01 Jun 14 - 聯華超市(0980) 全年業績

從2008至2011年度，聯華超市（980）的盈利穩步上升，年度盈利分別為4.13億（人民幣‧下同）、5.07億、6.22億及6.28億元，同期股價也反覆向上造好，並於2011年升逾20港元。踏入2012年度，受到成本上漲及市場競爭劇烈，公司營業額雖見上升5.3%至289.88億元，但是股東應佔溢利卻下跌45.8%至3.4億元。

而2013年度表現更未如人意，雖然營業額增加4.8%至303.83億，但是股東應佔溢利卻大跌84.4%至5,295萬元，每股盈利為5分，不派末期息（上年同期派息7分）。

聯華超市（0980）財務穩健，無長期負債。 雖然2013年度盈利倒退，仍錄得經營現金流19億。 股票近日亦獲投資機構看好，惠理在2014年頭以5.714元增持至5.07%後，4月底以平均價4.302元增持至6.04%。 另外，景順在以4.1元至4.3元由5.25%增持至8.11%。

■　02 Dec 11 - 聯華超市(0980) 中期業績
■　10 Mar 11 - 聯華超市(0980) 全年業績
■　02 Sep 10 - 聯華超市(0980) 中期業績




高層換血

聯華超市（0980）去年有多名前高層疑被調查。 聯華超市（0980）其後公布，前職工監事道書榮接受上海市國有資產管理委員會紀委部門的調查。

而自去年11月26日起，聯華高層大換血，聯華超市監事陳建軍接班董事長一職，成第四位董事長。 由於"工作調整"，59歲的馬新生擬辭任董事長及非執行董事之職，王志剛辭任副董事長及非執行董事之職；由於"年齡原因"，徐苓苓辭任財務總監及執行董事之職，並由周忠祺接棒財務總監一職。

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聯華超市（0980）

聯華超市（0980）於1991 年在上海開展業務，以直接經營、加盟經營和併購方式發展成為一家具備全國網點布局、業態最齊全的零售連鎖超市公司。

聯華超市（0980）主要經營大型綜合超市、超級市場及便利店，並分別透過「世紀聯華」、「聯華超市」、「華聯超市」及「快客便利」品牌不斷擴張，共擁有門店4,500家以上，，遍布全國19個省份及直轄市。 聯華超市（0980）84%門店位於華東地區，並於上海、浙江、河南、廣西等地確立了領先地位。

2013年10月，聯華超市的原股東之三菱商事以2.31億元轉讓7,542萬股集團股份予大股東百聯集團。完成後，百聯集團持有公司權益將由57.16%增至63.9%。

於2013年底，公司擁有門店達4,530家，年內新開門店312家，其中大型綜合超市新開門店3家；超級市場新開門店153家，其中直營門店新開21家，加盟門店新開132家；便利店新開門店156家，其中直營門店新開52家，加盟門店新開104家。

股本

聯華超市（0980）已發行H股3.73億股，另有6.40億股內資股，1.07億上市外資股，股數合計是11.2億股。

公司簡介	聯華超市 (0980) 在中國經營大型綜合超市、超級市場及便利店，主要以「世紀聯華」、「聯華超市」、「快客便利」品牌經營。
市值(港元)	15.54億元
現時股價	4.17元 (2014-05-30 收市價)
市盈率 (倍)	65.16倍
每股盈利(港元)	0.064港元
每股帳面淨值(港元)	3.854港元

聯華超市（0980）全年業績

聯華超市（0980）在2014年3月公布2013年止年度，營業額303.83億人民幣（下同），按年增加4.8%。錄得純利倒退84.4%至5295萬元，每股盈利5分。不派末期息，上年同期派息7分。

毛利約為人民幣43.6 億元，同比上升11.0%。毛利率約為 14.36%，同比增長 0.81 個百分點。

年內，同店銷售增長2.13%。毛利43.6億元，上升11%；毛利率14.36%，上升0.81個百分點。

於2013年12月底，集團持現金及現金等價物為48.77億元，另有53.72億元定期存款，憑證債項99.31億元；資產負債率為0.01%。



大型綜合超市

回顧期內，中國一、二線城市的連鎖超市業務增長明顯放緩，加上過往城市商業網點建設並未有嚴格限制，大型綜合超市受到專業店和大型購物中心的擠壓態勢越來越明顯。 集團大型綜合超市業態錄得營業額達人民幣182.3億元，同比增長約5.7%，佔集團營業額約60.0%，同比佔比上升約0.5個百分點。 毛利率上升0.93個百分點至 13.80%。 同店銷售增長為 1.22%。

