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2010年5月3日星期一

03 May 2010 - 內銀股 分注吸納

2010年05月01日,香港經濟日報的文章 作為內銀股投資參考。
■ 建行(0939)
■ 工行(1398)
■ 招行 (3968)

季績令人滿意 內銀分注吸納

■ 七行盈利增長︰內銀股已先後公布今年首季業績,盈利按年升幅介乎18.2至70.8%不等,證券商對此普遍感滿意。
■ 作中長綫部署︰內銀股第二季度估計仍屬上落市,但由於股價已回落不少,中長綫投資者可考慮分注吸納。
■ 首選建行工行︰選股方面,大型銀行可考慮建行(00939)及工行(01398),中小型銀行首選招行(03968)。

七家內銀股已先後公布今年首季業績,受惠經濟環境改善,各家銀行首季盈利同比升幅介乎18.2%至70.8%不等(見表1)。


整體上,市場對內銀股首季業績感到滿意,尤以剛公布集資計劃的建設銀行(00939),及盈利增長強勁的民生銀行(01988)較有驚喜,內銀股第二季前景仍可看好。

摩通:內銀管理層看好前景

摩通表示,從今年首季資料顯示,內銀在手續費方面有強勁增長,反映貿易融資及其他相關收入持續復甦,提升銀行收入來源。摩通指出,來自多家銀行管理層意見顯示,大部分均看好未來經營前景,當中部分銀行管理層更預期未來淨利息收益率(NIM)在今年餘下季度有上升空間,即使NIM受壓亦主要是由於臨時資產調配及銀行之間拆借等因素影響。

摩通續指出,隨着銀行資產質素改善,銀行普遍均有信心把不良貸款比率維持在低水平。事實上,只要中國政府全年貸款目標保持7.5萬億元人民幣不變的話,內銀股盈利增長動力仍在,其前景不宜過分看淡。再者,隨着建行公布具體集資計劃後,內銀股集資憂慮正逐步消除,尤其是大型銀行,不明朗因素消除有助內銀股重拾上升動力。

據彭博綜合證券商預測,七行2010年盈利增長介乎16.8至36.3%。

A股弱新增貸款收縮成隱憂

然而,投資者仍需留意部分風險因素。首先,內地股市持續弱勢,加息憂慮未除,或會繼續拖累A股表現。內銀股是A股的重磅股,內銀A股若不能大升,H股升幅也受限制。

雖然中央政府未有改變今年全年貸款目標,但根據市場消息指出,四大商業銀行4月份首25日新增貸款只有2,000億元人民幣。因此,倘未來新增貸款持續收縮,不利銀行收入增長。

內地政府近期連環出招,打擊樓市炒賣活動,樓宇按揭貸款降溫亦不利銀行貸款增長。最後,社保基金減持,加上多家銀行如中信銀行(00998)及工行均有股份解禁,或對內銀股股價構成負面影響。

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前景分析︰大型國有銀行 集資進展明朗

本港上市的七家內銀股已先後公布今年首季業績,可歸納以下5點作比較︰

1. 信行民行集資仍存變數

建行(00939)除公布首季業績外,亦公布了集資方案,擬以10股供不超過0.7股的比例,A、H合共供股集資規模不超過750億元(人民幣.下同),並會於6月24日舉行股東會(見表3)。


連同早前工行(01398)及中行(03988)已公布集資方案,三大行的集資憂慮已減退不少。不過,工行及中行主要以配售形式進行,暫未有最終集資規模,此為大型銀行集資仍未清晰的地方。

中小型銀行方面,招行(03968)已完成供股,今年首季資本充足率已達11.53%(見圖3);交行(03328)亦將進行供股。信行(00998)今年首季資本充足率為9.34%,比中銀監要求的10%為低。信行表示,將會發行次級債券補充資本金,甚至降低貸款比率。民行(01988)資本充足率則為內銀之中第二低,但未有透露補充資本金計劃。


整體而言,大型國有銀行集資進展已清晰,中小型尤以信行及民行仍有較多變數。

2. 中小銀行盈利反彈力強

七行首季度盈利按年及按季均錄得增長,交行季度盈利首次超過100億元,工行盈利則創季度新高,達415.47億元。

七行中,民行首季盈利為42.69億元,以按季及按年計的盈利增長最佳,分別增長124%及70.8%,相信和其盈利基數較低有關。反映中小型銀行,盈利反彈能力較強。

3. 整體NIM已於去年見底

中小型銀行淨利息收入走勢較佳,信行及民行首季淨利息收入分別按年上升約41%及48%(見表6),高於其餘五行。這反映小型銀行在活期存款佔比較多,貸款議價彈性較高,在加息周期下利息收入反彈力較強。至於七行的淨利息收益率(NIM)則按季有升有跌,但整體上NIM已於去年第二季見底。以民行NIM最高,達2.85%(見圖2)。



4. 民行非利息收入增長勁

佣金及手續費收入是內銀股非利息收入的主要來源。民行今年首季的佣金及手續費收入按季增長125%,按年增長85%,增幅冠七行(見表6)。

大型國有銀行——工行、中行及建行的佣金及手續費收入,則以建行增幅較佳,按年及按季分別增長42.4%及37%。

5. 不良貸款比率同告改善

內銀的資產質素正改善,七行首季不良貸款比率,均見按季下跌,其中,以招行的不良貸款比率最低,僅0.74%(見圖4)。


七行中,招行的不良貸款撥備覆蓋率由去年第4季的246.7%,進一步升至272.26%(見圖5)。由此推斷,招行未來信貸成本大升的機會,低於其餘六行。


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策略︰低吸首選建行工行招行

內銀股股價近期已隨大市回落不少,如本欄早前所言,恒指於20600至21500點水平,是分注低撈股份的理想水平。內銀股與大市相關性高,中長綫投資者可於現水平分注低吸。

內銀股中,大型銀行勝在盈利穩定且集資憂慮已降。中小型銀行勝在盈利爆發力強,但集資變數多,尤以民行(01988)及信行(00998)。


建行PE跌至10倍合理水平

選股方面,大型銀行可考慮建行(00939)及工行(01398),中小型銀行可捧招行(03968)。

大摩表示,工行盈利增長動力來自手續費增長及信貸成本下降,加上工行資產質素理想,市場定位佳,故維持其「增持」評級,目標價看7.5元。

花旗指出,建行今年首季盈利較市場預測高出8%。由於建行手續費收入及經營成本比預期理想,加上估值吸引,故屬大型內銀股首選,花旗維持建行「買入」評級,目標價8.2元。

以大型內銀股估值而言,建行2010年預測PE跌至10倍(見表4),屬合理水平。


花旗:招行目標價24.46元

中小型銀行股方面,花旗指招行今年首季盈利符預期,信貸成本下降抵銷撥備覆蓋率上升的影響。花旗預料,招行貸款增長穩定,加上來自永隆銀行盈利貢獻,有利集團盈利增長,維持「買入」評級,給予目標價24.46元。

另外,信行業績遜預期,故不作推介;民行季度盈利爆發力強,但集資前景未明,且大部分證券商僅給予「中性」評級,故宜進一步觀察,再作部署。




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