，及潛在重組撥備。主席兼行政總裁汪穗中表示，去年訂單輕微緩和，下半年業績亦受季節性影響，但與集團指引大致相符。

德昌主席兼行政總裁汪穗中表示，儘管2012年的全球經濟狀況未明朗，但他仍然持謹慎樂觀態度，公司仍有望能為2012年度業績提供滿意的結果，管理層正密切監察歐洲宏觀經濟狀況，在適當情況下會審慎選擇適應公司製造基地和分銷渠道的元素。




預期盈利，市盈率

德昌電機（0179）在2月的通告預測，預計今年度（2011-12年3月底止）純利介乎1.75-1.85億美元（約13.62億至14.39億港元），當中未計及公平值收益或虧損，及潛在重組撥備。

德昌電機控股（0179）上半年純利增長9%至1.02億美元；假設與2010-11年純利1.82億美元持平，全年純利1.80億美元，每股盈利4.95美仙。 中期息3港仙，預期全年股息共9港仙。

現價4.76港元計，預期市盈率12.3倍，息率1.9厘。






近年業績摘要

營業額 (美元)	上半年	全年
2006-07年 營業額	10.52億元	20.87億元
2007-08年 營業額	10.94億元	22.21億元
2008-09年 營業額	11.30億元	18.28億元
2009-10年 營業額	8.12億元	17.41億元
2010-11年 營業額	10.30億元	21.04億元
2011-12年 營業額	11.18億元	--

盈利 (美元)	上半年	全年
2006-07年 盈利	0.65億元	1.10億元
2007-08年 盈利	0.80億元	1.31億元
2008-09年 盈利	0.45億元	0.03億元
2009-10年 盈利	0.15億元	0.77億元
2010-11年 盈利	0.93億元	1.82億元
2011-12年 盈利	1.016億元	--

每股盈利 (美仙)	上半年	全年
2006-07年	1.76	2.99
2007-08年	2.17	3.57
2008-09年	1.24	0.07
2009-10年	0.40	2.10
2010-11年	2.54	4.97
2011-12年	2.78	--

年度	毛利率
2007-08年	25.4%
2008-09年	23.3%
2009-10年	27.7%
2010-11年	27.6%
2011-12年	--

參考:

1. 德昌電機 179 業績
http://www.johnsonelectric.com/sc/company/investor-relations/annual-interim-reports.html
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1207/LTN20111207257_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1124/LTN20111124439_C.pdf
http://finance.thestandard.com.hk/upload/comp_report_item/00179/LTN20100623118_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110531/LTN20110531188_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101129/LTN20101129230_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100531/LTN20100531181_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20091204/LTN200912041119_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090605/LTN20090605537_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20081205/LTN20081205263_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080606/LTN20080606196_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20071207/LTN20071207164_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20070608/LTN20070608136_C.PDF

2. Copper Price Graph
http://www.lme.com/copper_graphs.asp

3. 德昌博見六字頭
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20120503&sec_id=15307&subsec_id=15326&art_id=16302720

4. 立論：本港出口商漸見曙光
http://www1.hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20120411&sec_id=15307&art_id=16236557

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02 Jan 12 - 德昌電機(0179) 中期業績

憂慮歐美市場及成本上漲等因素，德昌電機（0179）股價在2011年下跌了約24%。 德昌電機（0179）於去年 8月17日至 10月21日期間，以每股平均價 4.04元在市場回購 5519萬股，相等於總發行股本 1.5%，涉資約 2.23億元，，當中的 4163.55萬股普通股股份已註銷。 德昌（0179）於11月尾公布中期業績後，12月尾止1個月內 繼續以每股4.12元至4.30元回購443萬股股份。

自8月至10月，其名譽主席汪顧亦珍（主席汪穗中的母親）密密增持公司股份，以每股平均價3.698元至4.426元，買入逾1780萬股，持股量由59.39%增至60.56%。 公布中期業績後至今，汪顧亦珍繼續增持至60.84%。 參考過去3年增減持資料，汪顧亦珍過去兩次較為大手增持紀錄，分別在去年1月掃入共430萬股，及去年8月買入共280萬股，反映汪氏對公司前景信心十足。

