19 Apr 14 - 長城汽車(2333) 第1季業績

長城汽車（02333）於4月17日公佈首季業績報告，營業收入為147億元，同比增長15.52%。 公司期內錄得純利20億元（人民幣，下同)，同比增長5.75%，每股基本盈利0.66元。

另外，長城汽車（02333）於3月公佈全年業績，2013年銷售收入為538億元（人民幣．下同），按年增長32%，增長的主要原因是集團整體銷售量的提升及SUV銷售佔比增加所致。 集團毛利率由2012年的26.87%上升至2013年的28.61%，主要由於銷量增長帶來的規模效益得以體現，及毛利率較高的SUV銷售佔比增加所致。

■　28 Dec 13 - 長城汽車(2333) 第3季業績

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長城汽車（2333）

長城汽車（2333）是中國首家在香港H股上市的民營汽車企業，擁有三大業務：SUV、轎車及皮卡車(農夫車)。 過去十年，其主力車型哈弗連續十年勇奪中國SUV市場銷量冠軍，且成內地最賺錢的民營汽車上市公司。

長城汽車盈利增長引擎來自SUV。 SUV外，長城亦是內地皮卡車龍頭企業，連續15年稱冠，市佔率達三成。



產品

▪　　哈弗SUV品類 —— 已連續8年保持自主品牌全國銷量和出口量第一。 目前主要產品有中型H系列、小型M系列。 代表車型：哈弗M1、哈弗M2、哈弗H3、哈弗H5、哈弗H6、哈弗H8。

▪　　騰翼轎車品類 —— 旗下車型各具特色，在業界樹立了好品質的口碑。2011年1月，騰翼C30獲得「2010CCTV中國年度緊湊型乘用車」桂冠。代表車型：騰翼C20R、騰翼C30、騰翼C50、騰翼V80、炫麗、酷熊。

▪　　風駿皮卡品類（Pickup Truck） —— 已連續13年在全國保持銷量、出口數量第一。形成了 「高、中、低」多規格，在同國際皮卡的較量中體現了獨特的競爭力。代表車型：風駿3、風駿5。

公司簡介	長城汽車(2333) 從事設計、研發、生產銷售及分銷轎車、ＳＵＶ、皮卡車和汽車相關的汽車零部件產品。
市值(港元)	412.24億元
現時股價	39.90元 (2014-04-17 收市價)
市盈率	11.55倍
每股盈利(港元)	2.70人民幣 = 3.37港元
每股帳面淨值(港元)	11.47港元

長城汽車（2333） 全年 + 首季業績

長城汽車（2333）2013年營業收入按年升31.57%至567.84億元（人民幣．下同），淨利潤按年升44.47%至82.24億元，每股收益2.70元。末期息按年升25分至82分。 期內，毛利率按年升1.74個百分點至28.61%。

長城汽車（2333）公布首季業績，期內營業收入147.35億元，按年升15.52%。 期內純利升5.8%至20.05億元，扣除非經常性損益的純利為19.9億元，按年升7.37%，每股基本盈利0.66元，按年升5.75%。

▪　　2013年Q1 收入127.55億元， 盈利18.96億元， 每股盈利0.62元。
▪　　2013年Q2 收入136.62億元， 盈利21.91億元， 每股盈利0.72元。
▪　　2013年Q3 收入143.58億元， 盈利20.85億元， 每股盈利0.69元。
▪　　2013年Q4 收入160.09億元， 盈利20.52億元， 每股盈利0.67元。
▪　　2014年Q1 收入147.35億元， 盈利20.05億元， 每股盈利0.66元。




發展 及 2014年目標

長城汽車（2333）去年銷量為75.42萬輛，較2012年增長21%。 長城汽車（2333）今年銷售目標定為89萬輛，高於去年18%。

展望今年，集團在國內對SUV需求強烈情況下，於哈弗品牌獨立上市後，進一步提升SUV的品類品牌優勢，不斷進行產品升級換代，並計劃未來通過提高自動化程度來提升整體生產效率。

長城汽車（02333）董事長魏建軍於全年業績記者會表示，集團有信心完成今年銷售目標89萬架汽車，對於毛利率改善亦有信心，可以保持每年毛利率略升1至2點子。另外，存貨周轉天數亦會下跌，主要受惠產品結構優化。 魏建軍預料新車型H8及H2將對集團毛利率作出貢獻。 長城汽車（2333）期望海外銷售佔整體逾10%，亦要優化海外銷售網絡及品牌提升。

對於重點產品H8汽車發展前景，魏建軍表示，今年銷售目標不單只在銷量方面決定利潤，亦都要考慮產品結構調整，認為SUV汽車貢獻大，H8毛利率理想，雖然較集團平均毛利率低，但以20萬元定價汽車中，性能及價格比例都較其他外資車優勝，對產品有信心。

