29 Aug 10 - 工商銀行(1398) 中期業績

中期業績摘要 - 簡單比較
■　建設銀行 (0939)
■　工商銀行 (1398)
■　中國銀行 (3998)

營業額	建設銀行 (0939)	工商銀行 (1398)	中國銀行 (3988)
淨利息收益率	2.41%	2.37%	2.04%
淨利息收入	1177.99億元 (增長15.0%)	1433.12億元 (增長23.5%)	918.64億元 (增長22.9%)
非利息收入	336.4億元 (增長43.6%)	376.16億元 (增長17.4%)	410.15億元 (增長23.8%)
資產減值損失	98.24億元 (下降23.4%)	96.94 億元(下降5.1%)	99.51億元 (下降1.2%)
股東應佔盈利	707.41億元 (增長26.8%)	846.03億元 (增長27.0%)	520.22億元 (增長26.8%)

工商銀行（1398）及中國銀行（3988）上週四公佈中期業績後，普遍獲券商輕微調高目標價及盈利預測，盈利表現優於預期的工行及中行，H股股價一升一跌，前者全日走勢平穩，收報5.65元，升1.25%，中行則跌0.51%至3.94元。

蘇格蘭皇家銀行上調工行目標價2.7%至6.46元，由於信貸增長良好及資產質素穩健，故調高今年度每股盈利預測6.3%。瑞銀亦分別調高工行目標價及今年盈利預測，前者由6.8元升至7元，後者上調3%。

工行擬A+H股供股集資最多450億元人民幣，摩根大通報告指，雖然管理層期望今年內完成計劃，但估計可能要待明年首季方能籌資。


工商銀行（1398） 中期業績

8月26日，工商銀行（1398）公布截至2010年6月底止中期業績。

工行（1398）上半年營業收入升22.2%至1809.3億元人民幣(下同)，利息淨收入升23.5%至1433.1億元，手續費及佣金淨收升33%至368.9億元。營業費用升16.6%至618.7億元。淨利息差由去年同期2.13%升至2.28%；淨利息收益率由去年同期2.25%，升至2.37%，較上年全年回升11個基點。手續費及佣金淨收入比營業收入，由去年同期18.74%，增至20.39%。成本收入比由去年同期29.85%，跌至28.47%。

上半年境內分行人民幣各項貸款新增5,240.68億元，增長9.9%，小企業貸款增幅較大，增量超過上年全年水平，增速高於全行貸款平均增速15個百分點；貿易融資業務發展較快，增幅達24.9%；個人貸款健康快速發展，增幅高於全行平均水平9.9個百分點。

淨利潤升27.4%至846億元，每股收益25分，不派中期息。平均總資產回報率由1.26%升至1.37%；平均權益回報率由20.86%，升至23.9%。

計提各類資產減值損失96.93億元，同比減少5.19億元，下降5.1%。其中，計提貸款減值損失97.43億元，同比增加4.95億元。不良貸款率由去年同期1.54%跌至1.26%；撥備覆蓋率由去年同期164.41%，升至189.81%，比上年末提高25.4個百分點；貸款總額準備金率由去年同期2.54%，跌至2.39%。

核心資本充足率由去年同期9.9%，跌至9.41%；資本充足率由去年同期12.36%，跌至11.34%。

公司簡介	工商銀行(1398)於中國提供商業銀行產品及服務。
目前市值(港元)	4,692.69億
現時股價	5.65元 (2010-08-27 收市價)
市盈率 (倍)	12.90
每股盈利(港元)	0.44 港元

業績摘要

近年業績摘要

營業額	人民幣
2006年 營業額	1816億元
2007年 營業額	2574億元 (增長41.7%)
2008年 營業額	3102億元 (增長20.5%)
2009年 營業額	3094億元 (倒退0.25%)
2010年 營業額	1809億元 (截至上半年)

每股盈利(人民幣)	上半年	全年
2007年	$0.1200	$0.2400 (增長33.3%)
2008年	$0.1900	$0.3300 (增長37.5%)
2009年	$0.2000	$0.3900 (增長18.2%)
2010年	$0.2500	--

