集團雖然早前已經發盈喜，但因為盈利高於預期，業績公佈後上升一成，再創新高。
中裕燃氣（3633）在河南省和山東省從事發展、建設及經營天然氣及煤層氣項目之業務。天然氣分銷業務規模不大，重要集中商業及工業用戶以及燃氣加氣站，集團擁有17個燃氣項目，其中12個位於河南省、3個位於山東省，另外兩個分別在江蘇省及福建省。 受惠於西氣東輸二線覆蓋的河南省2011年底上調住宅燃氣價。
■ 01 Mar 13 - 中裕燃氣(3633) 第三季業績
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中裕燃氣（3633）
中裕燃氣（3633）主要從事銷售管道燃氣、經營壓縮天然氣汽車加氣站及煤層氣之勘探、開採和開發。
中裕燃氣（3633）於2007年進軍中國逆流煤層氣供應市場。截至6月底，已取得8個煤柱，分別位於河南省焦作、鄭州、平頂山（包括禹州及汝州）、鶴壁、義馬及永夏，以勘探、開採、開發及生產煤層氣。
2010年1月，中國燃氣（0384）計畫收購中裕燃氣（8070），並於5月完成公司收購，以及中裕燃氣的11個城市管道燃氣項目，使得城市燃氣項目將增至近130個，收購後，兩家公司仍為獨立的上市公司。 中國燃氣（0384）現持有中裕燃氣（3633）44%的股權。
2011年4月，中裕燃氣（8070）以每股0.41元配售3.94億股予第三方，令公眾持股量由14.86%，提高至29.03%。不過該公司是次配售未獲大股東中國燃氣（0384）書面同意，中國燃氣（0384）股權中56%被攤薄至47%。
中裕燃氣（3633）於2012年7月中從創業板轉往主板掛牌。 現時主席王文亮持股量為23%，中國燃氣（0384）為47%。
| 公司簡介 | 中裕燃氣(3633)從事銷售管道燃氣、液化石油氣及燃氣管道建設接駁。 |
| 目前市值(港元) | 59.06億 |
| 現時股價 | 2.34元 (2013-03-12 收市價) |
| 市盈率 | 25.71倍 |
| 每股盈利(港元) | 0.0905港元 |
| 每股帳面淨值(港元) | 0.6港元 |
中裕燃氣（3633）全年業績
3月9日 中裕燃氣（3633）公布2012年止年度，營業額27.55億元，按年增加53.5%。錄得純利增長162.5%至2.26億元，每股盈利9.05仙，不派息。
年內，毛利6.49億元，增加51.3%；毛利率由23.9%微降至23.6%。
| 營業額 | 2012年12月底 | 2012年9月底 | 備註 |
|---|---|---|---|
| 銷售管道燃氣 | 20.07億元 | 14.18億元 | Q4 = 5.89億元 |
| 燃氣管道建設之接駁收益 | 5.46億元 | 2.79億元 | Q4 = 2.67億元 |
| 經營壓縮天然氣加氣站 | 1.66億元 | 1.24億元 | Q4 = 0.42億元 |
| 銷售液化石油氣 | 0.30億元 | 0.25億元 | -- |
| 銷售火爐及相關設備 | 0.04億元 | 0.02億元 | -- |
| 營業額 | 27.54億元 | 18.48億元 | -- |
發展 及 2013年目標
中裕燃氣（3633）營業額同比大幅增加，主要由於銷售管道燃氣及燃氣管道建設之接駁收益大幅增長，以及經營壓縮天然氣加氣站所致。 中裕燃氣（3633）將擴展其順流天然氣分銷業務，並集中於高利潤之商業及工業用戶以及燃氣加氣站，以進一步提升正在營運城市之滲透率。
中裕燃氣（3633）收入增長主要因為西氣東輸二線三門峽市及漯河市，令兩地銷售增加。 另外，河南省亦於2011年底調高住宅用戶天然氣售價。 集團2012年管道天然氣銷售按年大增46.4% 至8.41億立方米。 偃師市已提早於2012年第4季完成接駁，而新密市將於2013年下半年完成接駁，有利提升兩地的管道天然氣銷售。
去年公司成功取得上海宣閩及南京晶橋之股權，預計集團未來有機會進一步進行併購以擴闊業務版圖。
偃師市項目
於2012年10月底投入運營之西氣東輸項目二線為中國河南省偃師市提供穩定的管道天然氣供應。因此，中裕燃氣（3633）預期偃師市項目的管道燃氣供應量將大幅提高，有利於集團與更多終端用戶建立業務聯繫，繼而增加集團營業額，於近期擴闊其盈利基礎。
▪ 三門峽市： 2011年第3季
▪ 漯河市： 2011年第3季
▪ 偃師市： 2012年第4季
▪ 新密市： 2013年下半年
南京晶橋項目，邵武市項目
中裕燃氣（3633）已於2012年10月與鄭州東信鋁業訂立股權轉讓協議，中裕燃氣（3633）將持有南京晶橋之全部股權，代價為1.3億人民幣 。 南京晶橋主要於中國南京晶橋鎮從事天然氣儲量及相關管道基建項目之建設業務，自2010年6月獲授獨家經營30年中國南京晶橋鎮的特許經營權。 晶橋鎮為工業城鎮，總面積及人口分別為15 0平方公里及 44,000人，有17 0家工業企業，工業產值為 25.2億元。 中裕燃氣（3633）認為是項交易將提升本團之盈利基礎及擴大地區覆蓋率。
