事實上，中國的個人消費支出水平仍然十分低，其佔國內生產總值的比例仍遠低於其他國家。在2010年，當美國和英國的比例分別高達71%和65%時，中國是33%。 麥肯錫（McKinsey）早前發表了「2011年度中國消費者調查報告」，報告主要是針對中國城鎮消費者的消費信心表現，以及消費模式所引申的購物行為的深入研究和總結。 調查發現中國消費者的購買思維，仍然以著名品牌為優先考慮。有45%的受訪者認為「名牌代表品質」，比例比歐美國家高出近20%。以時裝為例，50%受訪者以品牌為首要考量，反而只有30%消費者認為價格更重要；在購買流動電話時，超過60%的消費者會選品牌的機種，只有20%會先考慮價格。
男裝類奢侈品因為購買門檻相對較低，往往成為中國消費者嘗試購買奢侈品的首選。 得益於男裝的消費升級、快速增長的高端至奢侈品市場以及擁有巨大發展潛力的二至四線城市，相信利邦（0891）將成為最大受益者之一。
中國男裝市場
中國男裝市場集中在中低端，主要以加盟模式為主。以七匹狼（002029）、九牧王（601566）、利郎（1234）為代表的中端男裝公司，起步比較早，加盟比例較高，現在均有上千家店，但這類公司毛利率較低。 以全自營模式發展的利邦（0891）經營奢侈品男裝，可以實現80%的毛利率，而加盟形式的中低端男裝公司毛利率較低。但因為自營模式要擔負較高的運營費用，所以淨利潤率並不能體現出較大優勢。
與港股上市的品牌服飾也大多採取批發及加盟不同，利邦（0891）能夠獲得較高的毛利率，但同時需承擔較高的銷售費用，導致淨利潤率水平並不高。 全自營模式增加了公司的透明度，保證了公司的存貨、應收能夠全面的反映在上市公司內。 利邦（0891）應收賬款主要是百貨回款，佔比收入比約10%，顯著低於其他公司。 利邦（0891）屬下有多個著名品牌，相較利郎（1234）及長興（0238）只有兩至三個品牌過於依賴主品牌，利邦業務分散風險。 此外，其管理層多是從利豐（0494）或利豐母企而來，管理優秀。 因此，利邦（0891）相對於同業公司一直享有一定的估值溢價。
利邦（0891）營業額上升的主要動力來自中國內地，內地收入佔大中華區的收入由2010年同期的57.4%提升至2011年上半年的59.3%。 隨著公司在內地門店的拓展，比例將持續上升。 隨著門店達到規模效應，相信公司有能力把高毛利轉化為高淨利率，帶來盈利彈性，並逐步提高ROE 水平。
■ 20 Mar 11 - 長興國際(0238) 全年業績
■ 01 Jul 11 - YGM貿易(0375) 全年業績
■ 04 Sep 11 - 中國利郎 (1234) 中期業績
■ 08 Jun 10 - 利邦(0891) 和 利郎(1234)
YGM貿易（0375）與利邦（0891）相似，品牌代理權每隔數年或最多十年便須重新簽約，所以可能會失去經營權，對利邦（0891）和YGM貿易（0375）來看，未來重新簽訂代理權是風險之一。 利邦（0891）所以在上市後 逐步收購品男裝品牌，為企業的長遠發展帶來推動力。
利邦（0891）
利邦（0891）定位高級至奢華男仕服裝零售商，以品質和品牌為核心，借力利豐集團的全球採購及供應鍊網絡，主要在大中華地區從事自有品牌及授權品牌男士服裝零售與批發分銷，以及在南韓及東南亞多個國家從事高級服裝及配飾零售。 利邦（0891）屬於利豐（494）麾下，管理能力卓越，經營能力有保證。 集團在內地52個城市共設有327間店鋪，旗下代理的國際品牌包括有Salvatore Ferragamo、Cerruti、Kent & Curwen及D'URBAN等，當中以 Cerruti 及Kent & Curwen 為主要收入來源，兩者合共佔集團總收入逾72%。
2002 年利豐與Ferragamo 的韓國及東南亞公司合資公司，2008 年收購Kent & Curwen 品牌，終止經營不符合奢華定位的Basic Gearing 品牌。目前公司4 個的主力品牌是Kent & Curwen、Cerruti 1881、Gieves & Hawkes、D’urban 佔收入約90%。 此外，Altea 去年年底授權已結束，對公司銷售貢獻很少，不打算續約，門店陸續會關掉；Intermezzo 目前市場反響度不是很高，不是公司主力發展的品牌。
隨著利邦（0891）於2011年3月完成收購 Cerruti 集團 100%的權益，利邦（0891）現時擁有兩個最大的品牌 Cerruti 及Kent&Curwen。
利邦（0891）於2006至2009財年收入年均複合增長率達30%，毛利率保持在71%至75%，更於2011上半年升至80.8%。 利邦（0891）有30%在一線城市，70%店舖分布在次級城市。
利邦（0891）於去年1月，曾以每股7.5元，先舊後新配售1億股，籌淨額7.36億元用作營運及未來收購。
| 公司簡介 | 利邦 (0891)於大中華區從事男仕服裝零售業務。 |
| 目前市值(港元) | 103.36億 |
| 現時股價 | 6.05元 (2012-01-27 收市價) |
| 市盈率 | 28.01倍 |
| 2010 每股盈利(港元) | 0.216港元 |
| 股東資金回報率 ROE | 16.0 % |
利邦（0891）中期業績
去年8月 利邦（0891）公布，上半年收入升30.4%至12.06億元，毛利升38.9%至9.7億元，毛利率由75.8%，提升至80.8%。純利增63.5%至2.4億元，每股盈利14.2仙，派中期息8仙，上年同期派5仙。
