31 Mar 11 - 銀泰百貨(1833) 全年業績

銀泰百貨（1833）在昨日（3月30日）公布截至2010年12月底全年業績。銀泰百貨（1833）去年上半年盈利3.00億元，下半年盈利3.85億人民幣，全年純利增48.1%至6.85億元人民幣。

■　23 Aug 10 - 銀泰百貨(1833) 中期業績


銀泰百貨（1833）

銀泰百貨（1833）是浙江省最大的百貨連鎖企業，經營和管理合共23家百貨店，總建築面積共達89.9萬平方米，包括浙江省16家，湖北省6家，以及1家位於陝西省的百貨店。

去年9月，銀泰（1833）協議發行2013 年10 月到期，年息1.75 厘的15.53 億元可換股債券，集資將用在發展及償還債務，特別是在中國其他地區擴展其百貨店網絡。

去年10月，銀泰（1833）以總代價16.13億購買恒基地產（0012）附屬Sin Cheng全部股權，並透過發行1.48億股新股方式支付，佔擴大後股本7.74%。Sin Cheng擁有北京燕莎友誼50%股權，北京燕莎於北京、山西分別經營及擁有3家及1家百貨店。銀泰（1833）之後委任恒地（0012）副主席李家傑任非執行董事。

去年，銀泰（1833）出售非核心資產，以增強其財務狀況，包括出售漢口飯店和百大的部分股本權益。銀泰（1833）現時剩下百大10%股權左右。

公司簡介	銀泰百貨(1833) 於中國浙江省經營連鎖百貨店。
市值(港元)	204.38億
現時股價	10.70元 (2011-03-30 收市價)
市盈率	23.25倍
2010 每股盈利(港元)	0.390人民幣 = 0.4602港元
股東資金回報率 ROE	-- %

銀泰百貨（1833）全年業績

銀泰百貨（1833）公布，去年12月止年度，純利增長48.1%至6.85億人民幣（下同），每股盈利增50%至39分，派末期息5分，全年共派15分。

收入增45.6%至22.88億元，銷售所得款項增36.4%至87.43億元，同店銷售增18.2%。

直接銷售所得增87.7%至7.24億元，特許專營收入增33%至78.47億元，租金收入增41.8%至1.45億元。

12月止持有現金13.66億元，負債比率22.9%。

銀泰百貨（1833）去年上半年度集團的同店銷售增長達17.2%，9個月則為17.7%，而全年同店銷售錄得18.2%的增長率。





發展 及 2011年目標

銀泰百貨（1833）主席兼執董沈國軍表示，目前集團經營管理合共23間百貨店，總建築面積89.9萬平方米，預期今年增加26.9萬平方米，希望未來每年可增加建築面積約20萬平方米；並預期2013年集團自有物業比重增至逾55%。

主席沈國軍表示，內地去年通脹已加劇，但由於百貨業毋須承受原材料價格的上漲，通脹不會影響集團營業表現。

集團去年同店銷售增18.2%，銀泰百貨（1833）表示，由年初至今增幅逾25%，相信今年表現較佳。內地去年已出現通脹，但未有影響集團營業表現，預計今年影響亦不大。

銀泰百貨（1833）表示，今年資本開支約15億元人民幣。


開設新店

銀泰百貨已落實於2011 年下半年開設3 家新店，即北京大紅門店、安徽合肥華僑城店及浙江慈溪店。管理層預期將通過自行開店或收購開設2 家新店。

銀泰百貨（1833）與「京投銀泰」建立了長遠戰略合作關係，並成為優先伙伴以經營由京投銀泰開發在地鐵站出口上蓋的商業中心。銀泰百貨（1833）計畫未來五年，將於北京開設5至8家新店，並集中於區內地鐵沿綫地區，首家新店是2011年10月開設的北京大紅門店，大紅門項目則位於新南城市中心地帶。




短評

銀泰百貨（1833）去年同店銷售增長18.2%，相比百盛集團（3368）的11.4%高，但比金鷹（3308）的25%低。 但， 銀泰百貨（1833）年初至今同店銷售增幅逾25%。

與同業比較，銀泰百貨（1833）旗下店舖店齡平均只有2年，一般店舖需3年取得收支平衡，預示銀泰百貨（1833）於今年起陸續有新店取得盈利。與兩大龍頭股相比，百盛（3368）平均店齡高達6年，金鷹（3308）平均店齡也達4年。

與其他百貨店相同，銀泰亦以特許專營銷售為主，自行銷售為輔。筆者未有時間觀察 租金成本、資本開支、收入分佈等，日後繼續。



近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2006年 營業額	3.31億元	6.76億元
2007年 營業額	4.06億元	8.84億元 (增長30.7%)
2008年 營業額	5.61億元	12.25億元 (增長38.5%)
2009年 營業額	7.22億元	15.72億元 (增長28.4%)
2010年 營業額	10.94億元	22.89億元 (增長45.6%)

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2006年 盈利	1.05億元	2.06億元 (增長140.1%)
2007年 盈利	1.72億元	3.78億元 (增長83.3%)
2008年 盈利	2.99億元	3.78億元 (下降0.2%)
2009年 盈利	2.10億元	4.62億元 (增長22.5%)
2010年 盈利	3.00億元	6.85億元 (增長48.1%)

每股盈利 (人民幣)	上半年	全年
2006年	$0.110	$0.220 (增長42.9%)
2007年	$0.110	$0.220 (增長42.9%)
2008年	$0.170	$0.210 (倒退4.6%)
2009年	$0.120	$0.260 (增長23.8%)
2010年	$0.170	$0.390 (增長50.0%)

參考:

1. 銀泰百貨 1833 業績 公告

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110330/LTN20110330304_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100823/LTN20100823160_C.pdf

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

30 Mar 11 - 雨潤食品(1068) 全年業績

雨潤食品（1068）在昨日（3月29日）公布截至2010年12月底全年業績。雨潤食品（1068）去年上半年盈利11.42億元，下半年盈利15.86億元，全年純利增56.3%至27.28億元。

■　25 Aug 10 - 雨潤食品(1068) 中期業績

遭中國大陸內地媒體曝光的「雙匯瘦肉精」事件，與雙匯業務類似的上市公司近來股價表現普遍不理想，3月17日 雨潤食品（1068）盤中創下的21.8港元的低位，較15日 25.8港元的高位下跌4港元。隨著「瘦肉精」豬事件逐漸明晰，雨潤食品股價也連續反彈，3月22日收報23.9港元。


雨潤食品（1068）

中央政府自2009年底推出《全國生豬屠宰行業發展規劃綱要》後，在2010年已開始穩步執行淘汰全國的手工及半機械化等落後的生豬屠宰場，以達到2015年前淘汰全國50%以上落後產能的目標。

雨潤食品（1068）主要於中國從事生產及供應冷鮮肉和冷凍肉，以及豬肉製品為主的深加工肉製品，並以「福潤」、「雨潤」、「旺潤」及「大眾肉聯」等品牌在市場銷售。集團提供之肉製產品可分為以下兩類：
（1） 冷鮮肉及冷凍肉：冷鮮肉及冷凍肉分部進行屠宰、生產及銷售冷鮮肉及冷凍肉業務；
（2） 深加工肉製品：深加工肉製品分部生產及銷售深加工肉製品。



