聯儲局議息後一如市場預料推「扭曲操作」（Operation Twist），以沽短債買長債模式，到2012年6月底這段期間內，購買4000億美元（3.1萬億港元）長債，期望推低長債孳息，推動消費及商業信貸。不過，聯儲局的議息聲明對前景悲觀，指經濟有重大下行風險。分析師估計新招對經濟影響有限，但聯儲局出乎意料決定用到期按揭債券買按揭資產，或可助刺激美國樓市。
這是聯儲局繼1961年後再度推出「扭曲操作」，因此被市場人士形容為「OT2」。經過兩輪量化寬鬆措施（QE)後，現時聯儲局的資產負債表規模達2.65萬億美元，當中有1.65萬億美元的資產是美國國債。聯儲局希望透過「扭曲操作」，沽出手頭上4000億美元3年期或以下的美債，再購入相當金額的6至30年期美債，令短債息口上升、長債息口下降，拉近長短債息差。
在實行「扭曲操作」的具體運作上，央行可有兩個方法選擇，分別是﹕（i）較被動的做法，只透過把持有到期債券／票據，轉購較長期的債券；（ii）較主動的做法，直接沽出現時持有較短年期的票據，並把回籠的資金投入較長年期（例如，5至10年）的債券上。觀乎目前的經濟環境，市場相信聯儲局採用後者的做法機會較高。
而且自去年初開始，美國長、短息差已不斷收窄，加上近兩個月來，美國10年與2年期公債的息差，更出現急跌的情況，某程度反映投資者已預期聯儲局最終會作出壓低長息的做法，藉以刺激經濟增長。故此，可以預期有關「扭曲操作」若真的出台，相信對市場沖喜作用不大。
重買按揭資產 壓按息
聯儲局近來愈來愈關注按揭市場情，議息聲明宣布決定利用到期按揭債券，再次購買按揭資產，出乎市場預料。聯儲局以往持有的按揭債券到期，便會把本金轉買美債，縮減持有按揭債券的規模。分析估計，這措施將可以進一步推低按揭息口，對美國樓市有刺激作用。
伯南克早期分析: 「扭曲操作」作用十分有限
根據伯南克（Bernanke）早期的分析，認為「扭曲操作」措施「失敗」居多，因為有關操作對扯平孳息曲的作用十分有限。事實上，有研究指出有關操作只可收窄長、短債息10至20個基點而已。
伯南克尚未成為聯儲局主席前，曾發表文章分析在息率近乎零水平的經濟環境下，另類貨幣政策的可行性，內裏就「扭曲操作」作出較深入的討論。
http://www.federalreserve.gov/pubs/feds/2004/200448/200448pap.pdf
Operation Twist OT1
「扭曲操作」（Operation Twist）是50年前由後來獲得諾貝爾經濟學獎的托賓設計的策略，名稱源於1960年代初風靡一時的扭扭舞（Twist）」，靈感取自Chubby Checker的暢銷歌曲「The Twist」。其大意是透過聯儲局「沽短債、買長債」，讓長期利率向短期利率靠攏，鼓勵銀行業加強向急需資金的中小企放貸，而非一味購入長債，藉以刺激經濟。
1960年代初期，美國經濟進入衰退期，美國政府原打算降低利率以刺激疲弱的經濟，但當時的歐洲擁高利率，美國政府擔心這樣的利差會導致套利行為，引發資金外逃，美元將大量被轉換為黃金，而這些黃金將進入歐洲市場購買當地的高收益債，甘迺迪政府便提出在維持短期利率不變的條件下，降低長期利率的策略，也就是OT（Operation Twist）。
之所以推出這樣的策略，是由於商業投資、房市需求及通膨預期等主要視長期利率的走勢變動，而國際貨幣套利的行為，是源自於各國短期利率的差異性。
然而措施當年未能帶來預期效果，時任聯儲局主席的馬丁後來甚至批評，托賓所舉理由「天真得很」。
OT2， QE2
在許多層面上，OT及QE2極為相似。他們都以降低長期利率為目標，不希望短期利率有變化。OT的初衷是阻止資金外流，QE2則是因為聯邦基準利率已貼近於零。這兩個計畫分別以賣出短天期政府債或釋出銀行準備金，籌備資金大量購買長債。
扭曲操作 優點， 弊端
優點
▪ 通過買入十年期以上的長期國債，推低long - term利率
▪ 推低與長期利率掛鉤的貸款利率，包括按揭和汽車貸款
▪ 鼓勵買入高風險資產，有助推動股票等資產價格上升
▪ 不會導致美聯儲資產負債表擴大，減少刺激通脹升溫的機會
▪ 有助於說服美聯儲委員會內部的鷹派接納
弊端
▪ 可能刺激短期利率上升，有違當局維持極低利率的承諾
▪ 長期利率已徘徊紀錄低位，進一步下跌恐作用不大
▪ 可能刺激商品價格，包括油價上升，再次推高通脹
扭曲操作 對銀行影響
正面影響
▪ 壞帳率下降
▪ 現時持有的長債
▪ 價格上升