魏建軍又表示，留意到天津為新能源汽車發出免費車牌，現時政策未有明確細節，相信仍然在制訂中，集團無意發展純電動汽車，主要發展混能汽車為主。

長城汽車（2333）正尋求在東南亞的更大市場份額，將與馬來西亞本土的合作方共同獲得政府向外國企業發出的首張牌照以加速該國的汽車出口。 報導稱，長城汽車（2333）在馬來西亞的合作夥伴Go Automobile Manufacturing已經在組裝長城汽車的皮卡和運動型多用途汽車（SUV）。 報導還稱，根據這項總規模為20億林吉特（合6.2億美元）的協議，Go Automobile將建立一家新工廠，到2018年生產能力將達到10萬輛。




哈弗H2 SUV

隨著哈弗品牌的獨立，長城（2333）也在不斷豐富其產品陣營。 除了之前推出的H5、H6及H8外，全新的H2車型，將主攻小型SUV級別的市場，預計售價區間為8-10萬元。

長城汽車（2333）指H2系列汽車會於6至7月份推出，每月目標銷量最少過萬台，期望年度銷量有20萬部。




哈弗H8 SUV

長城汽車（2333）售價20萬至24萬元，是內地品牌中最貴的SUVs ，但性能媲美外國熱賣中型SUV品牌，不過售價高過哈弗H6一倍。 野村國際發表研究報告指，相信H8價格較外國逾30萬元的大型SUVs 有競爭力，但未必能帶來具大銷售額，但作為旗艦產品對集團品牌價值長遠有好處。

長城汽車（2333）1月公佈哈弗H8車型仍存在問題包括：發動機調校偏保守，運動模式不明顯，與經濟模式差別不大；車輛啟動時安全帶未系提示報警過早；方向盤操控偏輕；制動操作行程較長；車門限位器檔位感不清晰；部分功能操作繁瑣；發動機噪音、路噪、風噪控制有待提升；及中控面板紋理單一等。

為進一步提高公司產品品質，公司決定繼續對哈弗H8進行完善整改，推遲4月上市，並暫停接受預訂，對已經訂車的用戶，公司將根據客戶的意願，協商訂車相關事宜。

集團看好H8的銷量，且市場對其性能及價格均給予肯定，至今已得到訂單1,000台，計劃4月正式推出市場，，到5月份生產3000部，6月份再增加至5000部，全年銷售目標2.5至3.5萬台。 哈弗H8將於4月20日在北京車展上市，首批供應北京、西安、成都、廣州、昆明、哈爾濱六個城市並首先交付已訂車之客戶。



銷售

長城汽車（2333）今年銷售目標定為89萬輛，高於去年18%。

對於2月份集團汽車銷售按月跌28%，長城汽車（2333）解釋，是受到春節因素影響。 截至3月底止，集團銷售了18.78萬輛，佔今年目標的21.1%。

車型	1月	2月	3月	2014年首3月銷量
皮卡	11,563台	8,996 台	11,682 台	--
SUV	41,386 台	37,946 台	42,321 台	--
轎車	16,677台	10,797台	14,036台	--
總計	69,628台	50,091台	68,042台	187,761台

財務狀況

集團截至2013年12月底，集團資本負債比率為88%（2012年12月底為97%）。

產能

長城汽車（2333）表示，年底新工廠完成後，產能亦提升至每年95萬架，不過，部分新廠房自動化比例較高，令生產成本較低，亦可以令到產量超過設計時候訂立目標。 現時部分廠房如部分16萬產量廠房，透過人手安排及改善可以令到產量增至23萬至24萬輛，所以95萬數字是用作參考。

市場根據長城汽車（2333）公佈的資料，得出以下2015年度産能的估計。
▪　　保定工廠（含皮卡、SUV、轎車三大工廠）擁有40萬產能；
▪　　天津工廠共40萬輛產能，主要生產長城哈弗H6車型（C50已暫停）；
▪　　徐水工廠預期將生產哈弗H8、哈弗H7及後續產品 產能20萬輛。







短評

長城汽車（02333）首季純利增長只有5.75%，令市場感到失望。

按銷量衡量，長城汽車（2333）是中國最大的SUV生產商。 長城汽車（2333）第一季度銷售114,004輛SUV，在中國SUV市場的佔有率為13%。 長汽（2333）今年將陸續推出更多哈弗品牌車型，包括哈弗H8、哈弗H2等。 此外，還將推出新款長城C50、2014款長城M4等車型。