去年11月 雨潤食品（1068）乘着大市暢旺，配股。在11月配售總計4,700萬股，相當於已發行股本約2.66%。主席祝義材同時配售7,000萬股。

公司簡介	雨潤食品 (1068) 主要於中國從事生產及銷售冷鮮肉和冷凍肉，以及豬肉製品為主的深加工肉製品。
市值(港元)	429.11億
現時股價	23.65元 (2011-03-29 收市價)
市盈率	15.25倍
2010 每股盈利(港元)	1.551 港元
股東資金回報率 ROE	19%

雨潤食品（1068） 全年業績

雨潤食品（1068）公布，12月止全年純利增56.3%至27.28億元，每股盈利增44.4%至1.551元，末期息20仙，全年共派息40仙，去年全年派30仙。 盈利貼近市場預期的上限。

期內收入增54.8%至214.73億元，冷鮮肉收入增61.3%至151.98億元，低溫肉製品收入增14.4%至35.25億元。

毛利增43.3%至30.98億元，毛利率降1.2個百分點至14.4%。毛利率的輕微下降主要是由於毛利率低的上游產品銷量比例大幅上升所致。去年上半年毛利率15.5%。

2010年雨潤食品（1068）將上游屠宰產能增至 3560萬頭，增加了 1005萬頭。下游加工製品產能提升至30.4萬噸。

2010年度 政府補貼升 67%，至 7.13億元。雨潤（1068）指隨着公司產能今年略有提升，料政府補貼金額可能還會稍有增長。

12月止集團負債比率由28.3%跌至21.1%。

	營業額	毛利率
上游 - 冷鮮肉	176.52億元	11.3%
上游 - 冷凍肉	105.82億元	7.2%
下游 - 低溫肉	38.21億元	29.9%
下游 - 高溫肉	32.89億元	22.7%
總計	214.73億元	14.4%

發展 及 2011年目標

本月中內地有食品企業的豬肉被踢爆含有禁藥「瘦肉精」，雨潤（1068）表示，公司將會加強對豬肉來源的管控，務求做到百分百檢驗，強調近日雨潤並無任何的產品，被查出含有「瘦肉精」。 內地大型肉類食品企業雙匯集團，上周被「踢爆」旗下河南濟源雙匯部份購入豬肉含禁藥「瘦肉精」。雨潤（1068）主席祝義材表示，事件發生後公司的銷售仍維持平穩增長，並無任何異常， 1月份至今業務表現仍維持強勁勢頭。

雨潤（1068）主席祝義材指，瘦肉精事件對整個行業發展帶來轉機，相信政府未來會進一步加強行業規範，加速淘汰落後產能及行業整合，對雨潤長遠發展有利。雨潤（1068）去年毛利率由 15.6%跌至 14.4%，主因是毛利增低的上游業務增長較快所致，如分開細項各業務的毛利率大致維持平穩。

雨潤（1068）計劃 2015年把上游屠宰產能增 97%至 7000萬頭，下游產能亦升 97%至 60萬噸。位於南京正在建設中的10萬噸大型工廠，預計將在明年開始分期投產，為未來下游的產量增長帶來強大的動力。

雨潤（1068）料今年資本開支約30億元。

生豬價格

主席祝義材預期，今年上半年生豬的價格同比增長20%，下半年同比增長10%，預料全年按年有15%升幅。他說，集團第一季的訂單售價按年升31.3%至每公斤13.1元人民幣，而去年全年平均收購價為每公斤10.7元人民幣。


盈利，市盈率

雨潤食品（1068）2010年每股盈利 1.551元（攤薄）。3月29日 收市價23.65元，計算 市盈率 15.25倍。

雨潤食品（1068）去年曾經配股，市值429.11億計算，全年溢利27.28億元，全面攤薄市盈率 是15.73倍。






近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006年 營業額	20.8億元	46.2億元
2007年 營業額	34.1億元	86.4億元 (增長71.1%
2008年 營業額	60.4億元	130.2億元 (增長42.2%)
2009年 營業額	58.3億元	138.7億元 (增長6.3%)
2010年 營業額	86.9億元	214.73億元 (增長54.8%)

盈利 (港元)	上半年	全年
2006年 盈利	2.54億元	4.89億元
2007年 盈利	3.80億元	8.04億元 (增長64.3%)
2008年 盈利	5.91億元	10.03億元 (增長24.8%)
2009年 盈利	7.42億元	15.37億元 (增長53.2%)
2010年 盈利	11.42億元	27.28億元 (增長56.3%)

每股盈利(港元)	上半年	全年
2006年	$0.1750	$0.3400
2007年	$0.2620	$0.5840 (增長76.4%)
2008年	$0.3868	$0.7440 (增長27.4%)
2009年	$0.5490	$1.0890 (增長46.3%)
2010年	$0.7620	$1.5650 (基本) $1.5510 (攤薄)

參考:
1. 雨潤食品 1068 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110329/LTN20110329324_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100824/LTN20100824215_C.pdf

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29 Mar 11 - 日本賑災籌款

Paific Coffee 日本賑災 $1 = $7

■　http://www.pacificcoffee.com/chi/news/index.html
■　直至3月31日

商台左右大局 「一人一支水 送水到日本」籌款行動

■　http://ah.org.hk/?p=338

救世軍 日本地震及海嘯救援

■　http://www.salvation.org.hk/chq/crd/Project/relief/2011%20Japan%20Earthquake/index_chi.html

世界宣明會 日本地震救援

■　http://www.worldvision.org.hk/Appeal/Japan/emer_frame.html

香港紅十字會 日本地震救援

■　http://www.redcross.org.hk/tc/latestnews_events/latest_news_detail.html?year=2011&id=932

28 Mar 11 - 兗州煤業(1171) 全年業績

兗州煤業（1171）在昨日（3月27日）公布截至2010年12月底全年業績。

■　16 Nov 10 - 兗州煤業(1171) 第3季業績

煤炭股其中一個風險是內地資源稅改革。 內地《經濟參考報》引述消息稱，在內地資源稅改革中，或將煤炭資源稅率提高到3%至5%。2010年6月1日，中國率先在新疆實施石油天然氣資源稅改革，同年12月1日，又將新疆資源稅改革方案擴大到西部內蒙古、甘肅等12個省區。未來試點範圍還將擴至中部地區，品種也將在石油天然氣的基礎上新增煤炭，電力等。

公司簡介	兗州煤業 (1171)從事煤炭開採，洗選加工及銷售，提供煤炭鐵路運輸服務，生產及銷售甲醇及電力和相關供熱業務。
市值(港元)	494.50億
現時股價	25.25元 (2011-03-25 收市價)
市盈率	11.32倍
2010 每股盈利(港元)	1.89人民幣 = 2.2302港元
股東資金回報率 ROE	-- %

兗州煤業（1171）

兗州煤業（1171）是第四大煤炭國有企業，主要從事地下煤炭開採、洗選加工、銷售及煤炭鐵路運輸業務。產品包括低硫煤，主要出售適用於大型發電廠的動力煤、冶金生產的煉焦配煤和高爐噴吹用煤。

兗州煤業股份有限公司是由兗礦集團有限公司控股的境內外上市公司，1998年分別在香港，紐約，上海三地上市。

按業務種類，兗州煤業（1171）可劃分為以下三個類別：
（１）採礦業務：煤炭開採、洗選加工和銷售；
（２）煤炭鐵路運輸業務：提供鐵路運輸服務；
（３）甲醇、電力及供熱業務：生產及銷售甲醇及電力和相關供熱服務。