德昌電機（0179）去年業績表現理想，而且大股東亦作出增持，惟目前歐洲經濟前景未明，估計會對汽車銷售構成一定打擊，為德昌增添不明朗因素。




德昌電機（0179）

德昌電機（0179）以微型馬達起家，經不斷發展及向外收購，已成為全球最大的微型馬達供應商，其產品適用範圍甚廣，包括汽車產品組別及工商用產品組別，亦經營其他相關製造業務。

德昌電機（0179）原本專注於工商用產品，數年前進軍汽車產品市場，現時集團於該板塊的收入，已經超越原來工商用產品設備。 德昌電機（0179）曾位列藍籌股內兼是基金愛股。不過，踏入二千年起，市場對摩打需求日減，加上原材料價格上漲、歐美市場轉差，令德昌跌入迷失十年，更被踢出藍籌股。 直到近年汪穗中東征西討加強併購，推出新型環保產品，又大刀闊斧撇低無利可圖的業務，德昌（0179）業績重見起色，去年更邀得前金管局總裁任志剛入局，為非執行董事。



德昌電機（0179）一直有意提高價值鏈（move up the value chain），並藉此取得更高毛利率。 德昌（0179）持續發展新產品，產品優點包括降低能源消耗、減輕重量、降低噪音及較長產品壽命。內地正積極推行歐盟五型及六型的節能減排汽車，其中五型將於明年起執行，德昌的相關產品已作出配合。 德昌（0179）也大力拓展發展中國家市場，現時，包括中國在內是最大的地區性需求來源，佔了德昌營業額 30%。 德昌的管理層正計劃與汽車生產商直接聯繫 （現時訂單由汽車生產商外判給汽車零件商，然後外判給德昌），為其提供度身訂造的原件及設計，使產品獨特性的增加，減中間人的利潤侵蝕以增加邊際利潤。

德昌（0179）其營業額主要來自製造分部。製造分部分為汽車產品組別、工商用產品組別及其他製造業務，分別佔營業額的58%、36%及5%。

公司簡介	德昌電機(0179)主要經營馬達、電機配件、動力系統及子系統以及原料的製造、銷售及買賣。
市值(港元)	155.24億
現時股價	4.29元 (2011-12-31 收市價)
市盈率	11.09倍
每股盈利(港元)	4.970美仙 = 0.387港元
股東資金回報率	14.6%

德昌電機（0179）中期業績 （2011-12年）

11月24日 德昌電機控股（0179）公布上半財年業績，營業額11.18億美元，按年上升8%。錄得純利增長9%至1.02億美元創紀錄，主要由於淨利息支出減少及實際稅率下降；每股盈利2.79美仙。中期息維持3港仙。

上半年度，德昌受惠於發展中國家對汽車及相關產品的需求持續，期內汽車產品組別營業額按年提升20%，佔總收入貢獻比例升至58%，抵消了工商用產品組別期內營業額倒退3%帶來的影響。成本方面，德昌既面對原料價格與內地工資水平上升的不利環境，瑞士與中國的營運，又因瑞士法郎及人民幣兌美元轉強而影響成本結構，但透過加價與增加銷售等措施，已抵消了大部分成本上升的壓力，上半年度該公司毛利率仍達27.2%，較去年同期只減少1.5個百分點。

9月止，集團總債務資本比率15%，現金儲備3.44億美元。

主席汪穗中於報告展望，留意到最近數周訂單數量輕微緩和，但並未有顯示銷售水平將會由上半財年 平均水平明顯下滑。然而，下半年一向受季節性生產影響，基本營業額一般較上半年低。

業務	營業額 (%)	增長率
汽車產品組別	57.9%	13%
工商用產品組別	35.8%	(6%)
其他業務	4.4%	15%
減持業務	1.9%	--
總營業額	1.016億元 (100%)	4%

德昌電機（0179）全年業績 （2010-11年）

5月31日 德昌電機（0179）宣布，截至2011年3月底止全年業績，營業額21.04億美元，按年增加21%；純利1.82億元，急升1.36倍，盈利水平創新高，每股基本及已攤薄盈利4.97美仙，派末期息0.77美仙（約6港仙）。 營業額和純利大增主要受惠金融海嘯後歐美汽車業復蘇，令生意額及純利創自 84年上市 27年以來新高。　