長城汽車（2333）於今年1月宣布哈弗H8因進行整改而推遲三個月上市。 「哈弗H8」將於4月20日在北京車展上市，首批供應北京、西安、成都、廣州、昆明、哈爾濱六個城市並首先交付已訂車之客戶。 哈弗H8的定價為人民幣20萬元至23萬元，而目前長汽系列的SUV售價不到人民幣15萬元。

由於技術研發支出增加，第一季度管理費用增長62%至人民幣7.8億元，拖低第一季業績的表現，亦令市場感到意外。 哈弗H8上市前需要解決引擎噪音過大和轉向阻力較低的問題，估計長城汽車（2333）為了解決哈弗H8存在的問題，令研發支出花費了不少的資金。 由於缺乏新車型，產能利用率較低以及一次性H8研發投入的影響，相信第1季度是全年盈利的低點。

市場預期H6銷量可持續保持在每月銷售25,000輛以上，並繼續成為集團的主要利潤來源。 預期6月、7月推出的哈弗H2則是低端市場的車型，而哈弗H8 SUV是公司進軍中高端市場，為集團帶來增長點的車型。 長城汽車（2333）逐步在不同價格區間均推出SUV產品，有利吸納市場需求。 哈弗H8的銷售、訂單情況，將影響長城汽車（2333）今年的股價與及市場對公司能否成功進軍中高端市場的信心。





預期盈利，市盈率

長城汽車（2333）現價39.90元計算，去年每股盈利2.70元人民幣，往績市盈率11.55倍，息率2.6厘。

市場現時估計長城汽車（2333）2014年度盈利上升2成左右至3.2元人民幣，2014年預期市盈率10.0倍左右，預期息率3.0厘。





股價走勢

1年圖：



3年圖：




近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2009年 營業額	--	123.96億元
2010年 營業額	91.25億元	229.86億元
2011年 營業額	142.00億元	300.89億元
2012年 營業額	182.88億元	431.60億元
2013年 營業額	264.17億元	567.84億元

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2009年 盈利	--	10.23億元
2010年 盈利	8.67億元	27.01億元
2011年 盈利	18.12億元	34.26億元
2012年 盈利	23.54億元	56.92億元
2013年 盈利	40.87億元	99.20億元

每股盈利 (人民幣)	上半年	全年
2009年	--	$0.37
2010年	$0.32	$0.99
2011年	$0.66	$1.22
2012年	$0.77	$1.87
2013年	$1.34	$2.70

參考:

1. 長城汽車 2333 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0417/LTN20140417487_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0321/LTN20140321671_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/1024/LTN20131024356_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0909/LTN20130909342_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0822/LTN20130822351_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0425/LTN20130425606_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0417/LTN20130417244_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0321/LTN20130321424_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0321/LTN20130321464_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0824/LTN20120824634_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0316/LTN201203161016_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0819/LTN20110819659_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0315/LTN201103151122_C.pdf

2. 長城擴建“保定汽車城” 目标産能150萬
http://auto.takungpao.com/news/q/2014/0228/2310474.html

3. 長城汽車 靜待H8上量，中金公司

4. 長汽：出口業務毛利率理想，冀海外銷售佔整體逾一成
http://www.hket.com/eti/inews/content/147159

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15 Apr 14 - 首域劉國傑：投資是文化 (轉載)

首域劉國傑：投資是文化

來源: 蘋果日報


首域大中華投資總監劉國傑，一直都有「長勝將軍」稱譽。他主理的基金，無論以三年、五年或十年回報計都跑贏大市。劉國傑的揀股功力公認超班，其長勝之道是實踐投資最根本理念，投資在一盤有質素生意，與投資企業維繫長期關係，不會為「賺到盡」而沽空或短炒。

劉國傑的「長勝」投資理念，亦融入首域基金管理生意。基金公司投資表現出色，管理資產自然越滾越大，一連串管理問題跟隨出現。偏偏首域為避免影響表現，寧願賺少些，停收新客；出花紅時，首域要求投資團隊成員，將部份收入鎖死，投資在首域基金至少三年，與客戶同坐一條船。在首域，「長勝」是一種文化。