22 Jun 2010 - 人民幣升值 贏家大檢閱

在星期日已經提到人民幣升值贏家，今日最新的文章作為參考。


人民幣升值 贏家大檢閱

帶動港股向好 受惠人民幣升值憧憬，港股昨日急升3%。分析師預期，人民幣升值憧憬帶動港股、H股及A股短期向好。

■　航空股最受惠 航空股是人民幣升值的最大贏家。此外，內銀及紙業股亦受惠人民幣升值。

大市成交有大突破，昨日成交額達901億元，相信有新資金流入，恒指有望上試21500點。人行日前宣布會增強人民幣滙率彈性，隨即惹來人民幣升值預期，人民幣昨升穿6.8關口，創05年滙改以來高位，一年期遠滙亦上升，預示市場看好。港滙亦揚升。

市場憧憬人滙升值，環球股市急升，內地股市升約3%，帶動恒指急升625點或3.08%，收報20912點；國指升511點或4.4%，收報12134 點。

大市全面造好，其中，內房、內銀、航空、紙業等受惠人民幣升值的股份尤其強勢。分析師預料人滙升值憧憬，帶動港股、H股和A股短期向好，原因包括3點︰

一、吸引資金流入

大摩中國策略師婁剛指，重啟滙改會重燃市場對於人滙升值的期望，吸引更多合格境外機構投資者（QFII）資金入市，而人民幣離岸資產市場如港股亦能受惠。

大摩預期，在市場重燃人滙升值預期下，H股將回復升勢，因為下半年人民幣升值，有助監管當局加強對進口式通脹的管理，以及減少進一步收緊措施的需要。

滙豐中國策略師孫瑜表示，內地宣布滙改，有助改善市場氣氛及吸引資金回流至銀行、保險、地產及消費行業，對股市整體有正面作用，可望帶動A股短期反彈10 至15%。

二、市場信心回穩

瑞信指出，人民幣滙改重啟，有助股市投資氣氛。瑞信指，過去人滙升值期間，中港股市大多上升；如05年6月至06年5月期間，人民幣平均每月升 0.29%，MSCI中國指數月均升2.7%（見表2）。

建銀國際研究部董事總經理蘇國堅看好中資股下半年表現，因現時估值便宜，市盈率約12至13倍。

他相信恒指今年底可升至27000點，國指目標15000點。近期歐元喘定，投資者信心回穩，會再次聚焦於內地經濟及企業盈利保持增長的良好基本因素。



三、內地加息機微

大摩表示，內地增強人民幣滙率彈性，有助控制輸入型通脹壓力，從而減低加息調控的可能，估計全年不會加息。

瑞銀表示，人民幣升值助抑通脹，料內地未來幾個月內不會加息。

然而，分析師預測今年人民幣升值空間僅2至3%（見表1），不會大幅升值，因為歐美是中國重要出口市場，不想拖垮內地出口。



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大摩：內地航空股盈利看漲

人民幣滙改重啟令市場對人滙升值預期升溫，航空股最受惠，因為其燃油成本及負債皆以美元計價，收入則以人民幣計價，人民幣升值可令航空公司成本降低及收入增加。

大摩指出，以行業計，內地航空業最能受惠於人民幣升值，估計人民幣每升值5%，可提高2010年度航空業盈利54%（見表5）。大摩針對人民幣滙改重啟，調整其模擬投資組合，增加國航（00753）、南航（01055）、工行（01398）、富力地產（02777）等投資比重。



花旗指出，人民幣每升值1%，最受惠是南航，其盈利可額外升14%，其次是東航，盈利可升8%（見表3）。不過，南航燃油合約對冲的部位較大，油價每升1 美元，反拖累盈利下跌。



花旗：首選東航看5元

選股而言，花旗指東航是內地航空股的首選，給予目標價5元，因公司盈利對人民幣升值敏感度高，再者，5月至今，東航股價表現跑輸同業，故反彈幅度或較佳。

除了預期人滙升值因素，內地航空業的基本因素亦轉好。野村指出，過去幾個月，內地航空業客運量錄得升幅（見表4）。



花旗指出，內需市場增長、世博效應等因素，令今年以來內地航空業的載客量按年增加20%，今年第2季內地航空公司更把票價調高15至20%。

花旗料今年第2季航空業收入可按年升4成，高於首季的25%升幅。



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里昂：內銀股受惠信貸增加

內銀股亦是人民幣升值贏家。內銀股的盈利、資產及負債，均由人民幣主導，倘人民幣升值，其資產亦會水漲船高。



工行建行增長空間大

里昂證券表示，倘人民幣升值，將刺激借貸及存款，工行（01398）及建行（00939）的貸存比率最低，最有借款潛在上升空間，故亦最受惠。

里昂預料，中期而言，消費信貸及按揭需求將會上升，工行及建行的貸存比率最低，分別為58.7%及60.0%（見表7），意味可借貸空間最多。此外，貸存比率上升，結構上有助改善內銀的淨利息收益率（NIM），工行及建行亦受惠。