中裕燃氣（3633）已於2012年12月與鄭州泰浦商貿訂立股權轉讓協議，中裕燃氣（3633）將持有上海宣閩能源之全部股權，代價為1.45億人民幣。 邵武市為中國福建省閩北地區之主要工業城鎮，總面積及人口分別為 2,852 平方公里及3 00,000人。 邵武市工業發展迅速，綜合經濟實力不斷增長，有1 7 0多家大型工業企業，總產值為146 億元。
燃氣項目狀態
截至2012年12月底，中裕在河南省和山東省分別經營12個和3個燃氣項目，可接駁城市人口達430萬，可接駁住宅用戶123萬戶。
| 項目/資料 | 2012年12月底 | 2011年12月底 | 增加 |
|---|---|---|---|
| 河南省 燃氣項目 | 12個 | 12個 | -- |
| 山東省 燃氣項目 | 3個 | 3個 | -- |
| 江蘇省 燃氣項目 | 1個 | -- | 增加1個 |
| 福建省 燃氣項目 | 1個 | -- | 增加1個 |
| 可接駁城市人 | 430萬 | 353萬 | 22% |
| 可接駁住宅用戶 | 123萬戶 | 99萬戶 | 24% |
| 已接駁住宅用戶 | 67萬戶 | 53萬戶 | 26% (首三季新增7.0萬戶，第四季新增6.7萬戶) |
| 管道燃氣客戶累積數目 | 123萬戶 | 99萬戶 | 24% |
| 住宅管道接駁之滲透率 | 54.4% | 53.0% | -- |
| 管道天然氣銷售單位 | 7.04億立方米 | 4.18億立方米 | 68% |
天然氣加氣站
天然氣加氣站營業額為1.66億元，佔收入6.0%，較去年同期增加約35%。 集團正在經營7個壓縮天然氣加氣站，並有12個在建項目。 中裕燃氣（3633）預計6個新壓縮天然氣加氣站於2013年底投入營運。
▪ 2012年9月底 9個壓縮天然氣加氣站
▪ 2012年底 12個壓縮天然氣加氣站
▪ 2013年底 19個壓縮天然氣加氣站（預期）
煤層氣
中裕燃氣（3633）擁有河南焦作、平頂山等8個煤礦產區煤層氣開採權。 根據Netherland Sewell & Associates Inc.編製獨立報告以確認該集團煤層氣礦床之範圍，中裕燃氣（3633）在中國焦作市的煤層氣礦床之低、中及高燃氣量，估計分別為約41,669億立方英呎（約1,180億立方米）、59,163億立方英呎（約1,675億立方米）及92,756億立方英呎（約2,627億立方米），總煤層氣儲備高達5,482億立方米。
中裕燃氣（3633）於河南省之煤層氣勘探仍在運作，目前仍於開發投資階段，未見何時可為公司帶來盈利。
短評
中裕燃氣（3633）的利好因素包括︰ 全國多個城市已開始價格聯動機制上調住宅燃氣價； 城市化擴張，令燃氣管道舖建更完整； 西氣東輸二線已投產，其支線亦逐漸上馬，像中裕燃氣項目所在的三門峽市、漯河市、偃師市和新密市的燃氣項目均陸續受惠。
燃氣管道銷售，接駁收益 中裕燃氣（3633）的增長步伐取決於西氣東輸二線及其支線的開通。 公司旗下位於三門峽市和漯河市 自2011年第3季開始供應天然氣後，公司營業額上升53%，盈利增長1.6倍。
偃師市已於2012年第4季完成接駁，將可以繼續提升中裕燃氣（3633）在2013年的管道天然氣銷售。 另外，集團預期，西氣東輸二期將於2013年下半年完成接駁新密市，業務延續2012年起的增長期。
▪ 2011年 第2季營業額 3.80億元
▪ 2011年 第3季營業額 3.77億元 （西氣東輸二期於第3季開始向三門峽市及漯河市供應管道天然氣）
▪ 2011年 第4季營業額 7.25億元 （供氣後第4季營業額開始急升）
▪ 2012年 第1季營業額 6.27億元， 盈利0.369億元， 每股盈利 1.54港仙
▪ 2012年 第2季營業額 6.09億元， 盈利0.315億元， 每股盈利 1.70港仙
▪ 2012年 第3季營業額 6.12億元， 盈利0.323億元， 每股盈利 1.28港仙
▪ 2012年 第4季營業額 9.06億元， 盈利1.137億元， 每股盈利 4.54港仙
▪ 2012年 第4季 （西氣東輸二期於第4季開始向偃師市供應管道天然氣）
▪ 2013年 下半年 西氣東輸二期將開始向新密市供應管道天然氣 （預期）
天然氣加氣站 天然氣加氣站的收成較城市燃氣快，只要確定下游客戶，氣站建好 （一般需時大約三個月，每個加氣站成本不到1000萬人民幣）後很快會有收成。 加上政府亦對興建加氣站設有補貼，集團底天然氣加氣站將會從2012年底的12個翻一番到2013年底的19個。 隨着更多加氣站投產，規模效應亦更提升，利潤率當然可出現持續改善。
天然氣加氣站這分部只佔收入6.0%，溢利暫時佔4%，相信這分部的溢利貢獻將會在提升。