蔡：蔡東豪　　劉：劉國傑　　整理：林紹桐

蔡：我去年在報紙看到，首域基金停收新客，令我印象很深。停收新客即是有錢唔去賺，點解？ 劉：基金管理公司，發展路上通常會遇到幾個問題，其一就是規模增長得太快，最後不能維持投資表現。我們有很多種不同基金，陸續都有停收新客，由2003年開始，一些基金關閉之後，發覺仍然控制不到資金流入，於是再關閉多一些。 過去五、六年，基本上有機構投資者找我們，我們都say no。 但零售方面，始終難以全面關閉，因為擔心會引發反效果，例如太多投資者贖回基金，影響流動性。 封盤免犯前人錯誤 蔡：停收新客在基金界不多見，尤其是上市公司，我好像從未聽過惠理（806）會停收新客？ 劉：我們相對好彩，母公司是澳洲聯邦銀行。我們與公司之間有一個Autonomy Agreement，公司會給予我們空間，我們可自行決定本身的基金管理業務，決定聘請員工、薪酬花紅、基金營運等等，沒有大公司掣肘。 蔡：首域是否你最長的一份工？你加入首域的時候，基金規模大約是多少。 劉：我2002年加入首域，在這裏13年。現時基金規模大約是540億美元，我2002年加入的時候，大約是20億至30億美元。 蔡：過去十幾年來，首域如何保持投資團隊穩定？ 劉：基金公司經常面對的問題之一，就是人才流失，基金經理傾向認為自己好叻，於是做幾年，就自立門戶博一博。我們的自由度很大，讓基金經理有空間發揮，投資團隊都相對穩定，大致上沒有怎樣變，也沒有隨便增聘人手。 投資是一種文化，團隊要有同樣哲學，要有長遠的睇法。例如停收新客，從生意角度未必是啱，但在首域的企業文化，大家覺得正確。 我們團隊有一個Hippocratic Oath（醫師宣言，即醫生及醫護人員宣誓，承諾盡最大的努力維護生命，將病人的健康視為首要考慮等等）。每名團隊成員，加入的時候都會簽，其實只是一張紙，列了數項要點，包括必須要以客戶利益為先、我們的社會責任，如何對待同事，員工應該要承認自己錯誤等等。 硬性規定　花紅鎖於基金三年 蔡：我過往只是聽過醫學界的Hippocratic Oath，第一次聽投資界都有Hippocratic Oath，會不會有人覺得老土？ 劉：基金公司最大問題，是管理other people's money，或叫agency problem。我們硬性規定，員工每年收入一部份，都要投資自己管理的基金，最少要鎖死三年。我們公司計算投資團隊的（基金表現）收入時，也會用基金五年的表現作為基礎，希望令到團隊有長遠投資風格。 蔡：即是投資團隊部份收入，都要與客戶坐埋一條船？ 劉：可以這樣說。最終目的是希望大家不要當營運基金只是一張紙，大家是客戶的管理人，不可以胡亂冒風險，不能盲目追求短期回報，要避免得一年好表現，第二年就「瓜」。我們希望做到穩定性，尤其是大市差，最重要是保本。我們亦堅持不做short，沽空是不對。 蔡：你們的基金是long only？ 劉：我們投資信念，沒有做short的個性。我們主張長期投資，投資一隻股票，時間可以長達十幾年。沒有可能我同你開完會之後，轉個頭就short你間公司的股票。這樣做不對。 蔡：你提到Hippocratic Oath，幾時開始？點解有這個遠見？ 劉：大約是11、12年前已經開始有。目的要提醒員工，要有社會責任。不是說，我們不賺錢，但要提醒自己，維持一個長期投資關係。公司一開始願意這樣分享，是相當難得。通常在基金行業，大家都不願意share。 點解基金管理公司，通常只能夠經歷一個投資周期？或者只有明星基金經理做得好堅？可能是因為單單睇自己經濟利益，始終培養不到新人。 蔡：即是「分贓不均」？你們會點樣解決繼任人的問題？ 劉：理論上，要找一個比自己更叻的人。整套想法，如果能找到一個人，可以幫助公司擴充整個業務。即使未來十年，給這個員工的收入高於自己，都應該是心甘情願，是開心的。 蔡：前幾年，行內很多人出來搞對沖基金，收2 and 20（2代表2%基金固定管理費，20代表20%表現花紅，根據基金表現而收取），但沒有太多可以生存至今。 劉：我估，其中一個原因，是Fund of Funds少了。