里昂又指出，招行（03968）持有的零售貸款比重最高，佔其貸款組合24%，隨着消費信貸上升，將推動招行貸款增長。

本欄較早前曾推介建行及工行（見表8），兩股份昨分別急升5%及3.4%。





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紙業股成本降有助盈利提升

紙業股亦受惠於人民幣預期升值，因紙業股進口成本大多以美元計價，人民幣升值變相令其成本降低。

里昂指出，玖龍紙業（02689）100%收入來自人民幣，60%成本為人民幣以外其他貨幣，可受惠人滙升值。

大摩指，人民幣每升值5%，紙業股2010年度盈利可升5%。

花旗指，人民幣每升值1%，玖紙及理文造紙（02314）的盈利可分別提升1.3%及1.5%。

花旗同時看好玖紙及理文，給予目標價19元及8.5元。兩股中，花旗首選玖紙。

另紙業股未來盈利增長料強勁。理文昨公布截至今年3月底全年業績，盈利勁升逾5倍，至18.33億港元，勝市場預期。彭博綜合預期，理文2011年度盈利升19%，至21.8億港元；玖紙2010年度盈利料按年升44%。

03 May 2010 - 內銀股 分注吸納

2010年05月01日，香港經濟日報的文章 作為內銀股投資參考。
■　建行（0939)
■　工行（1398)
■　招行 (3968)

季績令人滿意 內銀分注吸納

■　七行盈利增長︰內銀股已先後公布今年首季業績，盈利按年升幅介乎18.2至70.8%不等，證券商對此普遍感滿意。
■　作中長綫部署︰內銀股第二季度估計仍屬上落市，但由於股價已回落不少，中長綫投資者可考慮分注吸納。
■　首選建行工行︰選股方面，大型銀行可考慮建行（00939）及工行（01398），中小型銀行首選招行（03968）。

七家內銀股已先後公布今年首季業績，受惠經濟環境改善，各家銀行首季盈利同比升幅介乎18.2%至70.8%不等（見表1）。


整體上，市場對內銀股首季業績感到滿意，尤以剛公布集資計劃的建設銀行（00939），及盈利增長強勁的民生銀行（01988）較有驚喜，內銀股第二季前景仍可看好。

摩通：內銀管理層看好前景

摩通表示，從今年首季資料顯示，內銀在手續費方面有強勁增長，反映貿易融資及其他相關收入持續復甦，提升銀行收入來源。摩通指出，來自多家銀行管理層意見顯示，大部分均看好未來經營前景，當中部分銀行管理層更預期未來淨利息收益率（NIM）在今年餘下季度有上升空間，即使NIM受壓亦主要是由於臨時資產調配及銀行之間拆借等因素影響。

摩通續指出，隨着銀行資產質素改善，銀行普遍均有信心把不良貸款比率維持在低水平。事實上，只要中國政府全年貸款目標保持7.5萬億元人民幣不變的話，內銀股盈利增長動力仍在，其前景不宜過分看淡。再者，隨着建行公布具體集資計劃後，內銀股集資憂慮正逐步消除，尤其是大型銀行，不明朗因素消除有助內銀股重拾上升動力。

據彭博綜合證券商預測，七行2010年盈利增長介乎16.8至36.3%。

A股弱新增貸款收縮成隱憂

然而，投資者仍需留意部分風險因素。首先，內地股市持續弱勢，加息憂慮未除，或會繼續拖累A股表現。內銀股是A股的重磅股，內銀A股若不能大升，H股升幅也受限制。

雖然中央政府未有改變今年全年貸款目標，但根據市場消息指出，四大商業銀行4月份首25日新增貸款只有2,000億元人民幣。因此，倘未來新增貸款持續收縮，不利銀行收入增長。

內地政府近期連環出招，打擊樓市炒賣活動，樓宇按揭貸款降溫亦不利銀行貸款增長。最後，社保基金減持，加上多家銀行如中信銀行（00998）及工行均有股份解禁，或對內銀股股價構成負面影響。