兗州煤業（1171）合共經營六個煤礦，分別為興隆莊煤礦、鮑店煤礦、南屯煤礦、東灘煤礦、濟寧二號煤礦（濟二礦）及濟寧三號煤礦（濟三礦），同時公司亦擁有可將六個煤礦與國家鐵路相聯繫的地區鐵路網。

兗州煤業（1171）現貨銷售比例達70%以上，屬煤炭股中最高之一，煤炭價格上升周期中受惠比較顯著。





兗州煤業（1171） 全年業績

兗州煤業（1171）公布，截至去年底止年度，股東應佔溢利92.81億元人民幣（下同），按年增加1.25倍，每股盈利1.89元，末期息0.59元。

期內銷售收入增加 64.16%至 339.44億元，主因煤炭銷售價格上漲及甲醇和鐵路運輸業務表現理想。當中煤炭銷售額漲63.3%至325億元，因商品煤銷量增30.5%至4,963.4萬噸。

生產商品煤4,553萬噸，增長27.3%；銷售煤炭4,963萬噸，增長30.6%；生產甲醇37萬噸，增長84.4%；銷售甲醇38萬噸，增長97.9%；公司股東應佔淨收益92.814 億元，增長125.4%。

煤去年煤炭產品平均售價按年上升逾25%，至每噸663.46元。煤炭業務的毛利率亦上升1.27個百分點至49.45%。煤化工業務收入雖然大增143%，惟仍然處於虧損狀態，電力業務亦未有盈利。

業務	營業額(人民幣)	毛利率
煤炭	325.91億元	49.45% (增加1.27個百分點)
鐵路運輸	5.13億元	36.14%
煤化工 (甲醇)	6.29億元	-13.91%
電力	1.86億元	-5.39%
熱力	0.25億元	50.49%
合計	339.44億元	46.20% (09年 45.77%)

兗煤澳洲

業績增長強勁的另一個原因是得益於澳大利亞子公司兗煤澳洲在2009年末因收購菲利克斯資源（Felix）而貸款的31億美元出現匯兌浮盈26.659億人民幣。 剔除匯兌收益，期內公司的主營業務盈利依然同比增長 62.5%。





發展 及 2011年目標

澳大利亞遭受歷史罕見洪水災害，中國和印度煤炭需求旺盛，將是支撐國際煤價的關鍵因素。日本受強震影響，短期內，煤炭採購會迅速下滑；待恢復建設時，將需要大量鋼材、水泥、電力等，煤炭需求將超出正常水平。兗州煤業（1171）預計2011年兗煤澳洲煤炭產品價格同比將有較大幅度的上升。

兗煤澳洲已簽訂1-3月份煤炭銷售合同266萬噸，平均合同價格為133.40 美元╱噸。

兗煤今年資本開支料增43%至51億元，主要用於兗煤澳洲及鄂爾多斯能化等子公司的產能升級。兗煤澳洲比重最大，佔16.4億元。

兗州煤業（1171）2011年煤炭銷售計劃5,400萬噸，比去年增 8.8%。其中公司3,220萬噸，山西能化120萬噸，菏澤能化260萬噸，鄂爾多斯能化100 萬噸，兗煤澳洲1,100 萬噸，貿易煤量600萬噸。




盈利，市盈率

兗州煤業（1171）2010年溢利92.81億元人民幣，每股盈利 1.8900人民幣。

剔除美元貸款的匯兌收益 26.65億元人民幣，兗州煤業（1171）盈利
■　2010年盈利66.16億元，2009年盈利40.71億元，盈利增長62.5%
■　2010年每股盈利 1.3473人民幣左右

3月25日收市價 25.25港元計，剔除美元貸款的匯兌收益，調整市盈率 是15.88倍左右。




近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2006年 營業額	64.09億元	132.24億元 (增長4.0%)
2007年 營業額	70.20億元	154.04億元 (增長16.7%)
2008年 營業額	121.77億元	252.9億元 (增長64.8%)
2009年 營業額	92.51億元	206.8億元 (下降18.7%)
2010年 營業額	152.19億元	339.4億元 (增長64.2%)

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2006年 盈利	14.33億元	23.73億元 (下降17.7%)
2007年 盈利	15.023億元	32.30億元 (增長36.1%)
2008年 盈利	39.13億元	64.89億元 (增長100.9%)
2009年 盈利	20.26億元	41.17億元 (下降36.6%)
2010年 盈利	27.15億元	92.81億元 (增長125.4%) 66.16億元 (剔除匯兌收益)

每股盈利(人民幣)	上半年	全年
2007年	$0.2900	$0.4800 (下降18.7%)
2007年	$0.3100	$0.6600 (增長37.5%)
2008年	$0.8000	$1.3200 (增長100.0%)
2009年	$0.4100	$0.8400 (下降36.4%)
2010年	$0.5500	$1.8900 (增長125.0%)

參考:
1. 兗州煤業 1171 全年 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110327/LTN20110327162_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110327/LTN20110327172_C.pdf

2. 兗州煤業 1171 第3季業績公佈

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101022/LTN20101022240_C.pdf

3. 兗州煤業 1171 中期業績公告

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100820/LTN20100820630_C.PDF

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100820/LTN20100820576_C.pdf

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

28 Mar 11 - 賽得利(1768) 全年業績

賽得利（1768）在3月25日公布截至2010年12月底全年業績。

半新股 賽得利（1768）於去年12月8日上市，招股價6.6元，公開發售僅獲64%認購，國際配售部份比重增至93.6%，集資淨額31.16億元。 上市後，股價反覆向上，最高曾升抵8.23元，但最近又返回招股價附近反覆上落。上星期五則下跌了8.6%，原因可能是抄家在業績後走貨。

由於主要棉花生產國（包括中國、印度及巴基斯坦）氣候差導致供應減少，使棉花及棉絨漿價於二零一零年創新高，賽得利（1768）的溶解漿可作為棉花替代品，價格水漲船高。 2010年中國黏膠纖維產量約210萬噸，耗用漿粕230萬噸和溶解木漿約130萬噸。估計今年中國黏膠纖維產量將增加至280萬噸，將耗用超過300萬噸漿粕和200萬噸溶解漿。




賽得利（1768）

賽得利（1768）是為中國大陸最大的溶解木漿供應商，佔總進口粘膠級溶解木漿40%，旗下有一個溶解漿廠和一個粘膠纖維廠，各分佈於巴西和大陸，產品銷售涵蓋了亞洲、美洲和歐洲地。2010年大陸銷售收入佔72%。

賽得利（1768）旗下擁有巴西巴伊亞製漿廠、印尼多巴製漿廠，以及中國江西省九江的賽得利化纖有限公司，範圍涉及林木種植、纖維素漿粕生產以及黏膠纖維生產等領域。

賽得利（1768）其下游工廠去年生產近40萬噸溶解木漿，廣泛應用於油漆、香煙過濾嘴、液晶顯示器、高性能輪胎、食品、醫藥品、洗滌劑等各種產品的生產製造。溶解木漿和粘膠短纖是天然可再生材料，在食品、服裝、汽車零部件、化妝品、醫藥品、個人衛生用品等產品製造過程中的需求日益增多。