其次是收費，例如是澳洲，基金公司的收費壓力，是非常之大，在成熟的市場，投資者會發現這些收費，不能夠justify。 如果你自己都不願意支付2 and20，你不應該去收這樣價錢。任何識計數的，都知道收2 and 20好貴，投資者可能有超過一半的回報，因而被蠶食，是好大的數字。 最重要是收費公平。我覺得，基金公司應該在跑贏指標時才收管理費，若果基金跑輸指標，基金就不收費，會對客戶公平一些。當然，這只是一個夢想，很難在今天環境實現。 投資優質股　低估值未必吸引 蔡：點解傳媒稱呼你作「長勝將軍」？ 劉：相對上，我們過去多年有穩定性，看得比較長遠，投資期會睇五年。經歷一個投資周期後，我們通常會跑贏大市。 其實，我們不鍾意大牛市，因為對沖基金夠博，我們的文化唔博，大牛市的環境，我們反而跑輸。 在大跌市時，反而表現最好。過去五年，大市沒有大升，又沒有大跌，對我們也相對有利。 蔡：點樣令到你們客戶，接受首域的投資風格？ 劉：我們一直同客戶講，如果你認為，中國將會是大牛市，我們並非理想選擇。我們客戶相對穩定，可以說，我們都能夠cherry pick客戶。如果他們認為，基金表現不夠好而離開，可能都未必是合適的客戶，我們無所謂。 蔡：你們跌市如何部署，點樣跑贏大市？ 劉：用畢菲特的名言，水退方知誰赤裸。我們着重高質素的股票。何謂質素好，有時涉及主觀判斷，整體上，質素好股票是good cash flow、good balance sheet等的股票，這些公司在逆市時候，抗跌力較強，股價回吐，都夠膽買。我們不擅長概念性股票，這些股票跌落嚟，都未必夠膽買。 蔡：例如是騰訊（700）？ 劉：我也承認，分析某一些行業，我們並不是特別叻，互聯網行業是其中一瓣。我們有一個傾向，鍾意一些比較老土的公司。這些公司雖然老土，每年增長可能有十多百分點，但如果用複式計算，每年增長十多個百分點，是好勁的升幅。長江基建（1038），每年增長十幾百分點，幾年便升達一倍。 中華煤氣（003）、維他奶（345）是同樣例子。但市場通常只注視每年增長三成至五成的股票。 蔡：市盈率、股息率？你們看不看？ 劉：市盈率不一定特別低，十幾倍至廿幾倍都可接受，股息兩厘都無問題。我們受過很多教訓，發現尤其在亞洲，很多股票都是由單一大股東、政府持有，市盈率幾便宜都沒用，不小心更會墮入估值陷阱。我們更睇重現金流、穩定增長，管理層如何做生意。 蔡：這樣說，你們不算是嚴謹的價值投資者信徒。 劉：最好當然又平又靚。但我們最重視的，還是質素。目前質素好的公司，很少會估值平，例如是中國旺旺（151）的市盈率接近30倍，反而鋼鐵、銀行、內地地產等行業，平一平都無人買。 股市估值差距相當大。 所以，在未來，在維持揀質素股的同時，點樣守住估值紀律，會是個挑戰。近幾年長期低息環境，資金除了湧入高息債券之外，亦買入不少高息率、優質股票，高質素股票相對貴。我們都會擔心利息上升風險。 蔡：你的意思是利率上升的速度會快過預期？ 劉：市場共識是今年不會加息，明年息率會輕微上調。但共識通常都錯，投資界偏向以近幾年趨勢去預測。但拉長幾百年看，美國平均的息率大約五厘，十年期國債有五至六厘，過去經驗顯示，利息加或者減的時候，都會step up。 所以，今天其中一個判斷質素的方法，就是睇公司的currency mismatch（貨幣錯配），尤其工業股，只有少數公司對貨幣升跌沒有看法。另一點就是睇debt maturity（債務到期日）。套用利息有風險的角度去分析資產負責表，會睇到好多嘢。 看淡中國經濟　發掘高質中資股 蔡：過去，十多二十年，市場最大改變，就是中國國企、民企加入市場，如何將揀質素股的策略，應用在中國市場？ 劉：好與壞的國企，都有分別。第一是睇往績，舉個例子，華創（291）、招商局（144）、中海油（883）等等，橫睇掂睇，無論是ROE、現金流、股息增長，過去十年，都優勝過同業。 我相信，當中有少少歷史背景的因素，它們是第一批接受西方競爭的公司，招商局早在清朝已與外國爭生意，華潤最早來香港。整個華潤系的想法，與其他國企有分別。 