中裕燃氣（3633）河南省和山東省從事發展、建設及經營天然氣及煤層氣項目之業務。天然氣分銷業務規模不大，重要集中商業及工業用戶以及燃氣加氣站，及目前僅有12個營運項目。 受惠於西氣東輸二線覆蓋的河南省2011年底上調住宅燃氣價，2012年首三季營業額大幅增加72.8%，燃氣銷量增加94.8%，毛利率上升至22.1%，純利上升4.4倍至1.12億元。
| 西氣東輸二線 西氣東輸二線工程西起新疆霍爾果斯口岸南至廣州，基本覆蓋中國二十八個省區市和香港特別行政區。 工程全長8704公里。其中，包括1條主幹線、8條支幹線。 8條支幹線分別是輪南至吐魯番、中衛至靖邊、泰安支幹線、十堰支幹線、上海支幹線、湘潭支幹線、深港支幹線、南寧支幹線。 該工程分為東西兩段，西段為霍爾果斯至中衛段，東段為中衛至廣州段。 二線工程沿途經過主要省級行政區： 新疆—甘肅—寧夏—陝西—河南—湖北—江西—廣東。 當中，東段工程主干線途經河南省三門峽、洛陽、平頂山、南陽四市：南駐線和平漯惠支線都對漯河市供氣。  |
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中裕燃氣（3633）
中裕燃氣（3633）主要從事銷售管道燃氣、經營壓縮天然氣汽車加氣站及煤層氣之勘探、開採和開發。
中裕燃氣（3633）於2007年進軍中國逆流煤層氣供應市場。截至6月底，已取得8個煤柱，分別位於河南省焦作、鄭州、平頂山（包括禹州及汝州）、鶴壁、義馬及永夏，以勘探、開採、開發及生產煤層氣。
2010年1月，中國燃氣（0384）計畫收購中裕燃氣（8070），並於5月完成公司收購，以及中裕燃氣的11個城市管道燃氣項目，使得城市燃氣項目將增至近130個，收購後，兩家公司仍為獨立的上市公司。 中國燃氣（0384）現持有中裕燃氣（3633）44%的股權。
2011年4月，中裕燃氣（8070）以每股0.41元配售3.94億股予第三方，令公眾持股量由14.86%，提高至29.03%。不過該公司是次配售未獲大股東中國燃氣（0384）書面同意，中國燃氣（0384）股權中56%被攤薄至47%。
中裕燃氣（3633）於2012年7月中從創業板轉往主板掛牌。 現時主席王文亮持股量為23%，中國燃氣（0384）為47%。
| 公司簡介 | 中裕燃氣(3633)從事銷售管道燃氣、液化石油氣及燃氣管道建設接駁。 |
| 目前市值(港元) | 51.49億 |
| 現時股價 | 2.04元 (2013-03-01 收市價) |
| 市盈率 | 53.68倍 |
| 每股盈利(港元) | 0.038港元 |
| 每股帳面淨值(港元) | 0.454港元 |
中裕燃氣（3633）第三季度業績
2012年11月 中裕燃氣（3633）公布2012年首三季營業額18.48億元，上升73%，銷售管道燃氣14.18億元，增長88%，燃氣管道建設的接駁收益2.79億元，上升42%，經營壓縮天然氣加氣站收入1.24億元，上升45%。
營業額大幅增加72.8%，盈利1.12億元，增長5.4倍，毛利率上升至22.1%。
西氣東輸項目第二管道網絡已於2011年七月開始供應天然氣。該項目將確保向集團業務運營地河南省穩定供應天然氣，並透過抓緊商用及公共運輸對天然氣需求激增之機會，進一步加快集團順流業務發展。
| 營業額 | 2012年9月底 | 百分比 | 增加 |
|---|---|---|---|
| 銷售管道燃氣 | 14.18億元 | 76.8% | 87.6% |
| 燃氣管道建設之接駁收益 | 2.79億元 | 15.1% | 42.4% |
| 經營壓縮天然氣加氣站 | 1.24億元 | 6.7% | 44.5% |
| 銷售液化石油氣 | 0.25億元 | 1.3% | (14.8% ) |
| 銷售火爐及相關設備 | 0.02億元 | 0.1% | (17.4%) |
| 營業額 | 18.48億元 | 100% | 72.8% |
發展 及 2013年目標
中裕燃氣（3633）營業額同比大幅增加，主要由於銷售管道燃氣及燃氣管道建設之接駁收益大幅增長，以及經營壓縮天然氣加氣站所致。 中裕燃氣（3633）將擴展其順流天然氣分銷業務，並集中於高利潤之商業及工業用戶以及燃氣加氣站，以進一步提升正在營運之9個城市之滲透率。
中裕燃氣（3633）收入增長主要因為西氣東輸二線三門峽市及漯河市，令兩地銷售增加。 另外，河南省亦於2011年底調高住宅用戶天然氣售價。 集團首三季管道天然氣銷售按年大增94.8% 至4.96億立方米。集團預期，西氣東輸二期將於2013年上半年完成接駁新密市及偃師市，提升兩地的管道天然氣銷售。
▪ 三門峽市： 2011年第3季
▪ 漯河市： 2011年第3季
▪ 偃師市： 2013年上半年
▪ 新密市： 2013年上半年
燃氣項目狀態
截至2012年9月底，中裕在河南省和山東省分別經營12個和3個燃氣項目，可接駁城市人口達430萬，可接駁住宅用戶123萬戶。
| 項目/資料 | 2012年9月底 | 2011年9月底 | 增加 |
|---|---|---|---|
| 河南省 燃氣項目 | 12個 | 12個 | -- |