2010年，公司在福建莆田開建差別化纖維生產基地，投資30億元人民幣，該基地將生產差別化再生纖維素纖維，設計年產能20萬噸，計畫2011年年底前投產。

賽得利（1768）面臨巴西里爾匯兌風險，該公司一直使用遠期外匯合約規避匯兌風險，從而使以往紀錄期有匯兌收益和損失。巴西經濟正在升溫，人工等成本上漲亦是風險之一。

賽得利（1768）以一條龍形式經營，在內地及巴西均設有工廠，並於巴西經營木材種植園，由於種植園採伐期較短，而且桉樹為生產溶解木漿的主要材料，所以可保持穩定供應。

賽得利（1768）的木材種植園和生產基地均接近海邊，運輸成本較低。巴西廠房現時年產能為46.5萬公噸；江西廠房年產能為13萬公噸黏膠短纖，但現時只生產普通黏膠短纖，冀於2011年底年產能擴大至16萬公噸，並開始生產特種短纖，到2012年底將增至36萬公噸。

公司簡介	賽得利(1768) 於巴西及中國生產溶解木漿及黏膠短纖。
市值(港元)	235.70億
現時股價	6.90元 (2011-03-25 收市價)
市盈率	8.04倍
2010 每股盈利(港元)	0.11美元 = 0.858港元
股東資金回報率 ROE	--%

賽得利（1768） 全年業績

受惠內地強勁需求及產品價格急升，賽得利（1768）公布，去年12月止全年純利增2.03倍至3.24億美元，較招股書預期不少於3.02億美元高7%；每股盈利增1.75倍至0.11美元，不派息。

期內營業額增67%至9.23億美元，毛利上升1.17倍至4.57億美元，毛利率增12個百分點至50%，主要因為產品平均售價上升。如不包括已出售的DP Macao，毛利率是49%。

營業額大幅增長主要因為巴西和中國的生產設能產能擴充令產銷量增加，以及需求增長帶動溶解木漿和黏膠短纖價格上升。主要受惠於棉花價格下半年急升，帶動替代品特種纖維價格上升。

產品	收益	利潤率	平均售價
溶解木漿 (DWP)	7.27億美元	41% (09年20%)	由2009年每噸886美元 上升至1548美元，升幅75%。 盈利上升2.47倍
黏膠短纖 (VSF)	1.96億美元	10% (09年16%)	由2009年每噸1897美元 上升至 2528美元，升幅33% 盈利下降3%
合計	9.23億美元	36%	盈利上升2.18倍

賽得利（1768）於2010年9月出售DP Macao 貿易業務的公司。如不包括DP Macao，賽得利（1768）每股盈利是0.09美元。

12月止，賽得利（1768）持有現金4.36億美元，去年資本開支1.13億美元，負債比率15%。

賽得利（1768）2010年度溶解木漿銷量39.13萬噸，位於巴西的溶解木漿工廠擴充產能計劃已於2011年第1季完成，產能由46.5萬噸增加至48.5萬噸。




發展 及 2011年目標

賽得利（1768）繼續擴大產品系列，尤其是特種漿和特種黏膠短纖產品，如仿絲織物的超細纖維及家紡的阻燃性纖維。

賽得利（1768）表示，由於預期香煙消費市場將長期保持穩定增長，計劃今年起調高用於製造香煙濾嘴的特種漿產量，由去年約4萬噸增加至10萬噸，佔溶解木漿的銷售比重由10%上升至25%。

賽得利（1768）今明兩年將投資4.33億美元，計劃於福建興建黏膠短纖20萬噸生產線，並計劃每年投資3500至4000萬美元，用於發展樹林種植業務。


產能

賽得利（1768）目前正擴充產能來滿足未來市場需求。

產品	現時產能	備註
溶解木漿 (DWP)	48.5萬噸 (已由46.5萬噸上升)	2010年 銷售39.1萬噸 (黏膠漿33.4萬噸 + 特種漿5.8萬噸)
黏膠短纖 (VSF)	13萬噸 (已由7萬噸上升)	2010年頭 銷售7.7萬噸 2011年 產能16萬噸 2012年 產能36萬噸

巴西廠房
■　去年產能為46.5萬公噸，
■　2011年第一季年產能已由46.5萬噸增加至48.5萬噸；
■　預計2013年年底將增至55萬公噸。

江西廠房，福建廠房
■　黏膠短纖產能，兩條新生產線已分別於2010年6月和10月投產，
■　2011年底前黏膠短纖產能將由13萬噸提升至16萬噸。
■　福建生產設施20萬噸2012年底竣工，預計將增至36萬公噸。

賽得利（1768）上述擴產計劃總投資額將達到7.05億美元。


產品價格

賽得利（1768）表示，今年第1季度產品價持續上升，特種纖維及溶解木漿價格分別為每噸3800美元及2500美元，較去年度平均水平增長俱增長逾五成。

產品	第1季 平均售價	2010年 平均售價
溶解木漿 (DWP)	黏膠漿 2500美元 特種漿 1700美元	1548美元
黏膠短纖 (VSF)	黏膠短纖 不知 特種纖維 3800美元	2528美元

另，溶解木漿之一特種漿，今年首季售價增長17.2%至每噸1700美元，微低於一般溶解木漿，料短期將會對毛利率帶來壓力。

賽得利（1768）表示觀察到有不少對手籌備加入溶解木漿（DWP）市場，估計未來2至3年市場將因為產能增加而價格受壓，而且棉價未來走勢難料。相反特種漿則因技術水平較高而具長遠發展價值，因此不介意犧牲短期的毛利率表現，爭取未來更穩定的盈利增長。




盈利，市盈率

現價6.90元計，每股攤薄盈利0.11美元計，2010年市盈率為8.04倍。

如不包括已出售DP Macao貿易業務的公司，每股盈利是0.09美元，2010年市盈率為9.83倍。

市值235.70億計算，全年盈利3.24億美元，全面攤薄市盈率是9.33倍。





短評

賽得利（1768）現價計，全面攤薄市盈率是9.33倍，股價合理。如果用中銀預期2011年4.0億美元計算，預期市盈率是7.55倍左右，算是「便宜」。

溶解木漿（DWP）佔賽得利（1768）的收入和盈利 佔去年總數收入和盈利 大約8成和9成。 如果如賽得利（1768）表示的，溶解木漿較去年度平均水平增長俱增長逾五成，因溶解木漿去年利潤率有41%，賽得利（1768）的第一季盈利應是不錯。

賽得利（1768）的近期產能主要增加在較低利潤率（2009年16%，2010年10%）的黏膠短纖（VSF）方面 而不是溶解木漿（DWP）。

主要是因為有不少對手籌備加入溶解木漿（DWP）市場，而黏膠短纖（VSF）之一的 特種纖維因技術水平較高極少廠戶生產，那邊的前景和毛利率比較好。 所以長遠來看，賽得利（1768）將會主力在現時較低收入的黏膠短纖（VSF）。

從溶解木漿（DWP）的今年產能上升5%，而黏膠短纖（VSF）的產能上升近倍來看，賽得利（1768）的增長應不會像去年般的增速那麼大。但因為溶解漿可作為棉花替代品，價格水漲船高下，賽得利（1768）的盈利增長看來不差。