蔡：但不少國企在上市前，才開始重組，未必有往績可以參考。 劉：我們過去有傾向，就是歷史短的股票，就索性不投資，不會介意失去賺錢的機會。過去五年、十年，我們投資的IPO，五隻手指數得晒。我們在投資銀行界，出名睇完IPO又唔買。 蔡：為甚麼？很多基金短炒一轉都會買。 劉：因為要維持我們投資文化，就算明知會賺10%，但不應該為賺而賺，因為長期短炒，會變得投機。 蔡：那樣民企點樣分別質素？ 劉：民企最重要是回歸常識，民企生意由種菜、種花、至實業也有，最重要是明白它們盤生意。例如是新奧能源（2688），我們已經投資了很多年。 我們日常工作當中，平均花六至七成時間見公司，睇公司的時候，會睇內部管理、系統，去了解民營企業經營方式，慢慢就會知道管理層的想法。 蔡：中國崛起，令投資環境複雜了，對你們是好事還是壞事？ 劉：市場有更多選擇、有深度，其實是好事。幾年前，我們已經預計，中國的經濟增長減速，碰到勞工短缺、污染等問題。近年我們花多了時間在日本。日本經濟差了20年，業績仍然做得不錯的日本公司其實好堅。 這是相當好的啟示，近兩年，中國經濟表現走下坡，公司業績都好分化。要好小心買股票，過程中需考慮找一間甚麼類型的公司，會在人口越來越老化、經濟增長越來越慢的經濟體，依然表現得好。 蔡：但過去十年，中國經濟不停高速增長，市場不是寵壞了嗎？例如是內房股，你點睇？ 劉：過去五至十年，中國樓市是好強周期。做內房生意，如果發唔到達，都是幾差的公司。我們都有投資萬科、華潤置地（1109）等內房股。這些公司經歷過高低起跌，有一定的balance sheet strength。 但在未來十年，中國最好的投資，會不會是房地產公司呢？我好懷疑，今天上海樓價並唔平，隨時同香港差不多，樓價很難再有好大發展。內房股長時間會相對較差，有宏觀的風險，投資者要留意。因為大陸樓價已經升了不少，房地產並不是zero marginal cost，是資本密集的行業。 科網尋寶　可揀「鋤頭股」 蔡：近年因為自己興趣，我特別留意中國互聯網。我認為，中國互聯網公司，絕對有能力跑出，甚至跑出去，成為全球領導者。你作為揀質素股的投資者，點睇中國互聯網行業？ 劉：中國互聯網作為投資大趨勢，是無法否認。過去十年，我們亦都後悔，沒有投資更多在互聯網行業，但相對上，我們投資風格、或者最擅長的，確實未必是這回事。 香港的市場，近年有A股化，有更多人比我們更加進取。當我們還在學習的時候，開始睇得明科網股的時候，已經太遲。 好似YY（小米創辦人雷軍於美國上市科網股），我們都睇到搲頭。不過，捕捉互聯網趨勢，未必單是投資互聯網公司。可能都會旺了一些enabler行業。 蔡：相當於尋金熱，最後帶旺賣鋤頭、酒店的生意？ 劉：對，如果賣PC、智能手機，可能是聯想（992）、三星。我們都有投資一家台灣公司，專門做微型電腦。 就是大家上網買戲飛，之後在劇院取票的那些硬件。投資enabler的概念，未必是好新穎。我估，對於我們來講，投資enabler的機會，可能大過直接投資互聯網。 為老土平反 論季度表現，劉國傑管理首域基金，未必夠搶眼。但轉用5年、10年角度看，劉國傑「長勝」功夫，即時立竿見影。他負責的首域香港增長基金，截至今年2月底計算，基金過去5年增長達1.75倍，同期指標大約增長1.44倍；以過去十年計，該基金回幅達2.92倍，跑贏指標1.5倍的回報。 主要投資中資股的首域中國增長基金，過去10年回報達3.82倍，同期指標回報只是1.95倍。 劉國傑也笑說，首域的心水通常是「老土股」，甚少是市場焦點炒作板塊。例如首域投資多年的維他奶（345），過去5年升幅，接近2.3倍，劉國傑另一隻持有多年的「老土股」煤氣（003），過去5年升幅達1.12倍。 公餘時間修讀神學 劉國傑是基督徒，在公餘時間修讀神學，不單視之為個人信仰上的進修，他認為，宗教思考的方式，對基金管理，以及做人處世都有得益。 投資風格往往是基金經理個人性格的延續，投資市場花多眼亂，股民通常急功近利，「老土股」變相是「悶」的代名詞。不過，在劉國傑眼中，「老土股」有質素、不花巧，是最好的長線投資，成了他「長勝」法則。

