21 Apr 2010 - 中國無線(2369) 符合預期機會低

轉貼2010年04月21日信報的文章作為投資參考。

中國無線 符合預期機會低

研究部上周五出席中國無線（2369）業績發報會，我們本周將審視該公司業績。

按中國智能手機市佔率計算，中國無線是第三位品牌，旗下Coolpad於2009財政年度佔10.6%市佔率。該公司產品主攻TD-SCDMA及CDMA 2000標準的市場，目前沒有提供WCDMA標準市場的產品。

業績簡介

　　■　營業額按年上升158.6%，增長主要來自CDMA單模式智能手機及TD／GSM雙模式智能手機。

　　■　毛利從2008財政年度的32.3%，減至2009財政年度的27.4%，主要原因是中、低檔手機產品的營業額增加。

　　■　2009財政年度的淨利潤是2.4億元，2008財政年度則淨虧損7610萬元。

　　■　每股盈利為11.74仙，每股末期股息為3仙。

根據證券商的預測共識，估計該公司2010財政年度增長約100%。我們會審視於2010財政年度達標的可能性。

分析議題

　　■　有什麼主要風險會令中國無線於2010財政年度未能達到市場預測的增長率？

　　■　若該公司未能達到市場預測增長率，當投資者在現估值水平購入股份時，會有多少安全空間（margin of safety）？

審視中國無線2009財政年度業績時，我們看到該公司業務增長主要來自TD-SCDMA標準的智能手機及CDMA 2000標準的智能手機。我們認為，主要原因是海外品牌的競爭放緩，因為全球大部分手機標準是GSM及由3G衍生的WCDMA標準。

雖然手機質素是手機用家選擇品牌的其中一項主要因素，但供消費者選擇的品牌數目（各手機生產商之間的競爭程度）亦是重要的因素。

海外競爭者爭奪市場

根據中國科技入門網站「中關村在線」，可供中國每一個電訊標準使用的手機型號數目：TD-SCDMA有一百零一款、CDMA 2000有一百九十九款和WCDMA有七百二十一款。這證實我們最主要擔心中國無線於2009財政年度的競爭優勢，主要是由於缺乏競爭。

然而，這種情況自2009年年底以來一直轉變，因為全球有不少手機生產商正繼續推出以TD-SCDMA為通訊標準的手機型號。

那就是說，我們認為，中國無線符合分析員預期的可能性將相當低。

儘管中國無線並不昂貴，但假如我們看看彭博社根據分析員的估計，發現預測此股一年後的市盈率為2010財政年度盈利的十六點六倍，因此我們須以其他更實際的方法，小心查證這個數字。

按照該公司2010財政年度的不同盈利增長幅度，並對比周一收市價，我們列出中國無線一年後的市盈率【表一】。另外，我們亦看看全球手機主要供應商預測一年後的市盈率【表二】。




投資風險高於收益

把表二的平均值與表一作對比，投資者便可以發現，中國無線2010財政年度的盈利增長率要達至超過100%，才能在目前符合全球平均值。

那就是說，我們認為，目前投資中國無線涉及的風險，高於取得潛在的收益。

大市開始作出等待已久的應有調整。我們的推薦名單早已為此作好準備，因此名單中只有三隻股票，而它們本質上屬於較為防守性。故此，目前我們將維持這份名單不變，除領匯（823）外，並對其餘兩隻股票設下追蹤沽盤（設在50天線）。