但是因較低毛利率的 黏膠短纖（VSF）今年增長較高，整體毛利率會下跌。


中銀預期賽得利（1768）2011年盈利比 2010年的3.34億美元上升20%左右，至4.0億美元。

2011年第1季 產品價格相比去年上升，但確實上升多少筆者沒有實際數字。 如產品價格保持升勢，有利於 溶解木漿和黏膠短纖的毛利率上升，相信賽得利（1768）的2011年盈利 比中銀預期為高。






近年業績摘要

營業額 (美元)	上半年	全年
2006年 營業額	--	--
2007年 營業額	--	2.72億元
2008年 營業額	--	3.82億元 (增長40.4%)
2009年 營業額	1.81億元	5.52億元 (增長44.4%)
2010年 營業額	4.41億元	9.23億元 (增長67.2%)

盈利 (美元)	上半年	全年
2007年 盈利	--	0.95億元
2008年 盈利	--	(0.04)億元
2009年 盈利	(0.15)億元	1.07億元
2010年 盈利	1.65億元	3.24億元 (增長203%)

每股盈利 (美元)	上半年	全年
2007年	--	--
2008年	--	--
2009年	--	$0.0400
2010年	--	$0.1100 (增長175%)

參考:

1. 賽得利 1768 業績公佈
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110324/LTN20110324231_C.pdf

2. 賽得利 1768 上市文件
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101208/LTN20101208232_C.PDF

3. 產能擴張迎需求 賽得利估值看升
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110325/Columnist/en31_en31.htm

4. 賽得利純利增2倍 擬擴香煙濾嘴業務
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110325/News/ec_ecn1.htm

5. 賽得利
http://www.sateri.com/module/11/4/cn/dissolving-wood-pulp

6. PCI Fibes
http://www.pcifibres.com/id4.html

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

26 Mar 11 - 中國高速傳動(0658) 全年業績

中國高速傳動（0658）在昨日（3月25日）公布截至2010年12月底全年業績。

■　01 Sep 10 - 中國高速傳動(0658) 中期業績

去年9月，中傳動（0658）配售1.3億股，佔擴大後股本9.45%，每股配售價17.38元，涉資22.59億元，主要股東又配售舊股0.57億股，涉資9.9億元。早於2009年5月，集團已曾經進行配售，套現8.9億元，再套現9.9億元，故兩次配售合共套現18.8億元。配售後，主要股東持股量由21.56%已降至15.38%；儘管已承諾一年內不再出售股份，但大幅減持股權，難免令人對管理層的信心存有疑問。

筆者亦在去年10月沽出了心存疑問的中傳動（0658）。

去年10、11月起， 風電發電設備生產商 中傳動（0658）、金風科技（2208）及東方電氣（1072）等 「十二五」風電受惠國策股、新能源概念股 就開始「失寵」，並開始了數個月長的下跌浪。中傳動（0658）從配售價下跌三份一後，股價終回到50天移動平均線上，看似已跌定。

中國高速傳動（0658）

中傳動（0658）產品包括風電齒輪、船舶、高速機車、城市輕軌機車等傳動設備，「主打」產品為風電齒輪傳動設備，佔整體收入74%。

風力齒輪傳動設備業務上升原因主要是中央積極扶持，鼓勵利用包括風能在內的可再生能源。現在風電客戶包括內地主要風機成套商及國際風機成套商，包括GE Energy、Vestas、REPower、Nordex及Fuji Heavy。

公司簡介	中國高速傳動 (0658) 於國內從事機械傳動設備之研究、設計、開發、製造及分銷業務。
市值(港元)	169.96億
現時股價	12.30元 (2011-03-25 收市價)
市盈率 (倍)	11.45倍
2010年 每股盈利(港元)	0.91人民幣 = 1.0738港元
股東資金回報率 ROE	--%

中國高速傳動（0658）全年業績

中傳動（0658）公布2010年12月止收入73.92億人民幣（下同），按年上升30.9%。全年純利增43.2%至13.84億元。

若撇除可換股債券及股份掉期之公平值變動的影響，純利上升15.0%至12.72億元。

每股基本及攤薄盈利分別為人民幣1.08元及人民幣0.91元，派末期息0.33港元。

毛利率由去年33.0%下降1.1個百分點至31.9%，主要是由於部分傳統產品的售價下降。風力發電齒輪傳動設備則仍保持穩定毛利率水平。

中傳動（0658）的資產負債比率是49.7%，去年是56.5%。





發展 及 2011年目標

中傳動（0658）表示，集團未來加大發展高速列車及城市輕軌傳動設備業務，有關研發費用比重較大，約佔整體銷售額3-5%，惟未有透露具體金額。集團將進一步開拓海外市場，包括印度、南美洲及非洲等。

集團去年風電齒輪傳動設備業務收入增43.4%至54.57億元，為集團最大收入來源。中傳動（0658）表示，日本核幅射事故後，令各國更關注核力發電，並對該發展採取謹慎及嚴格管理。中傳動（0658）認為，這事故後，對風力發電發展不屬利淡影響。

另外，集團去年毛利率按年下跌1.9個百分點至31.1%。中傳動（0658）表示，主要是面對市場供過於求情況下，集團為打入海外市場，降低價格加大競爭力所致。


盈利，市盈率

預期

由於 2010年訂單和產能一早已固定，大行預計的盈利數字都非常相近
■　瑞信預計 2010年 純利為13.04億元人民幣
■　2010年 預期每股盈利 人民幣1.05至1.09元

實際

■　收入73.92億人民幣（下同）
■　純利13.84億元
■　若撇除可換股債券及股份掉期之公平值變動的影響，純利12.72億元
■　每股基本盈利 人民幣1.08元
■　每股攤薄盈利 人民幣0.91元。





短評

中傳動（0658）中期業績沒有派息，末期息0.33港元。現價12.36元計，息率2.7厘。

中傳動（0658）2010收入按年上升30.9%，純利上升15.0%，主要是分銷及銷售成本大增一倍以上，行政開支上升44%，融資成本亦上升47%。

■　分銷及銷售成本大增 主要原因是銷量增加 （?!）。
■　行政開支上升 主要因為員工人數增加和員工成本上升，以及增加固定資產投資而產生的折舊費用
■　融資成本上升 主要是由於銀行貸款有所增加以及貸款利率提高。

Well ... 總括來說，增長減慢，成本上升，毛利率下跌，主要股東以17.38元配售舊股，持股量下減至15.38%是「非常正確」的決定。

如果要讚的，撇除可換股債券及股份掉期的公平值變動，中傳動（0658）上半年純利5.17億元，全年12.72億元。下半年盈利相比上半年高。




近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2006年 營業額	4.44億元	11.84億元
2007年 營業額	8.73億元	19.05億元 (增長60.8%)
2008年 營業額	13.50億元	34.39億元 (增長80.6%)
2009年 營業額	20.33億元	56.47億元 (增長64.2%)
2010年 營業額	30.97億元	73.92億元 (增長30.9%)

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2007年 盈利	1.34億元	3.07億元
2008年 盈利	2.53億元	6.92億元 (增長125.8%)
2009年 盈利	2.54億元	9.66億元 (增長39.6%)
2010年 盈利	5.63億元 5.17億元 (撇除CB)	13.84億元 (增長43.2%) 12.72億元 (撇除CB)