由於營業額增加、產能使用率提升，以及產品組合改變，毛利增加20%至5.8億美元。 營業溢利上升113%至2.36億元。 德昌下半年毛利率26.4%，低於上半年的28.7%，毛利率回落主要受銅材、鋼材及塑料樹脂等主要材料成本的大幅上漲，以及內地工人工資及福利成本的大幅增加影響所致；加上人民幣和瑞士法郎兌美元的增強，也導致下半年的毛利下降。

債務佔總資本比率由26%降至18%。年終集團現金儲備3.55億美元。

分銷及行政費用只增 2.3%，遠低於營業額的增長 20.9%，費用率由上年的 20.2%降至 17%，是重組的效果。

德昌上半年盈利 9288萬元，增長 635%，是重組完成及業務轉好所致。下半年盈利 8882萬元，增長 42.4%，管理層早已暗示下半年業績稍遜，是毛利率的影響。





發展 及 2012年目標

德昌電機（0179）主席汪穗中在6月提及，2010-11年純利及營業額均創下上市新高，部份原因是受惠於汽車業的重新補充存貨（restocking），但相信今年（2011-12年）有關情況將會減慢，因此預測今年營業額未必有顯著提升。 不過，相信透過推出多款新產品，德昌電機（0179）對今年度業績持審慎樂觀態度，預期今年度營業額將可繼續錄得增長。

德昌電機（0179）亦表示會繼續調高產品售價以抵銷生產成本及原材料價格上升的影響，部份加幅介乎 5%至 10%，應該可以紓緩部份成本壓力，惟並不肯評論毛利率能否維持。 德昌電機（0179）指集團是在去年下半年開始調高售價，故有關結果要在今年度上半年才開始反映出來。

德昌電機（0179）提到，其汽車發動機適用於歐盟去年實行的汽車排放新標準(歐五標準)，而內地城市將於明年開始陸續執行與歐五同等的汽車排放國五標準，相信屆時集團的發動機將可受惠，令銷售提升。而在內地節能減排政策下，集團研發的其他省電及環保產品亦可望得益。



生產設施

勞工成本是重要而長遠的課題，德昌全球僱員約44000 人，包括位於中國、歐洲、美洲及印度，主要位於廣東省沙井的31000人。

於年內， 德昌電機（0179）在印度欽奈開設了集團首個印度生產設施，以服務該市場發展迅速的汽車業。 德昌電機（0179）亦於中國廣西省北海開設了生產及組裝設施。受惠於中國西部發展的政策，北海的營運及勞工成本較低，同時亦減低對廣東省沙井的主要營運設施的依賴。


成本

在成本方面，德昌電機（0179）面對通脹情況包括原料平均成本增加，以及國內的工資水平急劇上升。同時，由於營運設施設於瑞士及中國，瑞士法郎及人民幣兌美元轉強亦對集團的成本結構構成負面影響。 雖然相比去年同期的銷售成本上升了10.9%，僱員成本上升了18.4%，但毛利率27.2%，比去年下半年26.4%高。

2011年3月底 銅價的現貨價每公噸9,408美元，但德昌電機（0179）透過加價與增加銷售等措施，已抵消了大部分成本上升的壓力。

德昌（0179）毛利率與銅價有一定的關係， 德昌電機的銷貨成本中，約五至六成為鋼、銅成本。因此，原材料（尤其是銅） 價格上升會損害 德昌（0179）的毛利率。 銅價的現貨價由2011年3月31日 之每公噸9,408美元下跌24%至 2011年9月30日之每公噸 7,158 美元， 這對德昌電機（0179）下半年的毛利率有正面作用。




短評

除非歐美市場有起色跡象， 德昌電機（0179）股價沒有大升條件。 但另一方面，因為業績符合傾期、原材料價格下降、股份回購持續提升每股盈利 與及名譽主席密密增持公司股份，德昌電機（0179）股價已經4元以上支持力强，可視作投資組合中 穩中求勝的一員。

歐洲經濟放緩

歐洲市場佔德昌（0179）的營業額44%，歐洲消費意欲疲弱，影響德昌電機（0179）去年股價的表現（去年股價下跌了約24%），後市隱憂存在。




美國汽車銷量創年內新高

據美國汽車業公布的數據，美國11月經季節調整按年率計算汽車銷量達1363萬輛，創去年來最高水平，多過市場預期，亦是2009年8月後最高水平。

汽車產品則佔德昌（0179）總營業額58%，管理層指發展中國家及北美需求持續，西歐市場雖然疲弱，但豪華汽車出口強勁，中國去年（2011年）入口汽車是2009年的3倍，大部分均於歐洲生產，故歐洲營業額仍有雙位數上升。