純利增幅較營業額增幅大，主要因為銷售及行政開支控制得宜，營運效益改善所致。
香港及澳門、中國內地及台灣的同店銷售額增幅分別為14.4%、22.4%及24.7%，而集團整體同店銷售上升 19.7%。
毛利率上升的主要動力來自中國內地，集團在中國國內52 個城市共設有327家店舖，毛利率增加5.2個百分點；香港及澳門的毛利率則增加4.2 個百分點；而台灣的毛利率增加4.9 個百分點。
截至6月底止，集團手持現金淨額3.3億元。
| 利邦（0891） | 中期業績 | 備註 |
|---|---|---|
| 收入 | 12.06億元 | 增加 30.4% |
| 毛利 | 9.74億元 | 增加 38.9% |
| 毛利率(%) | 80.8% | 去年同期 75.8% |
| 銷售及市場推廣開支 | 4.98億元 | 佔收入41.3%， 增加13% |
| 行政開支 | 2.15億元 | 佔收入17.8%， 增加26% |
| 經營溢利率(%) | 24.7% | 去年同期 19.5% |
| 股東應佔溢利率(%) | 19.9% | 去年同期 15.9% |
| 分類 | YGM貿易 (0375) | 利邦 (0891) | 中國利郎 (1234) |
|---|---|---|---|
| 市值 | 32億元 | 103億元 | 88億元 |
| 現價 | 19.30元 | 6.05元 | 7.30元 |
| 往績市盈率 (2010年度) | 10.84倍 | 28.01倍 | 17.76倍 |
| 2010年度純利 | 2.8億元 | 3.41億元 | 4.2億元人民幣 |
| 2011年度純利 | 1.11億元 (上半年) | 2.4億元 (上半年) | 2.28億元人民幣 (上半年) |
| 自家品牌 | Michel René（馬獅龍） | Kent & Curwen Cerruti 1881 | LILANZ L2 |
| 知識產權所有權 品牌 | Aquascutum Guy Laroche | -- | -- |
| 特許經營 品牌 | Ashworth J.Lindeberg | D'urban Gieves & Hawkes Intermezzo Altea | -- |
| 分店 | 295家門市、 其中194家位於中國 | 409家店舖、 其中327家位於中國 | 2,888家店 + 137家店 |
| 毛利率 | 63.6% | 80.8% | 37.7% |
| 經營利潤率 | 17.8% | 24.7% | 26.0% |
| 純利率 | 18.7% | 19.9% | 22.1% |
| 門店結構/加盟店比例 | 直營 | 直營 | 全部加盟 |
| 男士服裝 | 高檔 | 高檔 | 中檔 |
| 管理層 / 主席 | 陳永奎 陳氏家族 | 馮國經 | 王冬星 |
發展 及 2012年目標
利邦（0891）於下半年度擬於年底前增設約50家店舖，新店開設的步伐將會加快，相當於約增加一成。利邦（0891）將繼續加快在內地二至四線城市的銷售網絡拓展，預計到2013年度，內地門店數字由現時327間增加至450間。
管理層表示3Q11銷售勢頭仍然良好，並維持全年同店增長中雙位數的預測。 利邦（0891）預期2H11毛利率和1H11相若在80%左右，僅由於基數較高未來可大幅提升的空間有限。 因為2012年中國新年假期較早，利邦（0891）需要提前增加存貨。管理層，預計2011年度存貨周轉率在350-400天，比2010財年的320天高。
利邦（0891）表示以每2 年左右做一個併購為目標，去年上半年收購了Cerruti 1881，公司借力母公司利豐集團的全球供應鏈體系，未來有可能會收購歐美地區的精品男裝品牌，為長遠的發展進一步帶來推動力。
Cerruti 1881
利邦（0891）於2011年3月完成 Cerruti 的收購後，2Q11產生230萬港元營業利潤，預計2011財年將帶來1.05億港元的授權收入，該品牌將於2011財年盈虧平衡。
收購Cerruti 1881 一次性搬遷費用導致上半年管理費用率增加，預計全年18%。
Salvatore Ferragamo 獨家分銷協議
利邦（0891）與Farragamo 的50:50 合營企業在南韓、馬來西亞、新加坡及泰國共經營42 間Ferragamo品牌產品零售店鋪。 合資公司上半年貢獻稅前利潤2900 萬，將會在2012年12月31日屆滿，現正與對方協商延期事宜。
利邦發言人早前指，與Ferragamo 品牌產品之獨家分銷協議屆滿及就達成新的分銷協議展開討論屬正常的企業關係。利邦與Salvatore Ferragamo 集團已建立了長久、互惠互利的伙伴關係，展望未來，公司將集中討論2012 年協議屆滿後的有關安排。
野村證券指出，2011財年中期，Ferragamo對利邦稅前盈餘佔比約在9%，在扣除營運開支後，實際獲利貢獻更少，預料此協議最後結果對於利邦2011至2013年盈餘影響有限。
野村發表報告指出，有兩個可能結果，一是利邦出售部分聯營公司股份予Ferragamo，二是利邦出售全部股份，兩者均會為利邦帶來一次性的出售收益，因此對集團盈利能力不會有負面影響。
預期盈利，市盈率