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前景分析︰大型國有銀行 集資進展明朗

本港上市的七家內銀股已先後公布今年首季業績，可歸納以下5點作比較︰

1. 信行民行集資仍存變數

建行（00939）除公布首季業績外，亦公布了集資方案，擬以10股供不超過0.7股的比例，A、H合共供股集資規模不超過750億元（人民幣．下同），並會於6月24日舉行股東會（見表3）。


連同早前工行（01398）及中行（03988）已公布集資方案，三大行的集資憂慮已減退不少。不過，工行及中行主要以配售形式進行，暫未有最終集資規模，此為大型銀行集資仍未清晰的地方。

中小型銀行方面，招行（03968）已完成供股，今年首季資本充足率已達11.53%（見圖3）；交行（03328）亦將進行供股。信行（00998）今年首季資本充足率為9.34%，比中銀監要求的10%為低。信行表示，將會發行次級債券補充資本金，甚至降低貸款比率。民行（01988）資本充足率則為內銀之中第二低，但未有透露補充資本金計劃。


整體而言，大型國有銀行集資進展已清晰，中小型尤以信行及民行仍有較多變數。

2. 中小銀行盈利反彈力強

七行首季度盈利按年及按季均錄得增長，交行季度盈利首次超過100億元，工行盈利則創季度新高，達415.47億元。

七行中，民行首季盈利為42.69億元，以按季及按年計的盈利增長最佳，分別增長124%及70.8%，相信和其盈利基數較低有關。反映中小型銀行，盈利反彈能力較強。

3. 整體NIM已於去年見底

中小型銀行淨利息收入走勢較佳，信行及民行首季淨利息收入分別按年上升約41%及48%（見表6），高於其餘五行。這反映小型銀行在活期存款佔比較多，貸款議價彈性較高，在加息周期下利息收入反彈力較強。至於七行的淨利息收益率（NIM）則按季有升有跌，但整體上NIM已於去年第二季見底。以民行NIM最高，達2.85%（見圖2）。



4. 民行非利息收入增長勁

佣金及手續費收入是內銀股非利息收入的主要來源。民行今年首季的佣金及手續費收入按季增長125%，按年增長85%，增幅冠七行（見表6）。

大型國有銀行——工行、中行及建行的佣金及手續費收入，則以建行增幅較佳，按年及按季分別增長42.4%及37%。

5. 不良貸款比率同告改善

內銀的資產質素正改善，七行首季不良貸款比率，均見按季下跌，其中，以招行的不良貸款比率最低，僅0.74%（見圖4）。


七行中，招行的不良貸款撥備覆蓋率由去年第4季的246.7%，進一步升至272.26%（見圖5）。由此推斷，招行未來信貸成本大升的機會，低於其餘六行。


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策略︰低吸首選建行工行招行

內銀股股價近期已隨大市回落不少，如本欄早前所言，恒指於20600至21500點水平，是分注低撈股份的理想水平。內銀股與大市相關性高，中長綫投資者可於現水平分注低吸。

內銀股中，大型銀行勝在盈利穩定且集資憂慮已降。中小型銀行勝在盈利爆發力強，但集資變數多，尤以民行（01988）及信行（00998）。


建行PE跌至10倍合理水平

選股方面，大型銀行可考慮建行（00939）及工行（01398），中小型銀行可捧招行（03968）。

大摩表示，工行盈利增長動力來自手續費增長及信貸成本下降，加上工行資產質素理想，市場定位佳，故維持其「增持」評級，目標價看7.5元。

花旗指出，建行今年首季盈利較市場預測高出8%。由於建行手續費收入及經營成本比預期理想，加上估值吸引，故屬大型內銀股首選，花旗維持建行「買入」評級，目標價8.2元。

以大型內銀股估值而言，建行2010年預測PE跌至10倍（見表4），屬合理水平。


花旗：招行目標價24.46元

中小型銀行股方面，花旗指招行今年首季盈利符預期，信貸成本下降抵銷撥備覆蓋率上升的影響。花旗預料，招行貸款增長穩定，加上來自永隆銀行盈利貢獻，有利集團盈利增長，維持「買入」評級，給予目標價24.46元。

另外，信行業績遜預期，故不作推介；民行季度盈利爆發力強，但集資前景未明，且大部分證券商僅給予「中性」評級，故宜進一步觀察，再作部署。