毛利率改善

生產微型馬達所需兩大主要原料鋼和銅，過去十年銅價急升，德昌電機（0179）的利潤率亦跟隨下跌。 德昌為了控制原材料成本上升的壓力，早於2008 年作出業務重組，以控製成本及增加新產品，並且配合客戶需求。

2011年上半年度，銅價於高水平，但公司產品組合優化有助抵消部分的負面影響，公司的毛利率水平仍維持於27.2%。 銅價自8月份起已呈回落，所以估計下半年度的毛利率應可持續改善，利潤率相信會進一步回升。


下半年度營業額

下半年一向受季節性生產影響，基本營業額一般較上半年低。 德昌（0179）全年營業額應低於上半年的2倍。



預期盈利，市盈率

德昌電機（0179）今年度（2011-12年）的預期營業額22億美元，比去年度增加5%。 今年度上半年盈利1.016億美元，預期全年盈利1.9億美元左右，預期每股盈利5.4美仙左右。

現價4.29港元計，預期市盈率10.2倍。


技術分析

股價走勢方面，自2011年8月份見低位3.55元水平後，德昌電機（0179）股價開始逐步反彈，但同時仍然受制於去年頭起形成的下降軌。

權益披露： 本人持有小量 德昌電機（0179）。


近年業績摘要

營業額 (美元)	上半年	全年
2006-07年 營業額	10.52億元	20.87億元
2007-08年 營業額	10.94億元	22.21億元
2008-09年 營業額	11.30億元	18.28億元
2009-10年 營業額	8.12億元	17.41億元
2010-11年 營業額	10.30億元	21.04億元
2011-12年 營業額	11.18億元	--

盈利 (美元)	上半年	全年
2006-07年 盈利	0.65億元	1.10億元
2007-08年 盈利	0.80億元	1.31億元
2008-09年 盈利	0.45億元	0.03億元
2009-10年 盈利	0.15億元	0.77億元
2010-11年 盈利	0.93億元	1.82億元
2011-12年 盈利	1.016億元	--

每股盈利 (美仙)	上半年	全年
2006-07年	1.76	2.99
2007-08年	2.17	3.57
2008-09年	1.24	0.07
2009-10年	0.40	2.10
2010-11年	2.54	4.97
2011-12年	2.78	--

年度	Gross Margin	Profit Margin
2007-08年	25.4%	8.5%
2008-09年	23.3%	2.6%
2009-10年	27.7%	6.4%
2010-11年	27.6%	11.2%
2011-12年	--	--

參考:

1. 德昌電機 179 業績
http://www.johnsonelectric.com/sc/company/investor-relations/annual-interim-reports.html
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1207/LTN20111207257_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1124/LTN20111124439_C.pdf
http://finance.thestandard.com.hk/upload/comp_report_item/00179/LTN20100623118_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110531/LTN20110531188_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101129/LTN20101129230_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100531/LTN20100531181_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20091204/LTN200912041119_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090605/LTN20090605537_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20081205/LTN20081205263_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080606/LTN20080606196_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20071207/LTN20071207164_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20070608/LTN20070608136_C.PDF

2. 點股壇 ： 德昌經營有壓力
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20110602&sec_id=15307&art_id=15305864

3. 德昌電機 179 12個月目標價 $6.0 買入
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110614/Columnist/en05_00007359.htm

4. 德昌上升空間 47%
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20110724&sec_id=15307&art_id=15458713

5. 大和：德昌（179）改善產品組合及效率成增長動力
http://www.etnet.com.hk/www/tc/stocks/realtime/quote_news_detail.php?section=research&code=179&newsid=ETN211010549

6. 大股東增持例升 德昌短線值博
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110830/Columnist/ed6_ed6a1.htm

7. 德昌4元獲支持 可吸
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20111130/StockWarrant/ed6_ed6.htm

8. Copper Price Graph
http://www.lme.com/copper_graphs.asp

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