利邦（0891）上半年收入升30.4%至12.06億元，純利增63.5%至2.4億元，每股盈利14.2仙，派中期息8仙，上年同期派5仙。 摩通估計，利邦2011年下半年同店銷售增長14%，低於上半年公司同店銷售增長的19.7%。
簡單估計，預期
▪ 上半年營業額 = 12.06億元 (A)
▪ 全年營業額 = 上半年 x 2倍 = 24.1億元 (E)
▪ 上半年盈利 = 2.4億元 (A)
▪ 全年盈利 = 上半年 x 2.1倍 = 5.04億元 (E)
▪ 全年每股盈利 = 0.296元 (E)
預期純利比較2010年度增加48%至5.04億元，每股預期盈利增加37%至0.296元。 現價6.05港元計，預期市盈率20.4倍。 利邦（0891）上半年派息8仙，預期全年共派息0.20元左右，息率3.3厘。
股價走勢
股價走勢方面，去年11月 包浩斯（0483）發盈警 ，經營Baleno品牌的德永佳（0321）亦指出中國市場消費情緒放緩。 擔憂業績受消費減慢影響，12月高端消費股跑輸大市，利邦（0891）亦不能倖免，加上市場憂慮失去 Ferragamo 分銷權，股價在一個多月內曾經跌近三成。 利邦（0891）股價自11月初由7.2元反覆尋底，一直跌至上月的1年低位4.48元，調整幅度高達38%。其後開始觸底反彈。 利邦（0891）股價近日已跟隨大市由低位回升。
權益披露： 筆者持有小量 利邦（0891）。
近年業績摘要
| 營業額 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 營業額 | -- | 9.19億元 |
| 2007年 營業額 | -- | 14.61億元 |
| 2008年 營業額 | -- | 18.66億元 |
| 2009年 營業額 | -- | 16.45億元 |
| 2010年 營業額 | 9.25億元 | 20.11億元 |
| 2011年 營業額 | 12.06億元 | -- |
| 盈利 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 盈利 | -- | 1.74億元 |
| 2007年 盈利 | -- | 1.31億元 |
| 2008年 盈利 | -- | 0.98億元 |
| 2009年 盈利 | -- | 1.80億元 (增長83%) |
| 2010年 盈利 | 1.47億元 | 3.41億元 (增長89.7%) |
| 2011年 盈利 | 2.40億元 | -- |
| 每股盈利(港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 | -- | -- |
| 2007年 | -- | -- |
| 2008年 | -- | -- |
| 2009年 | -- | $0.1420 |
| 2010年 | $0.0930 | $0.2160 |
| 2011年 | $0.1420 | -- |
| 年度 | Gross Margin | Profit Margin |
|---|---|---|
| 2007年 | -- | -- |
| 2008年 | 72.6% | 12.7% |
| 2009年 | 73.6% | 11.4% |
| 2010年 | 77.1% | 16.9% |
| 2011年 | -- | -- |
參考:
1. 利邦 891 業績 公佈
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0908/LTN20110908141_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0825/LTN20110825238_C.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/trinity/interim/2011/intpressc.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0323/LTN20110323274_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/0825/LTN20100825199_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/0331/LTN20100331315_C.pdf
2. 利邦（891.HK）多品牌高端精品男裝龍頭 華泰金融控股
3. 麥肯錫解讀中國-2011年度中國消費者調查報告
https://solutions.mckinsey.com/insightschina/_SiteNote/WWW/GetFile.aspx?uri=%2Finsightschina%2Fdefault%2Fzh-hans%2Faboutus%2Fnews%2FFiles%2Fwp2055036759%2F2011%20McKinsey%20Annual%20Chinese%20Consumer%20Report_CN_2e1c0d7e-e453-4500-9170-b9c5e526a4a6.pdf
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