| 山東省 燃氣項目 | 3個 | 3個 | -- |
| 可接駁城市人 | 430萬 | 353萬 | 22% |
| 可接駁住宅用戶 | 123萬戶 | 99萬戶 | 24% |
| 已接駁住宅用戶 | 57萬戶 | 47萬戶 | 23% |
| 管道燃氣客戶累積數目 | 123萬戶 | 99萬戶 | 24% |
| 住宅管道接駁之滲透率 | 49% | 49% | -- |
| 管道天然氣銷售單位 | 4.96億立方米 | 2.55億立方米 | 95% |
天然氣加氣站
天然氣加氣站營業額為1.24億元，佔收入6.7%，較去年同期增加約44.5%。 集團正在經營9個壓縮天然氣加氣站，並有11個在建項目。 中裕燃氣（3633）預計4個新壓縮天然氣加氣站於2012年底投入營運，餘下7個新壓縮天然氣加氣站預期將於2013年投入營運。
▪ 2012年9月底 9個壓縮天然氣加氣站
▪ 2012年底 13個壓縮天然氣加氣站
▪ 2013年底 20個壓縮天然氣加氣站（預期）
煤層氣
中裕燃氣（3633）擁有河南焦作、平頂山等8個煤礦產區煤層氣開採權。 根據Netherland Sewell & Associates Inc.編製獨立報告以確認該集團煤層氣礦床之範圍，中裕燃氣（3633）在中國焦作市的煤層氣礦床之低、中及高燃氣量，估計分別為約41,669億立方英呎（約1,180億立方米）、59,163億立方英呎（約1,675億立方米）及92,756億立方英呎（約2,627億立方米），總煤層氣儲備高達5,482億立方米。
中裕燃氣（3633）於河南省之煤層氣勘探仍在運作，目前仍於開發投資階段，未見何時可為公司帶來盈利。
| 煤層氣 非常規天然氣可分為煤層氣、頁岩氣及緻密氣三種，煤層氣更早開發但已被頁岩氣的風頭蓋過。 繼頁岩氣補貼政策後，煤層氣補貼方案正醞釀修改，補貼標准有望大幅提高。據國家安全生產監督管理總局透露，中央財政增加煤礦安全技術改造國債資金，由目前的每年30億元增加到50億元，煤層氣抽采補貼由目前的每立方米0.2元，提高到每立方米0.6元。該方案已經上報到相關部門報批。 根據國家能源局最新的數據顯示，2012年，中國煤層氣抽采量和利用量分別達到140億和57億立方米，而2011年的抽采量為115億立方米，利用量53億立方米，去年利用量僅增加4億立方米。 當前產業發展速度不及預期，企業積極性不高，例如，在地面開發上還沒有取得突破，除了煤炭礦業權和煤層氣礦業權“兩權分置”外，企業商業性投資效益不好，積極性不高，未來應該加大扶持投入力度，推動中國煤層氣產業健康快速發展。 同時，在補貼方面也不及頁岩氣補貼標准，頁岩氣補貼標准為0.4元/立方米，這一補貼幅度高於目前對煤層氣每立方米0.2元的補貼。  |
短評
中裕燃氣（3633）的利好因素包括︰ 全國多個城市已開始價格聯動機制上調住宅燃氣價； 城市化擴張，令燃氣管道舖建更完整； 西氣東輸二線已投產，其支線亦逐漸上馬，像中裕燃氣項目所在的三門峽市、漯河市、偃師市和新密市的燃氣項目均陸續受惠。
燃氣管道銷售，接駁收益 中裕燃氣（3633）的增長步伐取決於西氣東輸二線及其支線的開通。 公司旗下位於三門峽市和漯河市 自2011年第3季開始供應天然氣後，公司營業額上升73%，盈利增長4.7倍。 集團預期，西氣東輸二期將於2013年上半年完成接駁新密市及偃師市，提升兩地的管道天然氣銷售。 相信這2城市和其他城市的燃氣項目陸續受惠，業務延續2012年起的增長期。
▪ 2011年 第2季營業額 3.80億元
▪ 2011年 第3季營業額 3.77億元 （西氣東輸二期於第3季開始向三門峽市及漯河市供應管道天然氣）
▪ 2011年 第4季營業額 7.25億元 （供氣後第4季營業額開始急升）
▪ 2012年 第1季營業額 6.27億元， 盈利0.369億元， 每股盈利 1.54港仙
▪ 2012年 第2季營業額 6.09億元， 盈利0.315億元， 每股盈利 1.70港仙
▪ 2012年 第3季營業額 6.12億元， 盈利0.323億元， 每股盈利 1.28港仙
▪ 2013年 上半年 西氣東輸二期將開始向偃師市及新密市供應管道天然氣 （預期）
天然氣加氣站 天然氣加氣站的收成較城市燃氣快，只要確定下游客戶，氣站建好 （一般需時大約三個月，每個加氣站成本不到1000萬人民幣）後很快會有收成。 加上政府亦對興建加氣站設有補貼，集團底天然氣加氣站將會從2012年9月底的9個翻一番到2013年底的20個。 隨着更多加氣站投產，規模效應亦更提升，利潤率當然可出現持續改善。
天然氣加氣站這分部只佔收入6.7%，溢利暫時佔8.3%。 相信這分部的溢利貢獻將會在2013年上升到15%以上。
估值 中裕燃氣（3633）預期市盈率高達32倍，偏高。 但在西氣東輸二線其支線陸績開通，完成接駁河南省及山東省其他燃氣項目，提升兩地的管道天然氣銷售，業務正進入收穫期。
市盈率，股息
現價2.04元計算，2011年每股盈利3.82仙，往績市盈率53.6倍。