超級市場

期內，集團超級市場業態錄得營業額達人民幣101.5億元，同比增長約3.4%，佔集團營業額約33.4%。 同店銷售增長約為 2.61%。 毛利率為15.09%，同比上升0.49個百分點。

便利店

回顧期內，便利店業態錄得營業額為人民幣19.3億元，同比增長約5.3%，佔集團營業額約 6.4%。 回顧期內，便利店業態實現同店銷售增長11.13%，為三大業態中最高。 毛利率為16.13%，同比上升1.24 個百分點。




發展 及 2014年目標

截至2013年底止，集團共擁有門店4,530家，較2012年末減少168家，減少的主要原因是加盟店的關閉。 期內，集團以增強單店核心競爭力和擴大銷售為目標，不斷優化和拓展門店服務，促進門店轉型。

聯華超市（0980）在2013年銷售取得輕微增長，但盈利下滑。 原因是
▪　　競爭加劇致使同店銷售增長乏力；
▪　　促銷力度加大和供應商服務收入減少，綜合收益率下降0.66個百分點
▪　　分銷成本和行政開支合計同比剛性增長4.74%，比2012年增加了3.13億元

根據規劃，聯華超市（0980）在2014年資本開支預計將在人民幣12億元左右，投資重點包括加大現有門店的轉型投資以及加大信息、配送系統等供應鏈體系建設。比如，集團計劃轉型改造約250家門店，總投資約為人民幣3至4億元；江橋物流中心建設項目尚需投資約人民幣3億元；浙江省新建物流中心－楊汛橋項目－第一期投資約人民幣3億元；以及新開門店投資約人民幣2億元等。 從2014年的資本開支結構來看，聯華超市（0980）在基礎設施投資和改造投資方面的比重與過往幾年相比明顯提高。

集團將加強電子商務和實體門店的線上線下聯動（O2O），嘗試網上平台與超級市場部份實體門店相結合；加大營銷創新力度，尤其是利用現代媒體等手段吸引年輕消費者；優化招商區域業務模式。



門店

聯華超市（0980）擁有門店達4,530家，相比去年同期減少168家。



成本

聯華超市（0980）旗下擁有大型綜合超市、超級市場、便利店三種業態，門店數達4530家。去年新開312家門店，其中加盟店多達236家。

零售業普遍遇到的人力、租金成本上升的問題，在聯華超市龐大的體量下也被放大。聯華超市（0980）稱，去年人工及租賃費開支呈剛性增長態勢，同比增加2.8億元，導致經營盈利下滑。

去年，全國各地普遍較大幅度地上調了最低工資標準，就上海市來看，月最低工資從人民幣1,450元上升到人民幣1,620元，同比增幅達11.7%。 聯華超市（0980）人工成本增加額占到了總成本增加額的71.8%。

受房價上漲影響，新簽及續簽租賃合同的價格也大幅上升，造成租賃成本的同比增加。因租金上漲問題，聯華超市（0980）旗下的一些超級市場門店被迫關閉，便利店也開始出現了虧損的情況。

面對淨利大跌的境況，聯華超市也開始進行開源節流。為控制人力成本，聯華超市（980）整合了各業態的招聘渠道，以提升渠道使用效率，還進一步嘗試「勞務外包」模式。同時嘗試在超級市場業態推行門店員工一職多能模式，梳理門店非必需崗位，提高員工工作效率，收效初顯。








短評

聯華超市（0980）財務穩健，無長期負債。 但是，超市業務純利率低，盈利波動較大。 聯華超市（0980）過去為了完成開店目標，一些地理位置不太好或者物業條件不完善的地址也會被選為店址，這些門店在大環境不景氣的形勢下淪為公司的累贅。 公司2012年開始加盟門店優化方案，嚴格以質量為先，加大了加盟店的梳理。 集團上年度繼續減少門店，梳理弱勢門店，大部分是加盟店的關閉，以改善食品安全、網點形象和門店管理。

