■ 建行（0939)
■ 工行（1398)
■ 招行 (3968)
季績令人滿意 內銀分注吸納
■ 七行盈利增長︰內銀股已先後公布今年首季業績，盈利按年升幅介乎18.2至70.8%不等，證券商對此普遍感滿意。
■ 作中長綫部署︰內銀股第二季度估計仍屬上落市，但由於股價已回落不少，中長綫投資者可考慮分注吸納。
■ 首選建行工行︰選股方面，大型銀行可考慮建行（00939）及工行（01398），中小型銀行首選招行（03968）。
七家內銀股已先後公布今年首季業績，受惠經濟環境改善，各家銀行首季盈利同比升幅介乎18.2%至70.8%不等（見表1）。
整體上，市場對內銀股首季業績感到滿意，尤以剛公布集資計劃的建設銀行（00939），及盈利增長強勁的民生銀行（01988）較有驚喜，內銀股第二季前景仍可看好。
摩通：內銀管理層看好前景
摩通表示，從今年首季資料顯示，內銀在手續費方面有強勁增長，反映貿易融資及其他相關收入持續復甦，提升銀行收入來源。摩通指出，來自多家銀行管理層意見顯示，大部分均看好未來經營前景，當中部分銀行管理層更預期未來淨利息收益率（NIM）在今年餘下季度有上升空間，即使NIM受壓亦主要是由於臨時資產調配及銀行之間拆借等因素影響。
摩通續指出，隨着銀行資產質素改善，銀行普遍均有信心把不良貸款比率維持在低水平。事實上，只要中國政府全年貸款目標保持7.5萬億元人民幣不變的話，內銀股盈利增長動力仍在，其前景不宜過分看淡。再者，隨着建行公布具體集資計劃後，內銀股集資憂慮正逐步消除，尤其是大型銀行，不明朗因素消除有助內銀股重拾上升動力。
據彭博綜合證券商預測，七行2010年盈利增長介乎16.8至36.3%。
A股弱新增貸款收縮成隱憂
然而，投資者仍需留意部分風險因素。首先，內地股市持續弱勢，加息憂慮未除，或會繼續拖累A股表現。內銀股是A股的重磅股，內銀A股若不能大升，H股升幅也受限制。
雖然中央政府未有改變今年全年貸款目標，但根據市場消息指出，四大商業銀行4月份首25日新增貸款只有2,000億元人民幣。因此，倘未來新增貸款持續收縮，不利銀行收入增長。
內地政府近期連環出招，打擊樓市炒賣活動，樓宇按揭貸款降溫亦不利銀行貸款增長。最後，社保基金減持，加上多家銀行如中信銀行（00998）及工行均有股份解禁，或對內銀股股價構成負面影響。
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前景分析︰大型國有銀行 集資進展明朗
本港上市的七家內銀股已先後公布今年首季業績，可歸納以下5點作比較︰
1. 信行民行集資仍存變數
建行（00939）除公布首季業績外，亦公布了集資方案，擬以10股供不超過0.7股的比例，A、H合共供股集資規模不超過750億元（人民幣．下同），並會於6月24日舉行股東會（見表3）。
連同早前工行（01398）及中行（03988）已公布集資方案，三大行的集資憂慮已減退不少。不過，工行及中行主要以配售形式進行，暫未有最終集資規模，此為大型銀行集資仍未清晰的地方。
中小型銀行方面，招行（03968）已完成供股，今年首季資本充足率已達11.53%（見圖3）；交行（03328）亦將進行供股。信行（00998）今年首季資本充足率為9.34%，比中銀監要求的10%為低。信行表示，將會發行次級債券補充資本金，甚至降低貸款比率。民行（01988）資本充足率則為內銀之中第二低，但未有透露補充資本金計劃。
整體而言，大型國有銀行集資進展已清晰，中小型尤以信行及民行仍有較多變數。
2. 中小銀行盈利反彈力強
七行首季度盈利按年及按季均錄得增長，交行季度盈利首次超過100億元，工行盈利則創季度新高，達415.47億元。
七行中，民行首季盈利為42.69億元，以按季及按年計的盈利增長最佳，分別增長124%及70.8%，相信和其盈利基數較低有關。反映中小型銀行，盈利反彈能力較強。
3. 整體NIM已於去年見底
中小型銀行淨利息收入走勢較佳，信行及民行首季淨利息收入分別按年上升約41%及48%（見表6），高於其餘五行。這反映小型銀行在活期存款佔比較多，貸款議價彈性較高，在加息周期下利息收入反彈力較強。至於七行的淨利息收益率（NIM）則按季有升有跌，但整體上NIM已於去年第二季見底。以民行NIM最高，達2.85%（見圖2）。
4. 民行非利息收入增長勁
佣金及手續費收入是內銀股非利息收入的主要來源。民行今年首季的佣金及手續費收入按季增長125%，按年增長85%，增幅冠七行（見表6）。
大型國有銀行——工行、中行及建行的佣金及手續費收入，則以建行增幅較佳，按年及按季分別增長42.4%及37%。
5. 不良貸款比率同告改善
內銀的資產質素正改善，七行首季不良貸款比率，均見按季下跌，其中，以招行的不良貸款比率最低，僅0.74%（見圖4）。
七行中，招行的不良貸款撥備覆蓋率由去年第4季的246.7%，進一步升至272.26%（見圖5）。由此推斷，招行未來信貸成本大升的機會，低於其餘六行。
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策略︰低吸首選建行工行招行
內銀股股價近期已隨大市回落不少，如本欄早前所言，恒指於20600至21500點水平，是分注低撈股份的理想水平。內銀股與大市相關性高，中長綫投資者可於現水平分注低吸。
內銀股中，大型銀行勝在盈利穩定且集資憂慮已降。中小型銀行勝在盈利爆發力強，但集資變數多，尤以民行（01988）及信行（00998）。
建行PE跌至10倍合理水平
選股方面，大型銀行可考慮建行（00939）及工行（01398），中小型銀行可捧招行（03968）。
大摩表示，工行盈利增長動力來自手續費增長及信貸成本下降，加上工行資產質素理想，市場定位佳，故維持其「增持」評級，目標價看7.5元。
花旗指出，建行今年首季盈利較市場預測高出8%。由於建行手續費收入及經營成本比預期理想，加上估值吸引，故屬大型內銀股首選，花旗維持建行「買入」評級，目標價8.2元。
以大型內銀股估值而言，建行2010年預測PE跌至10倍（見表4），屬合理水平。
花旗：招行目標價24.46元
中小型銀行股方面，花旗指招行今年首季盈利符預期，信貸成本下降抵銷撥備覆蓋率上升的影響。花旗預料，招行貸款增長穩定，加上來自永隆銀行盈利貢獻，有利集團盈利增長，維持「買入」評級，給予目標價24.46元。
另外，信行業績遜預期，故不作推介；民行季度盈利爆發力強，但集資前景未明，且大部分證券商僅給予「中性」評級，故宜進一步觀察，再作部署。