11 Apr 14 - 中油燃氣(0603) 全年業績

中油燃氣（603）近日公布了2013年度業績，營業額增長34%至64.40億港元，公司擁有人應佔溢利10%至4.01億港元，建議派發末股息每股0.72港仙（去年同期：0.65港仙）。 撇除一次性之其他虧損，公司擁有人應佔溢利增長35%至4.20億港元。

■　 13 Dec 13 - 中油燃氣(0603) 中期業績
■　 03 Apr 13 - 中油燃氣(0603) 全年業績

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中油燃氣（0603）

中油燃氣（0603）主要從事天然氣及能源相關業務之投資。集團之天然氣業務包括城市管道燃氣、管道設計及建造，以及壓縮天然氣（CNG）、液化天然氣（LNG）之運輸、配送及分銷。

中油中泰為中油燃氣（0603）及中石油集團旗下昆侖能源（0135）的合營公司，中油燃氣佔51%權益，於2002年3月註冊成立。 中油燃氣（0603）在合資企業中的股份為51%。 主席兼行政總裁許鐵良透過中泰國際持有集團已發行股本22.46%。

中油燃氣（0603）作為
▪　　城市管道燃氣配送分銷商: 集團獲得60個城市燃氣特許經營權，為家庭、工商等用戶提供天然氣。
▪　　非管道天然氣供應商: 集團於青海省建立了兩座LNG工廠，及多個CNG天然氣加氣母站，。
▪　　車用天然氣加氣站之營運商: 集團建立加氣站為汽車提供天然氣能源。
▪　　天然氣支㝬管道建設及經營之營運商: 集團擁有5條（西寧、湖南、泰州、南通、南昌）高壓天然氣輸送管線，總長度達930公里的支線管道，帶動下游沿線天然氣市場的開發。

通過十年以上的發展，公司逐漸形成了西北、黃河三角洲、湘贛鄂、長江三角洲、珠江三角洲、晉陜、雲貴等七大區域燃氣市場，控制全國60多個燃氣項目。

公司簡介	中油燃氣(0603)主要從事天然氣業務及能源相關業務之投資。
目前市值(港元)	67.51億元
現時股價(港元)	1.35元 (2014-04-11 收市價)
市盈率	16.67倍
每股盈利(港元)	0.0814港元
每股帳面淨值(港元)	0.709港元

09 Apr 14 - 2014年3月 澳門博彩業收入

2014年3月 澳門博彩業收入

澳門博彩監察協調局公佈，2014年3月份的博彩收入錄得354.537億元澳門幣，按年升13.1%，，符合市場預期。 巴克萊早前表示，預計3月博彩收益約為324億元至332億元，按年增長6至9%。滙豐則表示，據3月首16天，澳門博彩收入達184.7億元，相信全月可達到355億至365億元，按年增長13%至16%。

3月份數字雖較2月份的歷史高位稍為回落，但仍創單月第3大紀錄。 今年首季，澳門博彩收入升19.8%至約1021億澳門元。

展望4月份，野村估計4月份澳門博彩收入按年增長15%至19%，325至335億元。 花旗對4月賭收的估計是325億元，按年計有15%的增幅。 惟瑞信預期，4月賭收將可錄得307億元至319億元，按年升9%至13%。

展望第二季，巴克萊預計總收入按年升16%。 巴克萊指，今年未見內地經濟有大幅下滑的情況，預料貴賓廳業務維持低雙位數增長。 里昂分析員相信，今年第二季增幅可達兩成，而下半年隨基數提升，預料增幅也會有所回落，料全年增長約15%。

■　01 Apr 14 - 銀河娛樂(0027) 全年業績
■　25 Feb 14 - 金沙中國(1928) 全年業績

收入	2011年	2012年	2013年	2014年
1月	185.7億元	250.4億元	268.6億元 （增7.3%）	287.4億元 （增7.0%）
2月	198.6億元	242.9億元	270.8億元 （增11.5%）	380.1億元 （增40.3%）
3月	200.9億元	249.9億元	313.4億元 （增25.4%）	354.5億元 （增13.1%）
4月	205.1億元	250.0億元	283.1億元 （增13.2%）	--
5月	243.1億元	260.8億元	295.9億元 （增13.5%）	--
6月	207.9億元	233.3億元	282.7億元 （增21.1%）	--
7月	242.1億元	245.8億元	294.9億元 （增20.0%）	--
8月	247.7億元	261.4億元	307.4億元 （增17.6%）	--
9月	212.4億元	238.7億元	289.6億元 （增21.4%）	--
10月	268.5億元	277.0億元	364.8億元 （增31.7%）	--
11月	230.6億元	248.8億元	301.8億元 （增21.3%）	--
12月	236.1億元	282.5億元	334.6億元 （增18.5%）	--

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05 Apr 14 - 中裕燃氣(3633) 全年業績

中裕燃氣（3633）在近日公布了2013年12月底止全年度，營業額31.31億元，按年增加13.7%。錄得純利增長16%至2.62億元，每股盈利10.39仙，不派息。

■　 07 Dec 13 - 中裕燃氣(3633) 中期業績
■　 12 Mar 13 - 中裕燃氣(3633) 全年業績
■　 01 Mar 13 - 中裕燃氣(3633) 第三季業績