聯華超市（0980）上年度因為成本上漲、行業不景，盈利大跌84% 經營盈利下降48%。 面對競爭對手，聯華超市（0980）通過「強店」來提升和鞏固市場銷售份額；又甄選價格敏感的民生商品，加大蔬菜等生鮮產品的採購規模，通過低價形象來拉動客流，並以此帶動非敏感商品銷售。 然而，儘管集團在產品組合以及促銷活動方面做了很多工作，但由於受競爭加劇、消費意願下降等多方面影響，加上最低工資標準增長導致人工費的剛性增長，去年經營利潤率0.87%，同比下降0.90個百分點。 聯華超市（0980）今年加大現有門店的轉型投資以及加大信息、配送系統等供應鏈體系建設，包括轉型改造約250家門店、物流中心建設項目。

相信由於業績已見底，梳理弱勢門店政策漸見成效，即使管理不善多年來盈利仍是正數。 聯華超市（0980）正努力控制人工成本，股票亦獲投資機構看好，景順和惠理在2014年分別增持公司股份至8%和6%以上。

股價方面，筆者相信今年低位的3.6元或市脹率0.93倍已經見了底。

人工、租金等各項成本快速剛性上升的週期還沒有結束，暫時未見聯華超市（0980）業績實質改善的出現，門店數目高達4530家，改善需時，現時是屬於業務調整期，集團仍需通過續步的門店優化、增加競爭力和成本控制，以便恢復增長動力，穩固市場的領先地位。





預期盈利，市盈率

聯華超市（0980）去年首季盈利0.92億人民幣，上半年盈利1.91億人民幣，全年盈利是上半年的4份之1左右（人民幣0.53億元），跟據上半年盈利來推測全年的可靠性很低。

聯華超市（0980）今年4月公布，首季公司未經審計淨利潤由去年同期的0.92億人民幣上升6%至0.98億元。

彭博綜合盈利預測，聯華超市（0980）2014年度的盈利預期可回升至1.31億，每股人民幣0.12元或0.15港元。 現價4.17元，市脹率1.08倍，預期市盈率29倍，息率低於1厘。 筆者現階段相信實際和預期有可能相差頗遠。






股價走勢

1年圖：



3年圖：





近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2006年 營業額	83.51億元	164.43億元
2007年 營業額	89.81億元	180.86億元 (增長10.0%)
2008年 營業額	107.38億元	232.54億元 (增長28.6%)
2009年 營業額	122.83億元	240.18億元 (增長3.3%)
2010年 營業額	130.09億元	258.87億元 (增長7.8%)
2011年 營業額	140.21億元	275.20億元(增長6.2%)
2012年 營業額	145.80億元	289.87億元 (增長5.3%)
2013年 營業額	156.05億元	303.83億元 (增長4.8%)
2014年 營業額	89.11億元 (Q1)	--

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2007年 盈利	1.40億元	2.68億元
2008年 盈利	2.27億元	4.12億元 (增長53.7%)
2009年 盈利	2.66億元	5.68億元 (增長22.9%)
2010年 盈利	3.26億元	6.22億元 (增長22.8%)
2011年 盈利	3.92億元	5.20億元 (增長0.7%)
2012年 盈利	3.70億元	3.40億元 (下跌45.8%)
2013年 盈利	1.91億元	0.53億元 (下跌84.4%)
2014年 盈利	0.98億元 (Q1)	--

每股盈利(人民幣)	上半年	全年
2007年	--	$0.24
2008年	--	$0.37
2009年	--	$0.45
2010年	--	$0.56
2011年	--	$0.56
2012年	$0.30	$0.30
2013年	$0.17	$0.050
2014年	--	--

參考:

1. 聯華超市 980

http://store.todayir.com/todayirattachment_hk/lianhua/attachment/2014032708444117_tc.pdf
http://store.todayir.com/todayirattachment_hk/lianhua/attachment/2014032708483217_tc.pdf
http://store.todayir.com/todayirattachment_hk/lianhua/attachment/2013082122511017_tc.pdf
http://lianhua.todayir.com/tc/press_pop.php?id=172187&lang=tc
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0425/LTN20140425367_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0422/LTN20140422334_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0326/LTN201403261101_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0821/LTN20130821731_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0422/LTN20130422530_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0326/LTN20130326022_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0828/LTN20120828952_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0323/LTN20120323404_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0810/LTN20110810668_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0310/LTN20110310004_C.pdf

2. 聯華超市前景改善
http://news.takungpao.com.hk/paper/q/2014/0512/2471472.html

3. 船大難掉頭 聯華超市去年淨利猛跌八成
http://food.china.com/spaq/cs/dd/11116421/20140402/18428549.html

4. 周期復甦 聯華買上
http://www.hket.com/eti/article/f88b220c-1859-4d0f-85a3-a3020bdfd70b-354233

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