2012年第三季止營業額18.48億元，上升73%，盈利1.129億元。 簡單估計，2012年全年營業額上升45%至26億元，盈利增長80%至1.55億元，每股盈利0.062元。 現價2.04元計算，預期市盈率32.9倍。
▪ 第1季 每股盈利 1.54港仙
▪ 第2季 每股盈利 1.70港仙
▪ 第3季 每股盈利 1.28港仙
▪ 第4季 每股盈利 1.68港仙 （估計）
▪ 2012年 每股盈利 0.062港元 （估計）
初步簡單估計，2013年上半年西氣東輸二期開始向偃師市及新密市供應管道天然氣後，集團2013年營業額將上升2、3成左右，盈利增長可能差不多。 估計暫時很粗略，數字有待更多的資料而計算。
股價走勢
1年圖：
3年圖：
權益披露： 筆者持有小量 中裕燃氣（3633）。
近年業績摘要
| 營業額 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2009年 營業額 | -- | 8.44億元 |
| 2010年 營業額 | -- | 11.69億元 |
| 2011年 營業額 | 6.92億元 | 17.94億元 |
| 2012年 營業額 | 12.37億元 | 18.48億元(第3季止)(增長73%) |
| 盈利 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2009年 盈利 | -- | 0.4201億元 |
| 2010年 盈利 | -- | 0.228億元 |
| 2011年 盈利 | 1.53億元 | 0.861億元 |
| 2012年 盈利 | 0.80億元 | 1.129億元(第3季止)(增長440%) |
| 每股盈利 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2009年 | -- | $0.0104 |
| 2010年 | -- | $0.0116 |
| 2011年 | $0.0030 | $0.0382 |
| 2012年 | $0.0324 | $0.0451(第3季止)(增長370%) |
參考:
1. 中裕燃氣 3633 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/1112/LTN20121112470_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/1112/LTN20121112508_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/0802/LTN201208021037_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/2012/0629/GLN20120629053_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/2012/0314/GLN20120314051_C.pdf
http://117.18.64.132/PDF_C/C12000/c08070(90).pdf
http://117.18.64.132/PDF_C/C12000/c08070(58).pdf
http://117.18.64.132/PDF_C/C12000/c08070(14).pdf
http://117.18.64.132/PDF_C/C12000/c20090330(1).pdf
2. 中裕燃氣 配售新股
http://www.zygas.com.cn/
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/2011/0408/GLN20110408020_C.pdf
3. 中裕燃氣盈利大增可追入 香港經濟日報
http://www.hket.com/eti/article/95a0da77-40bc-49ff-a9f5-301f72f133e6-522199
4. 中裕燃氣不斷進步
http://www.singpao.com/cj/zh/201211/t20121108_400093.html
5. 中裕燃氣 (3633 HK)
http://pg.jrj.com.cn/acc/Res/HK_RES/STOCK/2012/8/14/4ac68320-2f57-4eb8-bffc-4245ea05c9f0.pdf
6. 中裕炒上控權醞釀易手
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20110414/15165677
7. 中裕燃氣長線望1.5元
http://www.hkdailynews.com.hk/finance.php?id=253055
8. 中裕燃氣第3季純利升1.9倍
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20121113/news/ww_ww4.htm
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