負面影響
▪ 借短錢、放長錢模式的利息收入下降
▪ 淨利息收入下降
▪ 資金成本上升
▪ 長遠而言債券收益下跌
市場分析
有分析認為，伯南克採用這「扭曲救市」方法，期待達到既可壓低長期利率，又不用再次向經濟泵水，避免觸發政治爭拗。 同時，聯儲局公佈實施一些支持房屋市場措施，計劃把到期房貸債務所得資金，重新投資於房利美等抵押貸款機構發行的債券。《金融時報》引述分析指稱，目前情況是面對雙重「扭曲操作」。
市場分析認為，扭曲交易無助於解決美國眼下主要憂慮 —— 居高不下的失業率，而失業可能成為美國經濟的頑疾。 經濟分析師愈發擔憂高居9.1%的失業率可能變得根深蒂固，因為這些失業人員的技能萎縮，與就業市場的聯繫減弱，令他們脫離市場且使美國經濟產能受到削弱。
交銀羅家聰認為，這次只屬花招，現時長債息率已經很低。目的是希望遏低長期息率。羅家聰認為，由於「扭曲操作」並沒向市場注入新資金，所以對經濟無實質作用。羅家聰預期，面對通脹升溫，聯儲局不會推出第三輪量化寬鬆措施，並指美國經濟已陷入雙底衰退，認為最好的方法是讓市場經濟自動調整。
專門研究聯儲局政策的加州大學聖迭戈分校的經濟學家漢密爾頓(James Hamilton)表示，「這措施或有少許效用，但不應存有幻想，認為單靠扭曲利率，便可以令經濟回復增長」。由於美國長債息率已經處於低位，10年期債息低於兩厘，是1977年以來最低，息口再下降空間有限。
瑞士信貸(香港) 董事總經理、亞洲區首席經濟分析員陶冬 一早意料「扭曲操作」這做法。陶冬認為聯儲所做中規中矩，只是市場突然意識到世界第一央行似乎已經彈盡糧絕了，開始為今後的政策空間感到擔憂。
有「星級分析員」之稱的Look's Asset Management Limited董事總經理兼投資總監陸東（Andrew Look）認為「扭曲操作」這方法已經在過去3年證明沒有用，因為今日的問題不在於息高與低，而在於消費者或是投資者沒有能力借錢，無論息口是10厘、1厘、0都好，都沒股能力借錢。
全球股市以大跌市，對扭曲操作投下「反對票」。美聯儲局所列的就業市場依然疲軟、失業率居高不下、房產市場仍然低迷，集中體現為經濟顯著下行的風險，沒人認為「扭曲操作」有改善作用。
美滙指數，黃金、白銀
美滙指數升至7個月最高，主要是因為聯邦儲備局的扭曲操作及對美國經濟前景的看法，加上全球股市回落，令到資金流向避險的美國債券。 商品價格偏軟，金價創4星期新低，白銀價格也回落近10%。
歐羅滙價受到歐洲主權國債務危機拖累而下跌，以致美元滙價相應上升，也是不利商品價格的原因之一。
市場認為「扭轉操作」不足以刺激經濟，投資者奪路出逃，黃金、白銀等貴金屬也未能幸免，導致黃金、白銀以及其他大宗商品價格的大跌。 繼隔夜的大跌之后，周五（9月23日）歐洲時段，國際現貨黃金再次跳水，跌破8月25日低位，刷新6周新低至1688.60美元/盎司，跌幅超過2.5%，低觸及1685.00美元/盎司。而就在兩天前，黃金價格還位於1810上方，不到三天的時間內，便已經跌了120美元；而白銀更是連續連天暴挫近10%，刷新7個月低點。現貨白銀周五（9月23日）歐洲時段大幅下挫，刷新7個月低點32.26美元/盎司。
資料來源
1. 美OT2救樓市 措施乏驚喜 刺激經濟效用成疑
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110923/ad/ad_ada1.htm
2. 扭曲操作大銀行有喜有憂
http://orientaldaily.on.cc/cnt/finance/20110923/00202_022.html
3. 什麼是扭曲操作
http://forexforums.dailyfx.com/22522-26412-38754-20998-26512/422018-aeaeaeaeaeaeaeoe-operation-twist-iy.html
4. 別對「扭曲操作」期望過高
http://www.ejfq.com/home/tc/forum/php/forum_details.php?blog_posts_id=2950
5. 避險功能蕩然無存 黃金白銀奪跳水冠軍
http://news.cnyes.com/Content/20110923/KDZ8SNVTMXGQ0.shtml?c=detail
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