接駁住宅用戶 中裕燃氣（3633）2012年首三季新增7.0萬戶，第四季新增6.7萬戶，已接駁住宅用戶67萬戶，相比2011年增加26%。 但是住宅管道接駁之滲透率僅由53.0%增加至54.4%，原因是可接駁住宅用戶同時增加24%，這表示集團覆蓋範圍可以追上接駁住宅用戶速度，有利集團長遠發展。
第4季盈利 筆者早前估計第4季盈利會因應季節的原因，第4季營業額會高於首3季。 銷售管道燃氣亦如預期高於首3季平均25%，盈利亦會相應提高。 但是，實際的數字高於筆者估計的數字相差超過4成，主要原因是接駁收益的提升。 第4季的接駁收益是2.67億元，差不多等於首9個月接駁收益總和的2.78億元，令到第4季的盈利亦差不多等於首9個月的總和。
▪ 第1季 每股盈利 1.54港仙
▪ 第2季 每股盈利 1.70港仙
▪ 第3季 每股盈利 1.28港仙
▪ 第4季 每股盈利 4.53港仙
▪ 2012年 每股盈利 0.0905港元
市盈率 中裕燃氣（3633）現價2.34元計算，2012年每股盈利9.05仙，市盈率高達25.7倍，表面上似乎偏高。 但在西氣東輸二線其支線陸績開通，完成接駁河南省及山東省其他燃氣項目，提升兩地的管道天然氣銷售，業務正進入收穫期。 偃師市提早完成接駁，筆者相信接駁收益和銷售管道燃氣的增長可以延續2012年第四季的高增長。 簡單估計，西氣東輸二期開始向偃師市及新密市供應管道天然氣後，集團2013年銷售管道燃氣的收益上升3成左右，而接駁收益的收益增長可能差不多，估計盈利會繼續保持高速增長。 市盈率估計數字有待更多的資料而計算。
股價走勢
1年圖：
3年圖：
權益披露： 筆者持有小量 中裕燃氣（3633）。
近年業績摘要
| 營業額 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2009年 營業額 | -- | 8.44億元 |
| 2010年 營業額 | -- | 11.69億元 |
| 2011年 營業額 | 6.92億元 | 17.94億元 |
| 2012年 營業額 | 12.37億元 | 27.54億元 (增長54%) |
| 盈利 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2009年 盈利 | -- | 0.4201億元 |
| 2010年 盈利 | -- | 0.228億元 |
| 2011年 盈利 | 1.53億元 | 0.861億元 |
| 2012年 盈利 | 0.80億元 | 2.260億元 (增長163%) |
| 每股盈利 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2009年 | -- | $0.0104 |
| 2010年 | -- | $0.0116 |
| 2011年 | $0.0030 | $0.0382 |
| 2012年 | $0.0324 | $0.0905 (增長137%) |
參考:
1. 中裕燃氣 3633 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0308/LTN20130308798_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/1112/LTN20121112470_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/1112/LTN20121112508_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/0802/LTN201208021037_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/2012/0629/GLN20120629053_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/2012/0314/GLN20120314051_C.pdf
http://117.18.64.132/PDF_C/C12000/c08070(90).pdf
http://117.18.64.132/PDF_C/C12000/c08070(58).pdf
http://117.18.64.132/PDF_C/C12000/c08070(14).pdf
http://117.18.64.132/PDF_C/C12000/c20090330(1).pdf
2. 中裕業績驚喜候低炒
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20130312/18192133
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