瑞聲聲學(2018)在數天前(2010年3月29日)公布全年業績。2009年全年純利6.15億元（人民幣．下同），升4.2%，每股基本盈利50.08分，建議派發末期息每股15.5港仙。期內，營業額22億元，毛利9.89億元。毛利率升3.2%至至44.9%。
若以季度業績觀察，瑞聲聲學(2018)營運狀況正不斷改善，毛利率亦有復蘇勢頭，主要是新產品推出，兼且成本控制得宜，扯高產品平均售價。筆者最不明白是為什麼 四個機構投資者選擇這個時間減持，其中三個更減持至低於5%。
| 公司簡介 | 瑞聲聲學 (2018) 主要從事製造和銷售聲學產品及研發、耳機及電子器件、精密器件、數碼相機及其配件等。 |
| 目前市值(港元) | 168.0億 |
| 現時股價 | $13.68 (2010-04-01收市價) |
| 目標價 | $14.00(高盛) - $17.18(野村) |
| 2009年PE | 24.04 |
| 2009年每股盈利(港元) | 0.5008人民幣= 0.5659港元 |
| 2008年 ROE | 20.8% |
| 2009年 ROE | 18.5% |
瑞聲聲學 (2018) 背景
瑞聲聲學(2018)是一家立足于微聲學領域的專業化公司，主要客戶包括諾基亞(Nokia)、摩托羅拉(Motorla)、蘋果(Apple)等主要的手機製造商。蘋果是首次出現在2009年業績的名單內。以下圖示顯示不同的聲學配件在手機上的應用。
為分散風險，瑞聲聲學(2018)進一步拓展業務範圍至聲學元件解決方案以及手機行業以外的領域。瑞聲聲學(2018)的業務擴展至筆記本電腦，個人導航設備，數碼相機及錄像機，MP3播放及的MP4播放器，電子書及的LED背光液晶電視。瑞聲聲學(2018)于2009年8月收購了Heptagon Oy公司16.7%的股份，開始向聲學以外領域擴張。
相比其他同行，瑞聲聲學(2018)自身獨特的研發模式是維持如此高毛利率的主要原因。瑞聲聲學(2018)的研發流程分爲三個層面:第一層設立在美國，目的爲搜集情報和决定戰略。第二層則設立在南京大學的聲學研究所，負責將聲學理論轉換爲最終産品。第三層則設立在深圳，主要是解决生産中的工藝問題。
另外，瑞聲聲學(2018)對聲學的産業鏈進行了垂直整合，大部分主要配件和工裝都由系統內完成，極大地提高了産品的成本優勢。同時，也就意味著，在優勢仍然延續的背景下，公司毛利率有望在10年企穩回升。
瑞聲從低成本轉至以技術領先，其競爭優勢越見明顯。於2009年，瑞聲聲學(2018)成功獲得額外116項新專利，令專利總數增加至214項。
瑞聲聲學 (2018) 業績
| 瑞聲聲學 (2018) | 業績 (人民幣) | |
| 2006年 營業額 | 17.73億元 | |
| 2007年 營業額 | 19.52億元 | |
| 2008年 營業額 | 22.56億元 | |
| 2009年 營業額 | 22.03億元 (=3.76+4.50+6.82+6.95) | |
| 2006年 EPS | 45.70 仙 (增長 47.2%) | |
| 2007年 EPS | 44.37 仙 (倒退 2.9%) | |
| 2008年 EPS | 48.01 仙 (增長 8.2%) | |
| 2009年 EPS | 50.08 仙 (增長 4.3%) | |
| 2009年 Q1 營業額 | 3.76億元 | |
| 2009年 Q2 營業額 | 4.50億元 | |
| 2009年 Q3 營業額 | 6.82億元 | |
| 2009年 Q4 營業額 | 6.95億元 |
未來展望
伴隨著全球手機出貨量回升，瑞聲聲學(2018)的業績低谷已經在2009年確認，也有望重新步入增長通道。進入2010年，智能手機的普及將帶動新一輪的手機更換潮，同時LED的出現也將加速電子消費品的輕薄化，尤其是掌上設備與筆記本電腦。這也就意味著，市場對微型聲學設備的需求將重新進入增長通道。同時，供應商對高品質、輕薄化與低成本的要求也有助于公司繼續提升市場占有率。
前五名主要客戶(包括諾基亞、摩托羅拉、RIMM、SONY愛立信、蘋果)佔76%的總收入，中國手機製造商(包括中興、華為及Tianyu等)佔16%。諾基亞(Nokia)重要性不斷增加。以2008年度業績計，諾基亞僅佔公司銷售額28%，今年這幾季貢獻大幅增加，佔公司收入比重提升至40%。
為分散單一客戶風險，瑞聲聲學(2018)正擴大客戶基礎，其中韓國客戶就有三星及 LG。瑞聲聲學(2018)預計2010年蘋果、三星、HTC 將從2009年2%增加至12%。瑞聲聲學(2018) 預計2010年中國手機製造商佔12%。
此外，瑞聲聲學在2009年開始進軍聲學以外的領域，第一站爲影像器件業務。儘管目前對業績的提升作用幷不明顯，但在充裕現金流的支持下，市場仍對這個擴張計劃持樂觀態度。
利好：
■ 進入2010年，智能手機的普及將帶動新一輪的手機更換潮，可帶動瑞聲聲學(2318)盈利向好。
■ 諾基亞和蘋果的主要動力
- 蘋果公司發布新iPhone的消息為短線股價催化劑，因為瑞聲聲學(2318)贏得了新iPhone訂單及隨後贏得iPod訂單，這將提供新的收入來源並進一步鞏固其在微型電聲港元器件市場的龍頭地位。
- 諾基亞為瑞聲聲學(2318)重要收入來源，瑞聲聲學(2318)器件佔諾基亞全球採購量的四成以上。早前傳聞諾基亞將縮減配件供貨商的數目，意味瑞聲聲學(2318)的供應比重將會增加，並可因規模效應而減少成本及提高盈利。
利淡：
■ 機構投資者減持，不只是一個，而是四個機構投資者
- Emerging Markets 於2009年11月減持至4.9%；
- 寶源投資 於2月減持至5.97%；
- 英國保誠於3月3日由減持6.04%至4.83%後，另一機構投資者Capital Research and Management亦於3月持股量由6.04%減至4.97%。機構投資者減持，料會阻礙瑞聲聲學(2018)短期升勢。
- 因為Emerging Markets、英國保誠 和 Capital Research減持至低於5%，即使再進一步減持，他們沒有必要進一步披露。
■ 短期受困匯價風險
- 近期歐元弱勢，因諾基亞業務歐元佔比高(收入約45%)；
- 人民幣潛在升值侵蝕毛利，高盛分析 若瑞聲並無對沖政策，人民幣兌美元每升值5%，2010年銷售、毛利及純利會分別跌4%、8%及11%。
3年週線圖:
1年日線圖:
參考:
1. 輝立証券 瑞聲聲學（2018.HK）- 開始向聲學以外領域擴張 2010年2月12日
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