每股盈利(人民幣)	上半年	全年
2007年	$0.1500	$0.2900 (增長107.1%)
2008年	$0.2000	$0.5600 (增長93.1%)
2009年	$0.2000	$0.7800 (增長39.3%)
2010年	$0.4500 (基本) $0.3700 (攤薄)	$1.0800 (基本) $0.9100 (攤薄)

參考:

1. 中國高速傳動 658 業績公告

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110325/LTN20110325842_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100830/LTN20100830721_C.pdf

2. 中國高速傳動

http://www.chste.com/about.asp

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

26 Mar 11 - 中國神華(1088) 全年業績

中國神華（1088）在昨日（3月25日）公布截至2010年12月底全年業績。

■　19 Nov 10 - 中國神華(1088) 第3季業績


中國神華（1088）

中國神華（1088）是中國最大的煤炭生產企業，也是世界第二大的煤炭行業上市公司。它主要從事煤炭採掘和發電業務，並擁有相關的鐵路、港口等運輸網路，形成了較完整的產業鏈。

中國神華（1088）的優勢主要體現在它的產業銜接上。一般而言，煤炭企業介入下游生產的路徑主要有「煤炭—焦炭一體化」和「煤炭—發電一體化」兩種。

神華（1088）自家擁有具規模的鐵路網路，在運輸的效率及控製成本方面亦有優勢。

中國神華（1088）的主要煤炭銷售客戶包括中國的發電廠及冶金廠。集團亦在中國經營發電廠，以從事發電並向省或地區電網公司銷售電力的業務。神華（1088）業務分為以下分部：
（１）煤炭分部：由神東礦區、准格爾礦區、萬利礦區和勝利礦區組成；
（２）鐵路分部：擁有並經營朔黃鐵路、神朔鐵路、大准鐵路、包神鐵路、黃萬鐵路五條鐵路；
（３）港口分部：擁有並經營黃驊港和神華天津煤碼頭，是集團煤炭銷往國內沿海市場和海外市場的主要中轉海港；
（４）發電分部：主要運營燃煤發電業務，同時也運營少量風電和燃氣發電業務。

公司簡介	中國神華 (1088)主要從事煤炭產銷、發電業務和提供運輸服務。
市值(港元)	1182.71億
現時股價	34.80元 (2011-03-25 收市價)
市盈率	15.40倍
2010 每股盈利(港元)	1.917人民幣 = 2.2621港元
股東資金回報率 ROE	--%

中國神華（1088） 全年業績

中國神華（1088）公布 受惠煤炭銷售量價齊升，神華（1088）2010年賺381.32億元（人民幣，下同），按年增20.27%，每股基本盈利1.917元，末期股息0.75元。業績較上月發布的業績快報略高10億元。

經營收入1520.63億元，變幅按年增25.35%。

受累自產煤及外購煤單位成本上升，加上發電量增加，中國神華（1088）去年第4季純利按季倒退15.3%至 86.49億元，是去年四季中最差，惟全年純利仍升 20.27%至 381.32億元。　神華（1088）去年首9個月錄得純利294.83億。

集團去年商品煤產量微增 6.9%至 2.248億噸，完成年度目標的98.2%，主要是上半年部分礦井限產所致。

期內煤炭銷售增至 2.926億噸，當中外購煤銷量佔 7240萬噸，按年大增 61.6%。

煤炭業務經營收入年升幅26%，遜於經營成本之升幅29.8%，令毛利率下跌一點九個百分點。分析指，毛利較低的外購煤採購量價齊齊上漲，拖累成本上升。業績報告顯示，去年外購煤銷量大升61.6%，至7240萬噸；外購煤單位採購成本增幅達15.%。另外，自產煤生產成本亦錄得兩成升幅。

2010年	產量/銷售量	按年增加
商品煤產量	224.8 百萬噸	6.9%
煤炭銷售量	292.6 百萬噸	15.1%

2010年	銷售量	銷售價格	銷售價格 按年增加
國內銷售 - 長約合同	154.5 百萬噸	385.3元/噸	6.5%
國內銷售 - 現貨銷售	127.8 百萬噸	465.7元/噸	10.7%
出口銷售	10.3 百萬噸	566.5元/噸	2.7%
銷售量合計 (加權平均價格)	292.6 百萬噸	426.8元/噸	10.0%

經營收入	2010年	按年增加
煤炭收入	1028.91億元	21.5%
電力收入	447.33億元	34.9%
運輸收入	31.36億元	56.0%
其他收入	14.03億元	(8.1)%
經營收入合計	1520.63億元	25.3%

電力業務方面，神華去年電廠總裝機容量增長 16.6%至 27433兆瓦，售電量亦升至 1314.1億千瓦時，按年增 34.5%。




發展 及 2011年目標

中國神華（1088）指出，今年亞太區動力煤需求料有所增加，而日本地震後重建及韓國經濟增長亦令動力煤進口量增加。

然而澳洲水災令動力煤出口量下降，加上鐵路、港口運輸不足及惡劣天氣等因素，制約印尼煤炭出口增長速度，預計亞太區動力煤市場供應略微偏緊，料全年內地動力煤進口量會有所回落減少，總體現貨煤價仍將高位波動。

有中資分析員指，神華發展穩健，惟在未來煤價上升、電價上調前景仍不明朗，料其今年純利難以維持二成升幅。不過，隨着公司逐步提升現貨煤銷售量等，相信今年仍可維持一成四的升幅。

神華去年燃煤機組售電標準煤耗為每千瓦時 327克，較全國平均水平低 8克。中國神華（1088）表示，今年會加快推進煤炭清潔利用工程，並在煤電路港航一體化運營模式的基礎上，推動深度合作，同時繼續推動銷售戰略，加快由煤炭生產轉型至煤炭營銷。

短評

2010年12日，國家發改委下令凍結2011年用於電廠的合同煤價，以減輕電廠負擔。中國神華（1088）陸續提高現價煤銷售比例。由於去年現貨煤價格升幅顯著，令神華（1088）的受惠程度較以往為大。中國神華（1088）現貨銷售量為127.8百萬噸，佔總銷售量的比例從2009年的27.2%上升到2010年的43.7%。

但 毛利較低的外購煤採購量價齊齊上漲，拖累中國神華（1088）成本上升。煤炭毛利率下降1.9個百分點，發電分部毛利率更加下降4.2個百分點。





近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2006年 營業額	295.33億元	651.86億元 (增長24.8%)
2007年 營業額	388.57億元	821.07億元 (增長26.0%)
2008年 營業額	492.82億元	1071.33億元 (增長30.5%)
2009年 營業額	570.83億元	1213.12億元 (增長13.2%)
2010年 營業額	697.31億元	1520.63億元 (增長25.3%)

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2006年 盈利	86.07億元	176.44億元 (增長13.0%)
2007年 盈利	103.63億元	205.81億元 (增長16.7%)
2008年 盈利	148.17億元	266.41億元 (增長29.4%)
2009年 盈利	169.20億元	317.06億元 (增長19.0%)
2010年 盈利	192.72億元	381.32億元 (增長20.27%)

每股盈利(人民幣)	上半年	全年
2007年	$0.4760	$0.9750  (增長4.1%)
2007年	$0.5730	$1.1100 (增長13.9%)
2008年	$0.7450	$1.3390 (增長20.6%)
2009年	$0.8510	$1.5940 (增長19.0%)
2010年	$0.9690	$1.9170 (增長20.36%)