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中裕燃氣（3633）

中裕燃氣（3633）主要從事銷售管道燃氣、經營壓縮天然氣汽車加氣站及煤層氣之勘探、開採和開發。 中裕燃氣（3633）是中國燃氣（384）集團成員，佔股權44%。

中裕燃氣（3633）於2007年進軍中國逆流煤層氣供應市場。截至6月底，已取得8個煤柱，分別位於河南省焦作、鄭州、平頂山（包括禹州及汝州）、鶴壁、義馬及永夏，以勘探、開採、開發及生產煤層氣。

2010年1月，中國燃氣（0384）計畫收購中裕燃氣（8070），並於5月完成公司收購，以及中裕燃氣的11個城市管道燃氣項目，使得城市燃氣項目將增至近130個，收購後，兩家公司仍為獨立的上市公司。

2011年4月，中裕燃氣（8070）以每股0.41元配售3.94億股予第三方，令公眾持股量由14.86%，提高至29.03%。不過該公司是次配售未獲大股東中國燃氣（0384）書面同意，中國燃氣（0384）股權中56%被攤薄至47%。 中國燃氣（0384）現持有中裕燃氣（3633）44%的股權。 2013年，中裕燃氣（3633）踏入收成期，業績激增逾倍。

公司簡介	中裕燃氣(3633)從事銷售管道燃氣、液化石油氣及燃氣管道建設接駁。
目前市值(港元)	52.75億元
現時股價	2.09元 (2014-04-04 收市價)
市盈率	20.10倍
每股盈利(港元)	0.1039港元
每股帳面淨值(港元)	0.671港元

01 Apr 14 - 銀河娛樂(0027) 全年業績

銀河娛樂（0027）2013年純收入達到100.5億港元，相比2012年增長36%。 公司大減債務96%至只有4.5億元，手持淨現金99億元，並且首次派特別息每股0.7元。

澳門銀河二期有望2015年中落成，將會聘請最少7000至8000人，第三、四期則有望今年內動工。銀娛（0027）亦與橫琴達成框架協議，在當地西南部取得面積達2.7平方公里的土地建五星級度假村，並且因應較長海岸線去引進馬爾代夫式別墅，爭取部分項目在港珠澳大橋通車前後開業。

■　 02 Feb 11 - 銀河娛樂 (0027) 中期業績

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銀河娛樂（0027）

銀河娛樂（0027）於澳門經營5間娛樂場、1所特色酒店，以及發展中的娛樂渡假村。2006年10月銀河娛樂（0027）星際酒店及娛樂場開幕，2011年5月路氹城澳門銀河娛樂場開幕。 屬下包括以下娛樂場。

▪　　華都酒店：銀河華都娛樂場 (Galaxy Waldo)
▪　　利澳酒店：銀河利澳娛樂場 (Galaxy Rio, Golden Palace)
▪　　總統酒店：銀河總統娛樂場 (Galaxy Presidente)
▪　　金都酒店：銀河金都娛樂場 (Galaxy Grand Waldo)
▪　　星際酒店：銀河星際娛樂場 (Galaxy StarWorld)
▪　　澳門銀河：路氹城銀河娛樂場 (Galaxy Macau)

銀河娛樂（0027）於2013年5月以32.5億元收購澳門金都酒店及娛樂場。　

項目	面積	預期開幕時間	預期新增澳門博彩桌	新增澳門博彩桌比例 (%)
澳門金都	--	已開始翻新	--	--
澳門銀河二期	45萬平方米	2015年中	可容納500張	63%
澳門銀河三, 四期	100萬平方米	未有時間表	--	--

昔日有「石礦大王」稱號的呂志和以地產起家，擁有發展商嘉華國際（173），其後再分拆建材公司嘉華建材上市，在2002年澳門開放賭牌時，他以私人名義，夥拍威尼斯人集團加入競投，並爆冷成功奪得其中一張賭牌。 而在投得賭牌後，呂志和斥資逾百億元投資澳門銀河娛樂，其後在2005年更以184億元，將銀娛注入嘉華建材借殼上市。

銀河娛樂（0027）2008年改變會計政策，把博彩牌照作出一次性減值123億，因此不用每年需為博彩牌照的成本作出龐大金額的攤銷。

銀河娛樂（0027）位於路氹的銀河渡假城 Galaxy World Resort 2011年5月開業，為顧客提供集活動、休閒及家庭娛樂於一身的多元化設施，成為澳門首個以亞洲為核心主題的綜合休閒渡假項目。

公司簡介	銀河娛樂(0027)主要於澳門從事娛樂場幸運博彩或其他方式的博彩、提供酒店住宿款待及相關服務。
目前市值(港元)	3,078億元
現時股價	72.80元 (2014-04-01 收市價)
市盈率	30.5倍
每股盈利(港元)	2.387港元
每股帳面淨值(港元)	7.688港元