參考:

1. 中國神華 1088 業績公佈

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110325/LTN20110325786_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101029/LTN20101029640_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100827/LTN20100827793_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100827/LTN20100827803_C.pdf

2. 受累成本及發電量急升　　神華上季純利倒退15%
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20110326&sec_id=15307&subsec_id=15320&art_id=15109504

3. 神華去年賺381億勝預期
http://www.singtao.com.hk/yesterday/fin/0326do04.html

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

26 Mar 11 - 特步國際(1368) 全年業績

特步國際（1368）在3月21日公布截至2010年12月底全年業績。

據聯交所資料顯示，惠理基金（0806）在公布業績前，按每股平均價4.998元，增持特步（1368）合共119.4萬股，涉597萬元，持股量由4.95%升至5.01%，達到首次披露水平。

現價計，特步國際（1368）和匹克體育（1968）的市盈率差不多，但３６１度（1361）的市盈率較低。


特步國際（1368）

特步國際（1368）為自設品牌，主力為跑鞋，亦有其他運動鞋、休閒鞋、童裝鞋以至運動服裝，並擁有迪士尼運動品牌及柯林品牌，國內市場以二三線城市為主。

特步（1368）自設廠房包括12條鞋履生產線及20條服裝生產線，鞋履產品及服裝產品的總年產能分別約達1,200萬雙及400萬件。特步（1368）生產設施的使用率接近100%。

去年10月，公司主席丁水波及執董丁美清，折讓6.5%配售1.08億持股，每股作價$6.76，套現7.3億；完成後持股將降至60.2%。

公司簡介	特步國際（1368）主要從事體育用品（包括鞋履、服裝及配飾產品）的設計、開發、製造及市場推廣，並以集團擁有的特步品牌及柯林品牌。
市值(港元)	115.33億元
現時股價	5.30元 (2011-03-25 收市價)
市盈率 (倍)	12.02 倍
2010年 每股盈利 (港元)	0.3742人民幣 = 0.4415港元
股東資金回報率 (ROE)	25.7%

特步國際（1368）

特步國際（1368）公布2010年度，收入44.57億人民幣（下同），按年增加26%。錄得純利增長26%至8.14億元，每股盈利37.42分。末期息12港仙，全年共派22港仙，增29%，派息比率50.4%。

年內，毛利18.12億元，年增30.5%，毛利率40.6%，提升1.5個百分點。淨利潤率18.3%。

產品	毛利率	銷售量	平均售價
鞋類	41.0% (升1.9百分點)	2,230萬雙 (升16.7%)	人民幣83.7元 (升5.4%)
服裝	40.6% (升1.5百分點)	3,330萬件 (升16.4%)	人民幣68.2元 (升10.0%)

全年基本股息合共每股22.0港仙，全年基本派息比率50.4%。

特步國際（1368）透過其分銷商及第三方零售商廣泛的網絡，經營合共39家旗艦店及7,451家零售店。年底止，特步品牌零售店數目7,031間，增928間。

品牌	零售店	旗艦店
特步品牌	38家	7,031家
其他品牌	1家	420家
總計	39家	7,451家

現金及銀行結餘維持24.4億水平，零借貸。





銷售成本

年內，銷售成本較去年同期增加22.6%，主要是由於原材料成本及外判生產成本增加。銷售成本方面，原材料佔銷售成本50.9%，上升17.3%。外判生產成本佔銷售成本，上升30%。由於銷售
成本總額的增幅少於收入總額的增幅，特步國際（1368）的毛利率仍錄得增長。


營運資金週期

■　營運資金週轉日數減少了5天至27天

■　平均存貨周轉日數增加了3天至50天，主要是為了減少預期原材料價格上升帶來的影響，所以增加原材料的庫存。

■　平均應收貿易款項周轉日數改善了3天至51天。

■　平均應付貿易款項及票據周轉日數增加了5天至74天，主要由於儘量利用供應商給予的信貸期。




發展 及 2011年目標

特步國際（1368）表示，2011年資開支將為1億元人民幣（下同），主要用於建設廈門總部。集團持有現金24.4億元，但不派特別股息，原因為保留資金作未來品牌收購，但目前未有確實收購目標。

特步國際（1368）預計首季產品平均價格有高單位數增長，由於原材料格上漲，料下月舉行之訂貨會將提價5%-10%，料全年毛利率將不受原材料價格上升影響。

集團提前於期內支付近2億元用作採購原材料，及支付約1.8億元予外判生產商，主要目的為抵銷通脹影響。集團並計劃本年於內地增加800-1000間零售店，並在中東及東南亞生增零售點。




發行TDR

特步國際（1368）現時申請發行台灣TDR及到台灣證交所上市的申請，計劃發行2.5億單位TDR，每單位台灣預託證券代表0.4股股份，涉及合共1億股股份，其中包括由公司發行5,000萬股新股份，佔已發行股本約2.30%及佔擴大已發行股本約2.25%，及凱雷投資基金出售其持有5,000萬股。

特步（1368）表示，發行TDR有利於擴闊公司現有股東基礎外，有助提高公司的知名度及競爭力、加快發展台灣市場的步伐，為日後的業務發展提供額外的融資平台。 公司預期每年將在台灣開10-20 家零售店，將以自營和特許經營相結合。




第一季，第二季，第三季 訂貨會

特步國際（1368）於2011年第一季訂貨會，訂單金額按年增長23%。第二季訂單金額按年增長25%。第三季訂單金額按年增長24%。

其中，服裝及鞋履產品的的訂單數量均達雙位數增長，服裝產品的平均售價錄得雙位數增長，鞋履產品的平均售價錄得單位數增長。


盈利，市盈率

■　經營溢利 9.78億 人民幣，增長39%
■　全年盈利 8.14億 人民幣，增長26%
■　每股盈利 0.3742 人民幣 （基本）
■　每股盈利 0.3730 人民幣 （攤薄）

現價5.30元計，每股攤薄盈利0.3730元人民幣，2010年市盈率為12.04倍。


短評

中國動向（3818）上年度銷售額只有單位數增幅，增長率放緩，令大行認為體育服飾行業競爭激烈，前途不妙。 不過，專攻二、三線城市的體育用品股看似仍維持快速增長。

特步（1368）的鞋類產品單位平均售價是人民幣83.7元，與匹克體育（1968）的83.6元人民幣一樣，低於增長放緩 中國動向（3818）的184元人民幣。 服裝方面，特步（1368）的平均售價是人民幣68.2元，高於匹克體育（1968）的56.7元人民幣。

因為特步（1368）與匹克體育（1968）太相似，營業額、毛利率、溢利增長、市盈率相近，相比下兩者沒有什麼明顯的分別，筆者不打算比較兩者。

特步（1368）往績市盈率12倍左右，股價合理。特步（1368）2011年頭三季訂貨會的訂單金額按年增長23%至25%，特步（1368）在2011年的增長亦很樂觀。惠理基金（0806）這個價位購入特步（1368），亦可理解。

特步國際（1368）在發行TDR，佔擴大已發行股本約2.25%，不會大幅稀釋現有股東的盈利，亦有助特步國際（1368）得到更多現金發展。

如果要說特步國際（1368）的缺點，筆者不喜觀特步某些代言人，覺得對特步（1368）形象提升有限。



如用技術分析，特步國際（1368）升穿50天移動平均線，中線走勢向好。

近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2006年 營業額	--	4.84億元
2007年 營業額	5.13億元	13.65億元 (增長182%)
2008年 營業額	14.08億元	28.67億元 (增長110%)
2009年 營業額	16.77億元	35.45億元 (增長11.0%)
2010年 營業額	20.40億元	44.57億元 (增長25.6%)

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2006年 盈利	--	0.50億元
2007年 盈利	0.81億元	2.22億元 (增長343%)
2008年 盈利	2.55億元	5.08億元 (增長129%)
2009年 盈利	3.07億元	6.48億元 (增長27.4%)
2010年 盈利	3.73億元	8.14億元 (增長25.7%)

每股盈利 (人民幣)	上半年	全年
2006年	--	$0.0341
2007年	$0.0552	$0.1511 (增長343%)
2008年	$0.1601	$0.2684 (增長77.7%)
2009年	$0.1410	$0.2879 (增長11.0%)
2010年	$0.1718	$0.3742 (基本) (增長25.6%)  $0.3730 (攤薄)

參考:

1. 特步國際 1368 業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110321/LTN20110321162_C.pdf
http://www.todayir.com/cms2/html/client/xtep/attachment/2011032211563117_tc.pdf
http://www.todayir.com/webcasting/xtep_10ar/ppt.pdf
http://www.todayir.com/webcasting/xtep_10ar/press.pdf

2. 特步國際
http://www.xtep.com.hk/

3. 提交台灣存託憑證之建議發售及上市申請
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101129/LTN20101129183_C.pdf

4. 丁水波 愛拚才會贏

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25 Mar 11 - 佐丹奴(0709) 全年業績

佐丹奴（0709）在昨日（3月24日）公布截至2010年12月底全年業績。


佐丹奴（0709）

休閒服品牌 佐丹奴（0709）在全球32 個國家和地區擁有超過1,800個銷售點。除主品牌佐丹奴外，佐丹奴（0709）推出 Giordano Ladies， Giordano Junior， Concepts One（前名為 Giordano Concepts )及BSX品牌組合，以多元化品牌策略搶攻不同定位市場之餘，亦大大提升及強化品牌形象。

Concepts One/Giordano Concepts 品牌於2009年進行重組，關閉近三分之一門市，並重新定位為針對中國大陸高端男士服裝市場。 在2010年，Giordano Concepts 品牌仍是虧損中。

公司簡介	佐丹奴（0709）經營零售及分銷佐丹奴牌子便服與配襯用品，及成衣製造。
市值(港元)	68.54億元
現時股價	4.58元 (2011-03-25 收市價)
市盈率 (倍)	12.72 倍
2010年 每股盈利 (港元)	0.3600港元
股東資金回報率 (ROE)	23.7%

佐丹奴（0709）全年業績

佐丹奴（0709）公布，去年12月止全年純利增86%至5.37億元，每股盈利36仙，派末期息7仙及特別股息11.5仙，全年合共派27仙，去年全年派16仙。

EBITDA增77.8%至8.66億元，經營溢利增1.17倍至6.95億元，經營溢利率增7.1個百分點至14.7%。期內收入增11.8%至47.31億元。

毛利增25.6%至27.31億元，毛利率增6.3個百分點至57.7%。去年底存貨增37%至4.04億元，存貨對銷售流轉比率增至31日，本年2月已減至22日。

去年資本開支增加3,200萬元至9100萬元，本年約為1-1.5億元。12月止持有現金10.62億元，負債比率3.5%。

集團期內撤出日本巿場，錄得虧損1300萬元。

市場	營業額	經營溢利	備註
中國大陸	17.81億元	2.87億元	溢利增加89%
香港及澳門	8.41億元	1.25億元	溢利增加95%
台灣	6.06億元	0.92億元	--
新加坡	3.60億元	0.54億元	--
澳洲	1.75億元	(0.05)億元	--
其他市場	5.74億元	1.30億元	--
零售及分銷總計	43.37億元	6.83億元	--

發展 及 2011年目標

佐丹奴（0709）表示面對成本壓力，租金於過去5年每年平均升約10%，棉花價格亦上漲，對集團成本造成壓力，故未來的新產品會根據成本提高售價。佐丹奴（0709）預料今年毛利率仍可維持於57%至58%，全年目標銷售額能達到雙位數升幅。

對於香港租金上漲，令佐丹奴旗下位於銅鑼灣的分店亦要關閉，銅鑼灣分店佔香港營業額7%，佔整體營業額約1%。佐丹奴（0709）認為內地的快速增長潛力可彌補個別店舖關閉的損失。

今年首2月，集團所有市場均錄得按年雙位數的升幅，銷售額及毛利亦按年錄得中至高位數增長。

展望將來，該成衣零售商將繼續集中擴大內地網絡，目標為於2011年開設新門市至300間，當中七成會位於二、三線城市，而加盟店的比例為八成，公司會為加盟商提供培訓及指引。

佐丹奴（0709）今年的新增門店以加盟店為主，故資本開支只需約1.5億至2億元，去年的資本開支為0.91億元。




短評

2009年下半年，佐丹奴（0709）與策略性供應鏈夥伴合作，革新工作流程，大幅降低產品成本，為產品系列注入高銷量高利潤之新商品，令到毛利率增加五點七個百分點至54.3%。 在2010年上半年，佐丹奴（0709）繼續鞏固策略供應鏈夥伴之合作，毛利率增至57.9%。在2010年下半年，佐丹奴（0709）嚴格監控產品定價及折扣，毛利率則維持穩定於57.6%。

佐丹奴（0709）預期今年通脹持續加劇，因此新產品的定價會較高。在水漲船高的情下，佐丹奴（0709）會透過加價來維持毛利率，亦看好今年整體的零售市道。

雖然成本造成壓力，筆者傾向亦相信佐丹奴（0709）能維持毛利率於57%至58%。

佐丹奴（0709）去年開店 170間，計劃今年開店300間，頗為進取。

佐丹奴（0709）往績市盈率低於13倍，股價合理。





近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006年 營業額	23.28億元	43.72億元 (下降0.9%)
2007年 營業額	25.60億元	49.50億元 (增長13.2%)
2008年 營業額	26.75億元	50.48億元 (增長2.0%)
2009年 營業額	20.03億元	42.33億元 (下降16.2%)
2010年 營業額	21.37億元	47.31億元 (增長11.8%)

盈利 (港元)	上半年	全年
2006年 盈利	1.51億元	2.05億元 (下降49.5%)
2007年 盈利	1.43億元	2.95億元 (增長43.9%)
2008年 盈利	2.08億元	3.11億元 (增長5.4%)
2009年 盈利	0.48億元	2.80億元 (增長43.9%)
2010年 盈利	2.02億元	5.37億元 (增長86.5%)

每股盈利 (港元)	上半年	全年
2006年	$0.1010	$0.1380
2007年	$0.0960	$0.1980 (增長43.5%)
2008年	$0.1390	$0.2080 (增長5.1%)
2009年	$0.0320	$0.1930 (下降7.2%)
2010年	$0.1350	$0.3600 (基本) $0.3590 (攤薄)

參考:

1. 佐丹奴 709 業績公告

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110324/LTN20110324213_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100325/LTN20100325306_C.pdf

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！